金融衍生工具

金融衍生工具

金融衍生工具(FinancialDerivatives),是指以另一金融工具的存在為前提,簽訂的

為交易者轉(zhuǎn)移風險的雙邊合約。合約的價格取決于這些金融工具的價格，并隨其變化而變

化。

1、發(fā)現(xiàn)價格

買賣雙方根據(jù)自己掌握的市場供求資訊和對未來市場預期的綜合分析，通過公開競價

形成金融衍生工具交易價格，這個價格具有較強的權(quán)威性、指導性和超前性，人們據(jù)此組

織生產(chǎn)、采購或銷售。這個過程稱之為價格發(fā)現(xiàn)過程。

2、轉(zhuǎn)移風險

風險轉(zhuǎn)移是指通過交易金融衍生工具，將自己面臨的部分或全部風險轉(zhuǎn)移給他人。

風險全部轉(zhuǎn)移：遠期、期貨

部分轉(zhuǎn)移：期權(quán)

3、優(yōu)化配置資源

衍生品的存在能夠消除套利機會，增強市場的競爭，有利于建立起完善的市場，實現(xiàn)

資源的優(yōu)化配置，提高資源的利用效率。

二、金融衍生工具的特征

1、跨期性：現(xiàn)在決定將來的交易方式

2、復雜性：各種不同的金融工具的分解組合

2、高風險：高杠桿導致高的風險

遠期利率協(xié)議

時間序列圖

交易日：遠期利率協(xié)議成交的日期

結(jié)算日：名義借貸開始的日期，交付結(jié)算金的日期

確定日：確定參照利率的日期

到期日：名義借貸的到期時間；

協(xié)定利率：合約中雙方商定的借貸利率;

參考利率：協(xié)議中規(guī)定用以代表市場利率的利率

。二、遠期利率協(xié)議的運作

01、案例：

2020年3月1日，錦城投資公司根據(jù)項目進度預計3

個月后需要貸款5000萬元，貸款期限為半年。擔心3個

月后利率上漲，因此與銀行簽訂一筆利率遠期協(xié)議：錦

城公司3個月后按年利率8%從銀行貸款5000萬元。

假設2020年6月1日該FRA到期時，參考利率為

8.4%,分析錦城公司的貸款情況。

FRA進行現(xiàn)金結(jié)算時，銀行應該付給錦城公司多少錢（結(jié)算金額）？

由于遠期利率協(xié)議結(jié)算金不是在貸款到期后支付，而是在結(jié)算日支付，所以應該對此

金額進行貼現(xiàn)：

1QQ

(8.4%-8.0%)x5000x

結(jié)算金二wa365

l+8.4%x8

365

=9.6221(萬元)

/、4

（?！ǎ﹛AxD

結(jié)算金=B

1+（仁+石）

式中：rr表示參照利率，rk表示合同利率，A表示名義金額、D表示借貸天數(shù)，B表

示一年天數(shù)。

3、遠期利率協(xié)議的定價

第二節(jié)遠期利率協(xié)議

。將以上結(jié)果連續(xù)化、一般化：

0假設現(xiàn)在時刻為時刻，即,丁)，《,尸)分別為r,r(r<r)

到期時的連續(xù)復利即期利率，貝IJt時刻的f-T期間的

連續(xù)復利遠期利率R&")應該滿足：

可得:RQ、T,T)X(T9-T)=R(t,r)X(r-r)-R(tJ)x(7-/)

爐或者：刖"7)=即7―？一即=x(D

-T-T

如果遠期利率協(xié)議中的協(xié)議利率不等于上式?jīng)Q定的遠期利率，那就會存在套利空間，

如同前面的例子一樣，套利的力量將使得FRA的協(xié)議利率恰好等于遠期利率。

例題：假設2年期和3年期的即期年利率分別為10.5%和11%,本金為100萬元的

年遠期利率協(xié)議的協(xié)議利率為11%,請問該遠期利率協(xié)議的理論協(xié)議利率應該等于多少？

該協(xié)議的價值是多少？

第二節(jié)遠期利率協(xié)議

。解：根據(jù)公式可得理論上的協(xié)議利率:

