IFCEO說(shuō)2015年P(guān)2P顛覆傳統(tǒng)金融體系的大幕逐漸拉開(kāi)

互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)2015年日常報(bào)告評(píng)級(jí)：增持維持評(píng)級(jí)行業(yè)研究長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)級(jí)：高于行業(yè)均值P2P：顛覆傳統(tǒng)金融體系的大幕逐漸拉開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)(人民幣）投資建議行業(yè)優(yōu)化平均市盈率176.80市場(chǎng)優(yōu)化平均市盈率19.89n行業(yè)仍將高速成長(zhǎng)，監(jiān)管的逐步完善將推動(dòng)行業(yè)健康成長(zhǎng)。P2P行業(yè)將國(guó)金互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)15245.05維持100%以上的年均增速發(fā)展，當(dāng)前階段主要是原有金融交易往線上遷移滬深300指數(shù)3846.06為主，下一階段將進(jìn)入基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和大數(shù)據(jù)積累的新交易促成階段。影上證指數(shù)3577.30響P2P發(fā)展的主要因素在于監(jiān)管尚未明確所導(dǎo)致的大量問(wèn)題平臺(tái)出現(xiàn)及不深證成指12496.24完善的征信體系，預(yù)計(jì)今年年中監(jiān)管意見(jiàn)將出臺(tái)，征信體系建設(shè)進(jìn)入加速發(fā)中小板綜指10266.77展期，行業(yè)將進(jìn)入健康發(fā)展軌道。P2P外延：投資端從個(gè)人拓展到企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)端從信用貸款擴(kuò)大到車貸、房貸、抵押貸款、票據(jù)、供應(yīng)鏈金融、資產(chǎn)證券化等多元116199756P2P企業(yè)分類及競(jìng)爭(zhēng)要點(diǎn)：根據(jù)其業(yè)務(wù)模式的差異分為金融/集團(tuán)背景7892型、企業(yè)客戶拓展型、新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型、信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張型和6029獨(dú)立平臺(tái)型。未來(lái)勝出的企業(yè)需要資產(chǎn)端有持續(xù)的優(yōu)良金融資產(chǎn)和強(qiáng)4165大的風(fēng)控體系。對(duì)企業(yè)而言，P2P業(yè)務(wù)不受資本金的限制，對(duì)現(xiàn)有信2302貸業(yè)務(wù)可以提供資金入口，同時(shí)擁有極強(qiáng)的爆發(fā)性。P2P與供應(yīng)鏈金融的結(jié)合成為互聯(lián)網(wǎng)金融的新熱點(diǎn)：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)下的供應(yīng)鏈金融由于核心企業(yè)掌握上下游中小企業(yè)信息流、資金流、物流 n發(fā)展趨勢(shì)：監(jiān)管出臺(tái)導(dǎo)致行業(yè)洗盤整合，滿足成功因素的企業(yè)可以做大做相關(guān)報(bào)告2015.2.25司可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有玩家進(jìn)行兼并收購(gòu)；預(yù)計(jì)P2P平2.《商戶金融，開(kāi)啟商戶價(jià)值掘金的大藍(lán)臺(tái)的方向發(fā)展。?！?，2015.2.12n基于以上分析，我們長(zhǎng)期看好P2P3.《從互聯(lián)網(wǎng)金融角度看央行定向降準(zhǔn)對(duì)小旅游垂直領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系的騰邦國(guó)際（300178.SH建議關(guān)注世聯(lián)微企業(yè)和農(nóng)村金融的支持》，2015.2.5行、陸金所(中國(guó)平安)、用友網(wǎng)絡(luò)（6004.《阿里推首個(gè)個(gè)人信用評(píng)分,利好征信和圖表1：P2P重點(diǎn)公司投資評(píng)級(jí)（人民幣）騰邦國(guó)際30017852.世聯(lián)行*00228528行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 4 4 4 4 4 4 5 5 5 6 65．制約因素：目前階段制約P2P平臺(tái)的主要因素在于問(wèn)題平臺(tái)和不完善的 7 77．中國(guó)P2P產(chǎn)業(yè)鏈：包括平臺(tái)公司、融資合作方、流量合作方、基礎(chǔ)設(shè)施 8企業(yè)客戶拓展型、新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型、信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張型和獨(dú)立9．核心成功因素：優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)、優(yōu)良風(fēng)控體系和輕 2．LendingClub：核心優(yōu)勢(shì)在于全線上低成本、純平臺(tái)無(wú)擔(dān)保、風(fēng)控體系、 3．