財(cái)務(wù)管理教案文檔

財(cái)務(wù)管理教案（6）教學(xué)目的與要求通過本章學(xué)習(xí)，掌握資金成本的計(jì)算方法；掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法；掌握資金結(jié)構(gòu)的概念；掌握債轉(zhuǎn)股的含義、條件與優(yōu)缺點(diǎn)；熟悉經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系；熟悉經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。了解邊際資金成本的概念與作用。重點(diǎn)與難點(diǎn)1、資金成本的概念、計(jì)算2、資金結(jié)構(gòu)3、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿課時(shí)分配8學(xué)時(shí)教學(xué)過程教學(xué)內(nèi)容教學(xué)筆記第六章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本一、資金成本概述（一）含義：所謂資本成本，是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和占用成本。資本的取得是指企業(yè)在籌措過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，又稱為籌資費(fèi)用。資本的占用成本是指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如利息，債息，股息，紅利。應(yīng)當(dāng)注意的是，短期負(fù)債的數(shù)額較小，融資成本較低，往往忽略不記。（二）內(nèi)容：企業(yè)是籌資方用資費(fèi)用（占用費(fèi)）：利息、股利資本成本包括二部分：籌資費(fèi)用（融資費(fèi)）：手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)等（三）表示方法資金成本有絕對數(shù)和相對數(shù)兩種表示方法，在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對數(shù)即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金（籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后得余額）的比率表示，其計(jì)算公式為（通用公式）：資金成本＝年的用資費(fèi)用（占用費(fèi)）/（籌資數(shù)額－籌資費(fèi)用）=資金占用費(fèi)率/（1-資本籌集費(fèi)率）（四）種類：資本成本按用途分三類No.1類：個(gè)別資金成本1、含義：是指各種籌資方式的成本。2、內(nèi)容：債券成本、銀行借款成本→負(fù)債資金成本優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本→權(quán)益資金成本。3、用途：比較and評價(jià)各種籌資方式No.2類：加權(quán)平均資金成本（綜合資本成本）1、含義：是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。2、用途：：資本結(jié)構(gòu)決策。No.3類：邊際資本成本1、含義：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。2、用途：追加籌資決策（六）資本成本的作用主要運(yùn)用以下方面：1、資本成本在籌資決策中的作用。它是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。2、資本成本在投資決策中的作用。它是評價(jià)投資方案，進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。3、資本成本在評價(jià)經(jīng)營業(yè)績中的作用。它是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)，是企業(yè)使用資本應(yīng)獲得收益的最低界限。（七）企業(yè)選擇籌資方式時(shí)，應(yīng)考慮哪些因素？評價(jià)各種籌資方式的標(biāo)準(zhǔn)是多種多樣的，企業(yè)選擇籌資方式時(shí)主要應(yīng)考慮以下因素：1、籌資方式對企業(yè)控制權(quán)的影響；2、對投資者的吸引力大小；3、取得資本的難易程度；4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大?。?、資本成本的高低。二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）負(fù)債資金成本L→借款額i→借款利率R→籌資費(fèi)率T→所得稅稅率1、銀行借款成本：由通用公式推出：K（L）===注意：當(dāng)R很低可以忽略不計(jì)時(shí)，K=i×（1-T）2、債券成本B1→發(fā)行價(jià)格i→票面利率B→面值使用費(fèi)：利息具有抵稅作用長期債券的資本成本籌資費(fèi)：手續(xù)費(fèi)、注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)等。K（B）==小結(jié)：負(fù)債資金成本的特點(diǎn)：（1）利息率固定；（2）利息具有抵稅作用。（二）權(quán)益資金成本1、優(yōu)先股成本：優(yōu)先股：籌資費(fèi)：發(fā)行費(fèi)、咨詢費(fèi)等使用費(fèi)：股息→稅后支付D每股股利K（P）=P0(1-R)=每股市價(jià)（1-R）2、普通股成本計(jì)算方法較多方法1：評價(jià)法：D1預(yù)計(jì)第一年每股股利K（S）=C(1-R)+G=每股市價(jià)（1-R）+G3、留存收益成本：采用普通股成本模型D1每股股利K（P）=C+G=每股市價(jià)+G小結(jié)：權(quán)益資金成本特點(diǎn)：（1）除優(yōu)先股外，向投資者支付的報(bào)酬不是事先約定的，其計(jì)算具有較大的不確定性。（2）股利是稅后支付的，不具有抵稅作用。權(quán)益資金成本＞債務(wù)資金成本（3）債券成本＜優(yōu)先股成本＜普通股成本三、綜合資本成本（一）含義：是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。