互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)深入具體對比中外軟科技公司：從騰訊和Meta的收入結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略發(fā)展方向差異談起

從騰訊和

Meta

的收入結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略發(fā)展方向差異談起- 深入具體對比中外軟科技公司Comparethedifferencesinrevenuestructureand

strategicdevelopmentdirectionbetweenTencentandMeta-Anin-depth

andspecificcomparisonofChineseandforeignsofttechnology

companies98%數(shù)據(jù)來源：公司財報,

海通國際；77114,49716,94325,68229,10911%7%19%30%33%140,000其他100%140,000100%90,00040,000

廣告其他增值服務(wù)游戲80%60%40%20%120,000100,00080,00060,00040,000131,948社交-廣告社交-非廣告Reality

Labs80%60%40%20%-10,000US$

(mn)數(shù)字金融和企業(yè)服務(wù)0%%20,000-1,896US$

(mn)1,057%0%騰訊FY23收入及細(xì)分（US$mn）數(shù)據(jù)來源：GWI,

Business

of

Apps,海通國際；Meta

FY23收入及細(xì)分（US$mn）騰訊Meta主要社交產(chǎn)品MAU

（mn）Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

2兩大社交巨頭幾乎覆蓋了全球所有網(wǎng)民：微信MAU

13.8億，Meta社交app組合MAU

41.3億，合計(jì)55.1億

~全球網(wǎng)民數(shù)55.2億；騰訊多元收入+超級App

vs.

Meta社交產(chǎn)品矩陣深耕廣告+探索新流量入口：Meta

FY2398%收入來自社交app組合的廣告業(yè)務(wù)；騰訊FY23廣告收入占比僅為17%，游戲收入占比30%；什么帶來了差異？市場、用戶、技術(shù)QQ起步早，技術(shù)水平落后，用戶低齡，無法帶來有效廣告收入，而Facebook誕生于04年的美國，網(wǎng)絡(luò)成熟，種子用戶為大學(xué)生，廣告技術(shù)相對領(lǐng)先=>

早期QQ采用增值服務(wù)變現(xiàn)vs.

Facebook建立之初就可以通過廣告變現(xiàn)，直到微信上線后騰訊社交廣告收入才取得有效增長；騰訊面向國內(nèi)用戶，Meta面向全球用戶：國內(nèi)用戶偏好高效、便捷、免費(fèi)的體驗(yàn)=>微信超級app；海外用戶用戶偏好專業(yè)、輕量類應(yīng)用、付費(fèi)接受度高=>

Meta多產(chǎn)品矩陣；用戶的差異帶來戰(zhàn)略差異：

Meta通過收購和技術(shù)迭代擴(kuò)張；騰訊通過推出新功能和產(chǎn)品擴(kuò)張，多元變現(xiàn)提高單用戶價值；-3,5003,0002,5002,0001,5001,000500AsiaROWFacebookMAUby

regions（mn）US&

Canada Europe數(shù)據(jù)來源：公司財報,

海通國際；注：此為比較產(chǎn)品社交屬性的大致分類，實(shí)際上對兩家公司的產(chǎn)品來說，熟人社交和陌生人社交的界限都在變得更模糊；社交偏向Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

3騰訊Meta主要社交產(chǎn)品服務(wù)類型 Meta產(chǎn)品 國內(nèi)社交產(chǎn)品即時通訊熟人社交 sengerWhatsApp/Mes

微信

社交網(wǎng)絡(luò) Facebook 朋友圈 陌生人社交熟人+陌生人社即時通訊 QQ交 社交網(wǎng)絡(luò) QQ空間社交網(wǎng)絡(luò) Instagram 小紅書/微博 短視頻 Reels抖音，快手，視頻號數(shù)據(jù)來源：公司財報；Meta