中美P2P區(qū)別：行業(yè)面臨著監(jiān)管環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施、金融體系等多方面的 推薦關(guān)注：世聯(lián)行/用友網(wǎng)絡(luò)/中國(guó)平安(陸金所) 1 5行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 6 6 6 6 7 8 9 行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明第一部分：金融資產(chǎn)撮合交易平臺(tái)(P2P)行業(yè)核心介紹人)、P2B(企業(yè))、F2F(金融機(jī)構(gòu))等多種形式，除了在投資資金端面向的客戶類我們認(rèn)為擁有風(fēng)控優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)持續(xù)金融資產(chǎn)的輕資產(chǎn)平臺(tái)將在未來(lái)的整合中獲.風(fēng)控：A．垂直行業(yè)交易平臺(tái)：由于能夠把控平臺(tái)上企業(yè)的信息流、物流、資金流從而可以把控上下游企業(yè)的信息，并基于此可以開(kāi)展供B．擁有大量企業(yè)現(xiàn)金流信息的軟件公司，通過(guò)獲得這些企業(yè)的.資產(chǎn)端：C．在自有業(yè)務(wù)中擁有優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，如房貸、車貸、供應(yīng)鏈金融等D．有金融機(jī)構(gòu)的合作伙伴，提供金融資產(chǎn)，并提供資產(chǎn)證券化善的征信體系，預(yù)計(jì)今年年中監(jiān)管意見(jiàn)將出臺(tái)，征信體系建設(shè)進(jìn)入加速發(fā)展期，客戶習(xí)慣、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、資產(chǎn)類別、平臺(tái)資產(chǎn)、金融體系等維度都.由于中國(guó)目前的金融體系不夠成熟，金融效率比較低下，廣大小微企監(jiān)管出臺(tái)導(dǎo)致行業(yè)洗盤整合，滿足成功因素的企業(yè)可以做大做強(qiáng)；P2P平臺(tái)將納入更多征信體系；投資端與現(xiàn)有流量平臺(tái)合作，實(shí)現(xiàn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量的變行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明第二部分：中國(guó)P2P行業(yè)現(xiàn)狀n金融資產(chǎn)撮合交易平臺(tái)的定義范圍較廣，包括P2P(個(gè)人對(duì)個(gè)人)、P2B(個(gè)人對(duì)企業(yè))、F2F(金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu))等多種形式，除了在投資資金端面.P2P是指?jìng)€(gè)人通過(guò)第三方平臺(tái)在收取一定費(fèi)用的前提下向其他個(gè)人提供小額借貸的金融模式。圖表2：P2P定義.而F2F則指金融機(jī)構(gòu)之間的金融資產(chǎn)交易，金融資產(chǎn)是指所有可以進(jìn)行交易的金融工具的總稱，主要的金融資產(chǎn)種類主要包括股票、債券、信托、基金、保險(xiǎn)和非標(biāo)等。在目前的中國(guó)市場(chǎng)存在著大量的非標(biāo)金融資產(chǎn)無(wú)法在銀行間金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，因此成為一個(gè)較大的潛在空融資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化之后分別面對(duì)個(gè)人、企業(yè)和金nP2P行業(yè)誕生原因主要在于現(xiàn)有金融體系服務(wù)小微企業(yè)和中小個(gè)人投資者.投資端：中小個(gè)人投資者的投資渠道匱乏，目前的投資渠道集中在房.融資端：中國(guó)小微企業(yè)的融資需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有得到滿足，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu).渠道：而現(xiàn)有連接融資和投資的渠道費(fèi)用高企，以銀行為主的渠道賺.互聯(lián)網(wǎng)滲透率提高：互聯(lián)網(wǎng)滲透率的提高推動(dòng)了網(wǎng)民使用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明.在過(guò)去5年中，各類P2P平臺(tái)獲得了年均超250%的爆炸式的增圖表3：2010-2014P2P平臺(tái)數(shù)量圖表3：2010-2014P2P平臺(tái)數(shù)量圖表4：2010-2014P2P貸款交易額圖表5圖表5：2010-2014P2P平臺(tái)貸款余額圖表6：2010-2014問(wèn)題P2P平臺(tái)數(shù)量目前進(jìn)入了調(diào)整緩沖期，預(yù)計(jì)在監(jiān)管正式出臺(tái)后仍將進(jìn)入高速(>100%年均.從發(fā)展階段來(lái)看，P2P行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了2007-2010年的行業(yè)起步期和行業(yè)研究圖表7：中國(guó)P2P行業(yè)發(fā)展階段.問(wèn)題平臺(tái)：2014年爆發(fā)的大量問(wèn)題平臺(tái)事件雖然表面上是由于這些P2P平臺(tái)自身風(fēng)控不到位或者故意欺詐消費(fèi)者。但是其實(shí)最主要的原應(yīng)的分享，適當(dāng)而及時(shí)的監(jiān)管是這個(gè)行業(yè)保持有序高速發(fā)展的必要條.