兆易創(chuàng)新 -存儲器技術(shù)和IC解決方案 存儲業(yè)務(wù)砥礪前行MCU業(yè)務(wù)方興未艾

公司覆蓋敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告報告日期：2024-12-1938%17%-27%-48%執(zhí)業(yè)證書號：S0010523060001郵箱：chenyaobo@執(zhí)業(yè)證書號：S0010523120005郵箱：liuzhilai@l多產(chǎn)品線布局，共同拓展下游領(lǐng)域成立于2005年，現(xiàn)已形成三大系列的業(yè)控制器，以及傳感器。公司傳感器業(yè)務(wù)（Sensor）包括觸控芯片、l存儲業(yè)務(wù)砥礪前行，MCU業(yè)務(wù)方興未艾。AI在終端產(chǎn)品的落地，新的的終端產(chǎn)品如AI超過百萬副，推動了AI眼鏡新品類的活躍發(fā)展。兆易創(chuàng)在車載領(lǐng)域，海外頭部廠商的集中度更高，目前國內(nèi)廠商當中，兆易品線的擴充，下游領(lǐng)域的拓展，公司收入有望進一步水漲船高。l投資建議敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/26l風險提示l重要財務(wù)指標主要財務(wù)指標2023A2024E2025E2026E敬請參閱末頁重要聲明及評級說明3/26正文目錄1多產(chǎn)品線布局，共同拓展下游領(lǐng)域 61.1國內(nèi)領(lǐng)先的多產(chǎn)品線設(shè)計公司 61.2經(jīng)營情況回暖，不吝研發(fā)投入 71.3多層次員工激勵，共創(chuàng)公司成長 92存儲業(yè)務(wù)砥礪前行 2.1下游創(chuàng)新終端涌現(xiàn)，NORFLASH水漲船高 2.2利基存儲格局優(yōu)化，兆易創(chuàng)新產(chǎn)品齊全 3MCU業(yè)務(wù)方興未艾 20盈利預(yù)測 24風險提示： 24財務(wù)報表與盈利預(yù)測 25敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/26圖表1公司產(chǎn)品線處于行業(yè)領(lǐng)先位置 6圖表2兆易創(chuàng)新歷年營業(yè)收入（百萬元） 7圖表3兆易創(chuàng)新各業(yè)務(wù)營收占比（百萬元） 7圖表4兆易創(chuàng)新歷年毛利率與凈利率（%） 8圖表5兆易創(chuàng)新歷年凈利潤表現(xiàn)（百萬元） 8圖表6兆易創(chuàng)新近幾年期間費用率（%） 8圖表7兆易創(chuàng)新近幾年研發(fā)費用情況（億元） 8圖表8兆易創(chuàng)新研發(fā)人員占比（%） 9圖表9兆易創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量 9圖表10公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至公司2024年三季報） 9圖表11公司股權(quán)激勵情況（截至公司2024年三季報） 圖表12蘋果AIRPODS拆解圖 圖表13蘋果耳機的固件版本在持續(xù)迭代 圖表14全球TWS耳機出貨量情況 圖表15全球TWS耳機出貨量（百萬部） 圖表16字節(jié)旗下的OLAFRIEND耳機 圖表17全球XR領(lǐng)域市場份額 圖表18META推出的AI眼鏡和AR眼鏡 圖表19META和雷朋聯(lián)名的AI眼鏡BOM拆分 圖表20各廠商推出的AI眼鏡 圖表21全球半導體市場規(guī)模（億美元） 圖表22各類型存儲市場規(guī)模（億美元） 圖表23DRAM市場份額（2Q24） 圖表24NANDFLASH市場份額（2Q24） 圖表25全球智能手機季度出貨數(shù)據(jù) 圖表26中國大陸手機季度出貨數(shù)據(jù) 圖表27小米14ULTRA在影像系統(tǒng)引入大模型 圖表28OPPO引入的AI功能 圖表29VIVO的藍心大模型 圖表30三星S24系列引入的AI功能 圖表31支持APPLEINTELLIGENCE的部分機型參數(shù) 圖表32AI對手機DRAM的影響 圖表33AI對手機NAND的影響 圖表35PC市場份額情況 圖表36中國市場AIPC占比（IDC預(yù)測數(shù)據(jù)) 圖表37中國市場PC出貨量（IDC預(yù)測數(shù)據(jù)) 圖表38AI服務(wù)器出貨量預(yù)測 圖表39AI服務(wù)器主要需求來源 圖表40全球AI服務(wù)器市場規(guī)模（單位：億美元） 圖表41頭部存儲廠3Q24對成熟制程的看法 