2024 食品飲料行業(yè)專題報(bào)告：以鄰為鑒看日本休閑食品行業(yè)及折扣零售龍頭唐吉訶德

食品飲料以鄰為鑒，看日本休閑食品行業(yè)及折扣零售龍頭強(qiáng)于大市(維持評(píng)級(jí))一年內(nèi)行業(yè)相對(duì)大盤(pán)走勢(shì)證證券研究報(bào)告行業(yè)專題報(bào)告唐吉訶德投資要點(diǎn)：從全球的情況來(lái)看，日本休閑食品市場(chǎng)廣闊，在全球市場(chǎng)中占有的市場(chǎng)份額較高，且人均消費(fèi)規(guī)模領(lǐng)先，目前已進(jìn)入成熟發(fā)展階段，過(guò)去二十年間產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)增貢獻(xiàn)大于量增。>日本休閑食品行業(yè)成熟度高，品類豐富，迭代迅速、本土龍頭占主導(dǎo)日本休閑食品行業(yè)從明治時(shí)代發(fā)展至今，品類豐富，生產(chǎn)企業(yè)推新能力強(qiáng)，產(chǎn)品迭代迅速。經(jīng)過(guò)多年本土化融合，無(wú)論是否是舶來(lái)品，本土企業(yè)均已成為品類領(lǐng)袖，品類規(guī)模上傳統(tǒng)與西式產(chǎn)品齊頭并進(jìn)。從行業(yè)格局的角度看，日本休閑食品品類龍頭份額均高于我國(guó)，我國(guó)龍頭份額仍在穩(wěn)步提升中，對(duì)標(biāo)日本看多數(shù)品類龍頭集中度提升空間較大?？紤]到兩國(guó)休閑零食行業(yè)的發(fā)展階段的差異，我們認(rèn)為，我國(guó)多數(shù)零食品類的龍頭份額還有望持續(xù)提升，距離像成熟的日本市場(chǎng)一樣，出現(xiàn)龍頭份額穩(wěn)定或波動(dòng)還有較遠(yuǎn)距離。>日本線下實(shí)體零售發(fā)達(dá)，渠道模式緊跟時(shí)代變革從渠道端看，分線上線下來(lái)看，日本實(shí)物銷售電商化率較低，渠道以線下為主。其中，日本食飲類消費(fèi)在電商消費(fèi)中占比較高，且不斷提升，但仍在較低水平，其中休閑食品的線上化率在食品飲料品類中排名不高。追溯原因，我們認(rèn)為，日本線上化率程度較低，主要由于其線下實(shí)體零售較為發(fā)達(dá)，能夠充分滿足消費(fèi)者的需求。復(fù)盤(pán)日本1950至今線下零售的發(fā)展的三個(gè)階段，我們認(rèn)為渠道跟隨時(shí)代變革，更便捷、更精細(xì)，更專業(yè)、更具性價(jià)比是主旋律。>唐吉訶德：折扣渠道差異化競(jìng)爭(zhēng)先驅(qū)者，穿越周期持續(xù)成長(zhǎng)渠道衍化更多代表了行業(yè)的beta,故我們選擇加大對(duì)日本渠道變革的關(guān)注。日本90年代與我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)有一定相似性，在這一階段日本折扣業(yè)態(tài)持續(xù)涌現(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)有一定參考意義。因此第四部分我們對(duì)誕生于1978年的日本折扣渠道先驅(qū)者唐吉訶德進(jìn)行了復(fù)盤(pán)和研究。隨著70年代日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期進(jìn)入尾聲，唐吉從第一家店鋪誕生到今天成為日本四大零售集團(tuán)之一，唐吉訶德的發(fā)展一方面是在時(shí)代變化中不斷調(diào)整借力，另一方面也是唐吉訶德堅(jiān)定年至今營(yíng)收/利潤(rùn)C(jī)AGR分別為20%/99%。雖然公司誕生于日本經(jīng)濟(jì)降速之際，但在公司對(duì)外加大版圖，對(duì)內(nèi)修煉內(nèi)功的努力下，堅(jiān)定“CV+D+A”的經(jīng)營(yíng)方針，在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下均維持了成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，唐吉訶德的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其能夠緊密關(guān)注消費(fèi)者行為、從時(shí)間到空間滿足消費(fèi)者的深層心理訴求，同時(shí)具有進(jìn)行靈活的庫(kù)存管理、創(chuàng)新的店鋪布局、強(qiáng)大的成本控制能力。從區(qū)域布局的角度看，2002年之前公司一直主要在東京大都市區(qū)開(kāi)設(shè)店鋪，模式經(jīng)過(guò)打磨后，02年開(kāi)始全國(guó)化擴(kuò)張。公司充分考慮區(qū)域之間的差異特征，進(jìn)一步根據(jù)商業(yè)區(qū)域、規(guī)模和位置特征，啟動(dòng)與這些特征相匹配的店鋪來(lái)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。海外業(yè)務(wù)方面，公司2006年出海夏威夷，此后在北美持續(xù)通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿砂鎴D擴(kuò)張，并于2018年公>風(fēng)險(xiǎn)提示0.00-1、消費(fèi)分化延續(xù)，需求亟待改善—-2024.09.222、中秋白酒持續(xù)分化，板塊靜待需求改善——3、以鄰為鑒，從薩莉亞發(fā)展探尋中國(guó)餐飲未來(lái)方行業(yè)研究市場(chǎng)音爭(zhēng)加劇消費(fèi)者消費(fèi)觀今轉(zhuǎn)變合品安全問(wèn)題等行業(yè)研究行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料正文目錄1日本休閑食品市場(chǎng)空間廣闊，消費(fèi)水平全球領(lǐng)先，過(guò)去二十年量穩(wěn)價(jià)增 42日本休閑食品行業(yè)成熟度高，品類豐富，迭代迅速、本土龍頭占主導(dǎo) 53日本線下實(shí)體零售發(fā)達(dá)，渠道模式緊跟時(shí)代變革 83.1日本線下實(shí)體零售發(fā)達(dá)，線上化率較低 83.2渠道跟隨時(shí)代變革，“快好省”是主旋律 4.1創(chuàng)立以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，從“小偷市場(chǎng)”成長(zhǎng)到“泛太平洋” 4.1.170年代應(yīng)運(yùn)而生，差異化模式奠定基業(yè) 4.1.22002年開(kāi)始全國(guó)化擴(kuò)張，模式靈活業(yè)態(tài)創(chuàng)新 4.1.32006年開(kāi)始出海嘗試，主要布局亞洲和美國(guó) 5風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表1:2003-2023年日本休閑食品產(chǎn)量 4圖表2:2003-2023年日本休閑食品生產(chǎn)金額 4圖表3:2003-2023年日本休閑食品零售金額 4圖表4:2003-2023年日本休閑食品噸價(jià)變化 4圖表5:2019年全球休閑食品主要大洲份額 5圖表6:2020年全球糖果及零食市場(chǎng)收入(單位：十億美金) 5圖表7:2020年全球零食行業(yè)人均消費(fèi)(美元) 5圖表8:2023年日本不同類型甜食品類零售額(十億日元) 