征信體系：中國(guó)P2P發(fā)展與美國(guó)最大的區(qū)別在于征信體系的欠缺，用局?jǐn)?shù)據(jù)建立的風(fēng)控模型。中國(guó)目前征信主要機(jī)構(gòu)為央行及其下的上n2015年預(yù)計(jì)將成為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管年，P2P、眾籌、征信等領(lǐng)域的監(jiān)管都.行業(yè)監(jiān)管：P2P行業(yè)在經(jīng)歷了多年的野蠻生長(zhǎng)之后，從2014年開(kāi)始漸漸引起監(jiān)管層的重視，隨著銀監(jiān)會(huì)組織架構(gòu)的調(diào)整，P2P行業(yè)也擁資者資金，不能建立資金池；2.落實(shí)實(shí)名制原則；3.P2P介；4.P2P行業(yè)需要有門檻；5.資金第三方托管引進(jìn)法集資；6.不能提供擔(dān)保；7.明確收費(fèi)機(jī)制，不盲目追求高利率融資項(xiàng)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究圖表8：P2P監(jiān)管動(dòng)態(tài)分析.征信體系建設(shè)：個(gè)月。這也意味著在六個(gè)月后，等央行決定授予后，將向這八家機(jī)構(gòu)依法頒發(fā)個(gè)人征信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證。這八家機(jī)構(gòu)分別為芝麻信用管理有限公司(阿里系)、騰訊征信有限公司(騰訊系)、深圳前海征信中心股智誠(chéng)征信有限公司、拉卡拉信用管理有限公司和北京華道征信有限公司。民間征信公司是對(duì)現(xiàn)有央行和政府背景征信中心的有力補(bǔ)充：在八家征信機(jī)構(gòu)獲得通知之前，我國(guó)提供個(gè)人征信服務(wù)的主要為央行征信中心及其下屬的上海資信公司，并且央行征信中心一般只針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放。而隨著互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，個(gè)人信息越來(lái)越完善，如何充分利用個(gè)人網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)對(duì)現(xiàn)有征信體系進(jìn)行補(bǔ)充成為一個(gè)重要的課題。八家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將大大完善中國(guó)現(xiàn)有的正式推出中國(guó)首個(gè)個(gè)人信用評(píng)分,開(kāi)始在部分用戶中進(jìn)行公測(cè)，成為中國(guó)征信體系建設(shè)中的重要里程碑，馬云在“三馬”征信競(jìng)爭(zhēng)中搶得先手。當(dāng)然，目前還只是螞蟻金服在征信業(yè)務(wù)上邁出的第一步，未來(lái)螞.平臺(tái)：P2P貸款平臺(tái)、第三方支付機(jī)構(gòu)等。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究.融資合作方：擔(dān)保公司、小貸公司、信托機(jī)構(gòu)等。.流量合作方：各類資訊門戶流量入口和行業(yè)導(dǎo)航網(wǎng)站。.基礎(chǔ)設(shè)施類公司：P2P平臺(tái)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)公司、第三方征信平臺(tái)。.監(jiān)管層：國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)如銀監(jiān)會(huì)。圖表9：P2P行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈.由于目前國(guó)內(nèi)的征信基礎(chǔ)設(shè)施尚不規(guī)范，金融環(huán)境與國(guó)外相比尚不成.而O2O模式通過(guò)線上引入大量資金，線下與各類合作伙伴合作引入各類優(yōu)質(zhì)貸款，并通過(guò)合作伙伴審核及自身風(fēng)控模型把關(guān)雙管齊下，是敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表10：P2P平臺(tái)業(yè)務(wù)模式圖表11：P2P企業(yè)類型.金融/集團(tuán)背景型：網(wǎng)絡(luò)投融資平臺(tái)（LUFAX）和金融資產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)（LFEX前者業(yè)及機(jī)構(gòu)投資者，提高門檻的投資產(chǎn)品并為企業(yè)提供融陸金所的產(chǎn)品平均收益率約8.14%，收益率水平不高，但成立三年多以來(lái)，陸金所累計(jì)注冊(cè)用戶已達(dá)500多萬(wàn)，交易量全球第三。平安擔(dān)保為陸金所產(chǎn)品提供全面的本息擔(dān)保，財(cái)付通為陸金所提供資金第三行業(yè)研究.企業(yè)客戶拓展型：這類企業(yè)一般為軟件企業(yè)，依托自身針對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)所積累下來(lái)的企業(yè)軟件+金融服務(wù)提供商；深圳力合金融控股股份有限公司為深圳清華大學(xué)研究院科技金融產(chǎn)業(yè)的綜合平臺(tái)，擁有專業(yè)的金融管理團(tuán)隊(duì)和科技專家團(tuán)隊(duì)，以服務(wù)中小微科技企業(yè)的融資和投資為主線。其中，力合計(jì)成交總筆數(shù)達(dá)755筆。