金融衍生工具概論

金融衍生工具概論11/17/2024一、金融衍生工具導(dǎo)論

了解金融衍生工具的含義、特征和種類，并進(jìn)一步分析其性質(zhì)、功能及其應(yīng)用。11/17/20241、金融衍生工具的含義和特點

金融衍生工具（FinancialDerivatives）是給予交易對手的一方，在未來的某個時間點，對某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約。

廣義上也可把金融衍生工具理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價值取決于或派生于有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格及其變化。11/17/2024金融衍生工具的特征（1）金融衍生工具是由基礎(chǔ)資產(chǎn)（股票、債券等）派生而來的，因此它的價值受基礎(chǔ)資產(chǎn)價值變動影響；（2）金融衍生工具是對未來的交易，因此交易結(jié)果要在履約時才能確定盈虧；（3）金融衍生工具具有杠桿效應(yīng)，支付少量保證金就可進(jìn)行幾十倍金額的衍生品交易，因此具有以小博大的杠桿效應(yīng)。11/17/2024金融衍生工具的主要特點

①復(fù)雜性。這是因為基本衍生工具如期貨、期權(quán)和互換的理解和運用已經(jīng)不易；而當(dāng)今國際金融市場的“再衍生工具”更是把期貨、期權(quán)和互換進(jìn)行組合。一方面使得金融衍生工具更具有充分的彈性，以滿足使用者的特定需要；而另一方面也導(dǎo)致大量的金融衍生工具難以為一般投資者理解和駕馭。11/17/2024

②交易成本低。金融衍生工具可以用較為低廉的交易成本來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險和投機的目的，這也是金融衍生工具為保值者、投機者所喜好并迅速發(fā)展的原因之一。衍生工具的成本優(yōu)勢在投資于股票指數(shù)期貨和利率期貨時表現(xiàn)得尤為明顯。例如，通過購買股票指數(shù)期貨，而不必逐一購買單只股票，投資者即可以少量的資本投入及低廉的交易成本來實現(xiàn)其分散風(fēng)險或投機的目的。11/17/2024

③靈活性。運用金融衍生工具易于形成所需要的資產(chǎn)組合，創(chuàng)造出大量的特性各異的金融產(chǎn)品。交易者參與金融衍生工具的交易大致有以下目的：有的是為了保值；有的是利用市場價格波動風(fēng)險進(jìn)行投機牟取暴利；有的是利用市場供求關(guān)系的暫時不平衡套取無風(fēng)險的額外利潤。所以，金融衍生工具的設(shè)計可根據(jù)各種參與者所要求的時間、杠桿比率、風(fēng)險等級、價格參數(shù)的不同進(jìn)行設(shè)計、組合和拆分。11/17/2024

④虛擬性。金融衍生工具獨立于現(xiàn)實資本運動之外，卻能給持有者帶來收益，是一種收益獲取權(quán)的憑證，本身沒有價值，具有虛擬性。它以金融系統(tǒng)為依托，其行為主要體現(xiàn)在虛擬資本（包括有價證券、產(chǎn)權(quán)、物權(quán)等）的循環(huán)運動上。虛擬經(jīng)濟是以信息技術(shù)為工具的經(jīng)濟活動，是一種涉及權(quán)益的經(jīng)濟，虛擬經(jīng)濟的運作需要以大量的衍生工具為媒介，人們的交易對象正是虛擬化了的產(chǎn)權(quán)、信用和風(fēng)險，交易的目的在于謀取差價。11/17/20242、金融衍生工具的種類一、按照金融衍生工具交易方法分類1.遠(yuǎn)期（Forward）；2.期貨（Futures）；3.期權(quán)(Options)；4.互換（Swaps）。

二、按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類1.股票；2.貨幣；3.利率。三、按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類1.遠(yuǎn)期類（遠(yuǎn)期、期貨）；2.選擇權(quán)類（期權(quán)）。11/17/2024一、按照金融衍生工具交易方法分類遠(yuǎn)期（Forwards）指合約雙方同意在未來日期按照協(xié)定價格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交換的資產(chǎn)、交換的日期、交換的價格和數(shù)量。金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。期貨（Futures）是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達(dá)成的，在將來某一特定時間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融資產(chǎn)的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。11/17/2024期權(quán)（Options）是指合約雙方按約定價格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類，每類又可分為很多種類。互換（Swaps）是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一定支付款項的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩類。11/17/2024二、按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類股權(quán)（Equity）是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易。貨幣（Currency）是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易。利率（Interest）是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易。11/17/2024三、按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類遠(yuǎn)期類（Forward-Based）在這類交易中，交易雙方均負(fù)有在將來某一日期按一定條件進(jìn)行交易的權(quán)利與義務(wù)，雙方的風(fēng)險收益是對稱的。屬于這一類的有遠(yuǎn)期合約（包括遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等）、期貨合約（包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等）、互換合約（包括貨幣互換、利率互換等）。選擇權(quán)類（Option-Based）在這類交易中，合約的買方有權(quán)根據(jù)市場情況選擇是否履行合約。換句話說，合約的買方擁有不執(zhí)行合約的權(quán)力，而合約的賣方則負(fù)有在買方履行合約時執(zhí)行合約的義務(wù)。因此，雙方的權(quán)利、義務(wù)以及風(fēng)險收益是不對稱的。11/17/20243、金融衍生工具的構(gòu)件（1）金融衍生工具市場的參與者

