機械設(shè)備-工業(yè)氣體中報：內(nèi)資承壓外資穩(wěn)健

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1工業(yè)華泰研究24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司國內(nèi)增收不增利，海外減收不減利24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司合計收入129億元，同比+7.3%，合計歸母凈利潤13億元，同比-5.7%。24H1大宗氣體下游如鋼鐵、石化等需求較弱，但電子特氣下游中集成電路、液晶顯示行業(yè)需求回暖，疊加國產(chǎn)企業(yè)積極拓展客戶、加速國產(chǎn)替代，推動收入增長，但供給端產(chǎn)能充沛，競爭激烈，因此氣價下行，盈利下滑。24H1海外工業(yè)氣體公司合計收入2635億元，同比-2.7%，合計凈利潤489億元，同比+3.6%。海外三家公司收入端均略有下滑，主要受到歐洲和亞太市場工業(yè)領(lǐng)域需求較弱的影響，得益于整體產(chǎn)品價格的提升和能源成本的下降，利潤有所上升。項目和產(chǎn)品的增加推動資產(chǎn)規(guī)模提升，現(xiàn)金流大幅改善24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司總體資產(chǎn)規(guī)模達596億元，同比+20.7%；24H1，工業(yè)氣體上市公司整體資產(chǎn)負債率達45.5%，同比+1.5pp。資產(chǎn)規(guī)模提升主要系國內(nèi)工業(yè)氣體公司承接更多現(xiàn)場制氣項目，為客戶產(chǎn)線新建的配套供氣系統(tǒng)工程不斷增加；另一方面，隨著工業(yè)氣體公司不斷拓寬氣體產(chǎn)品品類、自建工廠擴大產(chǎn)能，固定資產(chǎn)有所增加。24H1工業(yè)氣體行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達20億元，同比+94%。我們認為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅上升主要系工業(yè)氣體上市公司加強現(xiàn)金流管理所致，如減少現(xiàn)金支付款項、及時確認回款、優(yōu)化采購節(jié)奏等措施。供需矛盾下國內(nèi)公司盈利承壓，海外公司提價降本毛利逆勢上升24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司毛利率達26.5%，同比-2.8pp。我們認為行業(yè)毛利率下行原因主要系：1）大宗氣體方面，下游需求端表現(xiàn)偏弱，氣體價格持續(xù)下降，企業(yè)盈利承壓；2）特種氣體方面，行業(yè)內(nèi)三氟化鎢、六氟化氮等產(chǎn)品的供給端產(chǎn)能不斷擴張，市場競爭加劇，特氣產(chǎn)品盈利水平亦出現(xiàn)下滑。24H1工業(yè)氣體上市公司整體毛利率達51.5%，同比+2.6pp。我們認為海外公司毛利率上行原因主要系：1）產(chǎn)品價格提升。根據(jù)各公司財報公告，林德、法液空、空氣化工產(chǎn)品價格24Q2同比分別提升3%、4.7%、1%。2）營業(yè)成本下降。24H1海外工業(yè)氣體上市公司營業(yè)成本合計1278億元，同比-7.6%，主要系能源電力成本的降低。國內(nèi)行業(yè)凈利率和平均ROE下降，海外公司有所提升24H1工業(yè)氣體上市公司期間費用率合計為14.4%，同比-0.2pp，各家公司費用管控能力較為穩(wěn)定。24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司凈利率10.9%，同比-1.3pp。受益于政府補助與其他收益占比提升、行業(yè)費用管控能力穩(wěn)定以及減值損失占比的降低，凈利率下滑幅度相對于毛利率下降幅度收窄。24H1工業(yè)氣體上市公司整體ROE達4.6%，同比-1.1pp。海外方面，24H1海外工業(yè)氣體上市公司凈利率18.54%，同比+1.12pp；整體ROE達8.15%，同比+0.18pp，凈利率和ROE均有所提升。投資建議：建議關(guān)注國內(nèi)外龍頭企業(yè)與行業(yè)整合現(xiàn)場制氣模式下，重資產(chǎn)與長期合同形式造就強客戶粘性，強者恒強，而零售制氣模式下，區(qū)域性龍頭公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，渠道布局深厚，位居行業(yè)前列的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)氣體公司份額有望持續(xù)提升。海外工業(yè)氣體巨頭具備較強的定價能力，有望保持全球領(lǐng)先地位，維持業(yè)績的穩(wěn)定增長，同時對于氫能源等清潔技術(shù)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新擴展未來或可進一步打開其增長空間。