6圖表9:日本零食巨頭卡樂(lè)比持續(xù)推新，產(chǎn)品線不斷延伸 6圖表10:2019-2023年中日糖果品類CR3市場(chǎng)份額 7圖表11:2019-2023年中日烘焙品類CR3市場(chǎng)份額 7圖表12:2019-2023年中日巧克力CR3市場(chǎng)份額 7圖表13:2019-2023年中日餅干果干CR3市場(chǎng)份額 7圖表14:中日不同休閑食品品類龍頭 8圖表15:2022年日本主流電商平臺(tái)GMV(億日元) 8圖表16:日美臺(tái)地區(qū)電商占零售的比重 8圖表17:日本線上與線下零售交易總額(十億美金) 9圖表18:日本線上與線下零售交易增速 9圖表19:日本商品線上化率 9圖表20:2021年日本不同品類線上化率 9圖表21:日本電商分品類銷售額(百萬(wàn)美元) 圖表22:日本食品飲料線上化率低于中美英等國(guó) 圖表23:休閑食品線上化率在食品飲料中不高 圖表24:日本消費(fèi)者線下消費(fèi)頻次較高 圖表25:2023年各國(guó)便利店門(mén)店數(shù)與單店覆蓋人口 圖表26:日本電商分品類銷售額(百萬(wàn)美元) 圖表27:日本食品超市持續(xù)增長(zhǎng) 圖表28:2022年綜合超市商品結(jié)構(gòu) 圖表29:亞洲國(guó)家GDP換擋復(fù)盤(pán) 圖表31:按時(shí)間劃分的客戶到店數(shù)量 圖表32:唐吉訶德歷史復(fù)盤(pán) 圖表33:公司1997財(cái)年至今營(yíng)收 圖表34:公司1997財(cái)年至今凈利潤(rùn) 圖表35:70年代日本人均GDP增速開(kāi)始下行 圖表36:唐吉訶德的前身“小偷市場(chǎng)” 圖表37:唐吉訶德店鋪布局“雜亂無(wú)章” 華福證行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料圖表38:日本批發(fā)行業(yè)零售額1990年觸頂下滑 圖表39:90年代開(kāi)始日本失業(yè)率提升 圖表40:90年代開(kāi)始日本人均收入增長(zhǎng)停滯 圖表41:公司1997-2002財(cái)年?duì)I收CAGR達(dá)49% 圖表42:公司1997-2002財(cái)年凈利潤(rùn)C(jī)AGR58% 圖表43:公司2002-2009財(cái)年?duì)I收CAGR為23% 圖表44:公司2002-2009財(cái)年凈利潤(rùn)C(jī)AGR11% 圖表45:唐吉訶德各類門(mén)店特征總結(jié) 圖表46:唐吉訶德對(duì)UNY改造后效果明顯 圖表47:UNY改造后品類更加豐富 圖表48:公司2013-2020年?duì)I收CAGR為17% 圖表49:公司2013-2020年凈利潤(rùn)C(jī)AGR13% 圖表50:公司全球門(mén)店版圖 圖表51:公司在海外以DONDONDONKI為孵化器，靈活調(diào)整店鋪 HUAFUSECURITIESCO.,LTDHUAFUSECURITIESCO.,LTD.行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料1日本休閑食品市場(chǎng)空間廣闊，消費(fèi)水平全球領(lǐng)先，過(guò)去二十年量穩(wěn)價(jià)增從總量上看，日本休閑食品市場(chǎng)已進(jìn)入成熟發(fā)展階段，過(guò)去二十年間產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)增貢獻(xiàn)大于量增。2003-2023年的二十年間，日本休閑零食行業(yè)的零售金額業(yè)產(chǎn)量均值為195萬(wàn)噸，CAGR為0.2%;同期噸價(jià)CAGR為0.5%,價(jià)格提升對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)略大于量。圖表1:2003-2023年日本休閑食品產(chǎn)量2050000200000019500001900000產(chǎn)量(噸)——產(chǎn)量_yoy-2%-3%-4%-5%-6%-7%來(lái)源：ANKA,華福證券研究所圖表3:2003-2023年日本休閑食品零售金額380003700036000350003300032000300002900028000零售金額(億日元)——零售金額_yoy-2%-4%-6%-8%圖表2:2003-2023年日本休閑食品生產(chǎn)金額27000260004%250002%240002300022000-6%210001生產(chǎn)金額(億日元)-2%—金額yoy-8%圖表4:2003-2023年日本休閑食品噸價(jià)變化0.01350.01300.01250.01200.01150.0110噸價(jià)(億/噸)—噸價(jià)_yoy-2%來(lái)源：ANKA,華福證券研究所從全球的情況來(lái)看，日本休閑食品市場(chǎng)廣闊，在全球市場(chǎng)中占有的市場(chǎng)份額較高，且人均消費(fèi)規(guī)模領(lǐng)先。以大洲為單位來(lái)看，2019年北美地區(qū)占全球休閑食品行業(yè)份額的44%,份額領(lǐng)先明顯，歐洲和東北亞緊隨其后，分別占16%和13%的份額。根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，在全球糖果和零食市場(chǎng)中，美國(guó)與日本份額領(lǐng)先，分別是第三名中國(guó)的2.5和2.3倍。用糖果和零食行業(yè)規(guī)模/人口來(lái)看人均零食消費(fèi)情況，2020年在行業(yè)總份額排名前十的國(guó)家中，日本休閑零食人均消費(fèi)水平遙遙領(lǐng)先，是美國(guó)的2.4倍，我國(guó)的27倍；我國(guó)人均零食消費(fèi)水平相對(duì)靠后，在行業(yè)總規(guī)模排名前十華福證華福證券華福證HUAFUSECURITIESCO.,LTD.行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料的國(guó)家中僅高于印度。來(lái)源：WMStrategy,華福證券研究所圖表6:2020年全球糖果及零食市場(chǎng)收入(單位：十億美金)來(lái)源：艾媒咨詢，華福證券研究所圖表7:2020年全球零食行業(yè)人均消費(fèi)(美元)250.000200.0000.000來(lái)源：艾媒咨詢，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，populationpyrimid,觀察者網(wǎng)，中國(guó)政府官網(wǎng)，華福證券研究所2日本休閑食品行業(yè)成熟度高，品類豐富，迭代迅速、本土龍頭占主導(dǎo)日本零食行業(yè)品類豐富，傳統(tǒng)與西式產(chǎn)品齊頭并進(jìn)。日本休閑食品傳統(tǒng)與西式品類齊頭并進(jìn)、多元發(fā)展。以甜食為例，日本甜食品種繁多、品類零售額占比相對(duì)分散，既有西式的巧克力、洋果子、餅干，也有傳統(tǒng)的和果子、仙貝等品類，能夠滿足多元的消費(fèi)需求。華福證 行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料圖表8:2023年日本不同類型甜食品類零售額(十億日元)■巧克力■零食■傳統(tǒng)點(diǎn)心(和菜子)■餅干口香糖■油炸點(diǎn)心其他日本休閑食品生產(chǎn)企業(yè)推新能力強(qiáng)，產(chǎn)品迭代迅速。