《金融衍生品》教案

《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》

教案

任課教師：李佳

單位：經(jīng)貿(mào)學(xué)院

《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》教案

任課教師：李佳

簡介：中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士

聯(lián)系方式：E-mail:lhc9112@手機(jī)/p>

緒論

一、為什么要學(xué)習(xí)《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》？

(-)從學(xué)科的角度

《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》課程屬于微觀金融學(xué)的范疇，該課程以《金融

市場學(xué)》、《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》等課程為基礎(chǔ)，在整個微觀金融體系中占據(jù)非常重要的

地位。

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)

金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)

金融工程學(xué)

微觀金融學(xué)前沿理論

(-)從實踐的角度

1、我國屬于金融創(chuàng)新不足的國家

(1)發(fā)展時間

商品期貨發(fā)展于1990年10月27日(全國第一家商品期貨市場——鄭州糧

食批發(fā)市場)，1992年成立于第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司——廣東萬能期貨經(jīng)紀(jì)公司；

外匯期貨于1992年推出；股指期貨于2010年4月8日推出。而在發(fā)達(dá)國家，這

些產(chǎn)品在20世紀(jì)70年代就存在了。我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷程還比較短，產(chǎn)

品的種類也比較少。

(2)我國資本市場的發(fā)展滯后

2009年，我國間接融資比重高達(dá)86%,直接融資為14%,資本市場沒有得到

充分發(fā)展，因此通過大力發(fā)展金融衍生品市場可以促進(jìn)資本市場的發(fā)展。

2、風(fēng)險管理的需求

由于在金融市場交易中缺乏必要的避險工具，投資者無法化解因政策變動而

引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，投資收益與投資風(fēng)險存在嚴(yán)重的不對稱現(xiàn)象。比如2003年

——2004年，人民銀行兩次大幅度提高存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致債券市場連續(xù)下跌,

由于缺乏避險工具，造成許多金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重虧損。再比如，股票市場從6000多

點?路下跌至2000點，由于當(dāng)時的市場沒有做空機(jī)制，導(dǎo)致大多數(shù)投資者被嚴(yán)

重套牢。本門課程可以更好的指導(dǎo)大家在以后的工作中利用金融衍生產(chǎn)品來進(jìn)行

風(fēng)險管理。

3、金融危機(jī)的爆發(fā)

由2007年底，美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)可以看出，金融衍生

品雖然不是危機(jī)爆發(fā)的首要原因，但其確實導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險的積累、風(fēng)險的擴(kuò)

散和放大、金融危機(jī)的傳導(dǎo)等問題，并對金融體系的穩(wěn)定性造成威脅。因此金融

危機(jī)的頻繁爆發(fā)也意味著我們需要對金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行全面的了解和把握。

二、《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》課程的研究內(nèi)容

(-)金融衍生產(chǎn)品理論

1、金融衍生產(chǎn)品的理論基礎(chǔ)

(1)金融創(chuàng)新的含義

在了解金融衍生產(chǎn)品定義之間，首先也了解金融創(chuàng)新的定義：

所謂金融創(chuàng)新，是指金融業(yè)突破傳統(tǒng)的經(jīng)營范圍和經(jīng)營方式，采用新的金融

技術(shù)、開辦新的金融業(yè)務(wù)、創(chuàng)造新的金融工具、創(chuàng)立新的金融機(jī)構(gòu)、開拓新的金

融市場、實行新的金融制度，進(jìn)而進(jìn)行新的金融運(yùn)行機(jī)制的過程。

金融創(chuàng)新始于20世紀(jì)60年代初，繁榮于20世紀(jì)70-80年代，金融創(chuàng)新產(chǎn)

生的原因主要是兩方面：

第一，規(guī)避金融管制。管制實質(zhì)上是政府部門對金融企業(yè)隱含的稅收，政府

處于金融穩(wěn)定的考慮進(jìn)行管制，但又束縛了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，因此金融機(jī)構(gòu)通過

創(chuàng)新來規(guī)避管制。這種金融創(chuàng)新包括資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新以及中間

業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，典型的有大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、自動轉(zhuǎn)賬賬戶、可轉(zhuǎn)讓提款通知書

等。

第二，規(guī)避風(fēng)險。上世紀(jì)70年代末80年代初，西方發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了嚴(yán)重的

通貨膨脹，這同時帶來了市場利率的上升，由于銀行具有借短貸長的特點，長期

貸款利率的水平比較固定，也比較低，而吸收存款的利率i般以市場利率為主，

因此銀行遭受了很大的損失。同時，布雷頓森林體系的崩潰導(dǎo)致匯率風(fēng)險的放大,

并且20世紀(jì)70年代末的金融自由化也使金融風(fēng)險的進(jìn)一步放大。因此，金融機(jī)

構(gòu)開始進(jìn)行金融創(chuàng)新來規(guī)避風(fēng)險，或風(fēng)險管理，這類創(chuàng)新就是各種各樣的金融衍

生產(chǎn)品，比如一些期貨合約、期權(quán)合約、互換協(xié)議、資產(chǎn)證券化以及結(jié)構(gòu)化金融

衍生品，這些金融衍生品也逐漸成為人們進(jìn)行風(fēng)險管理的工具。

（2）金融衍生產(chǎn)品的含義

《牛津商業(yè)詞典》對金融衍生產(chǎn)品定義為：衍生產(chǎn)品是一種金融工具，其價

值取決于標(biāo)的資產(chǎn)（如商品、貨幣）的預(yù)期價格的變動。

美國商品期貨交易委員為認(rèn)為金融衍生產(chǎn)品是一種合約，該合約的價值直接

取決于一種或多種標(biāo)的證券、股價指數(shù)、債務(wù)工具、商品、其他衍生工具，或者

其他任何約定的價格指數(shù)以及協(xié)議的價值。

定義：金融衍生產(chǎn)品是指這樣一類金融工具，它們本身以金融衍生產(chǎn)品的標(biāo)

的物為基礎(chǔ)，也就是說它們的交易是由另一類金融工具的交易所派生出來的，

其價值取決于作為其標(biāo)的物的基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)的價值。比如金融期貨就是一種

金融衍生產(chǎn)品，因為它是以現(xiàn)貨市場上的各種金融商品或金融工具作為標(biāo)的物,

其價值是由金融現(xiàn)貨的價值所決定。

3、金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生與發(fā)展的原因

第一、國際金融環(huán)境的新變化與金融風(fēng)險的新特征是金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)

展的根本原因。70年代以來，國際金融環(huán)境的新變化即金融自由化、金融國際

化以及資產(chǎn)證券化；而金融風(fēng)險的新特征即多樣化、復(fù)雜化和日益嚴(yán)重化。風(fēng)險

管理是金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的重要原因。

第二、逃避各種金融管制導(dǎo)致金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展。20世紀(jì)60-70

年代，歐美各大商業(yè)銀行開發(fā)出了各種新的金融業(yè)務(wù)，以逃避各種類型的金融管

制，比如利率管制和外匯管制，實際上，各種金融衍生產(chǎn)品就是為了逃避管制而

設(shè)計和推出的。

第三、各種基礎(chǔ)金融市場、普通商品期貨與期權(quán)市場的發(fā)展為金融衍生產(chǎn)品

的推出提供了現(xiàn)實的條件。各種金融衍生產(chǎn)品實在普通商品交易的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和