平臺(tái)采用第三方資金托管（富有支付）和第三方擔(dān)保（深圳用友力合非融資性投資擔(dān)保公司、深圳力合智通融資小微企業(yè)主客戶，有房產(chǎn)的客戶，有期繳3年以上的壽險(xiǎn)保單客戶，有車的客戶等。未來(lái)如何對(duì)接用友的企業(yè)客戶數(shù)據(jù)平臺(tái)將是友金所的.新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型：這類企業(yè)一般屬于傳統(tǒng)行業(yè)，在傳統(tǒng)行業(yè)中屬于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置的大型企業(yè)，擁有上下游的產(chǎn)業(yè)鏈資源，在企業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)司債權(quán)回購(gòu)，債權(quán)可轉(zhuǎn)讓，資金托管第三方是第三方支付公司匯付天敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明.信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張型：這類企業(yè)在原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中一般會(huì)涉及交易，同時(shí)在交易過(guò)程中衍生資金來(lái)源。典型代表為世聯(lián)行，未來(lái)計(jì)劃基于家圓云貸業(yè)務(wù)拓展P2P客戶推出的一款家庭消費(fèi)信貸產(chǎn)品，客戶無(wú)需抵押、擔(dān)保、即可委托自己的置業(yè)顧問(wèn)進(jìn)行申請(qǐng)，具有額度高、息供低、審批快、還款靈活2013年放貸1.5億元，2013年下半年推出半年內(nèi)為公司帶來(lái)收入.獨(dú)立平臺(tái)型：金的風(fēng)險(xiǎn)投資，并與線下通過(guò)自行拓展和合作伙伴兩個(gè)渠道獲取信貸資源。這類企業(yè)的典型代表是人人貸。人人貸成立于2010年，公司成立初期致力于后者曾專注于線下優(yōu)質(zhì)客戶的挖掘與搜索，至此人人貸走向了線上與線下相結(jié)合的道路，通過(guò)友眾信業(yè)對(duì)借款人進(jìn)行線下盡職調(diào)查、貸后管理、預(yù)期催款等工作，進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)控體系，達(dá)到線上評(píng)級(jí)模型與線下實(shí)地走訪雙重保障。截止2014年底人人貸特色之一是本金保障計(jì)劃，即平臺(tái)每筆借款成交時(shí)，將根據(jù)用戶不同信用等級(jí)收取0-5%的服務(wù)費(fèi)，全部服務(wù)費(fèi)賬戶”中，如果逾期發(fā)生，人人貸的風(fēng)險(xiǎn)備用金將會(huì)墊行業(yè)研究圖表13：2014年獲得風(fēng)投的P2P平臺(tái)列表.聯(lián)合成立型：金一文化、東方金玨、萃華珠寶聯(lián)合成立了珠寶貸；nP2P平臺(tái)發(fā)展成功因素分析：優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn).從P2P行業(yè)的價(jià)值環(huán)節(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為一家P2P企業(yè)成功的最重要環(huán)節(jié)在于源源不斷的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)和優(yōu)良的項(xiàng)目風(fēng)控保證穩(wěn)定的投資收.另外，P2P平臺(tái)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的最大的優(yōu)勢(shì)在于其互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的低敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表14：中國(guó)P2P平臺(tái)成功因素分析第三部分：海外P2P行業(yè)情況：以LendingClub為例.美國(guó)：P2P行業(yè)的集中度非常高，市場(chǎng)基本集中在LendingClub和為不同風(fēng)險(xiǎn)水平的資金需求者匹配適合的資金借出方，而資金借出方.德國(guó)：P2P行業(yè)由Auxmoney和Smava兩家公司壟斷，均從2007年2．LendingClub：核心優(yōu)勢(shì)在于全線上低成本、純平臺(tái)無(wú)擔(dān)保、風(fēng)控體系、.整體概述：LendingCLub于2007年成立于美國(guó)加利是目前全球最大的撮合借款人和投資人的線上投融資平臺(tái)，它利用純線上的技術(shù)創(chuàng)新性地建立了一種比傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)更有效率的資本配置的利率，形成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別。同時(shí)Lendingclub是首家于美國(guó)更便利的渠道實(shí)現(xiàn)借貸和投資以取代高成本和復(fù)雜性的銀行貸款方式，行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表15：LendingClub平臺(tái)介紹來(lái)源：LendingClub招股說(shuō)明書.