金融經(jīng)濟(jì)學(xué)名詞解釋

確定性：是指自然狀態(tài)如何出現(xiàn)已知，并替換行動所產(chǎn)生的結(jié)果已知。它排除了任何隨機(jī)事

件發(fā)生的可能性。

風(fēng)險：是指那些涉及已知概率或可能性形式出現(xiàn)的隨機(jī)問題，但排除了未數(shù)量化的不確定性

問題。即對于未來可能發(fā)生的所有事件，以及每一事件發(fā)生的概率有準(zhǔn)確的認(rèn)

識。但對于哪一種事件會發(fā)生卻事先一無所知。

不確定性：是指發(fā)生結(jié)果尚未不知的所有情形，也即那些決策的結(jié)果明顯地依賴于不能由決

策者控制的事件，并且僅在做出決策后，決策者才知道其決策結(jié)果的一類問題。即知道未來

世界的可能狀態(tài)(結(jié)果)，但對于每一種狀態(tài)發(fā)生的概率不清楚。

自然狀態(tài)：特定的會影響個體行為的所有外部環(huán)境因素。

自然狀態(tài)的特征：自然狀態(tài)集合是完全的、相互排斥的(即有且只有一種狀態(tài)發(fā)生)

白然狀態(tài)的信念(belief)：個體會對每一種狀態(tài)的出現(xiàn)賦予一個主觀的判斷，即某一特定

狀態(tài)s出現(xiàn)的概率P(s)滿足：OWp(s)W1,這里的概率p(s)就是一個主觀概率，也

成為個體對自然的信念。不同個體可能會對自然狀態(tài)持有不同的信念，但我們通常假定所有

的個體的信念相同，這樣特定狀態(tài)出現(xiàn)的概率就是唯一的。

數(shù)學(xué)期望最大化原則：數(shù)學(xué)期望收益最大化準(zhǔn)則是指使用不確定性下各種可能行為結(jié)果的

預(yù)期值比較各種行動方案優(yōu)劣。這一準(zhǔn)則有其合理性，它可以對各種行為方案進(jìn)行準(zhǔn)確的

優(yōu)劣比較，同時這一準(zhǔn)則還是收益最大準(zhǔn)則在不確定情形下的推廣。

期望效用原則：指出人們在投資決策時不是用“錢的數(shù)學(xué)期望”來作為決策準(zhǔn)則，而是用

“道德期望”來行動的。而道德期望并不與得利多少成正比，而與初始財富有關(guān)。窮人與

富人對于財富增加的邊際效用是不一樣的。即人們關(guān)心的是最終財富的效用，而不是財富

的價值量，而且，財富增加所帶來的邊際效用(貨幣的邊際效用)是遞減的。

效用函數(shù)的表述和定義：不確定性下的選擇問題是其效用最大化的決定不僅對自己行動的

選擇，也取決于自然狀態(tài)本身的選擇或隨機(jī)變化。因此不確定下的選擇對象被人們稱為彩

票(Lottery)或未定商品(contingentcommodity<>

不確定性下的偏好關(guān)系表述：個體所有可選擇抽獎的集合稱為抽獎空間，記為：L=(p,x,

y)同樣地，假設(shè)個體在抽獎空間上存在一個偏好關(guān)系，即可以根據(jù)自己的標(biāo)準(zhǔn)為所有抽獎

排出一個優(yōu)劣順序。

公理1:

