韓國(guó)養(yǎng)老金體系研究和分析

1韓國(guó)養(yǎng)老金體系研究和分析本篇研究先簡(jiǎn)要介紹韓國(guó)三支柱養(yǎng)老金體系，隨后詳細(xì)介紹韓國(guó)第一支柱中代表性機(jī)構(gòu)——韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)情況，最后總結(jié)相關(guān)啟示與經(jīng)驗(yàn)。一、韓國(guó)三支柱養(yǎng)老金體系韓國(guó)養(yǎng)老保障體系起源于特殊職業(yè)年金制度。1960年設(shè)立的公務(wù)員養(yǎng)老金計(jì)劃是韓國(guó)最早的養(yǎng)老金計(jì)劃，隨后，韓國(guó)于1988年建立了覆蓋面更廣的國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃，于1994年建立了個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，并于2005年建立了企業(yè)年金計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)韓國(guó)三支柱養(yǎng)老保障制度初步建成。如圖1所示，截至2021年，韓國(guó)第一支柱公共養(yǎng)老金中，規(guī)模最大、覆蓋人群最廣的國(guó)民養(yǎng)老計(jì)劃的資金盈余約950萬(wàn)億韓元，占韓國(guó)GDP比重超40%；第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金和第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金的資產(chǎn)規(guī)模分別約300萬(wàn)億韓元和350萬(wàn)億韓元，二三支柱合計(jì)占GDP比重約30%。2 2017年2018年2019年2020年2021年w三支柱：個(gè)人養(yǎng)老金（一）第一支柱：公共養(yǎng)老金韓國(guó)公共養(yǎng)老金從上世紀(jì)60年代起形成并逐步壯大，共由三部分構(gòu)成：一是由政府稅收支撐的基礎(chǔ)養(yǎng)老保障（BasicPension向收入和財(cái)富水平低于特定閾值的老年人（NationalPensionScheme，NPS是公共養(yǎng)老體系的核心負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理；三是面向特定人群提供的、政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理的其他養(yǎng)老金，包括政府職員養(yǎng)老計(jì)劃、軍職養(yǎng)老計(jì)劃、私立學(xué)校教師養(yǎng)老計(jì)劃、特殊郵局職員養(yǎng)老計(jì)劃等。1.基礎(chǔ)養(yǎng)老保障2008年，韓國(guó)頒布《基本養(yǎng)老法》引入基礎(chǔ)老年養(yǎng)老金3計(jì)劃（BasicOld-AgePensionScheme，BOAPS資金由財(cái)政撥付，用于保障低收入老年家庭?；A(chǔ)老年養(yǎng)老金計(jì)劃規(guī)定，年滿65周歲以上的老人中，可根據(jù)其家庭收入情況，滿足領(lǐng)取條件的，每月領(lǐng)取10萬(wàn)韓元(約530人民幣)至20萬(wàn)韓元的養(yǎng)老金補(bǔ)助。大約60%的65歲及以上韓國(guó)人有權(quán)領(lǐng)取相當(dāng)于其過(guò)去平均收入5%的福利，平均領(lǐng)取9萬(wàn)韓元。資金來(lái)源方面，州和地方政府應(yīng)該共同支付。國(guó)家根據(jù)地方政府的情況（地方政府老年人口比例、財(cái)政狀況）給予差別化支持。根據(jù)中基協(xié)相關(guān)研究，截至2016年末，韓國(guó)基礎(chǔ)養(yǎng)老金覆蓋了70%的低收入老年人群；根據(jù)韓國(guó)保健福祉部（MinistryofHealthandWelfare，MHW）披露，2019年韓國(guó)基礎(chǔ)養(yǎng)老金覆蓋率約為67%。2.國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃是韓國(guó)養(yǎng)老保障體系中最為重要的組成部分。其成立于1988年，在國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃建立的最初5年，僅覆蓋雇員數(shù)超過(guò)5人的企業(yè)；到2006年，國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃完成了對(duì)小企業(yè)雇員和自雇人士的覆蓋；而到現(xiàn)在，國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃已經(jīng)基本覆蓋了除特殊計(jì)劃覆蓋人員外的所有就業(yè)人口，對(duì)全部就業(yè)人口的覆蓋率接近85%。從具體覆蓋人群來(lái)看。國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃覆蓋18-60歲的全部勞動(dòng)者。