經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)美債利率全線走高

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?上周一美債利率大幅跳升，隨后震蕩上行。與10月18日相比，10月25日2Y/10Y/30Y美債利率分別上行16BP/17BP/13BP至4.11%/4.25%/4.51%。?期限利差方面，與10月18日相比，10月25日30Y-10Y國債期限利差收窄4BP至26BP，10Y-2Y期限利差走闊1BP至14BP。上周各期限美債利率當(dāng)日變動幅度（上周各期限美債利率當(dāng)日變動幅度（BP）數(shù)繼續(xù)回落，9月耐用品訂單環(huán)比降幅低于預(yù)期，10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指61-4-92024-10-212024-10-222024-10-232024-10-242024-10-253個月2年期10年期30年期美債利率走勢（美債利率走勢（%）6.05.55.04.54.03.523/1023/1224/0224/0424/0624/0824/103個月2年期10年期30年期5.55.04.54.03.53.01M2M3M4M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 一2024-10-182024-09-183資料來源：Wind，財(cái)聯(lián)社，海通證券研究所。請務(wù)必閱讀正文之后3?20年期Bond和5年期TIPs拍賣需求表現(xiàn)偏弱。上周共拍賣7只美債，得標(biāo)利率和投標(biāo)倍數(shù)表現(xiàn)分化。其中，20年期國債的直接競標(biāo)者和間接競標(biāo)者獲配比例、投標(biāo)倍數(shù)均較前次（9月17日）有所提升，尾部利差也由2BP回落至1.6BP，但與今年以來的平均水平相比依然難言樂觀。5年期TIPs交易商獲配比例大幅升至7.9%，為23年12月以來新高，投標(biāo)倍數(shù)也繼續(xù)下滑至2.4。?下周共有10只美債將進(jìn)行拍賣。1年期以上的包括：2年期、5年期、7年期Notes各一只，2年期浮息債一只。上周美債拍賣結(jié)果發(fā)行日拍賣規(guī)模得標(biāo)利率得標(biāo)利率得標(biāo)利率投標(biāo)倍數(shù)投標(biāo)倍數(shù)投標(biāo)倍數(shù)一級交易商獲配比例直接競標(biāo)者獲配比例間接競標(biāo)者獲配比例一級交易商獲配比例前值直接競標(biāo)者獲配比例前值獲配比例前值-------------------------------------------------------------------------4競標(biāo)者獲配比例更高），F(xiàn)RN中標(biāo)利率為highdiscountmargin。請務(wù)必閱讀正文之后4?2美國經(jīng)濟(jì)與通脹數(shù)據(jù)跟蹤請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5?WEI指數(shù)繼續(xù)下降。截至10月19日的一周，WEI為對于三季度美國實(shí)際GDP增速（季調(diào)）預(yù)測為3.3%，低于10月18日的3.4%。實(shí)際國內(nèi)私人投資總額的預(yù)測由3.2%降至2.7%。?花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)持續(xù)拉升，至10月24日，花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)為19.7%，前值花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)（截至花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)（截至10月24日）806040200-20-40-6023/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)達(dá)拉斯聯(lián)儲每周經(jīng)濟(jì)指數(shù)達(dá)拉斯聯(lián)儲每周經(jīng)濟(jì)指數(shù)WEI（10月24日更新）GDPNow對于三季度美國GDPNow對于三季度美國GDP增速和各分項(xiàng)貢獻(xiàn)度預(yù)測（%）Date三季度GDP預(yù)測個人消費(fèi)支出住宅投資政府投資凈出口庫存變動非住宅固定投資66?美國初請失業(yè)金繼續(xù)回落。截至10月19日當(dāng)周，美國初請失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)回落至22.7萬人，顯示前期颶風(fēng)和波音公?密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心超預(yù)期抬升。美國10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值為70.5，創(chuàng)24年5月以來新高。預(yù)期初請失業(yè)金人數(shù)（萬人）初請失業(yè)金人數(shù)（萬人）282726252423222120191823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10美國:當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調(diào):萬密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)8075708075706560555022/1022/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)紅皮書商業(yè)零售銷量同比增速（紅皮書商業(yè)零售銷量同比增速（%）86420-222/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10美國:紅皮書商業(yè)零售銷售:周同比77來，幾乎所有地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動都基本沒有變化，只有里士滿和芝加哥兩個區(qū)域略有增長，大多數(shù)地區(qū)的制造業(yè)活動有所下降。