廣汽攜手華為布局全新高端品牌小馬智行成功赴美上市助推智駕板塊情緒

提綱

01.

周度最新觀點更新03.

分板塊最新觀點02.

行業(yè)/個股復(fù)盤04.

推薦及關(guān)注標(biāo)的推智駕板塊情緒乘用車：全國汽車報廢更新和置換更新補貼申請合計已超400萬份，政策效果顯現(xiàn)。商務(wù)部表示提前謀劃明年以舊換新接續(xù)政策。11月26日尊界S800正式亮相，售價100-150萬元。11月30日廣汽和華為開啟合作，打造全新高端汽車品牌。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)暖，汽車是宏觀加力和消費關(guān)鍵

手，有望迎來新一輪行情。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、

北汽藍谷、江淮汽車等。商用車：出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，補貼細則落地將支持行業(yè)回暖并緩解龍頭盈利端壓力。推薦：宇通客車、江鈴汽車、

中國重汽、濰柴動力、福田汽車。零部件：自動駕駛、機器人及低空經(jīng)濟板塊關(guān)注度較高，建議配置低估值績優(yōu)白馬零部件標(biāo)的和有新增長曲線的零部件標(biāo)的。3駕板塊情緒乘用車：10月乘用車零售達226.1萬輛，同比+11.3%，環(huán)比+7.2%；累計零售1783.5萬輛，同比+3.2%。到11月18日全國汽車報廢更新和置換更新補貼申請合計超400萬份，政策效果加速顯現(xiàn)，消費潛力釋放效果好于預(yù)期；商務(wù)部有關(guān)負責(zé)人亦表示將提前謀劃明年汽車以舊換新接續(xù)政策。11月26日，華為與江淮聯(lián)合打造的尊界品牌首款車型S800正式亮相，售價100-150萬元。11月30日，廣汽集團與華為簽署深化合作協(xié)議，廣汽將與華為在傳祺、埃 和昊鉑之外，打造一個全新高端智能新能源汽車品牌。9月24日以來，宏觀表態(tài)積極下預(yù)期逐步轉(zhuǎn)暖，汽車作為宏觀加力和消費以舊換新補貼的重要 手，有望迎來新一輪行情。當(dāng)前時點下，看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）、華為系主線。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍谷、江淮汽車等。商用車：10月份，重卡行業(yè)批銷6.6萬輛，同比-18%，環(huán)比+15%。1-10月累計銷售75萬輛，同比-5%。年內(nèi)商用車主要受益于出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，同時，政策細則落地補貼力度超預(yù)期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關(guān)注低估值強業(yè)績龍頭標(biāo)的。推薦：宇通客車、江鈴汽車、中國重汽、濰柴動力、福田汽車。零部件：當(dāng)前個股走勢分化，自動駕駛、機器人及低空經(jīng)濟板塊關(guān)注度較高，建議配置低估值績優(yōu)白馬零部件標(biāo)的和有新增長曲線的零部件標(biāo)的。10月25日，文遠知行成功赴美上市，成為全球首家上市的全棧自動駕駛公司，發(fā)行市值約50億美元，產(chǎn)品包括自動駕駛出租車/小巴/貨迅車/環(huán)衛(wèi)車等，商業(yè)化落地在即。11月27日，小馬智行正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼“PONY”

。特斯拉預(yù)計2025年銷量增長率約25%-30%，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期轉(zhuǎn)暖。低空經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)進程趨勢則類似2021年的機器人，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注科技成長方向。推薦：上海沿浦、拓普集團、三花智控、德賽西威、華陽集團、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、貝斯

特、愛柯迪、伯特利、雙環(huán)傳動等。4

政策：以舊換新補貼加碼落地，更新需求有望進一步釋放

6事件：7月25日，國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，其中提到：提高汽車報廢更新補貼標(biāo)準。在《汽車以舊換新補貼實施細則》（商消費函〔2024〕75號）基礎(chǔ)上，個人消費者報廢國三及以下排放標(biāo)準燃油乘用車或

