一攬子化債一周年系列研究之長株潭篇：從長株潭看區(qū)域一體化中的發(fā)展與化債 20241111 -中誠信

——從長株潭看區(qū)域一體化中的發(fā)展與化債2型之路。長株潭一體化的推進使得三市大力推動高速公路、城市間交軌、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等固定資產(chǎn)投資，且湘潭及株洲的投資增速在多數(shù)年份要快于長沙；長沙憑借強大的虹吸效應在一體化進程中迅速崛起，三市間的生產(chǎn)要素差距逐漸拉大，形成省內(nèi)長沙單核發(fā)展的局面。投資及舉債速度的加快推動地方政府及城投債務迅猛增長，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟財政增速的背離使得湘潭、株洲的壓力更快凸顯；債務集中度高、融資成本高企及短期債務壓力攀升為債務暴露埋下隱患；違規(guī)舉債等負面輿情頻出對湖南省內(nèi)的信用環(huán)境造成擾動，湘潭市城投非標技術性違約使得地方債務問題更加尖銳，區(qū)域整體環(huán)境弱化下三市間分其中自救措施包括平臺整合、爭取金融資源、嚴控投資及成本、融資化債反腐、設立市級平滑基金等，在壓降融資成本及控制債務增速等方面起到了積極作用。他救則系積極爭取中央及省級政府在建制縣化債資金、特殊再融資債券資金及湖南省債務風險化解基金上的支持，是化解湘潭及株洲流動性壓力的主要推動力。但自救及他救的措施并不能實際性化解債務，推動產(chǎn)業(yè)化債才是根本?！伴L株潭一體化戰(zhàn)略”推行中應逐步釋放長受益于特殊再融資債券資金的傾斜及化債措施的落地，湘潭債務風險得到大幅改善投企業(yè)在債務結構優(yōu)化、融資成本、發(fā)行利差及有息債務的壓降等方面成效顯著；一攬子化債亦加速了株洲的流動性壓力緩釋，但考慮到其較大的債務規(guī)模加之在本輪化債中獲得的支持低于預期，后續(xù)仍面臨較大的債務壓力；但同時一攬子化債亦在一定程度上限制了長沙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的發(fā)展空間，加大了其平衡化債及發(fā)展的難度；3一攬子化債以來，長株潭三市加快債務化解節(jié)奏，湘潭市也迎來債務化解的拐點，化債工作取得階段性成效。但本輪一攬子化債的結果更多的是于結構和成本的優(yōu)化及債務增速的控制，而不是區(qū)域債務總量的縮減，在土地資產(chǎn)價值下降、清償性資產(chǎn)不足的背景下，債務還本付息壓力仍很大；化債過程中信用風險更加區(qū)域化，厘清政企關系亦面臨更大挑戰(zhàn)；在退平臺時間緊迫的情況下，后續(xù)城投公司在地方產(chǎn)業(yè)資源盤活及挖掘上仍有空間；此外，需關注城投企業(yè)退名單后的信用風險變化4推進。湖南省雖屬于化債非重點省份，但歷史債務負擔偏重，區(qū)域內(nèi)如湘潭等地市債務化解工作起步相對較早，亦取得了積極成效。長株潭地區(qū)系湖南省代表性區(qū)域，一體化發(fā)展歷經(jīng)債市四大“網(wǎng)紅”之一，開啟了漫長的化債之路，并在本輪化債后迎來拐點。本文回顧了長株潭地區(qū)債務演進及暴露過程，同時探究其成因，并就湖南省及長株潭地區(qū)在債務化解進程中采取的措施及效果展開討論，總結長株潭化債的有效經(jīng)驗，剖析當前仍存在的問題，并對一、長株潭債務如何演化至今60.00%億元4000350030002500200015001000500050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.005注：部分年份相關數(shù)據(jù)未公布；資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理化來看，也能明顯指向長沙-株洲-湘潭的梯隊性，且長沙市入駐企業(yè)的利潤創(chuàng)造及增長能力均遠超其6家長沙(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量)株洲(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量)湘潭(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量)億元3,500.00長沙(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額)株洲(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額)湘潭(規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額)1,000.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00注：部分年份相關數(shù)據(jù)未公布；資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理億元35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.00 5,000.000.00長沙（年末金融機構各項存款余額）株洲（年末金融機構各項存款余額）湘潭（年末金融機構各項存款余額）長沙（存貸比）株洲（存貸比）湘潭（存貸比）200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理71,200.001,000.00 800.00 600.00400.0019971999200120031997199920012003200520072009201120132015201720192021202316,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00長沙株洲湘潭19971999200120032005200720092011201320152017201920212023200.00199719992001200320052007200920112013201520172019202120230.00長沙株洲湘潭注：2009年及以前數(shù)據(jù)為總人口口徑；資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理增長，但長沙的強虹吸效應，以及三市的投資風格和節(jié)奏差異使得湘潭株洲產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級慢于預期、雖經(jīng)濟發(fā)展位列省內(nèi)中上游，但債務壓力不斷增大的局8在早期就突破了100%。