發(fā)展的。

第四、套利與投機(jī)行為對金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展推波助瀾。資本逐利特

性所形成的套利和投機(jī)行為導(dǎo)致金融衍生工具的不斷發(fā)展和擴(kuò)張。

3、金融衍生產(chǎn)品的分類

現(xiàn)代意義上的金融衍生產(chǎn)品誕生于20世紀(jì)70年代，主要可分為：

1、金融期貨：指是交易雙方在金融市場上，以約定的時間和價格，買賣某

種金融工具的具有約束力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。金融期貨一般分為三類，外匯期貨、利

率期貨和股票指數(shù)期貨。

2、金融期權(quán)：指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易。具體地

說，其購買者在向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定

價格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利

3、金融互換：是約定兩個或兩個以上的當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時

間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。

4、各種遠(yuǎn)期協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議；遠(yuǎn)期外匯協(xié)議等。

金融遠(yuǎn)期合約

金

融

行

生

工

具

其他金融衍生工具

（二）、金融衍生產(chǎn)品的實務(wù)

1、金融衍生產(chǎn)品的定價；

2、金融衍生產(chǎn)品的交易規(guī)則；

3、利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值；

4、利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套利和投機(jī)；

三、《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》課程的重點和難點

（-）《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》課程的重點（概念和交易規(guī)則）

本課程的重點即各類金融期貨、金融期權(quán)以及其他金融衍生產(chǎn)品的基本概

念、產(chǎn)品類型、定價原理、交易規(guī)則，以及各類產(chǎn)品的套期保值、套利和投機(jī)規(guī)

則。

（二）《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》課程的難點

在任何微觀金融理論課程中，資產(chǎn)的定價永遠(yuǎn)是課程的難點和核心內(nèi)容，《金

融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》也不例外。因為任何金融市場的子市場所要解決的核心

問題是貨幣資金的配置，而引導(dǎo)貨幣資金的配置和流動的關(guān)鍵變量就是貨幣資金

的價格，因此如何使各類金融衍生產(chǎn)品的形成合理的價格是《金融衍生產(chǎn)品理論

與實務(wù)》課程所要學(xué)習(xí)的難點。

四、《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》課程的學(xué)習(xí)方法

在進(jìn)行本課程的學(xué)習(xí)中，建議大家采用的學(xué)習(xí)方法如下：

1、歷史分析法。由于各種金融衍生產(chǎn)品誕生于不同的時間段，金融衍生產(chǎn)

品在發(fā)展過程中也有過不同的特征和功能，它們的誕生也有著不同的原因，因此

我們在學(xué)習(xí)過程中要用歷史的觀點和態(tài)度來看待每種金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展和演

變，這樣才能從整體上把握金融衍生產(chǎn)品的演變及未來的發(fā)展趨勢。

2、比較分析法。每種金融衍生產(chǎn)品具有不同的定價方法，同時每種產(chǎn)品的

損益也有不同標(biāo)準(zhǔn)的衡量，因此在學(xué)習(xí)過程中，要通過對不同資產(chǎn)定價方式的比

較來分析和把握每種金融資產(chǎn)之間的不同點，這樣才能更好的把握不同金融資產(chǎn)

的特征和功能。

3、學(xué)科交叉法?！督鹑谘苌a(chǎn)品理論與實務(wù)》以《金融市場學(xué)》為基礎(chǔ)，是

《金融市場學(xué)》的后續(xù)課程，同時從最近的一次金融危機(jī)可以看出，金融衍生產(chǎn)

品市場的波動也會給金融體系的穩(wěn)定性帶來威脅，因此我們在學(xué)習(xí)過程中，必須

將該課程與金融學(xué)科中的其他相關(guān)課程進(jìn)行交叉和結(jié)合，以宏觀的角度來把握金

融衍生產(chǎn)品市場的演變和發(fā)展。

五、《金融衍生產(chǎn)品理論與實務(wù)》的課程目的和考核

1、掌握國際金融市場中各類金融衍生產(chǎn)品的基本概念、主要產(chǎn)品類型、交

易規(guī)則和策略，以及各類金融衍生產(chǎn)品的定價模型。

2、掌握金融期貨的主要概念、交易制度、主要產(chǎn)品、定價原理以及金融期

貨的套利與投機(jī)規(guī)則。

3、掌握金融期權(quán)的主要概念、交易制度、主要產(chǎn)品、定價原理、套期保值

和套利交易。

4、掌握金融互換的定義和種類、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定義與計算方式以及其他

各種信用衍生產(chǎn)品的概念和種類。

5、考核：平時成績：出勤、課堂表現(xiàn)、作業(yè)20%

期末考試80%

六、本課程所采用的教材

本課程采用上海財經(jīng)大學(xué)博士生導(dǎo)師施兵超教授編著的《金融衍生品》，由

復(fù)旦大學(xué)出版社出版，本書也是復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)科“國家級重點學(xué)科”專用教材。

本教材的內(nèi)容主要分為三個方面：

第一、金融期貨的相關(guān)理論和實務(wù)。內(nèi)容上為第一、二、三、四和五章，主

要介紹了金融期貨的概念、種類、交易制度、定價原理、套期保值、套利和投機(jī)。

第二、金融期權(quán)的相關(guān)理論和實務(wù)。內(nèi)容上為第六、七、八、九和十章，主

要介紹了金融期權(quán)的概念、種類、交易制度、定價原理、套期保值和套利交易。

第三、金融互換與其他金融衍生產(chǎn)品。內(nèi)容上為第十一、十二和十三章，主

要介紹了金融互換的定義、種類、發(fā)展；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定義和性質(zhì)，以及其他

信用衍生產(chǎn)品。

本教材的特點具有如下兒點:

第一、將金融期貨和金融期權(quán)作為本教材的主要內(nèi)容。主要原因是由于這兩

大類金融衍生產(chǎn)品是迄今為止發(fā)展最早和發(fā)展規(guī)模最為龐大的金融衍生產(chǎn)品。

第二、本教材沒有將遠(yuǎn)期合約放在金融期貨內(nèi)容中進(jìn)行論述，而是放在遠(yuǎn)期

利率協(xié)議的內(nèi)容中進(jìn)行分析，這樣看來有些欠妥，但從教材的安排中可以看出，

這種安排的原因在于遠(yuǎn)期合約中主要以外匯作為標(biāo)的物，但外匯的遠(yuǎn)期交易在

《國際金融》課程中已做了詳細(xì)的介紹，因此教材的這樣安排-是為了避免不必

要的重復(fù)，而是也是為了壓縮篇幅，使內(nèi)容趨于精華。

因此，通過對本教材的學(xué)習(xí)，大家可以詳細(xì)了解各類金融期貨、金融期權(quán)、

遠(yuǎn)期利率協(xié)議以及信用類衍生工具的概念、種類、交易規(guī)則和策略、定價原理、

套期保值以及套利等內(nèi)容，對金融衍生產(chǎn)品市場中的基本理論和實務(wù)進(jìn)行全面的

把握。

其他參考書籍：

陳信華編著：《金融衍生工具》。上海財經(jīng)大學(xué)出版社；

葉永剛主編：《衍生金融工具》。中國金融出版社；

赫爾著：期權(quán)、期貨和其他衍生品。華夏出版社；

Hull,JohnC.Option,FuturesandOtherDerivativeSecurities(Fourth

Edition).2000o

課程學(xué)習(xí)安排

教學(xué)時間：共10周，其中：9周授課、1周講座、案例討論、1周期末考試

第一章金融期貨概述

自從1972年芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立國際貨幣市場分部并推出第一

張外匯期貨合約以來，金融期貨就取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。同時金融期貨的發(fā)展