2018

年4

月30

日（含當(dāng)日）前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或

2.0

升及以下排量燃油乘用車，補貼標(biāo)準提高至購買新能源乘用車補2萬元（金額翻倍）、購買2.0升及以下排量燃油乘用車補1.5萬元（增加8千元）。消費者按本通知標(biāo)準申請補貼，相應(yīng)報廢機動車須在本通知印發(fā)之日前登記在本人名下。支持報廢國三及以下排放標(biāo)準營運類柴油貨車，加快更新為低排放貨車。對于報廢并更新購置符合條件的貨車/無報廢只更新購置符合條件的貨車/只提前報廢老舊營迅類柴油貨車，平均每輛車分別補貼8萬元/3.5萬元/3萬元。推動城市公交車電動化替代，支持新能源公交車及動力電池更新。更新車齡8年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼6萬元。明確資金渠道。直接向地方 排1500

億元左右超長期特別國債資金，用于落實第三（老舊柴油車）、四（農(nóng)機）、五（新能源公交車）、七（支持地方消費品以舊換新）、八（乘用車）、九（家電以舊換新）條所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）條涉及的支持資金按照總體9:1

的原則實行央地共擔(dān)，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例分別為85%、90%、95%。各省級財政根據(jù)中央資金分配情況按比例 排配套資金。要求真金白銀優(yōu)惠直達消費者等。1-10月，全國報廢汽車回收584.6萬輛，同比增長55.9%。汽車報廢更新補貼政策實施后，汽車報廢量迅猛增長。乘用車：以舊換新補貼加碼后，補貼標(biāo)準由購買新能源乘用車補1萬元、購買燃油乘用車補7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。當(dāng)前第一波以舊換新拉動作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)，且呈現(xiàn)加速增長趨勢，補貼金額大幅提升預(yù)計將進一步推動更新需求釋放。商用車：《措施》將重點聚焦于國三及以下柴油貨車的報廢及8年及以上新能源公交及動力電池的更新，“央補”比例及補貼力度超預(yù)期，有望拉動商用車內(nèi)銷超季節(jié)性回升。

中長期：國內(nèi)人均汽車保有量具備廣闊提升空間

人均汽車保有量與人均GDP高度相關(guān)。2002-2022年，國內(nèi)人均GDP從9506元提升至85698元（約9倍），千人汽車保有量從16輛提升至221輛（約14倍），可見經(jīng)濟發(fā)展有助于推動汽車保有量水平提升。2022年美國、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬美元，千人汽車保有量分別為837、629輛。圖表：中國人均GDP（左軸，元）及千人汽車保有量（右軸，輛） 圖表：各國人均汽車保有量與人均收入關(guān)聯(lián)度較高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：氣泡大小代表2022年各國汽車年銷量（輛）；不同收入類型的國家劃分標(biāo)準來自與界注：

此處人均GDP為人民幣計價；千人汽車保有量=

民用汽車擁有量

/

總?cè)丝阢y行資料來源： 家統(tǒng)計局，世界銀行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韓西班牙波蘭中俄羅斯20000 墨西哥印度010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽車

有量90000

25090000泰0 200 400 600 800 1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽車有量（輛）人

GDP（美元）

本周：行業(yè)指數(shù)上漲0.31%，零部件板塊反彈1.45%

資料來源：Wind，中信建投2024年11月25日-11月30日，SW汽車行業(yè)+0.31%；子板塊中，乘用車、商用車、汽車零部件分別-0.94%/-3.25%/+1.45%

。表：汽車行業(yè)主要指數(shù)走勢100001200014000160001800020000220004500500055006000650070007500800085009000汽車（申萬）汽車零部件（申萬）商用車（申萬）乘用車（申萬，右軸）9一、個股漲跌幅情況更新公司代碼總市值（億元）本周股價漲跌幅（%）歸母凈利潤（億元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E大東方600327.SH70.6931.856.411.741.892.5211413728正強股份301119.SZ30.7523.000.530.980.000.005831--上海沿浦605128.SH47.8120.360.700.461.632.39681052920北特科技603009.SH132.4317.690.650.460.781.15203288169115圣龍股份603178.SH54.6117.321.030.890.000.005361--嶸泰股份605133.SH38.50-6.421.011.342.042.8038291914雪龍集團603949.SH27.62-6.701.280.420.000.002265--江淮汽車600418.SH766.81-9.632.00-15.825.377.60383-48143101越博退300742.SZ0.25-10.00-2.30-2.130.000.0000--南方精工002553.SZ47.01-18.121.960.480.510.6224979276資料來源：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預(yù)期估值10本周漲幅前五個股為大東方（+31.85%）、正強股份（+23.00%）、上海沿浦（+20.36%）、北特科技（+17.69%）、圣龍股份（+17.32%）。跌幅前五個股主要為南方精工、越博退等。

