寬基指數(shù)創(chuàng)新探索：基于行業(yè)均衡的視角- 2024

1寬基指數(shù)創(chuàng)新探索：基于行業(yè)均衡的視角衡選樣方法有助于優(yōu)化樣本行業(yè)分布，平衡市值代表性和行業(yè)代表性，提升指產業(yè)轉型升級。該系列指數(shù)具有行業(yè)均衡、納入更多新興領域龍頭、創(chuàng)新融合系列形成互補，為廣大投資者跟蹤A股市場表現(xiàn)提供多樣化選擇。隨著中長期2一、全球寬基指數(shù)編制和投資發(fā)展圖1全球寬基指數(shù)ETF規(guī)模與占比變化（億美元）3圖2全球主要市場寬基ETF規(guī)模與增速圖3全球主要市場寬基ETF規(guī)模占比及、市場有效性提升以及中長期資金持續(xù)入市，寬基指數(shù)產品規(guī)模1占比已連續(xù)圖4境內寬基指數(shù)產品規(guī)模變化情況市場有效性提升及投資者結構變化是近年來境內寬基指數(shù)化投資快速發(fā)展的機構持有比例從2020年底的45%快速4圖5歷年大盤主動基金跑贏滬深300的比例圖6境內ETF持有人結構變化凈流入超過3200億元創(chuàng)歷史新高，2024年上半年，寬基ETF資金凈流入突破4300億元，貢獻了上半年絕大部分的ETF凈流入，已超往年全年水平。圖7不同類型指數(shù)ETF近年凈流入變化（億元）規(guī)?？焖偕仙闹饕蛩?。中盤、小盤指數(shù)產品規(guī)模上半年增速偏低，分別為5圖8近五年境內寬基指數(shù)產品規(guī)模類型分布（億元）中脫穎而出。1984年，美國羅素公司率先在新發(fā)布的美國寬基指數(shù)系列中采用年最初發(fā)布的標普500指數(shù)就在一定程度上考慮行業(yè)代表性，通過分行業(yè)選取6表1全球寬基指數(shù)編制方法主要變化事件1957年標準普爾發(fā)布標普500指數(shù)，最初該指數(shù)由425只工業(yè)股票、25只運輸業(yè)股票和50只公用事業(yè)股票組成。1976年標普500指數(shù)納入金融行業(yè)股票，行業(yè)數(shù)量分配變?yōu)?00只工業(yè)股票、20只運輸業(yè)股票、40只公用事業(yè)股票和40金融業(yè)股票1984年羅素在新發(fā)布的美國指數(shù)系列中率先使用自由流通市值進行加權1988年標普500指數(shù)取消行業(yè)固定數(shù)量分配2000年-2006年FTSE、MSCI、標普等全球主要寬基指數(shù)加權方式先后切換為自由流通市值加權2007年羅素公司對旗下美國指數(shù)引入市值緩沖區(qū)規(guī)則，降低換手率2017年標普500新股納入時間要求從6個月提升至12個月2019年標普美國指數(shù)系列增加新股納入規(guī)則2020年上證綜合指數(shù)修訂，包括剔除ST股、延長新股計入時間、開始納入科創(chuàng)板證券等2021年恒生指數(shù)修訂，包括逐步增加樣本數(shù)量、加入行業(yè)組合市值覆蓋度考察、統(tǒng)一個股權重上限等2022年東證指數(shù)修訂，增加100億日元的最小市值門檻2023年標普美國指數(shù)系列總市值門檻從固定門檻變?yōu)榛谑兄蹈采w度定期更新的浮動二、行業(yè)均衡方法契合經濟機構轉型的市場特征7圖9我國GDP行業(yè)分布變化趨勢圖10中證全指一級行業(yè)變化趨勢規(guī)模指數(shù)系列市值覆蓋度日趨穩(wěn)定，可較好左右，合計對A股市場的市值覆蓋度在90%以上，可有效表征不同市值規(guī)模上8圖11中證跨市場規(guī)模指數(shù)系列市值覆蓋度變化趨勢伴隨著宏觀經濟結構調整及產業(yè)轉型升級，滬深300指數(shù)近年來行業(yè)均衡圖12滬深300樣本行業(yè)分布變化雖然以滬深300為代表的傳統(tǒng)跨市場寬基指數(shù)對我國宏觀產業(yè)結構整體表9圖13不同規(guī)模指數(shù)行業(yè)分布差異不同規(guī)模公司行業(yè)分布的結構性差異導致大市值群體在個別新興行業(yè)發(fā)展圖14電力設備行業(yè)在全市場與市值前100公司中的占比變化圖15半導體行業(yè)在全市場與市值前100公司中的占比變化事實上，上述結構性差異并非A股市場獨有，本文進一步比較了全球主要圖16全球主要市場大市值公司（市值覆蓋度前70%）與樣本空間行業(yè)分布對比三、如何構建適合國內市場特征的行業(yè)均衡選樣方法為最終樣本，該方法介于市值覆蓋度法和直接市值排圖17行業(yè)市值覆蓋度均衡的選樣步驟圖18直接市值選樣與行業(yè)市值覆蓋度均衡選樣效果對比示意圖表1各行業(yè)均衡方法介紹具體做法案例市值覆蓋通過循環(huán)迭代的選樣方法，使樣本行業(yè)分布與樣度均衡本空間盡可能一致指數(shù)、恒生指數(shù)數(shù)量均衡按照待選樣本各行業(yè)數(shù)量分配最終入選數(shù)量日經225指數(shù)、KOSPI200指數(shù)兩步法先從各行業(yè)選取一定市值覆蓋度證券作為待選樣本，后從中按總市值選取固定數(shù)量證券STOXX50指數(shù)本文圍繞上述三種行業(yè)均衡選樣方法在相同條件下2進行模擬測算，并構建圖19不同方案總市值覆蓋度相較于直接市值選樣，上述行業(yè)均衡方法可一定程度提升樣本行業(yè)分布均 