2024 汽車及汽車零部件行業(yè)研究：從技術(shù)驅(qū)動(dòng)邁向技術(shù)+品牌驅(qū)動(dòng)

ToC戰(zhàn)略：從技術(shù)驅(qū)動(dòng)邁向技術(shù)+品牌驅(qū)動(dòng)——寧德時(shí)代專題二要素品牌戰(zhàn)略專屬B2B2C龍頭企業(yè)，有效建立品牌認(rèn)知。把應(yīng)用在B2B領(lǐng)域的關(guān)鍵要素引入toC市場(chǎng)，并打造品牌贏得知名度的戰(zhàn)略，稱為要素品牌戰(zhàn)略，旨在通過要素的推廣，使B2B品牌建立在終端用戶心智中的優(yōu)勢(shì)認(rèn)知。由于戰(zhàn)略的實(shí)行條件嚴(yán)苛(對(duì)賽道本身&對(duì)發(fā)起者),策略執(zhí)行者主要為特定細(xì)分市場(chǎng)的龍頭，如英特爾、萊卡、利樂等。要素品牌戰(zhàn)略作用在于擴(kuò)大份額、超額盈利、提升估值。份額角度，禧瑪諾、利樂、英特爾在各自的市場(chǎng)領(lǐng)域均長(zhǎng)期>50%;盈利角度，禧瑪諾(主營(yíng)自行車配件)1993-2022年收入/凈利潤(rùn)/自由現(xiàn)金流CAGR=4.7%/8.0%/9.6%,毛利率從24.5%增至42.2%,凈利率從8.3%增至20.7%,自行車配件營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從11%提升至28%,規(guī)模遠(yuǎn)超對(duì)手；布雷博(主營(yíng)汽車制動(dòng))1995-2023年收入/利潤(rùn)/自由現(xiàn)金流CAGR=11.8%/11.4%/12.3%,超過汽零企業(yè)大陸、電裝、博格華禧瑪諾、布雷博相較品牌化程度較低的可比企業(yè)擁有更高的估值中樞，在PB、PS、EV/EBITDA估值上更為顯著。復(fù)盤英特爾：品牌化為核心，搭配營(yíng)銷組合拳，實(shí)現(xiàn)份額擴(kuò)大和盈利鞏固。90年代初面對(duì)產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，英特爾通過推出&迭代“奔騰”系列、ToC營(yíng)銷(廣告投放)、和B端合作營(yíng)銷(合作OEM廠推廣“IntelInside”及搭載Intel的電腦)、賦能0EM廠(協(xié)助縮短PC開發(fā)周期)等組合拳，打破了286、386處理器作產(chǎn)品命名下的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，打造強(qiáng)大的用戶心智，從而在90年代實(shí)現(xiàn)份額增長(zhǎng)(70%→80%+)、鞏固盈利(91/92/93年毛利率分別達(dá)52%/56%/63%)、并與同行甩開巨大差距(與AMD的毛利率差距在91/93/96年分別達(dá)5/11/30pct)。寧德時(shí)代ToC前提：消費(fèi)者對(duì)電池的感知持續(xù)強(qiáng)化。安全性、電池壽命、里程焦慮仍為當(dāng)前消費(fèi)者購(gòu)買新能源汽車的最核心擔(dān)憂，均與電池相掛鉤。由于電池安全事故時(shí)而發(fā)生(韓國(guó)電池安全事故大幅催化消費(fèi)者的品牌認(rèn)知)、25年起電池納入車檢、電池脫保期限來臨、V2G發(fā)展等催化，及冬季續(xù)航里程衰減、充電不便利性等問題持續(xù)存在，消費(fèi)者對(duì)電池的感知將愈發(fā)強(qiáng)烈，構(gòu)成寧德時(shí)代布局要素品牌戰(zhàn)略的核心基礎(chǔ)。寧德時(shí)代ToC路徑：產(chǎn)品為基，品牌為核，營(yíng)銷為矛。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，公司以產(chǎn)品力為根基，采取品牌化戰(zhàn)略，針對(duì)鐵鋰車型、三元車型、商用車、乘用車換電、重卡換電分別推出神行電池、麒麟電池、天行、EVOGO、騏驥換電五大品牌，其中神行電池(大品牌)又通過子產(chǎn)品(如神行PLUS、神行-低溫版/長(zhǎng)壽命版)在長(zhǎng)續(xù)航、快充、低溫、長(zhǎng)壽命等方面打造單項(xiàng)冠軍，打破消費(fèi)者對(duì)鐵鋰電池的同質(zhì)化認(rèn)知。營(yíng)銷方面，公司從ToC營(yíng)銷(廣告投放、線下體驗(yàn)館、寧家服務(wù))、和B端合作營(yíng)銷(公司和車企互相宣傳車型/電池、車型貼標(biāo))、賦能B端(助力客戶拓寬品類、開發(fā)滑板底盤)打造全面營(yíng)銷體系并形成反饋機(jī)制，強(qiáng)化消費(fèi)者的品牌認(rèn)知。公司的toC路徑與英特爾高度類似，看好效果兌現(xiàn)。效果展望：公司份額、利潤(rùn)率、估值仍有上行空間。公司在23、24年1-7月的國(guó)內(nèi)鐵鋰份額為34%、38%,鐵鋰份額已重回上行，公司24年1-7月全球份額38%,看好長(zhǎng)期提升(參考禧瑪諾、利樂等全球份額>50%);當(dāng)前消費(fèi)者的品牌認(rèn)知已成雛形，公司24H1銷售凈利率為15%,長(zhǎng)期看公司有望受益于品牌溢價(jià)而鞏固利潤(rùn)率(參考禧瑪諾1993-2022年自行車配件營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從11%升至28%,英特爾1991-2005年凈利率多數(shù)時(shí)間維持在18%-28%);公司估值仍具備上行空間(1993-2023年禧瑪諾的PE估值均值為29X,一致預(yù)期公司當(dāng)前對(duì)應(yīng)24年P(guān)E估值約16X)。投資建議面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，公司堅(jiān)定推進(jìn)品牌化戰(zhàn)略，以差異化打破消費(fèi)者對(duì)電池的同質(zhì)化認(rèn)知。通過對(duì)要素品牌企業(yè)的橫向研究對(duì)比，我們看好在toC戰(zhàn)略的加持下，公司進(jìn)一步擴(kuò)大份額、實(shí)現(xiàn)超額盈利、提升估值中樞。重點(diǎn)推薦寧德時(shí)代。新能源汽車市場(chǎng)需求不及預(yù)期，公司品牌推廣效果不及預(yù)期，車企自研電池量產(chǎn)，客戶份額整體下滑。內(nèi)容目錄一、要素品牌戰(zhàn)略：助力B2B2C企業(yè)邁向新高度 5 51.2作用：擴(kuò)大份額、超額盈利、提升估值 6 2.3效果：市占率70%→90%,鞏固份額與盈利 3.1電池壽命、續(xù)航、安全性為消費(fèi)者購(gòu)車的核心阻礙因素 3.2安全：安全事故(韓國(guó)為例)、電池車檢有助于催化C端認(rèn)知 3.3電池壽命：電池脫保來臨+V2G發(fā)展，壽命焦慮增強(qiáng) 3.4續(xù)航&快充：里程焦慮仍存在，聚焦電池的低溫、快充性能 4.1背景：電車持續(xù)滲透，電池陷入價(jià)格戰(zhàn) 4.2品牌化：產(chǎn)品力為根基，打造差異化認(rèn)知 4.3營(yíng)銷體系：全面營(yíng)銷+賦能車企，遠(yuǎn)不止CATLINSIDE 5.1份額：看好份額持續(xù)上行 5.2盈利&估值：有望建立品牌溢價(jià)，鞏固利潤(rùn)率、估值 5.3限制：相比英特爾，公司仍面臨部分不利條件 圖表目錄圖表1:要素品牌戰(zhàn)略 5圖表2:要素品牌戰(zhàn)略的價(jià)值和實(shí)行條件 6圖表3:要素品牌戰(zhàn)略的發(fā)起者多為細(xì)分賽道龍頭 6圖表4:禧瑪諾、利樂、英特爾均在終端產(chǎn)品中擁有較高價(jià)值量占比，且擁有各自市場(chǎng)較高的份額 7圖表5:禧瑪諾歷史營(yíng)收整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)(十億日元) 8圖表6:禧瑪諾歷史凈利潤(rùn)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)(十億日元) 8圖表7:禧瑪諾歷史盈利能力整體穩(wěn)健向上 8圖表8:禧瑪諾歷史自由現(xiàn)金流穩(wěn)健向上(十億日元) 8圖表9:禧瑪諾配件在美國(guó)高端自行車市場(chǎng)搭載率持續(xù)提升 9行業(yè)專題研究報(bào)告圖表10:對(duì)于中端自行車，Shimano部件占材料成本的約20% 9圖表11:布雷博營(yíng)業(yè)收入整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)(百萬(wàn)歐元) 圖表12:布雷博凈利潤(rùn)整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)(百萬(wàn)歐元) 圖表13:金融危機(jī)后，布雷博盈利能力整體穩(wěn)健 圖表14:布雷博2013年后自由現(xiàn)金流有所擴(kuò)大(百萬(wàn)歐元) 圖表15:禧瑪諾、愛信精機(jī)歷史PE對(duì)比 圖表16:禧瑪諾、愛信精機(jī)歷史PB對(duì)比 圖表17:禧瑪諾、愛信精機(jī)歷史PS對(duì)比 圖表18:禧瑪諾、愛信精機(jī)歷史EV/EBITDA對(duì)比 圖表19:布雷博、曙光制動(dòng)器歷史PB對(duì)比 圖表20:布雷博、曙光制動(dòng)器歷史PS對(duì)比 圖表21:布雷博、曙光制動(dòng)器歷史EV/EBITDA對(duì)比 圖表22:英特爾、AMD歷史PE對(duì)比 圖表23:英特爾、AMD歷史PB對(duì)比 圖表24:英特爾、AMD歷史PS對(duì)比 圖表25:英特爾、AMD歷史EV/EBITDA對(duì)比 圖表27:1990年代為美國(guó)個(gè)人PC的普及期 