公理2：

公理3

公平博彩是：指不改變個體當(dāng)前期望收益的賭局，如一個博彩的隨機(jī)收益為，其期望收益為,

我們就稱其為公平博彩。

風(fēng)險厭惡者：如果經(jīng)濟(jì)主體拒絕接受公平博彩，這說明該個體在確定性收益和博彩之間更偏

好確定性收益，我們稱該主體為風(fēng)險厭惡者。

風(fēng)險偏好者：如果一個經(jīng)濟(jì)主體在任何時候都愿意接受公平博彩,則稱該主體為風(fēng)險偏好者。

定義：u是經(jīng)濟(jì)主體的VNM效用函數(shù)，W為個體的初始稟賦，如果對于任何滿足E（37=0,

var（3-）＞0的隨機(jī)變最3-，有u（W）＞E[u（W+3-）],則稱個體是（嚴(yán)格）風(fēng)險厭惡（risk

aversion）；如果上述不等號方向相反，則稱個體是風(fēng)I會偏好（riskloving）；如果兩邊相

等，則稱個體是風(fēng)險中性（neutral）

確定性等價值（certaintyequivalence）：是指經(jīng)濟(jì)行為主體對于某一博彩行為的支付意愿。

即與某一博彩行為的期望效用所對應(yīng)的數(shù)學(xué)期望值（財富價值）。

風(fēng)險溢價（riskpremium）：是指風(fēng)險厭惡者為避免承擔(dān)風(fēng)險而愿意放棄的投資收益。或讓

個風(fēng)險厭惡的投資者參與一-項博彩所必需獲得的風(fēng)險補償。

風(fēng)險溢價與最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇定理（絕對風(fēng)險厭惡系數(shù)）：如果一個經(jīng)濟(jì)主體是嚴(yán)格風(fēng)險厭

惡的，在風(fēng)險厭惡程度和風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險不變的情況下，其投資于風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)數(shù)量是正

值、零或負(fù)值的充分必要條件是風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價是工值、零或負(fù)值。

財富水平與最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇定理：如果經(jīng)濟(jì)主體是嚴(yán)格風(fēng)險厭惡的，且風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢

價為正值，那么，當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體的絕對風(fēng)險厭惡系數(shù)是其貶富水平的單調(diào)遞減（遞增）函數(shù)時，

隨著財富水平的增加，經(jīng)濟(jì)主體最優(yōu)資產(chǎn)組合中對風(fēng)險資產(chǎn)的投資增加（減少）。如果個體

的絕對風(fēng)險厭惡系數(shù)與財富水平無關(guān)，則個體的風(fēng)險投資與財富水平無關(guān)。

定理（相對風(fēng)險厭惡系數(shù)）：如果經(jīng)濟(jì)主體是嚴(yán)格風(fēng)險厭惡的，且風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價為正

值，那么，當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體的相對風(fēng)險厭惡系數(shù)是其財富水平的單調(diào)遞減（遞增）函數(shù)時，隨著

財富水平的增加，經(jīng)濟(jì)主體最優(yōu)資產(chǎn)組合中對風(fēng)險資產(chǎn)投資額的比例將增加（降低）。

無風(fēng)險資產(chǎn)收益率與最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇定理：如果經(jīng)濟(jì)主體是風(fēng)險厭惡的，且其絕對風(fēng)險厭

惡系數(shù)是遞增的：如果這個經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)資產(chǎn)組合對于風(fēng)險資產(chǎn)的投資為正值且風(fēng)險溢價

為正，那么，他對風(fēng)險資產(chǎn)的投資對無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率變動是嚴(yán)格遞減的。

風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率與最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇定理：如果經(jīng)濟(jì)主體是嚴(yán)格風(fēng)險厭惡，其絕對

風(fēng)險厭惡系數(shù)是遞減的，且風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價為正值，那么，最優(yōu)證券組合中關(guān)于風(fēng)險資

產(chǎn)投資的數(shù)量與風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期收益率的變化成正相關(guān)關(guān)系。但如果經(jīng)濟(jì)主體的絕對風(fēng)險厭惡

系數(shù)是遞增的，那么，最優(yōu)資產(chǎn)組合中對風(fēng)險資產(chǎn)的投費與風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期收益率的變化是不

確定的。

多資產(chǎn)模型的最優(yōu)資產(chǎn)組合的性質(zhì)：定理:當(dāng)經(jīng)濟(jì)中含有多種資產(chǎn)時，一個嚴(yán)格風(fēng)險厭惡的

經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)投資組合中包含風(fēng)險資產(chǎn)的充分必要條件是，經(jīng)濟(jì)中風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率

大于無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，或最優(yōu)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率大于無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率。

定理:如果某一資產(chǎn)的收益率可以由市場中其他資產(chǎn)構(gòu)成的?個資產(chǎn)組合的收益率加上?個

均值獨立項來表示，那么，嚴(yán)格風(fēng)險厭惡的經(jīng)濟(jì)主體對該資產(chǎn)的最優(yōu)投資的符號就同這個均

值獨立項的符號一樣。定理：如果經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險容忍系數(shù)是線性的，則經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)

