宏觀：特朗普2.0的關(guān)稅使命

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1宏觀在MAGA的征程中，特朗普認(rèn)為“關(guān)稅是字典里最美麗的詞匯”，并賦予了關(guān)稅重要的使命，是縮小貿(mào)易逆差和實(shí)現(xiàn)“制造業(yè)回流”的重要手段。特朗普本次為關(guān)稅賦予了新的角色，包括打擊非法移民、遏制芬太尼泛濫以及捍衛(wèi)美元的國(guó)際地位。由此可見，在特朗普的第二任期內(nèi)，他或?qū)⒗妹绹?guó)作為全球最大進(jìn)口國(guó)的影響力，頻繁動(dòng)用“關(guān)稅”這一工具來施壓，以達(dá)成多樣化的目標(biāo)。具體實(shí)施的關(guān)稅幅度和關(guān)稅落地的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，將取決于美國(guó)加征關(guān)稅的目的以及中美談判的結(jié)果。證券研究報(bào)告2024年12月26日1《宏觀報(bào)告：宏觀-黃金是對(duì)未知的2《宏觀報(bào)告：宏觀報(bào)告-鮑威爾和他風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普不顧高關(guān)稅對(duì)通脹的潛在影響大范圍加征高關(guān)稅；特朗普以加征關(guān)稅為目的，不預(yù)留談判空間；特朗普通過新立法加征關(guān)稅請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22024年，特朗普以壓倒性優(yōu)勢(shì)贏得美國(guó)大選，帶著他的“MakeAmericaGreatAgain”以及忠誠(chéng)、年輕、鷹派的MAGA2.0內(nèi)閣成員重新站上國(guó)際舞臺(tái)。在MAGA的征程中，特朗普認(rèn)為“關(guān)稅是字典里最美麗的詞匯”，并賦予了關(guān)稅重要的使命，是縮小貿(mào)易逆差、實(shí)現(xiàn)制造業(yè)回流的重要手段。市場(chǎng)對(duì)特朗普在第一任期內(nèi)施加的關(guān)稅壓力仍記憶猶新，而特朗普也不負(fù)眾望，在第二個(gè)任期上任之前就拉開了貿(mào)易戰(zhàn)的序幕。但是與以往不同，特朗普本次為關(guān)稅賦予了新的角色，包括打擊非法移民、遏制芬太尼泛濫以及捍衛(wèi)美元的國(guó)際地位。具體來看，特朗普計(jì)劃在2025年1月20日就職后立即簽署一項(xiàng)行政令，對(duì)墨西哥和加拿大進(jìn)口的所有商品加征25%的關(guān)稅，直至這兩個(gè)國(guó)家在非法移民和芬太尼問題上采取有效措施。同時(shí)，他提出將在現(xiàn)有的額外關(guān)稅之上再增加10%的關(guān)稅，直到中國(guó)采取措施打擊芬太尼走私。特朗普還進(jìn)一步警告目前正在考慮在國(guó)際貿(mào)易中擺脫對(duì)美元的依賴的金磚國(guó)家，如果他們?cè)噲D削弱美元地位，將被征收100%的關(guān)稅。特朗普的關(guān)稅威脅引發(fā)了CEO們?cè)噲D軟化或改變計(jì)劃的幕后游說行動(dòng)，但是特朗普并不為所動(dòng)。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)告訴企業(yè)顧問們，特朗普一上任就自由使用關(guān)稅手段是既定事實(shí)。由此可見，在特朗普的第二任期內(nèi)，他或?qū)⒗妹绹?guó)作為全球最大進(jìn)口國(guó)的影響力，頻繁動(dòng)用“關(guān)稅”這一工具來施壓，以達(dá)成多樣化的目標(biāo)。在這一過程中，某些關(guān)稅措施可能會(huì)被實(shí)際執(zhí)行，而另一些則可能在達(dá)成協(xié)定后最終不了了之。依據(jù)美國(guó)《聯(lián)邦憲法》，國(guó)會(huì)在對(duì)外貿(mào)易征稅權(quán)享有主導(dǎo)地位。