又引發(fā)了其他金融衍生產(chǎn)品的推出，其中就包括金融期權(quán)。這也是我們在介紹金

融期權(quán)之前介紹金融期貨的原因。在本章我們首先從金融期貨的基本定義入手，

簡單介紹金融期貨的主要種類、交易制度、基本特點以及金融期貨市場等問題。

第一節(jié)金融期貨的定義與種類

一、金融期貨的定義

（-）什么是遠(yuǎn)期合約？

1.遠(yuǎn)期合約的概念

遠(yuǎn)期合約就是在未來某個確定的時間，按照某個特定的價格，購買或出售某

種資產(chǎn)的一種協(xié)議。一般來講，購買方成為多頭，出售方成為空頭。

例1：比如2月1日，你去書店中購買暢銷書《貨幣戰(zhàn)爭》，但收銀員告訴

你該書已經(jīng)售完，同時告訴你3月1日會進(jìn)的新書，由于該書比較暢銷，如果你

擔(dān)心3月1日該書會很快售完，你可以和收銀員簽訂一份“協(xié)議”，該“協(xié)議”

的內(nèi)容是3月1日你會來該書店以書后表明的價格購買該書，因此，這份“協(xié)議”

就鎖定了一本《貨幣戰(zhàn)爭》，同時也相當(dāng)于??份“遠(yuǎn)期合約”，因為它鎖定了未來

交割的時間和價格。

例2：以外匯遠(yuǎn)期為例。某進(jìn)口商將于3個月后付款100萬美元，當(dāng)前的匯

率為8.3（即1美元兌換8.3元人民幣）；在這三個月內(nèi)，如果匯率每上升0.01,

進(jìn)口商就要多支付人民幣1萬元。為了防止人民幣貶值的匯率風(fēng)險，進(jìn)口商同時

簽訂了一份遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的資產(chǎn)是100萬美元，協(xié)議上確定的交割匯

率是1美元兌換8.3元人民幣，3個月后交割。這樣，無論市場上匯率如何變動，

進(jìn)口商已經(jīng)把成本鎖定在830萬人民幣。也叫做套期保值行為。

遠(yuǎn)期合約和現(xiàn)貨交易的區(qū)別：現(xiàn)貨交易就是?手交錢，一手交貨。

2.遠(yuǎn)期合約的損益圖

如果用K來代表遠(yuǎn)期合約中規(guī)定的交割價格，用S來代表同樣標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)

貨市場上的即時價格，用ST來代表遠(yuǎn)期合約交割時的現(xiàn)貨價格，則：

多頭的收益為ST-K

空頭的收益為K-ST

多頭的損益圖

ST

空頭的損益圖

舉例說明：某股票遠(yuǎn)期的交割價格為5元，當(dāng)交割時，該股票的市場價格分

別為3元、5元和8元時，計算多空雙方的損益？

當(dāng)市場價格為3元時，多方的損益為3-5=-2元，空方損益為5-3=2元

當(dāng)市場價格為5元時，多方和空方的損益均為零。

當(dāng)市場價格為8元時，多方的損益為8-5=3元，空方損益為5-8=-3元

注意：如果不考慮交易成本，遠(yuǎn)期合約中，多方和空方的損益和為零，因此

遠(yuǎn)期合約也是一種“零和交易”，也叫做“零和游戲”。

3.遠(yuǎn)期合約的種類

(1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

(2)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議

(3)遠(yuǎn)期股票協(xié)議

4.遠(yuǎn)期合約的特征

(1)遠(yuǎn)期合約是通過現(xiàn)代化通訊方式在場外進(jìn)行的；

(2)遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識，而且每一筆交易都是雙方直接見面；

(3)遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，雙方通過變化的遠(yuǎn)期價格差異來承擔(dān)風(fēng)險;

(4)遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致實際交割；

(-)期貨交易的基本概念

1.期貨交易的概念

期貨交易(Futurestransaction)是指交易雙方在集中性的市場中，以公開競

價的方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。

2.期貨合約的概念

期貨合約(Futurescontracts)則是由交易雙方所訂立的、約定于未來某日期,

以成交時所確定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化契約。這個“某種商

品”，是期貨合約的標(biāo)的物，又叫做基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是某種商品，比如

原油、金屬等，也可以是金融工具，比如債券、外匯等等，也可以是某個金融指

標(biāo)，比如股票指數(shù)。

對期貨合約中“標(biāo)準(zhǔn)化”的理解，即交易所中的每份期貨合約均規(guī)定了合約

的交易品種、交易單位、報價單位、最小變動價位，每日價格最大波動限制、價

格時間等交易規(guī)則。下表是上海期貨交易所黃金期貨的標(biāo)準(zhǔn)合約

交易品種黃金

交易單位1000克/手

報價單位元(人民幣)/克

最小變動價位0.01元/克

每日價格最大波動限制不超過上一交易日結(jié)算價的5%

合約交割月份1-12月

交易時間上午9：00-11：30下午1：30-3：30

最后交易日合約交割月份的15日(遇到法定節(jié)假日順延)

交割日期最后交易日后連續(xù)5個工作日

含金量不少于99.95%的國產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認(rèn)可的倫敦金銀協(xié)

交割品種

會認(rèn)定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠

交割地點交易所指定的交割金庫

交割方式實物交割

交易代碼AU

上市交易所上海期貨交易所

最早的期貨交易產(chǎn)生在美國，1848年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）的成

立標(biāo)志著期貨交易的開始，芝加哥期貨交易所成立之時還不是一個真正意義的期

貨交易所，當(dāng)時只是一個進(jìn)行現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期合約轉(zhuǎn)讓的場所。1865年，芝加