二、碳酸鋰、鋁材價格持穩(wěn)

截至2024年11月30日，碳酸鋰（99.5%電:國產(chǎn)）價格為7.82萬元/

噸，

較上周-860

元，漲跌幅-1.09%；較年初-1.87萬元，漲跌幅-19.29%。2023年以來碳酸鋰價格大幅下行，

目前已逐步企穩(wěn)。鋁材價格約為

2.04萬元/噸，周-10元/噸，漲跌幅-0.05%，

較年初+4.79%。

表：碳酸鋰（99.5%電，

產(chǎn)）價格（單位：元）

資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：iFind，中信建投

表：

材價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）

1101000002000003000004000005000006000003,5003,0004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11二、其他原材料價格走分化，塑料價格漲幅較多鋼材、天然橡膠、塑料及

玻

璃

本

周

分

別

為3506/18202/8290/1320元/噸 ， 分 別 較 上 周+1.23%/+4.37%/-0.76%/+2.68%。資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：iFind，中信建投表：塑料價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）資料來源：

iFind

，中信建投表：玻璃價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）123,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,500

7,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-113,0005,000 7,0009,00011,00013,00015,00017,00019,000表：鋼材價格指數(shù)走勢（單位：元/噸） 表：天然橡膠價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）21,0003,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0000500

4,000

1,0001,5002,0002,5003,0003,500

三、板塊估值有所回升

資料來源：iFind，中信建投表：汽車行業(yè)及細分板 PE（TTM）數(shù)據(jù)截至2024年11月30日，SW汽車行業(yè)PE（TTM）為24.98倍，較上周25.95倍小幅上漲。SW二級行業(yè)子板塊中，乘用車、商用車及汽車零部件PE（

TTM）

分別為27.88/34.78/21.87倍，較上周略有回升。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11汽車 乘用車 商用車 汽車零部件180

reports@reports@reports@reports@reports@reports@回顧10月，判斷當(dāng)前所處階段產(chǎn)量批發(fā)銷量廠家?guī)齑娼K端銷量出口渠道庫存圖：10月產(chǎn)銷一頁紙跟蹤273.2萬輛同比+11.7環(huán)比+9.1264.5萬輛同比+7.9環(huán)比+9.4-8.7萬輛23年同期+0.6萬輛24年9月-8.6萬輛226.1萬輛同比+11.2環(huán)比+7.244.1萬輛同比+22.9環(huán)比+5.3國內(nèi)批發(fā)229.1萬輛同比+9.8環(huán)比+10.7+3.0萬輛23年同期+5.3萬輛24年8月-4.0萬輛15數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，中信建投reports@reports@reports@reports@reports@reports@

一、零售：10月零售226.1萬輛，環(huán)比增長7.2%

根據(jù)乘聯(lián)會初步統(tǒng)計，10月中國乘用車市場零售量達到了226.1萬輛，同比增長11.3%，環(huán)比增長7.2%；今年以來累計零售1,783.5萬輛，同比增長3.2%。10月國內(nèi)新能源車零售119.6萬輛，滲透率52.9%，燃油車零售106.6萬輛，同比下降16.1%，環(huán)比增長8.1%。

隨著國家報廢更新政策及各地方以舊換新置換政策在10月全面發(fā)力，大力拉動車市增長，疊加“十一”黃金周效應(yīng)，資料來源：乘聯(lián)會，中信建投16零售銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,7721,720,0001,910,0002,109,0002,261,00010月車市呈高速增長態(tài)勢，“銀九金十”效果顯著。表：乘用車月度零售銷量（輛）reports@reports@reports@reports@reports@reports@