日本零食行業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)變化迅速，新的口味和變化會(huì)季節(jié)性地出現(xiàn)，產(chǎn)品線圍繞巧克力、綠茶和紅豆沙等基本口味構(gòu)建，并通過(guò)限時(shí)產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)展。日本零食行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者并不回避突破界限，而是積極擴(kuò)大產(chǎn)品線。舉例來(lái)說(shuō)，打造過(guò)薯?xiàng)l三兄弟等一眾經(jīng)典大爆品的日本零食每5-10年成功打造一個(gè)經(jīng)典大單品，推新能力非常強(qiáng)。在行業(yè)的不斷創(chuàng)新下，日本零食每年誕生的新品高達(dá)1000種以上，其中大部分都會(huì)在一年內(nèi)被淘汰下架。激烈的競(jìng)爭(zhēng)倒逼商家精益求精，提升品質(zhì)，以吸引更多眾點(diǎn)評(píng)”。2023年，Mognavi舉辦的日本零食大賞是從50萬(wàn)+個(gè)產(chǎn)品中，選取出了12大類、69個(gè)子類的205個(gè)獲獎(jiǎng)產(chǎn)品，品類和產(chǎn)品豐富度可見(jiàn)一斑。圖表9:日本零食巨頭卡樂(lè)比持續(xù)推新，產(chǎn)品線不斷延伸2017miinoSinceitsestablishment,theCalbeeGrouphascreatedanewmarket,providingavarietyofproductsthatconsidersocial2017miinoenvironmentalchanges.Amiduncertaintimes,wewillcontinuetodeliverandenvironmentalchanges.Amiduncertaintimes,wewillcontinuetodeliverandfun,andcontributetohealthylifestyles.2013HarvestSnapsHarvestSnapsJagariconcknecp(billionsofyen)300-enjoytheauthentictastwhole,unpeeledpotatoestotextureofpotatoes20112011Frugra250-Frugra2003JagaPokkuru200-PotatoChipsCretedtewesnHofkoatect200-PotatoChipsKappaArarePotatoChipsKappaEbisen198019901970198019901970Founding1949-1974ReformFounding1949-1974來(lái)源：Calbee官網(wǎng)，華福證券研究所從行業(yè)格局的角度看，日本休閑食品品類龍頭份額均高干我國(guó)，我國(guó)龍頭份額從行業(yè)格局的角度看，日本休閑食品品類龍頭份額均高干我國(guó)，我國(guó)龍頭份額華福證仍在穩(wěn)步提升中，對(duì)標(biāo)日本看多數(shù)品類龍頭集中度提升空間較大。選取糖果、烘焙、巧克力和餅干果干四個(gè)品類，我們發(fā)現(xiàn)在四個(gè)品類中，除了巧克力以外，日本品類龍頭CR3的份額均高于我國(guó)CR3。此外，過(guò)去五年中，我國(guó)糖果、烘焙、巧克力和餅干果干的CR3市場(chǎng)份額均在持續(xù)穩(wěn)步提升，趨勢(shì)明晰；而日本的烘焙、巧克力、餅干果干的前三名龍頭份額則沒(méi)有明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)或略有波動(dòng)下滑?？紤]到兩國(guó)休閑零食行業(yè)的發(fā)展階段的差異，我們認(rèn)為，我國(guó)多數(shù)零食品類的龍頭份額還有望持續(xù)提升，距離像成熟的日本市場(chǎng)一樣，出現(xiàn)龍頭份額穩(wěn)定或波動(dòng)還有較遠(yuǎn)距離。圖表10:2019-2023年中日糖果品類CR3市場(chǎng)份額5020192020202120222023來(lái)源：歐睿，華福證券研究所圖表12:2019-2023年中日巧克力CR3市場(chǎng)份額4020020192020202120222023來(lái)源：歐睿，華福證券研究所圖表11:2019-2023年中日烘焙品類CR3市場(chǎng)份額■日本烘焙CR3■中國(guó)烘焙CR3來(lái)源：歐睿，華福證券研究所圖表13:2019-2023年中日餅干果干CR3市場(chǎng)份額來(lái)源：歐睿，華福證券研究所日本休閑食品行業(yè)從明治時(shí)代發(fā)展至今，經(jīng)過(guò)多年本土化融合，無(wú)論是否是舶來(lái)品，日本本土企業(yè)均已成為品類領(lǐng)袖。明治時(shí)代(1868-1912年)以來(lái)，日本開(kāi)始從封建社會(huì)向現(xiàn)代化國(guó)家轉(zhuǎn)型，西方零食和零食制造技術(shù)與西方的政治、軍事、經(jīng)濟(jì)、文化等思潮一同涌入日本。隨著行業(yè)持續(xù)發(fā)展，日本的本土企業(yè)從挑選西方市場(chǎng)的暢銷產(chǎn)品進(jìn)行照抄，到逐漸進(jìn)行本土化改造和創(chuàng)新(例如日本蝦巧克力、鮭魚(yú)冰淇淋和清酒味糖果等),行業(yè)發(fā)展至今，無(wú)論品類是否為舶來(lái)品，日本企業(yè)均已占主導(dǎo)。對(duì)標(biāo)中國(guó)來(lái)看，雖然我國(guó)企業(yè)在烘焙等品類上也占據(jù)了頭部主導(dǎo)地位，但在巧克力、餅干果干等偏西式的品類上，外資企業(yè)仍相對(duì)領(lǐng)先。華福證華福證券行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料日本中國(guó)日本中國(guó)糖果甜食森永朝日喜之郎巧克力樂(lè)天明治森永瑪氏雀巢旺旺費(fèi)列羅雀巢烘焙山崎烘焙富士烘焙敷島制面包福建達(dá)利食品沈陽(yáng)桃李福建盼盼餅干果干格力高波路夢(mèng)明治億滋國(guó)際雀巢安徽溜溜果園來(lái)源：歐睿，華福證券研究所(備注：本土企業(yè)標(biāo)黃)3日本線下實(shí)體零售發(fā)達(dá)，渠道模式緊跟時(shí)代變革3.1日本線下實(shí)體零售發(fā)達(dá)，線上化率較低分線上線下來(lái)看，日本實(shí)物銷售電商化率較低，渠道以線下為主。在零售數(shù)字化進(jìn)程中，2021年日本的實(shí)物銷售電商化率不到10%,低于美國(guó)的15%左右，更是低于中國(guó)的20%+。在日本，還沒(méi)有出現(xiàn)像阿里巴巴、騰訊這樣規(guī)模巨大、涵蓋多元服務(wù)的平臺(tái)。從日本的電商交易金額(GMV)來(lái)看，2022年日本前三名分別是亞馬啟新一輪增長(zhǎng)的雅虎購(gòu)物(Yahoo!Shopping),對(duì)應(yīng)GMV分別為6.8/5.6/1.8萬(wàn)億日元，頭部企業(yè)GMV規(guī)模甚至不及中美電商企業(yè)的1/10。雖然近年來(lái)日本線上電商零售增速一直高于線下，但依然處于穩(wěn)步增長(zhǎng)階段。