2022年三季度經(jīng)濟觀察

行政摘要經(jīng)濟走勢政策分析附表：主要經(jīng)濟指標245922022年上半年中國經(jīng)濟累計同比增長2.5%，二季度中國經(jīng)濟同比增長0.4%，較一季度增速下降4.4個百分點。3月中旬至5月下旬期間，傳染性更高的奧密克戎變異毒株引起新一輪疫情傳播，具有點多、面廣、頻發(fā)的特經(jīng)濟活動受到一定影響。6月以來，隨著疫情逐漸得到有效控制、宏觀支持政策效果逐步顯現(xiàn)、復工達產(chǎn)有序展開，工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費等領(lǐng)域環(huán)比明顯改現(xiàn)了我國經(jīng)濟的韌性。我們預(yù)計下半年我國經(jīng)濟增速將保持在5.5%左右，2022年全年經(jīng)濟增長4.1%。產(chǎn)出方面，今年上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值二季度僅增長0.6%。受疫情防控收緊，人流、物流和供應(yīng)鏈流通受阻等因素影響，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動面臨挑戰(zhàn)，4月份我國工業(yè)生產(chǎn)同比下降。5月以來，政府采取一系列措施，保障重要生產(chǎn)物資運輸暢通，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，工業(yè)生產(chǎn)增速加快修復，6月當月同比增長3.9%。在需求端，今年上半年，全國社會消費品零售總額同比下降0.7%，受全國多地疫情反彈、防疫措施再次收緊影響，二季度社會消費品零售總額同比下降6月由降轉(zhuǎn)升，同比增長3.1%，超出市場預(yù)期。受疫情防控的影響，二季度居家必需品零售額增速表現(xiàn)亮眼；6月隨著線下消費場景的修復以及降低車輛購置稅等促進消費政策的出臺，汽車、服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶等與線下出行相關(guān)的消費品出現(xiàn)反彈。同時，受房地產(chǎn)市場疲軟的影響，家具類、建材類消費修復動力不足，對社會消費品零售總額形成拖累。隨著居民對就業(yè)預(yù)期、收入信心的修復，疫情防控措施不斷優(yōu)化，線下消費場景將逐步恢復，消費需求將進一步得到釋放，支撐經(jīng)濟增長。表1主要經(jīng)濟指標增速年平均增速年平均增速一季度年平均增速二季度年平均增速三季度年平均增速四季度一季度二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值6.6%4.9%5.5%4.8%5.2%4.8%0.4%工業(yè)增加值6.2%6.8%6.6%5.3%5.5%6.5%0.6%社會消費品零售總額9.0%4.1%4.6%3.0%4.1%3.3%固定資產(chǎn)投資6.2%2.7%5.6%3.2%3.7%9.3%4.2%6.1%進口額9.8%9.6%人均可支配收入6.5%4.5%5.9%4.9%5.1%5.1%0.4%財政收入5.8%3.2%5.2%4.6%8.6%財政支出8.2%0.1%2.3%5.5%8.3%3.7%及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的3投資方面，2022年上半年固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，其中二季度固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%，較一季度回落約5個百分點。穩(wěn)增長政策發(fā)力、出口保持較高韌性，以及復工復產(chǎn)的有序展開，帶動制造業(yè)投資穩(wěn)步修復，6月當月同比增速達到9.9%。二季度基建投資同比增長8.6%，處于較高增速水平。隨著疫情得到有效控制、貨運物流有序恢復、低基數(shù)疊加政策支持，預(yù)計三季度基建投資將進一步發(fā)力，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。同時，房地產(chǎn)市場則持續(xù)承壓，投資、開工與土地購置等相關(guān)指標增速繼續(xù)走低。出口仍保持韌性，但下半年動能可能有所趨緩。在全球貿(mào)易受到地緣政治以及疫情雙重沖擊的環(huán)境下，上半年我國外貿(mào)形勢依然穩(wěn)健，貨物貿(mào)易進出口同比增長10.3%。雖然4月受國內(nèi)疫情影響出口轉(zhuǎn)弱，但隨著疫情影響逐步消退，復工復產(chǎn)有序推進，5月以來出口重回高增長區(qū)間，出口動能依然強勁，并帶動我國貿(mào)易順差在7月首次突破1,000億美元，為歷史新高。展望前期，隨著海外主要國家快速收緊貨幣政策對抗通脹，全球經(jīng)濟增速放慢，下半年我國出口動能可能有所回落。7月摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下行，錄得51.1，創(chuàng)24個月以來新低，預(yù)示外需將有所減弱。同比下降10.2%。二季度政府實施大規(guī)模增值稅留抵退稅，共為186.5萬戶納稅人辦理留抵退稅達到1.72萬億收入下滑的主要原因?？鄢舻滞硕愐蛩睾螅瑖斦杖胪仍鲩L3.3%。盡管留抵退稅階段性地減少了我國的財政收入，但有利于緩解企業(yè)資金壓力，對提振市場主體信心發(fā)揮了重要作用。此外，政府性基金是我國財政收入的重要組成部分。由于上半年土地拍賣收入降幅明顯，全國政府性基金收入為2.8萬億元，較濟運行在合理區(qū)間，上半年我國財政支出并未下滑的影響，總體保持穩(wěn)定增長。公共財政支出達到12.9萬億元，同比增長5.9%，完成今年預(yù)算的48%，進度與去年基本持平。我國主要財政收入的下對未來財政空間和公共投資力度產(chǎn)生影響。貨幣政策上，自去年12月以來，央行出臺了一系列措主”，和我國經(jīng)濟發(fā)展的實際情況相匹配，進一步提升內(nèi)生增長動能和經(jīng)濟活力。在總量方面，保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟的信貸支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長。在結(jié)構(gòu)方面，在價格方面，更好地發(fā)揮貸款市場報價利率（LPR）的指導作用、深入推進存款利率市場化調(diào)整機制，推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率。當然也要看到，隨著發(fā)達經(jīng)濟體加快收緊貨幣政策，我國相對的政策空間也保持匯率和國際收支穩(wěn)定。7月28日中共中央政治局會議召開研究當前經(jīng)濟形勢和著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。經(jīng)濟大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭完成經(jīng)濟預(yù)期目標。財政政策要有效彌補社會需求不足，地方政府要用足用好專項債務(wù)限額。2022年我國地方政府專項債務(wù)限額為21.8萬億元，截至6月末債務(wù)余額為20.3萬億元，下半年仍有1.5萬億元專項債務(wù)的額度，用于地方財政安排。貨幣政策要用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。6月以來，國務(wù)院加大金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的力度，調(diào)增政策性銀行8,000億元信貸額度，發(fā)行金融債券籌資3,000億元，用于補充重大項目資本金或為專項債項目資本金搭橋。預(yù)計下半年基建投資將繼續(xù)發(fā)力支持經(jīng)濟增長。此外，本次政治局會議還強調(diào)要全方位守住安全底線。除去糧食、能當前重點事項，提出要壓實地方政府責任，民生。妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風險。在互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管上，集中推出一批“綠燈”投資案例，將有助于推動數(shù)字經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。國際方面，7月IMF發(fā)布了最新的《世界經(jīng)濟展望》報告，預(yù)計今年全球經(jīng)濟增長3.2%，較4月的預(yù)測下調(diào)百分點至2.5%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增速調(diào)低0.2個百分點至3.6%。美國、歐元區(qū)等經(jīng)濟體面臨下行風險，將給全球經(jīng)濟前景帶來影響。盡管經(jīng)濟活動放緩，但由于糧食和能源價格持續(xù)攀升，IMF將全球的通脹率上調(diào)至8.3%，較4月份的報告提高了1.4個百分點。疫情持續(xù)傳播、俄烏沖突/地緣政治不確定性的增加、全球大宗商品價格超預(yù)期維持在較高水平、發(fā)達經(jīng)濟體加速收緊貨幣政策等外部風險因素將導致全球經(jīng)濟增速進一步放緩。