主要業(yè)務(wù)：借貸業(yè)務(wù)-通過(guò)與Webbank合作，司提供教育和醫(yī)療信貸；投資業(yè)務(wù)-向公眾銷售這些信貸產(chǎn)品的證券票上信貸產(chǎn)品的債權(quán)憑證，另外向獨(dú)立的第三方投資者銷售大宗貸款；在出售證券票據(jù)的同時(shí)，LC也成立了票據(jù)交易平臺(tái)FOLIOfn以增加圖表16：LendingClub借貸業(yè)務(wù)圖表16：LendingClub借貸業(yè)務(wù)圖表17：LendingClub投資業(yè)務(wù).盈利模式：LC的收入主要有三個(gè)來(lái)源：1.向借款人收取的貸款促成費(fèi)主要收入來(lái)源；2.向投資者收取的服務(wù)費(fèi)，一般為每次處理借款人向行業(yè)研究圖表18：LendingClub收入來(lái)源.業(yè)務(wù)流程：一般P2P業(yè)務(wù)都包括四個(gè)主要環(huán)節(jié)項(xiàng)目審核及定價(jià)；貸款資金獲??；到期還款交易結(jié)束。LC的所項(xiàng)目都來(lái)自網(wǎng)上，因此屬于純線上平臺(tái)；LC的所有貸款的依托其嚴(yán)格的自有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，充分利用美國(guó)的信用體系內(nèi)的信用局評(píng)分；LC的貸款資金同樣完全來(lái)自線上；對(duì)于如何保圖表19：LendingClub業(yè)務(wù)流程圖表20：LendingClub貸款用途.業(yè)務(wù)生態(tài)鏈：LC的業(yè)務(wù)生態(tài)鏈涉及到投資者、貸款者、合作銀行。投敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明率為8.6%(風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后),違約率3.5%左右；貸款者獲得了低于信用卡和傳統(tǒng)銀行取到的貸款利率，截至2014年6月的平均貸款利率為14.8%；而合作銀行則在發(fā)出一筆貸款的同時(shí)收到投資者的資金，不用承擔(dān)該貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)收獲了新的客戶和一筆貸款促成費(fèi)?！鯨endingClub核心優(yōu)勢(shì)分析.LendingClub的核心優(yōu)勢(shì)全線上低成本：結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，將傳統(tǒng)銀行的1.嚴(yán)格準(zhǔn)入要求：LC對(duì)所有申請(qǐng)者有嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求，截至2014B.LC與現(xiàn)有美國(guó)三大信用局合作，要求借款人必須同時(shí)滿足Fico>660,債務(wù)收入比小于35%，至少擁有兩個(gè)循環(huán)賬戶(revolvingaccount),最近六個(gè)月的信用詢問(wèn)小于6次，且擁有至少2.開(kāi)發(fā)自有風(fēng)險(xiǎn)模型：LC根據(jù)其積累的多年借款表現(xiàn)，并結(jié)合借款人的信用局?jǐn)?shù)據(jù)，開(kāi)發(fā)出多個(gè)借款人風(fēng)險(xiǎn)模型，制定不同借款人據(jù)，申請(qǐng)數(shù)據(jù)，收入，職業(yè)，信用歷史，在線記錄3.應(yīng)用欺詐監(jiān)測(cè)系統(tǒng)：LC同時(shí)根據(jù)其多年積累的數(shù)據(jù)現(xiàn)客戶線上申請(qǐng)，注冊(cè)，審核，授信，付款的全自動(dòng)化流程，同時(shí)整個(gè)系統(tǒng)包含可擴(kuò)展性，數(shù)據(jù)獨(dú)立性，反欺詐系統(tǒng)及備份支持系統(tǒng)。這些系統(tǒng)提高了客戶體驗(yàn)，同時(shí)也為未來(lái)的業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張做好了準(zhǔn)數(shù)據(jù)，完善風(fēng)控體系，并通過(guò)成功上市的效應(yīng)，不斷擴(kuò)大其品牌影響行業(yè)研究圖表21：LendingClub風(fēng)控體系■LendingClub未來(lái)前景展望運(yùn)營(yíng)成本由于在科技和市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)的大幅投入，也保持在了50%以根據(jù)LC發(fā)布的上市招股說(shuō)明書，其在2014年上半年依然保持超過(guò)圖表22：LendingClub歷史數(shù)據(jù)披露(單位：千美元)2013201220112010200913-1212/1111/1010/09促成貸款數(shù)額2,064,626717,900257,300102,20051,800188%179%152%97%非利息收入(包括貸款促成費(fèi)，服務(wù)費(fèi)和管理97,97534,04512,5305,7231,372188%172%119%317%貸款產(chǎn)出比(revenueyield)4.70%4.70%4.90%5.60%2.60%總收入(包括部分利息收98,00233,80712,7525,015-178190%165%154%運(yùn)營(yíng)成本90,69440,66925,02115,82210,077123%63%58%57%凈利潤(rùn)7,308-6,862-12,269-10,807-10,255.