2具體測算條件：以中證全指為樣本空間，可投資性篩業(yè)入選數(shù)量不多，權重或顯著低配，又如主要消費行業(yè)內部市值分布較為集中，圖20不同方案行業(yè)分布對比（數(shù)量100只）圖21不同方案行業(yè)分布對比（數(shù)量500只）從樣本和樣本空間的行業(yè)分布偏離度3可更直觀比較不同方案的行業(yè)分布均圖22不同方案與樣本空間行業(yè)偏離度整體來看，行業(yè)均衡方法對指數(shù)歷史風險收益表現(xiàn)有一定提升作用。2012低，但整體差異較小；風險調整后收益4同樣顯著優(yōu)于直接市值選樣，其中市值圖23不同方案年化收益圖24不同方案年化波動率圖25不同方案風險調整后收益行業(yè)均衡選樣方法有助于提高指數(shù)與全市場走勢的相關性，降低指數(shù)對全市場的跟蹤誤差，從而實現(xiàn)對整個市場更好的跟蹤。從各方案對相關性/跟蹤誤差提圖26不同方案與全市場日收益相關性圖27不同方案相較全市場的年化跟蹤誤差表2各選樣框架對比總結（以數(shù)量500為例）行業(yè)偏離度風險調整后收相較樣本空間跟蹤誤差優(yōu)點缺點市值覆蓋度法0.205.2%可實現(xiàn)樣本行業(yè)分布與樣本空間盡可能接近對行業(yè)分布、指數(shù)歷史表現(xiàn)及市場跟蹤精度的提升最為顯著市值覆蓋度相對偏低數(shù)量均衡13.5%0.195.8%行業(yè)數(shù)量分布均衡權重上并未實現(xiàn)行業(yè)均衡，具體效果受樣本數(shù)量影響較大兩步法7.5%0.195.6%一定程度平衡行業(yè)均衡和市值代表性，適用于樣本數(shù)量較少的情形行業(yè)分布均衡度不及市值覆蓋度均衡四、守正創(chuàng)新，打造A系列特色寬基，服務國家戰(zhàn)略、實體經濟和資本市場供工具，而特色寬基指數(shù)系列從行業(yè)均衡視角反映A股代表性公司表現(xiàn)，融合互聯(lián)互通、ESG可持續(xù)發(fā)展等要素，可更全面刻畫A股市場行業(yè)結構特征，降圖28中證A股跨市場寬基指數(shù)體系市值中位數(shù)約1600億元，市值覆蓋度17%左右于大中市值，總市值中位數(shù)380億元，市值覆蓋度56%左右。表3中證特色寬基指數(shù)系列主要編制要素指數(shù)名稱樣本空間同中證全指指數(shù)的樣本空間可投資篩選日均成交金額排名位于樣本空間前90%ESG篩選剔除ESG評級C及以下的證券互聯(lián)互通篩選屬于滬股通或深股通證券范圍總市值篩選總市值位于樣本空間前300名其他條件-對主板證券，在所屬三級行業(yè)內市值占比大于2%核心選樣方法（1）選取自由流通市值排名中證三級行業(yè)第一的證券作為待選樣本；（2）從待選樣本中按日均自由流通市值選取指數(shù)樣本，保持二級行業(yè)至少入選1只自由流通排名第一且總市值位于樣本空間前各一級行業(yè)選滿100只證券，并保持指數(shù)樣本行業(yè)分布與樣本空間盡可能一致（1）優(yōu)先選入三級行業(yè)一，或總市值排名樣本空間前1%證券；（2）按自由流通市值從各一級行業(yè)選滿500只證券，并保持指數(shù)樣本行業(yè)分布與樣本空間盡可能一致加權方式限40%自由流通市值加權，權重上限10%自由流通市值加權，個限40%圖29中證特色寬基指數(shù)系列行業(yè)分布表4中證特色寬基指數(shù)系列對中證不同層級行業(yè)的覆蓋情況指數(shù)一級行業(yè)二級行業(yè)三級行業(yè)2950502848653591五、境內寬基指數(shù)發(fā)展趨勢展望近年來，境內市場寬基指數(shù)化投資發(fā)展迅速，成為中長期資金配置A股的重要工具。面對日益增長的指數(shù)化投資需求，中證指數(shù)公司持續(xù)豐富寬基指數(shù)觀經濟結構調整及產業(yè)轉型升級趨勢，助力“長錢長投”生態(tài)建設，服務投資市公司證券的整體表現(xiàn)；二是創(chuàng)新編制方法，引入行業(yè)均衡、ESG可持續(xù)發(fā)展出科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)，反映科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板代表性新興