海外科技行業(yè)2025年AI投資手冊

21核心觀點AI投資從Infra向Agent擴(kuò)散，各板塊組合近兩年累計漲幅均優(yōu)于大盤。2022年11月30日至2024年11月30日，正值ChatGPT推出兩周年，隨著AI大模型訓(xùn)練和推理需求日益增長，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)持續(xù)加速，GPU已率先成為本輪AI浪潮的核心受益環(huán)節(jié)，與之配套的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)建設(shè)，包括半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、硬件設(shè)備、電力能源等板塊，同樣迎來市場共振。根據(jù)海外科技公司在AI方面的進(jìn)展，我們構(gòu)建相關(guān)受益板塊的標(biāo)的組合，其中，2022年11月30日至2024年11月29日，核心算力英偉達(dá)在ChatGPT推出的兩年內(nèi)股價累計上漲717%

；半導(dǎo)體/

硬件設(shè)備/

電力能源組合分別累計上漲93%/115%/320%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)（+48%）和納斯達(dá)克指數(shù)（+68%）的同期漲幅。此外，2024年AI

Phone/PC/眼鏡、自動/無人駕駛、以及機(jī)器人、IoT等端側(cè)領(lǐng)域均已實現(xiàn)積極進(jìn)展，未來B端軟件和C端應(yīng)用同樣有望在Al

Agent的賦能下推出更多AI工具或AI功能，成為下一輪受益板塊。2022年11月30日至2024年11月29日，端側(cè)&云計算/數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安/軟件&服務(wù)組合的累計漲幅分別為132%/86%/176%，AI應(yīng)用組合累計漲幅約115%，整體表現(xiàn)均優(yōu)于大盤。Infra表現(xiàn)亮眼得益于AI業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，Agent潛力可期來源于AI進(jìn)展持續(xù)推進(jìn)。從ChatGPT推出的第一年和第二年對比來看，各板塊的市場表現(xiàn)和AI基本面強(qiáng)相關(guān)。AI基本面可分為三階段：一是推出AI產(chǎn)品或AI業(yè)務(wù)；二是在經(jīng)營層面呈現(xiàn)積極變化；三是AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)在報表端產(chǎn)生實際貢獻(xiàn)。根據(jù)本文對各公司AI基本面的梳理，可以發(fā)現(xiàn)Infra板塊中的公司多有AI業(yè)績兌現(xiàn)，而軟件和應(yīng)用公司尚處于第二階段。其中，核心算力英偉達(dá)已連續(xù)六個季度實現(xiàn)業(yè)績高增，營收同比增速遠(yuǎn)超其他板塊，助推股價領(lǐng)漲本輪AI浪潮；而半導(dǎo)體/硬件設(shè)備/電力能源組合的平均營收yoy在ChatGPT推出的第一年呈現(xiàn)下降態(tài)勢，第二年實現(xiàn)回升，使得該板塊的第二年市場表現(xiàn)優(yōu)于第一年；端側(cè)&云計算/軟件&服務(wù)/AI應(yīng)用組合的營收增速則相對穩(wěn)健，市場表現(xiàn)也相應(yīng)居中，其中，24Q3較多軟件公司營收增速開始出現(xiàn)抬升趨勢，未來軟件板塊有望在AI的助力下獲得更多積極進(jìn)展。建議關(guān)注：英偉達(dá)(NVDA.O)、超威半導(dǎo)體(AMD.O)、高通(QCOM.O)、蘋果(AAPL.O)、特斯拉(TSLA.O)、微軟(MSFT.O)、Meta(META.O)。風(fēng)險提示：AI技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期、AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期、投資回報不及預(yù)期等風(fēng)險。端側(cè)AIAI+教育核心算力云計算數(shù)據(jù)庫半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈硬件設(shè)備電力&能源網(wǎng)安軟件&服務(wù)AI+社媒AI+游戲AI+文旅AI+音樂AI+通訊AI+…資料來源：西南證券AI投資四重奏AI

Infra2AI

Agent第一樂章——核心算力吹響主旋律；第二樂章——半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈/硬件設(shè)備/電力能源拉開序幕；第三樂章——端側(cè)/云計算/軟件服務(wù)搭建新畫布；第四樂章——AI+各行業(yè)應(yīng)用蓄勢待發(fā)。ChatGPT推出兩年內(nèi)各板塊組合累計漲跌幅800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%2022-11-302023-02-282023-11-30

2024-02-29

2024-05-31

2024-08-311

核心算力3.2

數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安組合2023-05-31

2023-08-312.1

半導(dǎo)體組合3.3

軟件&服務(wù)組合2.2

硬件設(shè)備組合4

AI應(yīng)用組合2.3

電力能源組合標(biāo)普500指數(shù)3.1

端側(cè)&云計算組合納斯達(dá)克指數(shù)核心算力大幅領(lǐng)漲，電力和能源表現(xiàn)亮眼。2022年11月30日至2024年11月29日，核心算力公司英偉達(dá)在ChatGPT推出的兩年內(nèi)股價累計漲幅約717%，實現(xiàn)大幅領(lǐng)漲；半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈/硬件設(shè)備/電力能源組合的累計漲幅分別為93%/115%/320%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)（+48%）和納斯達(dá)克指數(shù)（+68%）的同期漲幅，其中，電力能源組合在ChatGPT推出第二年勢頭強(qiáng)勁；端側(cè)&云計算/數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安/軟件&服務(wù)組合的累計漲幅分別為132%/86%/176%，AI應(yīng)用組合累計漲幅約115%，ChatGPT推出兩年內(nèi)各板塊表現(xiàn)均優(yōu)于市場大盤。ChatGPT推出兩年內(nèi)各板塊組合累計漲跌幅資料來源：Wind，西南證券整理3ChatGPT推出第一年和第二年各板塊組合漲跌幅-50%0%50%100%150%2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月1

核心算力2.2

硬件設(shè)備組合3.1

端側(cè)&云計算組合2.1

半導(dǎo)體組合2.3

電力能源組合3.2

數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安組合3.3

軟件&服務(wù)組合標(biāo)普500指數(shù)4

AI應(yīng)用組合納斯達(dá)克指數(shù)-50%0%50%100%150%200%ChatGPT推出第一年各板塊組合累計漲幅均跑贏大盤，ChatGPT推出第二年分化明顯。核心算力/電力能源/硬件設(shè)備/半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈組合第二年市場表現(xiàn)優(yōu)于第一年；端側(cè)&云計算/數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安/軟件&服務(wù)/AI應(yīng)用組合第二年市場表現(xiàn)不及第一年。ChatGPT推出第一年各組合漲跌幅 ChatGPT推出第二年各組合漲跌幅200% 250%2023-11-302024-02-292024-05-312024-08-311