及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的5一季度增速回落4.4個百分點（圖1）。從環(huán)比來看，二季度經(jīng)濟環(huán)比增速下降2.6%，較一季度1.4%的增速明顯回落。3月中旬至5月下旬期間，傳染性更高的奧密克戎變異毒株引起新一輪疫情傳播，具有點多、面廣、頻發(fā)的特點。在堅持“動態(tài)清零”的疫情防控總方針下，全國一些主要城市采取了封控措施，對二季度經(jīng)濟活動產(chǎn)生了較大影響。6月以來，隨著疫情逐漸得到有效控制、宏觀支持政策效果逐步顯現(xiàn)、復工達產(chǎn)有序展開，工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費等領(lǐng)域環(huán)比明顯改善，展現(xiàn)了我國經(jīng)濟的韌性。當前全球經(jīng)濟不確定因素依然較多，地緣沖突導致大宗商品價格處于高位、國際供應(yīng)鏈沖擊持續(xù)、發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策收緊，未來一段時間中國經(jīng)濟依然面臨較多挑戰(zhàn)，預(yù)期宏觀政策進一步發(fā)力，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。GDP:不變價GDP:現(xiàn)價及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的6由于奧密克戎的傳染性遠高于此前的新冠毒株，3月至8月初，我國（不含港澳臺）本土累計確診病例已達11.5萬例。3月中旬至5月下旬期間的確診人數(shù)和無癥狀感染者病例總和是2020年初至本輪疫情之前兩年間我國本土感染病例總數(shù)險地區(qū)，合計人口4億人、經(jīng)濟總量近41萬億元（2021年分別占全國的28.9%和35.6%。5月中旬以來，疫情反彈得到有效控制、防控措施不斷優(yōu)化。6月當月全國僅有9個城市中的部分區(qū)域被劃定為中、高風險地區(qū)，占5.5%的全在疫情防控上，7月底政治局會議強調(diào)堅持就是勝利，要堅持效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作，同時強調(diào)要做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發(fā)。6月28日，國家衛(wèi)健委發(fā)布了第九版險人員的隔離管理期限和方式均進行了大幅調(diào)整。我國經(jīng)濟和社會應(yīng)對疫情沖擊所表現(xiàn)出的韌性正在增強。圖2全國（不含港澳臺）本土累計確診和無癥狀感染病例確診病例無癥狀感染者99四月五月六月城市個數(shù)28.9%5.5%四月五月六月人口占比35.6%35.6%9.9%四月五月六月經(jīng)濟總量占比9.9%四月五月六月經(jīng)濟總量占比及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的7度回落1.6個百分點，二季度工業(yè)增加值與去年基本持平。受疫情防控收緊，人流、物流和供應(yīng)鏈流通受阻等因素的影響，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動面臨挑戰(zhàn)，4月份我國工業(yè)生產(chǎn)同比下降。5月以來，政府采取一系列措施，保障重要輸暢通，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，工業(yè)生產(chǎn)增速加快修復（圖4）。數(shù)據(jù)顯示，全國整車貨運流量已基本恢復至往年正常水平，制造業(yè)PMI中的供從4月的37.2回升至6月的51.3，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時間有所縮短，全國貨運物流平穩(wěn)恢復。分產(chǎn)業(yè)來看，作為我國重要的汽車整車生產(chǎn)基地，長三角地區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的恢復對6月工業(yè)生產(chǎn)的回升起到了重要作用，汽車制造回升至6月的13.9%。此外，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較快增長。上半年高技術(shù)制造業(yè)增加值增長9.6%，分產(chǎn)品看，新能源汽車、太陽能電池、移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比分別增長111.2%、31.8%、19.8%。與此同時，采礦業(yè)工業(yè)增加值同比增長達到9.5%，確保發(fā)電量和工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定。圖4規(guī)模以上工業(yè)增加值，當月同比，%全國上海制造業(yè)PMI在經(jīng)過3個月的萎縮后，6月重新回升至擴張區(qū)間，達到50.2，但是7月制造業(yè)PMI再次回落至榮枯線以下（圖5）。從供給端來看，受局部疫情反復和洪澇天氣影響，供應(yīng)商配送時間指數(shù)較6月小幅回落，但仍處于擴張區(qū)間，表明配送時間持續(xù)改善，企業(yè)供應(yīng)鏈壓力有所減輕。此外，由于部分能源和原材料價格回落，7月原材料購進價格指數(shù)大幅下行至40.4，中下游企業(yè)成本壓力有所緩解。同時，與需求相關(guān)的訂單指數(shù)恢及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的8臨較大下行壓力，對我國出口形成制約。生產(chǎn)指數(shù)下行至49.8，較6月回落3個百分點，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)動能有待進一步鞏固。由于全國疫情防控措施的不斷優(yōu)化，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)兩個月保持在擴張區(qū)間，反映了服務(wù)類企業(yè)對后續(xù)經(jīng)濟修復前景的預(yù)期向好。制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動從需求端來看，由于國內(nèi)局部疫情反復使得防控措施收緊，餐飲住宿旅游等服務(wù)型消費再次承壓；此外，勞動力市場表現(xiàn)疲軟，居民收入信心不足，消費意愿仍有待恢復，消費在二季度受到嚴重沖擊。最終消費支出拖累二季度經(jīng)濟增投資方面，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，制造業(yè)投資則保持穩(wěn)定增長，基建投資在政策的支持下繼續(xù)大幅提升，總體來看，投資端需求對經(jīng)濟增長的貢獻率為66.4%，支撐二季度經(jīng)濟增長約0.3個百分點，是今年我國經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要抓手。貨物和服務(wù)凈出口表現(xiàn)超出市場預(yù)期，拉動經(jīng)濟增長約1.1個百分點，較一季度提升1.3個百分點，對經(jīng)濟增長的貢獻率為244.8%（圖6）。 最終消費支出資本形成凈出口及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的92022年上半年固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%（圖7其中，二季度固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%，較一季度回落約5個百分點。在投資的三大支柱中，制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資2022年二季度同比分別增長8.1%、8.6%、-9.1%（圖8）。制造業(yè)和基建投資繼續(xù)支撐固定資產(chǎn)投資增長，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)低迷，投資總額較上年同期降幅較大。民間固定資產(chǎn)投資2022年上半年同比增長3.5%，其中二季度投資總額與去年基本持平。圖7固定資產(chǎn)投資，累計同比，%全社會固定資產(chǎn)投資民間固定資產(chǎn)投資制造業(yè)基建房地產(chǎn)及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的高技術(shù)制造業(yè)投資增長強勁2022年上半年我國制造業(yè)投資同比增長10.4%，其中，二季度制造業(yè)投資同比增速為8.1%，較一季度下降近7.5個百分點，主要與4-5月疫情反復相關(guān)。5月以來，隨著復工復產(chǎn)的展開，制造業(yè)投資穩(wěn)步修復。6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為50.2，比5月份提高了0.6個百分點，重回50的臨界點以上，這說明制造業(yè)開始恢復擴張，并且制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿較高。6月制造業(yè)投資增速達到9.9%，較5月份提高了2.8個百分點，反映出經(jīng)濟逐漸復蘇的內(nèi)生增長動能。