具體而言，包括企業(yè)雇員、自雇人士和自愿參加人士，此外，為了鼓勵(lì)更多就業(yè)人口加入國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃，韓國(guó)政府在2012年建立了DuruNuri社會(huì)保險(xiǎn)支持項(xiàng)目，在4滿足一定條件后，為計(jì)劃參與者代繳一部分費(fèi)用。從繳費(fèi)率來(lái)看。目前，絕大部分國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃參與者從發(fā)展過(guò)程來(lái)看，繳費(fèi)率經(jīng)歷了一個(gè)增長(zhǎng)過(guò)程。國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃剛建立時(shí)，所有參與者繳費(fèi)率均為3%，即雇主、雇員繳費(fèi)率分別為1.5%。1993年漲至6%，1998年又漲至9%，由雇主、雇員共同承擔(dān)；1995年自雇人士開(kāi)始被納入計(jì)劃，繳費(fèi)率為3%，2000-2005年間逐步提升至9%。18歲至59歲的參與者強(qiáng)制繳費(fèi)、60歲以上的參與者自愿繳費(fèi)以提高待遇水平，最低繳費(fèi)年限為10年。國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃對(duì)應(yīng)繳工資也有明確的上下限規(guī)定，月工資低于下限或高于上限的部分都不會(huì)受到計(jì)劃保障。從2023年6月開(kāi)始，國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃覆蓋的月收入下限為37萬(wàn)韓元（約2000元人民幣上限為590萬(wàn)韓元（約31200元人民幣按此計(jì)算每個(gè)參與者每月的最高繳費(fèi)水平約為49.8萬(wàn)韓元（約2600元人民從待遇領(lǐng)取來(lái)看。國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃向加入計(jì)劃10年以上、超過(guò)60歲的人按月終身支付養(yǎng)老金，具體領(lǐng)取年齡在2013年前為60歲，自2013年起每隔五年增加一歲，2033年增至65歲。國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃的待遇計(jì)算由兩部分構(gòu)成：一是全部繳費(fèi)者的平均工資水平；二是該繳費(fèi)者個(gè)人的工資水平。前者為不同繳費(fèi)者提供同樣的待遇水平，僅和繳費(fèi)年限有關(guān)；后者則和個(gè)人收入水平有關(guān)。通過(guò)和名義工資掛鉤5的方式，國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃也確保了養(yǎng)老待遇的抗通脹能力。近年，參與國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃的人數(shù)逐漸達(dá)到穩(wěn)定，如圖2所示，大約為2200萬(wàn)人，但國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃受益人數(shù)顯著增加，2022年底受益人數(shù)已經(jīng)加到642萬(wàn)人。03.面向特殊人群的公共養(yǎng)老金除國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃外，韓國(guó)政府還設(shè)立了多個(gè)面向特殊人群的公共養(yǎng)老金。一是政府雇員養(yǎng)老計(jì)劃。政府雇員養(yǎng)老計(jì)劃建立于1960年，甚至早于NPS。最初政府雇員養(yǎng)老計(jì)劃的參與者包括政府雇員和軍務(wù)人員；1963年軍務(wù)人員從計(jì)劃中剝離。截至2020年，共有123萬(wàn)人為政府雇員養(yǎng)老計(jì)劃計(jì)劃繳費(fèi)，59萬(wàn)人從計(jì)劃中領(lǐng)取退休待遇。截至2022年末，政府雇員養(yǎng)老計(jì)劃盈余規(guī)模約為21萬(wàn)億韓元。二是軍職養(yǎng)老計(jì)劃。該計(jì)劃于1963年獨(dú)立于政府雇員養(yǎng)老計(jì)劃建立，早期兩類(lèi)計(jì)劃非常相似，除了軍職養(yǎng)老計(jì)劃參與者一旦6滿足其他條件，可以自行選擇退休年齡；參戰(zhàn)期間繳費(fèi)年份按三倍計(jì)算。2015年后，政府雇員養(yǎng)老計(jì)劃所進(jìn)行的任何改革不再適用于軍職養(yǎng)老計(jì)劃，該計(jì)劃當(dāng)前繳費(fèi)率為14%，養(yǎng)老金累積率為1.9%。三是私立學(xué)校教師養(yǎng)老計(jì)劃。該計(jì)劃于1975年建立，幾乎完全跟隨政府雇員養(yǎng)老計(jì)劃的制度內(nèi)容，只不過(guò)在教職人員18%的總繳費(fèi)率中，9%來(lái)源于雇員個(gè)人，5.294%來(lái)源于私人學(xué)校雇主，3.706%來(lái)源于政府補(bǔ)貼；而非教職人員其余的9%均來(lái)自于私人學(xué)校雇主。