①保值者（hedgers）

保值者參與金融衍生工具市場的目的是降低甚至消除他們可能面臨的風(fēng)險。

②投機者（Speculators）

與保值者相反，投機者希望增加未來的不確定性，他們在基礎(chǔ)市場上并沒有凈頭寸或需要保值的資產(chǎn)，他們參與金融衍生工具市場的目的在于賺取遠(yuǎn)期價格與未來實際價格之間的差額。11/17/2024③套利者(arbitrageurs）

套利者通過同時在兩個或兩個以上的市場進(jìn)行交易，而獲得沒有任何風(fēng)險的利潤。套利又分為跨市套利、跨時套利和跨品種套利。④經(jīng)紀(jì)人（broker）

經(jīng)紀(jì)人作為交易者和客戶的中間人出現(xiàn)。主要以促成交易收取傭金為目的。經(jīng)紀(jì)人分為傭金經(jīng)紀(jì)人和場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人兩種。11/17/2024（2）金融衍生工具的交易方式公開叫價場外交易（OTC）自動配對系統(tǒng)11/17/2024（1）轉(zhuǎn)化功能

轉(zhuǎn)化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基礎(chǔ)。通過金融衍生工具，可以實現(xiàn)外部資金向內(nèi)部資金的轉(zhuǎn)化、短期流動資金向長期穩(wěn)定資金的轉(zhuǎn)化、零散小資金向巨額大資金的轉(zhuǎn)化、消費資金向生產(chǎn)經(jīng)營資金的轉(zhuǎn)化。4、金融衍生工具的功能定位11/17/2024（2）定價功能

定價功能是市場經(jīng)濟運行的客觀要求。在金融衍生工具交易中，市場參與者根據(jù)自己了解的市場信息和對價格走勢的預(yù)期，反復(fù)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品的交易，在這種交易活動中，通過平衡供求關(guān)系，能夠較為準(zhǔn)確地為金融產(chǎn)品形成統(tǒng)一的市場價格。（3）規(guī)避風(fēng)險功能

傳統(tǒng)的證券投資組合理論以分散非系統(tǒng)風(fēng)險為目的，對于占市場風(fēng)險50％以上的系統(tǒng)性風(fēng)險無能為力。金融衍生工具恰是一種系統(tǒng)性風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場，主要通過套期保值業(yè)務(wù)發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能。11/17/2024(4)贏利功能

金融衍生工具的贏利包括投資人進(jìn)行交易的收入和經(jīng)紀(jì)人提供服務(wù)的收入。對于投資人來說，只要操作正確，衍生市場的價格變化在杠桿效應(yīng)的明顯作用下會給投資者帶來很高的利潤；對經(jīng)紀(jì)人來說，衍生交易具有很強的技術(shù)性，經(jīng)紀(jì)人可憑借自身的優(yōu)勢，為一般投資者提供咨詢、經(jīng)紀(jì)服務(wù)，獲取手續(xù)費和傭金收入。(5)資源配置功能

金融衍生工具價格發(fā)現(xiàn)機制有利于全社會資源的合理配置。因為社會資金總是從利潤低的部門向利潤高的部門轉(zhuǎn)移，以實現(xiàn)其保值增值。11/17/2024二遠(yuǎn)期合約11/17/20241、金融遠(yuǎn)期合約的定義

金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，按照事先商定的價格（如匯率、利率或股票價格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。

11/17/20242、金融遠(yuǎn)期合約的特征（1）金融遠(yuǎn)期合約是通過現(xiàn)代化通訊方式在場外進(jìn)行的，由銀行給出雙向標(biāo)價，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。（2）金融遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對應(yīng)風(fēng)險。11/17/2024（3）金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，雙方通過變化的遠(yuǎn)期價格差異來承擔(dān)風(fēng)險。（4）金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。（5）金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時只對合約金額最小額度做出規(guī)定。11/17/20243、遠(yuǎn)期合約優(yōu)缺點優(yōu)點：(1)遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，因此它不在交易所交易，而是在金融機構(gòu)之間或金融機構(gòu)與客戶之間通過談判后簽署的合約。(2)在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠(yuǎn)期合約跟期貨合約相比，靈活性較大。11/17/2024缺點：(1)由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。

(2)每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，流通不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差。

(3)遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，違約風(fēng)險較高。11/17/20244、遠(yuǎn)期合約的種類（1）遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率協(xié)議簡稱FRA，從使用者角度來看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是希望對未來利率走勢進(jìn)行保值或投機的雙方所簽訂的一種協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方則相當(dāng)于名義貸款人，雙方簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從未來某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。11/17/2024遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能