此外，行業(yè)整合是工業(yè)氣體供應(yīng)商持續(xù)擴大規(guī)模的重要途徑之一，我們認為或可關(guān)注行業(yè)整合帶來的供給端格局改善。風險提示：宏觀環(huán)境與政策風險，行業(yè)競爭風險，產(chǎn)品價格波動風險。機械設(shè)備通用機械機械設(shè)備通用機械研究員SACNo.S0570522100004SFCNo.BTM566研究員SACNo.S0570523070001nizhengyang@+(86)2128972228yangyunxiao@+(86)2128972228行業(yè)走勢圖機械設(shè)備通用機械(%)滬深300 (1)(11)(20)(29)Sep-23Jan-24May-24Sep-24資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2國內(nèi)增收不增利，海外減收不減利 4行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升，現(xiàn)金流大幅增加 7供需矛盾下競爭加劇，行業(yè)毛利率承壓 9費用及減值管控能力較為穩(wěn)定，行業(yè)平均ROE有所下降 投資建議：建議關(guān)注國內(nèi)外龍頭企業(yè)與行業(yè)整合 15風險提示 圖表1：國內(nèi)工業(yè)氣體板塊主要上市公司 4圖表2：國外工業(yè)氣體板塊主要上市公司 4圖表3：2023年及24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司收入詳細情況（單位：億元） 4圖表4：2023年及24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司歸母凈利潤詳細情況（單位：億元） 5圖表5：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司合計收入129億元，同比+7.3% 5圖表6：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司合計歸母凈利13億元，同比-5.7% 5圖表7：2023年及24H1海外工業(yè)氣體公司收入詳細情況（單位：億元） 5圖表8：2023年及24H1海外工業(yè)氣體公司凈利潤詳細情況（單位：億元） 5圖表9：24H1海外工業(yè)氣體公司合計收入2635億元，同比-2.7% 6圖表10：24H1海外工業(yè)氣體公司合計凈利潤489億元，同比+3.6% 6圖表11：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司資產(chǎn)規(guī)模達596億元，同比+20.7% 7圖表12：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司資產(chǎn)負債率達45.5%，同比+1.5pp 7圖表13：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司總資產(chǎn)及資產(chǎn)負債率詳細情況（單位：億元） 7圖表14：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司應(yīng)收賬款44億元，同比+9.7% 7圖表15：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額20億元，同比+94% 7圖表16：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司應(yīng)收賬款及經(jīng)營活動現(xiàn)金流詳細情況（單位：億元） 8圖表17：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司毛利率達26.5%，同比-2.8pp 9圖表18：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司營業(yè)成本同比+11.5% 9圖表19：2023年及24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司毛利率詳細情況 9圖表20：24H1海外工業(yè)氣體上市公司毛利率達51.5%，同比+2.6pp 10圖表21：24H1海外工業(yè)氣體上市公司營業(yè)成本同比-7.6% 10圖表22：2023年及24H1海外工業(yè)氣體公司毛利率詳細情況 10圖表23：24H1工業(yè)氣體公司銷售費用率3.1%，同比+0.04pp 圖表24：24H1工業(yè)氣體公司管理費率（含研發(fā)）10.0%，同比+0.1pp 圖表25：24H1工業(yè)氣體公司財務(wù)費用率合計為0.6%，同比-0.34pp 圖表26：24H1工業(yè)氣體公司期間費用率合計為14.4%，同比-0.2pp 圖表27：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司減值0.17億元，收入占比0.1% 