圖表28:1990年Q3-1992年Q3英特爾的486芯片價(jià)格持續(xù)下降，降幅在1991年尤為明顯 圖表29:英特爾把286與紅色X劃掉以表示其過時(shí)，緊隨推廣386處理器 圖表30:英特爾的要素品牌化戰(zhàn)略的推行路徑 圖表31:PC制造商在廣告和產(chǎn)品中貼上“IntelInside”標(biāo)簽，作為回報(bào)，英特爾給予銷售返利作為廣告費(fèi)用 圖表32:1990年代英特爾在微處理器的市占率持續(xù)提升，從1993年Q1的70%左右提升至一度最高90%以上17圖表33:1990年代英特爾收入大幅提升，同期AMD從1996年起收入承壓(百萬(wàn)美元) 圖表34:1990年代英特爾凈利潤(rùn)大幅提升，同期AMD從1995年期利潤(rùn)持續(xù)承壓(百萬(wàn)美元) 圖表35:1990年代英特爾毛利率基本維持在50%-60%,AMD從1995年起毛利率顯著下行 圖表36:1990年代英特爾凈利率整體保持領(lǐng)先 圖表37:1990年代英特爾的銷管費(fèi)率一直大于研發(fā)費(fèi)率 圖表38:燃油車車主購(gòu)買新能源車的主要考慮因素，續(xù)航里程排第一 圖表39:新能源車車主購(gòu)買新能源車的主要考慮因素，安全性排第一 圖表40:無車車主購(gòu)買新能源車的主要考慮因素，續(xù)航里程排第一 圖表41:消費(fèi)者購(gòu)買新能源車的阻礙因素中，電池壽命、續(xù)航里程、安全性為核心要素 圖表42:準(zhǔn)新能源車主更擔(dān)憂：實(shí)際續(xù)航差異和電池后續(xù)衰減嚴(yán)重 圖表43:起火事件后車企公布在韓國(guó)出售車型的電池供應(yīng)商信息 33圖表44:韓國(guó)奔馳起火事件引發(fā)的政府、民眾對(duì)于電池安全的關(guān)注度大幅提升，相關(guān)立法推進(jìn)中 圖表45:電動(dòng)二輪車鋰電池市場(chǎng)規(guī)模有所萎縮 圖表46:電動(dòng)二輪車鋰電池出貨量有所萎縮 圖表47:新能源車動(dòng)力電池安全類焦慮，電池起火排第一 圖表48:2023年全年乘用車召回涉及問題排行，電池安全為新能源車召回第一大原因 圖表49:新能源汽車運(yùn)行安全性能檢驗(yàn)項(xiàng)目表 圖表50:每年電池質(zhì)保到期的新能源汽車數(shù)量預(yù)計(jì)將大幅提升 圖表51:對(duì)電池使用壽命的影響，是用戶參與V2G主要顧慮 圖表52:用戶對(duì)于參與V2G造成的電池使用壽命損耗忍受度較低 圖表53:新能源汽車的月度滲透率持續(xù)提升 圖表54:電池價(jià)格持續(xù)下降(元/Wh) 圖表55:寧德時(shí)代用麒麟電池、神行電池、天行、EVOGO、騏驥換電打造品牌認(rèn)知 圖表56:鐵鋰領(lǐng)域，神行電池相比其他企業(yè)的電池做出了更大的差異化及更快的量產(chǎn) 圖表57:三元領(lǐng)域，麒麟電池相比其他企業(yè)的電池做出了更大的差異化及更快的量產(chǎn) 圖表58:寧德時(shí)代商用車“天行”分超充版、長(zhǎng)續(xù)航版，解決不同場(chǎng)景痛點(diǎn) 圖表59:寧德時(shí)代推動(dòng)toC戰(zhàn)略的路徑與英特爾模式高度相仿 圖表60:寧德時(shí)代在視頻號(hào)、小紅書等社媒做推廣宣傳，和咪咕達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議 圖表61:寧德時(shí)代線下營(yíng)銷涉及車展、機(jī)場(chǎng)等場(chǎng)景 圖表62:眾多新能源車品牌在宣傳時(shí)帶上寧德時(shí)代 圖表63:猛士科技貼上“CATLINSIDE”標(biāo)識(shí) 圖表64:寧德時(shí)代滑板底盤技術(shù) 圖表65:寧德時(shí)代滑板底盤的優(yōu)勢(shì)包括縮短研發(fā)周期、降本、開發(fā)更自由 圖表66:近年國(guó)內(nèi)鐵鋰電池占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì) 圖表67:公司在國(guó)內(nèi)三元電池裝機(jī)份額穩(wěn)固 圖表68:公司24年國(guó)內(nèi)鐵鋰電池裝機(jī)份額有所提升 圖表69:公司全球份額穩(wěn)步提升 圖表70:24H1寧德時(shí)代與二線電池企業(yè)單位毛利的差距來源包括了更優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、技術(shù)&品質(zhì)溢價(jià)及成本優(yōu)勢(shì)，未來或新增產(chǎn)品溢價(jià)(元/Wh) 圖表71:公司銷售毛利率、銷售凈利率持續(xù)上行 圖表72:計(jì)算機(jī)架構(gòu)方面，1990年IBMPC平臺(tái)(含克隆機(jī))占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo) 圖表73:1994-1996年美國(guó)PC市場(chǎng)份額情況 圖表74:新能源汽車比亞迪份額較大，其他企業(yè)相對(duì)分散 44行業(yè)專題研究報(bào)告1.1特點(diǎn)：適配B2BC龍頭，實(shí)行條件嚴(yán)苛要素品牌化策略的核心是使消費(fèi)者重視產(chǎn)品中某個(gè)要素的價(jià)值。根據(jù)歐賽斯的介紹，產(chǎn)品質(zhì)量和功能的提高往往取決于一個(gè)關(guān)鍵零部件或某種材料，這關(guān)鍵作用的零部件或材料，被稱作“關(guān)鍵要素”。把應(yīng)用在B2B領(lǐng)域的關(guān)鍵要素產(chǎn)品(材料、部件、技術(shù)、服務(wù))引入到toC市場(chǎng)，并打造品牌贏得知名度的戰(zhàn)略，稱為“要素品牌戰(zhàn)略”,如Intel處理器、利樂包裝、特富龍、杜比等。實(shí)行這一戰(zhàn)略可以使得消費(fèi)者在做購(gòu)買決策時(shí)不止關(guān)注終產(chǎn)品本身，也開始重視產(chǎn)品所使用的關(guān)鍵要素。要素品牌戰(zhàn)略本質(zhì)是價(jià)值鏈的重構(gòu)。過去傳統(tǒng)B2B企業(yè)的交易價(jià)值鏈的環(huán)節(jié)是一層一層很多終端用戶對(duì)上游的B2B企業(yè)也是完全沒有認(rèn)知的。而要素品牌戰(zhàn)略就是讓B2B品牌通過要素的推廣，去建立自己在終端用戶心智中的印象和優(yōu)勢(shì)認(rèn)知。要素品牌戰(zhàn)略主要應(yīng)用于B2B2C品牌，尤其是工業(yè)品品牌的中間商。圖表1:要素品牌戰(zhàn)略1.要素品牌戰(zhàn)略(直接針對(duì)消費(fèi)者的品牌推廣)要素產(chǎn)品3.供應(yīng)下游生產(chǎn)商3.供應(yīng)最終成品生產(chǎn)商3.供應(yīng)消費(fèi)者來源：歐賽斯，國(guó)金證券研究所來源：歐賽斯，國(guó)金證券研究所(1)拉動(dòng)終端需求：增加最終產(chǎn)品品牌的價(jià)值，幫助最終產(chǎn)品品牌創(chuàng)造消費(fèi)者需求，簡(jiǎn)(2)增加客戶忠誠(chéng)度：建立要素品牌供應(yīng)商和消費(fèi)者的直接聯(lián)系，要素品牌的知名度可(3)增加競(jìng)爭(zhēng)壁壘：提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)差異化可以提高競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入的壁壘。提高的競(jìng)爭(zhēng)(4)提高談判地位：終端需求和品牌忠誠(chéng)度可以提高要素供應(yīng)商的地位。建立市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。在B2B市場(chǎng)中，品牌化能提高信息效率、降低風(fēng)險(xiǎn)以及增加價(jià)值。實(shí)施要素品牌戰(zhàn)略需具備部分條件，主要包括差異化、價(jià)值性、產(chǎn)業(yè)鏈下游支持、終端產(chǎn)(1)差異化：要素需具備高度的差異化和獨(dú)特性，并且這種差異如獨(dú)特的配方和專利技術(shù)。(2)要素具備價(jià)值：要素對(duì)對(duì)終端產(chǎn)品的性能和品質(zhì)起到重大作用。(3)產(chǎn)業(yè)鏈下游支持：產(chǎn)業(yè)鏈下游公司需支持要素品牌生產(chǎn)商的要素品牌化，沒有供應(yīng)鏈支持，要素品牌戰(zhàn)略難以實(shí)施。(4)終端產(chǎn)品有價(jià)值：最終產(chǎn)品本身要有較高品牌價(jià)值，要素差異化推動(dòng)了終端產(chǎn)品的差異化。(5)終端產(chǎn)品復(fù)雜：終端由多個(gè)公司提供部件和要素產(chǎn)品組裝而成，這些公司有時(shí)也會(huì)獨(dú)立銷售其產(chǎn)品，在汽車零件市場(chǎng)較常見。(6)要素的可感知性：終端消費(fèi)者能夠感受到要素產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)。5行業(yè)專題研究報(bào)告增加客戶增加客戶忠誠(chéng)度終端產(chǎn)品復(fù)雜終端產(chǎn)品有價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈下游支持提高談判地位要素的可感知性要素具備價(jià)值增加競(jìng)爭(zhēng)壁壘實(shí)行條件差異化來源：國(guó)金證券研究所實(shí)行條件嚴(yán)苛，策略發(fā)起者主要為細(xì)分市場(chǎng)龍頭。