0.11x3-0.105x2

RQ.rT)==12.0%

3-2

協(xié)議利率是11%,合約價值則是這兩利率確定的利息差

的貼現(xiàn)值：

1M

/=100xe~0X(e0?20x(3-2)_e0.11x(3-2)^=()8065(萬元)

第二節(jié)遠期利率協(xié)議

。將以上例題一般化則有遠期利率協(xié)議的價值公式：

例題：

某公司3個月后需要一筆為期3個月的1000萬元貸款。公司預測短期內(nèi)利率W會

上升，因此進行了一筆遠期利率交易。協(xié)議利率為7.4%,期限為3個月對6個月。若當

前的3個月與6個月的即期利率分別為7.2%和7.5%,試計算合理的協(xié)議利率應該等于多

少？合約價值等于多少？

第二節(jié)遠期利率協(xié)議

解：根據(jù)公式可得理論上的協(xié)議利率：

RW）=0075x6-0.072x3=78%

6—3

O協(xié)議利率是7.4%,合約價值則是這兩利率確定的利息差

的貼現(xiàn)值：

/=1000x07X25X（?00小（0口2S）_JO74Kos925））_jQQ］（萬元）

第二節(jié)遠期利率協(xié)議

若3個月后，參考利率UBOR確定為8.0%,計算結(jié)算金。

根據(jù)結(jié)算金計算公式：

（8.0%-7.4%）X1000XA

結(jié)算金=--------------=-----=1.471（萬元）

l+8.0%x上

12

遠期外匯合約

組建A、B兩個組合：

組合A:一份半年后到期、協(xié)議匯率為K的遠期合約多頭加上一筆本金為公《必⑹⑵的

人民幣的現(xiàn)金；

組合B:本金為產(chǎn),⑵美元按連續(xù)復利4%投資半年。

半年后,兩組合的價值分別為：

組合A:一份協(xié)議匯率為K的外匯遠期協(xié)議的多頭

人民幣現(xiàn)金依“如⑹⑵xe。?必⑹⑵=K;

B?^-O,O4x(6a2)x^0.04x(6/12)=]

因此，半年后兩組合的價值相等，那么它們在現(xiàn)在的價值也相等。

第三節(jié)遠期外匯合約的定義與種類

在零時刻，兩組合的價值分別為：

組合A：一份協(xié)議匯率為K的外匯遠期協(xié)議的多頭了

人民幣現(xiàn)金Ke"?！发蔍D

/+Ke-

組合B：美元"。眸⑹口折合人民幣^04?(6/12)x68785

因此有：/+Kc"0X6⑵=/必⑹⑵x6￡785

=>/=e-004x,：6/l2)x6.8785-/Ce"002x(6/12)

第三節(jié)遠期外匯合約的定義與種類

因此有：

/+=1…⑵X6.8785

nf="0"(6“2〉*6.8785-3…心

當協(xié)議價值/等于零時，可得合理的協(xié)議匯率:

f=6《必(6/12)*6,8785-⑹12)_0

nK=[e'004x(6/,2)x6.8785]xe002x(6/,2)

=>K=6.810】

連續(xù)復利(下圖最后一排):

第三節(jié)遠期外匯合約的定義與種類

e將以上過程一般化有：

/+Ke-"g)二e-gxC')xS

=>/="MSxS-Ke"g)

當協(xié)議價值/等于零時，可得合理的遠期匯率:

f=e-"g)xS-Ke~rx(T~r)=0

nF=K=[e-g?Dx5]xerx(r-0

=>F=K=Se(F)xg)

普通復利:

F=5x---

l+q

期貨合約

③期貨交易參與者

套期保值者投機者

(Hedgers)(Speculators)

套期保值者是指在現(xiàn)貨市場中,巴投機*通常是指呆用各科技

經(jīng)撿有現(xiàn)貨或者將來要持有現(xiàn)貨的個術(shù)方法51測未來期貨價您交動

人和公司.為了規(guī)避他們在現(xiàn)貨■市場罐處,并以低買高賣的手段發(fā)

的頭寸可能面格的價格風險，通過在取買賣差價的市場會與:*.