核心算力2.2

硬件設(shè)備組合3.1

端側(cè)&云計算組合3.3

軟件&服務(wù)組合標(biāo)普500指數(shù)2.1

半導(dǎo)體組合2.3

電力能源組合3.2

數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安組合4

AI應(yīng)用組合納斯達(dá)克指數(shù)資料來源：Wind，西南證券整理資料來源：Wind，西南證券整理422Q4-24Q3各板塊組合平均營收同比增速300%250%200%150%100%50%0%-50%22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3核心算力核心算力（英偉達(dá)）公司營收高速增長，增速遠(yuǎn)高于其他板塊組合AI基礎(chǔ)設(shè)施公司于23Q4出現(xiàn)營收增速拐點，而后營收增速持續(xù)抬升端側(cè)&云計算/軟件&服務(wù)/AI應(yīng)用組合營收增速位于10%~20%22Q4-24Q3數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安組合的營收同比增速呈現(xiàn)下降趨勢營收yoy處于高位AI應(yīng)用、軟件服務(wù)組合的營收同比增速實現(xiàn)小幅提升；端側(cè)&IaaS科技大廠相對平穩(wěn)40%30%20%10%0%-10%-20%22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4半導(dǎo)體組合 硬件設(shè)備組合24Q1 24Q2 24Q3電力能源組合0%5%10%15%20%25%22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3端側(cè)&云計算組合 軟件&服務(wù)組合 AI應(yīng)用組合0%10%20%30%40%50%22Q4 23Q1 23Q224Q1 24Q2 24Q323Q3 23Q4數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安組合資料來源：Wind，西南證券整理5當(dāng)前各板塊組合AI基本面AI基本面第一階段：推出AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)AI基本面第二階段：AI產(chǎn)品/業(yè)務(wù)取得積極經(jīng)營性進(jìn)展AI基本面第三階段：AI產(chǎn)品/業(yè)務(wù)產(chǎn)生實際業(yè)績貢獻(xiàn)AI受益板塊核心算力半導(dǎo)體硬件設(shè)備電力能源端側(cè)AI云計算數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安軟件&服務(wù)AI應(yīng)用資料來源：西南證券（注：橙色星形標(biāo)志數(shù)量越多代表AI進(jìn)展程度越高）AI基本面可分為三階段：一是推出AI產(chǎn)品或AI業(yè)務(wù)；二是在經(jīng)營層面呈現(xiàn)積極變化；三是AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)在報表端產(chǎn)生實際貢獻(xiàn)。根據(jù)本文對各公司AI基本面的梳理，可以發(fā)現(xiàn)Infra板塊中的公司多有AI業(yè)績兌現(xiàn)，而軟件和應(yīng)用公司尚處于第二階段。海外科技板塊AI基本面三階段6未來AI十大核心關(guān)注點一、核心算力建議關(guān)注算力集群變化，B系列芯片出貨量、出貨節(jié)奏、以及新產(chǎn)品變化趨勢二、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注科技大廠與ASIC芯片相關(guān)廠商的合作進(jìn)展及出貨節(jié)奏三、硬件設(shè)備建議關(guān)注光模塊、交換機(jī)、銅連接等通信環(huán)節(jié)供應(yīng)商的客戶訂單及量產(chǎn)情況四、電力能源數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶動電氣部件和熱管理系統(tǒng)需求，建議關(guān)注客戶訂單是否推動業(yè)績增長加速八、端側(cè)AI端側(cè)的核心在于滲透率提升和供給側(cè)節(jié)奏，建議關(guān)注出貨及銷量邊際變化、AI套件訂閱付費(fèi)率提升五、云計算建議關(guān)注AI對云業(yè)務(wù)的持續(xù)業(yè)績貢獻(xiàn)、云廠商ROI、以及在AI時代下云廠商的競爭格局變化九、軟件服務(wù)優(yōu)先選取已經(jīng)推出AI工具、客戶推廣節(jié)奏明確、在ARR（年經(jīng)常性收入）方面取得積極增長的企業(yè)六、數(shù)據(jù)庫優(yōu)先關(guān)注已推出AI/ML功能、且相關(guān)A

I產(chǎn)品的采用率增長勢頭強(qiáng)勁的主流數(shù)據(jù)庫企業(yè)七、網(wǎng)安平臺建議關(guān)注已擴(kuò)展AI解決方案、且AI服務(wù)有望推動ARR（年經(jīng)常性收入）增長的網(wǎng)安平臺十、AI應(yīng)用核心在于下游用戶數(shù)量及付費(fèi)滲透率變化，建議關(guān)注教育、廣告、社媒、流媒體等方向資料來源：西南證券7一、AI核心算力：英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)高增，市場表現(xiàn)亮眼目 錄二、AI基礎(chǔ)設(shè)施：三大板塊AI業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，漲幅優(yōu)于大盤三、AI中間平臺：科技大廠基本面穩(wěn)健，B端軟件未來勢頭強(qiáng)勁四、AI下游應(yīng)用：C端應(yīng)用蓄勢待發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)板塊有望率先受益五、投資建議及風(fēng)險提示81

核心算力：英偉達(dá)市場表現(xiàn)亮眼，近兩年股價漲幅領(lǐng)先-50%0%50%100%150%200%250%2022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-31核心算力（英偉達(dá)）核心算力表現(xiàn)亮眼，AI受益十分明顯。隨著AI大模型需求高速增長、海外科技大廠資本開支持續(xù)增加，英偉達(dá)GPU產(chǎn)品銷售表現(xiàn)亮眼，公司已在業(yè)績端持續(xù)兌現(xiàn)。2022年11月30日ChatGPT推出至今，受益于上下游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)持續(xù)驗證、公司業(yè)績兌現(xiàn)、以及拆股等事件催化，公司股價不斷攀升。2022年11月30日至2023年11月29日，英偉達(dá)股價于ChatGPT推出第一年期間累計漲幅約185%，2023年11月30日至2024年11月29日，累計漲幅約196%。截至目前，英偉達(dá)作為受益于本輪AI浪潮的核心算力標(biāo)的，近兩年累計漲幅遠(yuǎn)超其他細(xì)分行業(yè)及個股。ChatGPT推出第一年英偉達(dá)漲跌幅 ChatGPT推出第二年英偉達(dá)漲跌幅標(biāo)普500指數(shù)

納斯達(dá)克指數(shù)資料來源：Wind，西南證券整理2023年3月22日2023年2月22日披

正式發(fā)布DGX露FY23Q4業(yè)績2023年5月22日披露FY24Q1業(yè)績2023年11月19日披露Blackwell架構(gòu)及B1002024年4月22日正式發(fā)布B200/GB200/DGXGB200NVL

722024年5月22日披露FY25Q1業(yè)績，并宣布計劃于6月實行拆股2024年11月1日宣布被納入道指2024年8月28日披露FY25Q2業(yè)績-50%0%50%100%150%200%250%2023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-311

核心算力（英偉達(dá)）標(biāo)普500指數(shù)