圖表15:2022年日本主流電商平臺(tái)GMV(億日元)樂(lè)天市場(chǎng)雅虎拍賣(mài)來(lái)源：亞洲電子商務(wù)白皮書(shū)(編著單位：中國(guó)電子商會(huì)、亞洲數(shù)字經(jīng)濟(jì)科學(xué)院、韓國(guó)在線購(gòu)物協(xié)會(huì)、中國(guó)國(guó)際電子商務(wù)中心研究院),華福證券研究所圖表16:日美臺(tái)地區(qū)電商占零售的比重來(lái)源：0OSGA,華福證券研究所華福證行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料圖表17:日本線上與線下零售交易總額(十億美金)圖表18:日本線上與線下零售交易增速6004002000來(lái)源：0OSGA,華福證券研究所日本食飲類消費(fèi)在電商消費(fèi)中占比較高，且不斷提升，但仍在較低水平，其中休閑食品的線上化率在食品飲料品類中排名不高。截至2021年，日本線上B2C電商分品類市場(chǎng)規(guī)模超2兆日元的品類從大到小依次為食飲酒類、生活家電及電子設(shè)備等、服裝雜貨、生活雜貨及家具室內(nèi)裝飾，食品飲料排名第一。根據(jù)《亞洲電子商務(wù)白皮書(shū)》,日本食品個(gè)護(hù)在線上電商銷售的占比雖然不斷提升，但根據(jù)NZTE的數(shù)據(jù)，2021年日本食飲線上化率僅為7%,整體仍處于較低水平，低于中國(guó)、英國(guó)、美國(guó)等多個(gè)國(guó)家。其中，在食品飲料品類內(nèi)部來(lái)看，休閑食品作為包裝食品的線上化率水平(6%)也低于食品飲料整體，低于酒類及飲料等品類，高于蔬果海鮮等品圖表19:日本商品線上化率圖表20:2021年日本不同品類線上化率圖表19:日本商品線上化率EQ\*jc3\*hps54\o\al(\s\up8(%),1)生活雜貨、家具、室內(nèi)裝飾60,00020,00060,00020,0000EQ\*jc3\*hps54\o\al(\s\up7(4),6)EQ\*jc3\*hps54\o\al(\s\up7(3),8)EQ\*jc3\*hps54\o\al(\s\up7(7),0)EQ\*jc3\*hps54\o\al(\s\up7(%),43)EQ\*jc3\*hps54\o\al(\s\up10(5),4)EQ\*jc3\*hps54\o\al(\s\up10(00),00)EQ\*jc3\*hps54\o\al(\s\up10(%),%)3.00%生活家電、AV設(shè)備、PC、周邊設(shè)備等2.00%食品飲料及酒類0.00%0.00%來(lái)源：2022日本電子商務(wù)市場(chǎng)報(bào)告白皮書(shū)，日貿(mào)通，華福證券研究所來(lái)源：2022日本電子商務(wù)市場(chǎng)報(bào)告白皮書(shū)，日貿(mào)通，華來(lái)源：2022日本電子商務(wù)市場(chǎng)報(bào)告白皮書(shū)，日貿(mào)通，華福證券研究所HUAFUSECURITIESCO.,LTD.行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料華福證華福證券HUAFUSECURITIESCO.,LTD.行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料135,66680,72972,64750,0000201720182019202020212022202320242025■Electronics&MediaFashionFood&PersonalCare■Furniture&AppliancesToys,Hobby&DY150,000來(lái)源：亞洲電子商務(wù)白皮書(shū)(編著單位：中國(guó)電子商會(huì)、亞洲數(shù)字經(jīng)濟(jì)科學(xué)院、韓國(guó)在線購(gòu)物協(xié)會(huì)、中國(guó)國(guó)際電子商務(wù)中心研究院),Statista,,華福證券研究所圖表23:休閑食品線上化率在食品飲料中不高圖表22:日本食品飲料線上化率低于中美英等國(guó)圖表23:休閑食品線上化率在食品飲料中不高35%30%25%20%酒類非酒精飲料肉類甜味零食海鮮蔬果酒類非酒精飲料肉類甜味零食海鮮蔬果乳制品來(lái)源：NZTE,華福證券研究所(數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)時(shí)間為2021年)來(lái)源：NZTE,華福證券研究所(數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)時(shí)間為2021年)日本線上化率程度較低，主要由于其線下實(shí)體零售較為發(fā)達(dá)，能夠充分滿足消費(fèi)者的需求。日本線下實(shí)體零售較為發(fā)達(dá)，每萬(wàn)人所擁有的實(shí)體門(mén)店為90家門(mén)店，為歐美的1.6倍。此外，日本具有中美以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家所未形成的以便利店為中心的“又近又方便”的實(shí)體門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，不但有豐富的快速食品、日配商品的選擇，也提供公用事業(yè)費(fèi)代收、ATM、快遞代收代發(fā)等日常生活所需的服務(wù)，逐漸演變成為日本人生活的基礎(chǔ)設(shè)施。在這樣的作用下，日本人消費(fèi)頻次較高，每周購(gòu)物至少一次以上的消費(fèi)者占總數(shù)的50%。圖表24:日本消費(fèi)者線下消費(fèi)頻次較高從不從不小于每月一次每月一次每周一次基本每天0%5%10%來(lái)源：NZTE,華福證券研究所圖表25:2023年各國(guó)便利店門(mén)店數(shù)與單店覆蓋人口35305000中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)大陸美國(guó)英國(guó)韓國(guó)日本中國(guó)臺(tái)灣■門(mén)店數(shù)●單店覆蓋人口率來(lái)源：畢馬威，華福證券研究所華福證 1)第一階段，1950-1973年，戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)零售業(yè)同步發(fā)展，百貨商店滿足家庭消費(fèi)需求。大丸、三越、高島屋等知名品牌旗下的高端百貨商店作為高端消費(fèi)的代表，符合家庭消費(fèi)時(shí)期批量生產(chǎn)、家庭消費(fèi)的時(shí)代特征，彼時(shí)大丸在1960年2)第二階段，1973-1990年，日本GDP增速下行、泡沫膨脹，由量到質(zhì)催發(fā)多元化消費(fèi)需求，超市接棒百貨商店成為增長(zhǎng)主力軍。經(jīng)過(guò)兩次石油危機(jī)，日本經(jīng)濟(jì)增速下行，疊加高通脹率，導(dǎo)致消費(fèi)需求降級(jí)，消費(fèi)者不再追求量大件大，而是追求功能價(jià)值、品牌價(jià)值或性價(jià)比消費(fèi)。偏高端定位的百貨商店業(yè)態(tài)承壓，面積更大、庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度快、價(jià)格更加親民的大型綜合超市(GMS)接棒百貨商店成為增長(zhǎng)主力軍。1973年大榮超過(guò)三越，成為零售業(yè)銷售額最高的企業(yè)。3)第三階段，1990年之后，經(jīng)濟(jì)泡沫破裂消費(fèi)降級(jí)，便利店業(yè)態(tài)持續(xù)增長(zhǎng)。