期貨市場速立與現(xiàn)貨交易相反的交易

頭寸.并在到期前班行對沖以達到規(guī)套利者

)

遞價格變動風險的目的.Arbitrageurs

套利者是指那些利用市場上暫時出曼的不合

理的價格關條，通過同時關遺和賣出相同或相邊

的期貨合約賺取價差收ii的交易者.

交易流程:

結(jié)

算

指

*?邦

交

果

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交■才在加黃姓M交A.

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、

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交熱底戶.交納******手&?

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一上效保證門方式:*致*

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劃

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法的常賃枝貴者?續(xù)竟價交易.愎

、

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投克者康遢過期貨授去者下達的英

平。是指/貸交

開瞅輕他公⑥送交導3賣中國健計，機

F曷者買入電者賣

指今.下單廿可哀鍛合或女即生蚊.

出與箕所持期貨

母書面、電話、成交體亳通過交

R今妁的&抖、數(shù)

上委托等方式.為所戌女蝮泉

AH*及交制月份出

貨住紀公司爻星指就發(fā)送至期黃公

目但交方由相

令后.艘及“哥殳司.那貸公勾橋?

反的期貨合約.

責者文先令人

?i*”了"期貨■頭寸

文一所計算機體翕”及“反修的校

的行為.

堂行競價交易.

冽貸令為X?!?.

去平倉令均段建

行實場文制.-

競價交易成交價的確立：

競價交易分為：集合競價交易和連續(xù)競價交易。

前者采用最大成交量原則形成交易價格，一般用于開

盤或收盤，或者不能形成連續(xù)交易的市場；

后者按照“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”原則進行撮合成交,

成交價:

當<sp<bp,則最新成交價=sp

當sp<cp<bp.wy最新成交價=

當6P<bp<.cp,則最新成交價=bp

風險管理制度：

1、保證金制度

①保證金及賬戶：期貨交易雙方按照期貨合約價值的一定比例繳納的用于結(jié)算和保障

履約的資金,存放在保證金賬戶中。

②初始保證金：是指每一份期貨合約成交時，交易雙方必須向交易所繳納的存入其保

證金賬戶的保證金，按照合約價值的一定比例計算，一般為5%?10%。

2、漲跌停板制度

①漲跌停板制度，是指期貨合約的成交價格不能高于或低于以該合約上一交易日結(jié)算

價為基準的某一漲跌幅度，超過該范圍的報價將視為無效，不能成交。

②特點

新上市的期貨合約的漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定的2-3倍，第二個交易日恢復正常；

