《造紙行業(yè)環(huán)境信息披露水平對融資約束的影響實證探究》18000字（論文）

本文的框架圖如下圖所示：緒論緒論線性回歸分析描述性分析相關(guān)性分析結(jié)論與建議實證研究及結(jié)果分析實證研究設(shè)計數(shù)據(jù)來源樣本選取變量設(shè)計構(gòu)建模型基礎(chǔ)理論概述線性回歸分析描述性分析相關(guān)性分析結(jié)論與建議實證研究及結(jié)果分析實證研究設(shè)計數(shù)據(jù)來源樣本選取變量設(shè)計構(gòu)建模型基礎(chǔ)理論概述融資約束相關(guān)理論環(huán)境會計相關(guān)概念融資約束衡量方法圖1-1論文框架結(jié)構(gòu)圖2基礎(chǔ)理論概述2.1基礎(chǔ)概念（1）環(huán)境會計概念環(huán)境會計又被叫作綠色會計，它是以貨幣為主要計量單位，以有關(guān)法律、法規(guī)為依據(jù)，計量、記錄環(huán)境污染、環(huán)境防治、環(huán)境開發(fā)的成本費用，同時對環(huán)境的維護和開發(fā)形成的效益進行合理計量與報告，從而綜合評估環(huán)境績效及環(huán)境活動對企業(yè)財務(wù)成果影響的一門新興學(xué)科。它試圖將會計學(xué)與環(huán)境經(jīng)濟學(xué)相結(jié)合，通過有效的價值管理，達到協(xié)調(diào)經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護的目的。主要依靠公司的各種報告披露，例如社會責任報告、環(huán)境報告等。同時也可以通過一個企業(yè)是否披露自己的環(huán)境會計信息來判斷該企業(yè)對環(huán)境的重視程度。它的出現(xiàn)有利于環(huán)境保護和協(xié)調(diào)。（2）環(huán)境信息環(huán)境信息在國際社會中還沒有統(tǒng)一的定義，但是在廣義上是一切和環(huán)境有關(guān)的信息。所以對于環(huán)境信息有著許多不同的觀點。一些研究此課題的研究人員認為，環(huán)境信息是指有關(guān)環(huán)境管理、治理、使用等方面的信息。也有研究人員認為，環(huán)境信息是指包括環(huán)境、生物多樣性的狀況和對環(huán)境發(fā)生或可能發(fā)生影響的因子在內(nèi)的一切信息。本文認為，環(huán)境信息是公司在進行環(huán)境保護和預(yù)防時所涉及到的各個方面的信息，以及企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中對環(huán)境造成的損害和恢復(fù)所做的各種行為的記錄。環(huán)境信息的出現(xiàn)可以讓企業(yè)更注意自己的經(jīng)營活動以及讓社會公眾更好的監(jiān)督企業(yè)的行為。（3）造紙行業(yè)概念造紙及紙制品業(yè)是通過機械的、化學(xué)的或者將兩種方法結(jié)合的方法把植物纖維加工成紙漿，然后通過手工或機器抄造的方法把紙漿及其添加劑混合均勻而制成紙或紙制品的工業(yè)行業(yè)。造紙業(yè)是制造和使用漿狀植物性纖維原料各種工藝過程的概述，從紙漿到造紙，進而到種類繁多的紙制品構(gòu)成了造紙業(yè)的各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)和子部門。2.2環(huán)境會計信息披露的原則（1）重要性原則我國的上市公司主要是大中型企業(yè)，且這些公司需要生產(chǎn)出大量的的產(chǎn)品同時也能夠解決一部分人就業(yè)的問題，是我國的基礎(chǔ)性行業(yè)。但是這些生產(chǎn)性企業(yè)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，總會對環(huán)境造成不同程度的損傷。所以有必要重點管理這些上市公司環(huán)境會計信息披露，如造紙、石油、發(fā)電等行業(yè)。據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)表明，有一半以上的上市公司遵循環(huán)境信息披露的相關(guān)準則編寫與環(huán)境有關(guān)的報告，但是不會對社會公眾公布，只是向有關(guān)的環(huán)境部門報告。然而在未來上市公司的發(fā)展受環(huán)保政策的影響會日益顯著，企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險將日漸增加，而上市公司目前的做法不利于外部對企業(yè)的監(jiān)督評價，因此必須采取措施予以監(jiān)管，使上市公司成為我國企業(yè)環(huán)境信息披露的主要主體。（2）強制性原則企業(yè)在進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的過程中，對環(huán)境造成了一定程度的傷害，尤其是一些環(huán)境敏感性行業(yè)，如造紙、石油等行業(yè)，給環(huán)境帶來了極為嚴重的危害。