90年代初期日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂引發(fā)大幅衰退，1997年日本銀行業(yè)危機(jī)導(dǎo)致衰退演變成長(zhǎng)期停滯，2008年金融危機(jī)又使日本經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，三十年間日本GDP增速長(zhǎng)期在零值上下波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入停滯。消費(fèi)者受制于生活成本的提高，彈性支出空間大幅縮小，消費(fèi)降級(jí)，更加追求性價(jià)比。此外，在這一階段日本人口呈現(xiàn)老齡化、少子化，家庭成員個(gè)數(shù)降低，呈現(xiàn)獨(dú)居化，消費(fèi)單位由家庭轉(zhuǎn)變?yōu)閭€(gè)人，大批量采購(gòu)已幾近成為過(guò)去式。消費(fèi)場(chǎng)景碎片化，消費(fèi)者無(wú)需一次購(gòu)買(mǎi)較多商品，而選擇小批量、高頻次購(gòu)買(mǎi)。去品牌化的SPA模式專賣(mài)店與小而精、更為便捷的便利店成為主流消費(fèi)場(chǎng)所。7-11、全家、羅森等便利店品牌急速擴(kuò)張，成為今天日本僅次于超市的第二大零售業(yè)態(tài)，并通過(guò)行業(yè)整合形成了較高的集中度，排名行業(yè)前三92.5%,門(mén)店數(shù)占比89.5%。從便利店各類目商品的銷售額來(lái)看，2022年快餐及日配食品、預(yù)包裝食品的占比達(dá)到62.2%。華福證行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料60000-0 —百貨店(億日元)——商超(億日元)—便利店(億日元)來(lái)源：城市產(chǎn)業(yè)動(dòng)力研究院，搜狐財(cái)經(jīng)，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省商業(yè)動(dòng)態(tài)統(tǒng)計(jì)調(diào)查，華福證券研究所從渠道發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，更便捷、更精細(xì)，更專業(yè)、更具性價(jià)比是主旋律。盡管1990年后更貼近終端消費(fèi)者的便利店持續(xù)涌現(xiàn)并快速成長(zhǎng)，但1990年至今，商超的零售額還是在持續(xù)提升，變化的點(diǎn)主要在于偏垂直類和折扣超市增長(zhǎng)的提速。1990年代以前，日本綜合超市的市場(chǎng)規(guī)模一直高于食品超市，1991年食品超市的市場(chǎng)規(guī)模首次超過(guò)綜合超市，此后兩者間差距不斷擴(kuò)大，綜合超市逐漸呈衰退趨勢(shì)。根據(jù)日本三大超市行業(yè)協(xié)會(huì)的聯(lián)合統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月末，日本超市門(mén)店數(shù)量共22,971家，其中綜合超市1,783家，食品超市22,971家，后者約為前者的13倍。主營(yíng)生鮮食品的“食品超市”的特點(diǎn)之一是其多集中開(kāi)設(shè)在住宅區(qū)附近，為贏得生意，同行間的價(jià)格戰(zhàn)非常激烈。許多主婦都會(huì)比較了各個(gè)商家早上投放在信箱里的優(yōu)惠商品廣告單后再出門(mén)采購(gòu)，有時(shí)她們一天當(dāng)中可能會(huì)跑2-3家超市，以買(mǎi)到最低價(jià)格的商品。激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，折扣型食品超市通過(guò)參與上游、并購(gòu)工廠開(kāi)發(fā)自有品牌(PB)等方式，掌控供應(yīng)鏈，推進(jìn)低成本運(yùn)營(yíng)；多強(qiáng)調(diào)高質(zhì)低價(jià)，以高性價(jià)比、差異化商品建立口碑和信任度，因而在消費(fèi)緊縮的大環(huán)境下贏得消費(fèi)支持，并實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。圖表27:日本食品超市持續(xù)增長(zhǎng)200,00080,0000----來(lái)源：昂捷，華福證券研究所■食品類■家庭器具及用品■家電■衣著類■其他來(lái)源：中國(guó)臺(tái)灣省統(tǒng)計(jì)局，華福證券研究所如3.1和3.2所述，日本線下實(shí)體零售較為發(fā)達(dá)，渠道跟隨時(shí)代持續(xù)變革。本篇報(bào)告的后續(xù)部分，我們將對(duì)唐吉訶德進(jìn)行復(fù)盤(pán)研究，主要原因如下：1)從經(jīng)濟(jì)階段上粗略對(duì)標(biāo)，日本90年代與我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)有一定相似性，即羅斯托經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段論中的第四階段，在這一階段日本折扣業(yè)態(tài)持續(xù)涌現(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)有一定參考意義；2)如3.2復(fù)盤(pán)中可見(jiàn)，日本零售渠道經(jīng)歷的起伏和周期多于我國(guó)，大浪淘沙后目前唐吉訶德依然保持了較好的增長(zhǎng)，對(duì)我國(guó)目前的折扣業(yè)態(tài)的后續(xù)發(fā)展路徑有較高參考價(jià)值；3)我國(guó)休閑食品行業(yè)從過(guò)往的發(fā)展來(lái)看，渠道變革對(duì)行業(yè)的推動(dòng)影響較大，渠道衍化更多代表了行業(yè)的beta,故我們選擇加大對(duì)日本渠道變革的關(guān)注。1985年日本簽訂廣場(chǎng)協(xié)議，日元迅1985年日本簽訂廣場(chǎng)協(xié)議，日元迅業(yè)結(jié)構(gòu)從強(qiáng)調(diào)重工業(yè)到開(kāi)發(fā)高新產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變。1974-1985年GDPCAGR為8%。流通資金過(guò)剩，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)泡沫期，隨著人口紅利和全球化紅利下降，我中國(guó)隨著人口紅利和全球化紅利下降，我中國(guó)來(lái)源：新華網(wǎng)，新京報(bào)，中國(guó)商界雜志，中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)共產(chǎn)黨新聞網(wǎng)，華福證券研究所唐吉坷德(DonQuijote)是日本PPIH集團(tuán)旗下的折扣零售品牌。自1978年成低廉的商品，涵蓋食品、日用品、家電、化妝品等各個(gè)領(lǐng)域。其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其靈活的庫(kù)存管理、創(chuàng)新的店鋪布局和強(qiáng)大的成本控制能力，使其能夠以低價(jià)吸引廣Amusement娛樂(lè)性·折扣力度大，確保產(chǎn)·環(huán)境方面，消費(fèi)者被各類產(chǎn)品緊來(lái)源：公司年報(bào)，聯(lián)商網(wǎng)，華福證券研究所華福證 行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料便利方面：唐吉訶德在日本經(jīng)濟(jì)下滑、資產(chǎn)貶值的背景下，低價(jià)接手了許多位于地鐵口和十字路口附近的位置的空鋪，實(shí)現(xiàn)低成本快速開(kāi)店。