圖表28：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體行業(yè)凈利率10.9%，同比-1.3pp 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3圖表29：2023年及24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司期間費用率詳細情況 12圖表30：2023年及24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司資產(chǎn)減值損失詳細情況 12圖表31：2023年及24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司凈利率詳細情況 12圖表32：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司整體ROE達4.6%，同比-1.1pp 13圖表33：24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司ROE杜邦分拆 13圖表34：24H1海外氣體公司凈利率18.5%，同比+1.1pp 13圖表35：24H1海外工業(yè)氣體公司整體ROE達8.1%，同比+0.2pp 13圖表36：2023年及24H1海外工業(yè)氣體公司凈利率詳細情況 14圖表37：2023年及24H1海外工業(yè)氣體公司ROE詳細情況 14圖表38：報告涉及公司及代碼 15免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。4我們的統(tǒng)計樣本包括國內(nèi)工業(yè)氣體8家上市公司和國外3家公司。工業(yè)氣體根據(jù)下游用途與純度要求的不同，可以分為大宗氣體（產(chǎn)銷量大，用途廣泛，純度要求低于5N，主要包括氮氣、氧氣、氦氣等）以及特種氣體（應(yīng)用于特定領(lǐng)域，純度要求高于5N，包括三氟化氮、四氟化硅、磷烷等上百種氣體）。為了討論工業(yè)氣體上市公司24年中報業(yè)績表現(xiàn)，我們選擇了代表性的8家工業(yè)氣體上市公司，分別為杭氧股份、和遠氣體、僑源股份、廣鋼氣體、華特氣體、金宏氣體、南大光電、中船特氣，樣本公司業(yè)務(wù)涵蓋大宗氣體、特種氣體以及空分設(shè)備等工業(yè)氣體細分領(lǐng)域。此外，我們補充選擇了3家海外工業(yè)氣體公司并對其中報業(yè)績進行分析，分別是林德、法液空和空氣化工，旨在進一步判斷全球工業(yè)氣體行業(yè)景氣度。證券代碼證券簡稱主要產(chǎn)品002430CH杭氧股份空分設(shè)備、氮氣、二氧化碳、氦氣、混合氣等002971CH和遠氣體普通氣體、清潔能源、特種氣體301286CH僑源股份氮氣、高純氧、氪氙特氣、氧氣、液氮、液氬、液氧688548CH廣鋼氣體電子大宗氣體、通用工業(yè)氣體688268CH華特氣體普通工業(yè)氣體、氣體設(shè)備與工程、特種氣體688106CH金宏氣體超純氨、硅烷、氦氣、二氧化碳、氫氣、乙炔、混合氣、氮氣、氬氣、氧氣300346CH南大光電電子特氣、MO源產(chǎn)品688146CH中船特氣電子特氣、三氟甲磺酸資料來源：Wind，華泰研究證券代碼證券簡稱主要產(chǎn)品LINO林德工業(yè)氣體（包括Linde,AGA,BOC等品牌）、醫(yī)療氣體、工程部門（包括烯烴設(shè)備、天然氣設(shè)備、空氣分離設(shè)備）0NWFL法液空工業(yè)氣體、醫(yī)療保?。òㄡt(yī)用氣體、醫(yī)療器械）、工程與制造（包括空分裝置、制氫裝置）、氫能、創(chuàng)新APDN空氣化工商業(yè)氣體、噸位氣體、電子和高性能材料、設(shè)備和能源（包括大氣氣體、工藝和特種氣體、高性能材料、設(shè)備和服務(wù)）資料來源：Wind，華泰研究24H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司合計收入129億元，同比+7.3%，合計歸母凈利潤13億元，同比-5.7%。24H1工業(yè)氣體上市公司合計收入129.37億元，同比+7.33%，其中南大光電、中船特氣、金宏氣體、廣鋼氣體、和遠氣體收入增速位列行業(yè)前五，增速分別為35.86%/14.16%/8.65%/8.60%/7.60%。24H1大宗氣體下游如鋼鐵、石化等需求較弱，但電子特氣下游中集成電路、液晶顯示行業(yè)需求回暖，疊加國產(chǎn)企業(yè)積極拓展客戶、加速國產(chǎn)替代，推動收入增長。合計歸母凈利潤13.04億元，同比-5.74%，其中華特氣體、南大28.85%/17.38%/9.89%/3.36%/-1.15%。