深挖宏觀數(shù)據(jù)系列之二：什么是服務(wù)零售額

wwchina宏觀動態(tài)報告什么是服務(wù)零售額?——深挖宏觀數(shù)據(jù)系列之二分析師l2023年8分析師于近兩年GDP增速的影響?本文旨在介紹這一項尚未公于近兩年GDP增速的影響?本文旨在介紹這一項尚未公布細(xì)則但對經(jīng)濟增長舉足輕重的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。分析師登記編碼:S0130524060001l2023年8月開始公布服務(wù)零起了整個消費市場。2023年最終消費支出對于GDP的拉動高達(dá)82.5%,其長的核心力量。為了更好反映服務(wù)消費發(fā)展情況,統(tǒng)計局于2023年8月開始公布服務(wù)零售額的月度累計增速。:010-8092-7780分析師登記編碼:S0130524080002列之一》20240922位、個體戶)以交易形式直接提供給個人和其他單位非生產(chǎn)、非經(jīng)營用的服務(wù)住宿、餐飲、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂等領(lǐng)域。l前三季度拉動GDP增長約1個百分前三季度不變價GDP增長的貢獻(xiàn)率約為22.2%,拉動GDP增長約1.0個百額增速對于GDP增長的拉動作用也相應(yīng)回落,2023年服務(wù)零售額同比增長20%,對應(yīng)拉動全年GDP增長約3.1個百分點。l服務(wù)零售額細(xì)分結(jié)構(gòu)指標(biāo)跟蹤。我們找到了客運量、住宿業(yè)營收、電影票房指標(biāo)擬合還原整體來反推各項細(xì)分指標(biāo)的回歸系數(shù)(方程擬合優(yōu)度為0.9944),進(jìn)而計算得到擬合的服務(wù)零售額累計增速。擬合得到服務(wù)零售額1-6月累計同比增速為7.52%,與實際公布值7.5%基本吻合。l測算誤差的風(fēng)險的風(fēng)險。宏觀動態(tài)報告一、為什么要發(fā)布服務(wù)零售額?為了更好反映服務(wù)消費發(fā)展情況,統(tǒng)計局從2023年8月開始公布"服務(wù)零售額"。與側(cè)重于反映實物商品消費的"社會消費品零售總額"不同,服務(wù)零售額中不僅包含餐飲收入,也包含交通、住宿、教育、衛(wèi)生等多個方面服務(wù)消費支出的情況。為什么要發(fā)布服務(wù)零售額數(shù)據(jù)?隨著國內(nèi)經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,消費結(jié)構(gòu)也在不斷轉(zhuǎn)型升級,服務(wù)消費支出占整體消費的比重不斷提高,消費形態(tài)逐漸由商品消費為主向商品和服務(wù)消費并重轉(zhuǎn)變。尤其在后疫情時代,隨著居民消費模式和習(xí)慣的轉(zhuǎn)型,以即時享樂、悅己等為特征的服務(wù)消費維持較高韌性。2023年全國居民人均服務(wù)性消費支出占居民消費支出比重為45.2%,比上年上升2.0個百分點。圖1:居民服務(wù)性消費占比趨勢上行45.9%46%45.9%45.2%44%43.2%42%40.3%40%40.3%39.7%38%圖2:服務(wù)零售與社零累計同比(%)服務(wù)零售額:累計同比社零:累計同比25 社零:商品零售:累計同比社零:餐飲收入:累計同比2550資料來源:ind,中國銀河證券研究院通常,社會消費品零售總額是用來反映消費狀況的常用指標(biāo),包括商品零售(約占9成)和餐飲收入(約占1成),但不包含除餐飲以外的服務(wù)支出,如機票、酒店、文化旅游等支出均不包含在社會消費品零售總額中。