另一方面，唐吉訶德的黃金營(yíng)業(yè)時(shí)間也不同于其他業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司大部分店鋪24小時(shí)營(yíng)業(yè)。根據(jù)公司01年披露的數(shù)據(jù)，唐吉訶德客戶到店數(shù)量占比峰值在晚上10點(diǎn)左右。圖表31:按時(shí)間劃分的客戶到店數(shù)量來(lái)源：公司年報(bào)，華福證券研究所折扣方面：唐吉訶德在店鋪陳列上會(huì)突出強(qiáng)調(diào)折扣商品，過(guò)季商品會(huì)有3-4折的優(yōu)惠。此外，唐吉訶德的店鋪對(duì)于商品銷售有著很大的自主權(quán)。在唐吉訶德分店的銷售額構(gòu)成中，60%是總公司采購(gòu)的常規(guī)庫(kù)存商品，40%是分店自主采購(gòu)的限量供應(yīng)的產(chǎn)品。在獲取充分的決定權(quán)之下，唐吉訶德分店的商品有著更強(qiáng)的本地適配性，從而獲得當(dāng)?shù)厝饲嗖A，同時(shí)員工也更具有主觀能動(dòng)性，把店鋪當(dāng)做自己的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，進(jìn)行更為靈活的商品組合和排列。娛樂(lè)性方面：唐吉訶德“雜亂無(wú)章”的商品陳列讓消費(fèi)者產(chǎn)生尋寶心理，壓縮產(chǎn)品的可觸及距離讓消費(fèi)者感覺(jué)自己被各類產(chǎn)品緊密包裹。同時(shí)，公司通過(guò)手寫(xiě)POP廣告卡、音樂(lè)氛圍感營(yíng)造等方式，增強(qiáng)購(gòu)物趣味性，刺激消費(fèi)者感官。4.1創(chuàng)立以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，從“小偷市場(chǎng)”成長(zhǎng)到“泛太平洋”復(fù)盤(pán)來(lái)看，唐吉訶德從第一家店鋪誕生到今天成為日本四大零售集團(tuán)之一，其發(fā)展一方面與時(shí)代背景息息相關(guān)，另一方面也是唐吉訶德內(nèi)外兼修持續(xù)優(yōu)化的結(jié)果。公司自誕生以來(lái)三十余年收入持續(xù)增長(zhǎng)，1997年至今營(yíng)收/利潤(rùn)C(jī)AGR分別為20%/99%。雖然公司誕生于日本經(jīng)濟(jì)降速之際，但在公司對(duì)外加大版圖，對(duì)內(nèi)修煉內(nèi)功的努力下，在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下均維持了成長(zhǎng)。華福證華福證券行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料圖表32:唐吉訶德歷史復(fù)盤(pán)發(fā)布中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃(Vsionary20252030)鞏國(guó)北美業(yè)務(wù)基礎(chǔ)理計(jì)劃"2030激情開(kāi)始了成為全球有寬爭(zhēng)力的零售集團(tuán)的旅程實(shí)行post-GMS和NEXT便利店戰(zhàn)略將丸井株式會(huì)社納入子公司并推出"maic將丸井株式會(huì)社納入子公司并推出"maic電子貨創(chuàng)建以家庭為導(dǎo)向的商店模式收購(gòu)長(zhǎng)崎屋株式會(huì)社作為合并子公司收購(gòu)唐吉坷德(美國(guó))有限公司并納為子公司東京府中市開(kāi)設(shè)第一家唐吉坷德店?yáng)|京證券交易所第一部上市東京府中市開(kāi)設(shè)第一家唐吉坷德店JuJu武株式會(huì)社成立(現(xiàn)PPH集團(tuán))小偷市場(chǎng)”開(kāi)業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)注冊(cè)股票開(kāi)始全國(guó)擴(kuò)張F(tuán)Y2008P2009Y2010FY2008P2009Y2010F2011FY2012P2013PY2014來(lái)源：公司年報(bào)，華福證券研究所圖表33:公司1997財(cái)年至今營(yíng)收10000000營(yíng)收(百萬(wàn)日元)—yoy來(lái)源：公司年報(bào)，,華福證券研究所圖表34:公司1997財(cái)年至今凈利潤(rùn)圖表34:公司1997財(cái)年至今凈利潤(rùn)0凈利潤(rùn)(百萬(wàn)日元)—yoy來(lái)源：,公司年報(bào)，華福證券研究所4.1.170年代應(yīng)運(yùn)而生，差異化模式奠定基業(yè)70年代日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期進(jìn)入尾聲，唐吉訶德應(yīng)運(yùn)而生。1970s日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)進(jìn)入尾聲，石油危機(jī)爆發(fā)引發(fā)油價(jià)飆升、生產(chǎn)成本激增。為了應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)影響，政府通過(guò)財(cái)政刺激和寬松的貨幣政策來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，進(jìn)一步造成通貨膨脹的蔓延，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也從原先重工業(yè)向高科技和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)者的性價(jià)比觀念逐步形成。在這樣的社會(huì)背景下，1978年唐吉坷德的前身“小偷市場(chǎng)”應(yīng)運(yùn)而生。彼時(shí)這家店鋪專注于低價(jià)產(chǎn)品，通過(guò)尾貨和微瑕品來(lái)降低產(chǎn)品價(jià)格。華福證行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料圖表35:70年代日本人均GDP增速開(kāi)始下行圖表36:唐吉訶德的前身“小偷市場(chǎng)”圖表35:70年代日本人均GDP增速開(kāi)始下行50000004500000400000025%50000004500000400000025%EQ\*jc3\*hps43\o\al(\s\up17(西百①0),泥)H(30)98413000000H(30)984125000002000000-5%500000200220052014201720022005201420172020-10%來(lái)源：ifind,世界銀行，華福證券研究所來(lái)源：步步日本，華福證券研究所1980s本日經(jīng)濟(jì)跌宕起伏，唐吉坷德差異化競(jìng)爭(zhēng)，1982年，小偷市場(chǎng)成立新公司開(kāi)始向批發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在1980s初期，日本經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)的尾聲，小偷市場(chǎng)在此期間進(jìn)行了第一次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，嘗試轉(zhuǎn)向批發(fā)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。