市場(chǎng)空間：根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的最新全美銀行資產(chǎn)負(fù)債報(bào)告數(shù)據(jù)可知，敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究2014年11月全美銀行間貸款（十億美元)貸款額度銀行總貸款7,869工商業(yè)貸款1,760房地產(chǎn)貸款3,616循環(huán)Homeequity458固定住宅貸款1,572商業(yè)房地產(chǎn)貸款1,586消費(fèi)貸款1,197信用卡及其他循環(huán)貸款616其他消費(fèi)貸款581其他貸款1,296在所有銀行間信貸中，針對(duì)個(gè)人的貸款包括循環(huán)房屋貸款，固定住宅另外從美聯(lián)儲(chǔ)公布的消費(fèi)信貸(ConsumerCreditOutstanding)報(bào)告中億美元。另外學(xué)生貸款和汽車貸款(motovehiclelLC核心市場(chǎng)：從LC核心業(yè)務(wù)角度來(lái)看，目前針對(duì)的主流客戶費(fèi)人群，再結(jié)合其他信用要求，人群大致占據(jù)50%的消費(fèi)信貸。同時(shí)客戶習(xí)慣、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、資產(chǎn)類別、平臺(tái)資產(chǎn)、金融體系等維度都.由于中國(guó)目前的金融體系不夠成熟，金融效率比較低下，廣大小微企敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表24：中美P2P行業(yè)比較美國(guó)監(jiān)管環(huán)境納入SEC監(jiān)管監(jiān)管剛起步基礎(chǔ)設(shè)施擁有較為完善的征信體系目前的征信體系無(wú)法服務(wù)P2P平臺(tái)，但民間征信已經(jīng)起步風(fēng)控方式基本上采取純線上的風(fēng)控模式目前使用更多的是線下?lián)５盅猴L(fēng)險(xiǎn)保護(hù)平臺(tái)不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)目前各大平臺(tái)基本都采取第三方擔(dān)保/風(fēng)險(xiǎn)保障金等模式客戶習(xí)慣較為成熟的投資者投資者一般習(xí)慣剛性兌付市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)雙寡頭壟斷目前擁有超過(guò)千家P2P平臺(tái)，魚龍混雜資產(chǎn)類別主要是個(gè)人信用貸款已經(jīng)由信用貸款向各種金融資產(chǎn)衍生，如票據(jù)等平臺(tái)資產(chǎn)輕資產(chǎn)模式，基本上依靠互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)模式各異，不少平臺(tái)都擁有較大的線下推廣團(tuán)隊(duì)金融體系美國(guó)的金融體系非常成熟中國(guó)金融體系尚有非常大的提升空間第四部分：中國(guó)未來(lái)P2P行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)確，未來(lái)被納入監(jiān)管是一個(gè)確定事件，唯一不確定的在于具體推出的.征信系統(tǒng)建設(shè)穩(wěn)步發(fā)展，P2P平臺(tái)未來(lái)將接入更多征信體系：當(dāng)前P2P平臺(tái)可以使用的征信體系不多，更多的是行業(yè)聯(lián)盟性質(zhì)，隨著民間征信機(jī)構(gòu)牌照的正式發(fā)放，未來(lái)征信體系將不斷完善，P2P平臺(tái)的風(fēng)控手段也將更加豐富，在大數(shù)據(jù)支持下的無(wú)抵押信用貸款模式也有.金融資產(chǎn)端-P2P平臺(tái)開(kāi)拓更多資產(chǎn)類別：P2P平臺(tái)不會(huì)限于信貸資目前已經(jīng)有平臺(tái)拓展到票據(jù)、房貸、車貸、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)，未來(lái)場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。.投資端-在行業(yè)進(jìn)入正軌之后，P2P平臺(tái)將有望與現(xiàn)有流量平臺(tái)合作，實(shí)現(xiàn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量的變現(xiàn)：目前的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都還沒(méi)有自建或者.投資端-P2P平臺(tái)的投資端會(huì)向包含企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資基金等多元參與方發(fā)展：P2P平臺(tái)正逐漸向金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的方向發(fā)展，涉及的投資方也從單純的個(gè)人向企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資基金等擴(kuò)展，成為.傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)會(huì)繼續(xù)涌現(xiàn)出新的玩家進(jìn)入P2P行業(yè)，上市公司可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有玩家進(jìn)行兼并收購(gòu)：在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，不斷有新的玩家想進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，特別是上市企業(yè)希望能夠借互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)提升估值。尤其是目前尚未納入監(jiān)管的之前總結(jié)的，成功的P2P企業(yè)必須要擁風(fēng)控體系和輕資產(chǎn)線上平臺(tái)模式這三大成功要素。