2024年1-7月首發(fā)產(chǎn)業(yè)化主體特征觀察及延伸思考

特別評(píng)論

中誠(chéng)信國(guó)際特別評(píng)論中誠(chéng)信國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)2024年8月目錄要點(diǎn) 1主要關(guān)注因素 2實(shí)現(xiàn)首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體特征觀察 2案例分析 7延伸思考 9結(jié)論 聯(lián)絡(luò)人作者政府公共評(píng)級(jí)一部張敏623mzhang@鄭遠(yuǎn)航606yhzheng@

它們?nèi)绾瓮黄票O(jiān)管審核并實(shí)現(xiàn)債券首發(fā)？年要點(diǎn)主要關(guān)注因素：2024112024731日新推出的產(chǎn)業(yè)化主體數(shù)據(jù)，剔除資料及數(shù)據(jù)缺失等無(wú)效樣52的原因及底部邏輯，以期為后續(xù)城投公司產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型提供借鑒。首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體特征觀察：按區(qū)域看，實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的主體所在區(qū)域?qū)嵙^強(qiáng)且近兩年沒(méi)有發(fā)生過(guò)負(fù)面輿情，此外1260按發(fā)行情況看發(fā)主體的交易所市場(chǎng)債券只數(shù)及金額均大幅超過(guò)銀行間市場(chǎng)AA+及以上為主。按定位，產(chǎn)業(yè)投資/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體占比最高，收入結(jié)構(gòu)則根據(jù)其其主要含有優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)及金融牌各主體總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)案例分析及延伸思考：從產(chǎn)業(yè)化主體構(gòu)建來(lái)看，城投企業(yè)轉(zhuǎn)相關(guān)區(qū)域應(yīng)注意對(duì)信用圖1：產(chǎn)業(yè)化主體所在區(qū)域分布圖2：產(chǎn)業(yè)化主體所在政府層級(jí)及股權(quán)層級(jí)分布數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理AA+以及上為主，75%的AA主體發(fā)債選擇增加AA+或AAA的擔(dān)保措施；37按發(fā)行情況看67.31%（企業(yè)債PPN。發(fā)行主體的級(jí)別方面，AA+、AAAAA44.23%、30.77%23.08%AA+70%，但值得注意的是，75%AAAA+AAA的AA、AA+AAA84.81Bp、73.85Bp、36.54%的債券募集資金只用于償還有息債務(wù)，63.46%的債券募集資金則兼有補(bǔ)充流動(dòng)資金、項(xiàng)目或其他類型投資等用途。圖3：產(chǎn)業(yè)化主體發(fā)行情況圖4：產(chǎn)業(yè)化主體級(jí)別分布情況數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理按定位來(lái)看，2024年1~7月實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的主體中產(chǎn)業(yè)投資/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體占比最高，其次為城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)商主體；收入結(jié)構(gòu)則根據(jù)其職能定位有所差異，但主要包括實(shí)體業(yè)務(wù)/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體持有的核心資源類型較多。按定位劃分，20241~7月實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的主體可主要分為六類，一是以股權(quán)或基金方式促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)孵化及發(fā)展及國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)投資/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體75%58%。信用等級(jí)方面，AA+及以上主體78%；二是致力于城市服務(wù)以及供水、燃?xì)獾裙彩聵I(yè)，對(duì)促進(jìn)社會(huì)民生和改善營(yíng)商環(huán)境具有顯著的正外部性的城市綜合服務(wù)/15.09%。該類主體均分布于廣東、63%AA+87.5%；三是整合區(qū)域內(nèi)文化旅游類資源進(jìn)行自營(yíng)建有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞金國(guó)控，其中西安未來(lái)產(chǎn)業(yè)城投資發(fā)展集團(tuán)有限公司實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)或因其募投202342312億元，本期債券兩個(gè)品種分別由第三方AAA335335文之前且募投項(xiàng)目符合國(guó)家政策而實(shí)現(xiàn)順利發(fā)行。圖5：2024年以來(lái)實(shí)現(xiàn)債券融資新增的首發(fā)主體定位分布情況來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理32023220產(chǎn)業(yè)投資/PCB銷售及服務(wù)、電子器件銷售及服務(wù)，制造業(yè)的等實(shí)體類產(chǎn)業(yè)收入，砂石礦業(yè)、文化旅游、教育業(yè)務(wù)、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等資源類運(yùn)營(yíng)及盤(pán)活收入，以及供應(yīng)鏈服務(wù)、貿(mào)易等其他服務(wù)收入等，值得注意的是，工程建設(shè)、土地整理、交通綜合開(kāi)發(fā)等傳統(tǒng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入亦是其構(gòu)成板塊。城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)商收入主要圍繞城市功能建設(shè)、城市公共服務(wù)以及商品銷售、檢測(cè)收入、勞務(wù)業(yè)務(wù)等服務(wù)類業(yè)務(wù)展開(kāi)。