二、批發(fā)：10月廠商批發(fā)273.2萬輛,

環(huán)比增長9% 根據(jù)乘聯(lián)會初步統(tǒng)計，10月份全國乘用車廠商批發(fā)總量為273.2萬輛，同比增長11.5%，環(huán)比增長9.1%，創(chuàng)歷年各月新高。今年以來累計批發(fā)2,117.6萬輛，同比增長4.4%。

受渠道補庫的促進，10月乘用車批發(fā)創(chuàng)出新高。10月自主車企批發(fā)191萬輛，同比增長30%，環(huán)比增長13%。主流合資車企批發(fā)57萬輛，同比下降20%，環(huán)比增長7%。資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：月度批發(fā)銷量（輛）17批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,4081,965,0002,128,0002,504,0002,732,000reports@reports@reports@reports@reports@reports@18

三、以舊換新：補貼申請快速增長，地方補貼逐步推出

截至11月18日24時，全國汽車以舊換新平臺最新數(shù)據(jù)顯示，全國汽車報廢更新和置換更新補貼申請均突破200萬份，合計超過400萬份。汽車報廢更新政策帶動報廢汽車回收量迅猛增長，1-10月全國報廢汽車回收584.6萬輛，同比增長55.9%。隨著各地方政府針對以舊換新附加補貼出臺，政策效果開始進入成熟期，有望進一步刺激汽車以舊換新。11月21日，商務(wù)部消費促進司二級調(diào)研員宋英杰表示，將提前謀劃明年汽車以舊換新接續(xù)政策，穩(wěn)定市場預(yù)期，并持續(xù)完善汽車相關(guān)政策，促進二手車放心、便利交易。資料來源：中 政府網(wǎng)，各 商務(wù)委，中信建投表：各 方政府補貼細則區(qū) 補貼金額范

（元） 報廢細則 置換細則購買細則海南省7000-20000補2萬元；報廢符合標(biāo)準的燃油車并購買2.0升及以下排量燃油車，補1.5萬元。報廢符合標(biāo)準的燃油車或新能

新能源車和燃油車分別：價格10萬元以下的，補10000源車，；并購買新能源乘用車，元或7000元；10萬元至20萬元的，補13000或8000元；20萬元至30萬元的，補14000元或9000元；30萬元以上的，補15000元或10000元。杭州市6000-200006000；車價15-25萬的，補貼10000或8000;車價25萬以新能源車和燃油車分別：車價5-15萬的補貼8000或

仍舊是2000、4000、6000的標(biāo)準，同23年四季度與今年一季度的補貼方式。上海市山西省沈陽市2800-1000020003000-4000上的，補貼12000或10000。報廢并購買符合標(biāo)準的燃油小客車，補貼2800元。報廢并購買符合標(biāo)準的純電動小客車，補貼10000元。轉(zhuǎn)讓并購買上戶乘用車，給予2000元補貼。報廢并購買符合標(biāo)準的燃油汽車，補貼3000元。報廢并購買符合標(biāo)準的新能源汽車，補貼4000元。成都高新區(qū)2000-6000西藏那曲市2000-并17000南京市1000-5000在購買新車基礎(chǔ)上疊加1000元青海西寧從8月19日至8月29日內(nèi)購車開具發(fā)票，并在9月9日前完成登記上牌的車輛，可申請從2000元到6000元不等的購車補貼。每臺補貼2000元-1.5萬元。農(nóng)牧民購車還可額外增加2000元補貼。新能源車和燃油車分別：車價10-30萬的燃油車補貼2000或1000；車價30萬及以上的，補貼4000或3000。在市內(nèi)購買新乘用車，車價5萬元（

）以上至10萬元（不

），補貼3000元；10萬元（

）至20萬元（不

），補貼4000元；20萬元（

）以上，補貼5000元。重

市3000-5000現(xiàn)金補貼，疊加油卡和其他服務(wù)權(quán)益2000-3000裸車價20萬元以下的補貼2000元，20萬元及以上的補貼3000元。長沙市3000-6000廣州市2000-8000新能源車和燃油車分別：車價5-10萬的補貼3600或3000；車價10-25萬的，補貼4800或4000;車價25萬以上的，補貼6000或5000。新能源車和燃油車分別：車價7-15萬的補貼3000或2000；車價15-25萬的，補貼5000或4000;車價25萬以上的，補貼8000或7000。武漢市1000-2000報廢新能源車和燃油車均補貼