納斯達(dá)克指數(shù)資料來源：Wind，西南證券整理91

核心算力：英偉達(dá)AI業(yè)績貢獻(xiàn)明顯，數(shù)據(jù)中心收入同比增速超100%產(chǎn)品布局：高性能計算產(chǎn)品加速迭代，占領(lǐng)AI加速器高地。2023年3月22日，英偉達(dá)在ChatGPT爆發(fā)基礎(chǔ)之上發(fā)布DGX等重磅產(chǎn)品；2023年11月19日披露Blackwell架構(gòu)及B100；2024年4月22日正式發(fā)布B200、GB200、DGX

GB200NVL

72。英偉達(dá)通過持續(xù)迭代AI加速器產(chǎn)品，依托高性能優(yōu)勢，目前已占據(jù)AI加速器大部分市場份額。經(jīng)營進(jìn)展：GPU市場需求強(qiáng)勁，上下游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)持續(xù)驗證。根據(jù)海外科技大廠AI資本開支高增、臺積電等制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能供不應(yīng)求，均反映H系列、B系列等芯片產(chǎn)品的強(qiáng)勁市場需求。業(yè)績兌現(xiàn)：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入高增，AI業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。24Q3，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心收入達(dá)308億美元，yoy+112%，qoq+17%，主要由GPU、InfiniBand和以太網(wǎng)等AI產(chǎn)品推動。20Q1-24Q3英偉達(dá)營業(yè)收入及增速 20Q1-24Q3英偉達(dá)分部業(yè)務(wù)收入占比31

394750

5765717683

6759

61721351812212603003510%-50%50%150%100%200%40035030025020015010050020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3營業(yè)收入（左軸，億美元）yoy（右軸） qoq（右軸）資料來源：Wind，西南證券整理37%45%40%

38%

36%

36%

41%

43%45%65%

60%

60%57%87%

87%

88%76%80%

83%0%20%40%60%80%300% 100%250%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3數(shù)據(jù)中心 游戲 專業(yè)視覺 汽車 OEM&其他資料來源：Wind，西南證券整理10一、AI核心算力：英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)高增，市場表現(xiàn)亮眼目 錄二、AI基礎(chǔ)設(shè)施：三大板塊AI業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，漲幅優(yōu)于大盤三、AI中間平臺：科技大廠基本面穩(wěn)健，B端軟件未來勢頭強(qiáng)勁四、AI下游應(yīng)用：C端應(yīng)用蓄勢待發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)板塊有望率先受益五、投資建議及風(fēng)險提示112

AI基礎(chǔ)設(shè)施：三大板塊AI業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，漲幅優(yōu)于大盤熱管理系統(tǒng)電力供應(yīng)商…電力設(shè)備、電氣部件2.3

電力&能源1AMD.OAMD超威半導(dǎo)體2AVGO.O博通3MRVL.O邁威爾科技4QCOM.O高通5ARM.OARM6TSM.N臺積電7MU.O美光科技8ASML.O阿斯麥1COHR.NCOHERENT2LITE.OLUMENTUM3FN.NFABRINET4HPE.N慧與科技5ANET.NARISTA網(wǎng)絡(luò)6CSCO.O思科7AVGO.O博通8MRVL.O邁威爾科技9APH.N安費(fèi)諾10DELL.N戴爾科技1ETN.N伊頓2GEV.NGE

Vernova3VRT.NVERTIV4NVT.NnVent

Electric5MOD.N摩丁制造6VST.NVISTRA7CEG.OCONSTELLATION

ENERGY8NRG.NNRG能源9PEG.NPEG公務(wù)集團(tuán)10TLN.OTalenEnergy2.3

硬件&設(shè)備2.1

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：西南證券交換機(jī)、交換芯片光模塊銅纜、服務(wù)器ODM...端側(cè)芯片設(shè)計GPU、ASIC設(shè)計制造、存儲、設(shè)備…AI基礎(chǔ)設(shè)施122

AI基礎(chǔ)設(shè)施：三大板塊AI業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，漲幅優(yōu)于大盤2.2

硬件&設(shè)備組合2.3

電力&能源組合2.1

半導(dǎo)體組合標(biāo)普500指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)市場表現(xiàn)出色，ChatGPT推出第二年漲幅高于第一年。AI基礎(chǔ)設(shè)施配套環(huán)節(jié)與數(shù)據(jù)中心市場需求強(qiáng)

相關(guān)。隨著AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，截至目前，電力能源組合、硬件組合、以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈組合的股價表現(xiàn)優(yōu)于大盤。在ChatGPT推出第一年，2022年11月30日至2023年11月29日，半導(dǎo)體組合/硬件組合/電力能源組合的累計漲幅分別為28%/24%/52%；而在ChatGPT推出第二年，2023年11

月30

日至2024

年11

月29

日，

半導(dǎo)體組合/

硬件組合/

電力能源組合的累計漲幅分別為53%/74%/136%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)同期漲幅，可以看出，AI基礎(chǔ)設(shè)施三大組合在ChatGPT推出第二年的股價表現(xiàn)優(yōu)于第一年，且在三大組合中，電力能源板塊漲幅居前。ChatGPT推出第一年AI基礎(chǔ)設(shè)施漲跌幅 ChatGPT推出第二年AI基礎(chǔ)設(shè)施漲跌幅75% 150%60% 120%45% 90%30% 60%15% 30%0% 0%-15% -30%2.3

電力&能源組合2.1

半導(dǎo)體組合標(biāo)普500指數(shù)2.2

硬件&設(shè)備組合納斯達(dá)克指數(shù)資料來源：Wind，西南證券整理資料來源：Wind，西南證券整理13半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈重點環(huán)節(jié)：1）芯片設(shè)計：從GPU芯片設(shè)計廠商的“一供+二供+自研”市場格局來看，英偉達(dá)作為一供，市場份額領(lǐng)先，除此之外，我們還建議關(guān)注二供——AMD的出貨邊際變化，以及大廠ASIC自研合作方——博通、邁威爾在ASIC芯片方面的合作及量產(chǎn)增量；端側(cè)方面，建議關(guān)注高通芯片迭代節(jié)奏、以及ARM架構(gòu)的份額提升；2）存儲：建議關(guān)注美光HBM高端產(chǎn)品的量價提

升；3）制造：建議關(guān)注臺積電的海外工廠產(chǎn)能擴(kuò)張、先進(jìn)制程產(chǎn)能釋放；4）半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)：建議關(guān)注阿斯麥等上游半導(dǎo)體設(shè)備廠商在AI新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張中的EUV等細(xì)分受益方向。最新一期AI半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司收入規(guī)模與盈利水平2.1

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈：橫向把握芯片競爭格局，縱向跟蹤上下游產(chǎn)能擴(kuò)張博通資料來源：Wind，西南證券整理（采用各公司截至2024年12月3日已披露的最新一期財務(wù)數(shù)據(jù)）14邁威爾高通ARM電臺積美光AM阿D斯麥0%20%40%60%80%100%04080200240280最新一期毛利率120 160最新一期公司營業(yè)收入（億美元）2.1