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5/26圖表42DDR3產(chǎn)品情況 圖表43DDR4產(chǎn)品情況 圖表44MCU產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖表45兆易創(chuàng)新GD32MCU產(chǎn)品 圖表46各類型MCU之間對比 圖表47全球MCU市場應(yīng)用結(jié)構(gòu) 圖表48中國MCU市場應(yīng)用結(jié)構(gòu)（2019年） 圖表49全球MCU市場份額（2022年） 圖表50汽車MCU市場份額 圖表51汽車MCU市場規(guī)模 圖表52智能駕駛等級逐漸提升 圖表53兆易創(chuàng)新MCU業(yè)務(wù)收入 圖表54兆易創(chuàng)新MCU業(yè)務(wù)銷量 圖表55兆易創(chuàng)新GD32MCU型號 圖表56兆易創(chuàng)新GD32生態(tài)系統(tǒng) 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/26兆易創(chuàng)新是一家聚焦存儲器技術(shù)和IC解決方案的芯片設(shè)計公司，公司成立于Flash產(chǎn)品屬于SLCNAND，在消費電子、工業(yè)、汽車通信、電視、機頂盒、工業(yè)、智慧家庭等領(lǐng)域，利基型D公司傳感器業(yè)務(wù)（Sensor）包括觸控芯片、指紋識別芯片。公司觸控芯片包含自容和互容兩大品類，涵蓋手機、平板及智能家居等人機交互領(lǐng)域。公司是中國排圖表1公司產(chǎn)品線處于行業(yè)領(lǐng)先位置敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7/26億元、81.3億元、57.6億元收入，主要原因是2023年半導體行業(yè)經(jīng)歷庫存調(diào)整，各環(huán)節(jié)都在去庫存，影響了整體市場需求，因此收入下降較多，但隨著去庫存動作的完成，市場需求逐漸復蘇，公司2024年前三季度實現(xiàn)收務(wù)條線占公司收入比例不大，2020-2023年收入分別為4.5億元、5.5億元、4.4億圖表2兆易創(chuàng)新歷年營業(yè)收入（百萬元）圖表3兆易創(chuàng)新各業(yè)務(wù)營收占比（百萬元）營業(yè)收入(百萬元)YoY（%）00存儲芯片MCU傳感器資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/26圖表5兆易創(chuàng)新歷年凈利潤表現(xiàn)（百萬元）圖表4兆易創(chuàng)新歷年毛利率與凈利率（%）圖表5兆易創(chuàng)新歷年凈利潤表現(xiàn)（百萬元）50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%毛利率（%）凈利率（%）0歸母凈利潤(百萬元)YoY（%）資料來源：Wind，華安證券研究所億元、12.8億元、13.7億元、1兆易的技術(shù)人員占比超過70%，且技術(shù)人員線擴張有積極作用，進而為長期發(fā)展打下牢固基礎(chǔ)。圖表6兆易創(chuàng)新近幾年期間費用率（%）圖表7兆易創(chuàng)新近幾年研發(fā)費用情況（億元）20%15%10% 資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9/26其他職能人員運營人員4%圖表9兆易創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量圖表8兆易創(chuàng)新研發(fā)人員其他職能人員運營人員4%圖表9兆易創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量財務(wù)人員銷售人員財務(wù)人員銷售人員技術(shù)人員4000201920202021資料來源：Wind，華安證券研究所圖表10公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至公司2024年三季報）序號股東名稱占總股本比例(%)1朱一明6.872香港中央結(jié)算有限公司5.023葛衛(wèi)東2.814華夏國證半導體芯片交易型開放式指數(shù)證券投資基金2.195諾安成長混合型證券投資基金2.186上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金2.027香港贏富得有限公司8華泰柏瑞滬深300交易型開放式指數(shù)證券投資基金9銀河創(chuàng)新成長混合型證券投資基金聯(lián)意(香港)有限公司敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10/26圖表11公司股權(quán)激勵情況（截至公司2024年三季報）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明11/26用來存儲代碼及部分數(shù)據(jù)，在中低容量應(yīng)用時具備性能和成本上的優(yōu)勢，主要應(yīng)用圖表12蘋果Airpods拆解圖圖表13蘋果耳機的固件版本在持續(xù)迭代求，獲取銷量的增長。