典型例子包括有CPU龍頭英特爾(下游主要為PC制造商)、纖維龍頭萊卡(下游主要為服裝生產(chǎn)商)、聲效系統(tǒng)龍頭杜比(下游主要為音頻設(shè)備制造商、影院)、包裝龍頭利樂包裝(下游主要為液體食品生產(chǎn)商)、自行車零部件龍頭禧瑪諾(下游主要為自行車制造商)防水面料龍頭Gore-Tex(下游主要為戶外服裝生產(chǎn)商)。一方面，該戰(zhàn)略要求較大規(guī)模的營(yíng)銷投入，中小企業(yè)較難承擔(dān)，一方面該戰(zhàn)略也要求企業(yè)具備在某一成分/部件賽道上具備最優(yōu)秀的產(chǎn)品力，可以對(duì)最終的終端產(chǎn)品形成消費(fèi)者認(rèn)可的品質(zhì)加成。公司公司地位品牌下游客戶介紹英特爾全球CPU龍奔騰、酷睿、通過以“IntelInside”項(xiàng)目為代表的一系列toC戰(zhàn)略，英特爾將其處理器作PC制造商為電腦的關(guān)鍵要素進(jìn)行品牌化，提升了消費(fèi)者對(duì)使用英特爾芯片的電腦的認(rèn)知和偏好萊卡全球纖維面料龍頭LYCRA服裝制造商通過品牌化策略，使得消費(fèi)者在購(gòu)買服裝時(shí)關(guān)注含有萊卡成分的產(chǎn)品，從而提高了產(chǎn)品的附加值杜比全球降噪及聲效系統(tǒng)龍頭造商、影院通過將其音頻技術(shù)作為電影和家庭影院系統(tǒng)的重要要素進(jìn)行品牌化，使得消費(fèi)者在購(gòu)買音響設(shè)備時(shí)會(huì)特別關(guān)注是否采用杜比技術(shù)利樂全球包裝龍利樂磚、利樂液體食品生利樂包裝是一種無菌包裝技術(shù)，通過品牌化，使其成為了牛奶和果汁等液體食頭枕、利樂晶等產(chǎn)商品包裝的重要選擇禧瑪諾全球自行車零部件龍頭自行車制造在自行車行業(yè)，禧瑪諾的變速器和組件被廣泛認(rèn)為是高品質(zhì)的象征，通過要素商品牌化，禧瑪諾提升了其在自行車愛好者中的品牌認(rèn)知度全球防水面料龍頭鞋品生產(chǎn)商Gore-Tex是一種防水透氣面料，是戶外服裝和鞋類的關(guān)鍵要素，通過品牌化，提升在戶外愛好者中的品牌認(rèn)知度來源：歐賽斯，各公司官網(wǎng)等，國(guó)金證券研究所1)份額：要素品牌戰(zhàn)略有利于企業(yè)鞏固/提升份額。本的約20%;容量為250毫升的飲料，利樂包裝成本占了產(chǎn)品出廠價(jià)的50%,容量為1升零部件市場(chǎng)50%,中高端市場(chǎng)70%;2011年，利樂包裝在UHT(超高溫處理)奶的無菌紙80%-90%,時(shí)至今日仍有70%-80%的份額。6領(lǐng)域企業(yè)份額價(jià)值量占比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手自行車零部件禧瑪諾占全球自行車零部件市場(chǎng)50%,中高端市場(chǎng)70%Shimano套件占高端自行車零售價(jià)的20%以上，約占材料成本的三分之一；對(duì)于中端自行車，Shimano部件占銷售價(jià)格的液體包裝利樂在UHT(超高溫處理)奶的無菌紙盒包裝領(lǐng)域擁有超過70%的全球市場(chǎng)份額(截至2011年)10%,占材料成本的約20%容量為250毫升的飲料，利樂包裝成本占為30%英特爾90年代達(dá)PC市場(chǎng)的80%-90%,當(dāng)前70%-80%2)盈利：要素品牌戰(zhàn)略有利于公司實(shí)現(xiàn)超額的增長(zhǎng)。①以自行車零部件全球龍頭企業(yè)禧瑪諾為例：公司是一家日本跨國(guó)公司，專注于生產(chǎn)自行車零部件、釣魚具、滑雪板和高爾夫用品。公司于1921年創(chuàng)立，最初是一家小型的飛輪生產(chǎn)商；1950年代開始研發(fā)變速系統(tǒng)；1960年代開發(fā)了冷鍛技術(shù)，提高了產(chǎn)品強(qiáng)度并降低了成本；1970年代，開始生產(chǎn)Skylark變速器和自動(dòng)連接器件，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)；1973年，公司推出了Dura-Ace系列，進(jìn)入專業(yè)自行車變速套件領(lǐng)域；1980年代，公司推出了AX空氣動(dòng)力賽車系統(tǒng)件系列，以及山地自行車XTRM9000系列等。目前公司在自行車領(lǐng)域的產(chǎn)品線覆蓋了從入門級(jí)到專業(yè)級(jí)的各種需求，包括變速器、剎車系統(tǒng)、踏板和其他關(guān)鍵零部件，消費(fèi)者群體包括了業(yè)余愛好者、專業(yè)自行車運(yùn)動(dòng)員和頂級(jí)賽事參與方。公司采取一系列措施提升toC品牌力。公司贊助世界級(jí)的自行車賽事和知名車隊(duì)來提升品牌知名度；與主要的自行車品牌合作，將Shimano組件作為高端自行車的標(biāo)準(zhǔn)配置，樹立品牌形象；在自行車雜志、專業(yè)體育頻道、社交媒體平臺(tái)和自行車相關(guān)活動(dòng)中投放廣告，以提高品牌可見度；講述品牌的歷史、創(chuàng)新和對(duì)自行車文化的貢獻(xiàn)，建立了情感聯(lián)系，增強(qiáng)了消費(fèi)者對(duì)品牌的忠誠(chéng)度；在自行車展覽會(huì)和貿(mào)易展會(huì)上展示最新產(chǎn)品，提供消費(fèi)者親身體驗(yàn)的機(jī)會(huì)，有助于直接與消費(fèi)者溝通并增強(qiáng)品牌認(rèn)知。90年代公司份額顯著提升，構(gòu)筑巨大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。依靠強(qiáng)大的產(chǎn)品及品牌，禧瑪諾組件在1985/1990/1996年在美國(guó)高端自行車市場(chǎng)的搭載率分別為<35%/約70%/約80%,建立起絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2010年公司自行車配件業(yè)務(wù)收入1694億日元，是主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手SRAM的近4倍、Campagnolo的14倍。當(dāng)前公司份額在全球自行車零部件市場(chǎng)占約50%,中高端市場(chǎng)占約70%。公司盈利能力、自由現(xiàn)金流穩(wěn)健向上。1993-2022年，公司收入從1680億日元增長(zhǎng)到6289億日元，CAGR=4.7%,凈利潤(rùn)從140億日元增長(zhǎng)至1301億日元，CAGR=8.0%,毛利率從24.5%增長(zhǎng)至42.2%,凈利潤(rùn)率從8.3%增長(zhǎng)至20.7%,自由現(xiàn)金流從2001年的120億美元增長(zhǎng)至2022年904億美元，CAGR=9.6%,呈現(xiàn)出自由現(xiàn)金流增速>凈利潤(rùn)增速>營(yíng)收增速。其中，公司的自行車業(yè)務(wù)收入從1302億美元增長(zhǎng)至5174億日元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從145億日元增長(zhǎng)至1450億日元，CAGR分別為5.2%、8.9%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從11.1%提升至28.0%。77行業(yè)專題研究報(bào)告圖表5:禧瑪諾歷史營(yíng)收整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)(十億日元)圖表6:禧瑪諾歷史凈利潤(rùn)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)(十億日元)凈利潤(rùn)(十億日元)凈利潤(rùn)(十億日元)—yoy80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%40030000%25000%20000%4002006005000%0來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所圖表7:禧瑪諾歷史盈利能力整體穩(wěn)健向上圖表8:禧瑪諾歷史自由現(xiàn)金流穩(wěn)健向上(十億日元)45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%■自由現(xiàn)金流量(十億日元)來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所88行業(yè)專題研究報(bào)告升TrekCarbonFrameBontragerRaceXXXLiteCarbonFork7BontragerRaceLiteAeroWheelsetBontragerRaceXLiteProSaddBontragerRaceXXXLiteCarbonStemCaneCreekHeadset*Usuallyalowerpercentageonmid-tohigh-endbikes.WheelsetsusuallyranbelowS1,000.1985②以剎車領(lǐng)域全球領(lǐng)先企業(yè)布雷博為例：公司是一家意大利的高性能制動(dòng)系統(tǒng)和部件的工程年，制動(dòng)器產(chǎn)品以卓越的性能、可靠性和耐用性而著稱，公司的制動(dòng)系統(tǒng)被用于許多高端不同于其他剎車制造商，布倫寶整體品牌認(rèn)知更強(qiáng)。公司專注于高端市場(chǎng)，為增強(qiáng)品牌的權(quán)威性和專業(yè)性。2008年，根據(jù)汽車專業(yè)雜志《汽車與運(yùn)動(dòng)》進(jìn)行的調(diào)研，布倫寶已經(jīng)連續(xù)三年蟬聯(lián)顧客最喜愛的制動(dòng)系統(tǒng)制造商。