電力設(shè)備行業(yè)光伏2025年度策略報(bào)告

2需求：穩(wěn)步增長全球光伏裝機(jī)和國內(nèi)光伏裝機(jī)均保持平穩(wěn)增長，截至2024年10月，2024年國內(nèi)新增裝機(jī)容量約183.62GW，同比增長約49.55

，與2023年全年相比，占2023年全年新增裝機(jī)容量的93.47

，國內(nèi)新增裝機(jī)容量亦呈現(xiàn)增長態(tài)勢，需求良好。預(yù)計(jì)25年國內(nèi)、全球光伏裝機(jī)有望保持小幅增長。供給：亟待改善，政策、自律不斷加碼硅料、硅片、電池片、組件四個主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，供給側(cè)改善迫在眉睫。政策端不斷為行業(yè)落后產(chǎn)能出清加碼，工業(yè)和信息化部發(fā)布《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件(2024年本)》，提高了新產(chǎn)能生產(chǎn)指標(biāo)要求；財(cái)政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告，下調(diào)部分光伏和電池出口退稅率由原來的13

降至9

，涉及硅片、電池和組件等光伏產(chǎn)品，有望減少行業(yè)“內(nèi)卷式”出口。后續(xù)政策有望持續(xù)幫助光伏行業(yè)實(shí)現(xiàn)盡早出清。12月5日，2024年度光伏行業(yè)大會期間在宜賓舉行，會議落實(shí)中共中央政治局會議有關(guān)“強(qiáng)化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”的精神，數(shù)家企業(yè)就控產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行商討，供給側(cè)的產(chǎn)能出清有望加速。新技術(shù)：盈利壓力下加速迭代HJT：銅漿降銀加速落地，靶材、設(shè)備折舊有望于25年進(jìn)一步降低。BC：龍頭廠商隆基綠能和愛旭股份加速BC落地，多家企業(yè)表示已有布局。鈣鈦礦：理論效率更高，多條百M(fèi)W級產(chǎn)線有望于25年落地。供給端改善相關(guān)標(biāo)的：硅料龍頭廠商：通威股份、協(xié)鑫科技等；硅片受益廠商：TCL中環(huán)、雙良節(jié)能等；電池片受益廠商：鈞達(dá)股份、愛旭股份、仕凈科技等；電池組件廠商：晶科能源、東方日升、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、阿特斯、通威股份、璉升科技等。具備海外優(yōu)勢相關(guān)標(biāo)的：陽光電源、德業(yè)股份、博威合金、橫店東磁、錦浪科技、艾羅能源、禾邁股份、固德威、盛弘股份處于估值低位的龍頭相關(guān)：通威股份、晶科能源、隆基綠能、晶澳科技、天合光能、阿特斯等新技術(shù)相關(guān)標(biāo)的：通威股份、隆基綠能、愛旭股份、璉升科技、邁為股份、東方日升等輔材龍頭相關(guān)標(biāo)的：威騰電氣、通靈股份、福斯特、福萊特、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、永臻股份等儲能領(lǐng)域相關(guān)標(biāo)的：寧德時代、陽光電源、上能電氣、德業(yè)股份、威騰電氣、固德威、錦浪科技、禾望電氣、盛弘股份、通潤裝備、科華數(shù)據(jù)、禾邁股份、昱能科技等風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等3裝機(jī)穩(wěn)定增長，價(jià)格筑底完成4光伏新增裝機(jī)增長，需求持續(xù)向好5圖表：全球光伏新增裝機(jī)容量及預(yù)測(GW)-100%-50%0%50%100%150%01020304050602023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10中國新增光伏裝機(jī)容量（GW）環(huán)比圖表：中國光伏新增裝機(jī)容量(GW)資料來源：Wind，IEA，BNEF，方正證券研究所全球光伏裝機(jī)量同比上漲，需求持續(xù)增長。根據(jù)IEA發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年新增裝機(jī)容量約446GW，新增裝機(jī)容量同比增長89

。據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）預(yù)測，至2024年底，全球光伏新增裝機(jī)容量將達(dá)592GW，同比增長32.7

，新增裝機(jī)容量需求保持高速增長態(tài)勢。國內(nèi)裝機(jī)總量持續(xù)增長。截至2024年10月，2024年國內(nèi)新增裝機(jī)容量約183.62GW，同比增長約49.55