而企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中獲得了一定的利潤，因此按照“誰受益、誰負擔”的原則，這些企業(yè)有責任對所耗費的資源和破壞的生態(tài)環(huán)境付出一定的代價。但對于“代價”的付出總是不情愿的，幾乎沒有企業(yè)會樂意主動向社會揭示因破壞生態(tài)環(huán)境而增加的支出，而只有法律具有強制性。因而，政府管理部門和環(huán)境保護部門必須對企業(yè)的環(huán)境信息披露作出強制性規(guī)定，并鼓勵企業(yè)盡可能多的披露環(huán)境信息。（3）一致性原則環(huán)境問題不僅僅是企業(yè)所要解決的，是整個社會都需要共同面對的問題，不管是企業(yè)還是政府還是各種社會組織，不管是國有還是民營企業(yè)，不管是重污染還是輕污染企業(yè)，只要在日常的生產(chǎn)經(jīng)營過程中對環(huán)境造成了污染就需要進行報告。而對于企業(yè)環(huán)境報告中需要披露的內(nèi)容，對各主體的要求應(yīng)該基本一致，不應(yīng)存在歧視或偏袒，但是也要根據(jù)各行業(yè)的實際情況，以便于及時了解各種環(huán)境信息。2.3融資約束相關(guān)理論2.3.1融資約束概念企業(yè)在需要資金進行融資的情況下，有外部和內(nèi)部融資兩種方法去選擇?；贛M理論的觀點，Stewart（1984）[[]MyersStewartC.,MajlufNicholasS.Corporatefinancingandinvestmentdecisionswhenfirmshaveinformationthatinvestorsdonothave[J].MyersStewartC.;MajlufNicholasS.,1984,13(2).]指出，在現(xiàn)實的社會環(huán)境中，完美的資本市場基本不存在，通常都是活躍而且競爭激勵的市場，由于內(nèi)外部的信息不對稱問題和委托代理問題，外部融資的融資約束更大。當企業(yè)的盈余公積不能夠支撐企業(yè)進行外部的投資或者技術(shù)的進步和企業(yè)的轉(zhuǎn)型是，就需要向外部進行融資，而外部的融資是有條件的，當企業(yè)不能滿足全部的條件是，也就不能夠得到所需的全部資金，從而影響了企業(yè)發(fā)展的速度，換句話說，這就是融資約束。最早對融資約束進行研究的是Fazzari（1988）[[]FazzariSM,HubbardRG,PetersenBC,etal.FinancingConstraintsandCorporateInvestment[J].BrookingsPapersonEconomicActivity,1988(1):141-206.][]MyersStewartC.,MajlufNicholasS.Corporatefinancingandinvestmentdecisionswhenfirmshaveinformationthatinvestorsdonothave[J].MyersStewartC.;MajlufNicholasS.,1984,13(2).[]FazzariSM,HubbardRG,PetersenBC,etal.FinancingConstraintsandCorporateInvestment[J].BrookingsPapersonEconomicActivity,1988(1):141-信息不對稱理論不同的人即使是在同一個市場里進行活動，所了解到的消息也是不一樣的，根據(jù)每個個體不同的思維方式和經(jīng)驗會做出無數(shù)種不同的決策。而在這種情況下，接收信息越多的人越能夠充分的對市場以及當前的況進行分析從而得出更加有利于自己的決定。對于信息接收少的個體而言，不充分的信息會影響他們的判斷，導(dǎo)致他們所做出的決定不一定可以使自己受益，甚至?xí)馐苤卮蟮膿p失。道德風(fēng)險和逆向選擇是信息不對稱的兩種后果。委托-代理關(guān)系前是逆向選擇，在委托代理的過程中，相對于委托人，代理人更加全面的了解公司的實際情況，委托人只能通過代理人提供的數(shù)據(jù)、報告等來判斷代理人是否合適這一位置，但是代理人所提供的報告可能不真實可靠，從而導(dǎo)致委托人蒙受損失，同時也制約了公司的發(fā)展。道德風(fēng)險發(fā)生在委托-代理關(guān)系之后，代理人管理整個公司的經(jīng)營活動，同時也想使自己的利益最大化，所以其披露的信息真實充分，如果兩者之間發(fā)生沖突，委托人利益很容易會被損害。綜上所述，如果企業(yè)可以按時按質(zhì)按量的披露環(huán)境信息，不僅可以減少代理人和委托人之間的信息不對稱，還能夠保護利益相關(guān)者的權(quán)益。2.3.3委托代理理論由于不同規(guī)模的企業(yè)情況不同，對于小微型企業(yè)來說，股東數(shù)量不多，且多為實際工作人員，更加了解公司的狀況，不需要尋找職業(yè)經(jīng)理人替他們打理工作，所以不太會出現(xiàn)兩權(quán)分離影響公司發(fā)展的情況。