組合中對每一風(fēng)險資產(chǎn)的投資與他的財富狀況有線性關(guān)系。

馬科維茨均值一方差組合理論的基本內(nèi)容：在禁止融券和沒有無風(fēng)險借貸的假設(shè)下，以資產(chǎn)

組合中個別資產(chǎn)收益率的均值和方差找出投資組合的有效前沿（EfficientFrontier）,即一

定收益率水平下方差最小的投資組合，并導(dǎo)出投資者只在有效組合前沿上選擇投資組

合。欲使投資組合風(fēng)險最小，除了多樣化投資于不同的資產(chǎn)之外，還應(yīng)挑選相關(guān)系數(shù)較低

的資產(chǎn)。

馬科維茨均值一方差組合理論的假設(shè)條件：（1）單期投資，單期投資是指投資者在期初投資，

在期末獲得回報。單期模型是對現(xiàn)實的一種近似描述，如對零息債券、歐式期權(quán)等的投資。

雖然許多問題不是單期模型，但作為一種簡化，對單期模型的分析成為我們對多期模型分析

的基礎(chǔ)。（2）投資者事先知道資產(chǎn)收益率的概率分布，并且收益率滿足正態(tài)分布的條件。

（3）經(jīng)濟(jì)主體的效用函數(shù)是二次的，即u（W）=W-b/2梆2。（4）經(jīng)濟(jì)主體以期望收益率（亦

稱收益率均值）來衡量未來實際收益率的總體水平，以收益率的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）來衡量收

益率的不確定性（風(fēng)險），因而經(jīng)濟(jì)主體在決策中只關(guān)心資產(chǎn)的期望收益率和方差。（5）經(jīng)

濟(jì)主體都是非飽和的和厭惡風(fēng)險的，遵循占優(yōu)原則，即：在同一風(fēng)險水平下，選擇收益率較

高的證券；在同一收益率水平下，選擇風(fēng)險較低的證券。

均值-方差分析的局限性：1.二次效用函數(shù)的局限性二次效用函數(shù)具有遞增的絕對風(fēng)險厭惡

和滿足性兩個性質(zhì)。滿足性意味著在滿足點以上，財富的增加使效用減少，遞增的絕對風(fēng)險

厭惡意味著風(fēng)險資產(chǎn)是劣質(zhì)品。這與那些偏好更多的財富和將風(fēng)險視為正常商品的投資者不

符。所以在二次效用函數(shù)中，我們需要對參數(shù)b的取值他圍加以限制。

2.收益正態(tài)分布的局限性（1）資產(chǎn)收益的正態(tài)分布假設(shè)與現(xiàn)實中資產(chǎn)收益往往偏向正值相

矛盾。收益的正態(tài)分布意床著資產(chǎn)收益率可取負(fù)值，但這與有限責(zé)任的經(jīng)濟(jì)原則相悖（如股

票的價格不能為負(fù)）。（2）對于密度函數(shù)的分布而言，均值-方差分析沒有考慮其偏斜度。概

率論中用三階矩表示偏斜度，它描述分布的對稱性和相對于均值而言隨機(jī)變最落在其左或其

右的大致趨勢。顯然，正態(tài)分布下的均值方差分析不能做到這一點。（3）用均值方差無法

刻畫函數(shù)分布中的峭度。概率論中用四階矩表示峭度。但這?點在正態(tài)分布中不能表達(dá)。實

際的經(jīng)驗統(tǒng)計表明，資產(chǎn)回報往往具有“尖峰”“胖尾”的特征。這顯然不符合正態(tài)分布。

盡管均值-方差分析存在缺陷，且只有在嚴(yán)格的假設(shè)條件下才能夠與期望效用函數(shù)的分析兼

容，但由于其分析上的靈活性，相對便利的實證檢驗以及簡潔的預(yù)測功能，使

其成為廣泛運用的金融和財務(wù)分析手段。

無差異曲線：對一個特定的投資者而言，任意給定一個證券組合，根據(jù)他對期望收益率和風(fēng)

險的偏好態(tài)度，按照期望收益率對風(fēng)險補償?shù)囊螅梢缘玫揭幌盗袧M意程度相同的（無

差異）證券組合。所有這些組合在均值方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）坐標(biāo)系中形成一條曲線，這條曲線