四是特殊郵局職員養(yǎng)老計(jì)劃。由當(dāng)?shù)鼐用褡园l(fā)組織的郵局被稱為特殊郵局，該計(jì)劃制度內(nèi)容和政府雇員養(yǎng)老計(jì)劃、私立學(xué)校教師養(yǎng)老計(jì)劃基本相同。（二）第二支柱：企業(yè)年金計(jì)劃2005年韓國(guó)頒布《雇員退休收入保障法》，建立退休養(yǎng)老金計(jì)劃，開(kāi)啟了韓國(guó)的第二支柱企業(yè)年金制度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要為雇傭勞動(dòng)部和金融委員會(huì)。韓國(guó)的企業(yè)年金由雇主進(jìn)和確定繳費(fèi)型（DefinedContribution,DC）。DB計(jì)劃下，年度待遇金額至少相當(dāng)于原月薪水平，并且由獨(dú)立的受托人管理；DC計(jì)劃下，雇主至少繳納總年薪的1/12，雇員也可以進(jìn)行繳費(fèi)。DC計(jì)劃具有以下特點(diǎn)：一是雇員個(gè)人具有選擇權(quán)，受托人需要提供至少3種不同風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品供雇員選擇，其中至少1種為保本型產(chǎn)品，并且要求每半年修改一次產(chǎn)品；二是DC計(jì)劃可以采取多雇主的集合企業(yè)年金模7式；三是稅收優(yōu)惠實(shí)行EET的遞延稅制1，即只在待遇領(lǐng)取環(huán)節(jié)納稅，繳費(fèi)和投資環(huán)節(jié)免稅。（三）第三支柱：個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃1994年韓國(guó)引入個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃（PrivatePensionScheme,PPS主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)為企劃財(cái)政部和金融委員會(huì)。18歲以上公民可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)由銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供的相應(yīng)的養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品自愿加入，每月繳納約定的金額，最終養(yǎng)老金水平取決于市場(chǎng)利率和投資收益。2001年對(duì)PPS進(jìn)行了修訂，減少了稅收優(yōu)惠的幅度，由所有階段稅收全免的EEE稅制改為僅在領(lǐng)取環(huán)節(jié)納稅的EET稅制。個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃的參與人按產(chǎn)品合同約定繳費(fèi)滿5年，即可從55歲開(kāi)始按月領(lǐng)取養(yǎng)老金。二、代表性機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)營(yíng)韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金（NationalPensionFund，NPF）是韓國(guó)三支柱體系中規(guī)模最大、覆蓋面最大的養(yǎng)老金，由韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)旗下的NPS投資管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)具體投資運(yùn)營(yíng)。截至2022年末，NPF在全球主權(quán)養(yǎng)老基金中規(guī)模目前排名第三，僅次于挪威GPFG和日本GPIF。因此其不僅在韓國(guó)國(guó)內(nèi)有代表性，作為全球前三大養(yǎng)老金之一也頗具分析價(jià)值。（一）設(shè)立背景在1986年國(guó)民養(yǎng)老金法案（NationalPensionAct）的約8束下，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)于1987年成立，負(fù)責(zé)1988年形成的國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃的統(tǒng)籌運(yùn)營(yíng)，以及對(duì)計(jì)劃盈余形成的國(guó)民養(yǎng)老金進(jìn)行投資管理。在建立早期，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)被賦予國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃的擴(kuò)大覆蓋面、收繳統(tǒng)籌、投資運(yùn)營(yíng)等多重責(zé)任。