力以及出口保持較高韌性。一方面，前期實施的積極宏得益于金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持，通過發(fā)揮總量合融資成本穩(wěn)中有降。截至6月末，制造業(yè)貸款余額累計25.3萬億元，增速比各項貸款增速高5.8個百分點；造業(yè)全部貸款的41.4%，同比增長29.7%，比各項貸款了大規(guī)模增值稅留抵退稅政策：截至7月中旬，增值稅存量留抵退稅集中退還的任務(wù)基本完成。制造業(yè)是留抵退稅政策受益最明顯的行業(yè)，截至7月初，制造業(yè)行業(yè)實現(xiàn)退稅4,844億元，占全部留抵退稅份額的25.8%。增值稅的留抵退稅政策對實體經(jīng)濟的復蘇發(fā)揮了重要支撐作用。如電氣機械、鐵路船舶以及計算機通信等仍然保持著較強的投資增速；另一方面,受疫情封控的影響，居民必及食品制造兩個行業(yè)也保持著較高的增長。值得留意的圖9制造業(yè)分行業(yè)投資增速，累計同比，%電氣機械通用設(shè)備計算機通信食品制造農(nóng)副食品專用設(shè)備化學制品金屬制品鐵路船舶紡織業(yè)有色冶煉醫(yī)藥制造轉(zhuǎn)型，高技術(shù)制造業(yè)增長繼續(xù)保持強勢。截至6月末，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)投資累計同比增長23.8快于全部制造業(yè)投資13.4個百分點（圖10）?？梢钥吹?，高技術(shù)制造業(yè)投資增速和整體制造業(yè)投資增速的差距進引領(lǐng)中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。7月初銀保監(jiān)會發(fā)布的《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于進一步推動金制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推進先進制造業(yè)集群發(fā)展，提高制造業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新能力1。國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換持的快速發(fā)展。1《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于進一步推動金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，/zhengce/zhengceku/2022-07/12/content__5700511.htm及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的圖10制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)投資，累計同比，%高技術(shù)制造業(yè)投資增速制造業(yè)投資增速展望下一階段，一方面當前國內(nèi)疫情形勢日漸趨好，中國全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢對后續(xù)制造業(yè)投資形成支撐；另一方面，PPI-CPI價格剪刀差的逐漸回落將有助于中下游制造業(yè)緩解成本端壓力，促進制造業(yè)企業(yè)投資擴產(chǎn)。值得注意的是，盡管產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化給制造業(yè)投資帶來較多發(fā)展機遇，但其發(fā)展也依然面臨顯著挑戰(zhàn)，例如疫情封控導致從業(yè)人員不足、外需預(yù)期減弱等問題，將對下半年制造業(yè)投資形成掣肘。此外，制造業(yè)的長期發(fā)展也需要勞動力市場供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。據(jù)教育部統(tǒng)計今年普通高校畢業(yè)生人數(shù)創(chuàng)歷史新高，將達1,0而6月份16-24歲城鎮(zhèn)青年失業(yè)率高達19.3%，為最近幾年較高水平。但與此同時，高校畢業(yè)生加入制造業(yè)意愿較弱，制造業(yè)企業(yè)面臨招工難、用工荒的問題。據(jù)今年7月人社部發(fā)布的《2022年第二季度全國招聘大于求職“最缺工”的“半導體分立器件和集成電路裝調(diào)工”“計算機網(wǎng)絡(luò)工程技術(shù)人員”缺工程度加大2。中國經(jīng)濟仍處于提質(zhì)增效的穩(wěn)增長階段，我國具備較大的人才潛力，通 過提升應(yīng)用型人才的培育和為制造業(yè)企業(yè)紓困解難，制造業(yè)投資作為中國固定資產(chǎn)投資的三大引擎之一，將成為未來我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。2《2022年第二季度全國招聘大于求職“最缺工”的100個職業(yè)排行》，人力資源和社會保障部，/SYrlzyhshbzb/dongtaixinwen/buneiyaowen/rsxw/202207/t20220722_478921.html及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的基建投資是穩(wěn)增長的重要抓手今年上半年廣義基建投資同比增長9.3%，由于部分地區(qū)疫情防控導致短暫停工、物流受到擾動等因素的影響，二季度基建投資同比增長8.6%，較一季度的10.5%下降約2個百分點，但仍處于較高增速水平。低基數(shù)疊加政策支持，2022年上半年基建投資保持高速增長，是經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要抓手。一方面，在“適度超前布局重大基礎(chǔ)設(shè)施”和“宏觀政策應(yīng)出盡出”的指導下，今年地方政府新增專項債發(fā)行進度靠前。截至6月末，各地方政府已完成3.41萬億的發(fā)行額度，2022年用于項目建設(shè)的新增專項債券額度基本發(fā)行完畢，有利于發(fā)揮政府投資撬動作用，擴大有效投資。另一方面，當前專項債券項目儲備相對充分，已發(fā)行的新增專項債券共支持超過2.38萬個項目。隨著現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)的推進和“十四五”規(guī)劃的102個重大工程項目的展開，將在一定程度上加快資金使用效率。分行業(yè)來看，今年上半年，水利領(lǐng)域新開工22項重大水利工程，開工數(shù)量和完成投資均創(chuàng)歷史新高，帶動水上運輸業(yè)、水利管理業(yè)累計同比增速較一季度進此外，在加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消納體系等政策的支持下，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增速在上半年繼續(xù)保持高速增長，累計同比增速達到17.8%。盡管受高基數(shù)影響，航空、管道運輸業(yè)累計同比仍為負增長，但降幅已有所收窄。及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的預(yù)算目標的3.8%（圖11）。二季度政府實施了大規(guī)模增值稅留抵退稅，共計為186.5萬戶納稅人辦理留抵退稅達到1.72萬億元，導致二季度財政收入同比下降28%，是上半年財政收入下滑的主要原因?？鄢舻滞硕愐蛩睾?，上半年我國財政收入同比增長3.3%，較1-5月提高0.4個百分點。盡管留抵退稅階段性地減少了我國的財政收入，但有利于緩解企業(yè)資金壓力，對提振市場主體信心發(fā)揮了重要作用。隨著疫情得到有效控制，6月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等相關(guān)經(jīng)濟指標逐步改善，扣除留底退稅因素后，6月財政收入同比增速也由負轉(zhuǎn)正，達到5.3%，較5月提升約11個百分點。我國經(jīng)濟正在逐步恢復增長態(tài)勢。從結(jié)構(gòu)來看，上半年稅收收入為8.6萬億元，較去年同期下降14.8%，扣除留底退稅因素后增長0.9%。非稅收入在今年上半年達到近2萬億元，同比增長18%，增速較1-5月提高近5個百分點。此外，政府性基金是我國財政收入的重要組成部分。上半年全國政府性基金收入為2.8萬億元，較上年同期下降28.4%。近年來，土地收入占全國政府性基金收入比重在80%以上，是其重要的資金來源。由于房地產(chǎn)開發(fā)商面臨較大的資金壓力，土地購置意愿疲軟，地方政府供地力度減弱，土地拍賣收入降幅明顯。數(shù)據(jù)顯示，上半年國有土地使用權(quán)出讓收入僅為2.36萬億元，較去年同期下降31.4%。當前土地收入低迷、政府性基金收入的下滑，或?qū)ξ磥碡斦臻g和公共投資力度產(chǎn)生影響。圖11歷年上半年全國公共財政和政府性基金收入022.4% 3.0% -2.6% -2.6%公共財政收入，十億元政府性基金收入，十億元——合計同比（右軸，%）及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的為切實保障民生、確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，上半年我國財政支出并未受到收入下滑的影響，總體保持穩(wěn)定增長。