新產(chǎn)業(yè)(300832)中國體外診斷行業(yè)龍頭放眼海外擴(kuò)張；首次覆蓋評為買入 （摘要）-高盛

），閆天一），蓋范圍內(nèi)中國醫(yī)藥、生物技術(shù)和醫(yī)療技術(shù)板級醫(yī)院市場分析：我們的行業(yè)模型按醫(yī)院等級來細(xì)分解讀高盛與其研究報告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)0GlobalIVDmarketcompetitivelandscape(2023)AbbottRmbmnChinaleadingIVDcompanies'oversearevenue(IVD)4,0003,500Mindray-IVD,3,3533,5003,0002,5002,0001,500SNIBE,1,3221,000500Autobio,209YHLO,YHLO,16420112012201320142015201620172018201920202021202220232011201220132014201520162017201820192020202120222023RmbmnChinaleadingIVDcompanies'oversearevenue(CLIA)1,4001,322SNIBE,1,3221,2001,000800Mindray-Mindray-CLIA,636400Autobio,209200Autobio,209YHLO,164-20112012201320142015201620172018201920202021202220232011201220132014201520162017201820192020202120222023100%80%60%100%80%60%40%20%0%400SNIBE'soversearevenue-201220132014201520162017201820192020202120222023NonCovidCovidyoy-nonCoviduCountrieswithsubsidiariesFastergrowthsupportedbywell-establishedlocalteaFastergrowthsupportedbywell-establishedlocalteAutobio●●Autobio●●AngelalignAmoyDxTickerCompanyHomemarketTickerCompanyHomemarketdefJohnson&JohnsonABTAsiancompanyAutobioAPAC9,0008,0006,0005,0004,0003,0002,000-201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033EAnalyzersinstallationoverseas201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%#installation%highandmedium-throughputmodelsSingle300,000250,000200,00050,000-201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033EChina201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033EChina(2023)fCompetitivelandscapeinChinaimmunochemistrymarket(2023)Rmbmn60,00050,00040,00030,00020,00010,000-88%57%46%27%16,7179,04712%2,88424,76822,17020,21620,2036,1634,565Reagentsales(2023vs.2033E)88%57%46%27%16,7179,04712%2,88424,76822,17020,21620,2036,1634,56559%DomesticshareMNCDomestic30,64313,9261,954ClassIIIClassIITotalClassIIIClassIITotal20232033ERunninganalyzersbreakdown(2023)100%80%60%40%20%0%High-throughputMedium-throughputLow-throughput100%80%60%40%20%0%58%34%69%56%40%6%MindraySNIBEAutobioRmbk1,6001,4001,2001,000800600400200-Avg.single-unitoutput1,1,500Avg.single-unitoutput(Rmbk)%high-throughput56%40%2336%294255RocheMindraySNIBEAutobio100%80%60%40%20%0%Weexpectdomesticbrandst Takingonesampletestinglineasanexample(unitasofRmbK)3 450%5%3 3 ChinaImmunoassaysMarketSize(Rmbbn,2021)DDEx-factory/hospitalEx-factory/hospitalpurchasepricechangepost2023VBPPreVBPPostVBP40Ex-factorypriceHospitalpurchasestill40%lowerthaEx-factorypriceHospitalpurchaseEx-factorypriceHospitalpurchasestill40%lowerthaEx-factorypriceHospitalpurchasestill48%lowerthanCLIAreagentbreakdowninChinaforSNIBEThyroidfunction,Thyroidfunction,8%6%4%2%Marketsharebydiseasecategory