中國經(jīng)濟2025系列二：化債六問六答

化債六問六答xuwenyu@核心觀點化債節(jié)奏和規(guī)模：在2024-2026年三年內(nèi)提高地方政府專項債額度6萬億元（每年2萬億元在2024-2028年五年內(nèi)從新增地方政府專項債券中安排4萬億元（每化債的影響：政策化債的思路轉(zhuǎn)變——從防風(fēng)險向防風(fēng)險、促發(fā)展轉(zhuǎn)變；財政的約束化債下的宏觀衡策：隨著債務(wù)增量供給的逐步釋放，支持性的貨幣政策將更為積極，我們預(yù)計貨幣政策仍存在降準(zhǔn)和降息的空間，且隨著央行貨幣政策框架的轉(zhuǎn)變，其對于國債市場流動性波動性管理需求將進一步上升，驅(qū)動利率波動率進一步回落。關(guān)注化債思路從“防風(fēng)險”轉(zhuǎn)向“促發(fā)展”，推動2025年宏觀風(fēng)險進一步收斂。從政策和實體經(jīng)濟的互動來看，隨著宏觀政策從收縮轉(zhuǎn)向擴張，實體經(jīng)濟的預(yù)期將經(jīng)歷回落企穩(wěn)到請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明宏觀事件 1核心觀點 1問一：什么是化債？ 3問二：為什么要化債？ 4問三：化債如何進行？ 5問四：化債規(guī)模多大？ 6問五：化債宏觀影響？ 6問六：化債與宏觀政策？ 7貨幣政策寬松 7財政政策積極 7附錄：全國人大常委會辦公廳新聞發(fā)布會 9決議通過的背景 9政策解決隱債問題 置換的政策效應(yīng) 遏制新增隱性債務(wù) 政府債務(wù)管理監(jiān)督 政府債務(wù)和財政 實現(xiàn)財政收支平衡 圖1：地方政府資產(chǎn)負(fù)債表和債務(wù)|單位：無 3圖2：工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款賬期上升丨單位：天 4圖3：工業(yè)企業(yè)流動性環(huán)境持續(xù)收緊丨單位：%YOY 4圖4：政府部門杠桿率趨于回升丨單位：%GDP 7圖5：政府赤字率目標(biāo)可能上調(diào)丨單位：%PCT 7圖6：地方債凈融資丨單位：億元 8圖7：國債凈融資丨單位：億元 8請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明問一：什么是化債？其次，化債主要是通過債務(wù)置換的方式達到減輕當(dāng)前債務(wù)壓力的目的，使債務(wù)從隱性轉(zhuǎn)為顯性，從風(fēng)險狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煽貭顟B(tài)。本質(zhì)上化債過程也是借新債還借債的過程，再次，當(dāng)前地方政府債務(wù)主要包括一般地方債和專項地方債在內(nèi)的顯性債務(wù)，和通過城投公司等融資平臺等承擔(dān)的隱性債務(wù)（融資方式包括銀行貸款、信托、委托貸款、最后，本次債務(wù)置換后，債務(wù)的償債主體并沒有發(fā)生改變，依然是地方政府，中央政圖1：地方政府資產(chǎn)負(fù)債表和債務(wù)|單位：無1所謂隱性債務(wù)，是在法定債務(wù)預(yù)算之外，由地方政府實際承擔(dān)或負(fù)有償還義務(wù)，形式上主請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明問二：為什么要化債？答：降低財政壓力，改善實體流動性。首先，當(dāng)前財政的壓力，既在于現(xiàn)金流量表（財政收入的放緩也在于資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)規(guī)模大、利息負(fù)擔(dān)重，不僅存在“爆雷”風(fēng)險，也消耗了地方可用財力。因而我解本次人大常委會出臺的增量政策，首要解決的是地方財政的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，在穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債表，避免債務(wù)違約之后，再考慮財政收入的現(xiàn)金流問題。其次，從地方政府債務(wù)的來源來看，在土地財政模式下，地方政府的償債主要來源于地方稅收收入和新的土地出讓金。隨著人口周期的見頂（部分地方人口轉(zhuǎn)向持續(xù)凈流出）和房地產(chǎn)周期進入到新常態(tài)（庫存加大，新增需求收縮地產(chǎn)、基建的供給擴張和需求之間矛盾日益凸顯，地方政府償債壓力上升，并向下傳導(dǎo)至相應(yīng)開發(fā)商等實體最后，通過化債，對于地方政府，避免了系統(tǒng)性的債務(wù)違約風(fēng)險，降低了短期的償付壓力；對于企業(yè)，隨著應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為銀行存款，企業(yè)流動性環(huán)境改善，并向上游傳導(dǎo)圖2：工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款賬期上升丨單位：天 賬期(天)礦業(yè)——制造業(yè)公用圖3：工業(yè)企業(yè)流動性環(huán)境持續(xù)收緊丨單位：%YoY 工業(yè)企業(yè)虧損數(shù)同比——流動性資產(chǎn)余額同比(右軸)055002020202120222請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明問三：化債如何進行？