《資產(chǎn)評估學(xué)》 課件 09企業(yè)價值評估（下）

09企業(yè)價值評估（下）資產(chǎn)評估學(xué)20XX/01/01劉勛濤136071181979.3企業(yè)價值評估的市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法019.3.1企業(yè)價值評估的市場法1)市場法評估企業(yè)價值的基本思路企業(yè)價值評估的市場法就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè),分析、比較被評估企業(yè)和參照企業(yè)的重要指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上,修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場價值,最后確定被評估企業(yè)的價值。0201市場法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)有類似交易價格的理論推斷。因此,企業(yè)價值評估市場法的技術(shù)路線是首先在市場上尋找與被評估企業(yè)相類似的企業(yè)的交易案例,通過對所尋找到的交易案例中相類似企業(yè)交易價格的分析,從而確定被評估企業(yè)的交易價格,即被評估企業(yè)的公允價值。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法1)市場法評估企業(yè)價值的基本思路運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙。一是企業(yè)的個體差異。每一個因素都紛繁復(fù)雜,因此,評估人員幾乎難以尋找到能與被評估企業(yè)直接進(jìn)行比較的類似企業(yè)。二是企業(yè)交易案例的差異。即使存在能與被評估企業(yè)進(jìn)行直接比較的類似企業(yè),要找到能與被評估企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易相比較的交易案例也相當(dāng)困難。一方面,目前我國市場上不存在一個可以共享的企業(yè)交易案例資料庫,因此,評估人員無法以較低的成本獲得可以應(yīng)用的交易案例;另一方面,即使有渠道獲得一定的案例,但這些交易的發(fā)生時間、市場條件和宏觀環(huán)境又各不相同,評估人員對這些影響因素的分析也會存在主觀和客觀條件下的障礙。因此,運(yùn)用市場法對企業(yè)價值進(jìn)行評估,不能基于直接比較的簡單思路,而要通過間接比較分析影響企業(yè)價值的相關(guān)因素,對企業(yè)價值進(jìn)行評估。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法2)市場法評估企業(yè)價值的具體運(yùn)用運(yùn)用相關(guān)因素間接比較的方法評估企業(yè)價值的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r值比率,用公式表示為:式中,V1為被評估企業(yè)價值;V2為可比企業(yè)價值;X1為被評估企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo);X2為可比企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo)。V/X稱為價值比率,通常又稱為可比價值倍數(shù)。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法2)市場法評估企業(yè)價值的具體運(yùn)用價值比率是指以價值或價格作為分子,以財務(wù)指標(biāo)或其他特定非財務(wù)指標(biāo)等作為分母的比率。價值比率是市場法對比分析的基礎(chǔ),由資產(chǎn)價值和一個與資產(chǎn)價值密切相關(guān)的指標(biāo)之間的比率倍數(shù)表示。用公式表示為:價值比率=資產(chǎn)價值/與資產(chǎn)價值密切相關(guān)的指標(biāo)按照價值比率分子的計(jì)算口徑,價值比率可分為權(quán)益價值比率與企業(yè)整體價值比率。權(quán)益價值比率主要指以權(quán)益價值作為分子的價值比率,主要包括市盈率、市凈率等。企業(yè)整體價值比率主要指以企業(yè)整體價值作為分子的價值比率,主要包括企業(yè)價值與息稅前利潤比率、企業(yè)價值與息稅折舊攤銷前利潤比率、企業(yè)價值與銷售收入比率等。按照價值比率分母的計(jì)算口徑,價值比率可分為盈利價值比率、資產(chǎn)價值比率、收入價值比率和其他特定價值比率。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法2)市場法評估企業(yè)價值的具體運(yùn)用盈利價值比率主要有市盈率、股權(quán)價值與股權(quán)自由現(xiàn)金流量比率、企業(yè)價值與息稅前利潤比率、企業(yè)價值與息稅折舊攤銷前利潤比率、企業(yè)價值與企業(yè)自由現(xiàn)金流量比率等。資產(chǎn)價值比率主要有市凈率、企業(yè)價值與總資產(chǎn)或有形資產(chǎn)賬面價值的比率等。收入價值比率主要有市銷率、企業(yè)價值與銷售收入比率等。其他特定價值比率主要為資產(chǎn)價值與一些特定的非財務(wù)指標(biāo)之間建立的價值比率,主要包括礦山可開采儲量價值比率、發(fā)電廠發(fā)電量價值比率、專業(yè)人員數(shù)量價值比率等。