TumormarkerThyroidfunctionInfectiousdiseaseCardiacSexhormoneMindraySNIBEAutobio#Newhigh-throughputAnalyzersinstalled-201920202021MindraySNIBEAutobio0MindraySNIBEAutobioYHLOCLIAanalyzersinstallationinChina3,0002,5002,000-UHigh-throughputaMedium-throughputa3,0002,5002,000X3X8,X6X3X8,X6-20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E700,000600,000500,000400,000300,000200,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000440,709268,578266,138270,664440,709268,578266,138270,664-20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033ERevenueforecastChinaOverseas25,00025,00020,0005,0005,000201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E-9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000-Earningsforecast20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E48%47%46%45%44%43%42%41%40%39%EarningsNetmargin20232024E2025E2026E20%reagent-overseasGrossmargGrossmargin-ChinaGrossmargin-overseasRmbmnSG&Aexpensesforecast-20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ESellingexpAdminexpR&DexpSG&AexpraRmbmnR&Dexpenseforecast2,000400200-20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E25%20%R&DexpyoyWorkingcapitalturnoverdays40-20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033ENetreceivabledays(LHS)Netpayabledays(LHS)Inventorydays(RHS)SNIBE(300832.SZ)-IncomeStatementsRmbmn,Dec-31asFiscalYear-end2021A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028ERevenue2,5453,0473,9304,6095,5156,8338,2759,770yoy%29.0%23.9%21.1%TotalCOGS(734)(906)(1,062)(1,286)(1,537)(1,822)(2,133)(2,424)Grossprofit1,8112,1412,8673,3233,9775,0116,1427,346yoy%6.9%33.9%26.0%22.6%Grossmargin%71.2%70.3%73.0%72.1%72.1%73.3%74.2%75.2%Salestaxandadd-on(10)(12)(15)(18)(21)(27)(32)(38)Add-on%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%Sellingexpenses(370)(459)(630)(714)(844)(1,032)(1,225)(1,417)yoy%24.5%24.0%37.4%22.3%AdminandR&Dexpense(382)(323)(473)(555)(658)(809)(963)(1,122)yoy%-15.6%46.6%22.9%A%SG&A(762)(794)(1,119)(1,287)(1,523)(1,867)(2,220)(2,577)SG&A%30.0%26.1%28.5%27.9%27.6%27.3%26.8%26.4%Totaloperatingexpense(762)(794)(1,119)(1,287)(1,523)(1,867)(2,220)(2,577)EBIT(operatingprofit)1,0491,3471,7492,0362,4543,1443,9224,769yoy%28.4%29.8%20.5%28.1%24.8%21.6%EBITmargin%41.2%44.2%44.5%44.2%44.5%46.0%47.4%48.8%Depreciation(70)(81)(116)(123)(132)(143)(155)(167)Amortization(12)-----EBITDA1,1251,4361,8762,1582,5863,2874,0784,936yoy%2.6%27.6%30.7%729.0%302.3%795.1%875.7%528.7%Operatingmargin%44.2%47.1%47.7%46.8%46.9%48.1%49.3%50.5%Netinterestincome/expense(29)314863Profit/lossondisposalofassets(pre-tax)01000000Foreignexchangegain/(loss)Netincomefromassociates--------Shareofresultsinjointlycontrolledentities--------Creditimpairment8(15)(11)(11)(11)(11)(11)(11)Othernon-operatingincome/expense96Non-operatingincome/(loss)87207216295Profitbeforetax(PBT)1,1361,5011,8932,2032,6413,3504,1385,064yoy%3.5%32.2%26.1%26.8%23.5%22.4%Incometaxes(162)(173)(239)(279)(334)(424)(523)(640)TaxrateTotalnetprofit9741,3281,6541,9252,3072,9273,6154,424Minorityinterest--------as%oftotalnetprofit0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%NPAT9741,3281,6541,9252,3072,9273,6154,424yoy%3.7%36.4%24.5%26.8%23.5%22.4%Netmargin%38.3%43.6%42.1%41.8%41.8%42.8%43.7%45.3%ROE20.8%21.9%22.5%23.6%25.9%27.4%28.5%EPS-basic