文旅類主體則圍繞景區(qū)旅游開(kāi)展餐飲住宿、培訓(xùn)、演出等相關(guān)業(yè)務(wù)并獲得收入。園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)主體主要包括其依托園區(qū)開(kāi)展資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)投資以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)等產(chǎn)生的相關(guān)收入。金控類主體收入相對(duì)較為集中，主要包括持牌金融機(jī)構(gòu)相關(guān)金融服務(wù)收入。表1：各不同類型產(chǎn)業(yè)化主體收入結(jié)構(gòu)梳理類型收入類別產(chǎn)業(yè)投資主體/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體PCB入、制造業(yè)、光伏發(fā)電、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、交通綜合開(kāi)發(fā)、土地整理、職能設(shè)備集團(tuán)業(yè)務(wù)等城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)商租賃及物業(yè)服務(wù)、城市功能建設(shè)、公用事業(yè)、城市管養(yǎng)、歷史街區(qū)保護(hù)建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、城市公共服務(wù)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資運(yùn)營(yíng)、商品銷售、檢測(cè)收入、勞務(wù)業(yè)務(wù)、停車費(fèi)、安保服務(wù)等文旅類餐飲住宿收入、景區(qū)旅游、門(mén)票、工程施工、演出收入、培訓(xùn)、旅游運(yùn)營(yíng)、活動(dòng)服務(wù)等園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)主體園區(qū)運(yùn)營(yíng)收入、房地產(chǎn)收入、產(chǎn)業(yè)投資收入、租賃收入、投資性房地產(chǎn)處置收入金控類供應(yīng)鏈服務(wù)、金融服務(wù)等資料來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理從各不同類型主體持有的核心資源來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體持有的核心資源類型較多，主要包括上市公司及實(shí)體企業(yè)股權(quán)、土地使用權(quán)、房產(chǎn)等傳統(tǒng)城投公司資源、采礦經(jīng)營(yíng)權(quán)等特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、旅游資源等；城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)商主體持有的核心資源主要包括公用事業(yè)類，廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源以及股權(quán)、金融牌照等；文旅類則以著名景區(qū)及相關(guān)資源為主；園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)主體則圍繞園區(qū)資源開(kāi)展業(yè)務(wù)；金控類股權(quán)主要體現(xiàn)為股權(quán)、金融牌照等。表2：各不同類型產(chǎn)業(yè)化主體持有的核心資源梳理類型核心資源產(chǎn)業(yè)投資主體/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體上市公司及實(shí)體企業(yè)股權(quán)、土地使用權(quán)、商業(yè)廣場(chǎng)、旅游資源及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)商公用事業(yè)類；廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源；股權(quán)、金融牌照等文旅類AAAA以上著名景區(qū)、演藝類資源、酒店等園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)主體廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源；股權(quán)、金融牌照等金控類股權(quán)、金融牌照等資料來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理40AA和AA+主體總資產(chǎn)分別集中分布于50~100億元區(qū)和于100~200AA信用等級(jí)的凈資產(chǎn)大部分低于60億元；各信用等級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率基本低于70%，總資本化比率則基本低于1/3比例低于85%的產(chǎn)業(yè)化主體凈利潤(rùn)均在5000萬(wàn)元以上，其中接近55%比例的AA信用等級(jí)主體凈利潤(rùn)位于1~2億元之間，同時(shí)超過(guò)90%比例的EBITDA利息覆蓋倍數(shù)指標(biāo)指超過(guò)1倍，產(chǎn)業(yè)化主體盈利能力相對(duì)較好。財(cái)務(wù)角度方面，本文主要選擇總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、總資本化比率4、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及EBITDA550利息覆蓋倍數(shù)5樣本數(shù)據(jù)34個(gè)。20241~7信用等級(jí)主體總資產(chǎn)50~100億元區(qū)40億元；AA+100~20050億元；AAA500200從凈資產(chǎn)分布來(lái)6030信用50。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，70%AA信用等級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率60%40%；AA+70%AA+信用等級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率基本低80%50%，25%60%36%80%AA+30%60%19%60%以上。