價值比率可采用某一時點(diǎn)的數(shù)據(jù)計(jì)算,稱為“時點(diǎn)型”價值比率,也可采用某一區(qū)間時間段內(nèi)數(shù)據(jù)的平均值計(jì)算,稱為“區(qū)間型”價值比率。時點(diǎn)型價值比率可以較為充分地反映時點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)價值,但是也容易受到市場非正常因素的干擾,使其喪失有效性;采用區(qū)間型價值比率可以利用時間區(qū)段的均價有效減少市場非正常因素的擾動,更加接近股票的內(nèi)在價值,但這種計(jì)算方式可能會部分失去價值比率的時點(diǎn)性。采用市場法評估企業(yè)價值的關(guān)鍵在于兩點(diǎn):一是可比企業(yè)的選擇;二是價值比率的選擇。①可比企業(yè)的選擇。市場法作為一種相對估值法,第一步需要找出市場上公開交易的可比公司或交易案例。選擇可比對象的指導(dǎo)思想是力求現(xiàn)金流、成長潛力和風(fēng)險水平方面的相似,可以從行業(yè)因素、規(guī)模因素、成長預(yù)期、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等角度加以考慮,分析比較。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法2)市場法評估企業(yè)價值的具體運(yùn)用判斷企業(yè)的可比性主要有兩個標(biāo)準(zhǔn)。一是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。處于同一行業(yè)的企業(yè)存在著某種可比性,但在同一行業(yè)內(nèi)選擇可比企業(yè)時應(yīng)注意,目前的行業(yè)分類過于寬泛,處于同一行業(yè)的企業(yè)可能所生產(chǎn)的產(chǎn)品和所面臨的市場完全不同,評估人員在選擇時應(yīng)加以注意。即使是處于同一市場、生產(chǎn)同一產(chǎn)品的企業(yè),由于其在該行業(yè)中的競爭地位不同,規(guī)模不同,相互之間的可比性也不同。因此,評估人員在選擇時應(yīng)盡量選擇與被評估企業(yè)的地位相類似的企業(yè)。二是財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。既然企業(yè)都可以視為是在生產(chǎn)同一種產(chǎn)品、同一現(xiàn)金流,那么存在相同的盈利能力的企業(yè)通常具有相類似的財務(wù)結(jié)構(gòu)。因此,評估人員可以利用財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)結(jié)構(gòu)的分析對企業(yè)的可比性進(jìn)行判斷。市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法2)市場法評估企業(yè)價值的具體運(yùn)用上市公司比較法是市場法評估的一種具體操作方法。該方法的核心就是選擇上市公司作為標(biāo)的企業(yè)的“可比對象”,通過將標(biāo)的企業(yè)與可比上市公司進(jìn)行對比分析,確定被評估企業(yè)的價值。上市公司比較法的關(guān)鍵和難點(diǎn)是選取可比上市公司及選擇恰當(dāng)?shù)膬r值比率。此外,上市公司比較法涉及的可比企業(yè)通常是公開市場上正常交易的上市公司,因此評估結(jié)果須考慮流動性對評估對象價值的影響。交易案例比較法是市場法評估的另一種具體操作方法。該方法的核心就是選擇交易案例作為標(biāo)的企業(yè)的“可比對象”,通過將標(biāo)的企業(yè)與交易案例進(jìn)行對比分析,確定被評估企業(yè)的價值。運(yùn)用交易案例比較法時,評估人員應(yīng)當(dāng)考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。②價值比率的選擇。價值比率的確定是市場法應(yīng)用的關(guān)鍵。由于各類價值比率都有自身的長處,同時也會存在一些不足,通常評估人員需要選用多類、多個價值比率分別進(jìn)行計(jì)算,然后進(jìn)行綜合對比分析才可以更好地選擇最適用的價值比率。在選擇價值比率時一般需要考慮以下原則。一是在選擇價值比率時應(yīng)當(dāng)考慮其內(nèi)涵的一致性,即價值比率的分子、分母應(yīng)匹配,當(dāng)分子是權(quán)益類時,分母的指標(biāo)也應(yīng)當(dāng)與其對應(yīng)。如P/S指標(biāo)的分母代表企業(yè)整體收入,分子代表權(quán)益類時,匹配性較差。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法2)市場法評估企業(yè)價值的具體運(yùn)用二是計(jì)算價值比率采用的數(shù)據(jù)口徑應(yīng)保持一致性?？杀绕髽I(yè)之間可能會存在會計(jì)核算方式(如折舊方法)、計(jì)量方法(如公允價值計(jì)量)、稅率、非經(jīng)常性損益和非經(jīng)營性資產(chǎn)等方面的差異,評估人員在計(jì)算價值比率時應(yīng)當(dāng)剔除差異因素的影響。三是計(jì)算價值比率的方式應(yīng)保持一致,因?yàn)樵诓煌臅r間段,企業(yè)的經(jīng)營績效必然存在差異。因此,評估人員應(yīng)當(dāng)合理區(qū)分時點(diǎn)型價值比率與區(qū)間型價值比率,保證計(jì)算口徑上的一致性。四是對于虧損企業(yè),選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)價值比率比選擇收益基礎(chǔ)價值比率效果可能更好。