而很多沒(méi)有核心優(yōu).未來(lái)P2P平臺(tái)預(yù)計(jì)將會(huì)向一站式投資理財(cái)平臺(tái)的方向發(fā)展：由于行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明第五部分：如何選擇股票1．P2P平臺(tái)選擇方式n我們認(rèn)為擁有風(fēng)控優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)持續(xù)金融資產(chǎn)的輕資產(chǎn)平臺(tái)將在未來(lái)的整合.風(fēng)控：能力，一般包括經(jīng)驗(yàn)豐富的金融風(fēng)控人才、完善的風(fēng)控流程和體系、金流從而可以把控上下游企業(yè)的信息，并基于此可以開(kāi)展供應(yīng)鏈金網(wǎng)金融的新熱點(diǎn)。這些企業(yè)的授權(quán)后，利用這些企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)控并開(kāi)展P2P平.資產(chǎn)端：產(chǎn)品，主要包括：信用貸款/房屋抵押貸款/車輛抵押貸款/票據(jù)/保理/融C．在自有業(yè)務(wù)中擁有優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，如房貸、車貸、供應(yīng)鏈金融等D．有金融機(jī)構(gòu)的合作伙伴，提供金融資產(chǎn)，并提供資產(chǎn)證券化由于與金融機(jī)構(gòu)合作對(duì)金融機(jī)構(gòu)的依賴性太強(qiáng)，因此我們認(rèn)為在自有.投資端：1．擁有品牌背書的企業(yè)，如中國(guó)平安旗下的陸金所，依托傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的品牌和知名度來(lái)吸引客戶。同時(shí)平安陸金所已經(jīng)建立同時(shí)2．通過(guò)補(bǔ)貼獎(jiǎng)勵(lì)等互聯(lián)網(wǎng)打法來(lái)吸引客戶，參照滴滴打車和快的打車的競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)這類企業(yè)必然是獲得大量風(fēng)險(xiǎn)投資的平臺(tái)，甚至也可能衍生出騰訊、阿里分別入股其中一個(gè)平臺(tái)的局面。目前人人行業(yè)研究圖表25：涉及P2P上市公司列表上市公司代碼主業(yè)P2P業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)類型中國(guó)平安601318金融集團(tuán)陸金所1金融/集團(tuán)背景型用友網(wǎng)絡(luò)600588軟件友金所2企業(yè)客戶拓展型熊貓煙花600599煙花爆竹銀湖網(wǎng)3新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型綿世股份000609房地產(chǎn)隆隆網(wǎng)3新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型中天城投000540房地產(chǎn)招商貸3新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型勤上光電002638半導(dǎo)體照明好又貸3新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型萬(wàn)好萬(wàn)家600576房地產(chǎn)黃河金融3新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型匯金股份300368金融機(jī)具搭建P2P平臺(tái)3新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型農(nóng)產(chǎn)品000061農(nóng)產(chǎn)品海吉星3新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型海寧皮城002344商品交易3新業(yè)務(wù)兼顧上下游客戶型三六五網(wǎng)300295地產(chǎn)家居地產(chǎn)家居P2P平臺(tái)4信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張型世聯(lián)行002285房屋銷售代理小貸業(yè)務(wù)P2P4信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張型騰邦國(guó)際300178旅游服務(wù)騰邦創(chuàng)投4信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張型天源迪科、政通電子等16家上市公司鵬金所6聯(lián)合成立型凱恩股份、大連控股、中捷股份前海理想金融6聯(lián)合成立型金一文化、東方金玨、萃華珠寶珠寶貸6聯(lián)合成立型2．相應(yīng)上市公司篩選功要素在于持續(xù)優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)和優(yōu)秀的風(fēng)控能力，而其最核心的體現(xiàn)在.垂直行業(yè)交易平臺(tái)：騰邦國(guó)際這類企業(yè)可以把控平臺(tái)上企業(yè)的信息流和資金流，從而將信貸風(fēng)險(xiǎn)控型的典型企業(yè)包括基于旅游交易平臺(tái)向支付供應(yīng)鏈金融拓展的騰邦國(guó).擁有大量企業(yè)信息，特別是現(xiàn)金流信息的軟件公司：用友網(wǎng)絡(luò)這類企業(yè)可以在獲得用戶授權(quán)的前提下，利用這些企業(yè)儲(chǔ)存在云端的真實(shí)現(xiàn)金流信息進(jìn)行風(fēng)控掌握。