哥期貨交易所實行了合約的標(biāo)準(zhǔn)化，這才有了真正意義的期貨合約。早期期貨交

易的標(biāo)的物是農(nóng)產(chǎn)品。最早的金融期貨產(chǎn)生于1972年芝加哥期貨交易所推出的

外匯期貨，標(biāo)的物是外匯。

3.期貨交易的基本特征

（1）期貨市場具有專門的交易場所

（2）期貨市場的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約

（3）適宜于進(jìn)行期貨交易的期貨商品具有特殊性

（4）期貨交易是通過買賣雙方公開競價的方式進(jìn)行的

（5）期貨市場實行保證金制度

（6）期貨市場是一種高風(fēng)險、高回報的市場

（7）期貨交易是一種不以實物商品交割為目的的交易

4.期貨交易和遠(yuǎn)期交易的區(qū)別

F表顯示了期貨交易與遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別

期貨交易遠(yuǎn)期交易

交易的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化自由協(xié)定

交割的日期標(biāo)準(zhǔn)化自由協(xié)定

交易的方式場內(nèi)交易場外交易

履約保證雙方均須繳納保證金信用

結(jié)算業(yè)務(wù)由專門的清算所結(jié)算交易雙方直接結(jié)算

承擔(dān)的風(fēng)險價格風(fēng)險價格風(fēng)險和信用風(fēng)險

實際交割率1%-2%90%

價格決定公開競價由銀行報價

現(xiàn)金流動每天發(fā)生（逐日盯市）到期日發(fā)生

兩者的差別主要體現(xiàn)在如下兒個方面：

（1）交易場所不同

遠(yuǎn)期交易一般都是在場外市場進(jìn)行，雙方主要是通過電話、電報成交，或直

接通過柜臺交易成交。而期貨交易則一般都是場內(nèi)交易，雙方都必須在正規(guī)的交

易所內(nèi)進(jìn)行集中交易。

（2）履約保證不同

期貨交易實行的是保證金制度，交易雙方都必須按照規(guī)定的比率繳納保證

金。交易所和經(jīng)紀(jì)人正是依靠這種保證金來確保交易雙方履約的。而遠(yuǎn)期交易不

實行保證金制度，其履約的保證只是客戶的信用。因此，在期貨交易中，只要繳

納保證金，任何人都可以參與交易，但在遠(yuǎn)期交易中，只有那些信用等級較高

的大機(jī)構(gòu)才可以參與。

（3）實際交割率不同

在遠(yuǎn)期交易中，所有成交的合約幾乎都要到期交割，因為這種交易一般都以

到期交割為主要目的。所以，如果不考慮違約,遠(yuǎn)期交易的實際交割率應(yīng)為100%。

但在期貨交易中，無論是套期保值者，還是套利者或投機(jī)者，他們在成交后往往

并不等到到期后通過實物交收而平倉，而是在到期前通過反向交易而平倉，因此

其實際交割率很低。

（4）現(xiàn)金流量的變動不同

期貨交易實行逐日結(jié)算制度，所以只要價格發(fā)生變動，現(xiàn)金流量在每個交易

日都要發(fā)生變動。而遠(yuǎn)期交易并不實行逐日結(jié)算制度，所以交易雙方只是在合約

到期日才發(fā)生現(xiàn)金流量的變動。

5.期貨交易和現(xiàn)貨交易的差別：

（1）買賣的直接對象不同?，F(xiàn)貨交易買賣的對象是商品本身，期貨買賣的對

象是期貨合約，商品充其量是期貨合約的標(biāo)的物。

（2）交易的目的不同?，F(xiàn)貨交易是一手交錢、一手交貨的交易，而期貨交易

的目的不是活的實物，而是用來套期保值、風(fēng)險管理或者獲利等。

（3）交易場所不同?，F(xiàn)貨交易一般沒有固定的場所，比較分散，而期貨交易

一般在固定的場所內(nèi)進(jìn)行。

（4）交易的方式不同?，F(xiàn)貨交易一般是一對一的，而期貨交易是在公開的場

所內(nèi)進(jìn)行交易，一對一交易視為違法。

（5）商品范圍不同。現(xiàn)貨交易的商品范圍比較寬泛，一切進(jìn)入流通的商品均

可交易，而期貨交易的品種則比較有限，有時還有特殊的規(guī)定。

（6）結(jié)算方式不同?，F(xiàn)貨交易一般都是貨到款清，一般都是實物交割，而期

貨交易實行逐日結(jié)算制度，到期可以現(xiàn)金結(jié)算、平倉，也可以實物交割。

遠(yuǎn)期交易是指交易雙方約定于未來某個日期以成交時所確定的價格，交割一定數(shù)

量的某種金融商品的交易形式。

（三）金融期貨的定義

一般來講，金融期貨和普通商品期貨實際上并沒有多少差別，它們在基本的

交易規(guī)則、定價原理，以及具體的運(yùn)用方面都有著相似之處，只是因為金融期貨

以金融工具為基本標(biāo)的物，因此它們之間又有著原則上的區(qū)別。

金融期貨是指以各種金融商品或金融工具作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的

交易方式。這些標(biāo)的物主要有債券、外匯、存款憑證、股票、股票指數(shù)等。

金融期貨和商品期貨的區(qū)別

1.金融期貨沒有實際的標(biāo)的資產(chǎn)（如股指期貨等），而商品期貨交易的對象

是具有實物形態(tài)的商品，例如，農(nóng)產(chǎn)品、金屬等。

2.金融期貨的交割具有極大的便利性。商品期貨的交割比較復(fù)雜，除了對

交割時間、地點、交割方式都有嚴(yán)格的規(guī)定以外，對交割等級也要進(jìn)行嚴(yán)格劃分。

而金融期貨的交割一般采取現(xiàn)金結(jié)算，因此要簡便得多。止匕外，即使有些金融期

貨（如外匯期貨和債券期貨）發(fā)生實物交割，但由于這些產(chǎn)品具有同質(zhì)性以及基本

上不存在運(yùn)輸成本。

3.有些金融期貨適用的到期日比商品期貨要長，美國政府長期國庫券的期

貨合約有效期限可長達(dá)數(shù)年。商品期貨價格，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨價格受季節(jié)性因

素的影響非常明顯。

4.持有成本不同。期貨合約持有到期滿日所需的成本費(fèi)用即持有成本，包

括三項：貯存成本、運(yùn)輸成本、融資成本。各種商品需要倉儲存放，需要倉儲費(fèi)

用，金融期貨合約不需要貯存費(fèi)用。如果金融期貨的標(biāo)的物存放在金融機(jī)構(gòu)，則

還有利息，例如，股票的股利、債券與外匯的利息等，有時這些利息會超出存放

成本，產(chǎn)生持有收益（即負(fù)持有成本）

二、金融期貨的種類

金融期貨的迅速發(fā)展主要體現(xiàn)在三個方面：一是新品種的不斷推出；二是交

易場所的不斷發(fā)展；三是成交量的不斷放大。一般來講，金融期貨主要包括五大

類，即貨幣期貨、利率期貨、股指期貨、股票期貨和互換期貨，前三類期貨是金

融期貨中最主要的，也就是存在時間最長的期貨品種。

（-）貨幣期貨

貨幣期貨是指以各種可兌換的貨幣作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易方

式。該期貨最早由芝加哥商業(yè)交易所的分部——國際貨幣市場推出，當(dāng)時推出的

時候由于各種標(biāo)的物對美國來講都是外匯，因此也叫做外匯期貨。目前更普遍的

被叫做“貨幣期貨

芝加哥商業(yè)交易所國際市場分部的外匯期貨：

貨幣期貨合約規(guī)模

英鎊62500鎊

澳元100000元

加元100000元

瑞士法郎125000法郎

德國馬克125000馬克

（二）利率期貨

利率期貨是以各種債務(wù)憑證為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易方式。該期貨

品種是金融期貨中發(fā)展最快，也是目前成交量最大的一個類別。

利率期貨根據(jù)標(biāo)的物的期限，可以劃分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大