就稱為該投資者的均值-方差無差異曲線。

可行集：可行集也稱資產(chǎn)組合的機(jī)會集合。它表示在收益和風(fēng)險平面上，由多種資產(chǎn)所形成

的所有期望收益率和方差的組合的集合?？尚屑爽F(xiàn)實生活中所有可能的組合，即所有

可能的證券投資組合將位于可行集的內(nèi)部或邊界上。

有效集：對于同樣的風(fēng)險水平，他們將會選擇能提供最大預(yù)期收益率的組合；對于同樣的預(yù)

期收益率，他們將會選擇風(fēng)險最小的組合。能同時滿足這兩個條件的投資組合的集合被稱為

有效集（EfficientSet）或有效邊界（EfficientFrontier）o

有效集曲線的特點：（1）有效集是一條向右上方傾斜的曲線，它反映了“高收益、高風(fēng)險”

的原則；（2）有效集是一條向左凸的曲線。有效集上的任意兩點所代表的兩個組合再組合起

來得到的新的點（代表一個新的組合）一定落在原來兩個點的連線的左側(cè)，這是因為新的組

合能進(jìn)一步起到分散風(fēng)險的作用。（3）有效集曲線上不可能有凹陷的地方。

分離定理：在存在無風(fēng)險資產(chǎn)與多個風(fēng)險資產(chǎn)的情況下，投資者在有關(guān)多個風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的

資產(chǎn)組合的決策（投資決策）與無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合比例的決策（金融決

策）是分離的。

如果所有的投資者對各風(fēng)險資產(chǎn)收益率的分布具有相同的知識，且都為風(fēng)險厭惡者，則所有

投資者選擇的最優(yōu)風(fēng)險資聲組合相同。投資者在最優(yōu)投費組合選擇時只需決定無風(fēng)險資產(chǎn)和

合成的風(fēng)險資產(chǎn)之間的最優(yōu)投資比例。

有效組合前沿：期望收益率嚴(yán)格高于最小方差組合期望收益率的前沿邊界稱為有效組合前

沿。位于資產(chǎn)組合前沿邊界，既不足有效資產(chǎn)組合，又不足最小方差資產(chǎn)組合的前沿邊界合

稱為非有效組合前沿。對于每一個屬于非有效組合前沿上的資產(chǎn)組合，存在一個具有相同方

差但更高期望收益率的有效資產(chǎn)組合。

兩基金分離定理（Two-FundSeparationTheorem）的含義：根據(jù)有效組合邊界的性質(zhì)，在

均值方差組合的有效組合前沿上，任意兩個有效組合的線性組合構(gòu)成整個組合的有效前沿，

且該組合仍為有效組合。在所有風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效組合邊界上，任意兩個分離的點都代表

兩個分離的有效投資組合，而有效組合邊界上任意其它的點所代表的有效投資組合，都可以

由這兩個分離的點所代表的有效組合的線性組合生成。

兩基金分離定理的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義（共同基金定理）：一個決定買入既定風(fēng)險-收益特征的均值

方差效率資產(chǎn)組合的投資者，可以通過投資到任何兩個它信賴的證券投資基金.上獲得同樣的

收益，只要這兩個基金是具有均值方差效率和不同收益率的。投資者無需直接投資于多種風(fēng)

險資產(chǎn)，而只要線性組合地投資在他認(rèn)為有效率的兩種證券基金即可。

資本市場線的經(jīng)濟(jì)含義：在前述分析中已表明，資本市場線的方程為：u=R+[（Uir-R）

/faiMlfai它表明：（1）在市場均衡條件下，位于均值-方差有效前沿上的資產(chǎn)組合的期望

收益和風(fēng)險之間呈線性關(guān)系。風(fēng)險越大，收益越大，并且這時有效組合的總風(fēng)險就等于系統(tǒng)