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈：AI業(yè)務(wù)取得實質(zhì)進(jìn)展，AI業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)務(wù)布局：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司圍繞AI均已實現(xiàn)業(yè)務(wù)布局和產(chǎn)品進(jìn)展，如芯片產(chǎn)品持續(xù)迭代，HBM持續(xù)擴(kuò)容，先進(jìn)制程產(chǎn)能擴(kuò)張，設(shè)備需求迎來增量。經(jīng)營進(jìn)展：從客戶合作動態(tài)、產(chǎn)品出貨量、以及產(chǎn)能規(guī)模等中間過程指標(biāo)來看，AI半導(dǎo)體公司均已在經(jīng)營環(huán)節(jié)具備實質(zhì)性進(jìn)展，進(jìn)展節(jié)奏在不同時間節(jié)點上可能會略有不同。業(yè)績兌現(xiàn)：根據(jù)各公司指引，我們發(fā)現(xiàn)，絕大部分AI半導(dǎo)體公司已明確表示2024年或2025年AI相關(guān)收入的規(guī)模較為可觀，收入貢獻(xiàn)大多在數(shù)十億美元級別，或AI收入將實現(xiàn)高速增長。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司AI相關(guān)進(jìn)展公司名稱Step1：是否具備AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)Step2：AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否具備積極的經(jīng)營進(jìn)展Step3：AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否在報表端有業(yè)績兌現(xiàn)AMD√

MI300、MI325X、MI350等MI系列GPU產(chǎn)品持續(xù)迭代√

MI300X

在微軟、甲骨文等大客戶的AI推理負(fù)載中得到廣泛采用√

公司預(yù)計數(shù)據(jù)中心GPU2024年全年收入將超過50億美元博通√

ASIC芯片設(shè)計服務(wù)√

博通為谷歌TPU、Meta

MTIA等超大規(guī)?？蛻籼峁┫乱淮鶤SIC加速器√

FY2023公司AI收入約42億美元；FY2024公司AI收入指引110億美元邁威爾√

ASIC芯片設(shè)計服務(wù)√

邁威爾與亞馬遜Trainium&Inferentia、微軟Maia等云巨頭合作，宣布與AWS擴(kuò)大戰(zhàn)略關(guān)系√

FY2025公司指引AI相關(guān)收入約達(dá)15億美元，F(xiàn)Y25Q3業(yè)績會表示已準(zhǔn)備好顯著超過該目標(biāo)高通√

PC端推出Snapdragon

X

Plus

8；手機(jī)端推出驍龍

8

Elite；XR業(yè)務(wù)的Snapdragon

XR2

Gen

2；AR業(yè)務(wù)的Snapdragon

AR1

Gen

1√

宏碁/華碩/戴爾/惠普/聯(lián)想/三星將推出搭載驍龍X

Plus

8

核平臺的設(shè)備，在24Q3開始發(fā)售√

季度收入增速加快ARM√

Armv9架構(gòu)；Arm

Kleidi庫等√

AI需求上升推動對Arm計算平臺的需求，至今已有超過3000億顆Arm芯片出貨√

智能手機(jī)版稅收入yoy+40%，顯著超過智能手機(jī)出貨量個位數(shù)增長，主要因Armv9處理器占比增加；預(yù)計2024年版稅費(fèi)收入預(yù)計增幅為高雙位數(shù)臺積電√

3nm、5nm等先進(jìn)制程布局√

先進(jìn)制程產(chǎn)能供不應(yīng)求，臺積電在美國亞利桑那州計劃建設(shè)三座工廠，第一座工廠已于2024年4月開始4nm技術(shù)的晶圓生產(chǎn)，預(yù)計2025年初量產(chǎn)√

AI處理器(包括GPU、加速器和CPU)收入預(yù)計2024年將比2023年增長三倍美光科技√

推出HBM3E等數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品√

提供比競爭對手更低的功耗和更高的DRAM容量，預(yù)計將在2025年實現(xiàn)更大規(guī)模的生產(chǎn)√

預(yù)計FY25

HBM、高容量D5和LP5解決方案、數(shù)據(jù)中心SSD產(chǎn)品組合各將貢獻(xiàn)數(shù)十億美元收入阿斯麥√

高數(shù)值孔徑極紫外光刻設(shè)備（HighNA

EUV）√

AI領(lǐng)域?qū)UV設(shè)備有增量需求尚不明顯：24Q3阿斯麥EUV出貨11臺，同比持平；盡管AI帶來需求增量，但受限制出口、英特爾及存儲行業(yè)等影響，24Q3整體業(yè)績受到拖累資料來源：各公司公告，西南證券整理（采用各公司截至2024年12月3日已披露的最新一期公司公告資料）152.1

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈：23Q4-24Q3報表端反映明顯，營收增速逐步抬升對比ChatGPT推出第一年和第二年的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司收入增速來看：在ChatGPT推出的第一年，22Q4至23Q3各公司收入yoy基本穩(wěn)定在同一水平，大部分公司的營收yoy為負(fù)；而在ChatGPT推

出后的第二年，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各公司的收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，且呈現(xiàn)上升態(tài)勢，可以看出，在ChatGPT推出的第二年里，AI逐步為半導(dǎo)體公司貢獻(xiàn)業(yè)績。具體對比ChatGPT推出第二年各半導(dǎo)體公司業(yè)績來看，美光科技、博通、臺積電在業(yè)績表現(xiàn)方面相對突出，在23Q4至24Q3期間，以上公司的收入同比增速位于前列，其中美光主要受上年同期存儲行業(yè)景氣度下行、營收低基數(shù)影響；博通收入高增主要系VMware并表帶來業(yè)績增量；臺積電則受益于AI芯片需求高增，帶動HPC和先進(jìn)制程業(yè)務(wù)收入增長；高通/AMD/阿斯麥等其他公司的營收增速也有相應(yīng)提速。22Q4-23Q3AI半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司營收yoy 23Q4-24Q3AI半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司營收yoy100%75%50%25%0%-25%-50%-75%22Q423Q1AMD博通23Q2邁威爾23Q3高通100%75%50%25%0%-25%23Q4AMD24Q1博通24Q2邁威爾24Q3高通美光科技臺積電阿斯麥資料來源：Wind，西南證券整理ARM美光科技臺積電阿斯麥資料來源：Wind，西南證券整理162.1