2、債務(wù)減記，在嚴(yán)格遏制增量的基礎(chǔ)上，降低存量隱性債務(wù)規(guī)模。包括債務(wù)3、提高現(xiàn)金流，緩解現(xiàn)金流壓力。包括盤活存量資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓部分政府股權(quán)以及經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益、推動城投平臺產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、培育其自身“造血能力”隱債化解試點、全域無隱債試點兩部分，涉及地方債規(guī)模約1.1萬億元。再融資券成為“化債”重要途徑，期間北京、上海、廣東通過發(fā)行特殊再融資債實現(xiàn)部分地區(qū)隱同時發(fā)行了部分“特殊新增專項債”（未公布兩書一案的新增專項債）置換隱性債務(wù)、償請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明問四：化債規(guī)模多大？相比較財政部口徑，仍有部分隱性債務(wù)（經(jīng)營性債務(wù)）仍存在償債壓力。計可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還?！眴栁澹夯瘋暧^影響？答：正式進入到現(xiàn)代財政。40.7萬億元，隱性債務(wù)14.3萬億元，政府負(fù)債率超出60%，達到了67.5%。請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明圖4：政府部門杠桿率趨于回升丨單位：%GDP金融——政府——居民企業(yè)(右軸)圖5：政府赤字率目標(biāo)可能上調(diào)丨單位：%pct隨著化債的進行，經(jīng)濟尾部風(fēng)險降低，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和擴張積極性預(yù)計將提升，經(jīng)濟循環(huán)改善。財政部在新聞發(fā)布會上指出，通過政策實施，一方面“將原本用來化債的資源騰出來”、“將原本受制于化債壓力的政策空間騰出來”，“將原本用于化債化險的時間精力騰出來”，有利于地方政府職能的回歸——服務(wù)型政府，也有利于修復(fù)房地產(chǎn)上下游的資金鏈和行業(yè)的良性循環(huán)，改善市場預(yù)期。另一方面，隨著化債的進行，地方政府的“預(yù)算約束更強”、“監(jiān)管問責(zé)更嚴(yán)”，財政部明確，這一次清楚隱性債務(wù)以后，將持續(xù)保持“零容忍”的高壓監(jiān)管態(tài)勢，對新增隱性債務(wù)發(fā)現(xiàn)一起、查處一起、問責(zé)一起。這問六：化債與宏觀政策？答：支持性貨幣政策加強，財政擴張仍在節(jié)奏化債在提升債務(wù)限額的同時，也增加了市場利率品的供給（2024-2026年每年提供2萬公開市場操作及國債買賣等形式為市場提供流動隨著化債方案的落地，2024年剩下兩個月的地方專項債新增供給將有比較大的擴張，壓力的顯著上升，預(yù)計財政政策的擴張將更加給力，財政部長藍佛安表示我國政府還請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明關(guān)于明年的財政政策，財政部藍部長強調(diào)了積極利用可提升的赤字空間、擴大專項債規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行特別國債、加大力度支持設(shè)備更新和以舊換新、加大轉(zhuǎn)移支付，政策1500000請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明附錄：全國人大常委會辦公廳新聞發(fā)布會2《國務(wù)院關(guān)于提請審議《國務(wù)院關(guān)于提請審議大常委會關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的圍繞這一決議，我們邀請兩位有關(guān)部門負(fù)責(zé)人，出席新聞發(fā)布會，并回答大家與本決兩位負(fù)責(zé)人分別是：財政部部長，藍佛安先生；全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任委員、全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任委員、全國人大常委會預(yù)算工作委員會主任許策，加力推出增量政策。貫徹落實黨中央決策部署，國務(wù)院提出增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案，提請全國人大常委會審議批準(zhǔn)。議案提出，在壓實地方作、盡早發(fā)揮政策效用，新增債務(wù)限額全部安排為專項債務(wù)限額，一次報批，分三年實施。按此安排，2024年末地方政府專項債務(wù)限額將由29.52全國人大常委會按照法律規(guī)定，依法履行法定職責(zé)。全國人大常委會預(yù)算工作委員會加強與財政部的溝通聯(lián)系；全國人大財政經(jīng)濟委員會對議案進行初步審查，提出財經(jīng)會第十二次會議舉行全體會議，聽取財政部部長藍佛安受國務(wù)院委托對議案作的說明，全國人大財經(jīng)委作了審查結(jié)果報告的匯報，常委會依法進行審議。