這類企業(yè)的典型代表是擁有上百萬(wàn)中.在自有業(yè)務(wù)中擁有優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)：世聯(lián)行.依托金融機(jī)構(gòu)：陸金所依托金融集團(tuán)品牌，提供大量?jī)?yōu)秀金融資產(chǎn)，同時(shí)借助原有金融集團(tuán)的風(fēng)控資源，并在投資端向個(gè)人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)全面拓展，在資產(chǎn)端向各類金融資產(chǎn)，尤其是規(guī)模龐大的非標(biāo)資產(chǎn)拓展的中國(guó)平安陸金第六部分：公司推薦強(qiáng)烈推薦：騰邦國(guó)際敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究市場(chǎng)價(jià)格（人民幣52.91元目標(biāo)價(jià)格（人民幣65.00-70.00元公司研究互聯(lián)網(wǎng)金融助力旅游垂直行業(yè)平臺(tái)生態(tài)公司研究已上市流通A股(百萬(wàn)股)235.99總市值(百萬(wàn)元)12,110.67年內(nèi)股價(jià)最高最低(元)49.50/13.93滬深300指數(shù)3705.67項(xiàng)目201220132014E2015E2016E攤薄每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(元)市盈率(倍)行業(yè)優(yōu)化市盈率(倍)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)0.536 8.55 0.40 26.66 N/A14.01%6.27%0.737 9.24 -0.43 40.41 N/A37.43%7.97%0.523 10.19 1.40101.13350.6241.94%9.99%0.829 1.57 63.82189.6958.38%12.46%1.259 14.16 2.28 42.04189.6951.90%14.13%人民幣(元)123.43105.1886.9368.6850.4332.18人民幣(元)123.43105.1886.9368.6850.4332.1813.93800600投資邏輯400公司“大旅游+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)+互聯(lián)網(wǎng)金融”的業(yè)務(wù)布局初步成形，有望打造垂直旅140317140617140917141217140317140617140917141217成交金額國(guó)金行業(yè)騰邦國(guó)際滬深300成交金額國(guó)金行業(yè)騰邦國(guó)際的機(jī)票市場(chǎng)領(lǐng)先地位基本鞏固(8%的市場(chǎng)份額，在華南/西南為市場(chǎng)龍頭)，同時(shí)通過(guò)兼并收購(gòu)的方式拓展區(qū)域市場(chǎng)，并向大旅游業(yè)務(wù)（含通過(guò)收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)旅游公司欣欣旅游切入互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)，打造連接旅游資源聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略布局，并往互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)拓展，完成良好的互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略布局。騰邦國(guó)際致力于打造的垂直旅游領(lǐng)域生態(tài)體系已經(jīng)初見(jiàn)雛形，嫁接旅游資源并提供金融增值服務(wù)來(lái)助力平臺(tái)中小企業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)旅游平臺(tái)+金融服投資建議n我們認(rèn)為騰邦國(guó)際的互聯(lián)網(wǎng)金融布局完善，并充分依托主業(yè)發(fā)展，打造一個(gè)旅游領(lǐng)域的垂直生態(tài)體系可期。與互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈其他相關(guān)標(biāo)的相比，騰邦國(guó)際估值相對(duì)安全。風(fēng)險(xiǎn)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)研究推薦關(guān)注：世聯(lián)行/用友網(wǎng)絡(luò)/中國(guó)平安(陸金所)世聯(lián)行是國(guó)內(nèi)目前規(guī)模最大的房地產(chǎn)代理銷售機(jī)構(gòu)，其在2014年制定了新的十年戰(zhàn)略規(guī)劃，重點(diǎn)放在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)金融領(lǐng)域，并稱之為同比增長(zhǎng)29.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.95億元,同比增長(zhǎng)24.09%.機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)集群(ToB):包括公司的顧問(wèn)策劃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)、.云端服務(wù)：公司的金融服務(wù)業(yè)務(wù)，包括家園小貸、訂單寶、房聯(lián)寶等，.世聯(lián)行使用公司自有資金的