金融市場學(xué)課件：金融遠(yuǎn)期、期貨和互換

金融遠(yuǎn)期、期貨和互換學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠(yuǎn)期、期貨和互換的概念及特點掌握遠(yuǎn)期合約和期貨合約的定價了解期貨價格和遠(yuǎn)期價格，期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計和安排本章框架金融遠(yuǎn)期和期貨概述遠(yuǎn)期和期貨的定價金融互換金融遠(yuǎn)期合約概述

定義金融遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的合約。多方(LongPosition)；空方(ShortPosition)。交割價格(DeliveryPrice)。遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。金融遠(yuǎn)期合約概述

買賣遠(yuǎn)期外匯的原因遠(yuǎn)期外匯買賣產(chǎn)生的主要原因在于企業(yè)、銀行、投資者規(guī)避風(fēng)險之所需，具體包括以下幾個方面：進(jìn)出口商預(yù)先買進(jìn)或賣出期匯，以避免匯率變動風(fēng)險。外匯銀行為了平衡其遠(yuǎn)期外匯持有額而交易。短期投資者或定期債務(wù)投資者預(yù)約買賣期匯以規(guī)避風(fēng)險。主要金融遠(yuǎn)期合約種類

種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements，簡稱FRA)是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險遠(yuǎn)期利率協(xié)議

重要術(shù)語交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金遠(yuǎn)期利率協(xié)議

結(jié)算金的計算：在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率(ForwardInterestRate)定義：現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。計算：由一系列即期利率決定的。r為T時刻到期的即期利率；為T*時刻()到期的即期利率；為所求的t時刻的期間的遠(yuǎn)期利率。上式僅適用于每年計一次復(fù)利的情形。遠(yuǎn)期利率協(xié)議

連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：遠(yuǎn)期利率協(xié)議

功能通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風(fēng)險給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點存在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但這種風(fēng)險又是有限的遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。遠(yuǎn)期匯率的報價方法：報出直接遠(yuǎn)期匯率報出遠(yuǎn)期差價遠(yuǎn)期差價是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。升水平價貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實際上是名義上的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對未來遠(yuǎn)期差價進(jìn)行保值或投機而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價，后者的目標(biāo)則是一國利率的絕對水平。但兩者也有很多相似之處：