自美國(guó)建國(guó)之初的150多年中，國(guó)會(huì)通過立法定期調(diào)整關(guān)稅率，然而，1930年實(shí)施的斯穆特-霍利關(guān)稅法案（Smoot-HawleyTariffActof1930）將美國(guó)的平均關(guān)稅提升了大約20%，覆蓋了大約2000種商品，這一舉措引發(fā)了國(guó)際商業(yè)伙伴的反擊性關(guān)稅措施，進(jìn)一步導(dǎo)致全球貿(mào)易的萎縮，對(duì)美國(guó)大蕭條的加劇起到了助長(zhǎng)的作用。因此，國(guó)會(huì)在1934年的《互惠貿(mào)易協(xié)定法》及其后幾部法律中，將大量國(guó)際經(jīng)濟(jì)權(quán)力委托給行政部門。得益于部分法律條款（表1特朗普能夠在國(guó)會(huì)缺席的情況下對(duì)眾多進(jìn)口商品施加關(guān)稅。法案名稱以及條款征稅類型與措施特朗普首次任期使用TariffActof1930§338(進(jìn)口，或擴(kuò)大對(duì)其他受益于美國(guó)歧視的市場(chǎng)的限制，前提是這種歧視持續(xù)存在。這需要提供對(duì)歧1962§232(b)-(c)授權(quán)總統(tǒng)在商務(wù)部認(rèn)定某些產(chǎn)品的進(jìn)口量危及國(guó)TradeActof1974§122允許總統(tǒng)在“當(dāng)基本國(guó)際支付問題需要特別進(jìn)口措施限制進(jìn)口時(shí)——（1）處理美國(guó)巨額且嚴(yán)重將發(fā)生的顯著貶值”的情況下，對(duì)進(jìn)口商品額外突增的進(jìn)口量已經(jīng)或可能對(duì)美國(guó)產(chǎn)業(yè)造成重大傷對(duì)太陽能產(chǎn)品征收30%的關(guān)稅（受配額限TradeActof1974§301賦予總統(tǒng)廣泛的權(quán)力，采取包括報(bào)復(fù)性關(guān)稅在內(nèi)的所有適當(dāng)行動(dòng)，以獲得任何外國(guó)政府行為、政策或做法的撤銷，這些行為、政策或做法是無理的、不合理的或歧視性的，并且對(duì)美國(guó)商業(yè)造成確定所謂的行為是不公平的或違反了美國(guó)在貿(mào)易協(xié)定下的權(quán)利，那么它可以在總統(tǒng)的指導(dǎo)下決定對(duì)價(jià)值超過1200億美元的中國(guó)商品征收請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3授權(quán)總統(tǒng)在宣布與特定威脅相關(guān)的國(guó)家緊急狀態(tài)IEEPA以前沒有被用來征收關(guān)稅時(shí)，擁有廣泛權(quán)力來管控經(jīng)濟(jì)往來以應(yīng)對(duì)任何異2019年，特朗普威脅要使用IEEPA對(duì)從墨?；蛱貏e的威脅。資料來源：CongressionalResearchService、CSIS等，天風(fēng)證券研究所針對(duì)特朗普提出的對(duì)中國(guó)商品加征10%關(guān)稅和對(duì)加拿大和墨西哥商品加征25%關(guān)稅的計(jì)劃，我們認(rèn)為特朗普較大可能依據(jù)IEEPA行事，上任即宣布“美國(guó)由于非法移民和芬太尼濫用問題進(jìn)入國(guó)家緊急狀態(tài)，除非中國(guó)、加拿大和墨西哥在打擊毒品販運(yùn)和非法移民問題上與美國(guó)達(dá)成合作承諾和協(xié)議，否則將執(zhí)行加征關(guān)稅的措施”。我們認(rèn)為特朗普以非法移民和芬太尼濫用為由加征關(guān)稅，一方面是為了回應(yīng)他的支持者群體中最為關(guān)切的移民問題，即“將無證移民驅(qū)逐出境”。資料來源：NBCNews，天風(fēng)證券研究所另一方面是阻止芬太尼泛濫一直是美國(guó)政府的優(yōu)先事項(xiàng)，也是中美兩國(guó)間少數(shù)取得進(jìn)展的合作領(lǐng)域之一。在應(yīng)對(duì)芬太尼問題上，中美兩國(guó)達(dá)成協(xié)議的可能性相對(duì)較大。