ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響-基于滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)分析

ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響——基于滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)分析 目錄TOC\o"1-2"\h\u30093一、引言 52858（一）研究背景 55740（二）研究意義 6187592、現(xiàn)實(shí)意義 618428（三）主要內(nèi)容及研究思路 61662（四）主要?jiǎng)?chuàng)新與研究方法 722983二、文獻(xiàn)回顧 714189（一）ESG相關(guān)文獻(xiàn) 819501（二）企業(yè)價(jià)值相關(guān)文獻(xiàn) 810311（三）ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值 96810（四）文獻(xiàn)評(píng)析 1028330三、理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出 1029843四、實(shí)證結(jié)果與分析 114856（一）樣本選取與變量定義 1117435（二）模型構(gòu)建 1330126（三）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析 145172（四）回歸結(jié)果及分析 1622611（五）進(jìn)一步檢驗(yàn) 1716530（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 2128399五、結(jié)論與展望 2324504（一）研究結(jié)論 2317966（二）建議 248974（三）未來展望 2527540參考文獻(xiàn) 251215致謝 28摘要：近年來，隨著科技的快速發(fā)展，我國(guó)從高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中，部分企業(yè)片面追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)環(huán)境和社會(huì)的發(fā)展造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，基于“雙碳”背景下，企業(yè)的ESG表現(xiàn)越來越受到關(guān)注，ESG包含三個(gè)部分，分別衡量企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)治理和公司治理方面的表現(xiàn)，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理念的體現(xiàn)，鼓勵(lì)企業(yè)家弘揚(yáng)企業(yè)家精神，積極承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，國(guó)家也大力推動(dòng)綠色金融發(fā)展和推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。本文將探討在ESG方面表現(xiàn)較好的制造業(yè)企業(yè)是否能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。研究發(fā)現(xiàn)：（1）制造業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間存在正向關(guān)聯(lián)。良好的ESG實(shí)踐能夠提升企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)和投資吸引力，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。（2）在兩職合一的企業(yè)中，ESG表現(xiàn)的提升并未顯著促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，而在兩職分離的企業(yè)中，ESG表現(xiàn)的提升對(duì)企業(yè)價(jià)值的正面影響更為顯著。（3）企業(yè)所在地區(qū)對(duì)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系也有影響，沿海地區(qū)企業(yè)的ESG表現(xiàn)提升對(duì)企業(yè)價(jià)值的正面影響更為顯著。關(guān)鍵詞：企業(yè)ESG表現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值，可持續(xù)發(fā)展引言研究背景自改革開放以來，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上取得了不俗的成就，在這個(gè)階段，企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀主體，面臨著很多新的挑戰(zhàn)，在追求經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)，也帶來了一些對(duì)環(huán)境和社會(huì)的負(fù)面影響，據(jù)此難以平衡企業(yè)發(fā)展速度和發(fā)展質(zhì)量，國(guó)家越來越重視生態(tài)文明建設(shè)，要走與自然和諧共生的道路，由此出現(xiàn)了ESG的概念，ESG理念所倡導(dǎo)的綠色發(fā)展理念，強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)從環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面共同發(fā)力。當(dāng)前，全球ESG生態(tài)體系的培育發(fā)展正處于加速階段，當(dāng)前許多國(guó)家圍繞氣候變化、低碳轉(zhuǎn)型、綠色金融等議題制定政策和行動(dòng)規(guī)劃。由于投資者無法像企業(yè)內(nèi)部高管可以掌握企業(yè)內(nèi)部信息，公司高層很可能為了自身利益而做出損害公司股東利益的決策，在投資者與決策層之間，信息不對(duì)稱的問題時(shí)常顯現(xiàn)，這導(dǎo)致了雙方在信息獲取和解讀上的不對(duì)稱性。投資者難以全面了解企業(yè)決策、企業(yè)發(fā)展前景等內(nèi)容，讓資本市場(chǎng)上的投資者對(duì)企業(yè)的估值會(huì)和企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生偏差，從而導(dǎo)致低估企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)提升自身的ESG變現(xiàn)并及時(shí)披露可以幫助投資者更加全面地、及時(shí)地了解企業(yè)情況，對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷能夠回到合理地區(qū)間，進(jìn)而提高企業(yè)的價(jià)值。制造業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵行業(yè)，企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造不僅關(guān)乎其財(cái)務(wù)表現(xiàn)，還包括其對(duì)環(huán)境的保護(hù)、對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)以及良好的公司治理。一個(gè)具有高企業(yè)價(jià)值的制造業(yè)企業(yè)能夠在市場(chǎng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，吸引投資者，同時(shí)對(duì)社會(huì)和環(huán)境產(chǎn)生積極影響。制造業(yè)企業(yè)價(jià)值與ESG表現(xiàn)的研究選題背景強(qiáng)調(diào)了企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，也需要關(guān)注其對(duì)環(huán)境和社會(huì)的影響。研究意義理論意義本文研究旨在探討制造業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間是否存在正向顯著的關(guān)系，再進(jìn)一步對(duì)制造業(yè)企業(yè)分類為國(guó)有和非國(guó)有，分析良好的ESG表現(xiàn)對(duì)于提升企業(yè)價(jià)值的在這兩類制造業(yè)企業(yè)中的差異。本研究采用實(shí)證研究方法，深入探討制造企業(yè)的ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值，旨在為制造企業(yè)改善ESG表現(xiàn)、提高企業(yè)價(jià)值提供有益信息，推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)對(duì)ESG的深入理解和創(chuàng)新決策，并為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?，F(xiàn)實(shí)意義通過探究制造企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)及環(huán)境責(zé)任（ESG）表現(xiàn)與其企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)其涉及的利益相關(guān)者都會(huì)帶來重要的影響，并因此塑造可提高ESG表現(xiàn)的實(shí)踐模式，從而達(dá)成提升企業(yè)價(jià)值的有效機(jī)制。