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈：23Q4-24Q3整體漲幅更高，由AI基本面核心驅(qū)動-50%0%50%100%AMD.OTSM.NARM.OMRVL.O-40%-20%0%20%40%對比ChatGPT推出第一年和第二年的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司股價表現(xiàn)來看：ChatGPT推出第一年半導(dǎo)體組合漲幅中樞約為28%，其中，博通/AMD/美光的股價表現(xiàn)超過半導(dǎo)體組合平均漲幅；第二年半導(dǎo)體組合漲幅中樞為53%，ARM/臺積電/博通/邁威爾的累計漲幅超過整體組合。結(jié)合前文對AI業(yè)務(wù)/經(jīng)營進(jìn)展/業(yè)績兌現(xiàn)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)，博通和臺積電在業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)方面表現(xiàn)更加出色，因此公司股價在ChatGPT推出的兩年里基本能保持長期上升趨勢；而阿斯麥截至目前，整體業(yè)績增長尚不明顯，因此股價表現(xiàn)相對較弱；AMD、美光則更多的是在某個時間段呈現(xiàn)經(jīng)營層面的較大邊際變化，從而迎來短期內(nèi)的股價催化，因此在不同時間段，個股之間的市場表現(xiàn)有所分化。ChatGPT推出第一年AI半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司漲跌幅 ChatGPT推出第二年AI半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司漲跌幅100% 200%80%150%60%AMD.OTSM.NARM.OMRVL.OMU.OQCOM.OASML.OAVGO.OMU.OQCOM.OASML.OAVGO.O資料來源：Wind，西南證券整理資料來源：Wind，西南證券整理172.2

硬件設(shè)備：重視網(wǎng)絡(luò)通訊增長需求，關(guān)注服務(wù)器廠商格局變化Coherent資料來源：Wind，西南證券整理（采用各公司截至2024年12月3日已披露的最新一期財務(wù)數(shù)據(jù)）18科技慧與Arista博通思科安費(fèi)諾戴爾Fabrinet0%20%Lument邁um威爾40%60%80%AI硬件重點環(huán)節(jié)：1）網(wǎng)絡(luò)通信板塊：GPU集群擴(kuò)容帶來網(wǎng)絡(luò)通信需求增加，建議關(guān)注通信各環(huán)節(jié)供應(yīng)商的客戶訂單及產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)展。主要環(huán)節(jié)包括：①交換機(jī)廠商，代表企業(yè)Arista、思科；②用于連接服務(wù)器和交換機(jī)的光模塊環(huán)節(jié)，代表公司包括Coherent、Lumentum、Fabrinet、應(yīng)用光電；③網(wǎng)絡(luò)通信一體化解決方案廠商，博通、邁威爾等；④銅連接產(chǎn)品供應(yīng)商安費(fèi)諾；2）服務(wù)器整機(jī)ODM：受益于AI服務(wù)器需求增加，建議關(guān)注AI服務(wù)器ODM廠商出貨量及競爭格局變化，如戴爾科技、超微電腦等，由于超微電腦當(dāng)前受財務(wù)風(fēng)險影響，服務(wù)器整機(jī)廠商競爭格局可能改變。最新一期AI硬件設(shè)備主要公司收入規(guī)模與盈利水平100%04080200240280最新一期毛利率120 160最新一期公司營業(yè)收入（億美元）業(yè)務(wù)布局：不同廠商在AI進(jìn)展方面有所分化，部分廠商搶占AI相關(guān)市場份額，傳統(tǒng)廠商面臨競爭。經(jīng)營進(jìn)展：建議關(guān)注各公司的量產(chǎn)、訂單等經(jīng)營性指標(biāo)，多數(shù)廠商已AI業(yè)務(wù)經(jīng)營層面實現(xiàn)積極進(jìn)展。業(yè)績兌現(xiàn)：各硬件公司營業(yè)收入均實現(xiàn)增長，但AI業(yè)績貢獻(xiàn)方面，多數(shù)企業(yè)的具體數(shù)額尚不明確。硬件設(shè)備公司AI相關(guān)進(jìn)展2.2

硬件設(shè)備：AI業(yè)務(wù)具備經(jīng)營性進(jìn)展，驅(qū)動公司營收增長資料來源：各公司公告，西南證券整理（采用各公司截至2024年12月3日已披露的最新一期公司公告資料）19公司名稱Step1：是否具備AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)Step2：AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否具備積極的經(jīng)營進(jìn)展Step3：AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否在報表端有業(yè)績兌現(xiàn)COHERENT√

400G/800G

光模塊√

400G環(huán)比增加；800G訂單良好，預(yù)計未來幾個季度持續(xù)增長；2025年1.6T光模塊將開始量產(chǎn)√

24Q3數(shù)通收入qoq+16%、yoy+89%；數(shù)通光交換平臺OCS已向客戶送樣，預(yù)計25年有收入LUMENTUM√

400G/800G

光模塊√

24Q3創(chuàng)造數(shù)據(jù)通信激光芯片訂單的新紀(jì)錄，包括大量的200G

EML訂單，反映來自多個客戶的強(qiáng)勁需求，且包括一個AI基礎(chǔ)設(shè)施客戶√

24Q3云與網(wǎng)絡(luò)部門收入$2.82億，qoq+11%，yoy+23%FABRINET√

400G/800G

光模塊√

泰國擴(kuò)產(chǎn)按計劃推進(jìn)2024年底動工√

24Q3營收8億美元，yoy+17%，qoq+7%，超預(yù)期ARISTA網(wǎng)絡(luò)√

AI以太網(wǎng)交換機(jī)方案√

Arista在AI交換機(jī)市場中占據(jù)較大份額，與Meta、微軟等規(guī)模化構(gòu)建AI數(shù)據(jù)中心√

24Q3公司實現(xiàn)營收18億美元，yoy+20%，主要得益于客戶AI數(shù)據(jù)中心支出持續(xù)增長；2025年全年AI網(wǎng)絡(luò)收入目標(biāo)達(dá)約15億美元思科√

交換機(jī)在全球整體交換機(jī)市場中占據(jù)較大份額，但AI交換機(jī)市場份額被部分蠶食AI收入貢獻(xiàn)尚不明顯慧與科技交換機(jī)業(yè)務(wù)主要集中在非數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品；即將收購Juniper

Networks來擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)規(guī)模網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)中AI未有明顯收入貢獻(xiàn)√

24Q3將約13億美元的AI服務(wù)器系統(tǒng)訂單轉(zhuǎn)化為收入，qoq+39%博通√

以太網(wǎng)交換芯片、路由等AI網(wǎng)絡(luò)解決方案√

交換芯片龍頭企業(yè)√

FY2023公司AI收入約42億美元；FY2024公司AI收入指引110億美元邁威爾科技√

光模塊電芯片DSP、交換芯片等AI網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)解決方案√

電芯片主要玩家√

FY2025公司指引AI相關(guān)收入約達(dá)15億美元，F(xiàn)Y25Q3業(yè)績會表示已準(zhǔn)備好顯著超過該目標(biāo)安費(fèi)諾√

電源連接器、組件、總線等，擴(kuò)展銅纜高速傳輸能力，銅纜產(chǎn)品可實現(xiàn)200G/400G/800G速率√

24Q3訂單額創(chuàng)紀(jì)錄，約44億美元，yoy+39%，qoq+9%，訂單水平超預(yù)期增長主要系IT數(shù)據(jù)通信市場持續(xù)走強(qiáng)√