公共財政支出達到12.9萬億元，同比增長5.9%，完成今年預(yù)算的48%，進度與去年基本持平。上半年財政赤字金額達到2.37萬億元，高于2020年同期水平。分領(lǐng)域來看，民生等重點領(lǐng)域支出得到有力保障：衛(wèi)生健康、教育、社會保障和就業(yè)支出分別增長7.7%、4.2%、3.6%。此外，科學技術(shù)、農(nóng)林水事務(wù)也保持較高支出增速，分別達到17.3%和11%。另外，全國政府性基金支出為5.5萬億元，較上年同期增長31.5%，完成預(yù)算值全年額度3.65萬億元的93.4%，發(fā)行進度顯著快于往年同期（圖12）。從結(jié)構(gòu)上看，包含交通運輸、市政建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、環(huán)保、農(nóng)林水事務(wù)在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為政府專項債支出的主要投向，占新增專項債支出約65%。從地區(qū)分布來看，廣東、山東、浙江、河南、河北和四川是專項債的主要發(fā)行地區(qū)，這六大省份專項債的發(fā)行額占全部總額的近一半。這些省份也是我國的經(jīng)濟大省，GDP占全國比重達到35.6%，專項債的發(fā)行將有效支撐這些經(jīng)濟大省挑大梁，力爭完成今年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標。圖12歷年地方政府專項債發(fā)行額及進度，十億元5月以來，國務(wù)院連續(xù)發(fā)布政策，要加強對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的支持。一方面，在資金上要擴大基建資金來源，如調(diào)增政策性銀行8,000億元信貸額度、鼓勵保險公司發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項目的支持力度，鼓勵民間投資參與基建項目建設(shè)等。7月底的政治局會議上再次強調(diào)要用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。另一方面，國務(wù)院對重點基礎(chǔ)設(shè)施項目也做了明確的規(guī)劃，如加快推進一批論證成熟的水利工程項目、建設(shè)沿江沿海沿邊及港口航道等綜合立體交通網(wǎng)工程、因地制宜繼續(xù)推進城市地下綜合管廊建設(shè)等。此外，政府還提出擴大專項債券支持領(lǐng)域，將新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源等項目納入支持范圍。隨著疫情得到有效控制、貨運物流的有序恢復、預(yù)計三季度基建投資將進一步發(fā)力，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的房地產(chǎn)投資延續(xù)下行態(tài)勢自2021年下半年以來，房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓，投資、銷售、開工與土地購置等半年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-5.4%，較1-5月的-4.0%繼續(xù)下滑，6月當月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-9.4%，降幅較5月繼企資金壓力仍然較大，開發(fā)商開工和施工意愿不強，部分房企根據(jù)自身現(xiàn)金流情況甚至主動對部分項目采取停緩工策略。上半年新開工和竣工面積同比增速分別下降34.4%和21.5%。銷售方面，商品房銷售量價跌幅均有所收窄，不過改善幅度有限。上半年商品房銷售面積和銷售額同比分別為-22.2%和-28.9%，分別較1-2.6個百分點。特別是自5月央行下調(diào)首套房貸利率下限和5年期以上LPR之后，居民購房需求在6月份有一波集中釋放，帶動銷售端一定程度回暖，6月當月商品房銷售面積同比-18.3%，降幅較5月收窄13.5個百分點（圖13）。受銷售帶動，6月居民部門新增中長期貸款4,167億元，為今年2月以來新高。不過進入圖13房屋新開工面積以及銷售面積，當月同比，3個月移動平均，%0商品房銷售面積:當月同比，3月移動平均房屋新開工面積:當月同比，3月移動平均分主要得益于定金及預(yù)付款和個人按揭貸款，降幅分別小幅收窄1.8和1.3個百分點，不過改善幅度有限。由于之前房企暴雷事件頻發(fā)，金融機構(gòu)和債券投資人的風險偏好降低，房企來自國內(nèi)貸款以及自籌資金同比降幅繼續(xù)擴大，房企整體融資端仍處于緩慢修復中。房地產(chǎn)企業(yè)資金流動性緊張使得房企債務(wù)違約及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的風險上升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年下半年房企債券到期規(guī)模約為4,147億元（圖14其中境內(nèi)債占56%，境外債占比44%。雖然下半年總體債券到期規(guī)模較上半年有所減少，但仍處于高位，尤其是境外債務(wù)，下半年到期的境外債務(wù)規(guī)模較去年同期增加26%。三季度是房企還債高峰期，債券違約尤其是民企債券違約風險值得關(guān)注。圖14房企境內(nèi)債和境外債到期情況，當季值，十億元0境外債境內(nèi)債土地成交方面，受制于市場下行、房企資金鏈緊張等因素，上半年土地交易市場持續(xù)低迷，房企購置土地面積和土地成交價款同比分別為-48.3%和-46.3%，繼續(xù)創(chuàng)新低（圖15）。盡管部分集中供地城市的土拍門檻有所放松，房企在拿地方面依然保持謹慎，且與去年下半年一致，國企和央企依然是土地市場主力圖15本年土地購置面積和成交價款，累計同比，%0本年購置土地面積:累計同比本年土地成交價款:累計同比及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的今年以來，為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，全國多城陸續(xù)出臺樓市提振政策。據(jù)中房研協(xié)不同，一線城市主要以跟隨LPR下調(diào)房貸房市寬松的主力，以放開限購限售為主；三四線城市寬松力度最大，除了放開限購限售，多數(shù)還出臺了提高公積金貸款額度、降首付等刺激性更強的政策。不過總體來看，目前房市刺激政策主要聚焦在需求端，針對供給端的政策依然較少且力度相對有限，房企資金鏈緊張形勢依然嚴峻。圖16地方政府出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，條07月份出現(xiàn)的停貸風波，受到社會各界高度關(guān)注。據(jù)易居研究院統(tǒng)計，截至7月16日，全國至少出現(xiàn)了271份停貸告知書，主要集中在河南、湖南和湖北等地3。多家銀行發(fā)布公告顯示其相關(guān)貸款規(guī)模和占比很低，風險敞口不大。但同時也需要關(guān)注局部性問題擴大化的風險，防止風險傳染擴散。近期政府在保交樓方資產(chǎn)管理公司的專業(yè)優(yōu)勢，配合有關(guān)方面做好保交樓的金融支持相關(guān)工作。河南資管公司已聯(lián)合鄭州地產(chǎn)集團設(shè)立地產(chǎn)紓困基金，通過資產(chǎn)處置、資源整合、重組顧問等方式，參與問題樓盤盤活、困難房企救助等解圍紓困工作4。7月28日政治局會議對房地產(chǎn)市場后續(xù)發(fā)展做出安排，會議強調(diào)要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持“房住不炒”的定位，支持剛性和改善性住房需求。同時會議提出因城施策用足用好政策工具箱，同時壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生。預(yù)計后續(xù)相關(guān)部門會根據(jù)此次會議基調(diào)推出保交樓的具體措施，確保項目復工，重建各界信心，實現(xiàn)房地產(chǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展。3保交樓進入攻堅時刻，中國房地產(chǎn)報，2022年7/madapter/finance/2022/07/29195336855149.shtml4鄭州地產(chǎn)集團一行到訪河南資產(chǎn)交流座談，2022年7月，/2022/07-19/156157.html及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的餐飲收入較去年同期下降7.7%。3月以來，疫情防控措值得注意的是，與2020年上半年的疫情沖擊相比，此圖18商品零售和餐飲收入，當月同比，%今年上半年餐飲收入較去年同期下降7.7%。3月以來，疫情防控措值得注意的是，與2020年上半年的疫情沖擊相比，此圖18商品零售和餐飲收入，當月同比，%平。從環(huán)比來看，4-6月季調(diào)后環(huán)比增速呈逐月回升態(tài)勢，隨著防控措施的優(yōu)化，消費動能正在加速修復。