標(biāo)價方式都是m

n，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。

兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。

名義本金均不交換。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。結(jié)算金結(jié)算金遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約(Equityforwards)是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。金融期貨合約概述定義金融期貨合約(FuturesContracts)是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨價格(FuturesPrice)。遠(yuǎn)期期貨市場的交易機制遠(yuǎn)期市場的交易機制可以歸納為兩大特征：分散的場外交易和非標(biāo)準(zhǔn)化合約作為場外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，遠(yuǎn)期的優(yōu)勢在于：靈活性很大，可以根據(jù)交易雙方的具體需要簽訂遠(yuǎn)期合約，比較容易規(guī)避監(jiān)管。遠(yuǎn)期期貨市場的交易機制但相應(yīng)地，遠(yuǎn)期合約也有其明顯的缺點：首先，遠(yuǎn)期合約沒有固定集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成和發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，給遠(yuǎn)期合約的二級流通造成較大不利，因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價格變動對一方有利時，對方有可能無大或無誠意履行會的，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險相對較高。期貨和期貨市場金融期貨合約（financialfuturescontracts）是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個日期按事先確定的條件（包括交割價格、交割地點和交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。同樣，在合約中未來將買人標(biāo)的物的一方稱為多方，而在未來賣出標(biāo)的物的一方稱為空方。期貨和期貨市場從本質(zhì)上說，期貨與遠(yuǎn)期完全是相同的，都是在當(dāng)前時刻約定未來的各交易要素。期貨與遠(yuǎn)期的重要區(qū)別就在于交易機制的差異。與場外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約相反，期貨是在交易所內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易所同時還規(guī)定了一些特殊的交易和交害制度，如每日盯市結(jié)算（marktomarketanddailysettlement）和保證金（margin）制度等。主要的金融期貨合約種類與遠(yuǎn)期合約的分類相似，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融期貨主要可分為股票指數(shù)期貨沙匯期貨和利率期貨等。其中股票指數(shù)期貨是指以特定股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，S＆P500數(shù)期貨合約就是其典型代表。外匯期貨則以貨幣作為標(biāo)的資產(chǎn)，如美元、英鎊、日元、澳元和加元等。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如歐洲美元期貨和長期國債期貨等。期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場所不同違約風(fēng)險不同價格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同期貨市場的交易機制期貨交易的基本特征就是標(biāo)準(zhǔn)化和在交易所集中交易，這兩個特征及其衍生出的一些交易機制，成為期貨有別于遠(yuǎn)期的關(guān)鍵。集中交易與統(tǒng)一清算期貨市場的第一個運行特征是交易在有組織的交易所內(nèi)集中進(jìn)行，交易雙方并不直接接觸，交易所和清算機構(gòu)充當(dāng)所有期貨買方的賣者和所有期貨賣方的買者，匹配買賣撮合成交，集中清算。期貨市場的交易機制交易所：是投資者根據(jù)預(yù)先制定的交易制度進(jìn)行集中交易的場所。期貨交易所本身不參加期貨交易，它的主要職能是：提供交易場地或交易平臺，制定標(biāo)準(zhǔn)交易規(guī)則，負(fù)責(zé)監(jiān)督和執(zhí)行交易規(guī)則，制定標(biāo)準(zhǔn)的期貨合同，解決交易糾紛。期貨市場的交易機制清算機構(gòu)：負(fù)責(zé)對期貨交易所內(nèi)交易的期貨合約進(jìn)行交割、對沖和結(jié)算操作的獨立機構(gòu)，是期貨市場運行機制的核心。它可以是交易所的一個附屬部門，也可以是一家獨立的公司。期貨交易所的清算機構(gòu)之所以能夠降低違約風(fēng)險，原因有三：第一，期貨交易所都實行保證金制度和每日盯市結(jié)算制度。第二，清算機構(gòu)通常規(guī)定，所有會員必須對其他會員的清算責(zé)任負(fù)無限連帶的清償責(zé)任，這就極小化了違約風(fēng)險。第三，清算機構(gòu)自身的資本也比較雄厚，可以作為最后的保障。期貨市場的交易機制標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合的條款一般來說，常見的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約條款包括：交易單位：交易所對每個期貨產(chǎn)品都規(guī)定了統(tǒng)一的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱“交易單位”（tradeunit）或“合約規(guī)?！?contractsize)。不同交易所、不同期貨品種的交易單位規(guī)定各不相同。期貨市場的交易機制到期時間：是交易所為期貨合約規(guī)定的另一個標(biāo)準(zhǔn)化條款。到期時間相聯(lián)系的有幾個概念：（1）到期循環(huán)與到期月。（2）交割月（deliverymonth）、交害日（deliveryday）與現(xiàn)金結(jié)算日（cashsettlementday）。（3）最后交易日。期貨市場的交易機制最小價格波動值：期貨合約中通常也規(guī)定了最小的價格波動值，或稱為“刻度值”（ticksize）。期貨交易中買賣雙方每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數(shù)倍。期貨市場的交易機制每日價格波動限制與交易中止規(guī)則為了緩解突發(fā)事件或過度投機對市場造成的沖擊，防止價格波動幅度過大使交易者蒙受過多的損失，維持市場的穩(wěn)定性，交易所通常也對期貨合約規(guī)定每日價格最大波動限制，即交易日期貨合約的成交價格不能高于或低于該合約上一交易日結(jié)算價的一定幅度，其中上限稱為漲停板(limitup)，下限稱為跌停板(limitdown)。期貨市場的交易機制交割條款期貨合約的到期交割可能有兩種方式：現(xiàn)金交割與實物交割。如果采用現(xiàn)金交割，在現(xiàn)金結(jié)算日，買賣雙方只需根據(jù)結(jié)算價計算出各自的盈虧并相應(yīng)劃轉(zhuǎn)資金即可實現(xiàn)交割。如果采用實物交割，期貨合約則要規(guī)定更具體的交割條款，包括交割標(biāo)的質(zhì)量與等級條款、交割地點條款等。