新能源車和燃油車分別：車價6-20萬的均補貼1000；2000元 車價20萬以上的，均補貼1500。reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@商用車：10月銷量繼續(xù)回升，出口同比穩(wěn)健增長10月份，商用車產(chǎn)銷分別為29萬輛、29.8萬輛，環(huán)比分別-1.5%、+5%；

同比分別-23.3%

、-18.3%

。1-10

月，

商用車累計產(chǎn)銷分別為311.7萬輛、319

萬輛，同比分別-5.1%、-3.4%。分車型看，10月份，貨車、客車銷量分別為25.5萬輛、4.3萬輛，環(huán)比分別+5.3%、+3.3%，同比分別-20.9%、+1.5%。1-10月，貨車、客車銷量分別為278.6萬輛、40.4萬輛，同比分別-4.4%、+4%。分市場看，10月份，商用車內(nèi)銷、出口分別為22.2

萬輛、7.6萬輛，環(huán)比分別+9.7%、-6.6%，同比分別-25.5%、+13.6%。1-10月，商用車內(nèi)銷、出口分別為243.5萬輛、75.5萬輛，同比分別-9.4%、+22.5%。資料來源：中汽協(xié)，中信建投

表：商用車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）

資料來源：中汽協(xié)，中信建投

表：客車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：中汽協(xié)，中信建投表：貨車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）2032.4025.135.734.1

33.726.8

27.2

28.429.801020304050

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2024年 2023年 2022年45.8100806040200-20-40-6050454035302520151050商用車月度銷量 汽車銷量:商用車:當(dāng)月值 汽車銷量:商用車:當(dāng)月同比100806040200-20-40-606543210汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月同比reports@reports@reports@reports@reports@reports@

重卡：關(guān)注Q4內(nèi)需回暖及出口、新能源等結(jié)構(gòu)性增量

217月31日，交通運輸部、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于實施老舊營運貨車報廢更新的通 》，其中主要提到：1）提前報廢1-2年、2-4年、4年及以上的重型老舊營迅柴油貨車的單車補貼標(biāo)準分別為1.2萬元、3.5萬元、4.5萬元。2）新購2軸、3軸、4軸及以上的國六柴油/新能源的重型營迅貨車單車補貼標(biāo)準分別為4萬元/7萬元、5.5萬元/8.5萬元、6.5萬元/9.5萬元。3）僅新購新能源城市冷鏈配送貨車補貼標(biāo)準為3.5萬元/輛。補貼力度：目前國三重卡車齡大致為11-15年，以距強制報廢年限（15年）3-4年的車型為主，系此次報廢補貼的主力。根據(jù)細則，“只提前報廢”補貼最高達4.5萬元/臺，有望加速貨車市場迅力出清；“報廢并更新”國六柴油重卡、新能源重卡的最高補貼分別為11萬元/臺、14萬元/臺；目前單車售價30-40萬元，補貼可顯著降低車主購車的首付、貸款壓力。政策增量：預(yù)計國三營迅類重卡保有量約35萬臺，多數(shù)滿足此次補貼的車齡要求。預(yù)計政策或可撬動6-7萬臺銷量。節(jié)奏展望：8月底四部委辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步做好老舊營迅貨車報廢更新工作的通知》后，各地設(shè)備更新實施政策加速出臺，市場觀望情緒有望逐步緩解，疊加傳統(tǒng)旺季來臨，預(yù)計進入四季度后內(nèi)銷將穩(wěn)步回升。補貼還涉及新能源城市冷鏈配送貨車，新購補貼3.5萬元/臺。目前冷藏車總量約5萬臺/年；結(jié)合路權(quán)、使用成本及其他優(yōu)惠政策，政策有利于拉動新能源冷藏輕卡銷量。reports@reports@reports@reports@reports@reports@重卡：關(guān)注Q4內(nèi)需回暖及出口、新能源等結(jié)構(gòu)性增量10月份，我國重卡行業(yè)批銷6.6萬輛，同比-18%，環(huán)比+15%。1-10月累計銷量達75萬輛，同比-5%。10月上險環(huán)比回升，新能源滲透率上行。10月重卡終端實銷4.5萬輛，同比-19%，環(huán)比+4%。分車型看，新能源重卡繼續(xù)放量，10月實銷8247輛，同比+141%，環(huán)比+5%，單月滲透率達18.5%；1-10月累計銷售5.7萬輛，同比+143%。燃氣車銷量繼續(xù)回落，10月實銷8880輛，同比-62%，環(huán)比-6%。目前油氣價差升至2500元/噸左右，使用經(jīng)濟性優(yōu)勢有望驅(qū)動燃氣車銷量逐步企穩(wěn)回升。10-11月國內(nèi)制造業(yè)PMI及新訂單指數(shù)保持在擴張區(qū)間，有望支撐重卡內(nèi)需逐步回暖。10月出口同比+22%，非俄地區(qū)繼續(xù)支撐景氣。海關(guān)口徑下，10月重卡出口約2.9萬輛，同比+22%，環(huán)比-35%。結(jié)構(gòu)上對俄出口大幅下降，銷量同比-59%，環(huán)比-86%，主因當(dāng)?shù)卦谔岣哌M口汽車報廢處理稅（10月1日）前需求出現(xiàn)集中釋放；對非俄地區(qū)出口增長穩(wěn)健，銷量同比+60%，環(huán)比+12%。資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投表：制造業(yè)PMI與公路貨運量同比增速（%） 表：LNG出廠、柴油批發(fā)價格指數(shù)（元/噸）1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月10000