類別。短期利率期貨是指合約標(biāo)的物的期限不超過一年的利率期貨，而長期利率

期貨是指期貨合約標(biāo)的物的期限超過一年的利率期貨。其中，最常見的短期利率

期貨就是歐洲美元期貨以及國庫券期貨，最常見的長期利率期貨是中、長期國債

期貨。

芝加哥交易所（ChicagoBoardofTrade）的利率期貨

利率期貨合約規(guī)模

國債期貨10萬美元

國庫券期貨10萬美元

5年期國庫券10萬美元

（三）股指期貨

股指期貨是以某一股票市場的價格指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交

易方式。由于作為標(biāo)的物的股價指數(shù)并沒有實物的存在形式，無法用于交割，因

此在最后結(jié)算時，這種期貨一般以現(xiàn)金結(jié)算代替實物交割。最早的股指期貨產(chǎn)生

于1982年美國堪薩斯交易所。（教材53頁表2-7給出了全球主要的股指期貨）

（四）股票期貨

股票期貨是以某種具體的股票作為標(biāo)的物的期貨合約的交易方式。最早的股

票期貨于20世紀(jì)80年代產(chǎn)生于英國，我國最早的股票期貨于1995年產(chǎn)生于中

國香港交易所。

（五）互換期貨

互換期貨是將利率互換協(xié)議作為期貨合約的標(biāo)的物，從而使互換和期貨有機(jī)

的結(jié)合起來?；Q期貨是一種傳統(tǒng)的金融衍生工具，即期貨合約和互換協(xié)議進(jìn)行

重新組合的金融衍生產(chǎn)品，屬于結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的一種。其中比較典型的就

是芝加哥期貨交易所上市的5年期和10年期利率互換期貨，實質(zhì)上就是將利率

互換協(xié)議作為期貨合約的標(biāo)的物。

第二節(jié)金融期貨的交易制度

一、金融期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款

為了便于結(jié)算和交易，交易所在推出某種期貨合約時都事先設(shè)計好該種合約

的標(biāo)準(zhǔn)化條款。投資者只要在市場上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種期貨合約，就表

示他愿意接受該合約所規(guī)定的所有標(biāo)準(zhǔn)化條款，而不必知道實際上的交易對手是

誰。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款主要有如下幾個方面：

（-）交易單位

也成為“合約規(guī)?！保侵附灰姿鶎γ糠萜谪浐霞s規(guī)定的交易數(shù)量。

貨幣期貨的交易單位：例如：芝加哥商業(yè)交易所（CME）上市的英鎊期貨

合約的交易單位是62500英鎊；歐元期貨合約的交易單位是125000單位。

利率期貨的交易單位：例如：芝加哥期貨交易所上市的美國長期國債期貨合

約的交易單位是面值100000美元的美國長期公債券。

股指期貨的交易單位。由于股指期貨其標(biāo)的物本身并無實物的存在形式，而

在到期時又采用現(xiàn)金交割的制度，因而其交易單位是標(biāo)的物的指數(shù)點與某一固定

金額的乘積，這一固定金額又叫做合約乘數(shù)。比如，CME上市的標(biāo)準(zhǔn)普爾500

指數(shù)期貨合約的交易單位是250美元與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)點的乘積；又如，大阪