早在2019年，中國(guó)便同意協(xié)助美國(guó)打擊芬太尼，并出臺(tái)了一項(xiàng)禁毒令。然而，隨著中美在技術(shù)和貿(mào)易領(lǐng)域的緊張局勢(shì)升級(jí)，雙方的合作被迫中斷。繼2023年中美領(lǐng)導(dǎo)人在加利福尼亞州伍德賽德的會(huì)面后，雙方重啟了合作對(duì)話。作為這一對(duì)話成果的體現(xiàn)，中國(guó)在今年9月擴(kuò)展了用于制造芬太尼的前體化學(xué)品清單，并加強(qiáng)了對(duì)這些化學(xué)品的監(jiān)管。雖然IEEPA下的加征關(guān)稅措施有可能在美國(guó)和中國(guó)、加拿大、墨西哥達(dá)成一致協(xié)議后不了了之，但我們?nèi)孕枵J(rèn)識(shí)到，關(guān)稅是特朗普的“一把錘子”?？梢灶A(yù)見的是特朗普新任期很可能會(huì)持續(xù)不斷地施加新的關(guān)稅威脅。301條款或仍然會(huì)是特朗普對(duì)華頻繁采用的關(guān)稅工具之一。這是因?yàn)?01條款在關(guān)稅政策上提供了高度的靈活性，進(jìn)可攻、退可守。對(duì)于那些已經(jīng)經(jīng)過301條款調(diào)查的中國(guó)商品，可以不需要經(jīng)過調(diào)查直接提高稅率。以2023年美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口額為基準(zhǔn)，美國(guó)已經(jīng)根據(jù)301條款中的List1、2、3和4A對(duì)中國(guó)約48%的進(jìn)口商品實(shí)施了加征關(guān)稅措施。再加上尚未實(shí)施的List4B、拜登政府在2024年提出的180億美元商品清單，以及針對(duì)中國(guó)海事、物流和造船業(yè)的新301調(diào)查，幾乎涵蓋了所有中國(guó)對(duì)美出口的商品。而對(duì)于那些尚未被覆蓋的少數(shù)商品，美國(guó)也可以通過后續(xù)的301調(diào)查來查漏補(bǔ)缺。當(dāng)關(guān)稅對(duì)美國(guó)進(jìn)口商的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大負(fù)面影響、損害美國(guó)利益等情況下，進(jìn)口商有可能獲得USTR對(duì)特定商品的關(guān)稅豁免，并且USTR可以自行決定再次延長(zhǎng)任何豁免。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4資料來源：TaxFoundation，天風(fēng)證券研究所考慮到美國(guó)正在邁向二次通脹的路上以及特朗普對(duì)于低通脹的訴求，我們認(rèn)為繼續(xù)利用301條款中的List1、2、3和4A對(duì)中國(guó)商品施加更高關(guān)稅的可能性較高?；仡櫶乩势盏牡谝蝗纹?，List1、2、3和4A中商品關(guān)稅的上調(diào)對(duì)美國(guó)通脹的實(shí)際影響有限。原因是List1、2、3中的商品以中間品和資本品為主，且對(duì)中國(guó)的依賴度小，可替代性高，被加征了25%關(guān)稅。List4A中的商品雖然消費(fèi)品占比較高，但是可替代性也較高，而隨著疫情期間對(duì)中國(guó)的依賴度上升，在中美簽訂第一階段貿(mào)易協(xié)議之后，關(guān)稅從15%下調(diào)至7.5%。List4B的商品對(duì)中國(guó)依賴度高且以消費(fèi)品為主，直到現(xiàn)在也未開始加征關(guān)稅。資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所注：以2017年數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所從上面的討論來看，特朗普可能先依據(jù)IEEPA發(fā)出關(guān)稅威脅，然后再以提高301條款下的List1、2、3和4A的商品關(guān)稅為威脅，對(duì)List4B加征關(guān)稅的可能性雖然不能排除但排序靠后。