常委會組成人員認(rèn)請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明為，國務(wù)院提出增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，是貫徹落實黨中央決策部署的重要舉措，對于有效防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，保障地方財政平穩(wěn)運行，支持委員會關(guān)于批準(zhǔn)<國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案>置換存量隱性債務(wù)的議案。為進一步做好地方政府債務(wù)風(fēng)險防范化解工作，審查結(jié)果報告圍繞精準(zhǔn)實施置換債券政策、壓實地方主體責(zé)任、堅決遏制新增隱性債務(wù)、加快推進融資平臺公司改革轉(zhuǎn)型、加快建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機制等提議案已經(jīng)全國人大常委會批準(zhǔn)，國務(wù)院財政部門將按程序盡早下達分地區(qū)限額，地方謝謝主持人，我是新華社記者。剛才許宏才主任介紹了全國人大常萬億地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)政策情況，能否請藍部長對政策考慮做一個詳細(xì)說明？這個政策能多大程度上解決地方隱性境、確保經(jīng)濟財政平穩(wěn)運行，以及地方政府化債實際等多種因素，作出的重大決策部署，是今年一系列增量政策的“重頭戲”。經(jīng)全國人大常委會審議通過，今天正式向社會這些年，在各地各部門協(xié)同努力下，我國地方政府隱性債務(wù)規(guī)模不斷減少。2023年末，經(jīng)過逐個項目甄別、逐級審核上報，全國隱性債務(wù)余額為14.3萬億元。今年以來請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明（新增6萬億債務(wù)限額明確，2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)化債壓力大大減輕。我們估算了一下，地方依靠自身努力化解是完全可以做到的，甚總的看，我們推出的是一攬子、綜合性、靶向準(zhǔn)的化債組合拳，作用直接、力度大。請問藍部長，這次置換政策是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，無疑是一場政策及時雨。請問這次置換能釋放多大的政策效當(dāng)前一些地方隱性債務(wù)規(guī)模大、利息負(fù)擔(dān)重，不僅存在“爆雷”風(fēng)險，也消耗了地方可用一方面，解決地方“燃眉之急”，緩釋地方當(dāng)期化債壓力、減少利息支出。這次置換，下包袱、輕裝上陣。同時，由于法定債務(wù)利率大大低于隱性債務(wù)利率，置換后將大幅另一方面，幫助地方暢通資金鏈條，增強發(fā)展動能。通過實施置換政策：一是將原本用來化債的資源騰出來，用于促進發(fā)展、改善民生。二是將原本受制于化債壓力的政策空間騰出來，可以更大力度支持投資和消費、科技創(chuàng)新等，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整。三是將原本用于化債化險的時間精力騰出來，更多投入到謀劃和推動高質(zhì)量請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明發(fā)展中去。同時，還可以改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強信貸投放能力，利好實體經(jīng)濟。謝我是來自美國國際市場新聞社。請問下一步財政部將采取哪些措施防止新增隱性債務(wù)，“零容忍”高壓監(jiān)管“零容忍”高壓監(jiān)管律”。一是監(jiān)測口徑更全。財政部正會同有關(guān)部門健全信息共享和監(jiān)管協(xié)同機制，全口徑監(jiān)測地方政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)情況，動態(tài)分析、及時預(yù)警、防范風(fēng)險。關(guān)于融資平臺經(jīng)營性債務(wù)，按照有關(guān)要求，金融管理部門已經(jīng)研究制定了金融支持地方債務(wù)化解的政策舉措，我們將積極配合抓好現(xiàn)有金融支持二是預(yù)算約束更強。將不新增隱性債務(wù)作為“鐵的紀(jì)律”，持續(xù)加強預(yù)算管理，督促地方依法合規(guī)建設(shè)政府投資項目；對未納入預(yù)算安排的政府支出事項和投資項目，一律三是監(jiān)管問責(zé)更嚴(yán)。強化收集新增隱性債務(wù)線索，及時掌握違規(guī)舉債新手段、新變種，推動監(jiān)管從事后“救火補漏”向事前“防患于未然”延伸。嚴(yán)格落實地方政府違規(guī)舉債問責(zé)同時，我們將不斷完善地方政府債務(wù)管理，加快建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的中國特色債務(wù)體系。謝謝。謝謝主持人，人民日報記者。