不僅為制造業(yè)企業(yè)提供了關(guān)于ESG表現(xiàn)實(shí)證數(shù)據(jù)支持，希望能夠?yàn)槠髽I(yè)提供有力的決策依據(jù)。本文研究發(fā)現(xiàn)，那些在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異的公司，其企業(yè)價(jià)值也很顯著，本文將立足于制造企業(yè)ESG表現(xiàn)的實(shí)際情況，深入探討ESG表現(xiàn)是如何影響其企業(yè)價(jià)值的，這一研究不僅有助于揭示ESG與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)在聯(lián)系，更能為制造企業(yè)優(yōu)化ESG戰(zhàn)略、提升企業(yè)價(jià)值提供建議。主要內(nèi)容及研究思路主要內(nèi)容第一部分：引言。介紹ESG概念、研究背景，在制造業(yè)企業(yè)中的重要性，闡述該研究對(duì)于企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展等方面能夠做出的潛在貢獻(xiàn)，明確要研究的核心問題是什么和預(yù)期達(dá)成的目標(biāo)。第二部分：文獻(xiàn)回顧?；仡橢SG的起源、發(fā)展及在企業(yè)評(píng)價(jià)中的作用，探討不同理論視角下ESG與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的假設(shè)和論證。第三部分：理性分析與提出假設(shè)。說明研究需要用到的理論，并且提出本文假設(shè)。第四部分：實(shí)證結(jié)果與分析。說明實(shí)證研究的邏輯和步驟，如何選擇樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用Stata16.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，展示ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的主要實(shí)證分析結(jié)果。第五部分：結(jié)論與建議。分析實(shí)證結(jié)果，根據(jù)研究結(jié)果對(duì)制造業(yè)企業(yè)提出建議，對(duì)政府、企業(yè)提出展望。2、研究思路研究思路主要遵循“發(fā)現(xiàn)問題—提出問題—分析問題—解決問題”。明確研究問題：探討制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，基于現(xiàn)有的文獻(xiàn)和理論，提出假設(shè)，選擇適當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)源，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗、篩選，構(gòu)建模型，使用Stata16.0，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，了解數(shù)據(jù)的基本特征，運(yùn)用回歸分析等方法，檢驗(yàn)制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系及其顯著性，對(duì)實(shí)證分析結(jié)果進(jìn)行解釋，與理論預(yù)期和現(xiàn)有研究進(jìn)行對(duì)比，基于研究結(jié)果，為企業(yè)如何提升ESG表現(xiàn)方面提出建議。主要?jiǎng)?chuàng)新與研究方法主要?jiǎng)?chuàng)新本文選題比較新穎，緊扣當(dāng)下社會(huì)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，創(chuàng)新性地結(jié)合定量和定性指標(biāo)，構(gòu)建一個(gè)綜合性的ESG評(píng)估模型，能夠更全面地反映制造業(yè)企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的表現(xiàn)，還研究ESG表現(xiàn)隨時(shí)間的變化趨勢(shì)及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期影響，提供跨期視角下的研究見解，針對(duì)制造業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，深入探討ESG表現(xiàn)對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制，可以為其提高其ESG表現(xiàn)提供指引。2、研究方法本文采用實(shí)證研究分析方法，先系統(tǒng)地梳理相關(guān)領(lǐng)域的理論和研究，分析有什么研究方法，構(gòu)建理論框架，提出假設(shè)，從國(guó)泰安獲取樣本數(shù)據(jù)，選用2015至2022年滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，從萬得數(shù)據(jù)庫(kù)獲取華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，進(jìn)行變量的定義及其衡量方式，使用Stata16.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析包括描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、回歸分析等，解釋實(shí)證分析的結(jié)果及其與預(yù)期假設(shè)是否相同。二、文獻(xiàn)回顧在探討ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系時(shí)，學(xué)術(shù)界和實(shí)踐界已經(jīng)進(jìn)行了廣泛的研究，以下是對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的回顧，總結(jié)了ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的不同觀點(diǎn)和發(fā)現(xiàn)，梳理和歸納國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)。ESG相關(guān)文獻(xiàn)ESG包含環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)方面的因素，是一種對(duì)企業(yè)表現(xiàn)進(jìn)行全面考察的評(píng)估系統(tǒng)，也是一種推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的評(píng)估指標(biāo)，近年來，隨著ESG概念不斷深化，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開綠色可持續(xù)發(fā)展，國(guó)家大力推進(jìn)及相關(guān)機(jī)構(gòu)的推動(dòng)，企業(yè)開始注重ESG行為，進(jìn)而促進(jìn)ESG信息披露的規(guī)范發(fā)展。當(dāng)前，各研究機(jī)構(gòu)正在努力制定和完善適用于自身的ESG評(píng)價(jià)體系，相較于國(guó)際上的研究機(jī)構(gòu)，在國(guó)內(nèi)的相關(guān)工作起步較晚，而且評(píng)估方法還需進(jìn)一步完善。國(guó)際上，ESG評(píng)級(jí)主要由指數(shù)公司負(fù)責(zé)進(jìn)行，具有較大影響力的有明晟（MSCI）、湯森路透（ThomsonReuters）、富時(shí)羅素（FTSERussell）等。我國(guó)ESG研究尚處于初級(jí)階段，相關(guān)數(shù)據(jù)的收集與整理主要由第三方機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，當(dāng)前我國(guó)涉足ESG評(píng)價(jià)體系研究的機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，有商道融綠、華證以及社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟等機(jī)構(gòu)。關(guān)于ESG的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，董江春等（2022）將國(guó)際上的ESG標(biāo)準(zhǔn)分為CRI標(biāo)準(zhǔn)、SASB標(biāo)準(zhǔn)、TCFD標(biāo)準(zhǔn)、CDSB框架、CDP問卷、EPIC標(biāo)準(zhǔn)、WEF標(biāo)準(zhǔn)、IIRC框架等八類標(biāo)準(zhǔn)，李峰（2022）從上海的社會(huì)責(zé)任投資實(shí)踐中得出，我國(guó)要制定統(tǒng)一的ESG評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，因國(guó)內(nèi)采用自愿披露原則，各企業(yè)披露質(zhì)量差異過大，參差不齊，不利于實(shí)施統(tǒng)一的監(jiān)管。馬險(xiǎn)峰（2021）認(rèn)為ESG信息披露對(duì)于資本市場(chǎng)意義重大，國(guó)內(nèi)起步較晚，與國(guó)際ESG發(fā)展?fàn)顩r存在差異，不應(yīng)直接套用國(guó)際統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，需要因地制宜，ESG信息披露制度的制定需要符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行情。帥正華（2022）認(rèn)為提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)能夠有效緩解投資者和企業(yè)信息不對(duì)稱，能有效監(jiān)管企業(yè)管理者行為決策，減少非效率投資。