但是對于大中型企業(yè)，股份的數(shù)量分散，股東數(shù)量較多，但是持股比例小的股東不能直接參與公司的經(jīng)營活動，就需要尋找職業(yè)經(jīng)理人也就是代理人來管理分公司。從而產(chǎn)生了委托人和代理人，也形成了“委托代理理論”。對于有職業(yè)經(jīng)理人打理的公司，企業(yè)的日常經(jīng)營活動等是代理人全權(quán)管理，委托人不參與企業(yè)日常的經(jīng)營活動，但是委托人仍然是風(fēng)險的承受者，委托代理問題勢必會導(dǎo)致信息不對稱。委托人和代理人二者有著不同的目的，代理人希望委托人可幫助其實現(xiàn)自身利潤最大化。這兩者的目的在某些方面會產(chǎn)生沖突，而在產(chǎn)生沖突時代理人會優(yōu)先滿足自己的需求，但是這種選擇有可能導(dǎo)致企業(yè)的利益受損。委托人更注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，企業(yè)利潤最大化并不意味著代理人自身利益最大化。在這種情況下，代理人可能做出損害公司利益的行為。2.3.4利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者是組織外部環(huán)境中受組織決策和行動影響的任何相關(guān)者。企業(yè)的創(chuàng)立離不開投資者，企業(yè)的發(fā)展也離不開為公司提供工作的人，企業(yè)的利潤也會吸引更多的投資者投入更多的資金流入企業(yè)。這些人被稱為利益相關(guān)者，他們與企業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。該理論認為股東只考慮自身利益的最大化，卻不關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，只關(guān)心眼前利益。但是，企業(yè)利益的最大化不一定是股東利益最大化，企業(yè)關(guān)注的是不僅是本企業(yè)的利益，而且還考慮社會和利益相關(guān)者的利益。隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，市場瞬息萬變，在這種情況下權(quán)衡各方的利益給予企業(yè)一個很大的考驗。企業(yè)的各類會計報表則是一個可以讓利益相關(guān)者和社會公眾了解企業(yè)經(jīng)營狀況的一個渠道。會計是一門可以溝通各個利益相關(guān)者的商業(yè)語言，披露環(huán)境會計信息可以讓利益相關(guān)者了解企業(yè)環(huán)保方面的信息。2.3.5可持續(xù)發(fā)展理論是指社會公眾不能只顧發(fā)展經(jīng)濟，大肆開采現(xiàn)有的資源，同時還要考慮到我們的子孫后代，所以應(yīng)該保護環(huán)境，合理的利用生態(tài)環(huán)境資源，使后代也能生活在一個良好的環(huán)境里。在經(jīng)濟全球化背景下，世界各國已經(jīng)成為命運共同體，每個國家的發(fā)展都影響整個世界的發(fā)展進程。人類只有一個地球，人類要是想一直生存在地球上，不得不考慮可持續(xù)發(fā)展。社會公眾需要共同努力，提高保護環(huán)境的意識，低碳生活，實現(xiàn)人與自然和諧共處，使人和社會共贏。根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論，企業(yè)從事的生產(chǎn)活動如果會對環(huán)境造成損害，就應(yīng)當承擔起相應(yīng)的社會責任。2.3.6軟預(yù)算約束理論軟預(yù)算約束是當一個經(jīng)濟組織遇到財務(wù)上的困難時，通過借助外部組織的救助從而得以繼續(xù)生存的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。它的基本特征是：企業(yè)生存不僅取決于它的投入成本和銷售盈利；企業(yè)發(fā)展不僅依賴于內(nèi)部資金的積累，在任何情況下企業(yè)都不需要去適應(yīng)價格，對價格的反應(yīng)微弱；企業(yè)不承擔風(fēng)險，反而可以將外部環(huán)境和自己行為的不利后果轉(zhuǎn)嫁給購買者和國家；企業(yè)對投入品的需求幾乎是不可滿足的。這些情況就是企業(yè)不需要考慮過多的因素，可能會導(dǎo)致企業(yè)不尋求技術(shù)的進步和企業(yè)的轉(zhuǎn)型，大多是國企會出現(xiàn)這樣的狀況，因為國有企業(yè)有財政資金和政府政策的支持，所以他們不擔心企業(yè)的破產(chǎn)，導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩等問題。這是需要被更加重視以及改進的問題。2.4衡量融資約束的方法（1）SA指數(shù)HadlockandPierce（2010）[[]HadlockCJPierceJ