交易所可以根據(jù)規(guī)定的情況調(diào)整漲跌停板幅度。

3、持倉限額制度

持倉限額制度是指交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約投機頭

寸的最大數(shù)額。

4、大戶報告制度

當會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規(guī)定的持倉報告標準時,必

須向交易所報告。

實行持倉限額及大戶報告制度的目的在于防范操縱市場價格和防止風險的過度集

中。

5、強行平倉制度

①它是指按照相關規(guī)定對會員或客戶的持倉實行強制平倉。強行平倉分為交易所對會

員的平倉和期貨公司對客戶的平倉兩級。平倉的目的在于控制風險。

②強制平倉的原因：

a、交易保證金不足未及時補足或沒有主動減倉

b、違反持倉限額制度未主動減倉

c、結(jié)算準備金余額不足且沒有及時補足

6、當日無負債結(jié)算制度

①它是指，交易所每日交易結(jié)束后對交易盈虧進行結(jié)算和資金劃轉(zhuǎn)。當交易發(fā)生虧損

導致保證金余額不足時，必須在規(guī)定的時間內(nèi)追加保證金以做到”當日無負債"。

②特點：及時的、具體的、真實的反應盈虧；同時對持倉和平倉盈虧進行結(jié)算；對交

易義寸占用的保證金逐曰結(jié)算；實行分級結(jié)算制度。

7、風險警示制度

當交易所認為必要時，可以分別或同時采取要求報告情況、談話提醒、發(fā)布風險提

示函等措施中的一種或多種，以警示和化解風險。

期貨交易策略

規(guī)避價格風險。套期保值不會使交易者獲得最大收益，因為一個市場的利潤會被另一

個市場的損失所抵消，它追求的是未來價格的確定性。

4、套期保值的種類

賣出套期保值：也稱空頭套期保值，在期貨市場持有空頭頭寸，現(xiàn)貨市場多頭頭寸。

指交易者在現(xiàn)貨市場已持有現(xiàn)貨商品，但擔心將來因現(xiàn)貨價格下跌而遭受損失，所

以在期貨市場賣出相當于現(xiàn)貨頭寸的期貨合約，而后在期貨合約到期之前買入該期貨合約

對沖平倉，以期在期貨合約上的盈利對沖現(xiàn)貨市場的損失。其目的主要是為了鎖定銷售價

格，鎖定實際利潤。

買入套期保值：也稱多頭套期保值，在期貨市場持有多頭頭寸，現(xiàn)貨市場空頭頭寸。

指交易者目前沒有持有現(xiàn)貨，但是他將來需要購買或擁有現(xiàn)貨，但擔心將來因現(xiàn)貨價

格上升而遭受損失，所以在期貨市場買進相當于現(xiàn)貨義寸的期貨合約，而后在期貨合約到

期之前賣出該期貨合約對沖平倉，以期在期貨合約上的盈利對沖現(xiàn)貨市場的損失，其目的

主要是為了鎖定現(xiàn)貨的購買成本。

基差

基差是某一特定地點某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格間的價差.

基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格

基差可以是正數(shù)，也可以是負數(shù)，也可以是0?；顝臄?shù)值上來講，有三種市場情況：

a、正常市場或升水市況，即期貨價格高于現(xiàn)貨價格；基差為負值。

b、反向市場或貼水市況，即期貨價格低于現(xiàn)貨價格，基差為正值。

c、基差為零的市況，即期貨價格與現(xiàn)貨價格相等，基差為零，被稱為“價位相等"。

基差走強或走弱

如果基差變大，則稱基差"走強"；反之，基差"走弱"。

基差"走強"表明現(xiàn)貨價格漲幅超過期貨價格漲幅，或者是現(xiàn)貨價格跌幅小于期貨

價格跌幅。也就是說，相對于期貨價格來講，現(xiàn)貨價格走勢相對較強。

基差"走弱"則剛好相反。

第一節(jié)套期保值交易

基差變動對套期保值效果的影響：

基差走強基差不變基差走弱

賣出套期保值凈盈利盈虧相抵凈虧損

買入套期保值凈虧板盈虧相抵凈盈利

套期保值比率

△S：在套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價格S的變化S2-鳳

AF：在套期保值期限內(nèi)，期貨價格S的變化尸2-瑞

<TAS：AS的標準差；

<7AF：Af的標準差；

Cov(AS,AF)：AS和△尸之間的協(xié)方差；

p：AS和△尸之間的相關系數(shù)；

h：套期保值比率；

外單位商品的套期利潤.