盈利方面，公司相較傳統(tǒng)B2B零部件企業(yè)有超額增長(zhǎng)。1995-2023年，公司收入從1.7億歐元增長(zhǎng)至38.5億歐元，CAGR=11.8%,而同期從事汽車零部件的大陸/電裝/博格華納/麥同期大陸/電裝/博格華納/麥格納分別為7.6%/6.9%/9.9%/6.0%,自由現(xiàn)金流從0.11億元增長(zhǎng)至2.9億元，CAGR=12.3%。1998-2023年，公司收入/凈利潤(rùn)C(jī)AGR=10.8%/13.6%,同期，同屬制動(dòng)行業(yè)的Knorr-BremseGroup的收入/凈利潤(rùn)C(jī)AGR=8.4%/11.7%,1995-2023年曙光制動(dòng)器的收入CAGR=1.3%/6.0%,布雷博99行業(yè)專題研究報(bào)告350.00250%300.00200%250.00150%200.00100%150.0050.0050%4500.004000.003500.003000.002500.002000.00500.00-20%-30%圖表14:布雷博2013年后自由現(xiàn)金流有所擴(kuò)大(百萬(wàn)歐元)350.00300.00250.00200.0050.00(100.00)來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所更為顯著。基于估值角度，我們將同屬變速器賽道的禧瑪諾、愛信精機(jī)(禧瑪諾主營(yíng)業(yè)務(wù)自行車變速器，同行業(yè)對(duì)手均未上市，可比公司選取汽車變速箱龍頭愛信精機(jī))作對(duì)比，同屬剎車賽禧瑪諾vs愛信精機(jī)：1995-2003年禧瑪諾/愛信精機(jī)的PE估值均值分別為29行業(yè)專題研究報(bào)告60.0040.0030.0020.000.006.005.004.003.002.000.00°來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所7.006.005.004.003.002.000.00°25.0020.005.000.00來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所6.005.004.003.002.002.502.000.500.000.00°行業(yè)專題研究報(bào)告圖表21:布雷博、曙光制動(dòng)器歷史EV/EBITDA對(duì)比來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所估值均值分別為37/26,PB估值均值分別為5.3/1.8,PS估值均值分別為5.3/1.4,EV/EBITDA估值均值分別為11.8/9.1(均剔除極端值和負(fù)值),英特爾擁有顯著更高的估值水平。250.000200.000—英特爾—AMD8.006.004.00來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所—英特爾—AMD45.0040.0035.0030.0025.0020.005.0045.0040.0035.0030.0025.0020.005.00來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所來源：Bloomberg,國(guó)金證券研究所行業(yè)專題研究報(bào)告行業(yè)專題研究報(bào)告二，出貨量約800萬(wàn)片；根據(jù)MercuryResearch,24Q2英特爾主導(dǎo)了客戶端PC市場(chǎng)，占據(jù)78.9%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)第二的AMD則為21.1%,其中臺(tái)式機(jī)市場(chǎng)24Q2英特爾、AMD分別占據(jù)77%、23%,筆記本市場(chǎng)分別占據(jù)80%、20%,數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)分別占據(jù)76%、來源：Canalys,國(guó)金證券研究所1991年英特爾推出要素品牌化戰(zhàn)略，對(duì)于鞏固公司在微處理器的市場(chǎng)地位起到了深遠(yuǎn)的品同質(zhì)化帶來競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)者對(duì)于電腦組件的感知有限三大因素。擁有PC約0.9/21.7/50.5臺(tái)，回到1990年的時(shí)點(diǎn)看，當(dāng)時(shí)仍處個(gè)人PC的普及仍處在相對(duì)早期，而整個(gè)90年代為個(gè)人PC的加速普及期。電腦普及率的提高推動(dòng)了微處理市場(chǎng)的■美國(guó)每100人擁有個(gè)人電腦(個(gè))來源：世界銀行，國(guó)金證券研究所來源：世界銀行，國(guó)金證券研究所行業(yè)專題研究報(bào)告行業(yè)專題研究報(bào)告2)產(chǎn)品同質(zhì)化帶來競(jìng)爭(zhēng)加劇。微處理器制造商如AMD、Cyrix,除了自己的芯片技術(shù)外，還迅速跟進(jìn)推出價(jià)格較低的針對(duì)英特爾的克隆產(chǎn)品，部分PC制造商也通過開發(fā)自己的微MicrosystemsComputer合作，生產(chǎn)出價(jià)格更低廉的芯片，對(duì)英特爾的市場(chǎng)份額和芯片的價(jià)格形成沖擊。迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力，根據(jù)McCathey、Deutshman,1990年Q3-1992年Q3英特爾的486芯片價(jià)格持續(xù)下降，降幅在1991年尤為明顯。圖表28:1990年Q3-1992年Q3英特爾的486芯片價(jià)格持續(xù)下降，降幅在1991年Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q33)消費(fèi)者對(duì)于電腦組件性能的感知有限。90年代初，盡管英特爾已經(jīng)是微處理器領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，但大多數(shù)消費(fèi)者對(duì)電腦的了解有限，主要關(guān)注點(diǎn)在于電腦品牌和基本的功能，而非具體的組件。當(dāng)時(shí)的CPU主要以80286、80386為主，其中386相較286產(chǎn)品有重大技術(shù)突破，但推出后銷量上卻落后于286,原因在于消費(fèi)者對(duì)CPU的具體性能和差異缺乏關(guān)注，傾向于信任成熟產(chǎn)品(即使產(chǎn)品已經(jīng)過時(shí)且不便宜)。來源：英特爾官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所面臨競(jìng)爭(zhēng)困局，英特爾采取要素品牌戰(zhàn)略，推行路徑包括六個(gè)方面：調(diào)研消費(fèi)者行為、直接的toC營(yíng)銷、和B端的合作營(yíng)銷、幫助客戶擴(kuò)大產(chǎn)品品類、和B端在非營(yíng)銷領(lǐng)域的合作、持續(xù)的toC營(yíng)銷。行業(yè)專題研究報(bào)告行業(yè)專題研究報(bào)告名稱通過激勵(lì)手段與OEM廠合作推廣“IntelInside”1)調(diào)研消費(fèi)者行為：分析出性價(jià)比和兼容性(本質(zhì)上為性能)為核心感知要素。當(dāng)時(shí)微處理器的toB端客戶特點(diǎn)為對(duì)價(jià)格敏感，看重可靠性、靈活性、對(duì)未來軟件的兼容性，重視專業(yè)度，市場(chǎng)導(dǎo)向；toC端客戶特點(diǎn)為大多數(shù)人缺乏專業(yè)知識(shí)，擔(dān)心產(chǎn)品處理能不足從而無法運(yùn)行軟件，會(huì)購(gòu)買相對(duì)高價(jià)的名牌設(shè)備。最終英特爾總結(jié)出市場(chǎng)的核心需求：1)性價(jià)比：在同等條件下更低的價(jià)格；2)兼容性/性能：產(chǎn)品需要適應(yīng)當(dāng)前和未來軟件的技術(shù)需求。下一代微處理器586(較486芯片有顯著提升),并選擇“奔騰”作為其586芯片的名場(chǎng)份額的難度。3)面向C端的直接營(yíng)銷：了1400萬(wàn)美元的廣告費(fèi)用關(guān)于消費(fèi)者推廣；1992年，英特爾大大增加其銷售預(yù)算，達(dá)約2.5億美元，用于直接+間接廣告、促銷和公共關(guān)系上。此外，英特爾搭建了直銷團(tuán)隊(duì)，向企業(yè)用戶推廣其486微處理器。管理層報(bào)告稱，幾乎所有這些銷售電話都為英特爾的OEM客戶帶來了更大的PC訂單，公司作為486芯片的唯一供應(yīng)商，有效防止了訂單外流至386芯片的PC制造商。②拓展直接面向消費(fèi)者的銷售和服務(wù)：英特爾將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到附加設(shè)備，這些附加設(shè)備直接面向消費(fèi)者銷售，例如為了克服困擾消費(fèi)者的產(chǎn)品過時(shí)問題，英特爾鼓勵(lì)一些制造商設(shè)計(jì)設(shè)備來兼容未來幾代更強(qiáng)大的芯片。行業(yè)專題研究報(bào)告行業(yè)專題研究報(bào)告廣告中都包含英特爾標(biāo)識(shí)。