R

New

Evidence

on

Measuring

Financial

Constrains:

[]HadlockCJPierceJ

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Evidence

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Constrains:

Moving

Beyond

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KZ

Index[J]

Review

of

Financial

Studies

2010,

23(5):1909-

1940（2）WW指數(shù)WhitedandWu（2006）[[]Whited,T.M.andWu,G.FinancialConstraintRisk[J].TheReviewofFinanceStudies,2006(19):531-559.]通過1975~2001年的樣本,構(gòu)建了WW指數(shù),是現(xiàn)金流股利支付啞變量、負債率、公司規(guī)模、行業(yè)銷售收入增長率及公司銷售收人增長率等六個因素的線性組合:

WW=-0091*CF-0062DIVPOS.-0021TLD.-044LNTA+0.102ISG.-0.035SG，

該方法的優(yōu)點在于避免了樣本選取同時性和計量誤差等[]Whited,T.M.andWu,G.FinancialConstraintRisk[J].TheReviewofFinanceStudies,2006(19):531-559.（3）KZ指數(shù)KaplanandZingales（1997）[[]

Kaplan

S

N,

Zingales

L.

Do

Investment-Cash

[]

Kaplan

S

N,

Zingales

L.

Do

Investment-Cash

Flow

Sensitivities

Provide

Useful

Measures

of

Financing

Constraints?[J].The

Quarterly

Journal

of

Economics,

1997,

112(1):169-215.（4）投資-現(xiàn)金流敏感性模型完美的資本市場在現(xiàn)實中是不存在，所以企業(yè)的內(nèi)部和外部融資的成本會存在不同。一般來說，企業(yè)的外部融資成本是要大于內(nèi)部融資成本的。而不同的企業(yè)由于其特性的不同所面臨的外部融資的條件也不相同。當外部融資和內(nèi)部融資差距較大，企業(yè)就會使用內(nèi)部盈余公積轉(zhuǎn)增資本。當內(nèi)部和外部融資差異不大是，企業(yè)會積極的去對外吸引投資。（5）現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型△cash=a1+a2*cf+a3*cf*aq+a4*aq+其中△cash本期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額期初總資產(chǎn)cf經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額期初總資產(chǎn)aq用修正瓊斯模型計算的應(yīng)計利潤絕對值的負值本文采用的是SA指數(shù)，SA指數(shù)是通過使用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡兩個具有很強外生性的變量構(gòu)建并且這兩個變量隨時間變化不大，可以有效減少偏差。3實證研究設(shè)計3.1研究假設(shè)的提出（1）環(huán)境信息和融資約束環(huán)境信息是我國市場中所缺少的信息，因為不是每個企業(yè)都會主動的披露環(huán)境會計信息，這種信息的不對稱性不能給予投資者足夠的信息去判斷一個企業(yè)是否值得去融資。而投資者的猶豫不決則會影響企業(yè)的流入的資金，甚至?xí)绊懫髽I(yè)錯過了發(fā)展的黃金時期，從而導(dǎo)致企業(yè)的融資約束成本越來越高。劉曉偉（2020）[[]劉曉偉.信息不對稱背景下企業(yè)股權(quán)再融資的時機選擇問題研究[J].統(tǒng)計與管理,2020,35(04):61-66.]歸納得出，我國當前金融市場的信息產(chǎn)生以及傳遞主要通過三種途徑:一是上市公司披露的公開信息，二是金融中介機構(gòu)產(chǎn)生的信息，三是市場投資者產(chǎn)生的信息。第一種方式是社會上最普遍也是最容易得到的信息的一個渠道。我國的金融市場機制還存在不足，需要不斷地完善和發(fā)展。Dhaliwa（2011）研究得出社會責任信息的披露能夠級解公司的信息不對稱問題[]劉曉偉.信息不對稱背景下企業(yè)股權(quán)再融資的時機選擇問題研究[J].統(tǒng)計與管理,2020,35(04):61-66.假設(shè)1：環(huán)境會計信息披露水平越高越有助于緩解企業(yè)的融資約束（2）環(huán)境信息、融資約束和股權(quán)性質(zhì)環(huán)境會計信息已經(jīng)不僅僅是單獨的財務(wù)指標。近些年來，人們關(guān)注到了人用戶自然之間的關(guān)系，對于環(huán)境保護的意識也大大增強，所以金融機構(gòu)和投資者在投資時也會關(guān)注著企業(yè)的環(huán)境報告，以此判斷企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展性。同時由于股權(quán)性質(zhì)的不同，國有企業(yè)由于有政府的監(jiān)管，對于環(huán)境會計信息的披露會更有積極性，企業(yè)就會披露的更加全面，吳翊民（2009）[[]吳翊民.基于成本收益的企業(yè)環(huán)境信息披露研究，[D].南開大學(xué),2009.]外部的投資者能更清晰的了解企業(yè)的各種事項，降低了各種信息的不對稱性，減少各種不確定性，會提升投資者對企業(yè)的信心。再加之國企會得到政府的幫助，在資金短缺時，銀行也傾向于向國有企業(yè)進行貸款。在企業(yè)上市的時候，也會得到政府直接的幫助或者無形的保護。這也就形成了一個良性的循環(huán)。對于非國有企業(yè)來說，由于政策原因，金融環(huán)境，市場條件的各種限制，導(dǎo)致非國有企業(yè)的融資渠道有限。張寧[]吳翊民.基于成本收益的企業(yè)環(huán)境信息披露研究，[D].南開大學(xué),2009.[]李焰,張寧.集團控股比例與上市公司融資約束——基于代理理論的實證分析[J].經(jīng)濟與管理研究,2007(03):5-10.