圖6：各等級(jí)產(chǎn)業(yè)化主體總資產(chǎn)分布（億元）圖7：各等級(jí)產(chǎn)業(yè)化主體凈資產(chǎn)分布（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖8：各等級(jí)產(chǎn)業(yè)化主體資產(chǎn)負(fù)債率分布（%）圖9：各等級(jí)產(chǎn)業(yè)化主體總資本化比率分布（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理4總資本化比率=總債務(wù)/(總債務(wù)+所有者權(quán)益)）5EBITDA利息覆蓋倍數(shù)=EBITDA/利息支出從盈利能力來(lái)看，超過(guò)85%的產(chǎn)業(yè)化主體凈利潤(rùn)均在5000萬(wàn)元以上，其中AA信用等級(jí)的主體凈利潤(rùn)100055%1~287%比例的主5000萬(wàn)元；AAA1543%。EBITDA1~3538%47%，90%1倍。圖10：各等級(jí)產(chǎn)業(yè)化主體凈利潤(rùn)分布（億元）圖11：各等級(jí)產(chǎn)業(yè)化主體EBITDA利息覆蓋倍數(shù)分布（X）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理二、案例及啟示案例（一：廈門(mén)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司（）120243182024年面向?qū)I(yè)投資者非公開(kāi)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券(專精特新)(第一期)3195億元，3+22.75%，為廈門(mén)市國(guó)資委下屬二級(jí)子公司（廈門(mén)銀行及基金2、啟示：1）廈門(mén)國(guó)資這類產(chǎn)業(yè)投資主體/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體在實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的主體中占比最高，也是市場(chǎng)；2）在明晰企業(yè)業(yè)務(wù)定位和業(yè)務(wù)條線的基礎(chǔ)上，注入“股權(quán)投資類資源+實(shí)體運(yùn)營(yíng)類資源”的模式值得借鑒；3）文旅類資源為城投公司轉(zhuǎn)型的重要方向之一，同時(shí)各經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)從布局上可形成聯(lián)動(dòng)。案例（二：北京市東城區(qū)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司（）1、基本情況：2024年6月19日，北京市東城區(qū)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司2024年第一期中期票據(jù)發(fā)行成功，62420億元，3+22.2%，資金用途為償還有息債務(wù)。東城國(guó)資控股股東為北京市東城區(qū)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，2023年?yáng)|城區(qū)一般公共預(yù)算收入為200.50億元，整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)歷史街區(qū)保護(hù)建設(shè)主要為歷史街區(qū)開(kāi)發(fā)的配套項(xiàng)目22）東城國(guó)資承擔(dān)較多城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，但較多以自營(yíng)模式開(kāi)展，相關(guān)措施亦對(duì)中西部區(qū)域城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型提供借鑒。案例（三：深圳市光明科學(xué)城產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（）120241232024年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行粵港澳大灣區(qū)專項(xiàng)公司債券(第一期)12432.8%，資金用途為償還有息債務(wù)利息及對(duì)子公司增加實(shí)繳資本。光明科發(fā)控股股東為深圳市光明區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局，系區(qū)屬一級(jí)子公司，2023年光明區(qū)一般公共預(yù)算收入為109.21億元，整體經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)收入主要來(lái)源于以自有物業(yè)租賃為主的園區(qū)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)收入標(biāo)。2展及招商，符合產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)是服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求，屬于政策認(rèn)可的產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)。眾（當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展及利用區(qū)域產(chǎn)業(yè)資源助力自身轉(zhuǎn)型發(fā)展方面具有先天優(yōu)勢(shì)，該案例可對(duì)中西部區(qū)域園區(qū)開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)主體產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型提供借鑒亦符合政策支持的產(chǎn)業(yè)化主體應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式和經(jīng)營(yíng)理念的方向。3）需要注意的是，以自營(yíng)模式開(kāi)發(fā)園區(qū)往往會(huì)面臨較大的資本支出及資金平衡壓力，需解決短期成本平衡和長(zhǎng)期盈利模式的問(wèn)題；同時(shí)部分園區(qū)開(kāi)發(fā)主體若主要以商業(yè)地產(chǎn)思維開(kāi)發(fā)園區(qū)，在當(dāng)前嚴(yán)格的地產(chǎn)調(diào)整政策下，一方面地價(jià)短時(shí)間難以快速提升，另一方面也有可能造成園區(qū)產(chǎn)業(yè)空心化及離散化，不利于開(kāi)發(fā)主體長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，亦不符合政策支持的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向。