2025年全球投資展望報告 -關(guān)注“轉(zhuǎn)型機會”-貝萊德

2025年全球關(guān)注“轉(zhuǎn)型機會”MKTGM1224A/S-4092543-MKTGM1224A/S-4092543-20252025年全球投資展望貝萊德的投研團隊每年都會舉行兩次為期兩天的會議，以討論經(jīng)濟和市場的藉由討論，我們可以深度掌握宏觀脈絡(luò)，并且更加確信目前的環(huán)境非比尋常。這并非典型的經(jīng)濟周期，在顛覆性趨勢的驅(qū)動下，全球正在進行一場前所未有的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。我們基于這一視角來評估目前逐步展現(xiàn)的投資機會和所面臨的風(fēng)險，并勾勒出這一前景下的各種轉(zhuǎn)型環(huán)境下，我們有必要重塑投資思維。最后，由于人工智能熱潮升溫，并為美國企業(yè)盈利增長JeanBoivin主管—貝萊德智庫EdFishwick風(fēng)險及定量分析主管—貝萊德RobertKapitoWeiLi環(huán)球首席投資策略師—貝萊德智庫VivekPaul投資組合研究全球主管—貝萊德智庫PhilippHildebrandRickRieder基本面固定收益主管—貝萊德RaffaeleSavi系統(tǒng)化投資全球主管–貝萊德RichKushel主管—貝萊德投資組合管理團隊文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。2MKTGM1224A/S-4092543-概要概要概要3投資環(huán)境4-6淺析經(jīng)濟發(fā)展趨勢4宏觀政策的制衡與失衡52024年對2025年有何啟示6短期宏觀趨勢分析7主題8-10重塑投資思維繼續(xù)擁抱風(fēng)險焦點11-14基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的長線機會12地緣政治分化加劇13需要新的多元化資產(chǎn)主要觀點細化配置觀點文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。自2020年以來我們一直強調(diào)一個概念，即非典型的經(jīng)濟周期。隨著人工趨勢促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，歷史性趨勢或?qū)㈦y以持續(xù)。長期資產(chǎn)對短期消息持續(xù)反應(yīng)過激，可見目前環(huán)境多么不同尋常。我們在物色轉(zhuǎn)型受益者的同時保持風(fēng)險偏好，并隨著人工智能熱僅是影響經(jīng)濟擴張或衰退的短期波動因素。2024年），3MKTGM1224A/S-4092543-投資環(huán)境投資環(huán)境經(jīng)濟活動經(jīng)濟活動圖表結(jié)論：顛覆性趨勢正在重塑全球經(jīng)濟，因此可能出現(xiàn)一系列不同的發(fā)展結(jié)果。這與疫情之前的時代不同，當(dāng)時只是會出現(xiàn)圍繞某個穩(wěn)定中心趨勢的微小偏差。僅供說明。資料來源：貝萊德智庫，2024年12月。注：這些圖表呈列了美國經(jīng)濟產(chǎn)出的演變過程，左圖及右上圖假設(shè)經(jīng)濟增長會朝某個單一的中心趨勢靠攏，右下圖則假設(shè)經(jīng)濟增長不會沿著某個中心趨勢發(fā)展，而是可能出現(xiàn)很多不同的趨勢。人工智能崛起、地緣政治分化和人口老齡化等顛覆性趨勢正在重塑經(jīng)濟。我們認為長期經(jīng)濟文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。4MKTGM1224A/S-4092543-投資環(huán)境投資環(huán)境2024年是一個重要的選舉年，對于候2025年的驅(qū)動力量。2014-2023年貿(mào)易限制商品投資服務(wù)300020001000020142016201820202022圖表結(jié)論：隨著二戰(zhàn)后全球化讓位于日益抬頭的保護主義，近年來全球范圍內(nèi)的貿(mào)易限制激增。），文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。5MKTGM1224A/S-4092543-投資環(huán)境2024年對2025年只需回顧2024年，就會明白為什么在增長卻未見放緩。實際上，自2022年的波動，有必要把這一經(jīng)驗帶到2025周期。我們預(yù)計美聯(lián)儲將在2025年進有空間將利率下調(diào)至4%以下的區(qū)間，2003-2024年美國10年期國債收益率對經(jīng)濟意外走向的敏感度0.60.60.20.10-0.1-0.220032008201320182023圖表結(jié)論：市場對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的意外表現(xiàn)更加敏感。