假設(shè)2：相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)環(huán)境會計信息披露水平對融資約束的影響更加明顯。3.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源（1）樣本選取本文選取了2015年到2019年滬深A(yù)股造紙行業(yè)上市公司為研究對象，選取的對象來自《上市公司環(huán)境披露指南》（征求意見稿）中所發(fā)布的16類重污染行業(yè)。做出如下處理：（1）剔除被ST的上市公司；（2）剔除數(shù)據(jù)異?；蛘邤?shù)據(jù)不完整的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的可靠性；（3）剔除在研究期間上市的上市公司，確保數(shù)據(jù)的完整性。最終得到15年樣本15個，16年樣本20個，17年樣本21個，18年樣本23個，19年樣本22個。（2）數(shù)據(jù)來源本文所收集的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）,環(huán)境會計信息披露均來自上海證券交易所、深圳證券交易所、巨潮網(wǎng)、通過企業(yè)年報、可持續(xù)發(fā)展報告、社會責任報告、環(huán)境報告自己收集整理，并運用EXCEL和SPSS對所收集的數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)處理和相關(guān)的回歸線性分析。3.3變量選取和模型構(gòu)建3.3.1變量選?。?）解釋變量本文將環(huán)境會計信息披露水平作為解釋變量。當前在我國對于環(huán)境會計信息的披露還沒有一個統(tǒng)一的標準水平，仍然處于研究探索之中。我們選取武劍鋒（2015）使用貨幣化維度對環(huán)境信息進行分類，設(shè)計了一個環(huán)境會計信息披露指標評分表，如下表3-1所示,本文選取了6個貨幣化部分和7個非貨幣化部分，運用內(nèi)容分析法對每個指標賦予相同的權(quán)重進行打分，得到EID環(huán)境會計信息披露指數(shù)，計算公式為：最佳得分為26分，得分越高，環(huán)境會計信息披露水平的最佳得分為26分，得分越高，就代表企業(yè)環(huán)境會計信息披露水平就越高。表3-1環(huán)境會計信息（EID）披露指標評分表分類披露項目賦值未披露定性披露定性定量披露結(jié)合貨幣型環(huán)保方面支出012政府獎勵或者補助012廢物利用收入012排污費012企業(yè)違規(guī)或受處罰情況012污染物排放量012非貨幣型環(huán)境管理目標012環(huán)境信息披露制度012環(huán)保措施及實行情況012是否有環(huán)保相關(guān)教育和培訓(xùn)012是否執(zhí)行所通過的認證未通過為0分，通過為2分獨立社會責任報告/環(huán)境報告無為0分，有則為2分可持續(xù)發(fā)展報告無為0分，有則為2分（2）被解釋變量本文把融資約束做為被解釋變量，使用SA指數(shù)衡量。具體計算公式為:FC=-0.737*Size+0.043*Size^2-0.040*Age其中Size為企業(yè)規(guī)模的自然對數(shù)，Age為企業(yè)成立時間長短，SA指數(shù)為負且絕對值越大，說明企業(yè)受到的融資約束程度越嚴重。（3）控制變量①資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率是期末總負債除以總資產(chǎn)的百分比，是評價公司負債水平的綜合指標，反映了債權(quán)人提供的資本占總資本的比例。資產(chǎn)負債率可以用來衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供的資金開展經(jīng)營活動的能力。②經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額就是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入減去經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出。該指標體現(xiàn)了企業(yè)真實的盈利能力，也就是當前企業(yè)的利潤情況如何。一些企業(yè)的營收雖然很高，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是衡量一家企業(yè)的優(yōu)劣非常關(guān)鍵的指標。為了體現(xiàn)更好的成長性，吸引更多的投資，許多上市公司會不同程度的對財務(wù)報告進行修飾，調(diào)節(jié)凈利潤等指標，但相對來說，現(xiàn)金流量的指標很難調(diào)節(jié)，因此在進行短期投資的時候，該指標往往要比凈利潤更重要。③凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，指標值越高，收益越高。該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，是衡量股東資金使用效率的重要財務(wù)指標。④股權(quán)性質(zhì)與政府關(guān)系較好的一類企業(yè)更容易以較低的利率從金融機構(gòu)獲得貸款。本文按實際控股人的性質(zhì)將樣本分為非國有企業(yè)和國有企兩種，將國有企業(yè)賦值1，非國有企業(yè)賦值0。⑤托賓Q值成長性是用來衡量企業(yè)成長能力的指標，用總資產(chǎn)增長率衡量。企業(yè)成長能力好可以有效緩解融資約束變量類型變量名稱變量符號計算方法解釋變量環(huán)境會計信息披露水平EID環(huán)境會計信息披露評分表被解釋變量融資約束FCSA指數(shù)控制變量資產(chǎn)負債率ALR負債合計/資產(chǎn)總計股權(quán)性質(zhì)Own國有企業(yè)賦值1，非國有企業(yè)賦值0凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤/股東權(quán)益平均余額經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額CF經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出之差托賓Q值Tobin’Q市場價值/（總資產(chǎn)-無形資產(chǎn)凈值-商譽）表3-2變量設(shè)計表3.3.2模型構(gòu)建為了研究環(huán)境會計信息披露、股權(quán)性質(zhì)和融資約束的影響，本文構(gòu)建了模型：FC=ɑ0+ɑ?EID+ɑ?ALR+ɑ?CF+ɑ?ROE+ɑ5TOBIN’Q+ɑ6OWN式3-1