同時從城投債務趨勢變化來看，2012~2016年間，株洲市城投債務增速在100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%201820192020202120222023長沙（地方政府債務增速）株洲（地方政府債務增速） 湘潭（地方政府債務增速）30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%長沙(一般預算收入增速)長沙（城投債務增速）資料來源：同花順iFind，中誠信國際整理資料來源：同花順iFind、Choice，中誠信國際整理70.00%100.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 0.00%-10.00%80.00%60.00%40.00%20.00% 0.00%-20.00%-20.00%株洲（一般預算收入增速）株洲（城投債務增速）-40.00%湘潭（一般預算收入增速）湘潭（城投債務增速）資料來源：同花順iFind、Choice，中誠信國際整理資料來源：同花順iFind、Choice，中誠信國際整理 2012201320142015201620172018201920209注：部分年份相關數(shù)據(jù)未公開；資料來源：同花順iFind、政府官網(wǎng)，中誠信國際整理司和湘潭市兩型社會建設投融資有限公司等主力，第一大平或償付利息支付的現(xiàn)金作為利息支出估算綜合融資成本，測算出湘潭市主要平臺綜合成本多處在市場新增債券注冊和發(fā)行基本停滯，對湖南省整體的信用環(huán)境造成較大負面沖擊。以湘潭為例，2010~2021年間任職湘潭市委書記的兩任領舉債“背書”，在該階段湘潭各地亦陸續(xù)發(fā)行了多款高成本隱性債務，其中就有湘潭市。WIND數(shù)據(jù)顯示2018年湖南省城投公司區(qū)域利差達290.80BP，而湖北似新設上層主體的整合方案，全面推進了城投平臺動債務化解，最終保留株洲市城市建設發(fā)展集團有限公司、株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團有限公司、2、強化債務監(jiān)管，出臺監(jiān)管政策及措施。為優(yōu)化債務結構和控制新增債務，長株潭三市在嚴控嚴格融資程序，聚焦主業(yè)發(fā)展，優(yōu)化債務結構，降低融資成本，防范融資風險。市屬國國有企業(yè)應根據(jù)自身財務承受能力合理確定融資擔保規(guī)模，原則上總融資擔保規(guī)模不得《2024年政府工作報告》建立健全與高質(zhì)量發(fā)展相適應的政府債務管理體系，有序化存量、發(fā)生資金斷鏈等風險事件。嚴格落實政府投資項目資金來源評估論證，堅決遏制新增隱新發(fā)生的政府債務融資要嚴格控制成本。銀行貸款要基本維持在基準利率，銀行的非標進一步優(yōu)化完善調(diào)結構降成本的制度措施。持續(xù)完善推進“高息變低息、短期轉(zhuǎn)長期、非標并表內(nèi)”的措施，加快推進存量高息債務清理置換，持續(xù)優(yōu)化債務結構，確嚴格執(zhí)行一攬子化債方案，確保在控總量、優(yōu)結構、降成本、強能力方面取得更大成效。加力盤活閑置低效國有“三資”。嚴格落實三年利息平衡方案，統(tǒng)籌盤活各類資金、資產(chǎn)、資源，加大償債資金安排和土地出讓收入統(tǒng)籌力度。嚴禁無預算、超預算安排支出，堅決杜絕加強對縣市區(qū)“三保”預算執(zhí)行、庫款流量余額、債務還本付息等信息進行動態(tài)監(jiān)測。繼盤活資產(chǎn)、債務平滑、銀行合圍、利息打平、不滾雪球，推動化債工作由治標全面轉(zhuǎn)向支出管理、審批審核、監(jiān)督監(jiān)管四個方面，十項具體要求上持續(xù)加壓，對部門預算項目資金方面有更為強烈的需求，從而加大了財政化債資金調(diào)度力度。根據(jù)湘潭市各年度政府預算報告，《株洲市大力推進金融化債工作》舉行“制造名城幸福株洲”政銀企懇談4、融資化債反腐。湘潭及株洲在融資化債領域采取了有力的反腐措施，根據(jù)湖南省湘潭市紀委試設立區(qū)域化債資金，作為區(qū)域內(nèi)償債風險防控基金簡稱“潭城融擔”在湘潭市政府的大力支持下，潭城融擔對優(yōu)化湘潭市金融服務、防范化解風險、各地政府文件顯示：1）寧鄉(xiāng)市獲得財政部4公司1牽頭發(fā)起設立了湖南省債務風險化解基金，用于為融資平臺公司償還存量隱性債務提供短期周享新區(qū)政策，湘江新區(qū)支持湘潭九華片區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)協(xié)同，助力區(qū)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。三市均超額完成年度隱債化解任務，同時株洲及湘潭有息債務增量及債務結構來看，近年來長沙及株洲城投企業(yè)有息債務規(guī)模持續(xù)增長，但增速整體較億元10,0008,0006,0004,0002,00002020年2021年2022年2023年%30.0020.0010.000.00-10.00-20.0040.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00長沙長沙株洲株洲湘潭湘潭長沙株洲湘潭資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理10.008.006.004.002.000.00%%2020年2021年2022年2023年長沙株洲湘潭X1.000.800.600.400.200.00長沙株洲湘潭資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理400BP，隨著一攬子化債政策的開啟，湘潭及株洲城投債利差呈現(xiàn)明顯下行，逐步與湖南省其他