通信解決方案業(yè)務(wù)營收約$17億，yoy+32%；在AI領(lǐng)域銷售的產(chǎn)品占IT數(shù)據(jù)通信市場同比增長的一半以上戴爾科技√

AI服務(wù)器ODM√

FY25Q3交付29億美元的AI服務(wù)器，超出分析師預(yù)期的28億美元；當(dāng)季客戶已預(yù)訂未來36億美元的AI服務(wù)器訂單，且所有客戶類型的訂單量均在增長√

FY25Q3ISG業(yè)務(wù)部門收入增長58%，主要由AI驅(qū)動對比ChatGPT推出第一年和第二年的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司收入增速來看：22Q4-23Q3，在ChatGPT推出的第一年，硬件公司營收yoy整體呈現(xiàn)下降趨勢；而在23Q4-24Q3，ChatGPT推出第二年，AIInfra需求逐步傳導(dǎo)至網(wǎng)絡(luò)通訊和服務(wù)器ODM等硬件公司，公司營收同比增速開始呈現(xiàn)向上趨勢，

AI需求助力公司相關(guān)業(yè)務(wù)逐步增長。具體對比ChatGPT推出第二年各硬件公司業(yè)績來看，博通和Coherent的營收增速改善最為明顯，其中，博通的營收yoy從23Q3的+4%大幅提升至24Q2的+47%，Coherent營收yoy從23Q4的-17%轉(zhuǎn)正至+28%；其次，Arista、Fabrinet的業(yè)績穩(wěn)健，公司營收連續(xù)兩年持續(xù)保持正增長。22Q4-23Q3AI硬件設(shè)備公司營收yoy 23Q4-24Q3AI硬件設(shè)備公司營收yoy2.2

硬件設(shè)備：23Q4-24Q3收入增速由降轉(zhuǎn)升，企業(yè)表現(xiàn)仍有分化80%60%40%20%0%-20%-40%22Q423Q123Q223Q3COHERENTLUMENTUMFABRINET思科慧與科技博通ARISTA網(wǎng)絡(luò)邁威爾科技60%45%30%15%0%-15%-30%23Q424Q124Q224Q3COHERENT思科LUMENTUM慧與科技FABRINET博通ARISTA網(wǎng)絡(luò)邁威爾科技安費(fèi)諾戴爾科技安費(fèi)諾戴爾科技資料來源：Wind，西南證券整理資料來源：Wind，西南證券整理202.2

硬件設(shè)備：23Q4-24Q3股價均為正增長，AI助力基本面改善-50%-25%0%25%50%75%100%COHR.NLITE.OFN.NANET.NCSCO.O對比ChatGPT推出第一年和第二年的AI硬件設(shè)備公司股價表現(xiàn)來看：第一年硬件設(shè)備組合漲幅中樞約24%

，其中，博通、戴爾、Arista的股價表現(xiàn)出色；

第二年硬件組合漲幅中樞約為74%

，Coherent表現(xiàn)亮眼。根據(jù)前文對各個公司的AI業(yè)務(wù)/

經(jīng)營進(jìn)展/

業(yè)績兌現(xiàn)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)在ChatGPT推出的第一年，Arista受益于AI網(wǎng)絡(luò)需求，收入增速領(lǐng)先于其他企業(yè)；戴爾則在眾多公司出現(xiàn)營收增速下滑的情況下，同比降幅于23Q1開始收斂、于24Q1實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。在ChatGPT推出的第

二年，受益于整體業(yè)績基本面改善，硬件科技公司的股價表現(xiàn)普遍呈現(xiàn)上漲趨勢，第二年的年內(nèi)受

益均為正，且Coherent、博通等公司收入增速大幅提升，股價表現(xiàn)也較為居前。ChatGPT推出第一年AI硬件設(shè)備公司漲跌幅 ChatGPT推出第二年AI硬件設(shè)備公司漲跌幅-50%0%50%100%150%200%COHR.NLITE.OFN.NANET.NCSCO.OHPE.NAVGO.OMRVL.O

APH.NDELL.NHPE.NAVGO.OMRVL.OAPH.NDELL.N資料來源：Wind，西南證券整理資料來源：Wind，西南證券整理212.3

電力能源：數(shù)據(jù)中心市場需求增加，關(guān)注設(shè)備和能源供應(yīng)兩大方向伊頓GE

Vernova維諦摩丁制造VistraConstellationNRG能源PEGnVentTLN-15%0%15%30%45%60%02080100最新一期毛利率40 60最新一期公司營業(yè)收入（億美元）AI電力能源重點環(huán)節(jié)：1）AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動配套電力設(shè)備、散熱系統(tǒng)的需求上行。①建議關(guān)注受益于下游數(shù)據(jù)中心需求增長的發(fā)電設(shè)備、電氣部件公司，如伊頓、GE

Vernova；②建議關(guān)注熱管理企業(yè)與大規(guī)模數(shù)據(jù)中心在液冷產(chǎn)品方面的合作進(jìn)展，如維諦、nVent、摩丁制造。2）發(fā)電/售電運(yùn)營商：海外大型數(shù)據(jù)中心需通過購買清潔能源、核電等保障能源供應(yīng)，并實現(xiàn)全天候電力大容量，建議關(guān)注競爭發(fā)電廠和電力運(yùn)營商CEG、VST、PEG、TLN等。此外，受小型模塊化反應(yīng)堆事件催化，建議關(guān)注相關(guān)概念股。電力能源板塊還受益于美國制造業(yè)回流、新能源替換等方向。最新一期AI電力&能源公司收入規(guī)模與盈利水平75%資料來源：Wind，西南證券整理（采用各公司截至2024年12月3日已披露的最新一期財務(wù)數(shù)據(jù)）222.3

電力能源：積極推進(jìn)數(shù)據(jù)中心客戶合作，業(yè)務(wù)具備AI彈性設(shè)備板塊：數(shù)據(jù)中心市場帶動發(fā)電設(shè)備、電氣部件和冷卻系統(tǒng)的需求，推動企業(yè)收入持續(xù)增長。電力供應(yīng)商板塊：數(shù)據(jù)中心合作持續(xù)推進(jìn)，部分業(yè)務(wù)具備AI彈性。電力能源公司AI相關(guān)進(jìn)展公司名稱Step1：是否具備AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)Step2：AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否具備積極的經(jīng)營進(jìn)展Step3：AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否在報表端有業(yè)績兌現(xiàn)伊頓√

電氣設(shè)備（變壓器、開關(guān)設(shè)備、UPS等）：電氣業(yè)務(wù)占公司營收約7成，數(shù)據(jù)中心與分布式

IT占伊頓電氣業(yè)務(wù)收入比重約20%√

24Q3超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心客戶關(guān)系穩(wěn)固，數(shù)據(jù)中心銷售額qoq+35%，12月滾動訂單yoy+55%，數(shù)據(jù)中心市場保持強(qiáng)勁勢頭；增量資本開支增量投資于數(shù)據(jù)中心、變壓器等更快增長的市場√