我們認為這反映了投資者通過典型的商業(yè)周期視角來解讀新資訊，而并非立足于正在重塑經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型大潮。年12月。注：上圖的線條顯示美國10年期國債收益率對經(jīng)濟意外走向的敏感度，使用回歸分析來估計美國10年期國債收益率與花旗經(jīng)濟意外這僅僅是對美國10年期國債收益率與經(jīng)濟意外走向之間關(guān)系的估計。是一系列結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變在起作用。在2025年，以”新視角“解讀解讀新發(fā)布的數(shù)據(jù)依然是文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。6MKTGM1224A/S-4092543-經(jīng)濟預(yù)測情景經(jīng)濟預(yù)測情景2024年下半年市場出現(xiàn)劇烈波動，原因是市場經(jīng)濟增長是否將結(jié)構(gòu)性低于疫情前并提出兩個新的情景，即美國企業(yè)盈利增長勢經(jīng)濟增長是否將結(jié)構(gòu)性低于疫情前12個月最有可能出現(xiàn)的情景。這突顯出即使利高利率，硬著陸人工智能估值是否領(lǐng)是是美國企業(yè)盈利增長勢頭強勁整體收益率是否將高于否是經(jīng)濟增長低迷，通脹居高不下否供應(yīng)限制日益緩解可望促進經(jīng)濟增長人工智能應(yīng)用促進勞動力重新分配及/或生產(chǎn)力提高利率，硬著陸人工智能估值是否領(lǐng)是是美國企業(yè)盈利增長勢頭強勁整體收益率是否將高于否是經(jīng)濟增長低迷，通脹居高不下否供應(yīng)限制日益緩解可望促進經(jīng)濟增長人工智能應(yīng)用促進勞動力重新分配及/或生產(chǎn)力提否否未來12個月是否會出現(xiàn)可通過降息以再度刺激經(jīng)濟增長是美國資產(chǎn)回報股票債券所示觀點可能隨時因市場或經(jīng)濟狀況變動而改變。本材料僅為對特定時間的市場環(huán)境的評估，并非對未來事件的預(yù)測或?qū)ξ磥順I(yè)資料來源：貝萊德智庫，2024年12月。注：我們所設(shè)定的五種情景對應(yīng)以上思維導(dǎo)圖不同路徑的節(jié)點。箭頭表示在每種情景下我們對美國股票和美國國債回報的預(yù)期，僅作為兩個示例。兩個箭頭表示在對應(yīng)情景下預(yù)期波動的幅度比單個箭頭更大。雖然我們僅呈列美國股票和美國國債的表現(xiàn)，但也對其他多個資產(chǎn)類別進行了類似的分析。僅供說明。文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。7MKTGM1224A/S-4092543-主題主題1情景(TransitionScenario)，為了），產(chǎn)生3.5萬億美元的投資。而美國政府），Preqin的預(yù)測數(shù)據(jù)，即到2029年私募市場的資產(chǎn)管理規(guī)模預(yù)計將比2023年2015-2029年私募市場資產(chǎn)管理規(guī)模$25$20$15$10Preqin的預(yù)測Preqin的預(yù)測20152017201920212023202520272029圖表結(jié)論：私募資產(chǎn)在金融市場所占比重越來越大。我們認為私募市場目前在這場轉(zhuǎn)型大潮中發(fā)揮關(guān)鍵作用—只投資公共市場不能完全把握住不斷擴大的機會。私募市場基金的總資產(chǎn)管理規(guī)模。文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。8MKTGM1224A/S-4092543-主題主題2如傳統(tǒng)的60/40股債投資組合。1995-2024年“科技七巨頭”市值在標(biāo)普500指數(shù)中的比重30%25%20%10%5%0%15%10%5%0%199520002005201020152020圖表結(jié)論：以巨型科技股為主的“科技七巨頭”目前在標(biāo)普500指數(shù)中占據(jù)主要地位，占該指數(shù)市值近三分之一。這表明在目前的環(huán)境下經(jīng)濟和市場會迅速轉(zhuǎn)變。過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的可靠指示。無法投資于標(biāo)普500指數(shù)總市值的比例。圖表所示的是每只股票上市至今的市值總和，其中亞馬遜自1997年上市、英偉達自1999年上市、谷歌自2004年上市、特斯拉自2010年上市，以及文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。