圖17社會消費品零售總額，當月同比，%00商品零售餐飲收入名義同比實際同比數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的從消費品類別來看，受4-5月疫情防控的影響，二季度居家必需品零售額增速表現(xiàn)亮眼，中西藥品、糧油食品、飲料類商品分別同比增長14%、14%和6.6%（圖19）。除此之外，汽車、服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶等與線下出行相關(guān)的消費品表現(xiàn)則與疫情防控顯著相關(guān)。由于前期疫情比增速下降，6月隨著線下消費場景的修復，增速出現(xiàn)大幅反彈由于生產(chǎn)和物流的恢復，以及降低車輛購置稅等消費政策的出臺，6月汽車類消費同比增長13.9%，較5月提升近30個在100%以上的較高水平，銷量占比穩(wěn)步原因。石油制品消費增速在價格因素支撐下，消費增速與其他品類相比仍居于較高水平，6月份實現(xiàn)同比增長14.7%。受房地產(chǎn)市場疲軟的影響，家具類、建材類消費修復動力不足，對社會消費品零售總額形成拖累。在疫情不確定性影響下，預(yù)計未來一段時間居民消費結(jié)構(gòu)仍將呈現(xiàn)一定分化。圖19分類別消費增速，當季同比，%中西藥品糧油食品石油制品飲料辦公用品體育娛樂用品煙酒化妝品家電通訊器材建筑裝潢家具汽車金銀珠寶服裝2022年一季度2022年二季度及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的20從消費渠道來看，受物流快遞擾動影響，4-5月線上零售增速有所放緩，實物商品網(wǎng)上零售額同比增速由一季度的9.5%回落至二季度7.5%。6月以來，隨著物流的恢復，快遞吞吐量明顯好轉(zhuǎn)，并帶動線上消費增速提升（圖20）。值得注意的是，疫情防控使部分實物商品消費需求由線下轉(zhuǎn)移至線上，二季度線上零售占比持續(xù)上升，6月較去年同期增加2.1個百分點至25.9%百分點。圖20實物商品線上零售額占比及其增速，累計值，%0mm線上零售占社消總額的比重（%）線上零售：累計同比（右軸，%）及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的21受疫情影響，勞動力市場表現(xiàn)疲軟，4月我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率達到了6.1%的歷史次高值。進入5月后，在政策較5月下降0.4個百分點（圖21）。其中25業(yè)率下降至4.5%，較5月下降0.6個百分點，為2022年以來的最低值；外來農(nóng)業(yè)戶籍人口調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較上月下降0.9個百分點?？梢钥吹?，當前就業(yè)市場總為歷史最高值。由于今年我國高校畢業(yè)生首次突破1,000萬人，疊加當前國內(nèi)疫情反復、國際環(huán)境復雜多變，隨著7-8月份高校畢業(yè)生進入社會，未來一段時間圖21城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，%i總體16-24歲人口——25-59歲人口根據(jù)央行二季度城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查，居民當期收入感受指數(shù)為44.5%，比上季下降5.7個百分點，為除去2020年一季度的歷史次低值。受疫情防控、國際環(huán)境復雜多變等季度基本持平，仍低于疫情前水平。傾向于“更多投資”的居民占17.9%，較上一季度回落3.7個百分點，是該數(shù)據(jù)自2009年開始采集以來的最低值。傾向于“更多儲蓄”的居民占58.3%，較上一季度增加3.6個百分點,創(chuàng)歷史新高（圖22）。可以看到，居民對消費、投資依然持較為謹慎的態(tài)度?？紤]到疫情防控措施的優(yōu)化和所修復。圖22央行季度城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查，%0更多儲蓄占比更多消費占比更多投資占比5月31日國務(wù)院發(fā)布《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施的部分乘用車購置稅600億元，促進新車消費；另一方面時提出要優(yōu)化新能源汽車充電樁（站）投資建設(shè)運營模消費。在家電消費端，政府提出要充分挖掘綠色消費潛拓寬留工補助受益范圍、發(fā)放一次性擴崗補助、以工代情防控措施不斷優(yōu)化，線下消費場景將逐步恢復，消費需求將進一步得到釋放，支撐經(jīng)濟增長。及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的22與歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的通脹迅速抬升相比，中國通脹形勢保持相對平穩(wěn)，通脹走勢依然是國內(nèi)與海外經(jīng)濟基本面的主要差別。6月中國CPI同比2.5%，較上月提升0.4個百分點（圖23其中食品價格同比上漲2.9%，較上月回升0.6個百分點，是推升通脹上行的主要因素，非食品價格同比上漲2.5%，較上月回升0.4個百分點。剔除食品和能源的核心CPI較上月小幅提升0.1個百分點，仍處低位。圖23居民消費價格指數(shù)（CPI當月同比，%CPI核心CPI（不包括食品和能源）及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的236月CPI同比上行除了與基數(shù)因素有關(guān)以外，還受豬肉價格走高以及國際能源價格輸入性通脹壓力的推動。一方面，6月中旬以來，豬肉養(yǎng)殖端出現(xiàn)壓欄育肥現(xiàn)尤其是7月以來，豬肉價格快速沖高，豬肉平均批發(fā)價較3月的漲幅已接近60%（圖24）。為避免豬肉價格快速上行，近期發(fā)改委提醒相關(guān)養(yǎng)豬企業(yè)保持正常出欄節(jié)奏，避免盲目壓欄。另一方面，6月國際原油均價繼續(xù)走高，帶動我國成品油價格在5月末和6月中兩次上調(diào)，推動交通工具用燃料分項價格同比上漲32.8%，進而推動非食品價格上漲。不過，受全球經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫的影響，6月中下旬國際油價有所下行，我國成品油價格也在6月底以來連續(xù)三次下調(diào)圖24豬肉平均批發(fā)價格與能繁母豬存欄情況0——豬肉平均批發(fā)價（元/公斤）能繁母豬存欄同比（提前9個月，右軸，逆序）我國CPI受豬肉價格波動影響較大，下半年豬肉價格上行將給CPI帶來一定壓力。政策上加大豬肉儲備供應(yīng)，有望緩解豬肉價格上漲壓力。另外，在全球經(jīng)濟減速背景下，國際能源價格大幅沖高的可能性降低，輸入性通脹壓力將有所減輕。因此，我們預(yù)計下半年CPI將呈溫和上升態(tài)勢，通脹水平及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的24在復工復產(chǎn)與保供穩(wěn)價的綜合作用下，6月PPI延續(xù)了自去年11月以來的高位回落過程，較上月回落0.3個百分點至6.1%（圖25）。大類來看，6月生比回落0.6個百分點至7.5%，其中上游采掘業(yè)和中游加工業(yè)價格漲幅均趨緩。而下游生活資料價格漲幅繼續(xù)擴大，主要是受去年基數(shù)較低的影響，其中食品和衣著貢獻最大，耐用消費品價格同比繼續(xù)下跌且跌幅加深。圖25工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)，當月同比%0PPIPPI:生產(chǎn)資料PPI:生活資料近期國際大宗商品價格出現(xiàn)分化。一方面，地緣政治緊張局勢繼續(xù)推升國際原油價格，雖然6月中下旬美聯(lián)儲加息并下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期之后，需求轉(zhuǎn)弱使得油價有所回落，但布倫特原油現(xiàn)貨價6月均值仍較5月上漲9.2%，帶動石油天然氣開采業(yè)PPI漲幅大幅走闊；另一方面，國內(nèi)基建發(fā)力對煤炭需求上升，拉動煤炭價格上行并帶動煤炭加工業(yè)PPI漲幅增大；再一方面，螺紋鋼、銅和有色金屬等工業(yè)品價格下行，拖累鋼鐵、有色等相關(guān)行業(yè)PPI跌幅繼續(xù)擴大（圖26）。國內(nèi)房地產(chǎn)投資繼續(xù)承壓，國內(nèi)需求端對相關(guān)工業(yè)品價格的提振作用也相對有限。在全球經(jīng)濟增長預(yù)期下滑的背景下，國際大宗商品價格開始進入下行通道，國內(nèi)面臨的輸入性通脹壓力有所減輕。同時國內(nèi)政策層面保供穩(wěn)價力度仍然較大，加之去年高基數(shù)影響，下半年P(guān)PI將繼續(xù)延續(xù)回落態(tài)勢。0——原油動力煤——螺紋鋼國際銅有色金屬及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的25個月提高了0.3個百分點，延續(xù)一季度上行趨勢。6月末廣義貨幣供給M2同比增長11.4%，增速創(chuàng)近5年新高，分別比上月末和去年同期增加0.3個和2.8個百分點，并且自2017年首次高于社融增速，反映了今年財政支出靠前發(fā)力支撐經(jīng)濟復蘇（圖27）。