證券代碼證券簡稱證券簡稱2023年24H12023年同比24H1同比2023增速排名24H1增速排名002430CH杭氧股份133.0967.273.95%4.40%002971CH和遠氣體和遠氣體16.557.7225.19%7.60%301286CH僑源股份10.224.7911.25%-3.45%48688548CH廣鋼氣體廣鋼氣體18.359.7319.20%8.60%34688268CH華特氣體15.007.18-16.80%-3.04%688106CH金宏氣體金宏氣體24.2712.3223.40%8.65%23300346CH南大光電17.0311.227.72%35.86%688146CH中船特氣中船特氣16.169.13-17.39%14.16%82總收入250.68129.374.93%7.33%資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5證券代碼證券簡稱證券簡稱2023年24H12023年同比24H1同比2023增速排名24H1增速排名002430CH杭氧股份12.164.370.48%-16.76%002971CH和遠氣體和遠氣體0.840.4411.44%9.89%301286CH僑源股份2.030.7473.23%-24.67%688548CH廣鋼氣體廣鋼氣體3.201.3635.73%-14.39%688268CH華特氣體1.710.96-17.03%28.85%688106CH金宏氣體金宏氣體3.151.6037.48%-1.15%25300346CH南大光電2.111.7913.24%17.38%42688146CH中船特氣中船特氣3.351.78-12.63%3.36%74合計28.5513.047.99%-5.74%--資料來源：Wind，華泰研究(億元)營收(億元)——營收增速（右軸）300300250200150100500251239207201920202021202220232024H130%20%10%0%資料來源：Wind，華泰研究歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤增速（右軸）30262421200%50-50%50%2925201920202021202220232024H1資料來源：Wind，華泰研24H1海外工業(yè)氣體公司合計收入2635億元，同比-2.7%，合計凈利24H1海外工業(yè)氣體上市公司合計收入2635.41億元，同比-2.66%，林德、法液空、空氣化工收入同比增速分別為-1.55%、-6.92%、-4.20%，三家公司收入端均略有下滑，主要受到歐洲和亞太市場工業(yè)領(lǐng)域需求較弱的影響。24H1海外工業(yè)氣體上市公司合計凈利潤489億-2.36%、4.55%。證券代碼證券簡稱2023年24H12023年同比24H1同比2023增速排名24H1增速排名LINO林德2339.201165.33-1.53%-0.18%0NWFL法液空2164.441048.88-7.77%-4.30%32APDN空氣化工884.50421.20-3.54%-5.11%23總收入5388.142635.41-4.45%-2.66%--注：采用2024年9月12日匯率進行換算資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究證券代碼證券簡稱2023年24H12023年同比24H1同比2023增速排名24H1增速排名LINO林德497.62262.0212.82%6.57%0NWFL法液空241.32131.7811.57%-2.36%23APDN空氣化工185.3894.8211.17%4.55%32合計924.32488.6212.16%3.63%--注：林德和空氣化工采用Non-GAAP凈利潤資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。66,0005,0004,0003,0002,0001,00005639營收(億元)營收增速（右軸）56395388480148014185263520202021202220232024H120%10%0%-10%資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究1,0009008007006005004003002001000凈利潤（億元）凈利潤增速（右軸）92492482474863448920202021202220232024H120%10%0%資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。724H1行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，資產(chǎn)負債率有所提升。24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司總體資產(chǎn)規(guī)模達596億元，同比+20.7%；24H1，工業(yè)氣體上市公司整體資產(chǎn)負債率達45.5%，同比+1.5pp。資產(chǎn)規(guī)模提升主要系一方面國內(nèi)工業(yè)氣體公司持續(xù)開拓大宗氣體市場，承接更多現(xiàn)場制氣項目，用于現(xiàn)場制氣客戶新建產(chǎn)線配套供氣系統(tǒng)的在建工程不斷增加；另一方面，隨著工業(yè)氣體公司不斷完善氣體產(chǎn)品品類、自建工廠擴大產(chǎn)能，固定資產(chǎn)有所增加。