后來(lái)，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)部分收繳統(tǒng)籌的職責(zé)劃至外部，并聚集于為民眾提供更全面的養(yǎng)老服務(wù)，自2008年以來(lái)陸續(xù)提供面向繳費(fèi)者和非繳費(fèi)者的養(yǎng)老咨詢服務(wù)、面向殘障人士的登記和保障服務(wù)等。（二）運(yùn)作機(jī)制和管理架構(gòu)1.韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)組織框架韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)的組織框架是一個(gè)多層次、分工明確的結(jié)構(gòu)，總部旗下共設(shè)有15個(gè)部門(mén)、3個(gè)中心和NPS投資管理等業(yè)務(wù)條線，并設(shè)有7個(gè)區(qū)域總部（112個(gè)區(qū)域辦公室旨在確保養(yǎng)老金的有效管理和服務(wù)。韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)由韓國(guó)保健福祉部監(jiān)督管理。其組織架構(gòu)如圖3所示。截至2022年末，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)共有7301名員工。在韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)外部，韓國(guó)保健福祉部有專事國(guó)民養(yǎng)老基金NPF監(jiān)管的基金管理委員會(huì)、基金管理實(shí)踐評(píng)估委員會(huì)。基金管理委員會(huì)是國(guó)民養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)管理的最高決策部門(mén)（例如NPF的資產(chǎn)配置計(jì)劃由該委員會(huì)進(jìn)行審議該委員會(huì)由韓國(guó)保健福祉部部長(zhǎng)兼任委員會(huì)主席。基金管理實(shí)踐評(píng)估委員會(huì)由經(jīng)濟(jì)、法律、會(huì)計(jì)等領(lǐng)域?qū)＜医M成，為基金管理委員會(huì)提供專業(yè)建議。韓國(guó)保健福祉部每年出具9基金管理計(jì)劃，由基金管理委員會(huì)和韓國(guó)政務(wù)院審議后，經(jīng)韓國(guó)總統(tǒng)批準(zhǔn)，并呈交國(guó)民議會(huì)。2.NPSIM組織框架為了有效應(yīng)對(duì)不斷變化的金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并以更加系統(tǒng)和專業(yè)的方式管理國(guó)家養(yǎng)老基金，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)成立了專門(mén)的投資機(jī)構(gòu)——NPS投資管理（NPSIM）。投資環(huán)境，并有效管理基金。針對(duì)基金規(guī)模的急劇增加、多樣化的金融產(chǎn)品出現(xiàn)以及日益全球化的投資環(huán)境，NPSIM自2001年開(kāi)始投資海外資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定回報(bào)，并自2003年以來(lái)多元化投資組合。與此同時(shí)，NPSIM聘請(qǐng)了多個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的投資專業(yè)人員，覆蓋資產(chǎn)類(lèi)型包括傳統(tǒng)的股票和固定收益資產(chǎn)以及房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)等另類(lèi)資產(chǎn)。為了擴(kuò)大對(duì)全球資產(chǎn)的投資，其還在紐約、倫敦和新加坡設(shè)立了海外辦事處。海外辦事處負(fù)責(zé)跟進(jìn)全球金融市場(chǎng)趨勢(shì)，并與全球領(lǐng)先的同行建立聯(lián)系。NPSIM最初只有6個(gè)團(tuán)隊(duì)40名員工，隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)和投資組合多元化戰(zhàn)略的實(shí)施，其組織結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整。截至2022年底，NPSIM由1名首席投資官、3名董事總經(jīng)理、14個(gè)部門(mén)和3個(gè)海外辦事處組成，共有435名員工，其中包括首席投資官、365名投資組合經(jīng)理和69名支持人員。該架構(gòu)由NPS董事長(zhǎng)和NSPIM首席投資官領(lǐng)導(dǎo)，負(fù)責(zé)制定整體的投資策略和基金管理程序。為了有效管理風(fēng)險(xiǎn)，NPSIM設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)管理中心以確?；鸬耐顿Y活動(dòng)安全合規(guī)。此外，7個(gè)投資管理部門(mén)負(fù)責(zé)執(zhí)行具體的投資操作，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。