FOA

收入（US$bn）及driver增速年份廣告發(fā)展階段Meta的進(jìn)展2004–2007 放 基礎(chǔ)無定向廣告投

廣告形式為側(cè)邊欄顯示的橫幅和文本2007–2011進(jìn)入定向廣告時代-

推出Facebook

Ads

Platform，允許廣告商根據(jù)用FB是率先實(shí)行高精戶的年齡、性別、位置和興趣等進(jìn)行用戶定向準(zhǔn)定向廣告的平臺

-

推出Facebook

Ads

Manager，方便小型廣告商創(chuàng)之一 建和管理投放計(jì)劃2012–告時代-

推出信息流廣告，在信息流中加入自動播放的視進(jìn)入移動信息流廣

頻賦能廣告主上傳客戶列表進(jìn)行定向投放和外部第三方合作獲取信息從而進(jìn)行用戶定向15年起開始在Instagram上進(jìn)行廣告變現(xiàn)-

算法能夠根據(jù)用戶行為、產(chǎn)品偏好和瀏覽歷史動態(tài)生成和交付個性化廣告– 算法進(jìn)入機(jī)器學(xué)習(xí)

-

Facebook開源了DLRM，來增強(qiáng)廣告?zhèn)€性化和定和個性化推薦時代

位-

Facebook

AudienceNetwork，允許廣告商將廣告投放到Facebook平臺之外的第三方應(yīng)用和網(wǎng)站上2015201620202021至今

AI算法推薦時代Meta推出Advantage+推薦系統(tǒng)，利用AI優(yōu)化廣告投放和創(chuàng)意，專注于機(jī)器學(xué)習(xí)，在數(shù)據(jù)隱私約束下提高廣告性能推出Reels對抗TikTok250%200%150%100%50%0%-50%-100%-140120100806040202011201220132014201520162017201820192020202120222023FOArevenueAdimpressiongrowthAveragepriceper

adgrowthForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

4年份 Meta社交領(lǐng)域產(chǎn)品推出和收購歷史201120122014202020212023推出facebook

messenger10

億美元收購

Instagram190億美元收購WhatsApp推出Instagram

Reels推出Facebook

Reels發(fā)布Threads，與推特直接競爭騰訊Meta社交收入和ARPU

（US$）QQ和微信做了很多產(chǎn)品功能的拓展和創(chuàng)新，來推動用戶增長；通過多元變現(xiàn)提高單用戶價值：23年騰訊社交體系帶來的單用戶收入貢獻(xiàn)為28美元，相比Meta

34美元水平還有~20%的提升空間；支付是最大化微信社交效應(yīng)的變現(xiàn)方式；廣告ARPU還不足Meta的1/3，是有最大提升空間的領(lǐng)域；年份 Tencent1999-200320042005-20062007OICQ推出，推出QQ群，QQ秀，QQ會員等功能；推出QQ游戲平臺推出紅鉆，QQ用戶突破2億騰訊IPO推出QQ空間，轉(zhuǎn)型社交網(wǎng)絡(luò)QQ用戶達(dá)近3億，推出移動端手機(jī)QQQQ空間引入開心農(nóng)場，用戶近4億，QQ用戶超5億2008-2010QQ用戶近6.5億2011-

推出微信，上線“搖一搖”和“漂流瓶”功能2012-

推出朋友圈、公眾號，微信公眾平臺2014-

推出微信支付，微信紅包、理財通2017-2019-

推出微信小程序，小游戲和小程序電商應(yīng)運(yùn)而生202020222024推出微信視頻號推出微信視頻號小店推出微信小店總收入 37,49028133,00534Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

5US$mn Tencent Meta

FY23收入 ARPU

($) FY23收入 ARPU

($)社交廣告 12,862 10 133,005 34微信支付 20,376 15 其他視頻號+小游戲 1,653 1 QQ

VAS 2,599 2MAU(mn) 1,350 3,908 數(shù)據(jù)來源：公司財報,

海通國際估計(jì)；Reels

vs.

視頻號Meta

22年收入首次出現(xiàn)下滑（-1%

YoY），GP

-4%

YoY

，OP

-38%

YoY

，股價相比21年高點(diǎn)股價下跌60%以上：1）IDFA新政，2）TikTok帶來的競爭，3）宏觀壓力、俄烏戰(zhàn)爭；How

Meta

survived?

