2024年度水泥行業(yè)信用風(fēng)險總結(jié)與展望 -聯(lián)合資信

2024年以來，水泥需求仍然乏力，供需失衡致使行業(yè)競爭加劇，受行業(yè)加強(qiáng)錯峰生產(chǎn)及自律停產(chǎn)影響，9月以來水泥價格進(jìn)入增長通道，但依然低位運(yùn)行，各區(qū)域水泥價格走勢存在較大差異；煤炭價格雖波動下行但仍處相對高位，水泥行業(yè)效益持續(xù)下降，2024年前三季度水泥企業(yè)虧損加劇。國家有關(guān)部門對水泥行業(yè)延續(xù)了“去產(chǎn)能”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策，且隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，水泥行業(yè)面臨的環(huán)保、減能增效壓力進(jìn)一步加大，一定程度抑制水泥供給，但去產(chǎn)能進(jìn)展仍緩慢，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩矛盾依然突出。目前水泥行業(yè)債券融資主體以高信用等級央企和國企為主，整體償債風(fēng)險可控，但應(yīng)關(guān)注下游需求疲弱、煤炭價格高位運(yùn)行、大額投資支出以及債務(wù)集中到期等負(fù)面因素對水泥企業(yè)償債的影響。展望未來，水泥需求短期難以顯著恢復(fù)，水泥價格回升依賴供給端錯峰生產(chǎn)及自律停產(chǎn)執(zhí)行情況，各區(qū)域或存在較大差異，預(yù)計水泥價格或?qū)⒌臀恍迯?fù)，但尚不具備持續(xù)增長條件；煤炭價格短期內(nèi)難以回落，水泥行業(yè)效益整體仍將承壓?？紤]行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、虧損面擴(kuò)大及“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不排除2025年行業(yè)可能實(shí)施去產(chǎn)能相關(guān)政策，從長期看，采取直接或間接去產(chǎn)能政策勢在必行。研究報告研究報告250,000.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00中國:產(chǎn)量:水泥:累計值中國:產(chǎn)量:水泥:累計同比中國:產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月同比研究報告260.00220.00200.00180.00160.00140.00120.00100.002021-07-012022021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-01中國:水泥價格指數(shù)中國:華東:水泥價格指數(shù)中國:華北:水泥價格指數(shù)中國:東北:水泥價格指數(shù)中國:中南:水泥價格指數(shù)中國:西南:水泥價格指數(shù)中國:西北:水泥價格指數(shù)研究報告2015-01-072015-04-07202015-01-072015-04-072015-07-072015-10-072016-01-072016-04-072016-07-072016-10-072017-01-072017-04-072017-07-072017-10-072018-01-072018-04-072018-07-072018-10-072019-01-072019-04-072019-07-072019-10-072020-01-072020-04-072020-07-072020-10-072021-01-072021-04-072021-07-072021-10-072022-01-072022-04-072022-07-072022-10-072023-01-072023-04-072023-07-072023-10-072024-01-072024-04-072024-07-072024-10-07900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00綜合平均價格指數(shù):環(huán)渤海動力煤(Q5500K)研究報告斷優(yōu)化。綜合全國各地發(fā)布的具體錯峰政策和水泥企業(yè)的執(zhí)行情況來看，2023年以受需求持續(xù)疲軟影響，2024年二季度以來多地推行非采暖季錯峰停產(chǎn)措施；且從部各片區(qū)非采暖季（春夏秋季）錯峰生產(chǎn)次數(shù)不少于四次，錯峰生產(chǎn)時間天2024-2025年大氣污染防治特護(hù)期間，水泥熟料生產(chǎn)線錯峰生產(chǎn)天數(shù)基全年各企業(yè)要求錯峰停產(chǎn)時間存在差異，基本在40－93天研究報告川渝地區(qū)所有水泥熟料生產(chǎn)線將進(jìn)行錯峰生產(chǎn)，每條水泥熟料生產(chǎn)線年天要求昭通市、西雙版納州、迪慶州行政區(qū)域內(nèi)的每條水泥熟料生產(chǎn)線年天天業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比達(dá)到30%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘實(shí)施產(chǎn)能置換；新建生產(chǎn)線能效必須達(dá)到《工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平研究報告場建設(shè)，啟動實(shí)施階段（2024－2026年）和深化完善階段（2027年部分省份已經(jīng)積極關(guān)停了2500t/d以下的熟料線，有利于化解過剩產(chǎn)能，未來行業(yè)上。