社融存量同比M2同比及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的262022年二季度新增社會融資規(guī)模達8.9萬億元，較去年同期增加1.45萬億元（圖28）。6月以來，實體經(jīng)濟正在加速修復，復工復產(chǎn)和政府專項債發(fā)行集中帶動相關(guān)企業(yè)債券仍然是社會融資規(guī)模存量的主要部分。二季度地方政府專項債發(fā)行速度加快，其中6月全國共發(fā)行415只地方政府專項債，發(fā)行規(guī)模為1.36萬億元，數(shù)量和金額均創(chuàng)下歷史新高。企業(yè)債券在二季度融資近6,400億元，與去年同期融資額度基本持平。值得注意為72%。二季度股票融資累計2,046億元，較去年同期小幅回落。人民幣貸款仍然是社會融資規(guī)模的重要組成。從總量上到13.6萬億元。央行貨幣政策委員會第二季度例會要求放以及社會融資規(guī)模均將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，預(yù)計今年圖28歷年二季度社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)，萬億元其他非標融資非標融資股票政府債券企業(yè)債券人民幣貸款全部6420全年新增人民幣貸款將突破20萬億元。從企業(yè)部門來看，二季度企業(yè)貸整體較去年同期多增8,500億元，同比增加38.9%，其中企業(yè)短貸同比多增7,300億元，企業(yè)中長貸同比多增1,200億元（圖29）。從四月末開始，隨著貨幣政策措施落地見效以及隨著疫情形勢的逐漸好經(jīng)濟融資需求的回暖。投資意愿減少，儲蓄意愿上升。預(yù)計隨著疫情的逐步緩成政策合力，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。圖29新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)，萬億元3210居民短期居民企業(yè)短期企業(yè)非銀金融中長期中長期2021年二季度2022年二季度及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的27在貨幣政策上，自去年12月以來，央行出臺了一系列措施支持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，包括2次全面降準，共計釋放資金1.73萬億元；1次下調(diào)一年期中期借貸便利（MLF）利率和7天逆回購操作利率，并先后下調(diào)一年期和五年期貸款利率（圖30）。5月20日，央行宣布五年期LPR再次調(diào)降15個基點，為自2019年8月LPR報價機制改革以來，首次單獨下調(diào)五年期以上的LPR，同時降幅也是最大的。當前國內(nèi)流動性供給較為充裕，但受疫情反復、經(jīng)濟下行壓力較大等因素影響，4-5月融資需求則表現(xiàn)偏弱。此次單獨下調(diào)中長期貸款市場報價利率，體現(xiàn)了支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的決心，同時也有利于帶動中長期融資需求回升，推動信貸結(jié)構(gòu)改善。此外，4月以來存款利率市場化調(diào)整機制的建立，有效調(diào)降了銀行負債成本。數(shù)據(jù)顯示，6月份商業(yè)銀行新吸收定期存款利率為2.5%，比去年同期降低16個基點。存款利率下行也有利于銀行機構(gòu)進一步加大對實體經(jīng)濟讓利支持。圖30人民幣存款準備金率（RRR）和貸款市場報價利率（LPR），%65432貸款市場報價利率(LPR):1年貸款市場報價利率(LPR):5年人民幣存款準備金率:大型存款類金融機構(gòu)(右軸)住房信貸政策上，5月15日中國人民銀行聯(lián)合銀保監(jiān)會發(fā)布差別化個人住房信貸政策，提出將首套住房商業(yè)個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率減20個基點，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，同時根據(jù)“因城施策”原則，由各地根據(jù)具體情況確定實施標準。此次全面下調(diào)首套住房貸款利率下限，疊加五年首套房貸利率最低可達到4.25%，較4月末我國重點城市主流首套房貸利率的5.17%下降近1個百分點。此次調(diào)降可以降低居民住房貸款的利息支出，有助于剛性和改善性住房需求的釋放，緩解房地產(chǎn)市場的下行壓力。及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的28在應(yīng)對金融風險方面，央行適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好地發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。自2020年四季度以來，我國宏觀杠桿率連續(xù)五個季度凈下降，為今年應(yīng)對各種復雜局面創(chuàng)造了更多政策空間。2022年以來，受到國際局勢和新一輪疫情的超預(yù)期影響，為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，財政政策通過與貨幣政策相互配合，宏觀杠桿率有所增加。從整體上看，我國銀行業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)345萬億，占整個金融業(yè)總資產(chǎn)90%，2021年四季度央行評級結(jié)果顯示，絕大部分中小銀行的央行評級均處于安全邊界內(nèi)，99%的銀行業(yè)資產(chǎn)處在安全邊界內(nèi)。在下一階段，為保持經(jīng)濟回暖勢頭，實現(xiàn)穩(wěn)增長的主要目標，央行貨幣政策將“以我為主”，和我國經(jīng)濟發(fā)展的實際情況相匹配，聚焦于繼續(xù)提高企業(yè)和居民擴張意愿，進一步提升內(nèi)生增長動能和經(jīng)濟活力?？偭糠矫?，保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟的信貸支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長；在結(jié)構(gòu)方面，將繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，突出金融支持重點領(lǐng)域；在價格方面，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用以及存款利率市場化調(diào)整機制作用，進一步推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率。值得注意的是，隨著發(fā)達經(jīng)濟體加快收緊貨幣政策，我國相對的政策空間也有所縮小，央行在助力經(jīng)濟穩(wěn)增長的同時，也需要兼顧內(nèi)外平衡，保持匯率和國際收支穩(wěn)定。及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的29上半年我國貨物貿(mào)易進出口延續(xù)韌性，同比增長10.3%（以美元計價與前5個月持平。其中，出口同比增長14.2%，進口同比增長5.7%。4月受疫情影響出口走弱，隨著疫情影響逐步消退，地區(qū)復工復產(chǎn)有序推進，5月和6月中國出口重回高增長區(qū)間，出口恢復的動力強勁，6月當月出口同比增長17月進一步提升1.2個百分點。而進口同比增長1.0%，較上月回落3.0個百分點，反映當前國內(nèi)需求仍然偏弱。由于出口強勁，進口回落，6月貿(mào)易順差錄得979.4億美元（圖31達到歷史單月最高值。圖31進出口活動，當月值0mm貿(mào)易差額（十億美元）出口（右軸，%）——進口（右軸，%）及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的30化工產(chǎn)品以及紡織品等，貢獻率分別達到31.8%、器材、集成電路、汽車等對出口的拉動最大，太陽能電池、鋰離子蓄電池等新能源產(chǎn)品出口也實現(xiàn)大幅增長。紡織品的出口增長與東南亞國家生產(chǎn)的逐步修復有關(guān)，對我國紡織原料的需求有所上升。此外，二季度隨著海外迎來出行旺季，鞋帽等產(chǎn)品出口也明顯回升。不過，圖32二季度主要出口商品的貢獻率，%6.0%5.5%3.3%2.8%2.6%2.2%1.8%1.2%對二季度進口拖累最大的商品主要包括機電產(chǎn)品、醫(yī)療器械、運輸設(shè)備和珠寶等。進口增長的主要貢獻來自于原油、煤炭、天然氣等礦產(chǎn)品的進口，但礦產(chǎn)幅增長主要受價格因素的支撐（圖33隨著下半年海外流動性收緊，經(jīng)濟衰退預(yù)期上升，國際大圖336月主要進口商品數(shù)量與價格，當月同比，%i原油天然氣煤炭鋁礦砂數(shù)量金額國前三大貿(mào)易伙伴（圖34）。其中，我國對東盟進出口達到2,464億美元，同比增長12.6%，占中國外貿(mào)總額的比例進一步提升至15.4%，創(chuàng)歷史新高。隨著RCEP的正式生效，新的制度紅利正進一步加強中國與東盟經(jīng)貿(mào)往來。中歐貿(mào)易方面，二季度我國與歐盟進出口2,148億美元，同比增長4.9%，總額的12.4%。