徐光華（2022）等人研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)披露ESG信息有助于其提高企業(yè)價(jià)值，并且ESG披露效果與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、區(qū)域發(fā)展等因素有關(guān)。王禹（2022）等人從稅制綠色化角度研究真?zhèn)€指定與執(zhí)行對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，研究發(fā)現(xiàn)在《環(huán)境保護(hù)稅法》頒布實(shí)施之后對(duì)重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)產(chǎn)生了顯著影響，就是隨著政策的出臺(tái)實(shí)施能促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，提高其ESG表現(xiàn)。企業(yè)價(jià)值相關(guān)文獻(xiàn)1906年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家IrvingFisher提出了資本價(jià)值理論。1958年，MM理論也被提出，該理論從財(cái)務(wù)管理角度對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了深入探討，包含了股票價(jià)值和債務(wù)價(jià)值兩個(gè)層面，成為了企業(yè)價(jià)值概念的重要解釋。在此基礎(chǔ)上，還有學(xué)者從利益相關(guān)角度出發(fā)，認(rèn)為除了權(quán)益和債務(wù)外，還包括職工退休補(bǔ)貼以及其他許多方面，隨著學(xué)術(shù)界不斷增加對(duì)企業(yè)價(jià)值的研究，其內(nèi)涵以及相關(guān)含義方面也在不斷豐富。企業(yè)價(jià)值常作為衡量其未來盈利能力和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的關(guān)鍵指標(biāo)。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，托賓Q值、市凈率（M/B比率）以及眾多財(cái)務(wù)比率等指標(biāo)被廣泛運(yùn)用。這些指標(biāo)不僅為企業(yè)的戰(zhàn)略決策提供了重要參考，而且對(duì)于揭示企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)表現(xiàn)具有重要意義。其中，最常使用托賓Q值去衡量，M/B比率在流通股占比較大的歐美資本市場(chǎng)中更具適用性，其能夠更準(zhǔn)確地反映這些市場(chǎng)中企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值之間的關(guān)系，在國(guó)內(nèi)學(xué)者常使用托賓Q值來衡量企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。創(chuàng)新是影響企業(yè)價(jià)值的因素之一，學(xué)者Lee（2018）等人研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)本身的產(chǎn)品創(chuàng)新能力及目標(biāo)群體的創(chuàng)新能力都是影響企業(yè)的價(jià)值提升的因素。辛琳（2019）等人對(duì)新興產(chǎn)業(yè)上市公司價(jià)值提升進(jìn)行分析，認(rèn)為可以通過技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品多元、改變公司治理策略，以提升品牌知名度，減少成本，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。以及企業(yè)價(jià)值也會(huì)受到各方利益相關(guān)者的影響，王海杰(2019)等借助大數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)與供應(yīng)商之間的合作關(guān)系能夠幫助其更好的留住顧客、服務(wù)顧客，建立其區(qū)域優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的提升。企業(yè)自身的資源也能夠影響企業(yè)價(jià)值，吳夢(mèng)云（2018）等通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)隱藏價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值能夠被人力資源、資本因素正向影響，且對(duì)制造業(yè)而言，資本是影響企業(yè)價(jià)值水平提升的重要因素。ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)于環(huán)境方面對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究，段新生和李雪（2020）在探討環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)價(jià)值作用的過程中引入了企業(yè)創(chuàng)新作為中介變量。研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了明顯的負(fù)面作用。然而，企業(yè)通過創(chuàng)新活動(dòng)能夠顯著緩解這種不利影響。李莎（2022）等研究顯示，企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的投入與企業(yè)價(jià)值之間存在U型的關(guān)聯(lián)。隨著企業(yè)對(duì)環(huán)保的資金投入逐步增加，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值初期呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但在達(dá)到一定程度后，環(huán)保投入的增加將帶動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升。張榮光等研究聚焦于高污染和高耗能行業(yè)的上市企業(yè)，結(jié)果揭示了環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)產(chǎn)生正面效應(yīng)的機(jī)制。關(guān)于社會(huì)責(zé)任方面對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究，張亮亮、周國(guó)輝（2024）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任存在供應(yīng)鏈傳染效應(yīng)，具體表現(xiàn)為客戶社會(huì)責(zé)任越好，越有助于推動(dòng)供應(yīng)商履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，客戶驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)商社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)提高了供應(yīng)商企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力和企業(yè)價(jià)值。吳珊和鄒夢(mèng)琪（2022）發(fā)現(xiàn)當(dāng)社會(huì)責(zé)任信息披露較好的企業(yè)面對(duì)違規(guī)處罰時(shí)會(huì)更加積極主動(dòng)地披露社會(huì)責(zé)任信息，以降低對(duì)企業(yè)價(jià)值的損失，這是對(duì)企業(yè)價(jià)值的保護(hù)效應(yīng)。郝穎（2023）認(rèn)為ESG理念是適應(yīng)當(dāng)下可持續(xù)發(fā)展地需求而出現(xiàn)的，隨著社會(huì)公眾認(rèn)知視角的轉(zhuǎn)變，統(tǒng)一考慮經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值，為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展應(yīng)要企業(yè)將其社會(huì)責(zé)任和公司發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合。關(guān)于公司治理對(duì)企業(yè)價(jià)值方面的影響，王海軍（2022）等發(fā)現(xiàn)企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)得到提升時(shí)，其市場(chǎng)估值亦相應(yīng)上升；相反，評(píng)級(jí)的降低則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)估值的下降。Arayssi（2020）等發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事和女性董事會(huì)給企業(yè)價(jià)值帶來正面的影響，當(dāng)獨(dú)立董事和女性董事在董事會(huì)的比例得到提高時(shí)，會(huì)給企業(yè)塑造企業(yè)的正面形象，提升企業(yè)的社會(huì)價(jià)值。Xie（2019）等將企業(yè)的信息披露水平分為三個(gè)層級(jí)，分析發(fā)現(xiàn)中等信息披露水平的企業(yè)主動(dòng)披露公司治理方面的信息時(shí)能夠有效提高公司治理水平效率。