1.241.692.112.452.943.724.605.63EPS-fullydiluted1.241.692.102.452.943.724.605.63SNIBE(300832.SZ)-BalanceSheetRmbmn,Dec-31asFiscalYear-end2021A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028EAssetsCashandequivalents6184831,0482,3863,3014,5196,161Netreceivables2764806327168261,0241,2401,464Inventory/stocks6458399171,3101,5421,7942,025Othercurrentassets2,9583,0202,4672,4672,4672,4672,4672,467Currentassets4,4974,8225,0645,9476,9898,33410,02012,117GrossPP&E/Fixedassets1,6601,8892,1582,4802,8453,2463,669Lessaccumulateddepreciation(257)(338)(454)(576)(708)(852)(1,007)(1,174)NetPP&E/Fixedassets1,1301,3221,4361,5821,7721,9932,2382,495Grossintangibles209217217217217217217Accumulatedamortization(28)(36)(48)(48)(48)(48)(48)(48)Netintantigibles95Totalinvestments389389389389389389Otherlong-termassets2575171,1651,1651,1651,1651,165Totalassets6,1367,0158,2229,25210,48412,05113,98216,335LiabilitiesAccountspayable232263Short-termdebtandcurrentportionoflong-termdebt11222222Othercurrentliabilities336407466466466466466466Currentliabilities509585595615635666700731Long-termdebt--------Otherlong-termliabilities/creditors30838383838383Totallong-termliabilities30838383838383Totalliabilities524615678698718749783814Shareholders'EquitiesPreferredshares--------Commonstock2,5392,5272,5112,5112,5112,5112,5112,511Treasurystock(38)(16)------Retainedearnings3,1093,8744,9815,9917,2028,73810,63512,957Othercommonequity2535353535353Otherequityinstruments---OthersTotalcommonequity5,6126,3997,5448,5559,76611,30213,19915,521Minorityinterest(balancesheet)--------Totalshareholdersfunds/equity5,6126,3997,5448,5559,76611,30213,19915,521Totalliabilitiesandequity6,1367,0158,2229,25210,48412,05113,98216,335SNIBE(300832.SZ)-CashFlowStatementRmbmn,Dec-31asFiscalYear-end2021A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028EIncomepre-preferredsharedividends9741,3281,6541,9252,3072,9273,6154,424Minorityinterestadd-back--------Depreciationandamortizationadd-back89Netincomefromassociatesandjointlycontrolledentities--------Netloss/(gain)onassetsales(51)(60)(73)(Increase)/decreaseinworkingcapital:(372)(308)(330)(250)(298)(399)(434)(424)Accountsreceivable(155)(240)(277)(84)(110)(198)(216)(224)Inventory(228)(230)(136)(186)(207)(233)(252)(231)Accountspayable842020313432Otheroperatingcashflowitems(87)40-----Cashflowfromoperations7739621,4181,7972,1422,6713,3364,167Capitalexpenditure(343)(403)(322)(269)(322)(365)(400)(424)(Acquisitions)/divestitures010Investments(635)(262)(53)Otherinvestmentcashflowitems5385Cashflowfrominvesting(925)(594)(291)(269)(322)(365)(400)(424)Dividendspaid(commonandpreferred)(413)(472)(548)(915)(1,096)(1,391)(1,717)(2,102)Sharerepurchase/issue(changeIncommonstock)-------Increase/(decrease)inshort-termdebt0-1-----Increase/(decrease)inlong-termdebt--------Increase/(decrease)inpreferredshares--------Changeinminorityinterest--------Otherfinancingcashflowitems(26)(21)-----Cashflowfromfinancing(287)(497)(569)(915)(1,096)(1,391)(1,717)(2,102)Effectofforeignexchangeratechanges(14)9Totalcashflow(457)(134)5656147249151,2181,642Revenue(US$mn,priorcalendaryear)PurchasepriceRevenue(US$mn,priorcalendaryear)Purchaseprice(US$mn)Synergies(US$mn)P/SratioP/EratioYearYearCountryTargetyearperGSe)Mindray2008USDatascope'spatient209.0030.00161.309.031.3023.142012ChinaDragonbio51%35.507.709.04NA2015ChinaDragonbio49%70.20NANA2013USZONARE101.7064.001.59NA2021FinlandHytest595.3330.5914.1619.4642.042023GermanyDiaSys75%126.0079.475.132.1132.752024ChinaAPTMedical21.12%911.23306.0393.0114.1046.39LepuLepu2015ChinaBingkunMedical63.05%677.19117.6632.649.1332.91 Average35.00ChinaIVDmanufacturersSNIBE300832.SZ7,53855073%42%21.3%23.1%24.1%28.0x23.4xMindray300760.SZ46,3924,93166%33%31.6%27.1x22.5xAutobio603658.SS3,67662765%27%5.8%3.8%7.9%20.1xAmoyDx300685.SZ84%25%7.8%9.2%33.2x27.2x21.8xChinadiagnosticsserviceUnitedImaging688271.SS48%-4.4%0.5%85.2x70.3x56.4xEyebright688050.SS2,61113476%32%47.3%31.3%30.5%50.7x33.9x24.7xAngelalign6699.HK1,28720862%4%-10.4%-9.0%117.0x42.3x27.9xGlobalIVDmanufacturersRocheROG.S242,03567,25875%25%0.2%0.4%-0.6%AbbottLaboratoriesABT202,54540,10956%-1.9%-0.8%24.7x22.3xThermoFisherTMO208,03542,85741%20%3.6%-2.6%-2.7%25.1x23.2x21.5xDanaher179,31223,89059%24%-3.7%-4.8%-4.6%32.5x28.9x26.2xSiemensHealthineersAGSHLG.DE59,07223,12636%4.3%3.4%2.4%21.4x20.1xSysmex6869.T12,4363,03153%3.8%4.3%4.3%36.2x33.6x31.4xGlobalAverage9.4%4.9%4.2%40.6x29.6x24.6xQuantitativeQuantitativeFactorsSellshareValuation(1=Lessefficiency(1=High)(1=Low)(1=Low)prefTicker我們，閆天一、鄭雪軒、杜筠，在此申明，本報告所表述的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映了我們對上述公司或其證券的個人看法。此外，我們的薪金的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。高盛要素概要部分通過將一只股票的主要指標(biāo)與市場（即我們的覆蓋范圍）和可比同業(yè)相比較來評價該股的投資背景。四個主要指標(biāo)是增長、財務(wù)回報、估值倍數(shù)（估值）和綜合狀況（增長、財務(wù)回報、估值倍數(shù)的綜合情況）。增長、財務(wù)回報和估值倍數(shù)是運(yùn)用每只股票具體指標(biāo)的正?；琶嬎?。隨后取這些指標(biāo)正?；琶木挡⑥D(zhuǎn)化為相關(guān)指標(biāo)的百分位。每項指標(biāo)的具體計算方式可能隨著財務(wù)年度、行業(yè)和所屬地區(qū)的不同而有所變化，但標(biāo)準(zhǔn)方法增長指標(biāo)是基于一只股票的預(yù)期銷售增速、EBITDA增速和每股盈利增速（金融股僅采用每股盈利和銷售增速），較高的百分位表示公司增長較快。財務(wù)回報是基于一只股票的預(yù)期凈資產(chǎn)回報率、ROCE和CROCI（金融股僅采用凈資產(chǎn)回報率），較高的百分位表示公司的財務(wù)回報較高。估值倍數(shù)基于一只股票的預(yù)期市盈率、市凈率、股價/股息、EV/EBITDA、EV/FCF、EV/DACF（EV/經(jīng)債務(wù)調(diào)整的現(xiàn)金流）（金融股僅采用市盈率、市凈率和股價/股息），較高的百分位表示公司的估值倍數(shù)較高。綜合狀況百分位為增長百分位、財務(wù)回報百分位和（100%-估值倍數(shù)百分位）的平均值。財務(wù)回報和估值倍數(shù)使用高盛分析師在財政年度末對未來至少3個季度的預(yù)測。增長使用未來至少7個季度的財政年度預(yù)測與未來至少3個季度的財政年度預(yù)測的比較（所有指標(biāo)均使用每股數(shù)據(jù)）。如需了解高盛要素概要更具體的計算，請聯(lián)絡(luò)您的高盛代表。在我們的全球覆蓋范圍中，我們使用并購框架來分析股票，綜合考慮定性和定量因素（各行業(yè)和地區(qū)可能會有所不同）以計入某些公司被收購的可能性。然后我們按照從1到3對公司進(jìn)行并購評分，其中1分代表公司成為并購標(biāo)的的概率較高(30%-50%)，2分代表概率為中等(15%-30%)，3(0%-15%)。對于評分為1或2的公司，我們按照研究部統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)將并購因素體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價格當(dāng)中。并購評分為3被認(rèn)為意義不大，因此不予體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價格當(dāng)中，分析師在研究報告中可以予以討論或不予討論。