1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風(fēng)險。2.由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須通過大規(guī)模的同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。11/17/20243.與金融期貨、金融期權(quán)等場內(nèi)交易相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不需支付保證金等特點，更能充分滿足交易雙方的特殊需求。但與此同時，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場外交易，故存在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，其信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險也較場內(nèi)交易的金融期貨合約要大，但其市場風(fēng)險較金融期貨小，因為它最后實際支付的只是利差而非本金。11/17/2024（2）遠(yuǎn)期外匯合約

遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時，就確定好將來進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯率，到時不論匯價如何變化，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)時的即期匯率之間的差額。11/17/2024遠(yuǎn)期匯率的計算方法：根據(jù)套利定價的原理，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為：其中，F(xiàn)表示交割時刻T的遠(yuǎn)期匯率;S表示簽約時刻t的即期匯率;r表示本國的無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利利率;rf表示外國的無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利利率。上式是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價關(guān)系。11/17/202411/17/2024三期貨合約11/17/20241、期貨交易的定義和基本特征（1）期貨交易的定義

期貨(Futures)是指交易雙方在集中性的市場以公開競價的方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。（2）期貨交易的基本特征期貨市場具有專門的交易場所期貨市場的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約期貨交易是通過買賣雙方公開競價的方式進(jìn)行的期貨市場實行保證金制度期貨市場是一種高風(fēng)險、高回報的市場11/17/20242、期貨合約的基本內(nèi)容期貨品種交易單位質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)合約月份交易時間最后交易日交割(delivery)條款11/17/20243、期貨交易的功能（1）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能風(fēng)險轉(zhuǎn)移(riskshifting)，就是將市場上變化的風(fēng)險從不愿承擔(dān)風(fēng)險的人身上轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險的人身上。有了期貨交易后，生產(chǎn)經(jīng)營者就可利用套期保值交易把價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，以實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險的目的。

套期保值，是指在現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場上做一筆價值相當(dāng)，期限相同但方向相反的交易，以期保值。

11/17/2024（2)價格發(fā)現(xiàn)功能

價格發(fā)現(xiàn)(pricediscovering)，也叫價格形成，是指大量的買者和賣者通過競爭性的叫價而后造成的市場貨幣價格，反映了人們對利率、匯率和股指等變化和收益曲線的預(yù)測及對目前供求狀況和價格關(guān)系的綜合看法。這種競爭性的價格一旦形成并被記錄下來，通過現(xiàn)代化的通信手段迅速傳到世界各地，就會形成世界性的價格。11/17/2024(3)投機功能期貨交易之所以能夠回避價格風(fēng)險，并不是因為期貨交易本身能從根本上消除風(fēng)險，而是因為通過期貨交易，套期保值者能夠?qū)⑵涿媾R的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給別人。在期貨市場上愿意承擔(dān)風(fēng)險的交易者便是投機者。

投機，是指人們根據(jù)自己對期貨市場價格變動趨勢的預(yù)測，通過看漲時買進(jìn)、看跌時賣出而獲利的交易行為。11/17/20243、期貨交易的種類

根據(jù)標(biāo)的物的不同，期貨分為商品期貨和金融期貨。商品期貨大體上分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨；金融期貨也可分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。(1)外匯期貨

外匯期貨是指交易雙方約定在未來特定的時期進(jìn)行外匯交割，并限定了標(biāo)準(zhǔn)幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點的標(biāo)準(zhǔn)化合約。11/17/2024(2)利率期貨

是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和美元期貨。(3)股指期貨股票指數(shù)期貨指期貨交易所與期貨買賣者簽訂的、在將來某個特定的時期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價指數(shù)若干倍金額的合約。股票指數(shù)期貨是所有期貨交易中最復(fù)雜和技巧性最強的一種交易形式，其交易標(biāo)的物不是商品，而是一種數(shù)字，可謂買空賣空之最高表現(xiàn)形式。11/17/2024金融期貨沒有實際的標(biāo)的資產(chǎn)（如股指期貨等），而商品期貨交易的對象是具有實物形態(tài)的商品，例如，農(nóng)產(chǎn)品、金屬等。金融期貨的交割具有極大的便利性。有些金融期貨適用的到期日比商品期貨要長。持有成本不同。金融期貨的交割價格盲區(qū)大大縮小。金融期貨中逼倉行情難以發(fā)生。4、商品期貨和金融期貨的區(qū)別11/17/2024四期權(quán)11/17/20241、期權(quán)的定義

期權(quán)（Option）又稱選擇權(quán)，實質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，當(dāng)期權(quán)購買者支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費后，購買者就擁有在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。

11/17/20242、期權(quán)的類型按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）、看跌期權(quán)（PutOption）按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系不同，期權(quán)可分為實值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)按交易場所的不同，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和柜臺式期權(quán)根據(jù)標(biāo)的物的性質(zhì)，期權(quán)可分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)

11/17/20243、對沖與履約

在交易所期權(quán)交易中，如果交易者不想繼續(xù)持有未到期的期權(quán)，那么，在最后交易日或最后交易日之前，他可隨時通過反向交易來加以結(jié)清。相反，若在最后交易日或最后交易日之前，交易