期貨市場的交易機制一般來說，現(xiàn)代金融期貨合約即使進(jìn)行實物交割，由于標(biāo)的資產(chǎn)和現(xiàn)金都可以電子化，其交割也主要通過電子交易系統(tǒng)劃轉(zhuǎn)完成，因而無需規(guī)定交割地點。期貨市場的交易機制保證金制度和每日盯市結(jié)算制度期貨與遠(yuǎn)期的第三個重要差異體現(xiàn)在期貨交易實行特殊的每日盯市結(jié)算制度和保證金制度。在期貨交易開始之前，期貨的買賣雙方都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個保證金也稱為初始保證金（initialmargin）。保證金的數(shù)目因合約而不同，也可能因經(jīng)紀(jì)人而不同。期貨市場的交易機制當(dāng)結(jié)算價格高于前一天的結(jié)算價格（此種情況適用于交易者前一天已有的頭寸）或是高于當(dāng)天的開倉價格（此種情況適用于交易者當(dāng)天剛剛開立的新頭寸）時，高出部分就是多頭的浮動盈利和空頭的浮動虧損，這些浮動盈利和虧損就在當(dāng)天晚上分別加人多頭的保證金賬戶和從空頭的保證金賬戶中扣除。反之就是多頭的當(dāng)天浮動虧損和空頭的當(dāng)天浮動盈利。這就是所謂的每日盯市結(jié)算。開立期貨頭寸與結(jié)清期貨頭寸開立期貨頭寸（openafuturesposition）的方式有兩種：買入建倉（openafuturespositionwithapurchase）和賣出建倉（openafuturespositionwithasale），即分別進(jìn)入期貨的多頭和空頭建倉。結(jié)清期貨頭寸（closingafuturesposition）的方式則主要有以下３種：到期交割或現(xiàn)金結(jié)算、平倉和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。到期交割或現(xiàn)金結(jié)算(deliveryorcashsettlement)，即投資者持有期貨頭寸到期，按照期貨合約的規(guī)定和要求進(jìn)行實際交割或現(xiàn)金結(jié)算。開立期貨頭寸與結(jié)清期貨頭寸平倉（offset）：是目前期貨市場上最主要的一種結(jié)清頭寸的方式。那些不愿進(jìn)行實物交割的期貨交易者，可以在最后交易日結(jié)束之前通過反向?qū)_交易來結(jié)清自身的期貨頭寸，從而無需進(jìn)人最后的交割環(huán)節(jié)。開立期貨頭寸與結(jié)清期貨頭寸具體來說，平倉包括兩種方式：賣出平倉（closeafuturespositionwithasale），即期貨合約的多頭將原來買進(jìn)的期貨合約賣掉，這與買人建倉相對應(yīng)；買入平倉（closeafuturespositionwithapurchase），即期貨合約的空頭將原來賣出的期貨合約重新買回，這與賣出建倉相對應(yīng)。開立期貨頭寸與結(jié)清期貨頭寸期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（exchage-for-physicals,EFP）是指兩個交易者經(jīng)過協(xié)商并經(jīng)交易所同意，同時交易某種現(xiàn)貨商品以及基于該現(xiàn)貨商品的期貨合約來結(jié)清兩者頭寸的一種交易方式開立期貨頭寸與結(jié)清期貨頭寸盡管EFP的結(jié)果和平倉有點類似，但EFP在某些方面還是與平倉有很大的不同。首先，交易者事實上進(jìn)行了實物的交割；第二，期貨合約并不是通過交易所內(nèi)的集中交易來結(jié)清頭寸的；第三，兩個交易者可以私下協(xié)商價格以及其他的交易條款。第二節(jié)遠(yuǎn)期和期貨的定價一、遠(yuǎn)期合約的定價基本假設(shè)：1．沒有交易費用和稅收。2．能以相同的無風(fēng)險利率自由借貸3．遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險。4．允許現(xiàn)貨賣空行為。5．市場不存在套利機會基本符號：T；S；ST；K；f；F；r。遠(yuǎn)期合約的定價無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約是最常用的遠(yuǎn)期合約類型，是指遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的資產(chǎn)在當(dāng)前時刻到到期時刻之間不產(chǎn)生現(xiàn)金流。具體為：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在T時刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時刻的價值相等。即：一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險負(fù)債組成。遠(yuǎn)期合約的定價現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價定理令f=0，則：這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價定理。該式表明，對于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu)是指同一標(biāo)的資產(chǎn)的不同遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系。

消去S，根據(jù)公式，我們得到不同期限遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系：期貨價格期貨價格與預(yù)期的未來現(xiàn)貨價格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和

孰大孰小。y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于

。金融互換概述

定義金融互換(FinancialSwaps)是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別合約與交易的區(qū)別有無專門市場不同金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換