4實證研究及結(jié)果分析4.1描述性分析表4-1描述統(tǒng)計表樣本量最小值最大值均值標準偏差方差FC992.0158.0114.3741.4121.993CID990.0760.8080.3410.2140.046ALR990.1500.7790.4160.1710.029Tobins’Q990.1397.5601.7481.5202.310ROE99-0.4080.2870.0670.0900.008OWN99010.300.4620.213CF99-9721363524.30014099701887.040786562948.4262281712462.7935206211762863159300.000環(huán)境會計信息披露水平EID的最大值高達0.808，最小值為0.076，表明行業(yè)之間披露水平差異較大，兩極化情況還很嚴重，可能是因為我國還沒有針對環(huán)境會計信息披露方面的法律法規(guī)的強制約束，尚未形成一套相對完整的披露體系。而EID均值為0.341(最佳披露水平為1)，表明我國造紙企業(yè)環(huán)境會計信息披露水平有待進一步提高。融資約束的衡量指數(shù)FC，最小值是2.015，最大值為8.011，均值為4.374，說明造紙企業(yè)受到的融資約束較大，標準差達到1.412，說明行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)之間所受的融資約束差異也比較大。對于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，最小值為-9,721,363,524.300，最大值為140,99,701,887.040，均值是786562948.426，由于每個企業(yè)發(fā)展的路徑和實施的企業(yè)戰(zhàn)略不同，數(shù)據(jù)有負有正，也表示數(shù)據(jù)比較具有代表性。凈資產(chǎn)收益率ROE，最小值為-0.408，最大值為0.287，說明造紙行業(yè)的股東收益率波動很大，均值為0.067，說明造紙企業(yè)的股東收益水平普遍不高，資金沒能得到很好的運用。資產(chǎn)負債率最小值為0.150，最大值為0.779，均值為0.416，說明造紙企業(yè)的資產(chǎn)負債率差異較大。Tobin’Q公司成長性最小值為0.139，最大值為7.560，說明造紙行業(yè)企業(yè)的發(fā)展性的差異很大，可能因為有些公司沒有及時的更新企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和技術(shù)，導(dǎo)致落后。均值為1.748，表明造紙企業(yè)仍有很大的發(fā)展空間。在研究中，將國有控股企業(yè)賦值為1，非國有控股企業(yè)賦值為0，平均值0.30，中位數(shù)為0，說明本樣本中非國企業(yè)較多。4.2相關(guān)性分析在進行回歸性分析之前，我們需要先對選取的變量的合理性進行驗證，同時還要了解各個變量之間的相互關(guān)系。使用SPSS對數(shù)據(jù)進行Pearson分析，得到的結(jié)果如表4-2。FCEIDTobin’QALRROEOWNCFFC1EID-0.339**1Tobin’Q-0.596**-0.459**1ALR0.748**0.252*-0.489**1ROE0.310**-0.043-0.0390.0091OWN-0.1040.449**0.0010.036-0.262**1CF0.423**0.170-0.216*0.293**0.196-0.0031**.在0.01級別（雙尾），相關(guān)性顯著。*.在0.05級別（雙尾），相關(guān)性顯著。表4-2相關(guān)性分析表從表4-2中，我們可以看出FC與EID，ALR，CF，ROE，Tobin'Q。