財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù) 第5版教材二維碼內(nèi)容 3-6案例分析參考答案

（1）根據(jù)案例給出的資料，XYZ公司每年的EBIT保持不變，且收益全部用于股利分配，收益增長(zhǎng)率為0，股票價(jià)值、公司價(jià)值、資本成本可采用下列公式計(jì)算： V= 在調(diào)整XYZ公司資本結(jié)構(gòu)時(shí)，M-M模型不完全適用，因?yàn)镸-M模型假設(shè)不論公司債務(wù)水平多少，債務(wù)資本成本保持不變?，F(xiàn)實(shí)的情況是，舉債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此。隨著債務(wù)水平的提高，債務(wù)的利率水平或資本成本也會(huì)提高。（2）不同債務(wù)水平下的公司價(jià)值、股票價(jià)格、回購(gòu)股數(shù)、剩余股數(shù)計(jì)算見(jiàn)表。表1不同債務(wù)水平下的公司價(jià)值、股票價(jià)格負(fù)債額（萬(wàn)元）0250500750股權(quán)價(jià)值2885268123792027公司價(jià)值2885293128792777股票價(jià)格28.8529.3128.7927.77回購(gòu)股數(shù)08.5317.3727.01剩余股數(shù)100.0091.4782.6372.99表1中有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算方式如下：D=250萬(wàn)元D=500萬(wàn)元：其他計(jì)算方法依此類推。上述分析表明，負(fù)債水平為250萬(wàn)元時(shí)，公司價(jià)值最大。因此，負(fù)債250萬(wàn)元為最佳資本結(jié)構(gòu)。（3）發(fā)行新債回購(gòu)股票，計(jì)算結(jié)果如表2所示。表2發(fā)行新債回購(gòu)股票后公司價(jià)值與股票價(jià)格發(fā)行債券回購(gòu)股票情形（1）情形（2）初始債券(萬(wàn)元)0250發(fā)行新債(萬(wàn)元)500250股權(quán)價(jià)值(萬(wàn)元)23792392舊債券價(jià)值(萬(wàn)元)0219新債券價(jià)值(萬(wàn)元)500250公司價(jià)值(萬(wàn)元)28792861股票價(jià)格(元)28.7928.88情形2的計(jì)算方法如下：上述計(jì)算表明，發(fā)行新債使舊債的價(jià)值降低了31萬(wàn)元（250-219）。（4）不同債務(wù)水平下的每股收益（EPS)見(jiàn)表3。假設(shè)公司的初始負(fù)債水平等于零，每股收益（EPS）按下式計(jì)算：表3不同債務(wù)水平下的每股收益負(fù)債利率凈利潤(rùn)股數(shù)每股收益00.00%3751003.752507.00%362913.985008.00%345834.167509.00%324734.44上述計(jì)算表明，隨著負(fù)債水平的提高，EPS不斷提高，但股票價(jià)格最高時(shí)的債務(wù)水平并不是使EPS達(dá)到最大的債務(wù)水平。（5）加權(quán)平均資本成本計(jì)算見(jiàn)表4。表4不同負(fù)債水平下的資本成本單位：萬(wàn)元DEVrrD/Vr0288528850.00%13.00%0.00%13.00%250268129317.00%13.50%8.53%12.80%500237928798.00%14.50%17.37%13.02%750202727779.00%16.00%27.01%13.50%負(fù)債水平為250萬(wàn)元時(shí)為最佳資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)，加權(quán)平均資本成本最低，股票價(jià)格最高。（6）在上述分析中，如果公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高于分析時(shí)的預(yù)期值，不僅會(huì)影響公司的息稅前利潤(rùn)，而且會(huì)提高公司風(fēng)險(xiǎn)，需要重新評(píng)估公司的β系數(shù)、債務(wù)資本成本、股權(quán)資本成本和公司價(jià)值。相反，如果你估計(jì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低于分析時(shí)的預(yù)期值，則會(huì)降低公司風(fēng)險(xiǎn)，從而降低資本成本。（7）在上述分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)XYZ公司與同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用回歸模型估計(jì)的XYZ公司負(fù)債率計(jì)算如下：債務(wù)/股權(quán)比率=0.10-2.8（EBIT的方差）+2.0（EBIT/市場(chǎng)價(jià)值）+0.3稅率D/E=0.1-2.8*20%+2*28%+0.3*25%=17.5%D/V=17.5%/(1+17.5%)=14.89%按回歸模型估計(jì)的負(fù)債率為14.89%，在這一水平下，公司舉債水平介于250-500萬(wàn)元之間。與同行比較，XYZ公司的EBIT的波動(dòng)率低于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，EBIT/公司市場(chǎng)價(jià)值比率高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，表明公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，初始獲利能力較高，因此，公司的負(fù)債水平應(yīng)高于同行業(yè)水平。由于公司的所得稅率高于競(jìng)爭(zhēng)能力對(duì)手，舉債可以獲得更多的抵稅效應(yīng)。（8）XYZ公司發(fā)行債務(wù)回購(gòu)股票，改善資本結(jié)構(gòu)可以獲得利息抵稅效應(yīng)，提高股票價(jià)值是一個(gè)好的調(diào)整方式。但在分析中假設(shè)公司的收益全部作為股利發(fā)放，公司增長(zhǎng)率為零，這種假設(shè)與現(xiàn)實(shí)可能不相符。在分析中應(yīng)該進(jìn)行敏感性分析，在不同的增長(zhǎng)率、不同的資本成本條件下對(duì)公司價(jià)值的影響。根據(jù)假設(shè)和估價(jià)模型計(jì)算的負(fù)債率和根據(jù)回歸模型計(jì)算偏差表明在分析可模型中可能遺漏了某些影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。公司的主管們可能會(huì)提出許多問(wèn)