IBM于1991年4月首次投放此類廣告，到12月，英特爾已與近300家其他計(jì)算機(jī)制造商簽約，其中10制造商的預(yù)算緊張，無法進(jìn)行大量廣告宣傳，而通過在廣告中放置“IntelInside”徽標(biāo)，PC制造商的高管估計(jì)，英特爾的項(xiàng)目為公司提供了超100萬(wàn)美元的“回扣”;NCR公司②向消費(fèi)者推廣合作的PC商：除了直接的“IntelInside”廣告外，英特爾還贊助基礎(chǔ)；③拓展計(jì)算機(jī)技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域：開發(fā)具備“閃存”功能的微處理器，將計(jì)算機(jī)技術(shù)的應(yīng)用擴(kuò)展到儀器、汽車電子和軍事裝備。④提供產(chǎn)品服務(wù)縮短電腦商、軟件商的產(chǎn)品開發(fā)周期。提供軟件仿真，以便PC制造商可了允許計(jì)算機(jī)軟件與電腦通信的編譯器，使得軟件更能夠充分發(fā)揮持續(xù)提升的電腦性2.3效果：市占率70%→90%,鞏固份額與盈利營(yíng)銷體系，打破了以往以286、386芯片等無差異化命名、內(nèi)卷式的競(jìng)爭(zhēng)模式，以一個(gè)行業(yè)專題研究報(bào)告盡管在1991年成功仿制386并將之命名為AM386,隨后又成功仿制了486,但由于產(chǎn)品技術(shù)和性能的代際落差，致使錯(cuò)過PC發(fā)展的黃金期。1990年代，英特爾的銷管費(fèi)率始終大于研發(fā)費(fèi)率，顯著區(qū)別于AMD等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從結(jié)果上看，英特爾要素品牌戰(zhàn)略的顯著成效為份額的持續(xù)增長(zhǎng)、收入&利潤(rùn)水平與同行甩開差距。1)市占率的持續(xù)提升：1990年代英特爾在微處理器的市占率持續(xù)提升，從1993年Q1的70%左右提升至一度達(dá)90%以上，并長(zhǎng)期維持在80%以上的水平，極大地甩開了與圖表32:1990年代英特爾在微處理器的市占率持續(xù)提升，從1993年Q1的70%左右提升至一度最高90%以上604D9960220140320700120020201403207001200202003Q103241to7+o2ta1031%,99年收入達(dá)294億美元，同期AMD的收入CAGR為11%,99年收入約29億美元，僅為英特爾的1/10,凈利潤(rùn)從1996年起轉(zhuǎn)虧。3)利潤(rùn)率維持高位堅(jiān)挺。1990年公司的毛利率基本保持在50%-60%(1993年達(dá)63%),凈利潤(rùn)率在1991年為17%,93年起均維持在20%以上，AMD的毛利率自1995年起下滑至50%以下，凈利率1996年起轉(zhuǎn)負(fù)。圖表33:1990年代英特爾收入大幅提升，同期AMD從1996年起收入承壓(百萬(wàn)美元)200020022003200420052006200720082009202020222023英特爾AMD——收入比(英特爾/AMD)400003000020000行業(yè)專題研究報(bào)告圖表34:1990年代英特爾凈利潤(rùn)大幅提升，同期A美元)■英特爾■AMD250002000050002000200220032004200620072008200920202022202320002002200320042006200720082009202020222023(5000)圖表35:1990年代英特爾毛利率基本維持在50%-60%,AMD從1995年起毛利率顯著下行——英特爾——AMD---毛利率差距(英特爾-AMD)70%60%40%30%20%20002002200020022004200620072022-5%-10%行業(yè)專題研究報(bào)告圖表36:1990年代英特爾凈利率整體保持領(lǐng)先40%20%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%80%60%40%20%-10%圖表37:1990年代英特爾的銷管費(fèi)率一直大于研發(fā)費(fèi)率——銷管費(fèi)率-英特爾一一銷管費(fèi)率-AMD發(fā)費(fèi)率-英特爾一一研發(fā)費(fèi)率-AMD25%20%行業(yè)專題研究報(bào)告充電便利性價(jià)格用車成本能耗配置續(xù)航里程安全性用車成本舒適性充電便利性來源：汽車之家X新浪汽車《新能源汽車用戶用車焦慮洞察報(bào)告》,國(guó)金證券研究所來源：汽車之家X新浪汽車《新能源汽車用戶用車焦慮洞察報(bào)告》,國(guó)金證券研充電便利性質(zhì)量能耗價(jià)格保值率品牌來源：汽車之家X新浪汽車《新能源汽車用戶用車焦慮洞察報(bào)告》,國(guó)金證券研究所電池壽命短、續(xù)航里程不足以及安全性擔(dān)憂，仍是消費(fèi)者購(gòu)買新能源車的最大阻礙，也均與電池緊密相關(guān)。根據(jù)《2024年新能源汽車用戶用車焦慮洞察報(bào)告》,阻礙消費(fèi)者購(gòu)買新能源的主要因素有三：電池未來的更換成本高、續(xù)航里程不足以及對(duì)安全性能的疑慮。與新能源車主相比，準(zhǔn)新能源車主對(duì)這三項(xiàng)的焦慮更為嚴(yán)重，尤其是對(duì)未來電池更換成本過高的焦慮，占比接近八成。準(zhǔn)新能源車主更擔(dān)憂實(shí)際續(xù)航差異和電池嚴(yán)重衰減。續(xù)航方面，新能源車主最在意高/低溫條件下的能耗增加.占比最高.為36%:而準(zhǔn)新能源車主.則更擔(dān)憂未來續(xù)航的衰減.高出新能源車主11個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)專題研究報(bào)告■新能源車主■考慮購(gòu)買新能源車用戶電池壽命短及更換成本高續(xù)航里程不夠安全性不高新品牌或車型存在退市風(fēng)險(xiǎn)，影響維保和二手車保值率上市后降價(jià)或產(chǎn)品迭代，老車型無法享受升級(jí)服務(wù)充電不方便二手車保值率低車價(jià)相對(duì)于同級(jí)別的燃油車高，保險(xiǎn)貴不適應(yīng)新的駕駛感受30%34%64%來源：汽車之家X新浪汽車《新能源汽車用戶用車焦慮洞察報(bào)告》,國(guó)金證券研究所■考慮購(gòu)買新能源車用戶■考慮購(gòu)買新能源車用戶36%實(shí)際續(xù)航與標(biāo)定續(xù)航差異大高速場(chǎng)景下續(xù)航衰減，能耗增加使用較長(zhǎng)時(shí)間后，續(xù)航衰減嚴(yán)重高溫、低溫條件下續(xù)航衰減，能耗增加■新能源車主來源：汽車之家X新浪汽車《新能源汽車用戶用車焦慮洞察報(bào)告》,國(guó)金證券研究所3.2安全：安全事故(韓國(guó)為例)、電池車檢有助于催化C端認(rèn)知以韓國(guó)為例，電池的大規(guī)模安全事故會(huì)直接推動(dòng)品牌的C端認(rèn)知。韓國(guó)的奔馳起火事件大幅提升了韓國(guó)民眾對(duì)電池的關(guān)注度。8月1日，在韓國(guó)仁川市的一個(gè)公寓地下車庫(kù)里，一輛電動(dòng)汽車起火，導(dǎo)致140多輛汽車被燒毀或損壞，并對(duì)周邊居民生活造成嚴(yán)重影響，部分居民被迫轉(zhuǎn)移至避難所。據(jù)初步調(diào)查，起火車輛為一輛梅賽德斯-奔馳電動(dòng)汽車，火災(zāi)不僅直接損毀了起火車輛，還波及了周圍停放的眾多車輛，包括許多其他品牌和型號(hào)的電動(dòng)汽車及燃油車，引發(fā)車主不安情緒。與國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車的電池信息都公開可查不同，在韓國(guó)供應(yīng)商信息被整車企業(yè)當(dāng)作保密信息，但在起火事故發(fā)生后，韓國(guó)民眾要求汽車廠商提高供應(yīng)鏈透明度的呼聲漸高。整車廠公開在韓國(guó)銷售的電動(dòng)汽車搭載的動(dòng)力電池信息。8月13日，韓國(guó)政府召開了電動(dòng)汽車火災(zāi)對(duì)策會(huì)議，討論電動(dòng)車安全問題，并建議整車廠商主動(dòng)公開在市面銷售的電動(dòng)汽車電池，并將于下月初發(fā)布電動(dòng)汽車安全綜合對(duì)策。整車廠紛紛響應(yīng)，目前韓國(guó)在售的所有21個(gè)電動(dòng)汽車品牌已公布了69款車的電池制造商。其中，有43款車裝載了韓系動(dòng)力電池，包括LG新能源、三星SDI和SKOn;有17款車裝載了中國(guó)電池制造商寧行業(yè)專題研究報(bào)告德時(shí)代(CATL)和孚能科技的電池；其余車型混用韓國(guó)、中國(guó)和日本電池品牌。后續(xù)電池認(rèn)證計(jì)劃有望從法規(guī)角度落實(shí)車型的電池供應(yīng)商披露規(guī)則，韓國(guó)消費(fèi)者對(duì)品牌的感知將持續(xù)提升。據(jù)路透社報(bào)道，韓國(guó)執(zhí)政黨國(guó)民力量黨8月25日表示，在發(fā)生涉及電動(dòng)汽車的火災(zāi)后，政府已同意將于10月提前啟動(dòng)電動(dòng)汽車電池認(rèn)證計(jì)劃，要求在韓國(guó)運(yùn)營(yíng)的汽車制造商公開電動(dòng)汽車中使用的電池信息。過去韓國(guó)民眾對(duì)于電池供應(yīng)商并無感知，而未來韓國(guó)民眾對(duì)于電池品牌的感知只增不減。品牌電池供應(yīng)商大眾三星SDI、LGES奧迪三星SDI、LGESStellantis寧德時(shí)代、三星SDI特斯拉寧德時(shí)代、松下、LGES雪佛蘭比亞迪梅賽德斯奔馳SKOn、寧德時(shí)代、孚能科技、LGESLG新能源、SKOn、孚能科技寶馬寧德時(shí)代、三星SDI現(xiàn)代寧德時(shí)代、LGESSKOn起亞LGES、SKOn、寧德時(shí)代KGMobilt比亞迪沃爾沃極星LGES寧德時(shí)代、LGES安全事故也對(duì)韓國(guó)整體新能源汽車的發(fā)展構(gòu)成不利影響。