證券交易所上市的日經(jīng)225期貨合約的交易單位是1000日元與日經(jīng)225指數(shù)點

的乘積。顯然，股指期貨的交易單位隨著標(biāo)的指數(shù)的變動而變動，不變的是合約

乘數(shù)。

（二）報價方式

報價方式是指期貨合約價格的表示方式。不同的期貨合約有著不同的報價方

式。

貨幣期貨的報價方式：為每一?標(biāo)的貨幣的結(jié)算貨幣數(shù)。比如：在倫敦國際金

融期貨和期權(quán)交易所上市的，以日元結(jié)算的美元期貨合約規(guī)定，其報價方式為1

美元合多少等值的日元。

（三）最小變動價位

最小變動價位是指期貨交易中，價格每次變動的最小幅度，也稱‘‘刻度"。

例如，根據(jù)CME規(guī)定，英鎊期貨的最小變動價位是每英鎊0.0002美元（一般稱

為兩個點，因為一個點等于每英鎊0.0001美元），由于一張英鎊期貨合約的交易

單位是62500英鎊，因此對每一張合約而言，其最小變動價位是12.50美元。

（四）每日價格波動限制

每日價格波動限制，實際上就是人們通常所謂的漲跌停板制度，也就是說，

在一個交易日中，當(dāng)期貨價格漲幅達(dá)到規(guī)定的最大幅度時就不能再漲，而當(dāng)期貨

價格跌幅達(dá)到規(guī)定的最大幅度時也就不能再跌。在達(dá)到規(guī)定的最大漲幅或最大跌

幅時，交易一般處于停止?fàn)顟B(tài)，投資者將等到下一個交易日再漲后賣出，或再跌

后買進(jìn)。類似股票市場中的漲跌停板制度。

（五）合約月份

合約月份是指期貨合約到期交收的月份。一般而言，對于金融期貨來講，絕

大多數(shù)合約的到期月份都是季末月份，即每年的3月、6月、9月和12月，或按

季末月份循環(huán)若干個月份。比如，某投資者在某年4月投資一份貨幣期貨，他可

選擇的貨幣期貨合約的到期月份是當(dāng)年的6月、9月、12月以及次年的3月、6

月和9月。

（六）交易時間

交易時間是指由交易所規(guī)定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體

時間。各個交易所對其上市的每種合約有明確的交易時間的規(guī)定。所以，不但不

同的交易所有不同的交易時間，而且即使在同一交易所，不同的合約通常也有不

同的交易時間。

比如在中美洲商品交易所，美國國庫券期貨合約的交易時間為上午7點20

至下午2點15,美國長期國債期貨合約的交易時間為上午7點20到下午3點15。

（七）最后交易日

在期貨交易中，絕大多數(shù)成交的合約都是通過反向交易而平倉的，但這種反

向交易必須在規(guī)定的時間內(nèi)進(jìn)行。如果超過這i時間尚未平平倉，則必須進(jìn)行實

物交割或者現(xiàn)金結(jié)算，這一規(guī)定的時間就是最后交易日。

對平倉的理解：平倉即原先買入期貨者在期貨到期時賣出期貨，或原先賣出

期貨者在期貨到期時買入期貨。一般來講，大部分期貨投資者一般都在最后交易

日結(jié)束之間擇機(jī)選擇將買入的期貨合約賣出，或?qū)①u出的期貨合約買回，即通過

一筆數(shù)量相等、方向相反的期貨交易來沖銷原有的期貨合約，從此了解原有的期

貨合約，并解除到期進(jìn)行實物交割的義務(wù)。這種買回已賣出合約，或賣出已買入

合約的行為就叫做平倉。

（八）交割安排

各種期貨合約都對交割作出具體的規(guī)定，這種規(guī)定包括交割的時間、交割的

地點、交割的方式，以及用于交割的標(biāo)的物的等級等。

比如美國長期國債期貨規(guī)定，標(biāo)的物為標(biāo)準(zhǔn)化的息票利率為6%的美國長期

公債券，期限為30年。

（九）部位限制

所謂“部位限制”，是指交易所規(guī)定的某一交易者在一定時間內(nèi)可以持有的

期貨合約的最大數(shù)量，這種規(guī)定主要是針對投機(jī)者，因為是防止投機(jī)者承受過大

的風(fēng)險，或者對市場有著過大的操縱能力。

二、金融期貨合約的保證金制度

凡參與金融期貨的交易者，無論是買方，還是賣方，都必須按照規(guī)定的比例

向交易所或指定的結(jié)算單位繳納保證金。金融期貨中的保證金可分為初始保證金

和維持保證金兩種。

初始保證金是指交易者在開始交易時，按規(guī)定比例存入其保證金賬戶的保證

金。

維持保證金是指交易所或經(jīng)紀(jì)人規(guī)定的、交易者在其保證金賬戶中所必須保

有的最低余額的保證金。

當(dāng)交易者按規(guī)定比率繳足初始保證金，并買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融期

貨合約以后，交易所得結(jié)算單位將在每天交易結(jié)束后，根據(jù)結(jié)算價格計算出每一

交易者未平倉部位的盈虧余額，并增減其保證金賬戶的余額。若有盈利，使保證

金賬戶的余額超過規(guī)定的初始保證金，則交易者可提取此盈余的部分，而若有虧

損，使保證金賬戶的余額減少到維持保證金以下，則交易者必須按要求追加保證

金，以使保證金賬戶的余額恢復(fù)到初始保證金的水平。否則，交易所或其結(jié)算單

位將強(qiáng)行處置其未平倉部位，并將損失從其保證金賬戶中扣除。

在金融期貨交易中，初始保證金與維持保證金的比例首先由交易所作出規(guī)

定。其比例的高低將根據(jù)具體的期貨品種、標(biāo)的物價格的波動幅度，以及交易的

性質(zhì)而做出不同的規(guī)定。一般來講，標(biāo)的物的價格波動幅度越大，保證金的比例

就越高。

金融期貨交易中的保證金與現(xiàn)貨證券交易中的保證金的區(qū)別：

第一，在現(xiàn)貨證券交易中，只有買方繳納保證金，而賣方則無需繳納保證金;

但在金融期貨交易中，買賣雙方都必須繳納保證金；

第二，在現(xiàn)貨證券交易中，保證金是交易者向經(jīng)紀(jì)人支付的定金；而在金融

期貨交易中，保證金只是交易雙方確保履約的擔(dān)保金，不是定金；

第三，在現(xiàn)貨證券交易中，保證金是交易者應(yīng)付價款的一部分；而在金融期

貨交易中，保證金卻不是價款的一部分，金融期貨交易中的保證金只是交易雙方

繳納的、用以確保履約，并承擔(dān)價格風(fēng)險的財力保證金。

教材21頁給出了芝加哥期貨交易所主要利率期貨的保證金。

三、金融期貨合約的逐日結(jié)算制度

-一般來講，金融期貨的交易并不是在成交后直至到期時才一次性交割或結(jié)

算，金融期貨交易實行的是逐日結(jié)算制度或無負(fù)債制度。所謂“逐日結(jié)算”，也

稱“逐日盯市”，是指在每個交易日結(jié)束后，交易所的結(jié)算單位將根據(jù)當(dāng)日的結(jié)

算價格與前一交易日的結(jié)算價格（或成交價格）的差異，計算未平倉部位的盈虧

余額，并增加盈利方的保證金賬戶余額，同時減少虧損方的保證金賬戶余額。這

種逐日結(jié)算一直進(jìn)行到投資者平倉或合約到期為止。

【例題】假定某種股指期貨的初始保證金為每合約2000美元，維持保證金

為每合約1500美元。一投資者于某年8月1日以200點的價格買進(jìn)上述期貨合

約2張，并于8月19日以197點的價格平倉。于是，其初始保證金總額為4000

美元，維持保證金總額為3000美元。在逐日結(jié)算制度下，該投資者的保證金賬

戶余額將隨著期貨市場價格的變動而變動，一旦因期貨價格持續(xù)下降而導(dǎo)致該投

資者嚴(yán)重虧損，從而使其保證金賬戶余額低于維持保證金總額（3000美元），則

該投資者就必須追加保證金，以使保證金賬戶余額恢復(fù)到初始保證金總額（4000

美元）。如果該股指期貨的合約乘數(shù)為每指數(shù)點為500美元，則上述投資者的保

證金賬戶狀況如下表所示（單位：美元）：

交易日期貨價格每日盈虧累積盈虧保證金賬戶余額追加保證金

8月1日2004000

8月2日2015005004500

8月3日204150020006000

8月4日201(1500)5004500

8月5日198(1500)(1000)3000

8月8日196(1000)(2000)20002000

8月9日197500(1500)4500

8月10日195(1000)(2500)3500

8月11日193(1000)(3500)25001500

8月12日194500(3000)4500

8月15日1982000(1000)6500

8月16日20115005008000

8月17日199(1000)(500)7000

8月18日198(500)(1000)6500

8月19日197(500)(1500)6000

四、金融期貨交易的定單

金融期貨交易實行的是集中性的場內(nèi)交易形式。非會員的交易者如果想買進(jìn)

或賣出一定數(shù)量的某種金融期貨合約，就必須向經(jīng)紀(jì)人下達(dá)交易的指令，而經(jīng)紀(jì)

人再將此指令傳遞給交易所的交易員，然后由交易員進(jìn)行撮合成交。在這一過程

中，交易者向經(jīng)紀(jì)人下達(dá)的買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融期貨合約的指令，就