(億元)總資產(chǎn)（億元）總資產(chǎn)同比增速（右軸）7006005004003002001000596569596569431354295227201920202021202220232024H140%30%20%10%0%資料來源：Wind，華泰研究資產(chǎn)負債率46%45%44%43%42%41%40%201920202021202220232024H1資料來源：Wind，華泰研究證券代碼證券簡稱24H1總資產(chǎn)資產(chǎn)負債率002430CH杭氧股份227.3211.25%56.38%002971CH和遠氣體49.4141.33%73.12%301286CH僑源股份19.491.07%12.56%688548CH廣鋼氣體76.8478.01%24.45%688268CH華特氣體32.291.13%38.62%688106CH金宏氣體67.4238.18%49.36%300346CH南大光電63.5218.63%53.43%688146CH中船特氣60.093.78%10.26%合計596.3720.75%45.50%資料來源：Wind，華泰研究24H1工業(yè)氣體上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比大幅上升。24H1工業(yè)氣體上市公司應(yīng)收賬款達44億元，同比+9.7%。24H1工業(yè)氣體行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達20億元，同比+94%。我們認為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅上升主要系工業(yè)氣體上市公司加強現(xiàn)金流管理所致，如減少現(xiàn)金支付款項、及時確認回款、優(yōu)化采購節(jié)奏等措施。(億元)應(yīng)收賬款（億元）同比增速（右軸）504540353025205044454440424038373533303020212022Q1-Q32023H12024Q140%30%20%10%0%資料來源：Wind，華泰研究經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）6050403020 0(10)同比增速（右軸）49282320I357282320I357206020212022Q1-Q32023H12024Q13500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。8證券代碼證券簡稱24H1應(yīng)收賬款24H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額002430CH杭氧股份17.26-1.06%6.14219.83%002971CH和遠氣體2.502.94%0.1154.01%301286CH僑源股份1.8815.94%0.41235.35%688548CH廣鋼氣體4.4330.68%2.295.83%688268CH華特氣體3.4413.70%1.5461.58%688106CH金宏氣體4.2411.54%2.045.00%300346CH南大光電5.8632.04%3.47222.60%688146CH中船特氣4.7011.27%4.2994.01%合計44.309.75%20.3093.95%資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。924H1國內(nèi)工業(yè)氣體公司整體毛利率同比下降。24H1工業(yè)氣體上市公司整體毛利率達26.5%，同比-2.8pp。我們認為行業(yè)毛利率下行原因主要系：1）大宗氣體方面，下游需求端表現(xiàn)偏弱，如氧氮下游鋼鐵和石化等需求增速放緩，液氬下游不銹鋼、光伏市場表現(xiàn)一般，氣體價格持續(xù)下降，企業(yè)盈利承壓；2）特種氣體方面，行業(yè)內(nèi)三氟化鎢、六氟化氮等產(chǎn)品的供給端產(chǎn)能不斷擴張，市場競爭加劇，特氣產(chǎn)品盈利水平亦出現(xiàn)下滑。毛利率20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H135%30%25%20%15%10% 5%20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H1資料來源：Wind，華泰研究(億元)營業(yè)成本（億元）同比增速（右軸）20018016014012010080604020095857946433695857946433620212022Q1-Q32023H12024Q130%20%10%0%資料來源：Wind，華泰研究證券代碼證券簡稱2023年毛利率2023同比24H1毛利率24H1同比002430CH杭氧股份22.91%-2.58pp20.71%-3.49pp002971CH和遠氣體18.33%-3.77pp19.18%+0.24pp301286CH僑源股份34.17%+3.42pp28.21%-5.51pp688548CH廣鋼氣體35.06%-3.22pp30.06%-9.03pp688268CH華特氣體30.59%+3.70pp31.62%+2.40pp688106CH金宏氣體37.73%+1.76pp34.28%-4.87pp300346CH南大光電43.16%-2.19pp45.58%+2.84pp688146CH中船特氣36.81%-1.05pp32.63%-5.28pp合計28.12%-1.50pp26.50%-2.78pp資料來源：Wind，華泰研究24H1海外工業(yè)氣體公司整體毛利率同比上升。