1）大規(guī)模裁員13%，2）加速Reels變現(xiàn)，3）提升AI廣告技術(shù)，推出Advantage+（利用機(jī)器學(xué)習(xí)和自動化，以減少人工勞動，幫助廣告商以更低的復(fù)雜性獲得更好的結(jié)果）；視頻號和AI對騰訊廣告收入的驅(qū)動空間較大：1）視頻號vs.

Reels，用戶、時長仍有較大滲透空間；2）Advantage+22年推出，23年起才慢慢見效，騰訊廣告3.0+類比Advantage+，隨著時間推移可能會對廣告收入拉動更明顯；-20%0%20%40%-1040302050 60%FOA廣告收入

（$

bn）增速Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

6Meta

FOA

廣告收入（$bn）和增速數(shù)據(jù)來源：公司財報,

Business

of

Apps,

專家調(diào)研，QuestMobile,

海通國際估計(jì)；

數(shù)據(jù)來源：公司財報,

海通國際；Reels視頻號上線時間Aug-20上線時間Jan-20Ins

Reels用戶規(guī)模(mn)1,500用戶規(guī)模540占比Ins用戶滲透67%占比微信用戶滲透49%FB

Reels用戶規(guī)模800占比FB用戶滲透26%占比Ins時長50%占比微信時長50%Reels廣告收入($

bn)18視頻號廣告收入($

bn)3.6ARPU

（$)12ARPU

（$)5貢獻(xiàn)FOA廣告收入12%貢獻(xiàn)微信廣告收入~20%美國電商整體規(guī)模大，滲透率仍有空間：美國電商規(guī)模大，滲透率仍然有空間；美國是全球第二大電商市場，其電商滲透率排名第五，次于中國、印尼、韓國等國家，用戶消費(fèi)能力強(qiáng)，Amazon是全球電商客單價最高的平臺；網(wǎng)絡(luò)發(fā)展早：用戶經(jīng)歷了完整PC時代，具備較強(qiáng)的搜索心智，目前美國/加拿大PC電商超過60（vs.中國85電商GMV來自手機(jī)）；物流發(fā)展早，格局穩(wěn)定：在穩(wěn)定的行業(yè)格局下，美國快遞行業(yè)價格戰(zhàn)壓力小，快遞價格整體呈上升趨勢；零售供給豐富：美國線下零售及品牌供給豐富，發(fā)展歷程長，具備通過線下渠道/品牌網(wǎng)站等方式滿足用戶需求的能力；競爭格局基本穩(wěn)定：美國較早形成了一超（Amazon）多強(qiáng)（獨(dú)立站、其他零售商的線上渠道等）的格局；美國市值$4bn以上的零售商 美國市值$4bn以上的品牌商Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

751.7 41.3 56.763.565.767.869.4100504030

208070602019202020232024 2025Facebook2021 2022InstagramPinterestTiktokMetaTiktok美國社交電商平臺的嘗試Shop上線時間

嘗試2020

實(shí)現(xiàn)站內(nèi)結(jié)賬的“半閉環(huán)”完成“閉環(huán)”，推出“全托2021

管”業(yè)務(wù)，美國小店上線Pinterest2019

通過外鏈跳轉(zhuǎn)到商家的獨(dú)

立站完成購買

Youtube站內(nèi)結(jié)賬的“半閉環(huán)”+跳2022

轉(zhuǎn)外鏈進(jìn)行

Twitter2022

通過外鏈跳轉(zhuǎn)到商家的獨(dú)

立站完成購買

美國多個社交平臺都進(jìn)行了電商探索：包括Meta在內(nèi)，Pinterest，Youtube，Twitter，Tiktok等都嘗試了社交電商；Meta做社交電商的戰(zhàn)略意義和傳統(tǒng)電商有別：