（二）計(jì)算公式：Kw=Kw→綜合資本成本Kj→個(gè)別資本成本W(wǎng)j→資本比重N→籌資方式的種類由公式可知：（1）綜合資本成本的高低與個(gè)別資本成本and資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。（2）負(fù)債融資有助于降低資本成本。（三）作用：是衡量資本結(jié)構(gòu)和理性的依據(jù)。四、邊際資本成本（一）含義：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。（二）計(jì)算公式：也是按綜合資本成本的計(jì)算方法Kw=由公式可知：邊際資本成本取決于追加資本的個(gè)別資本成本和追加資本的資本結(jié)構(gòu)。案例分析追加籌資決策計(jì)算確定邊際成本可按如下步驟進(jìn)行：（1）確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)；（2）確定各種方式的資金成本；（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)；（4）計(jì)算資金的邊際成本。§2杠桿效應(yīng)一、杠桿及杠桿效應(yīng)概述（一）杠桿含義：經(jīng)濟(jì)學(xué)中所講的杠桿無形的，它反映的是不同經(jīng)濟(jì)變量之間的相互關(guān)系。QEBIT△杠桿效應(yīng)圖（二）財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時(shí)，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中有三種杠桿：經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿（三）準(zhǔn)備知識：成本按習(xí)性可劃分為變動成本：1、含義：是指其總額隨業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。2、特點(diǎn)：總額變動（VC），單位變動（b）是一個(gè)定值。3、圖示：XY固定成本:1、含義：固定成本是指其成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。2、特點(diǎn)：總額固定（F），單位固定成本是一個(gè)變量。3、圖示：XFY息稅前利潤（EBIT）＝銷售收入－變動成本－固定成本＝（銷售單價(jià)－單位變動成本）×產(chǎn)銷量－固定成本單位商品的EBIT=售價(jià)（P）-單位變動成本（b）-式中Q→銷售量，當(dāng)Q↑→單位商品所負(fù)擔(dān)的固定成本↓→單位商品的EBIT↑，反之，亦然。二、經(jīng)營杠桿（一）含義：是指由于經(jīng)營成本中的固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。（二）經(jīng)營杠桿作用的原理：由于經(jīng)營成本中固定成本的存在導(dǎo)致銷售量與利潤之間存在一定關(guān)系，在一定的銷售量or銷售額條件下，固定成本總額（F）不變，當(dāng)Q↑→單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀尽麧櫋?，反之，亦然。（三）?jīng)營杠桿效應(yīng)正效應(yīng)：Q↑→EBIT↑→經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿效應(yīng)負(fù)效應(yīng)：Q↓→EBIT↓→經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿利益，就要承擔(dān)由此引起的經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)必須在二者之間作出權(quán)衡。（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)1、含義：是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。在價(jià)格不變的條件下，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率既可以用銷售額計(jì)算，又可以用產(chǎn)銷量計(jì)算。2、作用：（1）估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大?。唬?）評價(jià)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低；（3）衡量經(jīng)營杠桿的作用程度。3、計(jì)算公式為：公式1：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝EQ\f(息稅前利潤變動率,產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率)=EQ\f(基期邊際貢獻(xiàn),基期息稅前利潤)（用符號表示）Q→銷售量VC→變動成本F→固定成本P→售價(jià)公式2：DOL=公式3：DOL（Q）=公式4：DOL（S）=公式1適用于單一產(chǎn)品的計(jì)算與分析問題。公式2、3、4可適用于單一產(chǎn)品和多產(chǎn)品的計(jì)算。實(shí)例1C[分析]當(dāng)S=400DOL（1）===1.33S=200DOL（2）===2S=100DOL（3）=→∞由計(jì)算可知：■在F不變的情況下，DOL說明了Q↑↓→所引起利潤↑↓變動的幅度。■在F不變的情況下，DOL說明了Q↑→DOL↓→經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，依然。■當(dāng)銷售達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，S-VC-F=0，→DOL→∞，此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營只能保本?！鯠OL不是固定不變的。■企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方法：Q↑、VC↑、降低固定成本的比重→DOL↓→降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?！鼋?jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。