1)政府介入，對(duì)電動(dòng)汽車使用進(jìn)行限制：首爾市政府周五表示，它將建議從9月開始，地下停車場(chǎng)只允許電池電量在90%或以下的電動(dòng)汽車進(jìn)入。首都公共停車場(chǎng)的快速充電樁將試點(diǎn)80%的充電限制，并計(jì)劃將該規(guī)則擴(kuò)展到私人運(yùn)營(yíng)商。與此同時(shí)，在相關(guān)滅火設(shè)施達(dá)到要求前，部分地區(qū)限制電動(dòng)汽車在特定場(chǎng)所中使用。例如，H航運(yùn)公司決定自9月1日起停止在郁陵島和蔚珍之間的船只上裝載電動(dòng)汽車；京畿道施遷至地面的公寓提供補(bǔ)助。這場(chǎng)火災(zāi)不僅引發(fā)了消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)汽車安全性的日益增長(zhǎng)的擔(dān)憂，也促使韓國(guó)政府加快了對(duì)相關(guān)安全規(guī)定的審議。2)安全事故也對(duì)電車品牌和民眾的購(gòu)買意愿均形成沖擊：事發(fā)后，奔馳宣布自8月14日起將在韓國(guó)75個(gè)服務(wù)中心為電動(dòng)汽車車主提供免費(fèi)檢測(cè)服務(wù)，同時(shí)計(jì)劃支付約45億韓元(約合人民幣2370萬(wàn)元)幫助受此次起火事故影響的居民。隨著電動(dòng)車起火事故帶來的擔(dān)憂以及民眾對(duì)電池供應(yīng)商的關(guān)注度上升，韓國(guó)民眾電動(dòng)車購(gòu)買欲望或進(jìn)一步降低，由于消費(fèi)者的恐慌，搭載與起火車型同品牌電池的電動(dòng)車的市場(chǎng)認(rèn)可度很起火事故的電池品牌在獲得新訂單方面也將遭遇困難。行業(yè)專題研究報(bào)告平臺(tái)上的價(jià)格已經(jīng)暴跌至5000萬(wàn)韓元(合26.35萬(wàn)元人民幣)左右。建議車企公布在售車型的電池供應(yīng)商：韓國(guó)政府召開了電動(dòng)汽車火災(zāi)對(duì)策會(huì)議，討論電動(dòng)車安全問題，并建議整車廠商主動(dòng)公開在市面銷售的電動(dòng)汽車電池，并將于下月初發(fā)布電動(dòng)汽車安全綜合對(duì)策21個(gè)電動(dòng)汽車品牌已公布了69款車的電池制造商韓國(guó)奔馳起火事件其他電車品牌政府來源：汽車商業(yè)評(píng)論，觀察者網(wǎng)，懂車帝，國(guó)金證券研究所以國(guó)內(nèi)電動(dòng)二輪車市場(chǎng)為例，鋰電池安全性成為制約二輪車C端鋰電滲透的重要因素。22年期國(guó)內(nèi)電動(dòng)二輪車市場(chǎng)規(guī)模、出貨量均呈下滑趨勢(shì)，安全性為重要原因。起點(diǎn)研究院 (SPIR)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)電動(dòng)兩輪車鋰電池市場(chǎng)規(guī)模89億元，同比下降12.8%:出貨量達(dá)到8.5Gwh(鋰電池pack口徑),同比下降8.7%。2023年中國(guó)鋰電兩輪車滲透率為5.5%,滲透率有所下降。下降現(xiàn)象的背后，主要原因可歸結(jié)為兩點(diǎn)：首先，當(dāng)前市場(chǎng)下，兩輪車鋰電池成本相較于鉛酸電池依然很高，鋰電池的價(jià)格是鉛酸電池的2-3倍左右，價(jià)格因素依然是制約鋰電兩輪車發(fā)展的重要因素；其次，鋰電池的安全性問題持續(xù)引發(fā)關(guān)注，兩輪車鋰電池產(chǎn)品安全性還需提高，消費(fèi)者對(duì)于電動(dòng)兩輪車用鋰電池安全性存在一定的顧慮，對(duì)鋰電兩輪車滲透率存在一定的制約。公布了7月全國(guó)電動(dòng)自行車火災(zāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月1日至7月31日，全國(guó)共發(fā)熱失控占65.6%,車輛電氣線路故障占31.0%,這兩項(xiàng)是引發(fā)電動(dòng)自行車火災(zāi)的主要原因。值得注意的是，電動(dòng)自行車停放未充電時(shí)發(fā)生火災(zāi)639起，占比高達(dá)45.6%,行駛中起火449起、充電狀態(tài)中起火314起，分別占比32.0%、22.4%,反映出電動(dòng)自行車本質(zhì)安全問題需要持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注解決。專家表示，蓄電池?zé)崾Э噩F(xiàn)象的產(chǎn)生，與蓄電池技術(shù)與生產(chǎn)質(zhì)量、人為或意外引起的撞擊、電池老舊損傷的積累、電池使用壽命等因素密切相關(guān)。杜絕和減少這一現(xiàn)象，依賴于蓄電池技術(shù)的迭代升級(jí)和生產(chǎn)、使用、停放、充電等各環(huán)節(jié)的規(guī)范管控。從電池類型看，在蓄電池故障引發(fā)的火災(zāi)中，鋰電池有622起，占比82.1%,鉛酸電池有131起，占比17.3%。電池品牌中以超威127起、天能118起、星恒41起排名行業(yè)專題研究報(bào)告圖表45:電動(dòng)二輪車鋰電池市場(chǎng)規(guī)模有所萎縮圖表46:電動(dòng)二輪車鋰電池出貨量有所萎縮電動(dòng)二輪車鋰電池市場(chǎng)規(guī)模(億元)400yoy202340%-10%864202019電動(dòng)二輪車鋰電池出貨量(GWh)—yoy40%20%-10%20192020202120222020202120222023來源：起點(diǎn)鋰電，國(guó)金證券研究所來源：起點(diǎn)鋰電，國(guó)金證券研究所電池安全仍是國(guó)內(nèi)用戶購(gòu)買新能源車的最大擔(dān)憂。用戶對(duì)新能源車安全方面的焦慮，主要集中在電池安全類問題，占比近97%,降低或消除因電池引發(fā)的事故是長(zhǎng)期趨勢(shì)。其中，用戶最擔(dān)心因碰撞造成電池起火，占比最高，為81%;高溫環(huán)境下造成的電池?zé)崾Э匾l(fā)的火災(zāi)居第二位，占比為67%。車輛發(fā)生碰撞產(chǎn)生火花，易造成電池燃燒起火高溫環(huán)境下造成電池?zé)崾Э仄鸹鸪潆婋妷哼^大或充電設(shè)備老化易發(fā)生起火電池發(fā)生碰撞擠壓變形，增加更換成本車輛浸泡或雨水環(huán)境下易造成電池包滲水，導(dǎo)致電池短車輛發(fā)生碰撞產(chǎn)生火花，易造成電池燃燒起火高溫環(huán)境下造成電池?zé)崾Э仄鸹鸪潆婋妷哼^大或充電設(shè)備老化易發(fā)生起火電池發(fā)生碰撞擠壓變形，增加更換成本車輛浸泡或雨水環(huán)境下易造成電池包滲水，導(dǎo)致電池短路起火42%41%來源：汽車之家X新浪汽車《新能源汽車用戶用車焦慮洞察報(bào)告》,國(guó)金證券研究所電池安全為新能源車召回的核心問題。截至2023年年底，中國(guó)已累計(jì)實(shí)施新能源汽車召回268次，涉及570萬(wàn)輛，火災(zāi)直接相關(guān)的召回?cái)?shù)量為81次；在23年國(guó)內(nèi)乘用車召回?cái)?shù)量中，新能源汽車超過138.68萬(wàn)輛，占比21%。特斯拉兩款車型、寶馬iX3、i3位居新能源車召回?cái)?shù)量第1-4位，其中與動(dòng)力電池安全問題相關(guān)的召回?cái)?shù)量排在新能源車召回原因第一位，主要涉及動(dòng)力電池軟件或硬件故障導(dǎo)致車輛在行駛中失去動(dòng)力、電車熱失控等行業(yè)專題研究報(bào)告圖表48:2023年全年乘用車召回涉及問題排行，電池安全為新能源車召回第一大原因發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)18新能源汽車電池15軟件控制/駕駛輔助功能14車身(車窗、車門、天窗等)12安全氣囊8安全帶5多媒體系統(tǒng)4轉(zhuǎn)向系統(tǒng)3雨刮器3燃油泄漏3制動(dòng)系統(tǒng)輪胎車主可能誤踩加速踏板來源：消費(fèi)者報(bào)道，國(guó)金證券研究所動(dòng)力電池已被納入車檢的必檢范圍。《中華人民共和國(guó)道路交通安全法實(shí)施條例》規(guī)定，營(yíng)運(yùn)載客汽車5年以內(nèi)每年檢驗(yàn)1次，超過5年每6個(gè)月檢驗(yàn)1次。小型、微型非營(yíng)運(yùn)載客汽車6年以內(nèi)每2年檢驗(yàn)1次(6年之內(nèi)新車免予上線檢測(cè)),超過6年每年檢驗(yàn)1次，超過15年每6個(gè)月檢驗(yàn)1次。23年6月，公安部起草的《新能源汽車運(yùn)行安全性能檢驗(yàn)規(guī)程》征求意見稿發(fā)布，首次從定量技術(shù)檢驗(yàn)角度提出了對(duì)新能源汽車動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電控系統(tǒng)、電氣安全的檢驗(yàn)規(guī)定。安全性能檢驗(yàn)項(xiàng)目分為可選項(xiàng)目和必選項(xiàng)目，當(dāng)被檢車輛動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電控系統(tǒng)等線上運(yùn)行數(shù)據(jù)異常時(shí)，對(duì)應(yīng)的可選項(xiàng)目應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。預(yù)計(jì)25年該規(guī)程于25年3月正式實(shí)施。