，與2023年全年相比，占2023年全年新增裝機(jī)容量的93.47

，國內(nèi)新增裝機(jī)容量亦呈現(xiàn)增長態(tài)勢，需求良好。預(yù)計(jì)25年國內(nèi)、全球光伏裝機(jī)有望保持小幅增長。00.10.20.30.40.50.60.70.80.91010020030040050060070020162017202220232024E2018 2019 2020 2021全球光伏新增裝機(jī)容量及預(yù)測(GW)YOY光伏各環(huán)節(jié)價(jià)格筑底，國內(nèi)發(fā)電結(jié)構(gòu)中光伏占比持續(xù)提升60

501001502002503003503210876542021/6/242021/8/242021/10/242021/12/242022/2/242022/4/242022/6/242022/8/242022/10/242022/12/242023/2/242023/4/242023/6/242023/8/242023/10/242023/12/242024/2/242024/4/242024/6/242024/8/242024/10/24182mm

M10單晶硅片（元/片，左軸）182mm單晶PERC組件（元/W，左軸)182mm單晶PERC電池片（元/W，左軸）多晶硅致密料（元/kg，右軸）圖表：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格走勢43088,13%142597,45%5808,

2%48617,15%79311,25%全國發(fā)電裝機(jī)存量結(jié)構(gòu)(萬千瓦；

)水電 火電 核電 風(fēng)電 太陽能發(fā)電887,3%4218,15%119,

1%4580,16%18130,65%全國發(fā)電裝機(jī)增量結(jié)構(gòu)（萬千瓦；

）水電 火電 核電 風(fēng)電 太陽能發(fā)電圖表：2024年1月-10月全國發(fā)電裝機(jī)存量與增量結(jié)構(gòu)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格筑底完成，近半年價(jià)格在底部小幅波動。

2024年，受產(chǎn)業(yè)鏈供過于求與行業(yè)競爭加劇等因素影響，主要光伏環(huán)節(jié)價(jià)格仍在下降，價(jià)格筑底。截至2024年11月底，多晶硅、硅片、電池片、組件價(jià)格較年初降幅分別達(dá)39

、43

、24

、28

。到24年下半年，各環(huán)節(jié)價(jià)格波動很小，在底部區(qū)間小幅波動。從國內(nèi)發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)上，光伏裝機(jī)占比持續(xù)提升。截至2024年10月，國內(nèi)存量發(fā)電裝機(jī)中光伏裝機(jī)占比25

；國內(nèi)新增發(fā)電裝機(jī)中，光伏占比提升至65

左右，光伏新增裝機(jī)占比再創(chuàng)新高，未來國內(nèi)發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)上光伏占比份額有望擴(kuò)大。資料來源：PVInfolink，國家能源局，方正證券研究所光伏組件出口數(shù)量高漲，但金額上表現(xiàn)為“量增價(jià)減”750.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%050100150200250300350400202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410中國光伏組件出口金額（億元RMB,左軸）中國光伏組件出口金額同比(右軸,%)中國光伏組件出口金額環(huán)比(右軸,%)-40%-20%0%20%40%60%012345678 80%202401

202402

202403

202404

202405

202406

202407

202408

202409

202410中國光伏組件出口數(shù)量（億個,左軸） 中國光伏組件出口數(shù)量同比(右軸,%)中國光伏組件出口數(shù)量環(huán)比(右軸,%)中國光伏組件出口金額同比下降。截至2024年10月，2024年組件出口金額累計(jì)約1908.83億元人民幣，同比去年同期的3273.66億元下降約41.69

。2024年以來，組件單月出口金額同比均下降，2024年10月單月出口金額153.29億元，同比降幅達(dá)20.6。中國光伏組件出口數(shù)量同比上升。截至2024年10月，2024年組件出口數(shù)量累計(jì)約62.21億個，同比去年同期47.28億個上升近31.58