。令上式等于0,注意到其二階偏導數(shù)為正值，所以使方

差最小的0值為：

h=p-

。這就是最佳套期保值率。最優(yōu)套期保值合約數(shù)量：

\N=h--

0

期貨投機

6、交割月份選擇

投機頭寸交割月份的選擇主要基于兩條：

①流動性

主力合約高于非主力合約流動性，但主力合約在不

斷變化，臨近交割月合約流動性大幅下降。

②遠、近月合約價格關系

在正向市場中，近月合約價格走勢強于遠月合約價

格，反向市場則相反。

套利

牛市套利（買近賣遠）

預計市場將會出現(xiàn)供給不足，需求旺盛，導致近月合約價格上漲幅度超過遠月合約，

或近月合約價格跌幅低于遠月合約時，可以采用牛市套利策略。即買入較近合約，賣出較

遠合約。

一句話：當近月合約價格走勢強于遠月合約時，采用牛市套利策略。

對于牛市套利來講，單個合約價格的上漲下跌并不重要，重要的是價差的變化是否符

合預期。在正向市場上，只要價差縮小，套利者就可以實現(xiàn)盈利。

熊市套利（買遠賣近）

當預計市場將出現(xiàn)供給過剩、需求不足導致較近合約價格降幅大于遠期合約，或較近

合約價格上升幅度小于較遠合約，我們就可以采用賣出較近合約，買入較遠合約，即熊市

套利策略的來套利。

一句話：當近月合約價格走勢弱于遠月合約時，采用熊市套利策略。

市場價差牛市套利熊市套利

（買近賣遠）（賣近買遠）

正向市場價差擴大虧損盈利

價差縮小盈利虧損

反向市場價差擴大盈利虧損

價差縮小虧損盈利

金融期貨品種

短期利率期貨介紹

1、13周美國短期國債期貨合約（1976,CME）

交易單位100萬美元

最小變動價位1/2個基點

最小變動值125美元

合約月份最近到期的3個連續(xù)月，和隨后4個循環(huán)季月

交易時間芝加哥時間8.0074.00

最后交易日交割日前一天

交割日交割月中，1年期國債剩余期限為13周的第一天

交割等級剩余期限為9（卜92天，面值為100萬美元的短期國庫券

①報價方式

指數(shù)報價：100減去短期國庫券貼現(xiàn)率，得出的結(jié)果即短期國庫券的期貨價格。

假設你對6月份到期的13周美國短期國債期貨報價92，則意味著你確認該標的物債

券13周的年貼現(xiàn)率為8%。

②成交價格

上例中，13周美國短期國債券期貨的報價92并不是真正

的交易價格。真正的交易價格：

尸=100-（100-報價）x025

=100-（100-92）x0.25

=98

它表示每100美元面值的國債的期貨價格是98元。

2、3個月歐洲美元定期存單期貨

①報價方式

用100減去按360天計算的不帶百分號的年利率，注意不是貼現(xiàn)率。

2、3個月歐洲美元定期存單期貨（1981,CME）

用圖形可以表示為：

期貨定價原理

期貨價格等于遠期價格

L假設條件：

①、無風險利率恒定

②、無交易成本

③、無信用風險

④、不存在無風險套利機會

影響期貨價格與遠期價格的因素（了解ppt）

期貨價格的確定

在標的資產(chǎn)到期前不產(chǎn)生收益的遠期價格（PPT25）

F=SeMD

支付已知現(xiàn)金收益證券的遠期合約，標的資產(chǎn)將為持有者提供可完全預測的現(xiàn)金收益

(32):

F=K

其中，/表示存續(xù)期內(nèi)發(fā)放紅利在零時刻的現(xiàn)值

支付已知收益率的資產(chǎn)(40):(股指也是下面的公式)

當協(xié)議價值/等于零時，可得合理的遠期匯率：

f=e-q<T7'xS-KeU)=0

nF=K=[e"fx5]xerxU-r)

利率期貨與利率遠期的聯(lián)系與區(qū)別

1、遠期利率協(xié)議報出的是遠期利率，而利率期貨所報出的通常并非期貨利率，而是與

期貨利率反向變動的特定價格，期貨利率隱含在報價中。

2、利率期貨結(jié)算金額為協(xié)議價與市場價之差，遠期利率的結(jié)算金額則為利差的貼現(xiàn)值。

3、利率期貨要求每日盯市結(jié)算與保證金，且結(jié)算金額計算方式的不同，因此遠期利率

與期貨利率有差異。

4、遠期利率辦議中的多頭是規(guī)避利率上升風險的一方，而利率期貨的多頭則是規(guī)避期

貨價格上升風險，即規(guī)避利率下跌風險的一方。

5、遠期利率協(xié)議通常采用現(xiàn)金結(jié)算,而利率期貨可能需要實物交割，期貨交易所通常

規(guī)定多種符合標準的不同證券均可用以交割，使得利率期貨相對復雜。

長期國債期貨與現(xiàn)貨的報價

①凈價：無論現(xiàn)貨還是期貨，都采用凈價報價，也就是

是價格中不含有應計利息。

②全價，也稱發(fā)票價格或現(xiàn)金價格，買賣雙方實際支付

收取的價格，等于凈價加上應計利息。

現(xiàn)金價格=凈價+應計利息

現(xiàn)金流圖：

101.24721.71.71.7101.7

3.94.239.93.99.9-------3.9

按照凈價報價的定義，101.2472元里面不包含2017年3月9

日到2017年4月23日所產(chǎn)生的利息。這期間所產(chǎn)生的利息應

該由出售者獲得，但利息在9.9日支付，因此購買者應該把

這部分應計利息加在凈價上支付給出售方。

期權(quán)