未來，節(jié)能減排、能源利用效率方面水平更研究報告《關(guān)于印發(fā)山東省建材行業(yè)碳達(dá)峰工作方案的通知》要求，開展低效產(chǎn)能整合退出行動，《重慶市材料工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展“十四五”規(guī)劃(202發(fā)布《關(guān)于做好住房發(fā)展規(guī)劃和年度計劃編制工作的通知》，要建立工薪收入群體剛性住房需求，以市場為主滿足居民多樣化改善性住房需求等提出要標(biāo)本兼治化解房地產(chǎn)風(fēng)險，對不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)市場供求關(guān)系已發(fā)生重大變化，要完善商品房相關(guān)基礎(chǔ)性制度，滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求，推動“三大工調(diào)機(jī)制落地見效，加大高品質(zhì)住房供給，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；要適應(yīng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢和房地產(chǎn)市場供求關(guān)系變化，加快完好年度住宅用地供應(yīng)計劃與住房發(fā)展年度計劃的銜接；合理控制新增盤活的存量商品住宅用地面積（包括竣工和收回）動態(tài)確定其新出讓研究報告的商品住宅用地面積上限。此外，要繼續(xù)大力支持保障性住房用地的局《關(guān)于調(diào)整個人住房貸款最低首付款比例政策的通知》明確首套住房年）和5年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為2.35%和《關(guān)于調(diào)整商業(yè)性個人住房貸款利率政策的通知》要求取消全國層面首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限；各省級分行因城施策，自主確定是否設(shè)定轄區(qū)內(nèi)各城市商業(yè)性個人住房貸款利率召開收購已建成存量商品房用作保障性住房工作視頻會議，會議指出收購已建成存量商品房用作保障性住房有利于推動已建成存量商品房建立租購并舉的住房制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。加大保障性住房建設(shè)和供給，滿足工薪群體剛性住房需求。支持城鄉(xiāng)居民多樣化改善性住房需求。充分賦予各城市政府房地產(chǎn)市場調(diào)控自主權(quán)，因城施策，允許有關(guān)城市取消或調(diào)減住房限購政策、取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)。改革房地產(chǎn)開發(fā)融資方式和商品房預(yù)售制度。完善房地會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要防范化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險，要落實(shí)好促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房，進(jìn)一步做好保交房工作，加快構(gòu)建發(fā)布會主要宣布多項(xiàng)新政，包括引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)房貸利率附-11月，水泥發(fā)債企業(yè)未發(fā)生信用等級遷徙。2+1年0.29%永續(xù)債5.89%10年2+2年2+1年0.29%永續(xù)債5.89%10年2+2年2.95%0.29%2年1.47%1年以內(nèi)（含1年） 27.84%3年29.74%5+2年5.16%5年23.42%3+2年2.95%超短期融資一般中期票據(jù)一般中期票據(jù)37.41%26.37%一般公司債34.75%一般短期融資券1.47%研究報告均凈資產(chǎn)收益率為負(fù)。隨著水泥企業(yè)經(jīng)營壓力的增加，帶息債務(wù)/全部投入資本亦呈研究報告研究報告注：上表中的到期或回售債券不含結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品及可減少等因素影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍難恢復(fù)，水泥行業(yè)下游需求仍較弱。供給端看，考慮目前行業(yè)