風(fēng)險。（2）有效組合的風(fēng)險補償與該組合的風(fēng)險成正比例變化，其比例因子是：[E（rm）

-rF]/faiM我們將該斜率稱為報酬波動比（熨普比率），即風(fēng)險的價格，而且是市場組合的

風(fēng)險的價格。

資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)：

1.所有投資者在同一單期投資期內(nèi)計劃自己的投資行為組合。即投資者在時點()決策并進(jìn)行

投資，在時點1得到收益，

2.投資者為風(fēng)險厭惡，并總是根據(jù)均值-方差效率原則進(jìn)行投資決策；

3.市場為無摩擦市場(friclionlessmarkel),即不存在交易費用和稅收，所有證券無限可

分；

4.市場不存在操縱(nomanipulation),任何投資者的行為都不會影響資產(chǎn)的市場價格，即

投資者都是價格接受者(price-taker)o

5.市場無制度限制(institutionalrestriction),允許賣空，并且可以自由支配賣空所得。

6.市場中存在一種無風(fēng)險證券，所有投資者都可以按照市場無風(fēng)險利率進(jìn)行自由的借貸；

7.信息是完全的，所有投資者均能夠合理預(yù)期資本市場所有資產(chǎn)完整的方差、協(xié)方差和期望

收益信息。

8.同質(zhì)預(yù)期(homogeneityofexpection),?即所有投資者有著完全相同的信息結(jié)構(gòu),所有

投資者在運用均值方差方法進(jìn)行投資決策篩選后，得到同樣的有效組合前沿。

市場組合：市場投資組合是指它包含所有市場上存在的資產(chǎn)種類。各種資產(chǎn)所占的比例和每

種資產(chǎn)的總市值占市場所有資產(chǎn)的總市值的比例相同。

資本資產(chǎn)定價模型的經(jīng)濟(jì)機(jī)理：如果一個風(fēng)險資產(chǎn)組合對某個體而言是最優(yōu)的，那么，其

中每一種風(fēng)險資產(chǎn)在邊際上為組合投資帶來的額外收益與額外成本的比一一均值與標(biāo)準(zhǔn)差

的邊際轉(zhuǎn)換率都應(yīng)相等。

CAPM的含義：1.一個資產(chǎn)的預(yù)期回報率決定于：

(1)貨幣的純粹時間價值：無風(fēng)險利率

(2)承受系統(tǒng)性風(fēng)險的回報：市場風(fēng)險溢價

(3)系統(tǒng)性風(fēng)險大?。篵eta系數(shù)

2.市場組合將其承擔(dān)風(fēng)險的獎勵按每個資產(chǎn)對其風(fēng)險的貢獻(xiàn)的大小按比例分配給單個資產(chǎn)

3.市場組合的總風(fēng)險只與各項資產(chǎn)與市場組合的風(fēng)險相關(guān)性有關(guān)，而與各項資產(chǎn)本身的風(fēng)險

無關(guān)。這樣，在投資者的心目中，如果I辦方差越人，則該資產(chǎn)對市場組合風(fēng)險的影響就越人,

在市場均衡時，該項資產(chǎn)應(yīng)該得到的風(fēng)險補償也就應(yīng)該越大。

證券市場線:在資本市場均衡條件下，反映單一資產(chǎn)或無效組合期望收益與其系統(tǒng)風(fēng)險（B

值）之間線性關(guān)系的直線成為證券市場線（SecurityMarketLine,SML）O同時,也可以認(rèn)

為，證券市場線刻畫了單一風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與其系統(tǒng)性風(fēng)險之間的關(guān)系。在均衡條件下，