期權(quán)的分類

I看漲（認購）期權(quán)和看跌（認沽）期權(quán)

區(qū)別在于期權(quán)買方的權(quán)力不同。

4、和歐式期權(quán)

區(qū)別在于行權(quán)時間上的規(guī)定不同。

5、實值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)

對于看漲期權(quán)來說：當市場價格大于執(zhí)行價格時，期權(quán)被稱為實值期權(quán)；相反則為虛

值期權(quán)；當市場價格等于執(zhí)行價格時，被稱為平值期權(quán)。

如果是看跌期權(quán)，則相反。

期權(quán)的特點

1、權(quán)利和義務不對等

期權(quán)的買方有權(quán)利而無義務；期權(quán)的賣方有義務而無權(quán)利；

2、收益和風險不對等

買方損失有限，收益無限；賣方收益有限，損失無限；

3、保證金繳納不相同

期權(quán)的賣方須繳納保證金，買方不需要；

4、獨特的非線性損益

期權(quán)交易者的損益并非時時處處隨標的物的市場價格呈線性變化，其損益圖是一條折

線。

期權(quán)與期貨的區(qū)別

①權(quán)利與義務方面

期權(quán)交易雙方權(quán)利義務不對等，買方有權(quán)利買或者賣，而賣方只有配合買方行權(quán)的義

務；期貨雙方的權(quán)利義務是對等的,買方必須買,賣方必須賣。

②標準化方面

期貨合約都是標準化的，而期權(quán)還有非標準化的合約。

③盈虧風險

期貨交易雙方風險、收益是對等的；期權(quán)雙方風險收益不對等，期權(quán)買方的虧損是有

限的，盈利可能是無限的，也可能是有限的；期權(quán)的賣方收益是有限的，但虧損可能是無

限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）。

④保證金

期貨交易雙方都需要交納保證金；而期權(quán)交易，只有賣方需要交納保證金。

⑤規(guī)避風險

利用期權(quán)規(guī)避風險,只把不利風險轉(zhuǎn)移出去，有利的風險留給自己；而利用期貨規(guī)避

風險，在把壞的風險轉(zhuǎn)移出去的同時，把好的風險也轉(zhuǎn)移出去了。

三種典型的利率期權(quán)33

①利率上限期權(quán)

其實質(zhì)為利率看漲期權(quán)，執(zhí)行價格即為利率上限，如果市場利率高于執(zhí)行利率，則期

權(quán)賣方將利率差額支付給期權(quán)的買方一付費方。因此，利率上限期權(quán)鎖定了利率期權(quán)買

方的最高利率成本。

②利率下限期權(quán)

利率下限期權(quán)則剛好相反，它是一系列看跌期權(quán)的組合。當市場利率低于協(xié)議利率時，

期權(quán)多頭將獲得利率差異部分，如果市場利率高于協(xié)議利率，多頭將放棄行權(quán)。

③利率雙限期權(quán)

利率雙限期權(quán)是由利率上限期權(quán)的多頭和利率下限期權(quán)的空頭組成，即買入利率看漲

期權(quán)的同時，賣出利率看跌期權(quán)。

假設前面的企業(yè)不僅購買了利率上限期權(quán)，而且同時還出售了一份期限、頻率、參考

利率和名義本金都相同的利率下限期權(quán)，協(xié)議利率為5.5%,期權(quán)費為0.8%

期權(quán)交易策略

4鐘期權(quán)（5??23）

看漲期權(quán)看跌期權(quán)

多頭空頭多頭空頭

一

S、.?K

期權(quán)費支付必支付收入

潸在利湖無限有限有限有限

潛在損失有限無限有限有限

適用情形看漲看跌看跌看漲

攢益平衡點BP=X*CBP=X+CBP=X-PBP=X-P

價差期權(quán)交易策略

垂直系列：到期日相同、執(zhí)行價格不同

1、■差價期權(quán)