三、延伸思考202442520241~7月首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體案例，城投企業(yè)后續(xù)轉(zhuǎn)型方向可包括產(chǎn)業(yè)投資主體/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體、城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)商、園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)主體、文化旅游類以及金融控股類五大類型，而具體選表3：城投企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)化主體的轉(zhuǎn)型方向及職能定位梳理職能定位優(yōu)勢(shì)可拓展業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)業(yè)投資主體/國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體配合區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)、招商引資、科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略以及其他重點(diǎn)支持領(lǐng)域主要以股權(quán)或基金方式促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)孵化及發(fā)展實(shí)體類產(chǎn)業(yè)、砂石礦業(yè)、文化旅游、教育業(yè)務(wù)、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等資源類運(yùn)營(yíng)及盤(pán)活收入，以及供應(yīng)鏈服務(wù)、貿(mào)易等其他服務(wù)收入等；城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)商積累了豐富的城市建設(shè)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，并掌握了較多的城市資源；積聚區(qū)域內(nèi)特許經(jīng)營(yíng)的資源向城市公共產(chǎn)品服務(wù)商方向轉(zhuǎn)型城市功能建設(shè)、城市公共服務(wù)以及商品銷售、檢測(cè)收入、勞務(wù)業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)歷史街區(qū)保護(hù)建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、城市公共服務(wù)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資運(yùn)營(yíng)、商品銷售、檢測(cè)收入、勞務(wù)業(yè)務(wù)、停車費(fèi)、安保服務(wù)等；文化旅游類運(yùn)營(yíng)較成熟的景區(qū)可貢獻(xiàn)可觀的現(xiàn)金流入，資源壟斷性助于關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的開(kāi)展圍繞區(qū)域內(nèi)著名旅游景區(qū)及教育培等壟斷資源開(kāi)展關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)餐飲住宿收入、景區(qū)旅游、門(mén)票、工程施工、演出收入、培訓(xùn)、旅游運(yùn)營(yíng)、活動(dòng)服務(wù)等園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)主體隨著園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)的逐步完善，后續(xù)園區(qū)的任務(wù)由建設(shè)轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾砭哂斜憷酝ㄟ^(guò)廠房出租產(chǎn)生租金收入、通過(guò)金融投資產(chǎn)生投資收益外，還可園區(qū)企業(yè)提供譬如政策咨詢、上下（供熱、燃?xì)獾龋?、物業(yè)管理等服務(wù)，同時(shí)可利用自通過(guò)復(fù)制形成新的收入來(lái)源園區(qū)運(yùn)營(yíng)收入、房地產(chǎn)收入、產(chǎn)業(yè)投資收入、租賃收入、資產(chǎn)處置收入，以及招商引資服務(wù)類收入金融控股類層級(jí)高，且牌照具有稀缺性，一般集中于省或省會(huì)城市控制銀行、證券以及租賃、保理、擔(dān)保、小貸、信托等不同類型金融機(jī)構(gòu)，自身僅開(kāi)展股權(quán)投資管理金融服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)等資料來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理其次資源整合是城投企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)化主體的關(guān)鍵，主要分為資源梳理和構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力兩個(gè)步驟。資源整合是城投企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)化主體的關(guān)鍵，主要分為資源梳理和構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力兩個(gè)步驟。資源梳理步驟中，可先從現(xiàn)有城投企業(yè)中梳理可供利用的經(jīng)營(yíng)性資源，具體參考下圖，再結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r進(jìn)一步整合資源。20241~782圖12：傳統(tǒng)城投企業(yè)可供利用的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)梳理來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理在區(qū)域方面，通過(guò)前述對(duì)實(shí)現(xiàn)首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體特征觀察，監(jiān)管政策對(duì)重點(diǎn)省份新增發(fā)行的審批放量相對(duì)50考；此外，區(qū)域內(nèi)近兩年是否有重大負(fù)面輿情亦為重要參考標(biāo)準(zhǔn)。所以從區(qū)域到地方企業(yè)，更應(yīng)注意對(duì)信用債的動(dòng)態(tài)管控及對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谛庞蒙鷳B(tài)的維護(hù)。