五是對于可比對象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的,一般應(yīng)選擇全投資口徑的價值比率。六是對于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多的企業(yè),收益基礎(chǔ)價值比率可能比資產(chǎn)基礎(chǔ)價值比率效果好。七是如果企業(yè)的各類成本和銷售利潤水平比較穩(wěn)定,可能選擇收入基礎(chǔ)價值比率較好。八是如果可比對象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異,可能選擇稅后的收益基礎(chǔ)價值比率比選擇稅前的收益基礎(chǔ)價值比率更好。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法2)市場法評估企業(yè)價值的具體運(yùn)用在企業(yè)價值的評估中,現(xiàn)金流量和利潤是最主要的候選指標(biāo),因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流量和利潤直接反映了企業(yè)的盈利能力,也就與企業(yè)的價值直接相關(guān)?；诔杀竞捅憷脑?目前運(yùn)用市場法對企業(yè)價值進(jìn)行評估,主要是在證券市場上尋找與被評估企業(yè)可比的上市公司作為可比企業(yè)。評估人員通常使用市盈率乘數(shù)法對企業(yè)價值進(jìn)行評估。市盈率本來是上市公司每股股票價格與其年收益額之比。市盈率乘數(shù)法是利用市盈率作為基本參考依據(jù),經(jīng)對上市公司與被評估企業(yè)的相關(guān)因素進(jìn)行對比分析后得出被評估企業(yè)價值的方法。其計(jì)算公式為:被評估企業(yè)價值=被評估企業(yè)預(yù)期年收益額×參照企業(yè)市盈率市盈率乘數(shù)法的基本思路是:首先,從證券市場上搜集與被評估企業(yè)相同或相似的上市公司,把上市公司的股票價格按公司不同口徑的收益額計(jì)算出不同口徑的市盈率。其次,分別按各口徑市盈率相對應(yīng)的口徑計(jì)算被評估企業(yè)的各口徑收益額。再次,以上市公司各口徑的市盈率乘以被評估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益額,得到一組被評估企業(yè)的初步價值。最后,對于該組按不同口徑市盈率計(jì)算出的企業(yè)價值分別給出權(quán)重,加權(quán)平均計(jì)算出被評估企業(yè)的價值。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法2)市場法評估企業(yè)價值的具體運(yùn)用利用上市公司的市盈率作為乘數(shù)評估企業(yè)價值,還必須做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,以消除被評估企業(yè)與上市公司間的差異。其中,企業(yè)變現(xiàn)能力差異是上市公司與被評估企業(yè)之間的重要差別。上市公司具有較好的變現(xiàn)能力,而相比之下被評估企業(yè)變現(xiàn)能力較差,變現(xiàn)能力差異必須體現(xiàn)在評估值中。其他的差異也必須做出恰當(dāng)調(diào)整,以保證評估值趨于合理。由于企業(yè)的個體差異始終存在,把某一個相似企業(yè)的某個關(guān)鍵參數(shù)作為比較的唯一標(biāo)準(zhǔn),往往會產(chǎn)生一定的誤差。為了降低單一樣本、單一參數(shù)所帶來的誤差和變異性,目前國際上比較通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。針對各種價值比率得到的不同評估結(jié)果,評估人員應(yīng)當(dāng)綜合分析其中的差異,合理選擇其中一個結(jié)果或者對各評估結(jié)果進(jìn)行加權(quán)算術(shù)平均及簡單算術(shù)平均,作為評估結(jié)論。對于不同價值比率計(jì)算結(jié)果賦予權(quán)重的大小往往依賴于評估人員的評估經(jīng)驗(yàn)。評估人員在確定評估結(jié)果時應(yīng)當(dāng)綜合考慮各種溢價和折價因素的影響,如對缺乏控制權(quán)及缺乏流動性的股權(quán)進(jìn)行折扣調(diào)整。9.3.1企業(yè)價值評估的市場法2)市場法評估企業(yè)價值的具體運(yùn)用【例9.6】假定評估W公司的價值,評估人員從市場上找到了三個(一般為三個以上)相似的公司A、B、C,然后分別計(jì)算各公司的市場價值與銷售額的比率、與凈利潤的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率,這里的比率為可比價值倍數(shù)(VIX),得到的結(jié)果見表9.6。表9.6相似公司比率匯總表把三個樣本公司的各項(xiàng)可比價值倍數(shù)分別進(jìn)行平均,就得到了應(yīng)用于W公司評估的三個倍數(shù)。需要注意的是,計(jì)算出來的各個公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對接近是十分重要的。如果它們差別很大,就意味著平均數(shù)附近的離差是相對較大的,如此所選樣本公司與目標(biāo)公司在某項(xiàng)特征上就存在著較大的差異性,此時的可比性就會受到影響,需要重新篩選樣本公司。表9.6得出的數(shù)值結(jié)果具有較強(qiáng)的可比性。此時假設(shè)W公司的年銷售額為8000萬元,凈利潤為1200萬元,凈現(xiàn)金流量為500萬元,要求運(yùn)用市場法評估W公司的市場價值。