5、影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素：由公式可知：（1）產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性；（2）產(chǎn)品售價(jià)的穩(wěn)定性；（3）產(chǎn)品成本的穩(wěn)定性；（4）企業(yè)調(diào)整價(jià)格的能力；（5）固定成本的比重。三、財(cái)務(wù)杠桿（一）含義：在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的情況下，企業(yè)從EBIT中支付的債務(wù)成本、優(yōu)先股股息是相對固定的，也存在固定成本。當(dāng)EBIT↑時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定成本（IorD/EBIT）↓，從而使每股收益以更快的速度增長；反之，依然。這種由于固定籌資成本的存在，使每股收益的波動幅度大于EBIT的波動幅度的現(xiàn)象，叫財(cái)務(wù)杠桿。EBITEPS財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)正效應(yīng)→財(cái)務(wù)杠桿利益：EBIT↑→EPS↑財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)負(fù)效應(yīng)→財(cái)務(wù)杠桿利益：EBIT↓→EPS↓運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也要承擔(dān)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）1、含義：是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。2、計(jì)算公式公式1：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝EQ\f(每股利潤變動率,息稅前利潤率變動率)＝EQ\f(基期息稅前利潤,息稅前利潤－利息)公式2：DFL=3、作用：（1）衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大??；（2）反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度；（3）估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的高低（四）案例分析舉債經(jīng)營原理資料：P158例6-10[高教京-趙德武]要求：1、試分析計(jì)算A、B、C公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。2、試分析A、B、C公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3、試分析舉債經(jīng)營的條件（教材P15的二個(gè)條件）4、試分析舉債經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)。分析：A、B、C三個(gè)公司的資本總額均為1000萬元，但資本結(jié)構(gòu)不同。A公司：普通股股本1000萬元B公司：借入資本300萬元，i=10%,I=30萬元；普通股股本700萬元C公司：借入資本500萬元，i=10%,I=50萬元；優(yōu)先股100萬元，d=12%,D=12萬元；普通股股本1000萬元1、假定三個(gè)公司的經(jīng)營狀況相同：EBIT=200萬元T=30%研究問題：資本總額相同、經(jīng)營狀況相同，負(fù)債比例不同，對股東投資收益的影響？負(fù)債比例→DFL→EPS（資本報(bào)酬率）DFL（A）===1稅后利潤=200（1-30%）=140萬元，資本報(bào)酬率=140/1000=14%DFL（B）===1.18稅后利潤=（200-30）（1-30%）=119萬元，資本報(bào)酬率=119/700=17%DFL（C）===1.5稅后利潤=（200-50）（1-30%）=105萬元，資本報(bào)酬率=（105-12）/400=23.25%分析可知：★1長期資本來源中若資本成本中固定成本所占比重越大，→DFL越大，→資本報(bào)酬率越高?！?舉債經(jīng)營的條件（財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生正效應(yīng)）：投資報(bào)酬率＞資本成本率2、當(dāng)投資報(bào)酬率下降到15%時(shí)：EBIT=150萬元20%→15%研究問題：資本結(jié)構(gòu)不變，經(jīng)營狀況對資本報(bào)酬率影響？投資報(bào)酬率下降的幅度=×100%=-25%A公司：稅后利潤=150（1-30%）=105萬元，資本報(bào)酬率=（105/1000）×100%=10.5%下降幅度=×100%=-25%B公司：稅后利潤=（150-30）（1-30%）=84萬元，資本報(bào)酬率=（84/700）×100%=12%，下降幅度=×100%=-29.4%=-25%×1.18A公司：稅后利潤=（150-50）（1-30%）=70萬元，屬于普通股凈利=70-100×12%=58，資本報(bào)酬率=（58/400）×100%=14.5%，下降幅度=×100%=-37.6%=-25%×1.5小結(jié)：★DFL系數(shù)表明的是EBIT增長（減少）所引起的EPS的增長（減少）的幅度?！镌谫Y本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率↑→DFL↑→財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↑→預(yù)期股票盈余也越大。★負(fù)債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，是財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。★財(cái)務(wù)杠桿會加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。（五）影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的因素：1、利率水平的變動；2、盈利能力的變動；3、資本的供求變化；4、負(fù)債率的比變化等。