共6項之間的相關(guān)關(guān)系系數(shù)值呈現(xiàn)出顯著性。FC和EID之間的系數(shù)在0.01的水平上顯著，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.339，這表示FC融資約束和EID環(huán)境信息披露之間有著顯著的負相關(guān)關(guān)系，同時也表明，環(huán)境會計信息披露水平越高，企業(yè)所面臨的融資約束越低，初步驗證了本文的假設(shè)1；FC和Tobin’Q之間的系數(shù)在0.01的水平上顯著，二者的相關(guān)系數(shù)為-0.596,這表示，融資約束FC和Tobin’Q公司成長性之間有著顯著的負相關(guān)關(guān)系，即公司的成長性越高企業(yè)所面臨的的融資約束的限制就越小。FC和ALR之間的系數(shù)在0.01的水平上顯著，二者的相關(guān)系數(shù)為0.748，所以說，F(xiàn)C和ALR之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。FC和CF經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額之間的系數(shù)在0.01的水平上顯著，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.423，所以說，F(xiàn)C和CF之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。FC融資約束和ROE凈資產(chǎn)利潤率兩者之間的相關(guān)系數(shù)是0.310，這表示FC和ROE之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系。但是FC融資約束和OWN股權(quán)性質(zhì)之間并沒有顯著的負相關(guān)性關(guān)系，鄭江淮、王華、何旭強（2001）發(fā)現(xiàn)國家股比重越低上市公司沒有受到明顯的外源融資約束,而國家股比重越高的上市公司(尤其是國家股比重大于50%的上市公司)卻受到了外源融資約束，也可能是因為造紙行業(yè)的上市公司不多。表4-2中各個變量之間的相關(guān)系數(shù)數(shù)值的絕對值遠小于0.8，因此，我們可以初步認為，變量之間不存在多重共線性關(guān)系，這也表明接下來我們用所選變量進行多元線性回歸是合理的。4.3多元線性回歸分析 表4-3多元線性回歸表系數(shù)a未標準化系數(shù)標準化系數(shù)共線性統(tǒng)計模型B標準錯誤Betat顯著性容差VIF1 (常量)2.2490.3366.6960.000ALR-4.7000.508-0.570-9.2490.0000.7211.387EID-0.9180.453-0.139-2.0250.0460.5801.725TobinQB-0.1990.063-0.215-3.1810.0020.6011.664ROE3.8270.8740.2434.3790.0000.8881.126OWN-0.3770.192-0.123-1.9590.0530.6911.446CF8.489E-110.0000.1372.4360.0170.8631.158a因變量：FCR2=0.748調(diào)整后的R2=0.732我們首先對模型進行共線性檢驗，一般使用VIF值進行判斷是否出現(xiàn)了嚴重的共線性，若有嚴重的共線性關(guān)系，則模型無意義。VIF的取值標準應(yīng)該是小于5，一般小于10就說明無嚴重的共線性關(guān)系。而表4-3中的VIF值都是在1到2中，遠小于5，所以說明不存在共線性關(guān)系。模型的R2為0.748，調(diào)整后的R2為0.732，說明所選的變量可以解釋73.2%的變化原因，說明擬合度較好，可以有效的解釋模型。