24H1工業(yè)氣體上市公司整體毛利率達51.5%，同比+2.6pp。我們認為海外公司毛利率上行原因主要系：1）產(chǎn)品價格提升。據(jù)林德24Q2財報公告，公司產(chǎn)品價格24Q2同比提升3%；據(jù)法液空24Q2財報公告，公司產(chǎn)品價格24Q2同比提升4.7%；據(jù)空氣化工24Q2財報公告，公司產(chǎn)品價格2）營業(yè)成本下降。24H1海外工業(yè)氣體上市公司營業(yè)成本合計1278億元，同比-7.6%，下降幅度大于收入，主要是能源電力成本的降低，增強了海外氣體公司的盈利能力。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。10毛利率54%52%50%48%46%44%42%40%毛利率2018201920202021202220232024H1資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究3,5003,0002,5002,0001,5001,000500027342539224620871278營業(yè)成本(億元)——營業(yè)成本增速（右軸）2734253922462087127831363136201920202021202220232024H140%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究證券代碼證券簡稱證券簡稱2023年毛利率2023同比24H1毛利率24H1同比LINO林德46.76%+5.05pp48.27%+1.61pp0NWFL法液空法液空59.62%+5.77pp62.81%+3.85ppAPDN空氣化工30.55%+3.43pp32.43%+2.27pp合計49.27%+4.88pp51.52%+2.59pp資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。11行業(yè)費用管控能力維持穩(wěn)定，減值損失收入占比維持低位。24H1工業(yè)氣體上市公司期間費用率合計為14.4%，同比-0.2pp，各家公司費用管控能力較為穩(wěn)定。減值方面，2023年工業(yè)氣體上市公司減值損失合計0.17億元，收入占比0.1%。銷售費用率4%3%2%20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H1資料來源：Wind，華泰研究財務(wù)費用率2%0%20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H1資料來源：Wind，華泰研究0.5%0.0%-0.5%-1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%資產(chǎn)減值損失占比20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H1資料來源：Wind，華泰研究管理費用率（含研發(fā)費用）12%11%10%9%20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H1資料來源：Wind，華泰研究期間費用率合計16%15%15%14%14%13%20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H1資料來源：Wind，華泰研究行業(yè)凈利率20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H116%14%12%10%8%6%4%2%20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H1資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。