，出口數(shù)量大幅上升。2024年以來，組件單月出口數(shù)量同比均在8

以上，2024年10月單月出口數(shù)量約7.40億個，同比上升74

。出口方面總體呈現(xiàn)明顯的“量增價(jià)減”趨勢。圖表：中國光伏組件出口金額及同環(huán)比 圖表：中國光伏組件出口數(shù)量及同環(huán)比資料來源：中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，方正證券研究所儲能市場發(fā)展良好，國內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模增長迅速8020406080100120140功率(GW)能量(GWh）2023 2024（截至9月底）圖表：中國儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模圖表：中國儲能新增裝機(jī)規(guī)模中國儲能裝機(jī)規(guī)模不斷增長，儲能市場發(fā)展迅速。截至2024年9月，2024年全國已建成投運(yùn)新型儲能58.52GW/128GWh，較2023年底的31.39GW/66.87GWh增長約86

，前三季度實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)規(guī)模約為27.13GW/61.13GWh。分季度來看，2024儲能新增裝機(jī)規(guī)模增長迅速，2024Q1、Q2、Q3新增儲能裝機(jī)規(guī)模分別為3.91GW/10.81GWh、9.14GW/21.38GWh、14.08GW/28.94GWh，新增功率環(huán)比增速均超過50

。0102030405060702024Q12024Q22024Q32024（截至9月底）功率(GW)能量(GWh）資料來源：SMM，方正證券研究所逆變器出口整體“量增價(jià)減”9中國逆變器出口金額上半年環(huán)比增長，下半年有所回落，出口金額同比下滑。截至2024年10月，2024年逆變器出口金額累計(jì)約497.01億元人民幣，同比去年同期的614.05億元下降約19.06

。2024年3-6月，逆變器單月出口金額環(huán)比上升，升幅均在10

以上，7-10月出口情況較為波動。2024年10月單月出口金額46.65億元，同比上升17.02

。中國逆變器出口數(shù)量同比小幅上升。截至2024年10月，2024年逆變器出口數(shù)量累計(jì)約4443.49萬個，同比去年同期4393.19萬個小幅上升1.15

。從2024年6月起，逆變器出口數(shù)量優(yōu)于去年同期，同比漲幅均超10

。2024年10月單月出口數(shù)量約443.8萬個，同比上升42.75

，出口數(shù)量漲幅遠(yuǎn)大于金額漲幅，亦表現(xiàn)出“量增價(jià)減”趨勢。圖表：中國逆變器出口金額及環(huán)比圖表：中國逆變器出口數(shù)量及環(huán)比資料來源：中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，方正證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060708090202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410中國逆變器出口金額（億元,左軸）中國逆變器出口金額環(huán)比(右軸,%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410中國逆變器出口數(shù)量（十萬個,左軸）中國逆變器出口數(shù)量環(huán)比(右軸,%)供給端亟待改善自律、政策不斷加碼1011硅料：產(chǎn)能持續(xù)增長，供給端改善在即0501001502002503003504002021 2022 2023 2024E數(shù)據(jù)來源：

中研網(wǎng)，邦惟新，方正證券研究所0501001502002503003502021/08/122021/11/122022/02/122022/05/122022/08/122022/11/122023/02/122023/05/122023/08/122023/11/122024/02/122024/05/122024/08/122024/11/12多晶硅致密料數(shù)據(jù)來源：PVinfolink，方正證券研究所中國硅料產(chǎn)能持續(xù)增長，供給改善迫在眉睫。預(yù)計(jì)到2024年年底，硅料產(chǎn)能將增至369.2萬噸，則2019至2024年間中國硅料產(chǎn)能的CAGR達(dá)到80.96

，在過去幾年間保持較高速度增長。硅料價(jià)格已筑底，相關(guān)政策及配額等行業(yè)自律措施實(shí)施后有望迎來反彈。在《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》中，政府已經(jīng)對硅料新增產(chǎn)能做出進(jìn)一步規(guī)范指導(dǎo)，進(jìn)一步限制新增產(chǎn)能的擴(kuò)建。而年底召開的光伏行業(yè)大會推出一系列自律措施，有望有效控制供給，使價(jià)格逐步迎來改善。表：2021-2024年中國硅料產(chǎn)能（萬噸） 圖：2021-2024年多晶硅價(jià)格（元/kg）12硅片：供給端改善后價(jià)格有望好轉(zhuǎn)2024年中國硅片產(chǎn)量保持增長。從2019年到2024年，中國光伏硅片產(chǎn)量顯著的增長趨勢。2022年，中國硅片產(chǎn)量達(dá)到357GW，同增57；2023年，在此前高增基礎(chǔ)上中國硅片產(chǎn)量進(jìn)一步增長至622GW，預(yù)計(jì)2024年中國光伏硅片產(chǎn)量將突破700GW，增速顯著放緩。硅片價(jià)格波動式下降。從2021年到2024年，M10和G12單晶硅片價(jià)格整體呈現(xiàn)下降趨勢。2021年，由于下游需求快速擴(kuò)張，硅料價(jià)格大幅上漲，帶動硅片價(jià)格走高。2022年，價(jià)格繼續(xù)保持相對高位。2023年，隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放和供需格局的變化，價(jià)格開始快速下降。到2024年下半年，隨著硅片價(jià)格降至企業(yè)現(xiàn)金成本之下，繼續(xù)向下空間很小，目前價(jià)格已趨于穩(wěn)定，待供給改善后有望回升。0.02.04.06.08.010.012.02021/09/022021/12/022022/03/022022/06/022022/09/022022/12/022023/03/022023/06/022023/09/022023/12/022024/03/022024/06/022024/09/022024/12/02圖：2021-2024年M10