文獻(xiàn)評(píng)析通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于ESG研究的時(shí)間稍晚于西方學(xué)者，ESG是近年來的社會(huì)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)話題，是對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面考察的評(píng)估系統(tǒng)，提升ESG表現(xiàn)能夠有效提高企業(yè)價(jià)值，國(guó)際上的ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)于國(guó)內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)“水土不服”情況，各學(xué)者建議要制定統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)價(jià)值受多種因素影響，，但是關(guān)于企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）方面的表現(xiàn)如何影響其價(jià)值的研究文獻(xiàn)尚不充分，許多學(xué)者傾向于將ESG進(jìn)行分解并研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的單一影響，因此有必要從整體系統(tǒng)的角度深入探討ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響。利益相關(guān)者理論主張，企業(yè)不應(yīng)只局限于追求股東利益的最大化，而應(yīng)當(dāng)超越這一局限，對(duì)多方利益相關(guān)者肩負(fù)起ESG責(zé)任。這一理論強(qiáng)調(diào)了企業(yè)在社會(huì)責(zé)任和環(huán)境保護(hù)方面的作用，認(rèn)為這有助于企業(yè)建立良好的社會(huì)形象，吸引投資者，從而提升企業(yè)價(jià)值。研究表明，良好的ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)價(jià)值，這一關(guān)系在不同的行業(yè)、地區(qū)和企業(yè)類型中表現(xiàn)出異質(zhì)性。例如，非國(guó)有企業(yè)、地處東部的企業(yè)以及非重污染行業(yè)的企業(yè)在ESG表現(xiàn)方面表現(xiàn)出對(duì)企業(yè)價(jià)值提升更為顯著。三、理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出利益相關(guān)者理論由Freeman首次提出，主張企業(yè)可視為與眾多利益方簽訂的契約網(wǎng)絡(luò)。在這一理論視角下，各方利益相關(guān)者的參與和貢獻(xiàn)被視為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素。企業(yè)管理層在決策時(shí)應(yīng)考慮到所有利益相關(guān)者的利益，力求實(shí)現(xiàn)各方利益的均衡，而非偏重特定群體。通過這種全面的利益協(xié)調(diào)，企業(yè)能夠更有效地達(dá)到可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。利益相關(guān)者依據(jù)其與企業(yè)的聯(lián)系緊密程度和對(duì)企業(yè)的影響力可劃分為多個(gè)類別。例如，資本市場(chǎng)利益相關(guān)者主要包括股東及其他關(guān)鍵的資金提供方；產(chǎn)品市場(chǎng)利益相關(guān)者則涵蓋了公司的核心客戶、供應(yīng)商以及地方社區(qū)等；而組織內(nèi)部利益相關(guān)者涉及到公司的所有雇員。這會(huì)涉及到在不同利益相關(guān)者之間進(jìn)行權(quán)衡，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。信息不對(duì)稱理論指的是市場(chǎng)中交易參與者對(duì)于交易對(duì)象的信息掌握程度不同，這種信息的不平等分布可能引發(fā)市場(chǎng)不夠有效率甚至出現(xiàn)市場(chǎng)失靈的情況，也可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與者做出不利于市場(chǎng)效率的決策。對(duì)于企業(yè)和外部利益相關(guān)者之間信息不對(duì)稱都會(huì)產(chǎn)生消極影響，比如投資者對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況了解不足，可能會(huì)減少投資，影響企業(yè)的融資能力。具體到企業(yè)ESG層面，公開透明的ESG信息披露機(jī)制使企業(yè)得以展示其對(duì)可持續(xù)發(fā)展的承諾及其取得的成就。這種做法增強(qiáng)了企業(yè)信息的公開度，有助于減少潛在投資者和合作伙伴在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)的成本。鑒于上述論述，本研究提出如下假設(shè)：H1：良好的ESG表現(xiàn)對(duì)提升制造業(yè)企業(yè)價(jià)值具有積極影響。實(shí)證結(jié)果與分析樣本選取與變量定義1、樣本選取本文研究以2015年至2022年期間滬深A(yù)股上市的制造業(yè)企業(yè)作為分析樣本，目的是通過實(shí)證方法研究ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性。使用的ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫(kù)，研究中涉及的其他樣本數(shù)據(jù)則來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，這樣的數(shù)據(jù)來源選擇確保了研究的全面性和數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。所獲取數(shù)據(jù)為2187家企業(yè)，樣本數(shù)量為11377，為了確保所獲取數(shù)據(jù)的有效性，第一，從樣本中排除數(shù)據(jù)缺失的樣本；第二，剔除ST和已退市的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，剔除33家企業(yè)，562個(gè)樣本數(shù)量，本文所研究數(shù)據(jù)為2154家企業(yè)，樣本數(shù)量為10808。本文所有的數(shù)據(jù)處理及回歸均使用Stata16.0操作軟件來進(jìn)行處理。變量定義解釋變量本文旨在深入探討ESG表現(xiàn)與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值之間的聯(lián)系，目前，學(xué)術(shù)界在衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)時(shí)，方法各異，尚未形成統(tǒng)一的指標(biāo)體系。在國(guó)內(nèi)，企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)主要依賴于第三方研究機(jī)構(gòu)的提供，在本次研究中，為了確保研究數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本研究使用了萬得數(shù)據(jù)庫(kù)所提供的信息來評(píng)估企業(yè)的ESG表現(xiàn)。在量化ESG評(píng)級(jí)時(shí)，本研究采用了打分法，將企業(yè)ESG表現(xiàn)按照C到AAA的不同等級(jí)，轉(zhuǎn)換為1至9的數(shù)值范圍。其中數(shù)值越高，代表企業(yè)的ESG表現(xiàn)越顯著，顯示出企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的卓越表現(xiàn)。如表1所示。表1ESG評(píng)級(jí)AAAAAABBBBBBCCCCCCESG賦值987654321被解釋變量在當(dāng)前的研究中，學(xué)者們通常采用兩大類指標(biāo)來衡量企業(yè)價(jià)值，一類是基于市場(chǎng)價(jià)值的指標(biāo)，另一類是基于賬面業(yè)績(jī)的指標(biāo)。企業(yè)價(jià)值涵蓋了公司在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所有價(jià)值的總和，主要包括內(nèi)部會(huì)計(jì)價(jià)值和外部市場(chǎng)價(jià)值兩個(gè)方面。內(nèi)部會(huì)計(jì)價(jià)值主要關(guān)注的是公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，大多數(shù)用總資產(chǎn)收益率（ROA)、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和銷售利潤(rùn)率表示。外部市場(chǎng)價(jià)值主要關(guān)注公司長(zhǎng)期和整體的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，多數(shù)用托賓Q和每股經(jīng)濟(jì)增加值表示。本文選用總資產(chǎn)收益率（ROA）來衡量企業(yè)價(jià)值?？刂谱兞繀⒖棘F(xiàn)有研究文獻(xiàn)，選取一些具有代表性的指標(biāo)作為控制變量，所選取的控制變量反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)效率、市場(chǎng)評(píng)價(jià)、流動(dòng)性、治理結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面的特征，本文將這些可能影響企業(yè)價(jià)值的因素作為控制變量。