90008000700060005000400030002000

1000

0-40-20020

表：重卡市 月度銷量（輛）2024 2023 2022 2021 2020 2019250000

56

60200000 54

52

40150000 50

48

100000 4644

50000 424002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07中

:制造業(yè)PMI 中

:制造業(yè)PMI:新訂單 中

液化天然氣出廠價格指數(shù) 中

柴油批發(fā)價格指數(shù)中

:公路貨運量:累計同比22reports@reports@reports@reports@reports@reports@客車：Q4內(nèi)外銷有望共振向上，繼續(xù)看好板塊貝塔資料來源：中客車統(tǒng)計信息網(wǎng)，中信建投150%100%50%0%-50%-100%10000

200%8000600040002000010月大中客銷量繼續(xù)回暖，出口、內(nèi)銷同比高增。根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月份，全國7米以上大中客共銷售1.01萬輛，同比+63.0%，環(huán)比+5.5%；其中出口、內(nèi)銷分別為4276輛、5828輛，同比分別+56.3%、+68.2%，環(huán)比+15.1%、-0.6%。1-10月大中客共銷售8.5萬輛，同比+25.8%；其中出口、內(nèi)銷分別為3.6萬輛、4.9萬輛，同比分別+39.8%、+17.1%。10月以來公交置換周期加速開啟。8月1日，交通迅輸部、財政部聯(lián)合發(fā)布《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》，其中提到：更新新能源城市公交及更換動力電池的平均補貼為6萬元/臺，其中更新公交車平均補貼8萬元/臺，更換動力電池平均補貼4.2萬元/臺；補貼對象需滿足車齡8年及以上，即2016年年底前注冊登記。補貼力度：新能源公交車生命周期一般為8-10年，與此次補貼的車齡要求相匹配。根據(jù)細則，整車更新的平均補貼達8萬元/臺；目前大中型公交單價在60-70萬元，補貼比例超10%；考慮到此次“央補”比例高達85-95%，將有效降低地方公交公司的采購壓力。政策增量：國內(nèi)8年及以上的新能源公交保有量約14萬臺，預(yù)計政策增量約2-3萬臺。9月起全國多地開展集中招標(biāo)，10月大中型公交客車單月銷量達3779臺，同比+156.6%，環(huán)比+29.2%，創(chuàng)年內(nèi)新高，預(yù)計11-12月公交內(nèi)銷回升節(jié)奏將進一步加快。表：大中客出口&內(nèi)銷及同比增速（輛，%）大中客出口 大中客內(nèi)銷 大中客出口-同比增速 大中客內(nèi)銷-同比增速23reports@reports@reports@reports@reports@reports@客車：Q4內(nèi)外銷有望共振向上，繼續(xù)看好板塊貝塔資料來源：中 客車統(tǒng)計信息網(wǎng)，中信建投（%）企業(yè)10月出口10月同比增速10月市占率1-10月出口1-10月同比增速1-10月市占率宇通客車95247.4%22.3%1003528.5%27.9%金龍汽車1576109.3%36.9%1010912.3%28.1%中通客車45766.8%10.7%538374.4%15.0%比亞迪398-20.4%9.3%2674-1.1%7.4%福田歐輝47-64.4%1.1%2300142.6%6.4%凱客車 130 -54.2% 3.0% 1289 22.4% 3.6%2024年客車行業(yè)最大貝塔來自出口，銷量增長主要受益于外需復(fù)蘇以及中國品牌市占率提升。年初以來大中客出口保持同比正增長，整體景氣度強于內(nèi)銷。分地區(qū)看，海關(guān)口徑下，2024年1-10月出口同比+30%，主要由亞洲（不含獨聯(lián)體國家）、中東、歐洲三大市場驅(qū)動，拉動增長率分別為13%、9%、3%。全年來看，大中客出口同比增速有望保持在30%左右。海外市場空間廣闊，客車出海大