2）關(guān)于消費(fèi)者支出的報告喜憂參半，一些地區(qū)注意到購買結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，主要是轉(zhuǎn)向購買更便宜的商品。3）房地產(chǎn)市場活動總體保持穩(wěn)定，房價保持穩(wěn)定或略有上漲。4）通脹繼續(xù)放緩。5）就業(yè)人數(shù)略有增加，超半數(shù)地區(qū)報告就業(yè)人數(shù)有所增長，其余地區(qū)報告變化很小美國美國10月里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-14，前值-2150-5-10-15-20-2522/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10美國:里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù):綜合:季調(diào)10月堪薩斯聯(lián)儲制造業(yè)綜合指數(shù)-8，前值-4（%）美國10月堪薩斯聯(lián)儲制造業(yè)綜合指數(shù)-8，前值-4（%）73.8萬戶，創(chuàng)23年6月以來新高（萬戶）3080757065258075706525207006007006005004003005060-555-1055-1550-20454022/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/09美國:堪薩斯聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù):綜合:同比增減美國:成屋銷量:季調(diào):折年數(shù)——美國:堪薩斯聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù):綜合:同比增減美國:堪薩斯聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù):綜合:環(huán)比增減:季調(diào)88?地緣沖突持續(xù)+美國大選臨近，市場避險情緒提振，油價回升。截至10月25日，WTI原油、布倫特原油期貨價格分別報71.78美元/桶、76.05美元/桶，較18日上漲4%。?5年期通脹預(yù)期小幅回落。截至25日，10年期美債隱含通脹預(yù)期為2.29%，較11日下行2BP，但仍處高位。10月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期終值2.7%，預(yù)期2.9%，前值2.7%。美國10月密歇根大學(xué)5年通脹預(yù)期終值3%，預(yù)期3%，前值3.1%。WTIWTI原油和布倫特原油期貨價格（美元/桶）9590858075706523/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油密歇根大學(xué)通脹預(yù)期（密歇根大學(xué)通脹預(yù)期（%）5.55.04.54.03.53.02.522/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10美國:密歇根大學(xué):通脹預(yù)期變化美國:密歇根大學(xué):5年通脹預(yù)期1010年期美債隱含通脹預(yù)期（%）65432102.62.52.42.32.22.12.022/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10美國:國債收益率:10年——美國:國債收益率:通脹指數(shù)國債(TIPS):10年美國通脹預(yù)期：10年（右軸）99?3美聯(lián)儲動向與市場降息預(yù)期請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明102024年美聯(lián)儲票委2024年美聯(lián)儲票委貨幣政策表態(tài)經(jīng)濟(jì)通脹數(shù)據(jù)觀點(diǎn)此前表態(tài)回顧美聯(lián)儲主席—鮑威爾--9月30日：如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期，年內(nèi)將再降息兩次，共50個基點(diǎn)。10月10日：10月10日：基本趨勢是通脹率正在向著2%目標(biāo)下降；決策將根據(jù)每次會議的情況而定；對貼現(xiàn)窗貸款充足率狀況的改善感到滿意。美聯(lián)儲副主席—杰斐遜紐約聯(lián)儲主席—威廉姆斯10月10日：盡管有波動，但通脹下降相當(dāng)穩(wěn)定；隨著時間的推移，將政策轉(zhuǎn)向中性是合適的。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健，勞動力市場狀況良好。10月8日：美聯(lián)儲“隨著時間的推移”再次降息將是合適的。9月50個基點(diǎn)的降息并不是“我們未來行動的規(guī)則”。不是“我們未來行動的規(guī)則”。美聯(lián)儲監(jiān)管副主席—巴---爾亞特蘭大聯(lián)儲主席—博斯蒂克--10月16日：預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲還會再降息25個基點(diǎn)。并不急于使利率達(dá)到中性；名義中性利率在3%至3.5%之間。10月16日：預(yù)期通脹將波動，就業(yè)將維持強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)到2025年底之前將達(dá)到通脹目標(biāo)。10月24日：10月24日：我們已經(jīng)取得了不錯的進(jìn)展，但通脹率仍高于FOMC設(shè)定的2%目標(biāo)。盡管央行在應(yīng)對通脹問題上的進(jìn)展并非“直線”進(jìn)行，官員們?nèi)匀荒軌蛟诒３謩趧恿κ袌龊驼w經(jīng)濟(jì)顯著強(qiáng)勁的同時，抑制價格增長?？死蛱m聯(lián)儲主席—哈馬克--里士滿聯(lián)儲主席—巴爾10月10日：通脹顯著下降，但不能宣布勝利；更低利率可能存在推高房屋需求的風(fēng)--金險；美國住房需求增長速度可能超過供給水平。