每一種資產(chǎn)都在SML上，位于M點右側(cè)的資產(chǎn)B〉l,具有較高的期望收益，但也有較大的

風(fēng)險，屬進(jìn)攻型資產(chǎn)；位于M點左側(cè)的資產(chǎn)3<1,具有較低的期望收益和風(fēng)險，屬于防守

型資產(chǎn)。在M點，P=lo

零BCAPM:兩基金分離定理在不存在無風(fēng)險資產(chǎn)的情況下，同樣在有效邊界上成立。這時總

可以找到與市場資產(chǎn)組合對應(yīng)的正交資產(chǎn)組合一"零B資產(chǎn)組合”，從而獲得零B資產(chǎn)定

價模型。

CAPM的局限性：（一）相大假設(shè)條件的局限性：1.市場無摩擦假設(shè)和賣空無限制假設(shè)與現(xiàn)實

不符；2.投資者同質(zhì)預(yù)期與信息對稱的假設(shè)意味著信息是無成本的，與現(xiàn)實不符；3.投資者

為風(fēng)險厭惡的假設(shè)過于嚴(yán)格；（二）CAPU的實證檢驗問題1.市場組合的識別和計算問題CAPM

刻畫了資本市場達(dá)到均衡時資產(chǎn)收益的決定方法。所有的CAPM的共同特點是，均衡資產(chǎn)的

收益率取決于市場資產(chǎn)組合的期望收益率。理論上，市場資產(chǎn)組合定義為所有資產(chǎn)的加權(quán)組

合，每一種資產(chǎn)的權(quán)數(shù)等于該資產(chǎn)總市場價值占所有資產(chǎn)總價值的比重。但實際上，市場資

產(chǎn)涵蓋的范圍非常廣泛，因此，在CAPM的實際運用中要識別一個真正的市場組合幾乎是不

可能的。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用一個容量較大的平均數(shù)作為市場資產(chǎn)組合的替代，對CAPM進(jìn)行

了檢驗，得出的結(jié)果卻與現(xiàn)實相悖。2.單因素模型無法全面解釋對現(xiàn)實中資產(chǎn)收益率決定

的影響因素.如果將紅利、交易量和企業(yè)規(guī)模加入計量模型，則B系數(shù)會更有說服力。低市

盈率股票的期望收益率高于資本資產(chǎn)定價模型的估計；

（三）關(guān)于CAPM檢驗的羅爾批評（RolTsCritique）

1.對于CAPM唯一合適的檢驗形式應(yīng)當(dāng)是：檢驗包括所有風(fēng)險資產(chǎn)在內(nèi)的市場資產(chǎn)組合是否

具有均值-方差效率。

2.如果檢驗是基于某種作為市場資產(chǎn)組合代表的股票指數(shù)，那么如果該指數(shù)具有均值-方差

效率，則任何單個風(fēng)險資產(chǎn)都會落在證券市場線上，而這是由于恒等變形引起的，沒有實際

意義;

3.如果檢驗是基于某種無效率的指數(shù)，則風(fēng)險資產(chǎn)收益的任何情形都有可能出現(xiàn)，它取決于

無效指數(shù)的選擇。該結(jié)論斷言，即便市場組合是均值-方差效率的，CAPM也是成立的，但使

用前述方法得到的SML,也不能夠證明單一風(fēng)險資產(chǎn)均衡收益同B風(fēng)險、市場組合之間存

在某種有意義的關(guān)系。由于技術(shù)上的原因和原理上的模糊，CAPM是無法檢驗的。

ATP的假設(shè)條件多因素模型的假設(shè)條件：

1.資本市場上任意資產(chǎn)的收益與一系列影響因素線性相關(guān)

2.所有投資者具有齊次預(yù)期，即對的預(yù)期完全相

同。

3.資本市場為完全競爭市場，且處于均衡狀態(tài)。

4.不存在交易費用。

5.投奧者為逐利者，偏好財富多多益善。

6.資本市場中有充分多的資產(chǎn)，能夠形成資產(chǎn)組合滿足：￡；=/(xi=O)

￡；=’(xibik=0)￡；=人"反31=0)

極限套利的定義：

在一個有n種風(fēng)險資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)中，如果一個包含所有風(fēng)

險資產(chǎn)、具中資產(chǎn)i的投資額為“Zi右上角(n)”的組合"A右上角(n)”，滿足：

=yZi(n)=0

套利定價模型與CAPM的比較：

APT是比CAPM更為一般的資產(chǎn)定價模型

是一個多因素模型，它假設(shè)均衡中的資產(chǎn)收益取決于多個不同的外生因素，而CAPM中

的資產(chǎn)收益只取決于一個單一的市場組合因素。從這個意義上看，CAP"只是APT的一個特

例。

成立的條件是投資者具有均值方差偏好、資產(chǎn)的收益分布呈正態(tài)分布，而APT則不作

這類限制，但它與CAPM一樣，要求所有投資者對資產(chǎn)的期望收益和方差、協(xié)方差的估計一

致。

金融市場模型的基本假設(shè)