是所謂的“定單

（-）市價定單

市價訂單就是指不限定成交價格的訂單。經(jīng)紀(jì)人接到此種定單后可依照當(dāng)時

最有利的市場價格立刻成交。這種定單并不規(guī)定具體的成交價格，只規(guī)定交易的

數(shù)量。

我們以股票交易為例來說明市價委托：

買賣方向價格（元）數(shù)量（股）

15.37100

賣出申報15.36100

15.35100

15.34100

買入申報15.33100

15.32100

若此時有一筆買入定單，定單要求進(jìn)行市價交易，因此最后的成交價格是

15.35元（最有利的市場價格）。

（~）限價定單

限價定單是指將成交價格限定于交易者可接受的或更好的價格的定單。一般

地說，交易者在下達(dá)買進(jìn)的限價定單時，其限定的價格會低于當(dāng)時的市場價格；

而交易者在下達(dá)賣出的限價定單時，其限定的價格會高于當(dāng)時的市場價格。這種

定單的優(yōu)點是交易者可將成交價格控制在自己可接受的范圍內(nèi)，但缺點是較難成

交。

例如，客戶希望在30元買進(jìn)B公司的股票，而現(xiàn)行價格是33元，則即使

股價跌到30.1元，經(jīng)紀(jì)人也不會執(zhí)行此項委托。反之，如果客戶希望在33元出

售該股票，而現(xiàn)行價格是30元，則經(jīng)紀(jì)人一定會等到股價到達(dá)33元時才進(jìn)場賣

出。

（三）停損定單

停損定單，是指交易者將其可能發(fā)生的損失控制在一定的水平，以避免進(jìn)一

步損失的定單。這種定單也設(shè)有某一特定價格，一旦市場價格上升或下降到這一

價格時，該定單就立刻自動地轉(zhuǎn)化為市價定單。一般來講，買入定單的設(shè)定價格

稍高于現(xiàn)行的市場價格，而賣出定單的設(shè)定價格稍低于現(xiàn)行的市場價格。只要市

場價格達(dá)到停損定單所設(shè)定的價格時，經(jīng)紀(jì)人就立刻以當(dāng)時的市場價格成交，以

免客戶免受進(jìn)一步的損失。

若現(xiàn)在大豆合約的市價為530（5.33美元），一份以533（5.33美元）購買3

份九月大豆合約的停損定單意味著，若上漲到每蒲式耳5.33美元，則經(jīng)紀(jì)人就

以5.33美元購進(jìn)3份合約，以免價格再次上漲造成投資者的成本上升。

注意：停損限價定單一一這種定單設(shè)定兩個價格：一個是停損價格；另一個

是限定成交價格。一般來講，買入定單的限定成交價格高于停損價格，賣出定單

的限定成交價格低于停損價格，當(dāng)市場價格上升或下跌到所設(shè)定的停損價格時，

經(jīng)紀(jì)人就只能以低于或等于限定成交價格的價格買入，或以高于或等于限定成交

價格的價格賣出。簡言之，當(dāng)市場價格上升或下跌到停損價格時，該定單就自動

轉(zhuǎn)化為限價定單，可見，停損限價定單實際上是停損定單與限價定單的混合型定

單。

（四）到價轉(zhuǎn)市價定單

該定單的性質(zhì)與停損定單相似，但兩者所設(shè)定的價格與市場價格的關(guān)系正好

相反。也就是說，到價轉(zhuǎn)市價定單在買入時設(shè)定的價格低于當(dāng)時的市場價格，而

在賣出時設(shè)定的價格高于當(dāng)時的市場價格。當(dāng)市場價格上升或下跌到該定單所設(shè)

定的價格時，它就自動地轉(zhuǎn)化為市價定單。注意和限價定單的區(qū)別。

第三節(jié)金融期貨交易與遠(yuǎn)期交易

遠(yuǎn)期交易是指交易雙方約定于未來某個日期以成交時所確定的價格，交割一

定數(shù)量的某種金融商品的交易形式。遠(yuǎn)期交易與期貨交易有一定的相似性，都有

著先成交、后交割的特點。它們的區(qū)別如下：

下表顯示了期貨交易與遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別

期貨交易遠(yuǎn)期交易

交易的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化自由協(xié)定

交割的日期標(biāo)準(zhǔn)化自由協(xié)定

交易的方式場內(nèi)交易場外交易

履約保證雙方均須繳納保證金信用

結(jié)算業(yè)務(wù)由專門的清算所結(jié)算交易雙方直接結(jié)算

承擔(dān)的風(fēng)險價格風(fēng)險價格風(fēng)險和信用風(fēng)險

實際交割率1%-2%90%

價格決定公開競價由銀行報價

現(xiàn)金流動每天發(fā)生（逐日盯市）到期日發(fā)生

兩者的差別主要體現(xiàn)在如下兒個方面:

一、交易場所不同

遠(yuǎn)期交易一般都是在場外市場進(jìn)行，雙方主要是通過電話、電報成交，或直

接通過柜臺交易成交。而期貨交易則一般都是場內(nèi)交易，雙方都必須在正規(guī)的交

易所內(nèi)進(jìn)行集中交易。

二、履約保證不同

期貨交易實行的是保證金制度，交易雙方都必須按照規(guī)定的比率繳納保證

金。交易所和經(jīng)紀(jì)人正是依靠這種保證金來確保交易雙方履約的。而遠(yuǎn)期交易不

實行保證金制度，其履約的保證只是客戶的信用。因此，在期貨交易中，只要繳

納保證金，任何人都可以參與交易，但在遠(yuǎn)期交易中，只有那些信用等級較高

的大機(jī)構(gòu)才可以參與。

三、實際交割率不同

在遠(yuǎn)期交易中，所有成交的合約兒乎都要到期交割，因為這種交易i般都以

到期交割為主要目的。所以，如果不考慮違約,遠(yuǎn)期交易的實際交割率應(yīng)為100%。

但在期貨交易中，無論是套期保值者，還是套利者或投機(jī)者，他們在成交后往往

并不等到到期后通過實物交收而平倉，而是在到期前通過反向交易而平倉，因此

其實際交割率很低。

四、現(xiàn)金流量的變動不同

期貨交易實行逐日結(jié)算制度，所以只要價格發(fā)生變動，現(xiàn)金流量在每個交易

日都要發(fā)生變動。而遠(yuǎn)期交易并不實行逐日結(jié)算制度，所以交易雙方只是在合約

到期日才發(fā)生現(xiàn)金流量的變動。

第四節(jié)金融期貨市場

一、金融期貨市場的形成和發(fā)展

(-)金融期貨市場的形成

世界上第一張金融期貨合約是由芝加哥商業(yè)交易所推出的外匯期貨合約，并

于1972年特設(shè)國際貨幣市場分部從事外匯期貨的交易，從而成為世界上第一個

金融期貨市場。

貨幣期貨的產(chǎn)生：1972年，美國芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場，也是

最早的金融期貨合約；

利率期貨的產(chǎn)生：1975年，美國芝加哥期貨交易所——政府國民抵押協(xié)會

抵押憑證期貨合約；

股票期貨的產(chǎn)生：20世紀(jì)80年代后期，英國倫敦國際金融期貨與期權(quán)交易

所；

股指期貨的產(chǎn)生：1982年2月，美國堪薩斯交易所首先推出價值線綜合指

數(shù)合約，同年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約。值得注

意的是，我國的股指期貨合約于2010年4月16日正式推出。

我國期貨市場產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代。鄭州商品交易所是我國建立的第一個

商品期貨市場，成立于1990年10月12日。同時，在1992年，廣東萬通期貨經(jīng)

紀(jì)公司是我國第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司。

（-）金融期貨市場的發(fā)展

主要表現(xiàn)在四個方面：

第一，美國及其他國家和地區(qū)原有的商品期貨市場與證券市場紛紛開辦各種

金融期貨業(yè)務(wù)，形成與金融現(xiàn)貨交易或普通商品期貨交易融為一體的綜合性的金

融期貨市場。比如，1948年成立的芝加哥期貨交易所原是以農(nóng)產(chǎn)品期貨為主，

自從1975年推出利率期貨以來，金融期貨逐漸占據(jù)該期貨交易所的主導(dǎo)地位；

第二，歐洲及亞太地區(qū)的許多國家和地區(qū)紛紛建立專業(yè)性的金融期貨市場，

大刀闊斧第開展金融期貨交易。比如倫敦國際期貨和期權(quán)交易所、東京國際金融

期貨交易所等；

第三，金融期貨市場日益走向國際化和全球一體化，主要表現(xiàn)在：一是同種

金融期貨合約可在不同國家的金融期貨市場上市，比如日經(jīng)225指數(shù)期貨合約同

時在大阪證券交易所和新加坡國際金融交易所上市；二是許多金融期貨市場紛紛

在境外設(shè)立辦事處，通過各種活動吸引國外投資者，以增加交易量。

注意:金融期貨市場的國際連接——芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國際金融交

易所的相互對沖方式，即投資者在其中一個市場買進(jìn)（賣出）某種期貨合約以后,

可在另一個市場賣出（買進(jìn)）同種期貨合約，以實現(xiàn)對沖。這種國際連接更促進(jìn)