選用兩職是否合一、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)差異作為分組變量可以研究在管理實(shí)踐、企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部環(huán)境存在差異的情況下，企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值在不同差異下的表現(xiàn)。具體選取的變量及定義如下表2所示。表2類型名稱符號(hào)定義說明解釋變量企業(yè)ESG表現(xiàn)ESG華證ESG評(píng)級(jí)被解釋變量總資產(chǎn)收益率Roa凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)兩職是否合一Dual董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否為同一人，是為1，否為0分組變量產(chǎn)權(quán)性質(zhì)Soe國(guó)有企業(yè)取值為1，非國(guó)有企業(yè)取值為0地區(qū)差異Area沿海地區(qū)取值為1，非沿海地區(qū)取值為0上市年限Listage（當(dāng)年年份-上市年份+1）取對(duì)數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率LEV年末總負(fù)債除以年末總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Turnover營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率Profit營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入控制變量托賓Q值Q（企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)賬面價(jià)值現(xiàn)金總資產(chǎn)占比Cf經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/年末總資產(chǎn)董事會(huì)規(guī)模Lbs董事會(huì)總?cè)藬?shù)的自然對(duì)數(shù)第一大股東持股比例Top1第一大股東持股數(shù)量/總股數(shù)（二）模型構(gòu)建為研究ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，構(gòu)造如下模型：ROA=（三）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析1、描述性統(tǒng)計(jì)為確保選取的數(shù)據(jù)和變量的合理性，進(jìn)行了描述性檢驗(yàn)，得出了相應(yīng)的回歸分析結(jié)果，詳細(xì)內(nèi)容展示在表3中。解釋變量ESG表現(xiàn)中最大值為8，平均值為4.203，這反映出ESG評(píng)級(jí)主要集中在BB至B的區(qū)間內(nèi)，而均值為4.02，則進(jìn)一步說明企業(yè)的ESG表現(xiàn)普遍較為優(yōu)良。被解釋變量企業(yè)價(jià)值的均值為0.04，其最大值與最小值之間的差距不大，這表明所選樣本企業(yè)在其內(nèi)在價(jià)值上雖存在差異，但這些差異相對(duì)較小。控組變量“兩職合一”的均值為0.375，這一結(jié)果揭示了在樣本中，擔(dān)任董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職位不同的企業(yè)數(shù)量占比較高。在控制變量方面，資產(chǎn)負(fù)債率的最大值達(dá)到1.604，而最小值僅為0.008，這顯示出樣本企業(yè)在負(fù)債水平上表現(xiàn)出較大的波動(dòng)。表3變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值roa108080.0430.093-3.1640.604esg108084.2031.06918dual108080.3750.48401soe108080.2230.41701area108080.7420.43701listage108088.0367.802032lev108080.3730.1970.0081.604turnover108080.5860.34305.057profit10808-1.03793.641-9486.4948.062q108082.2291.7220.70156.813cf108080.0510.075-0.7030.92lbs108082.0910.1921.6092.833top1108080.3360.1410.0340.92、相關(guān)性分析通過對(duì)數(shù)據(jù)的整理及分析，相關(guān)性分析結(jié)果如表4所示?？梢杂^察到制造業(yè)企業(yè)的價(jià)值與其ESG表現(xiàn)之間存在明顯的正向關(guān)聯(lián)。具體而言，相關(guān)性系數(shù)為正值0.232，并在10%的顯著性水平上具有顯著性，這與研究假設(shè)H1的預(yù)期結(jié)果一致。相關(guān)性分析可以揭示變量之間存在的關(guān)系及其緊密程度，具體結(jié)果以回歸分析為準(zhǔn)。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與企業(yè)價(jià)值（ROA）呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，因其對(duì)企業(yè)價(jià)值具有明顯的消極影響，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高越會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turnover）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（Profit）、托賓Q值、現(xiàn)金總資產(chǎn)占比（Cf）等指標(biāo)均與企業(yè)價(jià)值（ROA）存在顯著線性關(guān)系。因此，本文選取的研究變量是科學(xué)恰當(dāng)?shù)?。?Variables(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)(1)roa1.000(2)esg0.232*1.000(0.000)(3)listage-0.172*-0.153*1.000(0.000)(0.000)(4)lev-0.355*-0.153*0.365*1.000(0.000)(0.000)(0.000)(5)turnover0.144*0.072*0.130*0.192*1.000(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(6)profit0.028*0.0030.012*0.012*0.020*1.000(0.004)(0.744)(0.221)(0.199)(0.034)(7)q0.111*-0.079*0.001-0.153*-0.055*0.0051.000(0.000)(0.000)(0.917)(0.000)(0.000)(0.563)(8)cf0.420*0.134*-0.034*-0.196*0.170*0.029*0.094*1.000(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(0.002)(0.000)(9)lbs-0.0040.0060.201*0.113*0.049*-0.006-0.060*0.021*1.000(0.686)(0.539)(0.000)(0.000)(0.000)(0.504)(0.000)(0.027)(10)top10.145*0.119*-0.083*-0.046*0.127*0.003-0.061*0.133*-0.037*1.000(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)(0.745)(0.000)(0.000)(0.000)***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1（四）回歸結(jié)果及分析在本文中，假設(shè)H1提出制造業(yè)企業(yè)的價(jià)值與其ESG表現(xiàn)之間呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，為了驗(yàn)證這一假設(shè)進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表5所示。在表5中，先對(duì)解釋變量ESG和被解釋變量ROA進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示系數(shù)為正數(shù)0.007，且在1%的顯著水平上顯著，再加入控制變量listage、lev、turnover、profit、q、cf、lbs、top1進(jìn)行回歸分析，回歸系數(shù)均為正數(shù)0.003，而且顯示在1%的顯著水平具有顯著性。這一結(jié)果支持了制造業(yè)企業(yè)價(jià)值與其ESG表現(xiàn)之間存在正相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)。換句話說，制造業(yè)企業(yè)擁有優(yōu)異的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著且積極的促進(jìn)作用。因此，可以確認(rèn)本文的假設(shè)H1是合理的。