與側(cè)重于反映實物商品消費的社零指標(biāo)不同,統(tǒng)計局自2023年8月開始按月發(fā)布服務(wù)零售額的累計增速這一指標(biāo),在服務(wù)零售額指標(biāo)當(dāng)中,不僅包含餐飲收入,也包含交通、住宿等多個方面服務(wù)活動的情況,能更好反映服務(wù)消費的發(fā)展?fàn)顩r。圖3:服務(wù)零售額和社會消費品零售總額(2024年9月)資料來源:ind,中國銀河證券研究院宏觀動態(tài)報告二、服務(wù)零售額如何統(tǒng)計?據(jù)國家統(tǒng)計局介紹,服務(wù)零售額主要是指企業(yè)(產(chǎn)業(yè)活動單位、個體戶)以交易形式直接提供給個人和其他單位非生產(chǎn)、非經(jīng)營用的服務(wù)價值的總和,旨在反映服務(wù)提供方以貨幣形式銷售的屬于消費的服務(wù)價值。的服務(wù)消費價值,如航空公司的機票銷售額、酒店的住宿費收入、電影院的票房收入等。根據(jù)統(tǒng)計局披露,目前服務(wù)零售額的統(tǒng)計涵蓋了交通、住宿、餐飲、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂等領(lǐng)域。服務(wù)零售額與社零、居民服務(wù)性消費支出有何區(qū)別?根據(jù)統(tǒng)計局的定義,社會消費品零售總額是指企業(yè)(單位、個體戶)通過交易直接售給個人、社會集團非生產(chǎn)、非經(jīng)營用的實物商品金額,以及提供餐飲服務(wù)所取得的收入金額。也即社零總額只包括通過商品流通最終環(huán)節(jié)進(jìn)入城鄉(xiāng)居民生活消費和社會集團公共消費的實物商品銷售情況,不包括城鄉(xiāng)居民和社會集團用于教育、醫(yī)療、文化、娛樂等方面的服務(wù)性消費支出。居民消費支出指常住住戶為了直接滿足生活需要在國內(nèi)外市場上購買和使用貨物及服務(wù)的居民自產(chǎn)自用的貨物,還包括虛擬計算的自有住房服務(wù)和間接計算的金融中介服務(wù)。其中居民服務(wù)性消費支出指居民用于購買和使用服務(wù)的消費支出。三者的區(qū)別與聯(lián)系主要體現(xiàn)在以下四個方面:一是居民服務(wù)性消費支出包括居民對服務(wù)的最終消費支出。社會消費品零售總額中僅統(tǒng)計貨物零售和餐飲服務(wù)消費,不包括除餐飲服務(wù)外的其他服務(wù)消費。服務(wù)零售額當(dāng)中不僅包含餐飲收入,還包括交通、住宿、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂等領(lǐng)域服務(wù)活動的零售額。二是居民服務(wù)性消費支出包括住戶以實物報酬形式獲得的服務(wù)以及其他虛擬消費支出,社會消費品零售總額和服務(wù)零售額只統(tǒng)計以貨幣形式實現(xiàn)的商品和服務(wù)交易。三是居民服務(wù)性消費支出核算我國常住住戶在國內(nèi)和國外的最終服務(wù)消費支出,屬于買方視角。社會消費品零售總額和服務(wù)零售額基于法人經(jīng)營地原則,統(tǒng)計的是企業(yè)在我國境內(nèi)所銷售的消費品和服務(wù),屬于賣方視角。四是社會消費品零售總額和服務(wù)零售額中包括售給機關(guān)、團體、學(xué)校、部隊、企業(yè)、事業(yè)單位等社會集團的各種辦公用品和服務(wù)等,居民服務(wù)性消費支出中不包括。表1:服務(wù)零售額與社零、居民服務(wù)性消費支出對比指標(biāo)定義服務(wù)零售額主要是指企業(yè)(產(chǎn)業(yè)活動單人和其他單位非生產(chǎn)非經(jīng)營用的服務(wù)餐飲衛(wèi)生餐飲化妝品類日用品類通訊器材類6.7%(Q3累計同比)3.3%(Q3累計同比資料來源:國家統(tǒng)計局,wind,中國銀河證券研究院三、如何估計服務(wù)零售額對GDP的貢獻(xiàn)?