根據(jù)表9.6中得到的三個倍數(shù)計(jì)算出W公司的指標(biāo)價值,再將三個指標(biāo)價值進(jìn)行算術(shù)平均,見表9.7。表9.7W公司的評估價值W公司的評估價值為11633萬元。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法1)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本原理資產(chǎn)基礎(chǔ)法也稱成本加和法,是指以被評估單位評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ),通過該企業(yè)表內(nèi)及表外可識別的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債的價值,并以資產(chǎn)扣除負(fù)債后的凈額確定評估對象價值的方法。資產(chǎn)負(fù)債表記錄了企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價值,將企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后的凈額,就是企業(yè)所有者的權(quán)益。由于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的賬面價值多是企業(yè)擁有資產(chǎn)和負(fù)債的歷史成本,而非現(xiàn)行取得成本,因此評估人員需要將企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的歷史成本調(diào)整為現(xiàn)行取得成本,進(jìn)而估算評估對象在評估基準(zhǔn)日的價值。評估人員以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ),將企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價值逐一評估出來,然后再扣除企業(yè)各項(xiàng)負(fù)債的價值就可以得到一個凈資產(chǎn)的價值,這個凈資產(chǎn)的價值就是企業(yè)所有者所能享受的權(quán)益價值。其計(jì)算公式為:9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法實(shí)質(zhì)是一種以成本途徑來評估企業(yè)價值的估價方法。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,資產(chǎn)評估的成本途徑是建立在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的價值理論之上的,古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派將價值歸因于生產(chǎn)成本,如勞動價值論認(rèn)為商品的交換價格反映了該商品所耗費(fèi)的成本。資產(chǎn)基礎(chǔ)法也是建立在這樣的假設(shè)基礎(chǔ)之上的,即投資者在準(zhǔn)備購買一家企業(yè)時,所能接受的價格通常不會超過重新建設(shè)該家企業(yè)的現(xiàn)行成本。股東全部權(quán)益價值=表內(nèi)外各項(xiàng)資產(chǎn)價值-表內(nèi)外各項(xiàng)負(fù)債價值1)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本原理9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟根據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的原理,該方法的主要操作步驟如下。(1)確定評估范圍評估人員首先需要獲得企業(yè)在評估基準(zhǔn)日的財務(wù)報表,并根據(jù)評估對象所涉及的資產(chǎn)和負(fù)債范圍,結(jié)合企業(yè)所采用的會計(jì)政策、資產(chǎn)管理情況等,分析判斷企業(yè)是否存在表外資產(chǎn)和負(fù)債。如果存在對評估結(jié)論有重要影響的表外資產(chǎn)和負(fù)債,如賬外無形資產(chǎn),評估人員應(yīng)當(dāng)要求企業(yè)將其納入評估范圍。評估范圍的確定應(yīng)當(dāng)遵循以下原則。①評估范圍與所涉及經(jīng)濟(jì)行為的一致性。評估范圍的確定從根本上說是由評估目的決定的,評估范圍應(yīng)當(dāng)與評估目的所涉及經(jīng)濟(jì)行為文件的相關(guān)決策保持一致。特別是在企業(yè)國有資產(chǎn)評估項(xiàng)目中,有的項(xiàng)目涉及資產(chǎn)重組,包括但不限于資產(chǎn)剝離、無償劃轉(zhuǎn)等,此時企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表可能是按照資產(chǎn)重組方案或者改制方案、發(fā)起人協(xié)議等材料編制的模擬報表,評估人員應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注納入評估范圍的資產(chǎn)是否與經(jīng)濟(jì)行為一致,是否符合經(jīng)濟(jì)行為批準(zhǔn)文件、重組改制方案、擬剝離資產(chǎn)處置方案等文件要求。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟②重要資產(chǎn)和負(fù)債的完整性。