環(huán)境會計信息披露EID與融資約束FC的回歸系數(shù)值為-0.918，t值為-9.249，在0.01水平上有著顯著的負相關(guān)的影響，表明環(huán)境會計信息披露水平越高越能夠緩解企業(yè)所面臨的融資約束的問題，假設(shè)1成立。說明造紙行業(yè)應(yīng)該積極并且全面的披露企業(yè)的環(huán)境會計信息，以此來降低投資者和企業(yè)之間信息的不對稱性，增強投資者對于企業(yè)的信心，吸引更多的投資，減少企業(yè)的融資約束。環(huán)境會計信息披露EID與股權(quán)性質(zhì)OWN的回歸系數(shù)值為-0.377，t值為-1.959，他們之間的顯著性為0.053大于0.05，并沒有顯著的相關(guān)性關(guān)系，所以假設(shè)2不成立，造紙行業(yè)企業(yè)股權(quán)性質(zhì)的不同對企業(yè)融資約束的程度影響不大。5結(jié)論與建議5.1研究結(jié)論隨著國家對環(huán)境保護政策的加強和完善，社會公眾保護環(huán)境意識的不斷增強，也是站在國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要時間節(jié)點，企業(yè)更有義務(wù)承擔屬于自己的責任。同時，積極的承擔這種責任，不論是對企業(yè)還是對各類利益相關(guān)者，都起到了良好的促進作用。本文通過收集15-19年滬深A(yù)股造紙企業(yè)共98個樣本上市公司的數(shù)據(jù)，通過提出假設(shè)、建立模型、實證檢驗最終得出以下結(jié)論:（1）我國造紙行業(yè)環(huán)境會計信息披露水平普遍較低，且各企業(yè)之間存在著很大的差異描述性統(tǒng)計顯示EID環(huán)境會計信息披露最大值是0.808,最小值為0.076，表明行業(yè)之間披露水平差異較大，兩極化情況嚴重。而EID均值為0.341(最佳披露水平為1)，表明我國造紙企業(yè)環(huán)境信息披露水平普遍較低。通過對各個企業(yè)的環(huán)境報告，社會責任報告的收集整理的過程中，企業(yè)的各類環(huán)境報告從無到有，披露的內(nèi)容信息從簡略到詳細，這說明我國的環(huán)境會計正在逐步的發(fā)展著。但是由于在不同的區(qū)域，各地經(jīng)濟發(fā)展水平和要求不同，導(dǎo)致企業(yè)披露的水平不同，有些企業(yè)披露的信息仍然十分的簡單甚至沒有披露。說明企業(yè)沒有相關(guān)的意識，且企業(yè)內(nèi)部沒有做好相應(yīng)的培訓(xùn)工作和環(huán)保部門的建立，這也表明我國需要進一步修訂環(huán)境信息披露相關(guān)的法律法規(guī)以及建立正式的監(jiān)管機構(gòu)。（2）環(huán)境信息披露的水平越高越有利于對緩解企業(yè)的融資約束，企業(yè)應(yīng)當自覺披露環(huán)境信息通過表4-2可知，F(xiàn)C融資約束和EID環(huán)境會計信息披露之間的系數(shù)在0.01的水平上顯著，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.339，有顯著的負相關(guān)關(guān)系。這就說明，環(huán)境會計信息披露的水平越高，就越能夠緩解企業(yè)所面臨的融資約束。企業(yè)所披露的內(nèi)容越全面，金融機構(gòu)和投資者對企業(yè)的了解也會隨之加深，降低了企業(yè)內(nèi)部和外部信息的不對稱性，給予投資者更多的信心，這有助于更多外部資金的流入，以此來緩解企業(yè)的融資約束。同時也會促進企業(yè)進一步完善自己信息披露的不足和一系列新的環(huán)保措施的實施。（3）造紙行業(yè)股權(quán)性質(zhì)對融資約束