當(dāng)前統(tǒng)計局公布的服務(wù)零售額信息較少,對服務(wù)零售額統(tǒng)計的范圍為"包括交通、住宿、餐飲、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂等領(lǐng)域服務(wù)活動的零售額",這里我們假設(shè)服務(wù)零售額僅包括上述提及的7個領(lǐng)域。收入支出調(diào)查數(shù)據(jù)和投入產(chǎn)出表,推算7個行業(yè)占服務(wù)零售額的權(quán)重,合計得出服務(wù)零售額約占市場總消費(商品+服務(wù))34.4%,其中教育、餐飲、衛(wèi)生、交通占比較高,分別占比27.6%、25.3%、16%、15.7%,也即"醫(yī)食住行"四項合計占85%.1-9月服務(wù)零售額同比增長6.7%,對于市場總消費增長的貢獻(xiàn)超過一半,對前三季度不變價GDP增長的貢獻(xiàn)率約為22.2%,拉動GDP增長約1.0個百分點。值得注意的是,由于出行鏈消費逐步回歸常態(tài)化增長,放緩的服務(wù)零售額增速對于GDP增長的拉動作用也相應(yīng)回落,2023年服務(wù)零售額同比增長20%,對應(yīng)拉動全年GDP增長約3.1個百分點。宏觀動態(tài)報告圖4:各行業(yè)占服務(wù)零售額比重(%)100各行業(yè)占市場總消費比重各行業(yè)占服務(wù)零售額比重資料來源:ind,中國銀河證券研究院四、服務(wù)零售額細(xì)分結(jié)構(gòu)指標(biāo)跟蹤(一)細(xì)分結(jié)構(gòu)指標(biāo)跟蹤1.交通:月度指標(biāo)可跟蹤客運量數(shù)據(jù)(鐵路+公路+水運+民航),周度和日度高頻指標(biāo)包括航班班次(交通部)、物流運價指數(shù)、地鐵出行、航空執(zhí)飛架次(航班管家)。1-9月客運量累計同比10.16%,9月當(dāng)月同比3.9%.2.住宿:包括北京市和吉林省統(tǒng)計局公布了住宿企業(yè)營收數(shù)據(jù),1-8月北京市住宿企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速為-2.7%,吉林省住宿業(yè)營收累計同比增長-3.5%。圖5:服務(wù)零售額與客運量累計同比增速(%)中國:服務(wù)零售額:累計同比中國:客運量:累計同比資料來源:ind,中國銀河證券研究院圖6:服務(wù)零售與住宿企業(yè)營收累計同比(%)中國:服務(wù)零售額:累計同比北京:企業(yè)營業(yè)收入:住宿業(yè):累計同比北京:企業(yè)營業(yè)收入:住宿業(yè):累計同比吉林:住宿業(yè):營業(yè)總額:累計同比-20資料來源:ind,中國銀河證券研究院3.餐飲:根據(jù)統(tǒng)計局對社零和服務(wù)零售額的定義,社零口徑中包含服務(wù)零售額中的餐飲收入,服務(wù)零售額口徑中包括餐飲在內(nèi)的服務(wù)活動零售額,因此可以直接采用社零的餐飲收入進(jìn)行觀察。1-9月餐飲收入累計同比6.2%,9月當(dāng)月同比3.1%,可以看到兩者走勢高度相似,擬合優(yōu)度為0.994。4.教育:包括北京市和汕頭市統(tǒng)計局公布了教育企業(yè)營收數(shù)據(jù),1-8月北京市教育企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速為-15.2%,汕頭市教育企業(yè)營收累計同比增長5.1%。中國:服務(wù)零售額:累計同比25中國:社會消費品零售總額:餐飲收入:累計同比255資料來源:ind,中國銀河證券研究院圖8:服務(wù)零售與教育企業(yè)營收累計同比(%)中國:服務(wù)零售額:累計同比北京:企業(yè)營業(yè)收入:教育:累計同比廣東:汕頭:規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:教育:累計同比資料來源:ind,中國銀河證券研究院衛(wèi)生:天津市衛(wèi)生局公布了天津市門診+急診總診療人次累計數(shù)據(jù),1-6月累計同比18.7%。