具體實(shí)施的關(guān)稅幅度和關(guān)稅落地的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，將取決于美國(guó)加征關(guān)稅的目的以及中美談判的結(jié)果。如果是為了實(shí)現(xiàn)特朗普競(jìng)選時(shí)提出的“縮減貿(mào)易逆差”，中美較大概率將迎來第二次貿(mào)易協(xié)定談判。新的貿(mào)易代表格里爾將扮演重要的角色，他在與中國(guó)的貿(mào)易談判和北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）的重新談判中發(fā)揮了重要作用。一文中，我們發(fā)現(xiàn)拜登政府的《芯片與科學(xué)法案》和《通脹削減法案》明顯促進(jìn)了制造回流的廠房建設(shè)投資，但進(jìn)入設(shè)備投資階段后，制造回流的速度明顯放慢，反映出美國(guó)制造業(yè)在熟練工人、工程師數(shù)量和制造業(yè)配套上的不足，依然是制造回流的主要制約，這些問題也不是特朗普通過加關(guān)稅的威脅可以短期解決的?；谔乩势諏㈥P(guān)稅作為實(shí)現(xiàn)多重目標(biāo)的工具，我們認(rèn)為特朗普會(huì)留有一定的談判空間，因此短期內(nèi)“取消中國(guó)最惠國(guó)待遇”的可能性較小。至于轉(zhuǎn)口貿(mào)易，考慮到中國(guó)通過東盟四請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5國(guó)進(jìn)行轉(zhuǎn)口已經(jīng)是明牌，且相對(duì)其他轉(zhuǎn)口國(guó)家，特朗普很可能會(huì)持續(xù)對(duì)中國(guó)通過東盟四國(guó)轉(zhuǎn)口的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)施加額外關(guān)稅。而對(duì)墨西哥等其他國(guó)家，他則可能保持一定的談判靈活性。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，短期內(nèi)可以關(guān)注301條款下的關(guān)稅豁免，與美國(guó)進(jìn)口商保持密切溝通，以爭(zhēng)取獲得關(guān)稅豁免資格。在申請(qǐng)過程中，USTR將主要考量以下因素：產(chǎn)品是否僅在中國(guó)有供應(yīng)、加征額外關(guān)稅是否會(huì)對(duì)申請(qǐng)人（進(jìn)口商）或其他美國(guó)利益造成重大經(jīng)濟(jì)影響、產(chǎn)品是否具有戰(zhàn)略意義，以及產(chǎn)品是否與中國(guó)的“中國(guó)制造2025”計(jì)劃或其他產(chǎn)業(yè)政策相長(zhǎng)期來看，出海仍是應(yīng)對(duì)美國(guó)貿(mào)易壁壘的重要措施。用出海擴(kuò)大制造業(yè)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，分散大規(guī)模加征關(guān)稅的影響。用單邊開放和友好的外交姿態(tài)，改善與美國(guó)盟友（歐洲、日本、韓國(guó)）之間的貿(mào)易關(guān)系，把產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋到更多的國(guó)家和地區(qū)，讓更多的利益共同體，尤其是和美國(guó)有利益綁定的國(guó)家，加入到產(chǎn)業(yè)分工合作和利益共享中來。用再全球化應(yīng)對(duì)逆全球化，是中國(guó)應(yīng)對(duì)特朗普關(guān)稅所積累的智慧。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中的信息我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的