目前已經(jīng)有廠商在耳機中引入了更強大的語音交互功能，比戶戴上耳機后，無需打開手機即可通過語音喚起豆包進行對話。隨著后續(xù)更多廠商的布局，TWS耳機的AI化，有望推圖表14全球TWS耳機出貨量情況品牌2Q24出貨量（百萬部）2Q24市場份額2Q23出貨量（百萬部）2Q23市場份額Apple21.9%26.1%-5.4%Samsung67.8%68.8%-0.5%56.5%3.55.2%42.5%boAt4.76.1%4.66.7%2.8%Huawei3.74.8%2.33.4%59.5%Others40.552.8%3449.8%19.4%76.7100.0%68.2100.0%12.6%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/26圖表15全球TWS耳機出貨量（百萬部）圖表16字節(jié)旗下的OlaFriend耳機系列占到了大多數(shù)的市場份額，在新品方面也在持續(xù)引領(lǐng)市場，和雷朋聯(lián)名的智能圖表17全球XR領(lǐng)域市場份額品牌1Q232Q233Q234Q231Q242Q24Meta51%51%52%78%64%74%Apple3%Pico7%6%9%5%7%8%Sony33%29%21%9%4%3%Others9%8%9%圖表18Meta推出的AI眼鏡和AR眼鏡圖表19Meta和雷朋聯(lián)名的AI眼鏡BOM拆分BBsAudio41%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明13/26圖表20各廠商推出的AI眼鏡半導體市場在2022-2023年經(jīng)歷體市場繼續(xù)保持成長。存儲芯片主要分為易失性存儲芯片與非易失性存儲芯片，區(qū)IDC的數(shù)據(jù)，DRAM在2024年存儲芯片的周期屬性相對明顯，因此整體市場規(guī)模有所波動。圖表21全球半導體市場規(guī)模（億美元）圖表22各類型存儲市場規(guī)模（億美元）0201920202021202220232資料來源：IDC，華安證券研究所資料來源：IDC，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明14/26美光、西數(shù)占據(jù)90%以上份額，其他廠商占約8.7%的份額。圖表23DRAM市場份額（2Q24）圖表24NANDFlash市場份額（2Q24）41%海力士鎧俠海力士的下滑，2024年智能手機進一步修復，中國大陸市圖表25全球智能手機季度出貨數(shù)據(jù)圖表26中國大陸手機季度出貨數(shù)據(jù)0000中國大陸智能機銷量（百萬部）YoY（%）資料來源：Canalys，華安證券研究所2023年，AI成為了最為引人注目的新勢力，以不可擋的強力姿態(tài)有效沖擊市場，為行業(yè)革新帶來了新的發(fā)展機遇。消費電子各大品牌都在積極探索與AI大模敬請參閱末頁重要聲明及評級說明15/26圖表27小米14Ultra在影像系統(tǒng)引入大模型圖表28OPPO引入的AI功能資料來源：小米官網(wǎng)，華安證券研究所圖表29vivo的藍心大模型圖表30三星S24系列引入的AI功能資料來源：vivo官網(wǎng)，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明16/26圖表31支持AppleIntelligence的部分機型參數(shù)圖表32AI對手機DRAM的影響圖表33AI對手機NAND的影響敬請參閱末頁重要聲明及評級說明17/26逐漸回歸至辦公室，2022年的PC市場需名第一，隨后是HP和DELL分別占到22.6%、16圖表34全球PC出貨量圖表35PC市場份額情況040%公司2Q24出貨量（萬臺）2Q24市場份額2Q23出貨量（萬臺）2Q24市場份額YoY（%）聯(lián)想148224.4%143324.1%3.5%136922.6%134622.6%1.7%DELL101416.7%103917.5%-2.4%蘋果5469.0%4828.1%13.1%宏碁4437.3%3996.7%