24Q3公司營收yoy+8%，主要系電氣業(yè)務(wù)下游數(shù)據(jù)中心需求增長；預(yù)計2025年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)終端市場將實現(xiàn)兩位數(shù)增長GE

Vernova√

燃?xì)廨啓C(jī)等發(fā)電設(shè)備；高壓直流系統(tǒng)、變壓器、開關(guān)設(shè)備等電網(wǎng)產(chǎn)品√

24Q3燃?xì)獍l(fā)電設(shè)備訂單增長40%，電氣化服務(wù)訂單增長23%，開關(guān)柜和變壓器等產(chǎn)品增長√

24Q4預(yù)計天然氣設(shè)備訂單將加速；在小型模塊化反應(yīng)堆方面，商業(yè)活動的勢頭正在加速；趨勢更多地轉(zhuǎn)向HA燃?xì)廨啓C(jī)維諦√

在液冷系統(tǒng)方面具備領(lǐng)先地位；五大業(yè)務(wù)部門：電源管理占32%/熱管理占30%/IT系統(tǒng)占10%/基礎(chǔ)設(shè)施解決方案占5%/服務(wù)占23%√

與英偉達(dá)聯(lián)合宣布Al工廠合作伙伴關(guān)系，共同開發(fā)完整的電源和冷卻參考設(shè)計，用于NVIDIAGB200

NVL72平臺；新集成模塊化解決方案設(shè)施于24Q3開始生產(chǎn)及發(fā)貨√

預(yù)計2024年將有一個強(qiáng)勁的收官，24Q4銷售額預(yù)計將增長13%；預(yù)期2025年的增長高于2024年的增長；數(shù)據(jù)中心市場強(qiáng)勁nVent

Electric√

數(shù)據(jù)解決方案：冷卻、電力、電纜管理√

繼續(xù)投資以擴(kuò)大數(shù)據(jù)解決方案業(yè)務(wù)；目前正在與NVIDIA合作設(shè)計液冷產(chǎn)品、解決方案和架構(gòu)，以滿足GB200

NVL72及其后續(xù)下一代平臺的需求√

24Q3數(shù)據(jù)解決方案實現(xiàn)兩位數(shù)增長；預(yù)計2024年數(shù)據(jù)解決方案的銷售額將超過5.75億美元摩丁制造√

熱管理：CDU、冷水機(jī)等√

現(xiàn)在來自托管服務(wù)提供商和超大規(guī)?？蛻舻脑儐栐絹碓蕉?；除目前的兩個超大規(guī)?？蛻敉?，公司現(xiàn)在正在建立關(guān)系并與第三個進(jìn)行合作，預(yù)計將獲得第一筆訂單；正在擴(kuò)大數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的產(chǎn)能√

24Q3數(shù)據(jù)中心銷售增長102%，得益于北美超大規(guī)模和托管客戶強(qiáng)勁的需求以及收購的斯科特·斯普林菲爾德業(yè)務(wù)帶來的銷售額；公司再次上調(diào)該數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入預(yù)期Vistra√

發(fā)電業(yè)務(wù)為主、售電業(yè)務(wù)為輔；發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)在天然氣和核電方面具備優(yōu)勢√

預(yù)計在2024年和2025年將花費(fèi)約7億美元來執(zhí)行開發(fā)項目，其中包括最近宣布的為亞馬遜和微軟提供的太陽能項目√

部分發(fā)電售電業(yè)務(wù)有潛在AI數(shù)據(jù)中心彈性CEG√

售電業(yè)務(wù)為主，發(fā)電業(yè)務(wù)為輔；為全美第一大上市的核電運(yùn)營商√

在電網(wǎng)運(yùn)營商-PJM電力市場中，公司幾乎全年都有充足的基荷電力，并可以為Al供電NRG√

發(fā)電、售電○PEG√

發(fā)電、售電√

公司現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中心峰值負(fù)載約350兆瓦，并且預(yù)計在未來十年內(nèi)將增加約170兆瓦Talen

Energy√

發(fā)電、售電√

與AWS數(shù)據(jù)中心合作資料來源：各公司公告，西南證券整理（采用各公司截至2024年12月3日已披露的最新一期公司公告資料）232.3

電力能源：24Q1開始出現(xiàn)拐點，收入同比增速趨勢向上-30%0%30%60%90%120%22Q4伊頓23Q1維諦23Q2nVentVISTRACEGNRG23Q3摩丁制造PEG資料來源：Wind，西南證券整理資料來源：Wind，西南證券整理-40%-20%0%20%40%60%23Q4伊頓VISTRA24Q1維諦CEG24Q2nVentNRG24Q3摩丁制造PEG22Q4-23Q3AI電力能源公司營收yoy23Q4-24Q3AI電力能源公司營收yoy對比ChatGPT推出第一年和第二年的電力能源公司收入增速來看：22Q4-23Q3，在ChatGPT推出的第一年，電力能源公司的營收同比增速較為波動；23Q4-24Q3，在ChatGPT推出第二年，公司營收同比增速于24Q1開始出現(xiàn)拐點，開始趨勢向上，各企業(yè)在不同程度上均受益于下游數(shù)據(jù)中心

市場需求增長。具體對比ChatGPT推出第二年各公司業(yè)績來看，Vistra、CEG、NRG、PEG等電力運(yùn)營商的業(yè)績波動明顯；而電氣部件企業(yè)——伊頓和冷卻設(shè)備廠商——維諦，連續(xù)8個季度營收保

持同比增長，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。242.3

電力能源：兩大板塊表現(xiàn)分化，電氣&冷卻設(shè)備公司漲幅居前ChatGPT推出第一年AI電力公司漲跌幅ChatGPT推出第二年AI電力公司漲跌幅資料來源：Wind，西南證券整理資料來源：Wind，西南證券整理-50%0%50%100%150%200%250%ETN.NVST.NVRT.NCEG.ONVT.NNRG.NMOD.NPEG.N對比ChatGPT推出第一年和第二年的AI電力公司股價表現(xiàn)來看：ChatGPT推出第一年電力能源組合漲幅中樞約為52%，其中，維諦、摩丁制造的股價表現(xiàn)亮眼；第二年電力組合漲幅中樞約136%，其中，Vistra、維諦、摩丁制造、GE

Vernova的股價表現(xiàn)相對出色。從板塊上看，電力設(shè)備和熱管

理公司的表現(xiàn)優(yōu)于發(fā)電和售電等能源供應(yīng)企業(yè)，根據(jù)前文對各個公司在AI方面的業(yè)務(wù)/經(jīng)營進(jìn)展/業(yè)績兌現(xiàn)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)，電力供應(yīng)商的收入增速波動加大，對應(yīng)股價表現(xiàn)也相對較弱；而設(shè)備企