直至1985年日本廣場(chǎng)協(xié)議導(dǎo)致日元升值，泡沫經(jīng)濟(jì)逐步破裂，同年也是小偷市場(chǎng)再次轉(zhuǎn)向零售業(yè)務(wù)的關(guān)鍵時(shí)刻，第一家以“唐吉坷德”命名的店鋪在東京成立，并將業(yè)務(wù)重心重新轉(zhuǎn)向零售。這一時(shí)期，唐吉坷德通過(guò)獨(dú)特的“雜亂無(wú)章”店鋪布局和“尋寶式”購(gòu)物體驗(yàn)形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)，為后續(xù)擴(kuò)展奠定了基礎(chǔ)?；仡^來(lái)看，日本批發(fā)行業(yè)銷售額在1985年之后出現(xiàn)震蕩調(diào)整，1990年觸頂后，進(jìn)入了震蕩下滑期，1990-2016年行業(yè)CAGR為-2%,唐吉訶德在批發(fā)行業(yè)景氣度下行前完成了及時(shí)圖表37:唐吉訶德店鋪布局“雜亂無(wú)章”來(lái)源：唐吉訶德官網(wǎng)，華福證券研究所圖表38:日本批發(fā)行業(yè)零售額1990年觸頂下滑20000020000080000-20%6000040000-30%200000日本大型批發(fā)商業(yè)銷售額(十億日元)—yoy-10%-40%來(lái)源：ifind,日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省，華福證券研究所1990s日本泡沫破裂，但唐吉坷德進(jìn)入快速發(fā)展期，并于1998年成功上市。在這一時(shí)期，日本政府收緊貨幣政策導(dǎo)致股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)，經(jīng)濟(jì)陷入停擺，失業(yè)率上升及企業(yè)盈利能力下降導(dǎo)致人均收入增長(zhǎng)停滯。然而對(duì)唐吉坷德而言正是搶占市場(chǎng)的黃金時(shí)期。唐吉坷德在這一時(shí)期通過(guò)靈活的經(jīng)營(yíng)策略和對(duì)市場(chǎng)需求的敏銳把握，成功應(yīng)對(duì)了日本經(jīng)濟(jì)低迷和資產(chǎn)泡沫破裂帶來(lái)的挑戰(zhàn)。依托專注于折扣零售華福證 行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料的專一性，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。在這一時(shí)期，唐吉訶德的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大榮(Daiei)由于前期擴(kuò)張過(guò)度導(dǎo)致債務(wù)激增，在1990s面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題；西友(Seiyu)在管理和成本控制方面出現(xiàn)，也開(kāi)始面臨了財(cái)務(wù)壓力。唐吉坷德在這一時(shí)期并沒(méi)有陷入“多元化業(yè)務(wù)”陷阱，通過(guò)不斷優(yōu)化的購(gòu)物體驗(yàn)和高度靈活的管理策略，成功抓住了消費(fèi)者對(duì)新奇和低價(jià)的追求，從1990年開(kāi)始每年持續(xù)增長(zhǎng)，并于1998年成功上市。1997-2002年，公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為49%/58%。圖表41:公司1997-2002財(cái)年?duì)I收CAGR達(dá)49%40%1200001000008000060000400000199719981999200020012002營(yíng)收(百萬(wàn)日元)—yoy來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表40:90年代開(kāi)始日本人均收入增長(zhǎng)停滯50000004000000-5%-10%20000001000000下足尺下Ryoy日本人均國(guó)民總收入(日元)yoy圖表42:公司1997-2002財(cái)年凈利潤(rùn)C(jī)AGR58%3500250020%0199719981999200020012002凈利潤(rùn)(百萬(wàn)日元)yoy來(lái)源：公司公告，華福證券研究所4.1.22002年開(kāi)始全國(guó)化擴(kuò)張，模式靈活業(yè)態(tài)創(chuàng)新2002年公司開(kāi)始全國(guó)化擴(kuò)張，城市地區(qū)店鋪提效+新門(mén)店拓展，開(kāi)啟雙輪驅(qū)動(dòng)階段。2002年之前，公司一直主要在東京大都市區(qū)開(kāi)設(shè)店鋪。2001年12月，公司開(kāi)始全國(guó)化進(jìn)程，到2002年財(cái)年結(jié)束已先后進(jìn)軍北海道、大阪、兵庫(kù)縣、福岡縣，全國(guó)化的推助下公司客戶總數(shù)僅2002財(cái)年就同比大幅提升30.3%,效果顯著。2002-2009年，公司營(yíng)收/利潤(rùn)C(jī)AGR分別為23%/11%,營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)由于收購(gòu)、海外拓展有前置費(fèi)用等原因，此階段內(nèi)不太穩(wěn)定。華福證行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料圖表43:公司2002-2009財(cái)年?duì)I收CAGR60000050000040000030000020000015%002007yoy20082007yoy20082009營(yíng)收(百萬(wàn)日元)來(lái)源：,公司年報(bào)，華福證券研究所圖表44:公司2002-2009財(cái)年凈利潤(rùn)C(jī)AGR40002000-10%-20%0-20%200920022003200420052006200720082009凈利潤(rùn)(百萬(wàn)日元)—yoy來(lái)源：,公司年報(bào)，華福證券研究所在全國(guó)化的同時(shí)，考慮到區(qū)域之間的差異特征，公司進(jìn)一步根據(jù)商業(yè)區(qū)域、規(guī)模和位置特征，啟動(dòng)與這些特征相匹配的店鋪來(lái)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。創(chuàng)立時(shí)間：1980面積：1000-3000平方米商品特征：種類多樣、娛樂(lè)元素豐富面積：8000-10000平方米商品特征：服裝、食品、日用品創(chuàng)立時(shí)間；2002年面積：4000-5000平方米商品特征：品類豐富，以唐吉訶德為主要租戶，并且存在各類零售商和服務(wù)提供商。以“全天候”和“娛樂(lè)”為核心理念的商業(yè)綜合體形式。