（三）資金來(lái)源與用途NPF的主要資金來(lái)源是養(yǎng)老金繳費(fèi)和投資收益，主要資金用途是養(yǎng)老金支出，政府補(bǔ)貼和資本轉(zhuǎn)移的占比非常低。相比日本GPIF、澳大利亞FutureFund等，NPF初始資金累積速度較慢，政府補(bǔ)貼的貢獻(xiàn)非常有限。后續(xù)NPF借助養(yǎng)老金繳費(fèi)、投資收入實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)，而政府補(bǔ)貼的貢獻(xiàn)仍不足0.1%。截至2022年，NPF積累的890.5萬(wàn)億韓元資產(chǎn)，主要是由738.7萬(wàn)億韓元累計(jì)繳費(fèi)收入和451.3萬(wàn)億韓元累計(jì)投資收益扣除288.6萬(wàn)億韓元累計(jì)養(yǎng)老金支出和10.9萬(wàn)億韓元累計(jì)投管費(fèi)用等雜項(xiàng)支出所綜合形成的。622639324349002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年當(dāng)前，國(guó)民養(yǎng)老基金計(jì)劃繳費(fèi)人數(shù)顯著高于支取人數(shù)，NPF的財(cái)政狀況短期內(nèi)可持續(xù)，但長(zhǎng)期面臨收支失衡問(wèn)題。根據(jù)每5年由韓國(guó)政府官員和學(xué)術(shù)專家組成的精算預(yù)測(cè)委員會(huì)對(duì)國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃所開(kāi)展的精算預(yù)測(cè)：盡管在未來(lái)的20-30年NPS計(jì)劃的收入仍將持續(xù)高于支出，但隨著未來(lái)人口老齡化趨勢(shì)加重、資產(chǎn)端增長(zhǎng)動(dòng)力不足，基金資產(chǎn)將在2042年左右到達(dá)高點(diǎn)，隨后持續(xù)下行并于2058年左右耗盡。2相比此前預(yù)測(cè)，2018年的預(yù)測(cè)同時(shí)將高點(diǎn)和耗盡同時(shí)進(jìn)一步調(diào)低了高點(diǎn)的NPF規(guī)模預(yù)測(cè)。20182020202520302035204020412042主要是通過(guò)人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、繳費(fèi)支出水平等，儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)。精算具體細(xì)節(jié)可查閱NPS：ASummaryofthe2013Actuarial（四）投資理念和資產(chǎn)配置NPSIM基本遵循從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)到實(shí)際，自上而下的配置理念，以獲得“與增長(zhǎng)、通脹相適應(yīng)的長(zhǎng)期收益”為目標(biāo)。首先，韓國(guó)保健福祉部的基金管理委員會(huì)通過(guò)經(jīng)濟(jì)前景分析，為國(guó)民養(yǎng)老金制定5年期目標(biāo)收益，該收益的構(gòu)成方式為“不變價(jià)GDP增長(zhǎng)+CPI通脹±額外調(diào)整”。2023-2027年，F(xiàn)MC設(shè)定的5年年化收益目標(biāo)為5.4%。然后，基金管理委員會(huì)為NPF制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計(jì)劃，審視各類(lèi)資產(chǎn)投資基準(zhǔn)指數(shù)，衡量資產(chǎn)波動(dòng)性和相關(guān)性，進(jìn)而給出收益達(dá)標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)最小的基金管理委員會(huì)每年結(jié)合實(shí)際資金流和投資收益，決定NPF下一年的戰(zhàn)術(shù)配置計(jì)劃，及相比目標(biāo)收益應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)的超額分策略，決定每類(lèi)資產(chǎn)的目標(biāo)超額；并通過(guò)資產(chǎn)內(nèi)標(biāo)的篩選，落地實(shí)現(xiàn)目標(biāo)超額。NPF不同類(lèi)型的資產(chǎn)布局均有投資指引。根據(jù)投資指引，國(guó)內(nèi)股票、全球股票以及另類(lèi)資產(chǎn)是組合收益的主要貢獻(xiàn)，而其他資產(chǎn)更多作為安全墊；內(nèi)部投資更專注于敞口構(gòu)建，而委外投資則更多追求主動(dòng)超額；通過(guò)增加海外敞口，避免大規(guī)模資產(chǎn)出售對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊等等。