此外，我國與拉美地區(qū)經(jīng)濟體的進出口貿(mào)易保持了較高的增速，貿(mào)易總額高達1,295億美元，圖34主要經(jīng)濟體占中國貨物貿(mào)易比重，季度值，%5%美國歐盟東盟拉丁美洲受地緣政治沖突影響，以歐洲為代表的發(fā)達經(jīng)濟體供應(yīng)鏈再次受阻，許多商品供給受到影響，海外需求我國替代；最后，雖然海外經(jīng)濟衰退預(yù)期上升內(nèi)外需韌性仍然較強。展望前期，隨著主要國緊貨幣政策對抗通脹，全球經(jīng)濟增速放慢，下出口動能可能有所回落。7月摩根大通全球制造業(yè)PMI可以加大拓展亞洲區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作，維持出口增性。31.8%機電設(shè)備賤金屬化工產(chǎn)品31.8%機電設(shè)備賤金屬化工產(chǎn)品紡織品塑料制品鞋帽食品飲料皮革制品紙制品陶瓷制品運輸設(shè)備礦產(chǎn)品及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的31利用外資方面（FDI在面對地緣政治、疫情等沖擊、我國經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，上半年我國實際利用外資仍保持兩位數(shù)的快速增長，同比17.4%（圖35）。我國引資結(jié)構(gòu)也更加優(yōu)化，制造業(yè)引資增長54.8%，占比較去年同期提升5.9個百分點至25.4%；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資增長33.6%，占比提升3.8個百分點至35.5%。我國高水平開放平臺帶動作用明顯，上半年，21個自貿(mào)試驗區(qū)引資1,198.5億元，增長16.8%，以不到千分之四服務(wù)業(yè)擴大開放示范試點地區(qū)的服務(wù)業(yè)引資增長15%，占我國服務(wù)業(yè)引資比重下半年隨著全球流動性收緊，將對全球經(jīng)濟復蘇以及金融市場帶來沖擊，給我國穩(wěn)外資工作帶來一些挑戰(zhàn)。7月28日政治局會議強調(diào)下半年要積極做好技術(shù)、外資引進工作，還提到支持中西部營商環(huán)境改善，在一系列穩(wěn)外資政策的支持），外投資工作帶來一定沖擊，上半年我國非金融類對外直接投資同比增長0.8%，較一季度下降5.5個百分點（圖35）。我國對外投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對批國繼續(xù)深入與“一帶一路”國家的投資合作，上半年對沿線國家非金融類直接資達452.5億元，增長10.6%。7月28日政治局會議強調(diào)繼續(xù)推動共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展，將有助于帶動我國對外投資企穩(wěn)增長。圖35我國實際使用外資與對外直接投資,累計同比，%0 /xwfbh/20220729.shtml及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的32出現(xiàn)較大貶值。美聯(lián)儲加息帶來中美國債收益率出現(xiàn)一定倒掛，也給人民幣匯率帶來壓力。3月中旬至5月下旬的疫情也給我國二季度經(jīng)濟帶來了一定的沖擊，人民幣匯率指數(shù)（CFETS）在5月末回落至100.8率貶值3.8%。但隨著奧密克戎疫情得到有效控制、我國政府加大推出支持經(jīng)濟政策，中國經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)。隨著經(jīng)濟基本面的改善，人民幣兌美元匯率近期維持在6.7元左右，人民幣匯率指數(shù)也回升至102，與年初基本持平，可以看到，人民幣相對其他國際貨幣匯率保持基本穩(wěn)定（圖36）。展望下一階段，中國對外資仍有持續(xù)的吸引力，國際資本大規(guī)模流出的可能性不大。一方面，中國實際使用外資規(guī)模持續(xù)擴大，且外資使用質(zhì)量繼續(xù)提升。另一方面，當前人民幣資產(chǎn)估值相對合理，疫情緩解推動復工復市，也使得中國資產(chǎn)對于國際資本具有吸引力，很多國際投資者把目光投向中國，加大對中國的資產(chǎn)配置。7月4日，A股、港股ETF互聯(lián)互通正式啟動，首批87只ETF產(chǎn)品開始交易，也將進一步助力國際資本投資中國市場。此外，從中長期來看，中國巨大的制造業(yè)體量、緊密鏈接的供應(yīng)鏈系統(tǒng)、不斷提升的創(chuàng)新能力，仍是中國出口的核心競爭力，未來中國對外貿(mào)易仍將保持合理的順差水平?？梢钥吹?，中國經(jīng)濟基本面長期向好的趨勢不變，持續(xù)的經(jīng)濟增長疊加良好的國際收支順差，將在未來一段時間內(nèi)支撐人民幣匯率繼續(xù)保持韌性。圖36CFETS人民幣匯率指數(shù)和美元兌人民幣即期匯率67CFETS人民幣匯率指數(shù)美元兌人民幣即期匯率（右軸，逆序）及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的33進入2022年，突如其來的第五波疫情迫使香港特區(qū)政府重啟嚴格的防疫措施給香港本地消費、投資以及對外貿(mào)易帶來重創(chuàng)，香港經(jīng)濟重新陷入收縮。二季度以來，隨著疫情逐步受控，再加上政府繼續(xù)實施財政刺激計劃，二季度經(jīng)濟較實行盯住美元的聯(lián)系匯率制度，今年3月以來香港金管局已跟隨美聯(lián)儲連續(xù)加息四次，總加息幅度225個基點，將基準利投資等形成影響。同時全球經(jīng)濟增速放慢，也將拖累香港出口。綜合來看，香港下半年經(jīng)濟發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。不過香港特區(qū)政府繼續(xù)實施第二階段消費券計劃，也有望支持消費，提振營商信心。50就業(yè)市場方面，二季度隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，防疫措施放寬，再加上穩(wěn)就業(yè)政策的提振，香港就業(yè)市場出現(xiàn)改善。二季度季調(diào)失業(yè)率由5.4%逐月下降至4.7%，失業(yè)人數(shù)逐月減少至17.9萬人。按行業(yè)分析，與消費及旅游相關(guān)的行業(yè)合計失業(yè)率下降1.4個百分點至7.4%，其中餐飲和零售業(yè)失業(yè)率分別下降2.4和0.8個百分點至8.6%和6.6%。同時建筑和藝術(shù)娛樂行業(yè)的失業(yè)情況也顯著改善。展望前期，隨著香港本地經(jīng)濟繼續(xù)修復，勞動力市場會進一步修復，政府推出的保就業(yè)計劃也將繼續(xù)為香港就業(yè)市場提供支持。及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的34對外貿(mào)易方面，由于外需放緩，再加上5、6月份內(nèi)地出現(xiàn)疫情影響與香港之間的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，繼續(xù)拖累二季度香港進出口。出口繼5月份錄得1.4%的跌幅之后，6月份出口進一步下跌，同比-6.4%，進口較去年同期小幅增長0.5和地區(qū)方面，出口內(nèi)地增速繼續(xù)下跌，出口至美國及歐盟增速由升轉(zhuǎn)降。與此同時，出口至印度、越南、新加坡等其他亞洲市場錄得不同程度的增長。主要貨品方面，大部分商品類別出口總額均下跌，其中通訊設(shè)備、電動機械跌幅均排在前兩位。展望前期，為抑制通脹，全球流動性進一步收緊，全球經(jīng)濟放緩將使香港出口繼續(xù)承壓，不過隨著與內(nèi)地之間跨境運輸不暢的問題得到緩解，也將會在一定程度上支撐香港出口。資本市場方面，受全球地緣政治與經(jīng)濟不確定性的影響，盡管香港二季度疫情市，不及去年同期和一季度。首發(fā)募資金額更是顯著下跌，二季度僅募資48.7億港元，較去年同期減少93.7%，較今年一季度減少了67.2%。此外，二季度有2家中概股回港上市——知乎和貝殼，在中資企業(yè)赴美上市面臨不確定性的背景下，香港繼續(xù)成為回歸上市的首選地。今年上半年港股IPO市場的一個望恢復活躍態(tài)勢。62021年12月17日，港交所引入新的上市規(guī)則——特殊目的收購公司(SpecialPurposeAcquisitionCompany,SPAC)上市機制，并于2022年1月1日正式生效。SPAC成立的唯一目的在于上市之后，通過增發(fā)股票并購一家私有公司，從而使該私有公司迅速實現(xiàn)上市，而SPAC的發(fā)起人及投資人實現(xiàn)投資回報。SPAC在完成SPAC并購交易之前為空殼公司，其自身不存在任何7《KPMG中國內(nèi)地和香港IPO市場：20https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/cn/pdf/zh/2022/06/china-hk-ipo-2022-mid-year-review.pdf及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的35國際方面，7月IMF發(fā)布了最新的《世界經(jīng)濟展望》報告，預(yù)計今年全球經(jīng)濟增長3.2%，較4月的預(yù)測下調(diào)0.4個百分點。