G12單晶硅片價(jià)格（元/kg）M10 G12數(shù)據(jù)來源：PV

infolink，方正證券研究所圖：2019-2024年中國硅片產(chǎn)量情況（GW）01002003004005006007008002019 2020 2021 2022 2023 2024E中國產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：工信部，中商產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所13電池：產(chǎn)量逐年增長，集中度提升，新技術(shù)發(fā)展迅速電池產(chǎn)量增長迅速。中國電池片產(chǎn)量從2019年的110.3GW提升至2023年的591GW，年均增速顯著。大量企業(yè)進(jìn)入電池片環(huán)節(jié)，帶來電池片供給過剩明顯，不少相對落后產(chǎn)能有待出清。電池片價(jià)格底部確立。2022年初至今，由于供給過剩，電池價(jià)格總體呈現(xiàn)下降趨勢。到2024年H2，價(jià)格降至龍頭企業(yè)也出現(xiàn)大面積虧損，因此電池片價(jià)格繼續(xù)向下空間很小，進(jìn)而使得電池片市場價(jià)格底部確立明顯，待落后產(chǎn)能出清后，價(jià)格有望回升。圖：tpc電池片價(jià)格（元/W）數(shù)據(jù)來源：PV

infolink，方正證券研究所圖：2019-2024全球及中國電池產(chǎn)量情況（元/W）數(shù)據(jù)來源：

韋伯產(chǎn)業(yè)智庫，方正證券研究所00.20.40.60.811.22023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/102023/10/102023/11/102023/12/102024/1/102024/2/102024/3/102024/4/102024/5/102024/6/102024/7/102024/8/102024/9/102024/10/102024/11/102024/12/10182mm210mm01002003004005006007002019202020232024E2021 2022中國產(chǎn)量 全球產(chǎn)量組件：行業(yè)集中度有所提升，競爭格局優(yōu)化14頭部廠商占比持續(xù)提升。今年上半年Top10

組件出貨量約226GW，對比去年同期增長

40

，年增率開始收窄，2023上半年高速增長的情勢已不復(fù)存在。組件價(jià)格暫持穩(wěn)態(tài)。2023年，組件的價(jià)格呈明顯下降趨勢，到年底價(jià)格較最高點(diǎn)相比降幅過半。2024全年間組件價(jià)格呈現(xiàn)小幅下滑狀態(tài)，十月后均價(jià)基本來到最底部，價(jià)格繼續(xù)下滑空間非常小，待后續(xù)供給端有所改善后，組件價(jià)格有望迎來反彈。201320142015201620172018201920202021202220232024H1英利天合天合晶科晶科晶科晶科隆基隆基隆基晶科晶科天合英利阿特斯天合天合晶澳晶澳晶科晶澳天合天合晶澳夏普阿特斯晶科晶澳晶澳韓華天合天合天合晶科隆基天合阿特斯韓華晶澳阿特斯阿特斯隆基隆基晶澳晶科晶澳晶澳隆基晶科 晶科 韓華 韓華 韓華 天合