從理論上講,只要是企業(yè)價值貢獻(xiàn)要素的資產(chǎn)和負(fù)債都應(yīng)當(dāng)納入評估范圍,即資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估范圍應(yīng)當(dāng)涵蓋企業(yè)表內(nèi)外的全部資產(chǎn)和負(fù)債。但是,從實(shí)務(wù)操作上看,并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以被識別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)進(jìn)行評估。因此,評估人員應(yīng)當(dāng)要求企業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行識別,確保評估范圍包含企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)可識別的重要資產(chǎn)和負(fù)債。③資產(chǎn)負(fù)債表范圍的可靠性。依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表確定企業(yè)價值評估范圍,應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表范圍的可靠性。評估人員可以要求委托方提供經(jīng)獨(dú)立第三方實(shí)施專項(xiàng)審計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表。如果評估基準(zhǔn)日的企業(yè)財務(wù)報表已經(jīng)通過符合評估目的的專項(xiàng)獨(dú)立審計(jì),評估人員可以查。(2)現(xiàn)場調(diào)查、資料收集整理和核查驗(yàn)證評估人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估思路和評估業(yè)務(wù)具體情況,對評估對象進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查,獲取評估所需資料,了解評估對象現(xiàn)狀,關(guān)注評估對象法律權(quán)屬。其中,對評估活動中使用的資料應(yīng)當(dāng)實(shí)施核查驗(yàn)證程序,并進(jìn)行必要的分析、歸納和整理,形成評定估算和編制資產(chǎn)評估報告的依據(jù)。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價值,應(yīng)當(dāng)對評估范圍內(nèi)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價值,評估人員應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)具體情況,收集、整理評估所需資料,并依法對企業(yè)價值評估活動中使用的資料進(jìn)行核查驗(yàn)證。評估人員在對納入評估范圍的每一項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行清查核實(shí)的基礎(chǔ)上,應(yīng)當(dāng)將其視為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的構(gòu)成要素,設(shè)定合理的評估假設(shè),并采用適宜的方法分別進(jìn)行評估。涉及特殊專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)評估,可能需要借助專門的評估人員或者利用專家工作及相關(guān)報告。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟企業(yè)的資產(chǎn)通常包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等。評估人員采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價值評估,對各項(xiàng)資產(chǎn)的價值應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況選用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行評估。評估方法的選擇和應(yīng)用可能有別于其作為單項(xiàng)資產(chǎn)評估對象時的情形。在對持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)價值進(jìn)行評估時,單項(xiàng)資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分,其價值通常受其對企業(yè)貢獻(xiàn)程度的影響。需要注意的是,重要的單項(xiàng)資產(chǎn)如果適用于多種評估方法,應(yīng)采用兩種以上適用的方法進(jìn)行評估,以增強(qiáng)評估結(jié)論的可靠性。運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價值時,應(yīng)關(guān)注長期股權(quán)投資和資產(chǎn)組的評估。①長期股權(quán)投資的評估。