體育:北京市統(tǒng)計局統(tǒng)計發(fā)布了北京市體育企業(yè)營收數(shù)據(jù),1-8月累計同比-8.6%,8月當(dāng)月同比2%。娛樂:國家電影資金辦和廣電總局分別統(tǒng)計發(fā)布了日度和周度的電影票房數(shù)據(jù),1-9月累計同比-17.9%(電影資金辦口徑)和-23.8%(廣電總局口徑),兩者均可進(jìn)行高頻跟蹤。圖9:服務(wù)零售額與門診人次累計同比增速(%)中國:服務(wù)零售額:累計同比天津:門、急診人次:門診部:累計值:同比資料來源:ind,中國銀河證券研究院圖10:服務(wù)零售與體育企業(yè)營收累計同比(%)中國:服務(wù)零售額:累計同比北京:企業(yè)營業(yè)收入:體育:累計同比資料來源:ind,中國銀河證券研究院宏觀動態(tài)報告圖11:服務(wù)零售與電影票房收入累計同比(%)110-30電影票房:累計同比(電影資金辦口徑)電影票房收入:累計同比(廣電總局口徑)服務(wù)零售額:累計同比(右)2550資料來源:ind,中國銀河證券研究院(二)細(xì)分結(jié)構(gòu)指標(biāo)還原根據(jù)對上述細(xì)分結(jié)構(gòu)指標(biāo)的逐個跟蹤,可以看到各個指標(biāo)與整體服務(wù)零售額走勢具有高度相第一:選取指標(biāo)。對應(yīng)交通、住宿、餐飲、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂這7項指標(biāo),我們分別選取客運量、吉林省住宿業(yè)營收、社零口徑餐飲收入、汕頭市教育企業(yè)營業(yè)收入、天津市門診急診總診療人次、北京市體育企業(yè)營收、電影資金辦電影票房收入這7項指標(biāo)作為代理指標(biāo)。第二:擬合指標(biāo),得到回歸系數(shù)。根據(jù)2023年7月至今服務(wù)零售額和上述指標(biāo)累計同比增速值進(jìn)行方程回歸,方程擬合優(yōu)度為0.994,得到回歸系數(shù),進(jìn)而計算得到擬合的服務(wù)零售額累計增速。擬合得到服務(wù)零售額1-6月累計同比增速為7.52%,與實際公布值7.5%基本完全吻合。第三:回歸方程可能的誤差。由于數(shù)據(jù)可得性,部分代理變量以省市數(shù)據(jù)表征全國整體,存在偏差。受限于數(shù)據(jù),各指標(biāo)時間區(qū)間不完全匹配,加權(quán)計算存在誤差。圖12:細(xì)分結(jié)構(gòu)指標(biāo)擬合服務(wù)零售額與實際服務(wù)業(yè)零售額累計同比增速(%)服務(wù)零售額擬合服務(wù)零售額255資料來源:ind,中國銀河證券研究院五、風(fēng)險提示測算誤差的風(fēng)險;指標(biāo)理解誤差的風(fēng)險。分析師承諾及簡介曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。張迪:宏觀經(jīng)濟分析師。呂雷:宏觀分析師。使用本報告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。通知客戶。的本公司證券研究報告。本報告版權(quán)歸銀河證券所有并保留最終解釋權(quán)。評級標(biāo)準(zhǔn)評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的6到12個月行業(yè)指指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市