Quantum是提供具體財務(wù)報表數(shù)據(jù)歷史、預(yù)測和比率的高盛專有數(shù)據(jù)庫，它可以用于對單一公司的深入分析，或在不同行業(yè)和市場的公司之間進(jìn)行比以下信息披露了高盛集團(tuán)(及其關(guān)聯(lián)公司，并稱為“高盛”)與高盛全球投資研究部所研究的并在本研究報告中提及的公司之間的關(guān)系。高盛在今后3個月中預(yù)計將從下述公司獲得或?qū)で螳@得投資銀行服務(wù)報酬：SNIBE(Rmb66.07)高盛投資研究部的全球研究覆蓋范圍截至2024年10月1日，高盛全球投資研究部對2,988種股票評定了投資評級。高盛給予股票在各種地區(qū)投資名單中的買入和賣出評級；未給予這些評級的股票被視為中性評級，根據(jù)FINRA的披露要求，這些評級分別對應(yīng)買入，持有及賣出。詳情見以下“公司評級，研究范圍和相關(guān)定義”部分。投資銀行關(guān)系表反映了高盛在過去12個月已提供投資銀行服務(wù)的公司在各評級類別中所占的比例。任何本報告中研究企業(yè)所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進(jìn)行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權(quán)，特定服務(wù)的補(bǔ)償，客戶關(guān)系種類，之前擔(dān)任承銷商或副承銷商的公開發(fā)行，擔(dān)任董事，擔(dān)任股票做市及／或?qū)＜业慕巧８呤?dān)任或可能擔(dān)任本報告中所涉及發(fā)行方的債券（或相關(guān)衍生品）以下為額外要求的披露：股權(quán)及重大利益沖突:高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業(yè)人員及其家庭成員持有分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的證券。分析師薪酬:分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔(dān)任高級職員或董事:高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人員及其家庭成員擔(dān)任分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的高級職員、董事或顧問。非美國分析師:非美國分析師可能與高盛無關(guān)聯(lián)，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。評級分布:見上文評級分布披露。價格表:見上文價格表，其中包括之前的評級變化和價格目標(biāo)的變化，若為電子報告，或本報告分析對象包含多家公構(gòu)不是澳大利亞經(jīng)授權(quán)的存款機(jī)構(gòu)（1959年《銀行法》所定義），因此不在澳大利亞境內(nèi)提供銀行服務(wù)，也不經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)。本研究報告或本報告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報告中所討論證券的發(fā)行公司或其他實(shí)體組織的現(xiàn)場調(diào)研或會議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認(rèn)為恰當(dāng)或合理，此類調(diào)研或會議的成本可能部分或全部由該證券發(fā)行人承擔(dān)。如本報告內(nèi)容包含任何金融產(chǎn)品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時并未考慮客戶的目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻粼诰痛祟惤ㄗh采取行動之前，應(yīng)結(jié)合其自身目標(biāo)、財務(wù)狀況和需求來考慮該建議的適當(dāng)性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨(dú)立性制度聲明請參見冊分析師為本報告開頭部分標(biāo)明的第一作者，除非報告末另有說明。加拿大:這些信息僅供您參考，在任何情況下都不應(yīng)被理解為GoldmanSachs&Co.LLC對加拿大證券購買者進(jìn)行有關(guān)任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規(guī)下注冊為任何加拿大司法管轄區(qū)內(nèi)的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區(qū)內(nèi)銷售某些證券和產(chǎn)品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產(chǎn)品，請聯(lián)系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))或其他已注冊的加拿大交易商。香港:可從高盛（亞洲）有限責(zé)任公司獲取有關(guān)本報告中所研究公司的證券的額外資料。印度:可從高盛（印度）證券私人有限公司（分析師印度證券交易委員會(SEBI)編號的證券（1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義）的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風(fēng)險的影響。請在投資之前仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。在SEBI注冊并獲得NISM認(rèn)證并非對該中間機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的擔(dān)保，亦不能對投資者回報做出保障。高盛（印度）證券私人有限公司投資者支持部門電另行同意，本報告無論以何種方式取得，僅供《金融服務(wù)與資本市場法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤ⅲ▉喼蓿┯邢挢?zé)任公司首爾分公司獲取有款機(jī)構(gòu)”。本研究報告以及本報告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)給2008年財務(wù)顧問法案定義的“批發(fā)客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高究報告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產(chǎn)品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評估行為。