表5ROAROA(1)(2)ESG0.007***0.003***(6.43)(5.17)listage-0.001***(-5.69)lev-0.165***(-32.13)turnover0.078***(23.04)profit0.00***(2.83)q0.002***(5.93)cf0.145***(17.22)lbs0.016***(2.86)top10.059***(5.30)cons0.013***-0.007(2.70)(0.899)yearYesYescodeYesYesN1080810808Adj-R0.0050.240*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01進(jìn)一步檢驗(yàn)學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)是否應(yīng)合并董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職位以促進(jìn)發(fā)展的問題尚未達(dá)成共識(shí)。依據(jù)委托代理理論，若董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的角色集中于一人，可能會(huì)削弱董事會(huì)對(duì)高級(jí)管理層的監(jiān)督效能。在缺乏充分監(jiān)督的環(huán)境中，總經(jīng)理可能因追求個(gè)人利益而做出有損于股東和企業(yè)整體利益的決策，這可能會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成負(fù)面影響。與此相對(duì)，當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職位分離時(shí)，有助于增強(qiáng)獨(dú)立董事的監(jiān)督職能，確保企業(yè)決策更符合股東和企業(yè)的整體利益，從而有助于保護(hù)企業(yè)價(jià)值，并有效緩解委托代理問題。在現(xiàn)代管理理論看來，兩職合一的結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)決策和執(zhí)行的高度一致性，這有助于降低溝通成本、提升決策效率，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的管理效能。企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響在不同所有制的企業(yè)中表現(xiàn)出明顯的差異性。這是由于國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)上存在差異，進(jìn)而導(dǎo)致ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中表現(xiàn)出不同的效應(yīng)。會(huì)因?yàn)槠洳町愓宫F(xiàn)出不同的社會(huì)責(zé)任和環(huán)境治理行為，如國(guó)有企業(yè)可能會(huì)更注重社會(huì)效益和政策導(dǎo)向，非國(guó)有企業(yè)則更側(cè)重于市場(chǎng)表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)效益。不同地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響呈現(xiàn)出顯著差異。因?yàn)槠髽I(yè)所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，而企業(yè)ESG表現(xiàn)通常與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平相掛鉤，我國(guó)沿海地區(qū)相比于非沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平較為發(fā)達(dá)，人才儲(chǔ)備較好，當(dāng)?shù)卣^好的資金實(shí)力，完善的法律法規(guī)政策及扶持力度，企業(yè)更愿意提升自身ESG表現(xiàn)，也有因?yàn)椴煌貐^(qū)社會(huì)文化背景不同，所產(chǎn)生的對(duì)企業(yè)價(jià)值觀和行為準(zhǔn)則有不一樣的影響。兩職合一和兩職分離對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響可能不同，企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系也會(huì)因產(chǎn)權(quán)屬性、地區(qū)差異存在差異，均具有分組變量的特點(diǎn)，基于此，本文將探究?jī)陕毷欠窈弦弧⒉煌a(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)差異的情況下，哪一方更能提高企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。1、兩職是否合一經(jīng)過表6的數(shù)據(jù)分析，企業(yè)ESG表現(xiàn)在提升企業(yè)價(jià)值方面的作用在兩職合一和兩職分離的企業(yè)中存在顯著差異。在實(shí)行兩職合一的企業(yè)里，盡管ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為正值0.002，但其并不具有顯著性。而在兩職分離的企業(yè)中，ESG表現(xiàn)的系數(shù)同樣為正值0.002，卻在5%的顯著性水平上具有顯著性。從而可以得出結(jié)論，對(duì)于兩職分離的企業(yè)，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好能提升企業(yè)價(jià)值，但是對(duì)兩職合一的企業(yè)并沒有顯著性的影響。表6兩職合一兩職分離(1)(2)ESG0.0020.002**(1.01)(2.20)listage0.0000.000（-0.36）(-0.42)lev-0.235-0.197***（-13.77)(-24.13)turnover0.094***0.047***(7.92)(9.26)profit0.0000.87***(1.64)(65.55)q0.0030.005***(2.92)(7.48)cf0.298***0.129***(2.92)(9.91)lbs0.0180.021**(1.05)(2.42)top10.081**0.027(-0.45)(1.57)cons-0.0190.005(-0.45)(0.22)yearYesYescodeYesYesN41536945Adj-R0.1570.533*p<0.1,**p<0.05,***p<0.012、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)如表7所示，在企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的影響上，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)顯示出了不同的特點(diǎn)。如表7所示，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，ESG績(jī)效的系數(shù)雖為正，數(shù)值為0.001，但這一結(jié)果并不顯著。相反，在非國(guó)有企業(yè)中，ESG績(jī)效的系數(shù)為正，數(shù)值為0.002，并且這一結(jié)果在5%的顯著性水平上具有意義。這一對(duì)比結(jié)果揭示了不同所有制企業(yè)在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響方面的差異，凸顯了非國(guó)有企業(yè)中ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值提升作用的顯著性。綜合上述分析，可以得出，在非國(guó)有制企業(yè)內(nèi)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的優(yōu)化確實(shí)有助于企業(yè)價(jià)值的顯著增長(zhǎng)。相對(duì)地，在國(guó)有制企業(yè)中，盡管ESG表現(xiàn)向好，但其對(duì)企業(yè)價(jià)值的正面影響并不突出。表7國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)(1)(2)ESG0.0010.002**(0.67)(2.20)listage0.0000.000（0.91）(-0.42)lev-0.145***-0.197***（-16.77)(-24.13)turnover0.037***0.047***(8.21)(9.26)profit0.114***0.87***(32.73)(65.55)q0.003***0.005***(3.64)(7.48)cf0.083***0.129***(6.19)(9.91)lbs0.0040.021**(0.46)(2.42)top10.029*0.027(1.80)(1.57)cons0.0310.005(1.50)(0.22)yearYesYescodeYesYesN24156945Adj-R0.5250.533*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01地區(qū)差異如下表8所示，企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升在沿海地區(qū)和非沿海地區(qū)企業(yè)中存在差異。如表8所示，在非沿海地區(qū)的企業(yè)中，ESG表現(xiàn)的變量系數(shù)雖為正數(shù)0.002，但其回歸結(jié)果并未顯示出顯著影響。相比之下，沿海地區(qū)企業(yè)的ESG表現(xiàn)變量系數(shù)為正數(shù)0.003，且在1%的顯著水平上顯著。由此可知，對(duì)于沿海企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)更能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，而對(duì)于非沿海企業(yè)并沒有顯著性的影響。