表2基金管理委員會(huì)歷年為NPF設(shè)置的戰(zhàn)略（5年）配置比例±45%±5%±20%±20%±40%±5%±20%±25%±40%±5%±20%±25%±35%±5%±15%±30%±15%±30%±15%±15%±30%±15%±25%±10%±15%±35%±15%±35%±50%±15%±30%±55%±15%（五）投資方式及其變化在基金管理委員會(huì)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的驅(qū)動(dòng)下，NPSIM自本世紀(jì)以來(lái)、尤其是金融危機(jī)后，開(kāi)始增加面向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、境外資產(chǎn)的敞口。1.全球化、多元化投資多元化投資是基金擴(kuò)大規(guī)模的必然結(jié)果，而境外資產(chǎn)、另類(lèi)資產(chǎn)是有效的多元化途徑。2001年，NPSIM開(kāi)始投資年，開(kāi)始投資國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)；2005年，開(kāi)始投資國(guó)內(nèi)私募股權(quán)NPSIM進(jìn)一步加快多元化步伐，將配置范圍拓寬至私募債、對(duì)沖基金等；并在紐約、倫敦和新加坡相繼建立辦公室，以配合逐步增長(zhǎng)的海外投資布局。截至2023年末，NPF全部資產(chǎn)中，股債、另類(lèi)等市場(chǎng)化投資的占比達(dá)到99.9%，其余0.1%為社會(huì)福利投資。市場(chǎng)化投資中，國(guó)內(nèi)債券比重僅31.5%，近10年下降約25個(gè)百分點(diǎn)；其余資金分散配置于境內(nèi)外股票、私募股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、對(duì)沖基金等。近10年來(lái)，NPF的境外投資規(guī)模從102萬(wàn)億韓元上升至532萬(wàn)億韓元，境外投資占比從21.8%上升至51.4%，反映出NPF總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張的同時(shí)，對(duì)境外資產(chǎn)突出的配置偏好。近5年來(lái)，NPF對(duì)外配置的擴(kuò)張主要2.內(nèi)部、委外投資相結(jié)合伴隨市場(chǎng)化投資推進(jìn)，NPF的另一特征是內(nèi)部、委外投資的結(jié)合運(yùn)用。早期政府、福利項(xiàng)目為主的投資內(nèi)容對(duì)專業(yè)性的要求較低；而伴隨風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、境外資產(chǎn)占比提升，NPF開(kāi)始意識(shí)到大體量資金存在內(nèi)部管理難度，而外部資管機(jī)構(gòu)在投研稟賦、市場(chǎng)認(rèn)知上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。NPF因而將許多增量項(xiàng)目轉(zhuǎn)向委外管理，主要集中在股票投資和另類(lèi)投資上。截至2022年末，NPF委外投資的占比達(dá)到47.8%，其中國(guó)內(nèi)股、境外股的委外占比分別達(dá)到50.5%、59.2%。值得注意的是，雖然NPF整體組合的委外比例在上升，但其境外股票投資中委外比例卻在下降。從2009年至2022年，NPF境外股票的委外比例從100%降至59%。這或與NPSIM內(nèi)部團(tuán)隊(duì)建制逐步擴(kuò)大、投研能力逐步形成，自營(yíng)投資以被動(dòng)為主，且境外委外投資的收益表現(xiàn)并不突出等原因2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年3.重視匯率風(fēng)險(xiǎn)管理NPSIM的投資基礎(chǔ)貨幣為韓元（KRW作為新興市場(chǎng)貨幣，其對(duì)全球股債風(fēng)險(xiǎn)收益特征的影響與人民幣相似。伴隨NPSIM逐步加大海外投資，其對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理也發(fā)生在2001-2006年，NPSIM承擔(dān)有限匯率風(fēng)險(xiǎn)，屬于探索境外投資、建立機(jī)制階段。NPS通過(guò)與韓國(guó)央行（BOK）簽署貨幣互換協(xié)議獲取穩(wěn)定的境外投資資金。匯率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上，由于貨幣互換涉及遠(yuǎn)期鎖匯，NPSIM幾乎不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。其2006年年報(bào)還專門(mén)提及由于通過(guò)貨幣互換鎖定了遠(yuǎn)期匯率，境外債以韓元計(jì)投資收益為7.42%（美元計(jì)收益為3.14%，由于這一時(shí)段韓美利差關(guān)系，鎖匯對(duì)投資收益產(chǎn)生正貢獻(xiàn)；如不鎖匯，由于2006年美元兌韓元持續(xù)貶值，以韓元計(jì)收在2007-2015年，NPSIM匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)逐步從降低單一大類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升為降低投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)配置和投資基準(zhǔn)來(lái)看。