評估人員采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價值評估,應(yīng)當(dāng)對長期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析,根據(jù)被評估企業(yè)對長期股權(quán)投資項(xiàng)目的實(shí)際控制情況以及對評估對象價值的影響程度等因素,確定是否將其單獨(dú)評估。這里所說的單獨(dú)評估是指履行企業(yè)價值評估程序,對被投資企業(yè)進(jìn)行整體評估。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟在評估實(shí)務(wù)中,通常對企業(yè)長期股權(quán)投資項(xiàng)目需要進(jìn)行單獨(dú)評估的情形有:對于具有控制權(quán)的長期股權(quán)投資,應(yīng)對被投資企業(yè)執(zhí)行完整的企業(yè)價值評估程序;對于不具有控制權(quán)的長期股權(quán)投資,如果該項(xiàng)資產(chǎn)的價值在評估對象價值總量中占比較大,或該項(xiàng)資產(chǎn)的絕對價值量較大,也應(yīng)該進(jìn)行單獨(dú)評估。通常情況下,滿足以下條件的長期股權(quán)投資可以不進(jìn)行單獨(dú)評估:對被投資企業(yè)缺乏控制權(quán);該項(xiàng)投資的相對價值和絕對價值不大。對于投資時間不長,被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實(shí)基本相符,不存在重要的表外資產(chǎn)的,可根據(jù)簡化的評估程序,如按被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)數(shù)額與投資方應(yīng)占份額確定長期股權(quán)投資的評估價值。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟②資產(chǎn)組的評估。根據(jù)表內(nèi)、外資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的具體情況,評估人員可以將各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債采用資產(chǎn)組合、資產(chǎn)負(fù)債組合的形式進(jìn)行評估。例如,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品單一,超額收益主要來自企業(yè)的專利、專有技術(shù)和商標(biāo)。評估人員采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價值時,可將企業(yè)的專利、專有技術(shù)和商標(biāo)作為無形資產(chǎn)組合,并采用超額收益法或利潤分成法進(jìn)行評估。評估人員執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)具備企業(yè)價值評估的專業(yè)知識和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),能勝任所執(zhí)行的企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)。執(zhí)行某項(xiàng)特定業(yè)務(wù)缺乏特定的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)時,應(yīng)當(dāng)采取彌補(bǔ)措施,包括聘請專家協(xié)助工作、利用專業(yè)報告和引用單項(xiàng)資產(chǎn)報告等。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價值,往往涉及利用審計(jì)報告或引用土地、礦業(yè)權(quán)等單項(xiàng)資產(chǎn)評估報告。(4)評估結(jié)論的確定和分析9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟在評估出企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的價值之后,評估人員將編制一份新的資產(chǎn)負(fù)債表或者評估結(jié)果匯總表,進(jìn)而分析得到股東全部權(quán)益價值。對企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債分別進(jìn)行評估后,應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本公式分析計(jì)算企業(yè)價值。在匯總各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債評估價值的過程中,應(yīng)當(dāng)始終堅(jiān)持將各項(xiàng)資產(chǎn)作為企業(yè)價值的組成部分,特別關(guān)注不同資產(chǎn)項(xiàng)目之間、資產(chǎn)與負(fù)債之間等必要的調(diào)整事項(xiàng),確保股東全部權(quán)益價值不重不漏。對資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)論合理性的分析,主要分析是否較好地識別出表外資產(chǎn)或負(fù)債,并用適當(dāng)?shù)姆椒ǖ玫胶侠淼脑u估價值。另外,可以結(jié)合其他評估方法得出的評估價值,分析、判斷資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)論的合理性。