業(yè)的收入能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長，相應(yīng)企業(yè)的股價漲幅也較為居前。-100%0%100%200%300%400%ETN.NVST.NGEV.NCEG.OVRT.NNRG.NNVT.NPEG.NMOD.NTLN.O25一、AI核心算力：英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)高增，市場表現(xiàn)亮眼目 錄二、AI基礎(chǔ)設(shè)施：三大板塊AI業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，漲幅優(yōu)于大盤三、AI中間平臺：科技大廠基本面穩(wěn)健，B端軟件未來勢頭強(qiáng)勁四、AI下游應(yīng)用：C端應(yīng)用蓄勢待發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)板塊有望率先受益五、投資建議及風(fēng)險提示263

AI中間平臺：科技大廠基本面穩(wěn)健，B端軟件未來勢頭強(qiáng)勁ERP/財務(wù)/電商軟件CRM/HCM/SCM3.3

軟件&服務(wù)3.2

數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安3.1

端側(cè)&云計算資料來源：西南證券網(wǎng)安平臺云數(shù)據(jù)庫自動駕駛/機(jī)器人AI

PC/Phone/眼鏡云計算IaaSAI中間平臺1AAPL.O蘋果2TSLA.O特斯拉3UBER.NUber4GOOGL.O谷歌5AMZN.O亞馬遜6MSFT.O微軟7META.OMeta8ORCL.N甲骨文1DOCN.NDigitalOcean2SNOW.NSnowflake3BASE.OCouchbase4MDB.OMongoDB5DDOG.ODatadog6CRWD.OCrowdStrike7PANW.O派拓網(wǎng)絡(luò)8S.NSentinelOne9FTNT.O飛塔信息10ZS.OZscaler1CRM.N賽富時2WDAY.OWorkday3NOW.NServiceNow4PLTR.NPalantir5AI.NC3.AI6SNPS.O新思科技7INTU.O財捷8SHOP.NShopify9TWLO.NTwilio10ADBE.O奧多比國防/金融欺詐軟件營銷/創(chuàng)意設(shè)計…273

AI中間平臺：科技大廠基本面穩(wěn)健，B端軟件未來勢頭強(qiáng)勁-20%0%20%40%60%3.2

云數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安組合標(biāo)普500指數(shù)3.1

端側(cè)&IaaS組合3.3

B端軟件組合納斯達(dá)克指數(shù)-15%0%15%30%45%端側(cè)AI成為新主線，軟件服務(wù)搭建新畫布。2023年年底至今，AI

PC、AI手機(jī)、AI眼鏡先后貫穿端側(cè)主線，AI

Agent助推各種端側(cè)產(chǎn)品軟硬件升級，通過供給迭代刺激市場新需求；此外，自動駕駛軟件FSD滲透率提升、Robotaxi加速落地、機(jī)器人具身智能取得積極進(jìn)展，使得端側(cè)AI持續(xù)迎來催化，成為近一年新主線。此外，B端軟件服務(wù)企業(yè)受益于AI功能或工具的推出，AI業(yè)績貢獻(xiàn)日益體現(xiàn)，24Q3，各公司營收增速的抬升趨勢明顯，未來B端軟件服務(wù)板塊有望與其他AI主線形成共振。從市場表現(xiàn)來看，在ChatGPT推出第一年，端側(cè)&IaaS/數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安/B端軟件組合的累計漲幅分別為63%/55%/76%，超過標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)；在ChatGPT推出第二年，三大組合累計漲幅分別為40%/24%/46%，均低于第一年，其中，24Q3軟件組合漲勢明顯。ChatGPT推出第一年AI中間平臺漲跌幅 ChatGPT推出第二年AI中間平臺漲跌幅80% 60%2023-11-302024-02-292024-05-312024-08-313.2

云數(shù)據(jù)庫&網(wǎng)安組合標(biāo)普500指數(shù)3.1

端側(cè)&IaaS組合3.3

B端軟件組合納斯達(dá)克指數(shù)資料來源：Wind，西南證券整理資料來源：Wind，西南證券整理28端側(cè)AI廠商：涵蓋AI+消費(fèi)電子類（AI

PC/AI手機(jī)/AI眼鏡）和自動&無人駕駛/機(jī)器人具身智能兩大方向，端側(cè)的核心在于滲透率提升和供給側(cè)節(jié)奏。1）建議關(guān)注微軟AI

PC和Windows更新、蘋果AI手機(jī)出貨、Meta

AI眼鏡銷量等邊際變化；2）建議關(guān)注特斯拉自動駕駛軟件FSD付費(fèi)率提升，以及特斯拉、谷歌等在Robotaxi、機(jī)器人等方面的落地和進(jìn)展。云計算廠商：頭部云廠商主要包括亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌GCP、甲骨文OCI，建議關(guān)注AI對云業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)、云廠商AI投資的ROI、以及在AI時代下云廠商的競爭格局變化。蘋果特斯拉UberM

a甲骨文0%20%40%60%80%100%030015001800最新一期毛利率600 900 1200最新一期公司營業(yè)收入（億美元）3.1

科技大廠：端側(cè)核心在于供給側(cè)節(jié)奏，云計算關(guān)注競爭格局變化最新一期AI科技大廠收入規(guī)模與盈利水平資料來源：Wind，西南證券整理（采用各公司截至2024年12月3日已披露的最新一期財務(wù)數(shù)據(jù)）293.1

端側(cè)&云計算：端側(cè)AI進(jìn)展加速，云計算AI業(yè)績兌現(xiàn)端側(cè)AI板塊：從蘋果、特斯拉等端側(cè)企業(yè)相關(guān)AI進(jìn)展來看，核心公司均在有AI產(chǎn)品或AI業(yè)務(wù)布局，且伴有蘋果AI手機(jī)發(fā)布、特斯拉FSD性能提升、Uber合作持續(xù)擴(kuò)展，在經(jīng)營層面均有積極進(jìn)展，但從報表端來看，相關(guān)AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)尚無明顯的業(yè)績貢獻(xiàn)披露。云計算板塊：谷歌、亞馬遜、微軟、甲骨文等云廠商在AI時代下加速布局，云業(yè)務(wù)中的AI業(yè)績貢獻(xiàn)已十分明顯，未來各廠商有望加速增長、云計算市場競爭加劇?？萍即髲SAI相關(guān)進(jìn)展資料來源：各公司公告，西南證券整理（采用各公司截至2024年12月3日已披露的最新一期公司公告資料）30公司名稱Step1：是否具備AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)Step2：AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否具備積極的經(jīng)營進(jìn)展Step3：AI產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否在報表端有業(yè)績兌現(xiàn)蘋果√

AI手機(jī)，Apple

Intelligence√

iPhone16系列新機(jī)發(fā)布具備AI功能的iPhone

16系列新機(jī)的業(yè)績貢獻(xiàn)需等未來幾個季度的業(yè)績公布特斯拉√

自動駕駛FSD系統(tǒng)、共享出行Robotaxi、人形機(jī)器人Optimus√

FSD

V13相比V12.5間隔監(jiān)管里程數(shù)提高5