圖表49:新能源汽車運(yùn)行安全性能檢驗(yàn)項(xiàng)目表序號(hào)檢驗(yàn)項(xiàng)目適用車型載客汽車貨車(三輪汽車除外)、專項(xiàng)作業(yè)車非營(yíng)運(yùn)小型、微型載客汽車其他類型載客汽車1動(dòng)力蓄電池安全動(dòng)力蓄電池最高溫度●●●單體蓄電池最高電壓●●●單體蓄電池電壓極差●●●BMS總電壓示值精度●●●放電動(dòng)力蓄電池最高溫度O●●單體蓄電池最低電壓O●●動(dòng)力蓄電池容量保持率OOo2驅(qū)動(dòng)電機(jī)安全驅(qū)動(dòng)電機(jī)溫度OOo電機(jī)控制器溫度OO03電控系統(tǒng)安全DC/DC變換器溫度Ooo4電氣安全充電插座絕緣電阻●●●電位均衡●●●注1:"●"為必檢，“O”為可選。注2:動(dòng)力蓄電池安全(充電)、電位均衡(外殼與外殼間)不適用于無直流充電口的車輛。來源：公安部，國(guó)金證券研究所3.3電池壽命：電池脫保來臨+V2G發(fā)展，壽命焦慮增強(qiáng)當(dāng)前電池質(zhì)保年限低于車輛平均使用年限。根據(jù)蔚來李斌的發(fā)言，目前電池循環(huán)壽命低于整車可行駛里程，整車可行駛里程可達(dá)100萬(wàn)公里，但是行業(yè)通常電池循環(huán)壽命里程只能達(dá)到24萬(wàn)公里，電池日歷壽命低于汽車用戶實(shí)際用車年限。概括來說，車輛平均使用年限可以達(dá)到15年，而當(dāng)前行業(yè)平均質(zhì)保年限只有8年。行業(yè)專題研究報(bào)告執(zhí)行對(duì)電池、電機(jī)等核心部件提供8年或者12萬(wàn)公里質(zhì)保(先到達(dá)為準(zhǔn)),24年首批“脫?！睍r(shí)間已經(jīng)來到。根據(jù)蔚來展示的數(shù)據(jù)，過去8年內(nèi)，配備按照國(guó)家電池質(zhì)保要求的電動(dòng)車總量已超1900萬(wàn)輛，其中大部分車輛的電池質(zhì)保預(yù)計(jì)在未來8年內(nèi)“脫保”。預(yù)計(jì)到2025、2028、2032年，國(guó)內(nèi)“脫?！彪娷噷⑦_(dá)32、98、720萬(wàn)輛，未來8年內(nèi)，我國(guó)動(dòng)力電池質(zhì)保到期產(chǎn)品將累計(jì)將近2000萬(wàn)輛。8000000700000060000005000000400000020000000每年電池質(zhì)保到期的新能源汽車數(shù)量(輛)—yoy20%-20%來源：36氪，蔚來，國(guó)金證券研究所程式電動(dòng)車，更換電池費(fèi)用約8.6萬(wàn)元(約1933元/kWh);一輛電池容量為30.7kWh的混動(dòng)車，更換電池費(fèi)用約5.9萬(wàn)元(約1921元/kWh)。電池更換費(fèi)用高昂，電池過快衰減將直接影響消費(fèi)者的用車經(jīng)濟(jì)性。截至今年6月底，我國(guó)新能源汽車保有量已超2400萬(wàn)輛，并且還在迅速增長(zhǎng)。24年1月4日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、工信部、市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新能源汽車與電網(wǎng)融合互動(dòng)的實(shí)施意見》,被視為V2G產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)施方案。它設(shè)定了我國(guó)V2G產(chǎn)業(yè)第一個(gè)階段性發(fā)展目標(biāo)：到2025年，V2G技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系初步建成；市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)取得重要進(jìn)展；由國(guó)家能源局牽頭，初步選定長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀魯、川渝等4個(gè)片區(qū)開展V2G規(guī)?；圏c(diǎn)示范，力爭(zhēng)2025年底前建成5個(gè)以上示范城市以及50個(gè)以上雙向充放電示范項(xiàng)目。V2G試點(diǎn)示范城市2025年全年充電電量60%以上、私人充電樁充電電量80%以上集中在低谷時(shí)段；到2030年，V2G實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，智能有序充電全面推廣。(1)對(duì)電池使用壽命的影響，是用戶參與V2G主要顧慮。車主參與V2G的主要顧慮，排焦慮和可能存在安全風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)專題研究報(bào)告行業(yè)專題研究報(bào)告圖表51:對(duì)電池使用壽命的影響，是用戶參與V2G主要顧慮40%25%效公效公C來源：中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，國(guó)金證券研究所(2)用戶對(duì)于參與V2G造成的電池使用壽命損耗忍受度較低。超過70%的車主僅能接受電池壽命損耗5%以內(nèi)。電池壽命損耗是車主參與V2G的重要關(guān)注點(diǎn)。60.00%40.00%30.00%20.00%2%以內(nèi)2%-5%5%-858%-10%10%-15%15%-20%不清楚其他來源：中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，國(guó)金證券研究所電池耐用性預(yù)計(jì)在營(yíng)銷中愈發(fā)重要。面對(duì)V車與電網(wǎng)融合互動(dòng)的實(shí)施意見》,明確車網(wǎng)互動(dòng)包括智能有序充電、雙向充放電等形式，并提出加大動(dòng)力電池關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，在不明顯增加成本基礎(chǔ)上將動(dòng)力電池循環(huán)壽命提升至3000次及以上。電池的可靠性和耐久性預(yù)計(jì)在新能源汽車營(yíng)銷工作中愈發(fā)重要。3.4續(xù)航&快充：里程焦慮仍存在，聚焦電池的低溫、快充性能里程焦慮更多集中在低溫續(xù)航衰減，掛鉤電池的低溫性能。通過加大電池體積、提高電池能量密度、降低能耗、回收動(dòng)能等一系列手段，新能源汽車的續(xù)航里程不斷突破，不少車型的續(xù)航里程可達(dá)600-700km,部分車型續(xù)航超1000公里，而在實(shí)際在購(gòu)車時(shí)，多數(shù)用戶在長(zhǎng)續(xù)航與標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航中傾向于選標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航，說明高低溫敏感，導(dǎo)致CLTC續(xù)航與真實(shí)場(chǎng)景續(xù)航差別較大，消費(fèi)者存在明顯的體感差。行業(yè)專題研究報(bào)告行業(yè)專題研究報(bào)告里程焦慮的另一方面在補(bǔ)能焦慮，掛鉤電池的快充性能?！?023中國(guó)電動(dòng)汽車用戶充電行為研究報(bào)告》顯示，95.4%的用戶選擇快充充電，同時(shí)公共充電樁存量中大功率充電的占比顯著提升，270kW功率以上的公樁占比3%(2022年為)2%。充電聯(lián)盟副秘書長(zhǎng)仝宗旗認(rèn)為，對(duì)車企而言，能否在產(chǎn)品研發(fā)階段增加支持快充能力的車型或快充樁設(shè)施的鋪設(shè)范圍，其結(jié)果可能會(huì)影響其市場(chǎng)認(rèn)可度。目前，市面上搭載800V高壓平臺(tái)的電動(dòng)汽車車型已經(jīng)近百款，大部分新車價(jià)格都在20萬(wàn)+,個(gè)別車型下探至15萬(wàn)元區(qū)間，加速了800V高壓車型的普及。四、寧德時(shí)代toC路徑：產(chǎn)品為基，品牌為核，營(yíng)銷為矛4.1背景：電車持續(xù)滲透，電池陷入價(jià)格戰(zhàn)當(dāng)前國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率仍有上行空間。過去幾年國(guó)內(nèi)新能源乘用車的銷量大幅上行，滲透率從20年1月的2.4%提升至24年6月的48.5%。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，一方面我們判斷國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期新能源汽車滲透率有望達(dá)80%以上，滲透率仍有上行空間；另一方面當(dāng)前新能源汽車的廣泛普及使消費(fèi)者愈發(fā)明確當(dāng)下新能源汽車的痛點(diǎn)。類似過去CPU的價(jià)格戰(zhàn)，電池行業(yè)當(dāng)前也深陷價(jià)格戰(zhàn)。一方面是碳酸鋰等核心原材料的價(jià)格下滑，一方面是產(chǎn)品同質(zhì)化程度提升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，23年后國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池價(jià)格一直處于下行通道。