---10月23日：經(jīng)濟(jì)顯然處于更好的狀態(tài)；通脹已大幅下降，勞動力市場已恢復(fù)到更可持續(xù)的軌道；目標(biāo)的風(fēng)險現(xiàn)在已經(jīng)平衡，與兩年前相比，這是顯著的進(jìn)步；實(shí)現(xiàn)軟著陸的工作尚未完全10月15日：一到兩次降息是合理的；仍然認(rèn)為美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表還有進(jìn)一步縮減的空間；在不確定時期，美聯(lián)儲采取漸進(jìn)的政策是明智之舉。通脹和就業(yè)面臨的風(fēng)險目前處于平衡狀態(tài)；勞動力市場已基本恢復(fù)到疫情前的正常水平；經(jīng)濟(jì)顯然處于更好的狀態(tài)，通脹大幅緩解。--10月22日：自己對中性利率的估計(jì)為接近3%。尚未看到任何停止降息的理由；貨幣政策肯定還很緊；不希望看到勞動力市場進(jìn)一步惡化。美聯(lián)儲理事—鮑曼美聯(lián)儲理事—庫克舊金山聯(lián)儲主席—戴利10月15日：10月15日：移民因素幫助解釋美國的通脹失速和失業(yè)率偏低。10月15日：美聯(lián)儲在降息方面應(yīng)比九月份會議時更加謹(jǐn)慎，基本預(yù)期是在未來一年內(nèi)逐步降低政策利率，目前的政策利率處于限制性水平；如果通脹低于2%，但這是不太可能的情況，或者勞動力市場惡化，美聯(lián)儲可以提前降息；如果通脹意外上升，美聯(lián)儲可能會暫停降息。10月15日：最新通脹數(shù)據(jù)“令人失望”，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)固，可能不會如預(yù)期那樣放緩；預(yù)計(jì)2024年下半年GDP將更快增長。展望未來，預(yù)計(jì)就業(yè)崗位增長將放緩，失業(yè)率將逐漸上升，但仍將保持在歷史低位。美聯(lián)儲理事—庫格勒美聯(lián)儲理事—沃勒 - -CME“美聯(lián)儲觀察”對CME“美聯(lián)儲觀察”對11月議息會議利率結(jié)果的預(yù)測100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%?截至10月25日，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲到11月降息25個100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8/309/69/139/209/2710/410/1110/1810/2510月258/309/69/139/209/2710/410/1110/1810/2510月25日CME美聯(lián)儲觀察數(shù)據(jù)(425-450)(450-475)(475-500)CMECME“美聯(lián)儲觀察”對12月議息會議利率結(jié)果的預(yù)測100%80%60%40%20%0%8/309/69/139/209/2710/410/1110/1810/25(400-425)(425-450)(450-475)(475-500)?新冠疫情爆發(fā)后，許多發(fā)達(dá)國家的居民部門存在超額儲蓄（家庭儲蓄率高于趨勢水平本篇論文以歐元區(qū)為樣本，?論文實(shí)證結(jié)果顯示，當(dāng)超額儲蓄接近于0時，緊縮性貨幣政策（推動2Y期德國國債利率上行50BP）將失業(yè)率提高了0.3pcts，但是當(dāng)超額儲蓄設(shè)定在23Q1的水平時，緊縮政策僅將失業(yè)率提高了0.15pcts。在通脹方面，這兩種情形分別?論文構(gòu)建新凱恩斯模型對此進(jìn)行理論解釋。緊縮性貨幣政策期間，失業(yè)風(fēng)險上升，促使工人進(jìn)一步削減消費(fèi)、增加儲蓄，這放大了緊縮性貨幣政策的沖擊效果。若衰退開始時儲蓄水平更高，則這種反應(yīng)會減弱，從而降低緊縮政策的影?政策意義方面，論文結(jié)果表明央行應(yīng)該更加全面密切跟蹤超額儲蓄和居民部門資產(chǎn)負(fù)債表，以判斷貨幣政策傳導(dǎo)強(qiáng)度?在接近破產(chǎn)時，社區(qū)銀行董事會成員的離職增加，董事會的更替率也隨之增加。董事會召開定期會議的次數(shù)減少，取而代之的是更多的臨時會議。在接近破產(chǎn)時，董事會的注意力轉(zhuǎn)移到討論資本和審查監(jiān)督上，而不是貸款活動和會議?交易商中介活動主要面對兩類約束：監(jiān)管約束（特別是銀行控股公司層面的最低補(bǔ)充杠桿率SLR要求），內(nèi)部風(fēng)險限額（特別是每個交易商交易臺層面的風(fēng)險價值VaR限制）。本篇文章聚焦于此，評估交易商當(dāng)前和未來支持國債和?由于一級資本的增速通?？煊诳偢軛U敞口，SLR要求對交易商而言的約束力并不高。但同時研究表明，交易臺的內(nèi)部交易商國債庫存增加、利率波動加劇，該限制的約束?展望未來，隨著公眾持有的國債和MBS未償還總額增加，交易商的中介活動可能會繼續(xù)擴(kuò)大。特別是，隨著額外的國債發(fā)行，客戶對交易與融資的需求或繼續(xù)上升。隨著需求上升，交易商資產(chǎn)負(fù)債表可能接近限額，這可能會限制交易?過去幾個月，美國消費(fèi)者對零售商品的需求保持彈性。本篇文章使用更微觀的消費(fèi)者數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，零售商品的強(qiáng)勁需求是由中高收入家庭推動的，而低收入家庭的支出在后疫情時期??至10月26日當(dāng)周紅皮書商業(yè)零售銷8月S&P/CS20座大城市房價指數(shù)年第三季度實(shí)際GDP、實(shí)際個人消費(fèi)??至10月26日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)、至1010月失業(yè)率、非農(nóng)就業(yè)人口、平均基本面變化、政策不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。分析師聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的