研究報告不構(gòu)成俄羅斯法律法規(guī)定義的個性化投資建議，并非針對某個具體客戶，在報告準(zhǔn)備階段也未分析客戶的財務(wù)狀況、投資特征或風(fēng)險特征。高盛不對某個客戶或任何其他人基于本報告可能做出的任何投資決策承擔(dān)責(zé)任。新加坡:高盛（新加坡）私人）（報告承擔(dān)法律責(zé)任，若有由本研究報告所引發(fā)或與本研究報告相關(guān)的任何事宜，請聯(lián)系高盛（新加坡）私人公司。臺灣:本信息僅供參考，未經(jīng)允許不得翻印。投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎考慮他們自身的投資風(fēng)險，投資結(jié)果由投資者自行負(fù)責(zé)。英國:在英國根據(jù)金融市場行為監(jiān)管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報告的同時應(yīng)當(dāng)參閱高盛以往對本報告研究企業(yè)的研究報告，并應(yīng)當(dāng)參考高盛國際已經(jīng)發(fā)給這些客戶的風(fēng)險警告資料。該風(fēng)險警告資料復(fù)本，以及本報告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國際索取。歐盟和英國:與歐盟委員會實(shí)施條例(EU)(2016/958)（歐盟議會和歐盟理事會條例(EU)No596/2014的補(bǔ)充條款,規(guī)定了有關(guān)投資建議或其他投資策略的推薦或建議之信息的客觀陳述,以及對特定利益或利益沖突進(jìn)行披露的技術(shù)安排應(yīng)達(dá)到的監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；英國脫離歐盟和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)之后該實(shí)施條例被納日本:高盛證券株式會社是在關(guān)東財務(wù)局注冊（注冊號：No.69）的金融工具交易商，同時也是日本證券業(yè)協(xié)會日本金融期貨業(yè)協(xié)會、第二類金融工具公司協(xié)會、日本投資信托協(xié)會以及日本投資顧問協(xié)會的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費(fèi)稅。關(guān)于日本證券交易所、日本證券交易商協(xié)會或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請參見與公司有關(guān)的法定披露部分。買入、中性、賣出：分析師建議將評為買入或賣出的股票納入地區(qū)投資名單。只股票在投資名單中評為買入或賣出由其相對于所屬研究范圍的總體潛在回報決定。任何未獲得買入或賣出評級且擁有活躍評級（即不屬于暫停評級、暫無評級、暫停研究或沒有研究的股票）的股票均被視為中性評級。每個地區(qū)管理著地區(qū)強(qiáng)力買入名單，該名單選自各地區(qū)投資名單上評級為買入的股票，以總體潛在回報規(guī)模和/或?qū)崿F(xiàn)回報的可能性為主要依據(jù)確立各自研究范圍內(nèi)的投資建議。將股票加入或移出此類強(qiáng)力買入名單，由各地區(qū)的投資評估委員會或其他指定委員會進(jìn)行管理，并不意味著分析師對這些股票的投資評級總體潛在回報：代表當(dāng)前股價低于或高于一定時間范圍內(nèi)預(yù)測目標(biāo)價格的幅度，包括所有已付或預(yù)期股息。分析師被要求對研究范圍內(nèi)的所有股票給出目標(biāo)價格?？傮w潛在回報、目標(biāo)價格及相關(guān)時間范圍在每份加入投資名單或重申維持在投資名單的研究報告中都有注明。暫無評級(NR)：在高盛于涉及該公司的一項合并交易或戰(zhàn)略性交易中擔(dān)任咨詢顧問時，或由于高盛參加一項交易而存在法律、監(jiān)管或政策的限制時，或當(dāng)該公司是一家處于初期階段的生物科技公司時，并在某些其他情況下，投資評級、目標(biāo)價格和盈利預(yù)測（如相關(guān)）根據(jù)高盛的政策未予提供或已經(jīng)予以暫停。暫停評級(RS)：由于缺乏足夠的基礎(chǔ)去確定投資評級或價格目標(biāo)，我們已經(jīng)暫停對這種股票給予投資評級和目標(biāo)價格。此前對這種股票作出的投資評級和目標(biāo)價格(如有的話)將不再有效，因此投資者不應(yīng)依賴該等資料。暫停研究(CS)：我們已經(jīng)暫停對該公司的研究。沒有研究(NC)：我們沒有對該公司進(jìn)行研究。不存在或不適用(NA)：此資料不存在高盛全球投資研究部在全球范圍內(nèi)為高盛的客戶制作并分發(fā)研究產(chǎn)品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業(yè)和公司的研究，以及宏觀經(jīng)濟(jì)、貨GoldmanSachs&Co.LLC分發(fā)；在香港由高盛（亞洲）有限責(zé)任公司分發(fā)；在印度由高盛（印度）證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會社分發(fā)；在韓國由高盛（亞洲）有限責(zé)任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司號：198602165W）分發(fā)；在美國由高盛集團(tuán)分發(fā)。高盛國際已批準(zhǔn)本研究報高盛國際（由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管）已批準(zhǔn)本研究報告在英國分發(fā)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū):由高盛國際（由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管）向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的以下司法管轄區(qū)分發(fā)研究報告：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；由GSI-SuccursaledeParis（巴黎分公司；由法國審慎監(jiān)管管理局授權(quán)并接受審慎監(jiān)管