其中，發(fā)達經(jīng)濟體2022年增速調(diào)低0.8個百分點至2.5%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增速調(diào)低0.2個百分點至3.6%。美國、歐元區(qū)等經(jīng)濟體面臨下行風險，將給全球經(jīng)濟前景帶來影響。盡8.3%，較4月份的報告提高了1.4個百分點。疫情持續(xù)傳播、俄烏沖突/地緣政治不確定性的增加、全球大宗商品價格超預(yù)期維持在較高水平、發(fā)達經(jīng)濟體加速收緊貨幣政策等外部風險因素將導致全球經(jīng)濟增速進一步放緩。我們就全球32個主要經(jīng)濟體的貨幣政策進行了梳理，本輪加息周期以來，截至8月初，10個發(fā)達經(jīng)濟體中有9個將政策利率進行了上調(diào)，平均上調(diào)幅度為162個基點；22個新興市場經(jīng)濟體中有17個經(jīng)濟體上調(diào)了政策利率，上調(diào)幅度相對更大，平均加息559個基點。畢馬威中國在2022緊的成因和影響》8中顯示，較低的疫苗接種率使得一些新興市場經(jīng)濟在后疫情時代復蘇相對滯后，大幅度的加息或?qū)е逻@些經(jīng)濟體的企業(yè)借貸成本上升，投資、消費、房地產(chǎn)市場面臨較大的下行壓力，增大經(jīng)濟復蘇的不確定性。此外，較高的債務(wù)水平或?qū)⒁l(fā)更嚴重的債務(wù)危機，需要企業(yè)重點關(guān)注。8《國際貨幣政策收緊的成因和影響》，畢馬威中國，2022年7月，https://home.kpmg/cn/zh/home/insights/2022/07/causes-and-effects-of-tightening-international-monetary-policy.html及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的36美國季度收窄個0.7百分點（圖38）。2022年以來連續(xù)兩個季度負增長，也使美國經(jīng)濟陷入技術(shù)性衰退。從同比角度來看，美國二季度GDP實際同比增長1.6%，較一季度回落近2個百分點。財政刺激政策的退出使得美國政加了約2.6萬億美元的超額儲蓄存款，二季度消費環(huán)比實現(xiàn)正增長。穩(wěn)健的消費將繼續(xù)支撐美國經(jīng)濟保持一定美國經(jīng)濟下行風險顯著加大。圖38美國實際GDP，季調(diào)環(huán)比折年率，%0疫情期間的超額儲蓄支撐二季度美國消費繼續(xù)保持正增動經(jīng)濟增長0.7個百分點。隨著二季度疫情影響逐步消折年率達到4.1%，較一季度提高近1.1個百分點。與此費則進一步走弱。企業(yè)需要關(guān)注持續(xù)的高通脹對需求端的影響，2022年7月服務(wù)業(yè)PMI回落至下降近6個百分點。美國經(jīng)濟下行風險加大，消費者購買力的下降和信心的削弱，使得服務(wù)業(yè)企業(yè)商業(yè)信心有所下降（圖39）。0二季度美國私人投資增速回落，環(huán)比折年率為-13.5%。私人住宅投資同樣降幅明顯。此外，私人庫存投資繼一季度下降后，二季度繼續(xù)拖累美國經(jīng)濟下滑約2個百分點。制造業(yè)PMI自6月以來大幅回落，預(yù)計宏觀政策加速收緊或?qū)⒃诙唐趦?nèi)對私人投資修復動能產(chǎn)生擾動。及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的37邦基金利率水平將達到3.25%-3.5%左右（圖41）邦基金利率水平將達到3.25%-3.5%左右（圖41）。相平將在2023年得到一定的緩解。圖41美聯(lián)儲加息進程，%度新增非農(nóng)就業(yè)人口達到近120萬人，失業(yè)率也穩(wěn)定在3.6%左右，處于歷史較低水平。盡管就業(yè)情況有所好相對較高的水平，顯示當前美國勞動力市場形勢相對緊張（圖40）。強勁的經(jīng)濟活動疊加相對較低的職位匹配效率或?qū)⒃诙唐趦?nèi)繼續(xù)給供給帶來一定的沖擊，使美國通脹率繼續(xù)維持在較高水平。5432圖40圖40美國職位空缺率和失業(yè)率，%81職位空缺率職位空缺率606442美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）對于經(jīng)濟衰退的判定包20失業(yè)率位。6月美國CPI同比增長9.1%，較5月提高0.6個百分點，為1982年以來的最高值。推動美國通脹上升的主源價格平均增速大幅領(lǐng)先，達到31.8%，交通運輸和食品價格分別上漲20.5%和8.9%。為了緩解持續(xù)的高通脹風險，美聯(lián)儲自3月以來已連續(xù)加息4次，加息幅度0失業(yè)率位。6月美國CPI同比增長9.1%，較5月提高0.6個百分點，為1982年以來的最高值。推動美國通脹上升的主源價格平均增速大幅領(lǐng)先，達到31.8%，交通運輸和食品價格分別上漲20.5%和8.9%。為了緩解持續(xù)的高通脹風險，美聯(lián)儲自3月以來已連續(xù)加息4次，加息幅度2018年）的幅度總額。上次如此強勁的加息還是在70年代末至80年代初的沃爾克時期，一年內(nèi)大幅升息700個基點，將聯(lián)邦基金利率升至20%的超高縮政策有效控制住了美國通脹的高企。8月1日，芝加哥商品交易所（CME）顯示市場普遍預(yù)計2022年底聯(lián)及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的38歐元區(qū)二季度經(jīng)濟實現(xiàn)超預(yù)期增長，季調(diào)環(huán)比折年率增長2.8%（圖42較一季度的2%繼續(xù)回升，這主要得益于歐洲的上政府的財政支持政策，一定程度上減輕了高通脹對經(jīng)濟的不利影響。不過歐元區(qū)7月份通脹再創(chuàng)新高，同比漲幅從6月的8.6%升至8.9%，考慮到地緣政治沖突有長期化演變趨勢，歐洲能源短缺風險短期內(nèi)難以解決，意味著歐洲高通脹問題短期內(nèi)仍將持續(xù)。疊加歐央行加息收緊流動性給本就疲弱的經(jīng)濟帶來進一步下行壓力，預(yù)計下半年歐洲經(jīng)濟放緩概率上升。圖42歐元區(qū)實際GDP，季調(diào)環(huán)比折年率，%0及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的39通脹持續(xù)上升導致歐元區(qū)景氣指數(shù)回落，生產(chǎn)投資積極性受到抑制。7月制造業(yè)PMI也由上月的52.1繼續(xù)下降以來新低。其中，德國和法國制造業(yè)PMI均跌至榮枯線大幅下滑。企業(yè)面臨更高的成本，導致消費者信心嚴重受損。7月歐元區(qū)19國消費者信心指數(shù)跌至-27%，歐盟27國消費者對經(jīng)濟前景不確定的擔憂。就業(yè)方面，歐元區(qū)勞動力市場繼續(xù)改善，6月失業(yè)率錄得6.6%，已連續(xù)3個月保持不變，該數(shù)字低于疫情前的小幅增加2.5萬人。歐元區(qū)19國中，德國失業(yè)率最低，西班牙失業(yè)率最高。就業(yè)市場持續(xù)好轉(zhuǎn)有助于家庭收入的增長，并為下一階段消費回升提供支撐。通脹攀升，帶動工資水平上揚。6月歐元區(qū)CPI同比漲幅達8.6%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來新高，PP高達36.3%。預(yù)期歐元區(qū)高通脹態(tài)勢短期內(nèi)仍將持續(xù)。0制造業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI貨幣政策方面，面對居高不下的通脹形勢，歐央行在7月議息會議上宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率上調(diào)50個基點（圖44這是自2011年以來首次加息，并且是自融資利率為0.5%，存款便利利率調(diào)升為續(xù)8年的負利率時代宣告結(jié)束。雖然歐央行超預(yù)期加息，但仍落后于全球主要央行，美歐日英四大央行中，英央行于去年12月率先加息15個基點，此后又分別在今年息50個基點。債率較高的國家在加息后會面臨更高的還債壓力，債務(wù)風險上升。為了避免歐洲再次發(fā)生債務(wù)危機，此次歐央行還推出了一項名為TPI（TransmissionProtectionInstrument）的債務(wù)危機工具，意在歐元區(qū)貨幣政策央行可以使用TPI下場購買國債或其他公共債券，從而保證其貨幣政策立場在整個歐元區(qū)可以順利執(zhí)行，不過關(guān)于TPI的規(guī)模、期限、門檻等關(guān)鍵信息，尚未公布。TPI對貨幣政策提供結(jié)構(gòu)性支持，有利于歐央行加息的同時減少對債務(wù)率較高的國家造成過度沖擊，避免出現(xiàn)歐債危機時部分國家國債收益率大幅上漲的情況。下一月決定。圖44歐央行存款便利利率，%及畢馬威會計師事務(wù)所—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔保有限公司—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的40415月6日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于推