①對表外資產(chǎn)和負(fù)債的檢驗(yàn)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一個難點(diǎn)是判斷表外資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目。評估人員需要運(yùn)用相關(guān)企業(yè)財務(wù)和非財務(wù)信息,判斷表外是否存在企業(yè)權(quán)益形成的資產(chǎn)或企業(yè)義務(wù)構(gòu)成的負(fù)債。在采用不同方法評估出企業(yè)價值的初步結(jié)果后,可以根據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)法與其他評估方法的差異分析,來檢驗(yàn)表外資產(chǎn)和負(fù)債的識別是否完整和充分。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟②與其他評估方法初步結(jié)果的比較分析。鑒于資產(chǎn)基礎(chǔ)法中表外資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目往往很難窮盡,同時也并非所有的表外資產(chǎn)和負(fù)債都能單獨(dú)進(jìn)行評估,因此,對于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè),一般不宜只采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法這一種方法來評估其價值。采用兩種以上的基本評估方法進(jìn)行評估時,可以對不同評估方法得到的評估價值進(jìn)行比較,并分析產(chǎn)生差異的原因,進(jìn)而檢驗(yàn)評估結(jié)論的合理性。根據(jù)企業(yè)價值評估準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定,對同一評估對象采用多種評估方法時,應(yīng)當(dāng)結(jié)合評估目的、不同評估方法使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量,采用定性或者定量分析方式形成評估結(jié)論。評估結(jié)論的確定主要取決于評估人員的判斷,不一定是單純數(shù)學(xué)方法處理的結(jié)果。評估結(jié)論可以采用單一評估方法得到,也可以采用加權(quán)平均各種評估方法結(jié)果的方式得到。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟【例9.7】在評估基準(zhǔn)日,A公司流動資產(chǎn)賬面價值77000萬元;非流動資產(chǎn)賬面價值18000萬元,其中固定資產(chǎn)賬面價值17200萬元,在建工程賬面價值800萬元;流動負(fù)債賬面價值66000萬元;非流動負(fù)債賬面價值800萬元。經(jīng)評估,A公司流動資產(chǎn)評估價值為77400萬元;固定資產(chǎn)評估價值為20200萬元,其中房屋建筑物評估價值為8200萬元,機(jī)器設(shè)備評估價值為12000萬元;流動負(fù)債評估價值為66000萬元;非流動負(fù)債評估價值為800萬元。除此以外,評估人員還發(fā)現(xiàn)以下情況。在評估基準(zhǔn)日,A公司在建工程包括一項(xiàng)新廠房建設(shè)工程和一項(xiàng)原有生產(chǎn)線的技術(shù)改造工程,其中,按照評估基準(zhǔn)日實(shí)際完工程度評估的在建廠房市場價值為1100萬元,未入賬工程欠款500萬元。原有生產(chǎn)線技術(shù)改造實(shí)際投入400萬元,評估基準(zhǔn)日設(shè)備已經(jīng)改造完畢,未形成新的設(shè)備,但整條生產(chǎn)線的市場價值提升為2000萬元。評估人員調(diào)查發(fā)現(xiàn),A公司注冊了“Z牌”商標(biāo),該商標(biāo)資產(chǎn)雖然在A公司賬上沒有體現(xiàn),但是評估基準(zhǔn)日市場價值為1000萬元。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟據(jù)上述已知條件,在評估基準(zhǔn)日,A公司股東全部權(quán)益的市場價值計(jì)算過程如下。①計(jì)算在建工程評估價值。在不調(diào)整負(fù)債的情況下,新廠房建設(shè)工程評估價值為600(1100-500)萬元。原有生產(chǎn)線的技術(shù)改造工程400萬元評估為0。因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)評估價值為現(xiàn)場實(shí)際勘察狀態(tài)下的價值,已經(jīng)考慮了設(shè)備更新改造價值,所以此處不能重復(fù)評估。在建工程評估價值=600+0=600(萬元)②計(jì)算A公司股東全部權(quán)益的市場價值。商標(biāo)資產(chǎn)雖然是賬外資產(chǎn),但是對企業(yè)價值有貢獻(xiàn),是企業(yè)價值的組成部分,應(yīng)當(dāng)納入評估范圍,評估值為1000萬元。股東全部權(quán)益價值=表內(nèi)外各項(xiàng)資產(chǎn)價值-表內(nèi)外各項(xiàng)負(fù)債價值=77400+20200+600+1000-66000-800=32400(萬元)【練習(xí)題】9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法單項(xiàng)選擇題1.企業(yè)價值評估的對象是(