四、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿含義：是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿：Q→EBIT財(cái)務(wù)杠桿：EBIT→EPS（二）復(fù)合杠桿系數(shù)1、復(fù)合杠桿系數(shù)含義：是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。2、計(jì)算公式為：EQ\a\ac\co1\vs1\hs1(復(fù)合杠桿,系數(shù)（DCL）)＝EQ\f(每股利潤變動率,產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率)＝DOL·DFL（注意公式推導(dǎo)過程）DTL=●由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險(xiǎn)，成為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)?！駨?fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)?！裨谄渌蛩夭蛔兊那闆r下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，→復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，→復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小?！駨?fù)合杠桿的作用大于經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的單獨(dú)影響作用。●經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿可以有多種組合?！褚话闱闆r下，企業(yè)將復(fù)合杠桿即總風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)只能在較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿?！?資金結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述（一）資本結(jié)構(gòu)概念資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。●1資本結(jié)構(gòu)有廣義概念（全部資本結(jié)構(gòu)）與狹義概念（長期資本結(jié)構(gòu)）最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)?！?資本結(jié)構(gòu)研究問題：尋求最佳的負(fù)債點(diǎn)●3負(fù)債融資的特點(diǎn)：負(fù)債融資具有節(jié)稅、降低資本成本，使主權(quán)資本利潤率不斷提高等作用and功能。對外負(fù)債是企業(yè)采用的主要籌資方式。（二）舉債經(jīng)營——現(xiàn)代理財(cái)新理念1、舉債經(jīng)營的含義：是企業(yè)使用債權(quán)人的資本進(jìn)行經(jīng)營。即借錢經(jīng)營。2、舉債經(jīng)營的條件：舉債經(jīng)營應(yīng)符合二個(gè)基本條件：一是投資收益率應(yīng)高于資本成本率；二是舉債的數(shù)量應(yīng)與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)and償債能力相適應(yīng)?！袢糌?fù)債過多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會增大，因此，企業(yè)不僅要根據(jù)個(gè)別資本成本，正確選擇籌資方式，而且要根據(jù)綜合資本成本合理安排資本結(jié)構(gòu)。既要獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，又要努力減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3、負(fù)債經(jīng)營的利弊：適度舉債利：（1）舉債可以降低企業(yè)的資本成本；Kw=（2）舉債可以獲得杠桿利益；（3）舉債可以增加權(quán)益資本收益。弊：（1）舉債會導(dǎo)致資本來源不穩(wěn)定；（2）舉債會導(dǎo)致資本成本升高；（3）舉債會加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；（4）舉債會增加企業(yè)現(xiàn)金流量的需求?！锱e債可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，但同時(shí)也會給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，舉債必須要在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間進(jìn)行權(quán)衡，控制負(fù)債規(guī)模。（三）影響資本結(jié)構(gòu)的因素經(jīng)營者→低負(fù)債率1、企業(yè)的經(jīng)營者與所有者的態(tài)度。所有者→高負(fù)債率2、企業(yè)的信用等級與債權(quán)人的態(tài)度；3、政府稅收政策。舉債能使企業(yè)享受稅收屏蔽的好處。一國的所得稅稅率越高，舉債融資的好處越多，負(fù)債比率越高。4、企業(yè)的盈利能力。技術(shù)密集企業(yè)→負(fù)債率較低5、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)勞動密集企業(yè)→負(fù)債率較高6、企業(yè)的成長性。增長率較快的企業(yè)→負(fù)債率較高7、法律限制。法律對企業(yè)的籌資行為是有限制的。8、行業(yè)差異。從事公用事業(yè)的企業(yè)→負(fù)債率較低高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)→負(fù)債率較高9、國別差異。由于歷史文化因素的影響，各國企業(yè)的融資傳統(tǒng)存在差異，有些國家企業(yè)偏好負(fù)債融資，有的在融資上較謹(jǐn)慎，傾向于低負(fù)債率?！锔鶕?jù)歐洲經(jīng)濟(jì)合作組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)表明：國名日本德國美國中國資產(chǎn)負(fù)債率85%63%37%二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）最佳資本