從產(chǎn)業(yè)化主體自身來(lái)看，除了滿足不在“借新還舊名單”和財(cái)政部隱債名單內(nèi)等基本要求外，產(chǎn)業(yè)化主體所在的政府及股權(quán)層級(jí)或?qū)ζ湫略霭l(fā)行影響不大，關(guān)鍵點(diǎn)在于是否為實(shí)際的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型，此外產(chǎn)業(yè)化主體并非需要對(duì)傳統(tǒng)類城建業(yè)務(wù)“一刀切“，“城投+產(chǎn)業(yè)”的主體亦可新增，但傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)體量不宜過(guò)大，且應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式和經(jīng)營(yíng)理念，比如以自營(yíng)模式開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)等。在自身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，前文已歸納總結(jié)首發(fā)產(chǎn)業(yè)化主體的數(shù)據(jù)特征及區(qū)間，總體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)化主體資產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模相對(duì)偏小，盈利能力則相對(duì)較好，所以產(chǎn)業(yè)化主體可弱化對(duì)資產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模效應(yīng)的追求，應(yīng)更側(cè)重收入結(jié)構(gòu)、盈利和現(xiàn)金流及相關(guān)指標(biāo)。在債券申報(bào)選擇方面，通過(guò)目前的增量發(fā)行情況分析，交易所市場(chǎng)對(duì)于新增首發(fā)主體的審批嚴(yán)格程度或放量標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松于銀行間市場(chǎng)，新產(chǎn)業(yè)化主體或可多嘗試申報(bào)交易所市場(chǎng)的債券，同時(shí)可疊加“革命老區(qū)”、“一帶一路”、“科技創(chuàng)新”等標(biāo)簽。結(jié)論20241~7月新推出的產(chǎn)業(yè)化主體的定位、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心資源、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及債券發(fā)行情況等，發(fā)現(xiàn)其具有如下特征：按區(qū)域12AA+同時(shí)，結(jié)合相關(guān)案例分析，我們認(rèn)為，在轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)化主體方面，首先應(yīng)結(jié)合區(qū)域的資源稟賦、城市發(fā)展空間、區(qū)域產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃以及資源調(diào)配等方面的因素來(lái)綜合考慮其定位，其次資源整合是城投企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)化主體的關(guān)鍵，主要分為資源梳理和構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力兩個(gè)步驟；在相關(guān)關(guān)注點(diǎn)上，監(jiān)管更加注重信用債的動(dòng)態(tài)管控及對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谛庞蒙鷳B(tài)的維護(hù)，區(qū)域應(yīng)注重負(fù)面輿情的管理，落實(shí)到企業(yè)層面，產(chǎn)業(yè)化主體并非需要對(duì)傳統(tǒng)類城建業(yè)務(wù)“一刀切”,財(cái)務(wù)上可弱化對(duì)規(guī)模效應(yīng)的追求，更側(cè)重收入結(jié)構(gòu)、盈利和現(xiàn)金流及相關(guān)指標(biāo)。從評(píng)級(jí)角度來(lái)看，城投公司轉(zhuǎn)型實(shí)際上是其信用支撐架構(gòu)的重新整合，從而考量其主體等級(jí)在個(gè)體信用和外部支持之間的分布。城投公司在轉(zhuǎn)型中，最終的信用影響將取決于基礎(chǔ)信用提升幅度和政府支持弱化程度的相對(duì)變化，在轉(zhuǎn)型中占有更多經(jīng)營(yíng)性資源和業(yè)務(wù)、有更好的自我造血能力以及保持轉(zhuǎn)型方向與政府產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)的協(xié)同性從而持續(xù)獲得政府支持將是提升其信用水平的兩個(gè)關(guān)鍵。附：2024年主體名稱省份業(yè)化主體政府層級(jí)部分樣股權(quán)層級(jí)本梳理發(fā)行場(chǎng)所品種主體級(jí)別中誠(chéng)信募集資金用途定位類別論核心資源稟賦北京市東城區(qū)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司北京市區(qū)縣級(jí)一級(jí)銀行間中期票據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際）償還有息負(fù)債務(wù)/運(yùn)營(yíng)商廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源黃石產(chǎn)投控股集團(tuán)有限公司湖北省市級(jí)二級(jí)及以上交易所及銀行間PPN、公司債中證鵬元）補(bǔ)充的流動(dòng)資金及償還有息債務(wù)----蕪湖遠(yuǎn)大創(chuàng)業(yè)投資有限公司安徽省市級(jí)二級(jí)及以上交易所公司債東方金誠(chéng)）補(bǔ)充的流動(dòng)資金及股權(quán)出資----河南紅旗渠(集團(tuán))有限責(zé)任公司河南省區(qū)縣級(jí)二級(jí)及以上交易所公司債AA（聯(lián)合）償還到期債務(wù)----杭州市拱墅區(qū)國(guó)有資本控股集團(tuán)有限公司浙江省區(qū)縣級(jí)一級(jí)交易所公司債AAA（東方金誠(chéng)、新世紀(jì)）償還到期債務(wù)務(wù)/運(yùn)營(yíng)商及基金投資資源江蘇龍城國(guó)有控股集團(tuán)有限公司江蘇省市級(jí)一級(jí)交易所及銀行間中期票據(jù)、PPN、超短券、公司債元）主要為償