如表4所示，NPSIM于2007年開(kāi)始更為主動(dòng)的管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，制定了戰(zhàn)略匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，并產(chǎn)類(lèi)型的豐富和境外資產(chǎn)規(guī)模的上升，NPSIM于2014年將境外股票和固收投資部改組為境外股票、固收和匯率部，并單獨(dú)成立了外匯管理團(tuán)隊(duì)（FXManagementTeam）。根據(jù)年報(bào)披露的工作范疇，NPSIM逐漸形成了由海外辦公室監(jiān)測(cè)全球外匯和資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，由外匯管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，由風(fēng)委會(huì)負(fù)責(zé)制定外匯管理政策的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制。從2016至今年，將外匯管理政策上升到戰(zhàn)略資產(chǎn)配置高度。NPSIM把外匯管理政策（FXHedgePolicy）作為重要考慮因素上升到了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（Mid-termAssetAllocationPlan）層面，并與股、債、另類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行了分離，從而實(shí)現(xiàn)指數(shù)幣種分布作為基準(zhǔn)，以防止集中于一種或兩種貨幣，同時(shí)戰(zhàn)略性地將較高權(quán)重分配給G4國(guó)家貨幣(美元、歐元、日元和英鎊)。除了G4貨幣，NPF還持有包括澳元(AUD)、瑞士法郎(CHF)等貨幣，以分散外匯風(fēng)險(xiǎn)。在外匯的戰(zhàn)術(shù)配置上，不同幣種的偏離程度從2017-2018年±3%的比例到2019年至今逐步調(diào)整至±5%的比例。NPS定制指數(shù)（除韓國(guó)，部分對(duì)沖其它貨幣至美元，美元至（六）投資業(yè)績(jī)NPF自1988年成立以來(lái)的投資業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健，年化投資收益率為5.1%。在2005年進(jìn)入較完全市場(chǎng)化投資之后，2005至今的年化收益率為5.3%，年收益波動(dòng)率為4.9%，收益/波動(dòng)為1.08，整體呈現(xiàn)收益適中、波動(dòng)偏低特征。在18年市場(chǎng)化運(yùn)作中，NPF僅有2008年、2018年和2022年出現(xiàn)負(fù)收益，且回撤程度均低于-10%；2019年至2021年，受益于股票、另類(lèi)資產(chǎn)的良好表現(xiàn)，基金連續(xù)三年取得10%附近的年收益。如果以5年為考核周期，不難發(fā)現(xiàn)NPF的長(zhǎng)期投資收益率相對(duì)穩(wěn)定，基本在5%左右波動(dòng)，近年來(lái)由于其海外投資收益較好，5年期長(zhǎng)期投資收益率有一定幅度上行。（七）另類(lèi)及ESG投資NPS的另類(lèi)投資開(kāi)始于2002年對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本的布局。NPS從2004年、2006年開(kāi)始投資國(guó)內(nèi)、全球的房地產(chǎn)，從2005年、2007年開(kāi)始投資國(guó)內(nèi)、全球的基礎(chǔ)設(shè)施，從2016年開(kāi)始投資對(duì)沖基金。2019年，NPS引入了戰(zhàn)術(shù)投資計(jì)劃（TacticalInvestmentProgram視另類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)判斷，在更短期限調(diào)整配置比例，同時(shí)引入私募債策略等產(chǎn)品。從2010年至今，NPS另類(lèi)投資規(guī)模從18.9萬(wàn)億韓元增至170.0萬(wàn)億韓元，年復(fù)合增速達(dá)到17%，在全組合中占比也從5.8%升至16.2%。84.30NPS提到，在海外拓展另類(lèi)布局，相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散效用更加顯著，因此其另類(lèi)投資的重心放在海外。截至占另類(lèi)資產(chǎn)的比例超85%。從2014年至今。NPS國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等投資相對(duì)保持穩(wěn)定，在海外的私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施布局均有大幅擴(kuò)張，而對(duì)沖基金投資更是全部集中在海外。