)。A.全部有形資產(chǎn)B.全部無形資產(chǎn)C.全部有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)D.多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體2.從企業(yè)價值評估的角度上看,非上市公司與上市公司的差別主要體現(xiàn)在(

)。A.盈利能力B.經(jīng)營能力C.投資能力D.變現(xiàn)能力3.從市場交換角度看,企業(yè)的價值是由(

)決定的。A.社會必要勞動時間B.建造企業(yè)的原始投資額C.企業(yè)獲利能力D.企業(yè)生產(chǎn)能力4.運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值應(yīng)遵循(

)。A.替代原則B.貢獻(xiàn)原則C.企業(yè)價值最大化原則D.配比原則5.從理論層面上講,運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價值時,各個單項(xiàng)資產(chǎn)的評估,應(yīng)按(

)原則確定其價值。A.變現(xiàn)B.預(yù)期C.替代D.貢獻(xiàn)6.當(dāng)收益額選取企業(yè)的凈利潤,而資本化率選擇凈資產(chǎn)收益率時,其還原值為企業(yè)的(

)。A.投資資本現(xiàn)值B.資產(chǎn)總額現(xiàn)值C.所有者權(quán)益現(xiàn)值D.實(shí)收資本現(xiàn)值7.根據(jù)投資回報的要求,用于企業(yè)價值評估的折現(xiàn)率中的無風(fēng)險報酬率應(yīng)以(

)為宜。9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法單項(xiàng)選擇題A.行業(yè)銷售利潤率B.行業(yè)平均成本利潤率C.企業(yè)債券利率D.國庫券利率8.從資產(chǎn)構(gòu)成、評估值內(nèi)涵與純收入的對應(yīng)關(guān)系的角度來判斷(暫不考慮本金化率因素),要獲取企業(yè)全部資產(chǎn)的評估值應(yīng)選擇的用于還原的企業(yè)純收益應(yīng)該是(

)。A.利潤總額B.凈利潤C(jī).凈利潤+扣稅長期負(fù)債利息D.凈利潤+扣稅利息9.在企業(yè)價值評估中,投資資本是指(

)。A.所有者權(quán)益+負(fù)債B.所有者權(quán)益+流動負(fù)債C.所有者權(quán)益+長期負(fù)債D.無負(fù)債凈利潤10.在企業(yè)價值評估預(yù)測預(yù)期收益過程中,收入與費(fèi)用指標(biāo)應(yīng)體現(xiàn)(

)。A.配比原則B.一致性原則C.貢獻(xiàn)原則D.替代原則11.從會計(jì)核算的角度,企業(yè)價值是由(

)決定的。A.社會必要勞動時間B.企業(yè)的獲利能力C.企業(yè)的生產(chǎn)數(shù)量D.建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成12.以下中的(

)不能作為企業(yè)價值評估中的收益。A.凈利潤B.所得稅C.凈現(xiàn)金流量D.息前凈利潤13.企業(yè)并購重組活動非常頻繁,其焦點(diǎn)為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)際上讓渡的是(

)。A.企業(yè)資產(chǎn)B.企業(yè)負(fù)債C.企業(yè)資產(chǎn)+負(fù)債D.企業(yè)所有者權(quán)益9.3.2企業(yè)價值評估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法多項(xiàng)選擇題1.在企業(yè)價值評估中,在判斷企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營時,需要考慮的因素包括(

)。A.企業(yè)產(chǎn)品是否有銷路B.評估時企業(yè)是否停產(chǎn)C.評估目的要求D.企業(yè)要素的功能和狀態(tài)E.委托方的要求2.下列各項(xiàng)中,不宜直接作為企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動時價值評估的折現(xiàn)率的有(

)。A.投資報酬率B.行業(yè)基準(zhǔn)收益率C.機(jī)會成本D.貼現(xiàn)率3.在對評估基準(zhǔn)日企業(yè)實(shí)際收益進(jìn)行調(diào)整時需調(diào)整的項(xiàng)目包括(

)