12證券代碼證券簡稱2023年期間費用率2023年同比24H1期間費用率24H1同比002430CH杭氧股份11.58%+0.32pp11.43%-0.03pp002971CH和遠氣體12.83%-2.01pp14.05%+0.31pp301286CH僑源股份8.34%-2.91pp8.54%+0.50pp688548CH廣鋼氣體16.35%-1.35pp13.80%-3.06pp688268CH華特氣體16.72%+4.01pp16.92%-0.35pp688106CH金宏氣體21.79%-1.27pp21.99%+0.07pp300346CH南大光電29.79%-1.35pp24.10%-0.87pp688146CH中船特氣21.51%+3.94pp16.02%-2.56pp合計15.05%+0.27pp14.39%-0.20pp資料來源：Wind，華泰研究證券代碼證券簡稱2023年減值損失占比24H1減值損失占比002430CH杭氧股份0.23%-0.10pp0.00%-0.60pp002971CH和遠氣體0.00%-0.42pp0.00%+0.01pp301286CH僑源股份0.02%-1.69pp0.00%-0.04pp688548CH廣鋼氣體0.01%-0.85pp0.33%+0.29pp688268CH華特氣體0.84%+0.25pp-0.07%-0.68pp688106CH金宏氣體0.72%+0.31pp0.00%0.00pp300346CH南大光電2.66%+0.00pp1.34%+2.05pp688146CH中船特氣0.49%-0.02pp-0.07%-0.07pp合計0.45%-0.16pp0.13%+0.12pp資料來源：Wind，華泰研究24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司凈利率10.9%，同比-1.3pp。24H1國內(nèi)工業(yè)氣體上市公司凈利率10.9%，同比-1.3pp。受益于政府補助與其他收益占比提升、行業(yè)費用管控能力穩(wěn)定以及減值損失占比的降低，24H1工業(yè)氣體行業(yè)上市公司凈利率下滑幅度相對于毛利率下降幅度收窄。證券代碼證券簡稱2023年凈利率2023年同比24H1凈利率24H1同比002430CH杭氧股份9.58%-0.45pp7.07%-1.66pp002971CH和遠氣體5.06%-0.62pp5.67%+0.12pp301286CH僑源股份19.84%+7.10pp15.53%-4.37pp688548CH廣鋼氣體17.42%+1.95pp13.98%-3.69pp688268CH華特氣體11.47%+0.00pp13.44%+3.28pp688106CH金宏氣體13.52%+1.29pp13.58%-1.52pp300346CH南大光電16.09%-0.02pp21.18%-2.01pp688146CH中船特氣20.72%+1.13pp19.47%-2.04pp合計11.93%+0.21pp10.89%-1.30pp資料來源：Wind，華泰研究24H1工業(yè)氣體上市公司整體ROE達4.6%，同比-1.1pp。24H1工業(yè)氣體上市公司整體ROE達4.6%，同比-1.1pp。分公司看，南大光電、金宏氣體、華特氣體、杭氧股份、分列行業(yè)前五，24H1ROE分別為7.73%、5.13%、5.07%、4.96%、4.34%。從ROE提升幅度來看，南大光電、華特氣體、和遠氣體、金宏氣體、中船特氣提升幅度分別為+0.77pp、+0.66pp、+0.10pp、-0.62pp、-1.30pp。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。13ROE14%12%10%8%6%4%2%0%20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q20212022Q12022H12022Q1-Q320222023Q12023H12023Q1-Q320232024Q12024H1資料來源：Wind，華泰研究證券代碼證券簡稱24H1年ROE總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利率權(quán)益乘數(shù)002430CH杭氧股份4.96%-1.39pp0.30-0.039.58%-0.45pp2.570.17002971CH和遠氣體3.35%+0.10pp0.17-0.055.06%-0.62pp3.450.83301286CH僑源股份4.34%-1.86pp0.24-0.0219.84%+7.10pp1.15-0.04688548CH廣鋼氣體2.36%-4.20pp0.13-0.0917.42%+1.95pp1.30-0.37688268CH華特氣體5.13%+0.66pp0.22-0.0411.47%+0.00pp1.700.03688106CH金宏氣體5.07%-0.62pp0.19-0.0513.52%+1.29pp2.060.37300346CH南大光電7.73%+0.77pp0.190.0316.09%-0.02pp2.620.18688146CH中船特氣3.32%-1.30pp0.15-0.0320.72%+1.13pp1.11-0.05資料來源：Wind，華泰研究24H1海外工業(yè)氣體上市公司凈利率18.524H1海外工業(yè)氣體上市公司凈利率18.54%，同比+1.12pp，其中林德、法液空、空氣化工24H1凈利率分別為22.48%、12.56%、22.51%，同比分別+1.43pp、+0.25pp、+2.08pp，三家公司凈利率均呈上升態(tài)勢；整體ROE達8.15%，同比+0.18pp。分公司看，林德、法液空、空氣化工24H1ROE分別為9.30%、6.61%、7.98%。