想請問許主任，近年來全國人大常委會持續(xù)加強對政府債務(wù)管理監(jiān)督工作，今年全國人大常委會也聽取了國務(wù)院關(guān)于政府債務(wù)管理情況的報告，能否請您介紹一下相關(guān)情況？謝謝。請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明習(xí)近平總書記高度重視人大監(jiān)督工作，強調(diào)各級人大及其常委會要擔(dān)負(fù)起憲法法律賦予的監(jiān)督職責(zé)，推動黨中央決策部署貫徹落實，確保各國家機關(guān)依法行使權(quán)力，確保人民群眾合法權(quán)益得到維護和實現(xiàn)。預(yù)算審查監(jiān)督、國有資產(chǎn)管理監(jiān)督、政府債務(wù)管理監(jiān)督是人大監(jiān)督的重要方面。黨的十八大以來，黨中央就改進審計查出突出問題整改情況報告機制、建立國有資產(chǎn)管理情況報告制度、人大預(yù)算審查監(jiān)督重點向支出預(yù)算和政策拓展、加強地方人大對政府債務(wù)審查監(jiān)督等，出臺一系列重要文件，對人大預(yù)算審查監(jiān)督、國有資產(chǎn)管理監(jiān)督、政府債務(wù)管理監(jiān)督提出了明確要求。全國人大和地方各級人大堅決貫徹落實黨中央決策部署，扎實開展監(jiān)督工作，聚焦監(jiān)督重點，創(chuàng)意見，要求各級政府每年定期向本級人大常委會報告政府債務(wù)管理情況，并對報告的重點以及人大審議程序和重點等，作出了明確規(guī)定。全國人大常委會堅決貫徹落實黨為貫徹落實黨中央決策部署，做好全國人大常委會首次聽取和審議國務(wù)院關(guān)于政府債務(wù)管理情況報告的準(zhǔn)備工作，全國人大常委會組織深入調(diào)查研究，到有關(guān)部門、地方廣泛聽取各方面情況介紹和意見建議，形成監(jiān)督調(diào)研報告，報告充分肯定政府債務(wù)管四屆全國人大常委會第十一次會議上，國務(wù)院全面報告了政府債務(wù)管理情況，既包括國債、地方政府一般債務(wù)和專項債務(wù)，還包括地方政府隱性債務(wù)和風(fēng)險化解情況，以及融資平臺公司債務(wù)監(jiān)測和改革轉(zhuǎn)型情況。全國人大常委會預(yù)算工委作了監(jiān)督調(diào)研情況的報告。常委會組成人員對政府債務(wù)管理情況報告進行了審議，認(rèn)為各地區(qū)各部門貫徹落實黨中央部署要求，認(rèn)真抓好政府債務(wù)管理、持續(xù)推進地方政府債務(wù)風(fēng)險防范化解工作，取得重要階段性成效；政府債務(wù)在保障積極財政政策實施，彌補民生領(lǐng)域短板弱項，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動債券市場發(fā)展等方面，發(fā)揮了重要作用；我國政府債務(wù)風(fēng)險總體可控。同時，常委會組成人員指出，在政府債務(wù)管理和風(fēng)險防范化解方面還存在一些困難和問題，并提出了一些針對性意見建議。全國人大常委會的審議意見，已依法送國務(wù)院研究處理。地方人大認(rèn)真貫徹落實黨中央決策部署，截至目前，下一步，全國人大常委會將深入貫徹落實黨中央部署要求，依照有關(guān)法律規(guī)定，加強請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明政府債務(wù)管理情況的監(jiān)督，包括法定債務(wù)的監(jiān)督、隱性債務(wù)的監(jiān)督，特別是要加強地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)實施情況的跟蹤監(jiān)督。此外，還要監(jiān)督融資平臺公司債務(wù)監(jiān)測及改革轉(zhuǎn)型情況。通過加強與政府部門和地方人大的工作聯(lián)系，加強調(diào)查研究，推動進一步加強政府債務(wù)管理，積極穩(wěn)妥防范化解債務(wù)風(fēng)險，推動經(jīng)濟社會持謝謝主持人，我是總臺央視記者。請問藍部長，置換存量隱性債務(wù)政策實施之后，我我理解，你關(guān)注的是兩個問題。一個是如何看待我國政府債務(wù)水平。另一個是財政政產(chǎn)一是從國際比較看，我國政府負(fù)債率顯著低于主要經(jīng)濟體和新興市場國家。根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年末G20國家平均政府負(fù)債率118.2%，其中：日本產(chǎn)二是從舉債用途看，我國地方政府債務(wù)形成了大量有效資產(chǎn)。我國地方政府債務(wù)主要用于資本性支出，支持建設(shè)了一大批交通、水利、能源等項目，很多資產(chǎn)正在產(chǎn)生持關(guān)于第二個問題。我注意到，社會各界對財政政策取向和力度都非常關(guān)注，很多專家債空間和赤字提升空間。目前我們正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)一方面，持續(xù)抓好增量政策落地見效。今年的增量政策力度大，對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)正在顯現(xiàn)，不少政策效應(yīng)明年還會持續(xù)釋放。我們將加力推進相關(guān)工作，已經(jīng)出臺的抓請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明