表8沿海地區(qū)非沿海地區(qū)(1)(2)ESG0.003***0.002(3.54)(1.62)listage-0.002***0.000（-6.16）(-0.95)lev-0.159***-0.129***（-25.01)(-12.92)turnover0.089***0.041***(20.87)(6.98)profit0.000**0.072***(2.46)(26.41)q0.002***0.002***(4.03)(3.78)cf0.147***0.107***(14.42)(7.31)lbs0.018***0.011(2.67)(1.14)top10.058***0.023(4.18)(1.14)cons-0.013***0.017(-0.81）(0.67)yearYesYescodeYesYesN78142994Adj-R0.2460.385*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)論的可信度，本研究通過更改解釋變量和減少控制變量的方式重新進(jìn)行了數(shù)據(jù)回歸分析。替換解釋變量在基礎(chǔ)回歸分析時(shí)，本研究以華證ESG評(píng)級(jí)作為解釋變量的基準(zhǔn)。為驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，本研究采納了另一種賦值策略，即根據(jù)企業(yè)ESG評(píng)級(jí)相對(duì)于均值的位置進(jìn)行分類。據(jù)此策略，評(píng)級(jí)高于均值的（從BB到AA）被編碼為1，而等于或低于均值的評(píng)級(jí)（從C到B）則編碼為0。替換解釋變量后，重新進(jìn)行了回歸分析，并將結(jié)果整理在表7中予以展示。由表7可知，在進(jìn)行解釋變量替換后的回歸分析中，所得結(jié)果表明，所有變量的系數(shù)均為正值，并且這些系數(shù)在5%的顯著性水平上均顯著。再次支持了假設(shè)H1，從而為本文的研究結(jié)論提供了進(jìn)一步的穩(wěn)健性證據(jù)。這表明，不論采用何種解釋變量賦值方式，企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系均得到有力支持。表7ROAROA(1)(2)ESG-10.003**0.002**(2.17)(2.01)listage-0.001***(-5.21)lev-0.173***(-33.65)turnover0.076***(22.47)profit0.00***(2.94)q0.002***(6.35)cf0.147***(17.36)lbs0.017***(3.06)top10.062***(5.57)cons0.042***0.004(38.73)(0.759)yearYesYescodeYesYesN1109811098Adj-R0.0010.236*p<0.1,**p<0.05,***p<0.012、刪減控制變量刪減控制變量董事會(huì)規(guī)模（Lbs)、第一大股東持股比例（Top1）再進(jìn)行回歸分析，更關(guān)注于ESG表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響分析，以更準(zhǔn)確估計(jì)主要變量之間的關(guān)系。刪減控制變量后的回歸模型如下所示：ROA由表8可知，刪減控制變量后的回歸結(jié)果顯示，所有系數(shù)均為正數(shù)，并且在1%的顯著水平上表現(xiàn)出顯著性。這一結(jié)果再次證實(shí)了假設(shè)H1的有效性，表明主回歸結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。表8ROAROA(1)(2)ESG0.006***0.003***(8.37)(5.61)listage-0.001***(-4.05)lev-0.169***(-32.90)turnover0.075***(21.99)profit0.00***(2.93)q0.002***(18.20)cf0.155***(18.20)cons0.027***0.041***(7.71)(8.63)yearYesYescodeYesYesN1109811098Adj-R0.0400.243*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01結(jié)論與展望（一）研究結(jié)論通過以上的實(shí)證研究分析，研究結(jié)果如下所示：制造業(yè)企業(yè)的價(jià)值與其ESG表現(xiàn)水平密切相關(guān)，良好的ESG實(shí)踐能夠有效地推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。隨著制造業(yè)企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的表現(xiàn)不斷改善，其企業(yè)價(jià)值亦呈現(xiàn)出相應(yīng)的上升趨勢(shì)。在兩職合一的企業(yè)中，其ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的正面影響并不突出，兩職分離的企業(yè)具有良好的ESG表現(xiàn)更能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，兩職分離的治理結(jié)構(gòu)有助于實(shí)現(xiàn)董事會(huì)對(duì)管理層的有效監(jiān)督，避免管理者單獨(dú)決策而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)危機(jī)，能有效提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。提升ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升在國(guó)有企業(yè)中沒有顯著的影響，由于社會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)有天然的高期待，當(dāng)國(guó)有企業(yè)提升ESG表現(xiàn)時(shí)并沒有給社會(huì)公眾帶來驚喜感，所以提升效應(yīng)較弱。非國(guó)有企業(yè)在增強(qiáng)ESG表現(xiàn)方面取得進(jìn)步對(duì)企業(yè)價(jià)值的正面影響尤為顯著，其提升ESG表現(xiàn)是為了贏得更多的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，這種以經(jīng)濟(jì)回報(bào)為導(dǎo)向的ESG實(shí)踐能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。在沿海地區(qū)，制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間呈現(xiàn)出更為顯著的正向關(guān)系，而在非沿海地區(qū)，這種關(guān)系并沒有顯現(xiàn)出顯著性。這意味著，沿海地區(qū)的制造業(yè)企業(yè)通過提升ESG表現(xiàn)有更大的可能性促進(jìn)其企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)。高ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理等方面做了積極的努力,有效增強(qiáng)了企業(yè)的社會(huì)形象和品牌價(jià)值，讓企業(yè)能夠在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。通過持續(xù)優(yōu)化ESG表現(xiàn)，企業(yè)不僅能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)境友好和社會(huì)責(zé)任的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，還能夠帶來企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。建議第一，企業(yè)要積極采取措施，可以通過減少能源消耗、提高資產(chǎn)利用效率、加強(qiáng)產(chǎn)品責(zé)任和提升員工福利等方面提升ESG表現(xiàn)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。第二，兩職合一的企業(yè)可以考慮優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)更有效的監(jiān)督和制衡，兩職分離的企業(yè)要注重提高決策的質(zhì)量和效率，減少潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以此促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。第三，社會(huì)對(duì)于國(guó)有企業(yè)的ESG表現(xiàn)抱有較高的期待，但也要努力提升其ESG表現(xiàn)，可以探索創(chuàng)新新的ESG實(shí)踐提高其持續(xù)發(fā)展能力，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升；非國(guó)有企業(yè)可以利用市場(chǎng)機(jī)制，通過提升ESG表現(xiàn)提升企業(yè)價(jià)值，贏得更多的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。第四，非沿海地區(qū)企業(yè)也要積極了解和利用國(guó)家和地方政府提供的政策支持以降低ESG實(shí)踐的成本，努力提升ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的發(fā)展，抓住發(fā)展機(jī)遇實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；沿海地區(qū)企業(yè)更要注重ESG表現(xiàn)，可以利用地區(qū)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力、吸引投資。