所趨。未來中國企業(yè)可觸及市場容量或可達14萬輛，銷量、市占率存在翻倍空間?？紤]到疫后海外客車產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢支撐下，中國品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營能力和市場影響力得到了實質(zhì)性提升，且客車所處貿(mào)易環(huán)境優(yōu)于乘用車（市場容量較低，被超額加征關(guān)稅概率或相對較低），具備市占率提升條件。競爭格局保持穩(wěn)定，頭部出口同比高增。10月份宇通、金龍、中通分別出口大中客952輛、1576輛、457輛，同比分別+47.4%、+109.3%、+66.8%，環(huán)比分別-13.1%、+24.8%、-4.4%，市占率分別為22.3%、36.9%、10.7%。1-10月宇通、金龍、中通出口分別為1.0萬輛、1.0萬輛、0.5萬輛，同比分別+28.5%、+12.3%、+74.4%，市占率分別為27.9%、28.1%、15.0%。表：大中客分 區(qū)出口及同比增速（輛，%） 表：分企業(yè)客車出口（輛）、同比增速（%）及市占率12000 200%10000 150%8000 100%60004000 50%2000 0%0 -50%獨聯(lián)體 中東 亞洲資料來源：海關(guān)總署，中信建投拉美非洲歐洲大洋洲202120232023年同比（右軸）20222024M1-M102024M1-M10同比（右軸）24reports@reports@reports@reports@reports@reports@商用車：建議關(guān)注低估值強業(yè)績龍頭標(biāo)的25投資建議：年內(nèi)商用車主要受益于出海景氣較高持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，政策補貼力度超預(yù)期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關(guān)注低估值強業(yè)績龍頭標(biāo)的。推薦：濰柴動力、中國重汽、江鈴汽車、宇通客車。濰柴動力：Q3業(yè)績階段性承壓，盈利能力逆