1）Shop是Meta豐富廣告產(chǎn)品的路徑之一；2）實(shí)現(xiàn)Shop內(nèi)直接支付，

Meta可在用戶同意的情況下收集用戶的交易歷史、付款明細(xì)和聯(lián)系方式等信息，用來抵御ATT框架帶來的負(fù)面影響，

吸引更多廣告投放；發(fā)展歷程逐步走向閉環(huán)模式：2020年，Meta正式上線了Facebook

Shop和Instagram

Shop，通過在應(yīng)用內(nèi)增加購物入口的方式布局電商業(yè)務(wù)，但彼時只是開通了展示商品的窗口，是半閉環(huán)狀態(tài)。2023年開始，Meta電商實(shí)現(xiàn)全閉環(huán)；2024年4月24日之后，Meta則不再支持沒有開通站內(nèi)結(jié)賬功能的Shop；供給主要依托品牌商家，沒有自己的物流履約體系：主要還是充當(dāng)為品牌商家導(dǎo)流的作用，沒有搭建自己的電商基礎(chǔ)設(shè)施體系，由Shopify等服務(wù)商提供；美國社交電商平臺購買用戶數(shù)（百萬）Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

8走向站內(nèi)閉環(huán)是一貫思路：包括和Amazon的合作也順應(yīng)了這個趨勢。2023年，Meta電商和Amazon合作，F(xiàn)acebook和

Instagram

的用戶現(xiàn)可將自己的賬號與亞馬遜賬號相關(guān)聯(lián)，在這些社交平臺直接購買來自亞馬遜的商品，并可以使用已在亞馬遜保存的支付信息結(jié)賬。顧客可在不離開社交

App的情況下直接結(jié)賬。什么是未來進(jìn)一步發(fā)展的制約因素：1）如果走向綜合電商平臺的方向，需要考慮Shop自有廣告流量的問題，要放棄掉一部分廣告收入來貼補(bǔ)Shop的流量，且需要很長一段時間的前期積累才能達(dá)到盈利點(diǎn)；2）電商基礎(chǔ)設(shè)施比如供應(yīng)鏈、履約、售后等都沒有經(jīng)驗(yàn)；需要專業(yè)人才搭建Meta交易手續(xù)費(fèi)收取情況 Meta電商和Amazon的合作在Shopify上通過Faceboo交易類型 k和Instagram應(yīng)用啟用Meta手續(xù)費(fèi)率

店鋪的賣家

Shopify直接收取支付手

續(xù)費(fèi)

銀行卡

2.90%Paypal結(jié)賬

Shopify直接收取支付手3.49%

續(xù)費(fèi)

Shopify直接收取支付手

續(xù)費(fèi)

Shop

Pay

2.90%Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

9騰訊的電商探索之路經(jīng)歷了多重歷程：包括拍拍網(wǎng)、QQ網(wǎng)購、小鵝拼拼，到今天的重點(diǎn)聚焦視頻號電商；視頻號電商GMV目前千億級別，聚焦如何與其他業(yè)務(wù)打通：2023年GMV預(yù)計(jì)在3200億元；視頻號小店已經(jīng)通過傭金收取產(chǎn)生了收入；戰(zhàn)略思考上希望與小程序、微信支付和企業(yè)微信結(jié)合；目前的問題：1）中國電商環(huán)境競爭激烈；2）基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善；對客戶群體來說，特殊的價值加成不夠多；3）在流量分發(fā)機(jī)制上，去中心化的流量分發(fā)邏輯，使得私域流量難以和公域流量抗衡，也就沒有破圈的主播誕生；4）用戶群體上，視頻號目前的用戶以40-55歲女性用戶為主，直播客單價200元左右；服飾、食品和美妝是主要類目。視頻號電商GMV分布：白牌長尾比抖音賣的好視頻號電商流量來源：公域比例加重35.80%21.20%9.20%8%6%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2021 2022 2023視頻號電商探索過程中主要事件時間 事件2005 拍拍網(wǎng)業(yè)務(wù)，一度注冊用戶達(dá)5000萬人2012 成立電商控股公司，同年全資收購易迅網(wǎng)2014 出售易迅網(wǎng)給京東，投資京東、唯品會、拼多多2020 上線小鵝拼拼，由平臺與內(nèi)容事業(yè)群打造，社交電商平臺2023 主要發(fā)力視頻號電商2023DAU來源 2022.12發(fā)現(xiàn)頁 42.20%