了金融期貨交易的國際化，同時還延長了金融期貨的交易時間。

第四，隨著通訊技術(shù)的發(fā)展，電子交易為延長交易時間、開拓市場范圍提供

了極大的空間。

（三）金融期貨市場的類型

主要有兩種類型：

第一，專門為開展金融期貨交易而設(shè)立的專業(yè)性的金融期貨市場，比如倫敦

國際金融期貨與期權(quán)交易所、東京國際金融期貨交易所及新加坡國際金融交易所

等。

第二，傳統(tǒng)的或原有的普通商品期貨市場或證券現(xiàn)貨市場，因開設(shè)金融期貨

交易業(yè)務(wù)而形成的金融期貨市場。這種市場并非專門從事金融期貨交易，而是同

時兼有普通商品期貨交易和證券現(xiàn)貨交易的綜合性市場。比如美國的芝加哥期貨

交易所、日本的東京證券交易所等。

二、金融期貨市場的基本結(jié)構(gòu)

（―）交易所

交易所是專門為金融期貨交易提供交易場所和所需的各種設(shè)施，制定和執(zhí)行

金融期貨交易的規(guī)章制度，組織和管理金融期貨交易活動的公共組織。交易所是

整個金融期貨市場的核心。

（二）結(jié)算單位

通常被稱為“清算所”，它可以是交易所所屬的一個部門，也可以是與交易

所無隸屬關(guān)系的一個獨立的實體。除了辦理日常清算和安排實物交割等業(yè)務(wù)外,

它還充當(dāng)買賣雙方的中間人，保證所有成交合約的履行，也就是說，在金融期

貨交易中，結(jié)算單位是所有買者的賣者，所有賣者的買者。因此交易雙方都不必

知道實際上的交易對手是誰，也可不通過實際上的交易對手而對沖自己的期貨部

位。

（三）經(jīng)紀(jì)商和經(jīng)紀(jì)人

金融期貨交易所一般實行會員制度，只有交易所的會員才能直接進(jìn)場從事交

易，而非會員的交易者只能委托屬于交易所會員的經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)紀(jì)人參與交易。

交易所的會員有兩種：

一是自營商，本身參與金融期貨合約的買賣；

另一種是經(jīng)紀(jì)商，本身不參與金融期貨的買賣，只是接受非會員客戶的委托

進(jìn)行期貨買賣，并從客戶那里收入傭金作為收入。經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)紀(jì)人是連接交易所

與非會員客戶之間的橋梁。

（四）交易者

金融期貨市場的交易者大致可分為三類：

一是套期保值者：通過金融期貨交易來轉(zhuǎn)嫁各種金融風(fēng)險的交易者，也就是

說，利用金融期貨交易來減少自身經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的人被稱作套期保值者。

比如：房主購買火災(zāi)險對其房屋進(jìn)行套期保值，車主購買碰撞險對車輛進(jìn)行

套期保值。

二是套利者：指那些利用同種金融期貨合約在不同市場之間、不同交割月之

間，或同一市場、同一交割月的不同金融期貨合約之間暫時不合理的價格關(guān)系，

通過同時的買進(jìn)和賣出以賺取價差收益的交易者；

套利舉例，比如投資者發(fā)現(xiàn)ABC股票在紐約交易所的價格是10美元，而在

倫敦交易所的價格為10.12美元，這樣投資者在紐約交易所買進(jìn)ABC股票，同

時在倫敦交易所賣出同等數(shù)量的ABC股票，從而獲得兩個市場之間的價格差，

同時，通過在兩個市場之間的交易，兩個市場中關(guān)于ABC股票的價格差也會趨

于消失。

再者，投資者可以以較低的利率借入資金，同時以較高的利率貸出資金，假

定不存在違約風(fēng)險，這種行為也屬于套利。

三是投機(jī)者：是指根據(jù)他們對金融期貨價格的預(yù)測，通過低價買進(jìn)、高價賣

出以獲取利潤的交易者。?般來講，投機(jī)者是接受套期保值者不想要的風(fēng)險的投

資者。投機(jī)者之所以接受這種風(fēng)險，是因為他們相信其潛在的收益超過了風(fēng)險。

投機(jī)者最典型的例子就是東南亞金融危機(jī)前夕，巴林銀行的交易員尼克.里

森不斷的對日元指數(shù)期貨進(jìn)行投機(jī)，由此導(dǎo)致了巴林銀行的破產(chǎn)。

當(dāng)然，金融期貨市場的目的不是投機(jī)，而是進(jìn)行風(fēng)險管理和轉(zhuǎn)移，通過市場

的運(yùn)作將風(fēng)險厭惡者承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給風(fēng)險偏好者。下圖反映了套期保值者和投

機(jī)者的區(qū)別：

套利者和投機(jī)者之間的區(qū)別：

套利者不承擔(dān)價格風(fēng)險，因此也叫無風(fēng)險套利，或“免費(fèi)午餐”，而投機(jī)者

承擔(dān)價格風(fēng)險，因為投機(jī)者是通過對價格的預(yù)測而進(jìn)行交易的。

正是由于套利者不承擔(dān)價格風(fēng)險，市場中的套利機(jī)會是很少的，即使出現(xiàn)這

種“無風(fēng)險盈利”機(jī)會，這種機(jī)會也會隨著交易者的紛紛利用而很快消失。

在這里，我們需要注意的是，金融理論并不認(rèn)為市場中不存在套利機(jī)會，而

是認(rèn)為套利機(jī)會只是在短期中存在，在一個有效的市場中，市場會很快采取行動

消除該套利機(jī)會并使價格回到均衡狀態(tài)。

三、金融期貨市場的主要功能

主要包括兩大功能：套期保值和價格發(fā)現(xiàn)。

(-)套期保值

1、概念：套期保值是指投資者在金融期貨市場建立與其現(xiàn)貨市場相反的部

位，然后于合約到期前通過反向交易以結(jié)清部位，從而實現(xiàn)保值的交易方式。套

期保值又叫做“對沖”或“避險”。

2、原理：-?般來講，金融期貨的價格決定于金融現(xiàn)貨的價格，金融期貨的

價格和金融現(xiàn)貨的價格一般呈同方向的變動關(guān)系，于是投資者在金融期貨市場中

建立了與其現(xiàn)貨市場相反的部位以后，無論價格如何變動，投資者總能在一個市

場中獲得利潤，而在一個市場中遭受損失，從而以一個市場的利潤達(dá)到另一個市

場中的損失，即