圖表53:新能源汽車的月度滲透率持續(xù)提升圖表54:電池價(jià)格持續(xù)下降(元/Wh)新能源乘用車零售銷量(輛)—新能源汽車滲透率一國(guó)產(chǎn)方形動(dòng)力電芯(三元)10000009000008000007000006000005000004000003000002000000Ⅲ60%40%20%2023/05/062023/06/252023/071202023/12/172024/02/052024/03/012024/03/26 2024/06/09 2024/08/23,乘聯(lián)會(huì)，國(guó)金證券研究所來源：百川盈孚，國(guó)金證券研究所消費(fèi)者過去對(duì)于電池的感知不強(qiáng)。過往消費(fèi)者對(duì)于電池的認(rèn)知主要集中在三元鋰電池、磷酸鐵鋰電池等(類比CPU的286、386稱呼),而對(duì)于電池“品牌“感知整體較弱?；谶@幾點(diǎn)因素，我們判斷電池行業(yè)當(dāng)前所處的環(huán)境與90年代初美國(guó)CPU行業(yè)環(huán)境類似，為了破除產(chǎn)品同質(zhì)化高、價(jià)格內(nèi)卷等困境，當(dāng)前是龍頭企業(yè)推出toC戰(zhàn)略的合適時(shí)點(diǎn)。4.2品牌化：產(chǎn)品力為根基，打造差異化認(rèn)知相比二線電池企業(yè)，公司擁有完善的品牌矩陣和持續(xù)領(lǐng)先的產(chǎn)品力。針對(duì)鐵鋰車型、三元車型、商用車、乘用車換電、重卡換電領(lǐng)域，公司分別推出神行電池、麒麟電池、天行電騏驥換電等品牌打造差異化，擺脫消費(fèi)者對(duì)傳統(tǒng)三元電池、鐵鋰電池的同質(zhì)化認(rèn)知。行業(yè)專題研究報(bào)告麒麟電池麒麟電池——三元車型麒麟問世推陳出新麒麟問世推陳出新255wh/kg72%>1000km系統(tǒng)能量密度體積利用率神行電池神行電池——鐵鋰車型 寧德時(shí)代天行輕型商用車(L)-超充版8年8年80萬(wàn)公里超長(zhǎng)壽命155Wh/kg能量密度500km200度超大電量500km200度超大電量200wh/kgEVOGO——乘用車換電QIJ]騏弱換電3-6萬(wàn)元/年來源：寧德時(shí)代官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所(1)神行電池：主打鐵鋰，形成強(qiáng)差異化產(chǎn)品體系，產(chǎn)品力、量產(chǎn)進(jìn)展領(lǐng)先。2023年公司推出神行電池，主打快充、高續(xù)航、低溫性能。產(chǎn)品為全球首款磷酸鐵鋰4C超充電池，最高續(xù)航超過700公里，充電10分鐘續(xù)航400公里，零下10攝氏度半小時(shí)充電至80%,做到全溫域快充，23年底量產(chǎn)，24Q1裝車上市，搭載車型包括全新極氪001、小米SU7Pro、星紀(jì)元ET、廣汽AlONYPlus、紅旗E-QM5等。其中在極氪001上充電倍率達(dá)5C,10%-80%SOC充電約需11分鐘。24年公司推出神行Plus電池。系統(tǒng)能量密度達(dá)到205Wh/kg,可提供1000公里的續(xù)航，支持4C超充，10分鐘內(nèi)可以補(bǔ)能600公里，在零下20C°的極端溫度下充電效率提升50%。在神行及神行Plus大的體系之內(nèi)，根據(jù)性能長(zhǎng)板，又分低溫版、長(zhǎng)壽命、全能型等細(xì)分①神行低溫版：搭載車型包括星紀(jì)元ET,能實(shí)現(xiàn)在零下20℃的環(huán)境下，20%-80%充電僅需24分鐘。②神行長(zhǎng)壽命系列：搭載車型包括哪吒L,支持8年或80萬(wàn)公里超長(zhǎng)電芯質(zhì)保。③神行全能型：搭載車型包括小米SU7Pro,帶電量約94kWh,支持續(xù)航830公里，10%-神行超級(jí)增混電池：峰值充電倍率3C,為同級(jí)產(chǎn)品最高，30%-80%充電時(shí)間為15分鐘，具備245km純電續(xù)航里程、1152km綜合續(xù)航里程；②52.4kWh神行4C超級(jí)增混電池：峰值充電倍率4C,為增程電池最高，30%-80%充電時(shí)間為10分鐘，具備325km純電續(xù)神行電池產(chǎn)品系列做出了行業(yè)領(lǐng)先的差異化程度、性能及量產(chǎn)進(jìn)度。整體看，根據(jù)客戶的不同需求，寧德時(shí)代的神行電池產(chǎn)品定制化出不同的性能組合，用更細(xì)分的產(chǎn)品，在快充、低溫、長(zhǎng)壽命、增混等細(xì)分領(lǐng)域都做到行業(yè)領(lǐng)先，搭載車型眾多，量產(chǎn)節(jié)奏顯著領(lǐng)先行業(yè)其他企業(yè)。企業(yè)代表車型續(xù)航電量電池系統(tǒng)能量密度電池倍率快充電量快充時(shí)間(小時(shí))量產(chǎn)節(jié)奏寧德時(shí)代池能量型紅旗E-QM52024款450KM出行版450已量產(chǎn)快充型已量產(chǎn)行業(yè)專題研究報(bào)告全能型小米SU7Pro一-已量產(chǎn)長(zhǎng)壽型低溫型增混電池哪吒L2024款510閃充版已量產(chǎn)星紀(jì)元ET20241518(純電200)已量產(chǎn)阿維塔07電325)一即將量產(chǎn)比亞迪刀片電池刀片電池第二代耀版506km尊貴型--已量產(chǎn)預(yù)計(jì)2024年發(fā)布o(jì)ne-stop電池Plus已量產(chǎn)-MAX標(biāo)準(zhǔn)版一已量產(chǎn)中創(chuàng)新航頂流超級(jí)純電電池超充-超高功率-超級(jí)插混電池一上市-上市-預(yù)計(jì)25Q1上市小鵬G9570Pro0.33已量產(chǎn)緯鋰能-AIONS2024款MAX70星耀版一30-80已量產(chǎn)G刻電池-布，發(fā)布即量產(chǎn)國(guó)軒高科星晨電池啟晨電池一-預(yù)計(jì)24Q4 實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)第一批搭載啟晨電池的 電動(dòng)車24Q3進(jìn)入-20-800.33已量產(chǎn)未量產(chǎn)來源：懂車帝，來源：懂車帝，GGII,國(guó)金證券研究所(2)麒麟電池：主打三元，性能、量產(chǎn)進(jìn)度保持領(lǐng)先。2022年公司發(fā)布麒麟電池，主打高能量密度、高安全、快充。體積利用率突破72%,可將磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)能量密度提升至160Wh/kg,三元電池系統(tǒng)能量密度提升至255Wh/kg;采用全球首創(chuàng)的電芯大面冷卻技術(shù)，將水冷功能置于電芯之間，雙面冷卻的設(shè)計(jì)使換熱面積擴(kuò)大四倍，電芯控溫時(shí)間縮短至原來的一半，支持5分鐘快速熱啟動(dòng)及10min充電80%。麒麟電池產(chǎn)品在細(xì)分性能和量產(chǎn)進(jìn)展上做到行業(yè)領(lǐng)先。在極氪009上，麒麟電池的電池系統(tǒng)能量密度達(dá)193Wh/kg,在續(xù)航和能量密度方面行業(yè)領(lǐng)先；在理想MEGA和極氪001上，公司分別為做到5C、4C快充，在快充性能做到行業(yè)領(lǐng)先；在小米SU7上，麒麟電池整體保持較高的續(xù)航能力、能量密度和快充能力，性能相對(duì)均衡。量產(chǎn)進(jìn)展方面，23年麒麟電池已進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)，顯著領(lǐng)先行業(yè)，合作品牌包括極氪、問界、阿維塔、理想、小米等。產(chǎn)品特征代表車型續(xù)航電量量密度倍率電量快充時(shí)間量產(chǎn)節(jié)奏能量型道版兩驅(qū)-已量產(chǎn)寧德快充型理想MEGA已量產(chǎn)時(shí)代麒麟電池快充型全能型小米SU7MAX-已量產(chǎn)已量產(chǎn)長(zhǎng)續(xù)航Pro已量產(chǎn)中鎳高電壓300智享版-已量產(chǎn)中創(chuàng)新航smart精靈#32024款BRABUS性能版 已量產(chǎn)超級(jí)純電電池電池預(yù)計(jì)25年上市已量產(chǎn)欣旺達(dá)欣星耀電池smart精靈#32024款型動(dòng)四驅(qū)版已量產(chǎn)未量產(chǎn)小鵬G92024款702Pro已量產(chǎn)億緯鋰能新享版已量產(chǎn)國(guó)軒G刻電池 24Q2發(fā)布，發(fā)布即量產(chǎn)高科星晨電池-預(yù)計(jì)24Q4實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)(3)天行：主打商用車，在快充、長(zhǎng)續(xù)航上打造差異化24年公司推出商用車“天行”,在商用車電池市場(chǎng)做出差異化。目前產(chǎn)品主要包括天行L-超充版、天行L-長(zhǎng)續(xù)航版，另外公司也公布了天行L系列產(chǎn)品解決方案，提供30-200度電、實(shí)況續(xù)航150-500公里的系列化產(chǎn)品，并且全系快充，支持增程應(yīng)用，力求覆蓋物流行業(yè)全場(chǎng)景。①天行L-超充版：4C快充，滿足時(shí)效要求高的運(yùn)輸、物流場(chǎng)景。產(chǎn)品為全球首款4C超充輕型商用車動(dòng)力電池，可以在12分鐘快速補(bǔ)能60%,電池系統(tǒng)能量密度達(dá)到155Wh/kg,行業(yè)專題研究報(bào)告有很多限時(shí)的單子，對(duì)車輛時(shí)效性要求高，充電時(shí)間過長(zhǎng)會(huì)面臨超時(shí)罰款的情況，而4C超充電池可以讓車輛短時(shí)間內(nèi)充好電出發(fā)。更長(zhǎng)里程的運(yùn)輸需求，例如從北京到呼和浩特、從昆明到貴陽(yáng)，500km續(xù)航中間不用充電。長(zhǎng)壽命保障殘值率。當(dāng)前“天行”兩款電池均實(shí)現(xiàn)了8年