目標(biāo)客群：大范圍商業(yè)區(qū)內(nèi)的消費(fèi)者創(chuàng)立時(shí)間：2001年面積：300-500平方米商品特征：食品、日用品、服裝、非處方藥、家電用品目標(biāo)客群：小范圍商業(yè)區(qū)內(nèi)的消費(fèi)者唐吉訶德UNY面積：4000-13000平方米目標(biāo)客群：各個(gè)年齡段消費(fèi)者面積：3000-5000平方米商品特征：食品、日用品、服裝、家電目標(biāo)客群：女性消費(fèi)者、家庭來(lái)源：唐吉訶德官網(wǎng)，公司年報(bào)，聯(lián)商網(wǎng)，36氪，華福證券研究所店面更小、目標(biāo)客群為便利店消費(fèi)者、適合短期快速加大區(qū)域布局的“畢加索”:繼傳統(tǒng)的“唐吉訶德”商店形式(標(biāo)準(zhǔn)銷售面積約為1000平方米)之后，公司于2001年6月推出了針對(duì)更小的商業(yè)區(qū)域、目標(biāo)客群為目標(biāo)群體是便利店顧客的“畢加索”折扣店形式?！爱吋铀鳌闭劭鄣赇N售面積為300至500平方米，較便利店來(lái)說(shuō)商品選擇廣泛、價(jià)格低廉和購(gòu)物娛樂(lè)程度高。對(duì)公司來(lái)說(shuō)，由于“畢加索”店鋪較小，開(kāi)設(shè)相對(duì) 容易，初始投資需求低、轉(zhuǎn)換合作方的難度小，更容易短期內(nèi)迅速開(kāi)店加大區(qū)域布華福證吸引更多類型客戶、為唐吉訶德帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)的“PAW”商業(yè)綜合體：2002年4面積約2000平方米。PAW是一種全新的商業(yè)綜合體的形式，其中包括唐吉訶德、各一個(gè)充滿各種購(gòu)物樂(lè)趣的仙境?！癙AW”商業(yè)綜合體內(nèi)的租戶要么營(yíng)業(yè)到深夜，要么24小時(shí)營(yíng)業(yè)。自該設(shè)施開(kāi)放以來(lái)，吸引不同類型客戶的租戶范圍帶來(lái)了顯著的協(xié)同的部分店鋪和品牌。相較于傳統(tǒng)的唐吉訶德店面，MegaDonQuijote的定義是一家“家庭型綜合折扣店”,擁有比傳統(tǒng)唐吉訶德更大的店鋪面積(平均銷售面積約9000平方米)和更多的商品種類(庫(kù)存6-8萬(wàn)件)。UNY出身全家FamilyMart,主要針對(duì)家庭主婦、家庭和老年人，產(chǎn)品組合側(cè)重于新鮮食品、日常消費(fèi)品和其他日常生活必需品，能夠在食品領(lǐng)域?yàn)楣举x能。2017年公司與全家FamilyMartUNYHD達(dá)成業(yè)務(wù)聯(lián)盟，對(duì)UNY門(mén)店形式進(jìn)行了轉(zhuǎn)變，后又與FamilyMart聯(lián)合試辦門(mén)店，2019年UNY正式轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜娜Y子公司。唐吉訶德對(duì)UNY門(mén)店進(jìn)行了一系列轉(zhuǎn)換，包括產(chǎn)品品類的多元化，產(chǎn)品展示的“唐2018年3月至2019年2月期間銷售額增長(zhǎng)了97%,客戶數(shù)大幅提升71%,收購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)明顯。圖表46:唐吉訶德對(duì)UNY改造后效果明顯來(lái)源：公司年報(bào)，華福證券研究所華福證行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料■食品類■衣服■家用產(chǎn)品■新鮮食品■加工食品衣服■家用電器■運(yùn)動(dòng)休閑產(chǎn)品■各類家用產(chǎn)品其他來(lái)源：公司年報(bào)，華福證券研究所4.1.32006年開(kāi)始出海嘗試，主要布局亞洲和美國(guó)2006年出海夏威夷，此后在北美持續(xù)通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿砂鎴D擴(kuò)張。2006年唐吉訶德收購(gòu)了大榮(Daiei)位于美國(guó)夏威夷的門(mén)店，并更名為唐吉坷德。作為海外擴(kuò)張的第一步，大榮的門(mén)店為唐吉坷德邁入美國(guó)本土市場(chǎng)提供了經(jīng)驗(yàn)。2013年7月，堂吉訶德和長(zhǎng)崎屋新加坡成立了海外業(yè)務(wù)的控股公司。此外，為了加速在美國(guó)夏威夷的擴(kuò)張，公司同年收購(gòu)了在美國(guó)夏威夷州和加利福尼亞州經(jīng)營(yíng)11家超市的丸井株式會(huì)社(MARUKAI),并對(duì)MARUKAI旗下店鋪進(jìn)行了全面翻新，2015年1月以名為“TOKYOCENTRAL”的新雜貨店模式重新開(kāi)業(yè)?！癟OKYOCENTRAL”專注于日本食品，如壽司和預(yù)制配菜，采用“東方移動(dòng)食品”概念，注重質(zhì)量和價(jià)格，隨后15年同年于加州又開(kāi)設(shè)了第二家門(mén)店。2017年公司收購(gòu)了在美國(guó)夏威夷經(jīng)營(yíng)24家超市的QSI,Inc.,并于2021年收購(gòu)了在美國(guó)加州有悠久歷史的、旗下有27家門(mén)店的連鎖超市Gelson's,通過(guò)收購(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化北美業(yè)務(wù)布局。截至2023年，公司在北美共有65家零售店，其中夏威夷28家(包括3家唐吉訶德，1家MARUKAI,24家Times),加州37家(包括4家MARUKAI,6家TOKYOCENTRAL,27家Gelson's)。自2013年公司開(kāi)始加速海外擴(kuò)張，直到2020年公司增長(zhǎng)受疫情影響放緩，2013-2020年，公司營(yíng)收/利潤(rùn)C(jī)AGR分別為17%/13%。1600000140000012000001000000800000600000400000200000020132014201520162017201820192020來(lái)源：,公司公告，華福證券研究所圖表49:公司2013-2020年凈利潤(rùn)C(jī)AGR13%60000500004000020%30000200000020132014201520162017201820192020凈利潤(rùn)(百萬(wàn)日元)—yoy來(lái)源：,公司公告，華福證券研究所HUAFUSECURITIESCO.,LTD.HUAFUSECURITIESCO.,LTD.行業(yè)專題報(bào)告|食品飲料圖表50:公司全球門(mén)店版圖 250MEGADonQuijote*1 Numberofstores:asofJune30QuijoteUNY,"Picasso,etc."includesPEssence,Kyoyasudo,Ekidonki,Shokunin,Nagasakiya,etc.,"Apita,Piago"includesU-STORE,PiagoPowMARUKAI MARUKAI 4TOKYOCENTRAL 6Gelson's 27Taiwanoostores 3MARUKAI stores 3MARUKAI 1 *2BigSaveandotherstoresoperatedbyQSingaporeSingaporestoresDONDONDONKI…………3來(lái)源：公