（三）未來展望第一，我國(guó)當(dāng)前的ESG信息披露機(jī)制尚未形成一套標(biāo)準(zhǔn)化的制度體系，這導(dǎo)致上市公司在ESG信息的披露上，無論是在數(shù)量還是在質(zhì)量層面，均存在顯著的差異。盡管近年來，上市公司對(duì)于ESG信息披露的意愿和實(shí)際操作水平有所提升，但仍舊存在一些亟待改進(jìn)之處。由于ESG信息披露缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和格式規(guī)范，各企業(yè)間的數(shù)據(jù)難以進(jìn)行有效對(duì)比，這無疑影響了評(píng)估結(jié)果的客觀性和準(zhǔn)確性。因此，建立統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)尤為重要。通過建立行業(yè)或者領(lǐng)域的比較基準(zhǔn)，提高不同企業(yè)間信息的可比性，提供更有價(jià)值的參考。政府可以構(gòu)建一套全面且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腅SG數(shù)據(jù)監(jiān)管與認(rèn)證體系，對(duì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)進(jìn)行科學(xué)、公正的評(píng)級(jí)與認(rèn)證工作。這一機(jī)制旨在確保企業(yè)披露的ESG信息真實(shí)可靠，提升投資者和社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)ESG實(shí)踐的信任度。企業(yè)應(yīng)建立一套完善的ESG管理體系，確保ESG戰(zhàn)略與企業(yè)總體戰(zhàn)略相一致。這包括制定明確的ESG目標(biāo)和政策，建立相應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)和流程，以及定期監(jiān)測(cè)和評(píng)估ESG表現(xiàn)。也可以定期公開和透明地披露其ESG信息，包括環(huán)境保護(hù)措施、社會(huì)責(zé)任活動(dòng)、公司治理結(jié)構(gòu)等，同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，確保信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。積極參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和政策的制定過程，與政府、行業(yè)協(xié)會(huì)和其他利益相關(guān)方合作，共同推動(dòng)ESG標(biāo)準(zhǔn)的制定和實(shí)施。通過這種參與，企業(yè)不僅可以影響和塑造行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，還可以確保自身的利益得到充分考慮。參考文獻(xiàn)張青青.企業(yè)ESG信息披露影響綠色信貸融資規(guī)模研究——基于財(cái)務(wù)困境的中介效應(yīng)[J/OL].經(jīng)營(yíng)與管理,1-10[2024-04-01]./10.16517/12-1034/f.20240305.001.張輝,油永華.ESG表現(xiàn)如何影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展？——兼論媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用[J/OL].河北科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),1-14[2024-04-01]./kcms/detail/13.1303.G4.20240322.1338.006.html.李彤.ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究[D].天津理工大學(xué),2023.DOI:10.27360/ki.gtlgy.2023.000296.陳軍.ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響及機(jī)制分析[D].安徽工程大學(xué),2023.DOI:10.27763/ki.gahgc.2023.000484.王心怡.提升ESG表現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值的影響研究[D].華東師范大學(xué),2023.DOI:10.27149/ki.ghdsu.2023.001369.王月.ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究[D].石家莊鐵道大學(xué),2023.DOI:10.27334/ki.gstdy.2023.000180.劉軼芳,李霞,鄭依依,等.我國(guó)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其經(jīng)濟(jì)效益的影響研究——基于滬深上市企業(yè)[J].中國(guó)環(huán)境管理,2024,16(01):34-41+26.DOI:10.16868/ki.1674-6252.2024.01.034.董越,潘海英.綠色信貸政策、ESG表現(xiàn)與高污染企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整[J].資源與產(chǎn)業(yè),2024,26(01):75-85.DOI:10.13776/ki.resourcesindustries.20231219.002.曲鑫江.新能源汽車企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2024,(10):134-138.DOI:10.13665/ki.hzjjykj.2024.10.058.崔超燕,劉鵬.ESG表現(xiàn)對(duì)中興通訊企業(yè)價(jià)值的影響研究[J].財(cái)務(wù)管理研究,2024,(03):70-74.陳寧,王科.數(shù)字時(shí)代企業(yè)ESG實(shí)踐促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展：機(jī)理與路徑[J].金融發(fā)展研究,2024,(02):46-54.DOI:10.19647/ki.37-1462/f.2024.02.005.孫曉藝.ESG表現(xiàn)對(duì)A公司市場(chǎng)價(jià)值的影響——基于股價(jià)波動(dòng)和托賓Q值的分析[J].中國(guó)管理信息化,2024,27(02):72-74.呂靖燁,趙倩.ESG表現(xiàn)對(duì)煤炭企業(yè)價(jià)值的影響[J].煤炭經(jīng)濟(jì)研究,2024,44(02):158-166.DOI:10.13202/ki.cer.2024.02.017.黃鈺,倪貝佳漪,郝慧.ESG表現(xiàn)與企業(yè)融資約束的相關(guān)性研究[J].現(xiàn)代商業(yè),2024,(04):125-128.DOI:10.14097/ki.5392/2024.04.009.張?chǎng)?ESG對(duì)企業(yè)價(jià)值和信息披露影響的研究綜述[J].全國(guó)流通經(jīng)濟(jì),2024,(04):137-140.DOI:10.16834/ki.issn1009-5292.2024.04.040.陳銀娥,李春燕,譚歡,等.企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)韌性的影響研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2024,45(02):128-135.DOI:10.16339/ki.hdxbcjb.2024.02.016.張杭.ESG信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響文獻(xiàn)綜述[J].商業(yè)觀察,2023,9(32):26-28+36.田雨婉.上市公司ESG信息披露分析與思考[J].老字號(hào)品牌營(yíng)銷,2023,(22):113-115.肖文迪.ESG對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究——基于創(chuàng)新研發(fā)的中介作用[J].中小企業(yè)管理與科技,2023,(21):67-69.高玲玲,牛雨虹,徐珂.考慮ESG因素的新能源汽車企業(yè)價(jià)值評(píng)估——以比亞迪為例[J].財(cái)會(huì)月刊,2024,45(01):95-101.DOI:10.19641/ki.42-1290/f.2024.01.014.陳偉利.流通企業(yè)ESG表現(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)價(jià)值[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,2024,(02):170-173.張逸涵,卞子豪,吳佳儀.ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的異質(zhì)性影響——來自中國(guó)上市公司的證據(jù)[J].財(cái)務(wù)管理研究,2024,(01):102-114.朱愛萍,魏紅山.ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系——基于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)效應(yīng)研究[J].會(huì)計(jì)之友,2024,(02):44-52.邱菊,薛棋元.ESG