提升。Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為494.64億元、24.98億元、22.31億元，同比分別-8.82%、-4.00%、+10.00%，收入減少主因重卡行業(yè)景氣階段性回落以及凱傲收入小幅下滑；扣非同比正增長指向盈利能力同比提升，毛利率亦實現(xiàn)同環(huán)比雙升。后續(xù)公司將受益于行業(yè)需求回暖及燃氣車銷量企穩(wěn)回升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，子公司凱傲經(jīng)營向好，看好公司業(yè)績估值雙提升。中國重汽A：Q3歸母同比增長98%，盈利能力超市場預(yù)期。Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為91.86億元、3.15億元、2.74億元，同比分別-13.15%、+97.88%、+87.82%，Q3營收同環(huán)比下滑，主因重卡行業(yè)景氣階段性回落；盈利同比逆勢高增，或主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效及控費穩(wěn)健等原因。作為中國重汽集團旗下的重卡整車龍頭企業(yè)，重汽A將持續(xù)受益于重卡行業(yè)需求回升，出口穩(wěn)健增長以及燃氣車、新能源等結(jié)構(gòu)性增量貢獻，看好公司業(yè)績、估值上行。reports@reports@reports@reports@reports@reports@商用車：建議關(guān)注低估值強業(yè)績龍頭標(biāo)的26宇通客車：Q3歸母凈利同比+31%，靜待四季度穩(wěn)步回升。Q3營收、歸母凈利潤分別為77.39億元、7.58億元，同比分別-1.25%、+30.67%。收入下滑主因淡季背景下銷量下滑，ASP保持同比正增長；歸母同比高增則受益于單車盈利同比上行。當(dāng)前公司盈利核心變量來自出口，全年維度看預(yù)計“量利雙升”；疊加設(shè)備更新補貼政策將驅(qū)動內(nèi)需回暖，有望帶動公司國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)，推動業(yè)績進一步釋放。公司發(fā)布三季度分紅方案，現(xiàn)金分紅比例約45.5%，彰顯自身經(jīng)營信心。江鈴汽車：Q3凈利潤同比增長30%，出口持續(xù)增長&Robovan落地可期。24Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為98.11億元、2.71億元、2.73億元，同比分別+21.44%、-3.38%、+14.05%。收入端受益于整車銷售“量價齊升”。剔除少數(shù)股東損益后凈利潤2.94億元，同比+30.43%、環(huán)比-20.82%；同比受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降本增效；環(huán)比受一次性銷售費用以及Bronco銷量上升帶來消費稅增長及政府補助減少影響。展望后續(xù)，整車銷量回升疊加降本增效，有利于公司利潤增厚；福特新品周期開啟，海外出口持續(xù)放量，有望推動業(yè)績持續(xù)釋放。江鈴攜手文遠打造的中國首款L4級輕客Robovan，目前在手訂單超過1萬臺，商業(yè)化迅營可期。reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@28出口：10月出口同比+11.1%，整體維持強海關(guān)數(shù)據(jù)：10月汽車出口58.5萬臺，同比+11%，環(huán)比-4%。

1-10月乘用車累計出口399.1萬輛，同比增長30.0%。隨南美等市場的恢復(fù)，10月自主品牌出口達到37.1萬輛，同比增長16%，環(huán)比下降3%；合資與豪華品牌出口7萬輛，同比下降4%。資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：月度出口銷量（輛）批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654,96243,41930,45140,54940,98550,05571,02877,63989,298100,4812021年86,20977,47792,326106,888104,109113,079127,860141,987128,262188,590165,723169,8922022年152,436121,89296,16385,089185,481189,419210,807233,765213,121245,579234,304242,6972023年212,868229,629263,484269,916307,788266,715284,404301,753328,569358,688337,402385,0002024年355,491298,098371,774416,618377,670374,682376,000413,000435,000441,000reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@reports@

一、核心零部件估值（截止2024年12月1日）

30資料來源：iFind，中信建投證券，全部按照一致預(yù)期估值。公司代碼總市值年初至今股價漲跌幅歸母凈利潤PE22A23A24E25E22A23A24E25E德賽西威002920.SZ692.98-3.5811.8415.4721.2627.6770613325伯特利603596.SH263.30-37.366.998.9111.5814.9865432318華陽集團002906.SZ161.33-12.793.804.656.588.7653492518經(jīng)緯恒潤688326.SH109.06-21.672.35-2.17-2.221.7212359-4963科博達603786.SH228.88-20.594.506.098.4210.9568642721愛柯迪600933.SH156.96-26.806.499.1310.6313.0752301512廣東鴻圖002101.SZ85.34-15.694.654.230.000.003822--嶸泰股份605133.SH38.50-25.231.341.462.042.8042391914泉峰汽車603982.SH25.02-33.80-1.54-5.650.000.0044-24--雙環(huán)傳動002472.SZ235.356.765.828.1610.3012.8566382318拓普集團601689.SH881.79-28.8417.0021.5129.5237.8263483023三花智控002050.SZ865.91-21.0925.7329.2133.0439.0545432622銀輪股份002126.SZ148.77-4.233.836.128.4511.1545391813繼峰股份603997.SH159.27-6.61-14.172.04-2.188.78135-11-7318新泉股份603179.SH225.87-8.604.718.0610.5314.1366532116公司代碼總市值年初至今股價漲跌幅歸母凈利潤PE22A23A24E25E22A23A24E25E保