阿特斯阿特斯阿特斯阿特斯阿特斯

通威表：2013-2024H組件出貨量排名數(shù)據(jù)來源：PVinfolink，方正證券研究所圖：182

tpc組件價(jià)格（元/W）數(shù)據(jù)來源：PVinfolink，方正證券研究所2.521.510.502022/10/122022/12/122023/2/122023/4/122023/6/122023/8/122023/10/122023/12/122024/2/122024/4/122024/6/122024/8/122024/10/12182mm光伏供給側(cè)改革推進(jìn)，供需格局有望改善15圖表：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品成本分析光伏政策利好不斷。工業(yè)和信息化部發(fā)布《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件(2024年本)》和《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理辦法(2024年本)》，新規(guī)提高了對硅料、硅片、電池片的生產(chǎn)指標(biāo)要求，推動產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，有助于規(guī)范行業(yè)生產(chǎn)行為，遏制行業(yè)無序擴(kuò)張。財(cái)政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告，下調(diào)部分光伏和電池出口退稅率由原來的13

降至9

，涉及硅片、電池和組件等光伏產(chǎn)品，有望減少行業(yè)“內(nèi)卷式”出口。CPIA發(fā)布的組件最低成本上升，行業(yè)回暖信號出現(xiàn)。2024年11月，中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）新發(fā)布的光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品成本分析顯示，一體化組件含稅成本由10月的0.68元/瓦上漲至0.69元/瓦，組件最低生產(chǎn)成本有所上調(diào)，有利于行業(yè)盈利能力回升，釋放了行業(yè)回暖的信號。行業(yè)年度大會召開，有望促進(jìn)行業(yè)自律加速出清。12月5日，2024年度光伏行業(yè)大會期間在宜賓舉行，會議落實(shí)中共中央政治局會議有關(guān)“強(qiáng)化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”的精神，數(shù)家企業(yè)就控產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行商討，供給側(cè)的產(chǎn)能出清有望加速。資料來源：Wind，CPIA，方正證券研究所新技術(shù)持續(xù)進(jìn)步16HJT：技術(shù)突破性強(qiáng)，提效降本路徑清晰,良率和薄片化屬性成為核心優(yōu)勢17HJT具有工藝流程短、轉(zhuǎn)換效率高、低衰減、溫度系數(shù)低、雙面率高等優(yōu)勢，逐漸成為未來高效電池技術(shù)的核心方向。當(dāng)前，HJT主要受制于高成本，尤其是設(shè)備兼容性問題（如PECVD設(shè)備引入）和低溫銀漿的較高價(jià)格，但通過技術(shù)進(jìn)步（如改良工藝管控提升效率、優(yōu)化鈍化接觸層）及降本路徑（如OBB配合銀包銅漿料降本、銅漿替代銀漿），后續(xù)成本有望進(jìn)一步下降至合理區(qū)間。同時，隆基綠能實(shí)現(xiàn)26.81

的HJT電池轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄，驗(yàn)證了其在降低成本、提升產(chǎn)業(yè)化可行性方面的潛力。銀耗成本仍有下降空間，靶材、設(shè)備折舊等成本也有望進(jìn)一步降低。在銀包銅漿料疊加0BB技術(shù)降低銀耗的基礎(chǔ)上，東方日升宣布在實(shí)驗(yàn)室成功通過使用銅粉漿料進(jìn)一步將銀耗降低至0.5mg/w，打開后續(xù)降本空間。而靶材、設(shè)備折舊等成本項(xiàng)也有望與25年取得進(jìn)一步突破。數(shù)據(jù)來源：中國光伏HJT產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書（2024年版），方正證券研究所整理表：HJT降本型技術(shù)進(jìn)步總結(jié)表：HJT提效型技術(shù)進(jìn)步總結(jié)BC：潛力較大，龍頭啟動布局拓寬下游應(yīng)用場景18正面無主柵結(jié)構(gòu)，適用于分布式場景。BC電池正面無柵線遮擋，可消除金屬電極的遮光電流損失，實(shí)現(xiàn)入射光子的最大利用化，整體轉(zhuǎn)換效率比常規(guī)電池更高。目前隆基成功推出HPBC

2.0版本，大產(chǎn)能將于2025年落地；愛旭出貨量也有明顯增長，明年或有較大增量。此外，晶科、鈞達(dá)、仕凈等企業(yè)均表示在BC電池方面已有所布局。表：各類型BC電池對比數(shù)據(jù)來源：美能光伏，方正證券研究所整理鈣鈦礦：疊層電池效率不斷突破，商業(yè)化進(jìn)展提速19數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所