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境

（1）時間。用來確定交易發(fā)生的時刻和投資的期限。是劃分不同市場模型的標(biāo)準(zhǔn)。

（2）不確定性。我們通常以自然狀態(tài)來刻畫不確定性。即特定的會影響個體行為的所有外

部環(huán)境因素。自然狀態(tài)的特征是：自然狀態(tài)集合是完全的、相互排斥的（即有且只有一種狀

態(tài)發(fā)生）。

（3）交換商品（exchangegood）。用于交換、消費的物品或服務(wù)。是交易的最終目的。

理論上，任何

一種交換商品都可以為其他商品標(biāo)價，稱之為計價商品。從這一意義上看，作為一般購買力

代表的貨幣也可稱為一種交換商品。

2.經(jīng)濟(jì)參與者及其特征

（1）個體。理性經(jīng)濟(jì)人。在執(zhí)行不同功能是分別被稱為消費者、投資者或交易者。

（2）稟賦。個體與生俱來的商品或資本品，用于生產(chǎn)或消費。即個體從金融市場以外的

來源獲得的收入，如工資、獎金或轉(zhuǎn)移支付等。

（3）偏好。一般要求偏好是連續(xù)、凸性、完備和遞增的：如果采用效用函數(shù)則為風(fēng)險厭惡

的凹函數(shù)。

（4）信息。即個體擁有的有關(guān)未來自然狀態(tài)的信息。信息具有經(jīng)濟(jì)價值。個體擁有的信息

分為公共信息和私有信息兩類。當(dāng)個體只擁有公共信息時，信息是對稱的；而當(dāng)某些個體擁

有私有信息時，信息是不對稱的。在構(gòu)建金融市場模型的基本框架時，假定所有個體對于未

來狀態(tài)發(fā)生的可能性擁有相同的信息。

5）生產(chǎn)技術(shù)。給定稟賦和信息，個體可能擁有生產(chǎn)商品的技術(shù)。使用這類技術(shù)，能夠?qū)?/p>

商品轉(zhuǎn)化成更多的商品，或?qū)F(xiàn)在的商品轉(zhuǎn)化成未來的商品。在此，不考慮個體的生產(chǎn)技術(shù)。

3.證券

市場上交易的金融商品，它是一種合約（contract）或者說要求權(quán)（claim）,用以明確

在哪?種不確定性出現(xiàn)后，在交易者之間轉(zhuǎn)移什么或轉(zhuǎn)移多少商品的法律憑證。

靜態(tài)環(huán)境：即所有市場行為均發(fā)生在一個時點，不存在不確定性。

或有商品：一件用時間和狀態(tài)標(biāo)明在什么狀態(tài)下可用于消費的商品

或有：是指其存在依賴于某一特定的世界狀態(tài)是否會出現(xiàn)，被或有化的商品，成為獨立的商

品，并擁有不同的價格

現(xiàn)貨市場經(jīng)濟(jì)：即所有的交易都發(fā)生在同一時刻的同一狀態(tài)中，不同時刻和狀態(tài)之間是隔絕

的。

現(xiàn)貨市場經(jīng)濟(jì)的局限性：現(xiàn)貨市場下的消費者約束條件表明：在每一狀態(tài)下，消費者只能

消費按市場價格加總后，不超過其資源稟賦總價值的商品量。即個人的消費能力，受當(dāng)時當(dāng)

地的資源稟賦條件限制。在這種資源稟賦約束下，消費者不能通過犧牲某一時刻的消費來擴(kuò)

大另一時刻的滿足。他們不能在0和1時刻的消費之間進(jìn)行交換，即不能儲蓄；也不能通過

犧牲某個狀態(tài)下的消費，來擴(kuò)大另一狀態(tài)下的滿足，即不能在不同狀態(tài)間交換商品，也就是

說不能保險。

或有權(quán)益證券：就是一種契約或承諾，它保證在某一臼然狀態(tài)發(fā)生時，該證券的發(fā)行者向其

購買者交割?單位的某種商品；如果該狀態(tài)不發(fā)生，則該權(quán)益實效，其所有者什么也得不到。

阿羅證券：一種狀態(tài)-收益支付結(jié)構(gòu)類似或有權(quán)益證券的契約。該種證券承諾在某一特定自

然狀態(tài)發(fā)生的條件下，支付一單位的購買力；如果該狀態(tài)沒有發(fā)生，則該證券的持有者什么

也得不到。因此，阿羅證券的標(biāo)的是一單位的計價商品（貨幣）或購買力。

完備市場定義：如果K=s,即阿羅證券的種類與自然狀態(tài)的種類一樣多，則稱這一由阿羅證

券構(gòu)成的市場是完備的；如果阿羅證券的種類比自然狀態(tài)的種類少，則稱該市場為不完備市

場。

套利：套利是一種0投