9MKTGM1224A/S-4092543-主題32010-2024年美國股市與世界其他股市的表現(xiàn)比較700600500400300200100l美國l美國l世界其他市場201020152020400300200100201020152020圖表結(jié)論：在企業(yè)盈利表現(xiàn)強勁的推動下，美國股市跑贏世界其他股市。隨著顛覆性趨勢重塑經(jīng)濟和行業(yè)格局，同時也創(chuàng)造了不少投資機會，各市場之間的表現(xiàn)差異逐步擴大。過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的可靠指示。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管理且表現(xiàn)不涉及文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。10MKTGM1224A/S-4092543-12030年，這方面基礎(chǔ)設(shè)施的支出可能高達7,000億美元，相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%。我們認為，如此大規(guī)人工智能可望成為比搜索和云更大的收入來源?！盧affaeleSavi文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。1950-2024年著名人工智能系統(tǒng)的參數(shù)100億100億10,000"got:soo10019501968198620042022100億60年內(nèi)達到1,000萬圖表結(jié)論：從20世紀(jì)50年代的10個參數(shù)到如今的1萬億，人工智能模型經(jīng)歷了指數(shù)級增長，運算能力實現(xiàn)了飛躍性的提升。但規(guī)模的進一步擴大也伴隨著各種挑戰(zhàn)。上圖呈列的是著名人工智能系統(tǒng)參數(shù)的增加。參數(shù)可以看作是隨著模型學(xué)習(xí)設(shè)置以理解MKTGM1224A/S-4092543-1基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)擁有長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可望在通脹持續(xù)的情況下受益?！盜nfrastructurePartner文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。2001-2024年私募市場估值的變化140%120%140%100%80%60%40%20%0%200220062010201420182022圖表結(jié)論：在股權(quán)類增長型私募市場中，私募股權(quán)和房地產(chǎn)股的估值在經(jīng)歷數(shù)十年融資成本下降后已經(jīng)見頂。我們認為基礎(chǔ)設(shè)施股估值偏高的情況已逐步改善。過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。資料來源：貝萊德智庫，2024年12月，數(shù)MKTGM1224A/S-4092543-1），在2025年升溫。在人工智能建設(shè)的競地緣政治風(fēng)險結(jié)構(gòu)性上升，一系列沖擊籠罩著全球經(jīng)濟?！蔽募H供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。2023-2024年每日貿(mào)易過境量（公噸）64020232024圖表結(jié)論：中東日益升級的地緣政治沖突導(dǎo)致經(jīng)過蘇伊士運河的貿(mào)易船只改道好望角—這只是目前地緣政治風(fēng)險加劇如何重塑經(jīng)濟活動的一個例子。MKTGM1224A/S-4092543-1比特幣的保值和支付功能令其成為一種潛在的多元化工具?！盨amaraCohen交易所交易基金(ETF)和文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。2014-2024年比特幣的波動性及其與全球股市的相關(guān)性140%120%100%80%60%40%60%45%30%15%0%-15%201420162018202020222024波動性圖表結(jié)論：盡管偶爾會飆升，但比特幣與全球股市的相關(guān)性有限。鑒于其獨特的價值驅(qū)動因素，我們認為長期而言比特幣的表現(xiàn)并不與主要風(fēng)險資產(chǎn)掛鉤。過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管理且表現(xiàn)不涉及費用。資料來源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自彭博，2024年12月。注：就波動性而言，我們呈列了比特幣每周回報的兩年滾動波動率。所示相關(guān)性也是比特幣回報與全球表）在兩年滾動窗口期間的相關(guān)性。