另類(lèi)投資為NPS提供了高于股債資產(chǎn)的收益表現(xiàn)。2018-2022年間另類(lèi)投資的年化收益率達(dá)到11.4%，其中國(guó)內(nèi)和海外另類(lèi)投資收益率分別為9.5%、12.1%。細(xì)分方向上，海外私募股權(quán)、韓國(guó)房地產(chǎn)等近5年的收益表現(xiàn)突出，這得益于成功的標(biāo)的篩選、貨幣匯兌收益等。韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)在2006年就建立了委外管理的國(guó)內(nèi)責(zé)任投資基金，布局環(huán)境治理、社會(huì)責(zé)任等主題下韓國(guó)本土的股債標(biāo)的。韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金法案第102條規(guī)定，當(dāng)韓國(guó)保健福祉部管理運(yùn)營(yíng)NPF時(shí)，可以將與投資目標(biāo)相關(guān)的ESG因素考慮在內(nèi)，以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。在制度引導(dǎo)下，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)持續(xù)將ESG因素整合至投資的不同環(huán)節(jié)，包括標(biāo)的篩選、投后管理、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等。自2006年開(kāi)展ESG投資以來(lái)，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)后續(xù)還開(kāi)展了一系列相關(guān)工2015年，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)建立了面向國(guó)內(nèi)股票的ESG評(píng)估體系；2018年，制定并執(zhí)行責(zé)任投資和公司治理原則等委外ESG投資方面，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)建立的委外國(guó)內(nèi)股票責(zé)任投資基金運(yùn)行已接近20年，而其他委外投資的ESG整合也在陸續(xù)推進(jìn)。委外國(guó)內(nèi)股票責(zé)任投資基金以NPS自己定制的NPS-FnGuideResponsibleInvestmentIndex為基準(zhǔn)，以更準(zhǔn)確反映基金的投資特征。在篩選基金的委外管理人時(shí)，NPS會(huì)綜合考慮專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、道德倫理、投資策略、投資流程、合規(guī)等因素。從2020年開(kāi)始，責(zé)任投資基金的委外管理人需每年提交責(zé)任投資報(bào)告，作為韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)監(jiān)督、評(píng)估的依據(jù)。截至2021年末，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)委外國(guó)內(nèi)股票責(zé)任投資基金的規(guī)模共計(jì)7.7萬(wàn)億韓元。2021年，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)進(jìn)一步為其他國(guó)內(nèi)股票、全球的框架。受此影響，NPS投資組合中被認(rèn)定為責(zé)任投資的資產(chǎn)規(guī)模顯著上升，同時(shí)當(dāng)年新增責(zé)任投資也達(dá)到新高，單年委外責(zé)任投資規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)200萬(wàn)億韓元，其中僅全球股票內(nèi)部ESG投資方面，NPS則主要是通過(guò)整合落實(shí)ESG投資。2017年，NPS將ESG整合運(yùn)用于內(nèi)部、主動(dòng)的國(guó)內(nèi)股票投資；2020年，拓展至內(nèi)部的國(guó)內(nèi)股票指數(shù)投資；2021年，再度拓展至內(nèi)部的國(guó)內(nèi)企業(yè)債券投資。根據(jù)NPS的指引文件（GuidelineforESGIntegration對(duì)應(yīng)部門(mén)的內(nèi)部組合經(jīng)理需要在新的標(biāo)的納入可投資池或基準(zhǔn)指數(shù)時(shí)，了解標(biāo)的ESG相關(guān)信息。如果標(biāo)的ESG評(píng)級(jí)低于倒數(shù)第二級(jí)，那么組合經(jīng)理要出具書(shū)面的ESG審查報(bào)告；如果評(píng)級(jí)處于最低級(jí)，標(biāo)的可投性將會(huì)被重新評(píng)估、持續(xù)監(jiān)督。截至2022年