從ROE變化幅度來看，林德、法液空、空氣化工同比分別+0.93pp、-0.55pp、-0.31pp。凈利率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%凈利率20202021202220232024H1資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究ROE18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20202021202220232024H1資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。14證券代碼證券簡稱證券簡稱2023年凈利率2023同比24H1凈利率24H1同比LINO林德21.27%+2.70pp22.48%+1.43pp0NWFL法液空法液空11.15%+1.93pp12.56%+0.25ppAPDN空氣化工20.96%+2.77pp22.51%+2.08pp合計17.15%17.15%+2.54pp18.54%+1.12ppWind，Bloomberg，華泰研究證券代碼證券簡稱證券簡稱2023年ROE2023同比24H1ROE24H1同比LINO林德17.01%+2.04pp9.30%+0.93pp0NWFL法液空法液空12.29%+1.06pp6.61%-0.55ppAPDN空氣化工16.14%+0.01pp7.98%-0.31pp合計15.31%15.31%+1.36pp8.15%+0.18pp資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。15下游需求復(fù)蘇偏弱，建議關(guān)注業(yè)績具備韌性的國內(nèi)龍頭企業(yè)與行業(yè)整合。工業(yè)氣體產(chǎn)品存在運輸半徑限制，呈現(xiàn)顯著的區(qū)域性特征?，F(xiàn)場制氣模式下，重資產(chǎn)與長期合同形式造就強客戶粘性，強者恒強，而零售制氣模式下，區(qū)域性龍頭公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，渠道布局深厚，因此，位居行業(yè)前列的優(yōu)質(zhì)工業(yè)氣體公司份額有望持續(xù)提升，且議價能力強，盈利具備韌性。參照海外工業(yè)氣體巨頭林德通過收購AGA、BOC、Praxair等氣體企業(yè)，逐步成長為全球氣體市場的領(lǐng)導者，行業(yè)整合是工業(yè)氣體供應(yīng)商持續(xù)擴大規(guī)模的重要途徑之一，我們認為或可關(guān)注行業(yè)整合帶來的供給端格局改善。此外，建議關(guān)注議價能力強、業(yè)績穩(wěn)健增長的全球工業(yè)氣體巨頭。海外氣體公司如林德、法液空和空氣化工，作為全球工業(yè)氣體行業(yè)的領(lǐng)導者，憑借其產(chǎn)品的品牌、可靠性以及長期以來與頭部客戶建立的良好合作關(guān)系，具備較強的定價能力。得益于產(chǎn)品價格的順利調(diào)整以及能源成本的下降，在行業(yè)需求偏弱的下行周期依舊能夠?qū)崿F(xiàn)相對穩(wěn)定的利潤和毛利率。我們認為，下游應(yīng)用行業(yè)廣泛、技術(shù)壁壘強、產(chǎn)品穩(wěn)定性高的海外工業(yè)氣體巨頭有望保持全球領(lǐng)先地位，維持業(yè)績的穩(wěn)定增長，同時對于氫能源等清潔技術(shù)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新擴展未來或可進一步打開其增長空間。公司名稱代碼杭氧股份300124CH和遠氣體002747CH僑源股份688320CH廣鋼氣體688160CH華特氣體002334CH金宏氣體603416CH南大光電688698CH中船特氣002979CH林德LINO法液空0NWFL空氣化工APDN資料來源：Wind，華泰研究1）宏觀環(huán)境與政策風險：氣體下游如鋼鐵、化工等行業(yè)景氣度受國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、整體宏觀環(huán)境等因素影響較大，宏觀經(jīng)濟與政策的波動可能間接影響到工業(yè)氣體公司的業(yè)績；2）行業(yè)競爭風險：少數(shù)幾家大型跨國公司占據(jù)了工業(yè)氣體行業(yè)的主要市場份額，各個細分市場涌現(xiàn)許多具備特色的國產(chǎn)氣體生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)內(nèi)部競爭可能加?。?）產(chǎn)品價格波動風險：隨著各地市場環(huán)境和供求關(guān)系的變化，氣體業(yè)務(wù)存在銷售價格波動的風險，從而影響公司效益。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。16分析師聲明本人，倪正洋、楊云逍，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證