11.2%華碩4337.1%3876.5%11.7%Others78212.9%86914.6%-10.0%資料來源：Gartner，華安證券研究所資料來源：Gartner，華安證券研究所小，對AI應(yīng)用落地到端側(cè)的客觀條件支持更加充分戶端的必要性，我們認為主要在于隱私和經(jīng)濟性兩個方面：1）PC作為本地設(shè)備，圖表36中國市場AIPC占比（IDC預(yù)測數(shù)據(jù))圖表37中國市場PC出貨量（IDC預(yù)測數(shù)據(jù))資料來源：IDC，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明18/26元增長到2026年的347億美元，五年年復合增長率達1圖表38AI服務(wù)器出貨量預(yù)測圖表39AI服務(wù)器主要需求來源020222023E2024F2025AI服務(wù)器出貨量（萬臺）YoY(%)45%40%35%30%25%20%15%10%微軟谷歌AWSMetaCoreWeaveBBATOthers資料來源：Trendforce，華安證券研究所資料來源：Trendforce，華安證券研究所0202220232024E2而傳統(tǒng)的產(chǎn)品則逐步減產(chǎn)。根據(jù)兆易創(chuàng)新的產(chǎn)品選型手冊，公司利基型產(chǎn)品線較為敬請參閱末頁重要聲明及評級說明19/26三星靈活調(diào)配產(chǎn)能，減少LPDDR4和LPD海力士海力士供需健康圖表42DDR3產(chǎn)品情況圖表43DDR4產(chǎn)品情況資料來源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，華安證券研究所資料來源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明20/26機。與傳統(tǒng)的CPU相比，MCU更強調(diào)節(jié)圖表44MCU產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖表45兆易創(chuàng)新GD32MCU產(chǎn)品資料來源：Arrow，華安證券研究所MCU按照處理器的數(shù)據(jù)位數(shù)，可以分為4位350MHz之間，處理能力和執(zhí)行效能比8/16位更好，其應(yīng)用也更為寬泛。此外，隨4位MCU8位MCU16位MCU32位MCU低中高低中中中低中高低中高高敬請參閱末頁重要聲明及評級說明21/26圖表47全球MCU市場應(yīng)用結(jié)構(gòu)圖表48中國MCU圖表47全球MCU市場應(yīng)用結(jié)構(gòu)消費電子消費電子汽車電子計算機網(wǎng)絡(luò)工控/醫(yī)療其他其他工業(yè)控制智能卡汽車電子消費電子計算機網(wǎng)絡(luò)就市場競爭格局而言，海外半導體公司占據(jù)主要份額，并且主要在頭部廠商聚圖表49全球MCU市場份額（2022年）圖表50汽車MCU市場份額 瑞薩英飛凌兆易創(chuàng)新英飛凌瑞薩英飛凌瑞薩資料來源：英飛凌，華安證券研究所資料來源：英飛凌，華安證券研究所中國區(qū)正成為全球汽車半導體市場的主要需求方，相較其他地區(qū)，中國市場對新技敬請參閱末頁重要聲明及評級說明22/26圖表51汽車MCU市場規(guī)模圖表圖表51汽車MCU市場規(guī)模0202220232024E2025E資料來源：英飛凌，華安證券研究所資料來源：英飛凌，華安證券研究所面向汽車領(lǐng)域，車規(guī)級產(chǎn)品和生態(tài)不斷升級，與業(yè)界領(lǐng)先的嵌入式軟件開發(fā)工具供圖表53兆易創(chuàng)新MCU業(yè)務(wù)收入圖表54兆易創(chuàng)新MCU業(yè)務(wù)銷量營業(yè)收入（百萬元）YoY（%）020162017201820192080%60%40%20%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明23/26圖表56兆易創(chuàng)新GD32生態(tài)系統(tǒng)圖表55兆易創(chuàng)新GD32圖表56兆易創(chuàng)新GD32生態(tài)系統(tǒng)資料來源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，華安證券研究所資料來源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明24/26敬請參閱末頁重要聲明及評級說明25/26銷售費用存貨公允價值變動收益000投資凈收益70002000000000000000001