MKTGM1224A/S-4092543-1配置觀點配置觀點點。我們將2024年的重點情景從集中出現(xiàn)一批人工智能2024年，隨著人工智能主題在公用事業(yè)等行業(yè)創(chuàng)造了機企業(yè)定價權(quán)和盈利提升，我們繼續(xù)在戰(zhàn)術(shù)和超配日本股票。對于新興市場，我們看好印伯等受益于多個顛覆性趨勢和其后續(xù)影響的短期政府債券。我們看好英國的長期政府債券我們在戰(zhàn)術(shù)配置（6-12個月）和戰(zhàn)略配置（長期）層面的最高確信度觀點，截至2024年12月?我們認為人工智能的建設(shè)和應(yīng)用為各行各業(yè)創(chuàng)造了機會。我們在尋找科技外的受益者。強勁的經(jīng)濟增長、廣泛的盈利增長和對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的偏好美國（而非其他地區(qū)）股票的信心和超配提供了支持。我們認為大型?日本更為明朗的經(jīng)濟前景和企業(yè)改革在持續(xù)推動企業(yè)盈利和股東回報提升產(chǎn)定收益資產(chǎn)。我們低配美國長期國債，轉(zhuǎn)而看好英國國債。此債，我們更青睞估值較低的歐洲信用債，包括投資級別債?由于相對估值具吸引力和顛覆性趨勢的推動，我們認為基礎(chǔ)設(shè)施股存在機們認為，隨著銀行在融資和貸款方面趨于謹慎，加上回報具吸益于多個顛覆性趨勢交匯，印度和沙特阿拉伯等新興市場市場，我們看好日本股票，因其通脹回歸和企業(yè)改革使注：上述觀點從美元角度做出，2024年12月。本材料僅為對特定時間的市場環(huán)境的評估，并非對未來事件的預(yù)測或?qū)ξ磥碜x者不應(yīng)將本資料作為對任何特定基金、策略或證券的文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。15MKTGM1224A/S-4092543-1依據(jù)確信度列出對部分資產(chǎn)（相比廣泛全球資產(chǎn)類別）的6至12月戰(zhàn)術(shù)配置觀點（2024年12月）我們依據(jù)宏觀前景以及價格因子來決定資產(chǎn)配置。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考慮獲取超額收益的機會，即產(chǎn)生高于基準(zhǔn)回報的潛力。我們認為，新格局不利于對廣泛資產(chǎn)類別進行靜態(tài)投資，但卻為獲取潛在超額收益創(chuàng)造更大空間。先前觀點股票觀點評論對美股保持積極觀點?？萍脊镜挠憩F(xiàn)強勁，提振了人工智能受益者的估值。強勁的經(jīng)濟增長和美聯(lián)儲降息為市場情緒提供支持。美股面臨的風(fēng)險包括任何長期國債收益率飆升或我們持謹慎觀點。目前估值合理。經(jīng)濟增長回升和歐洲央行降息，可為企業(yè)盈利溫和復(fù)蘇提供支持。但政治的不確定性可能會令投資者對我們持中性觀點。政局穩(wěn)定可能會改善投資者情緒。但企業(yè)稅負的增加可能會在短期內(nèi)損害景和企業(yè)改革在推動企業(yè)盈利和股東回報提升。但日元升值拖累企業(yè)盈利構(gòu)成風(fēng)險。我們持中性觀點。經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利前景喜憂參半。我們認為印度和中國臺灣市場股票的估值較高。我們持適度超配觀點。我們期待更強有力的財政刺激政策以解決拖累經(jīng)濟增長的問題，但我們認為中國股票的估值相對于發(fā)達市場具有吸引力。我們隨時準(zhǔn)備好調(diào)整觀點。鑒于中國面臨結(jié)構(gòu)性過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。無法直接投資于注：上述觀點從美元角度做出。本材料僅為對特定時間的市場環(huán)境的評估，并非對未來業(yè)績的預(yù)測或保證。不應(yīng)將本資料作為對任何特定基金、策略文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機構(gòu)投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。固定收益資產(chǎn)固定收益資產(chǎn)評論觀點我們持中性觀點。市場目前預(yù)計美聯(lián)儲的降息次數(shù)會減少，這我們持低配觀點。持續(xù)的預(yù)算赤字和地緣政治分化可能在短期全球通脹掛鉤我們持中性觀點。我們預(yù)計中期通脹會上升，但通脹降溫和經(jīng)券10年期收益率已從高位回落。政治不確定性仍是財政可持續(xù)性我們持超配觀點。英國國債的收益率具吸引力，并且我們認為認為日本政府債券的回報吸引力不足。我們持中性觀點。債券受到較寬松政策的支持。但我們發(fā)現(xiàn)發(fā)達市場的短期債券收益率更具吸引力。我們持中性觀點。我們認為機構(gòu)按