上升朋友圈 14.50%

下降聊天 10.60%

下降公眾號 10.20%

下降搜索 8.80%

上升

直播 5.70%

上升看一看 4.90%

上升其他3.10%

下降Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

10騰訊作為first

mover抓住了市場空缺：1）03年即通過QQ游戲平臺+代理發(fā)行海外網(wǎng)游進(jìn)入游戲市場，00年的游戲機(jī)禁令讓中國游戲市場和海外脫節(jié)，國內(nèi)游戲市場空缺；騰訊的增長路徑非常有自身特點(diǎn)：1）基于現(xiàn)有成功模式，進(jìn)行微創(chuàng)新，利用社交網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢進(jìn)行后發(fā)超越，手握王者和平兩大爆款；2）投資收購；Meta進(jìn)入游戲市場時海外游戲市場已非常成熟，現(xiàn)在主要通過投資VR，鎖定新一代游戲平臺；3,5003,0002,5002,0001,5001,000500-2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023手游 端游 頁游 主機(jī)數(shù)據(jù)來源：游戲工委,

海通國際；中國游戲市場規(guī)模和細(xì)分（億元）全球游戲市場規(guī)模和細(xì)分（十億美元）Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

11數(shù)據(jù)來源：Newzoo,

海通國際；騰訊歷史平均估值水平高于Meta：24.7xvs.

22.6x；當(dāng)前騰訊處于歷史估值低位，Meta處于歷史估值均值附近；當(dāng)前Meta估值水平和盈利能力高于騰訊；數(shù)據(jù)來源：公司財報,

彭博Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

騰訊歷史PE水平Meta歷史PE水平454035302520151050PEAverage+1x

SDAverage-1x

SDAverage454035302520151050PE Average+

1x

SD Average-

1x

SD Average12

Tencent Meta FY24E

ROIC19%25%FY25E

PEG1.232.14FY25E

PE13.821.8FY25E

EV/EBITDA11.115.8SummaryComparethedifferencesinrevenuestructureandstrategicdevelopmentdirectionbetweenTencentandMeta-Anin-depthandspecificcomparisonofChineseandforeignsofttechnology

companies重要信息披露本研究報告由海通國際分銷是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANT

DISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證Analyst

Certification:我，胡瀟月，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,

Xiaoyue

Hu,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportis

published.14我，白玉，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,Yu

Bai,

certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportis

published.利益沖突披露Conflict

ofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensive

informationisneeded).16評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–

TOPIX,

韓國–

KOSPI,

臺灣–

TAIEX,

印度–Nifty100,

美國–

SP500;

其他所有中國概念股–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from1Jul

2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andother

considerations.AnalystStock

RatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdrating

category.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCI

China.17評級分布Rating

Distribution18截至2024年9月30日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市19弱于大市海通國際股票研究覆蓋率投資銀行客戶*91.8%3.5%中性(持有)7.8%4.4%0.4%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年9月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–

TOPIX,

韓國–

KOSPI,

臺灣–

TAIEX,

印度–Nifty100;

其他所有中國概念股–

MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,

2024OutperformUnderperformHTIEquityResearchCoverageIBclients*91.8%3.5%Neutral(hold)7.8%4.4%0.4%0.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachrating

category.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NR

designation

are

notincludedinthetable

above.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun

2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicated

below.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdrating

category.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicated

below.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong

International

Non-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformation

only.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH）于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-share

stocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100

A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewed

quarterly.20盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條

義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條

盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條

本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWave

FIN-ESG

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applied.21重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）的持牌法團(tuán)。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong

International

(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities

and

Exchange

Board

of

India（“SEBI”）監(jiān)管的Haitong

Securities

IndiaPrivate

Limited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSE

Limited（“BSE”）和National

Stock

Exchange

of

India

Limited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何