國際金融總結(jié)

《國際金融新編》總結(jié)

第二章國際收支和國際收支平衡表

國際收支

定義：指一國或地區(qū)在一定時期全部對外經(jīng)濟往來的系統(tǒng)的貨幣記錄

①國際收支記錄的是對外的交往，即一國居民與非居民之間的交易，所謂居民，是指

一個國家的經(jīng)濟領(lǐng)土內(nèi)具有經(jīng)濟利益的經(jīng)濟單位；即其在某國的經(jīng)濟領(lǐng)土內(nèi)已有一

年或一年以上的時間從事經(jīng)濟活動或交易或計劃如此；

②國際收支是系統(tǒng)的貨幣記錄，反應的內(nèi)容以交易為基礎(chǔ)，而不是以貨幣收支為基礎(chǔ),

交易包括交換、轉(zhuǎn)移、移居，其他根據(jù)推論而存在的交易；

③國際收支是個流量的概念，且是一個事后概念。

國際收支平衡表

指將國際收支記錄按特定賬戶分類和復試記賬原則而編制的會計報表。

國際收支賬戶分三類：

①經(jīng)常賬戶（貨物、服務、收入、轉(zhuǎn)移）：是對國際間實際資源的流動行為進行記錄

的賬戶；

②資本與金融賬戶（資本賬戶、金融賬戶）：是走資產(chǎn)所有權(quán)在國際間流動行為進行

記錄的賬戶；

③錯漏與遺漏賬戶：一種抵消賬戶，歸結(jié)了各種統(tǒng)計和人為誤差。

自動調(diào)節(jié)機制

（1）貨幣一價格機制

①國內(nèi)價格機制（固定匯率）

國際收支逆差時，對外支付大于收入，貨幣外流，國內(nèi)貨幣存量下降，一般物價水

平下降，或由于對外幣需求增加，本幣貶值，由此導致本國出口商品價格相對較低，進

口商品價格相對較高，出口相對增加，進口相對減少，貿(mào)易逆差得到改善；順差相反。

貨幣外流增國內(nèi)一般進11相對

國際收4貿(mào)易收

加,貨幣存物價水平=>昂貴.出口

支逆莖一/支改眸

鼠減少下降相對便宜

②匯率機制（浮動匯率）

當國際收支發(fā)生逆差時，對外支出大于收入，外匯的需求大于外匯的供給，本國貨

幣貶值，由此引起本國出口商品價格相對卜降、進I嘀品價格相對上升,從而出I1增加、

進口減少，貿(mào)易收支得到改善。

本國貨幣外進口相對

國際收本國貨貿(mào)易收

流增力口，對外二>昂知出口，

支逆差幣貶值支改善

幣需求增加?相對便宜

1

⑵收入機制

當國際收支逆差時，對外支付增加，國民收入水平下降，引起社會總需求下降，進口

需求(包括對外勞務和金融資產(chǎn)需求)下降，貿(mào)易收支得到改善；順差時相反，

⑶利率機制

當國際收支出現(xiàn)逆差時，本國貨幣的存量相對減少，利率上升，從而對本國金融資產(chǎn)的

需求相對上升，對外國金融資產(chǎn)需求卜降，從而使資金內(nèi)流增加，國際收支改善。

國際收支不平衡自動調(diào)節(jié)的局限性：

①只有在純粹的自由市場經(jīng)濟中才發(fā)生作用

②在金本位制下才能發(fā)揮作用

③往往以緊縮國內(nèi)經(jīng)濟為代價

國際收支調(diào)節(jié)理論

彈性論

基本思想：匯率變動通過國內(nèi)外產(chǎn)品之間的相對價格變動，影響一國的進出口供給和需求,

從而作用于國際收支。

假設(shè)：

①水平的總供給曲線，進出口的供給彈性無窮大，從而國內(nèi)價格不變

②不考慮資本流動，國際收支等于貿(mào)易收支

③收入不變，只探討匯率變化對貿(mào)易收支的影響

分析框架(對于貶值的分析)

(1)馬歇爾―勒納條件：

E+Ex>\

在進出口供給彈性無窮大的條件下，本幣貶值能改善貿(mào)易收支的必要條件是進出口商品

的需求彈性之和大于1。

(2)J曲線效應：

即使在馬歇爾?勒納條件成立的情況下，貶值也不能馬上改善貿(mào)易收支。在短期內(nèi)，貶

值有可能使貿(mào)易收支繼續(xù)惡化。過一段時間之后，待出口供給和進口需求作了相應的調(diào)整后,

貿(mào)易收支才慢慢開始改善，原因在于：

①在貶值之前已簽訂的貿(mào)易協(xié)議仍然必須按原來的數(shù)量和價格執(zhí)行，貶值后，凡以外

幣定價的進I」，折成本幣后的支付將增加；凡以本幣定價的出口，折成外幣的收入

將減少。換言之，在貶值前已簽訂但在貶值后執(zhí)行的貿(mào)易協(xié)議下，出口量不能增加

以沖抵出口外幣價格的下降，進口數(shù)量不能減少以沖抵進口本幣價格的，升。于是，

貿(mào)易收支發(fā)生一次性的惡化；

②貶值后，出口增長受認識、決策、資源、生產(chǎn)周期等的影響不能立即實現(xiàn)；相反,

進口商則有可能會認為現(xiàn)在的貶值是以后進?步貶值的前奏，從而增加進口，導致

貿(mào)易收支惡化。

評價

①正確地指出了貶值引起貿(mào)易收支必須滿足的進出口供求的彈性條件，糾正了以往的

片面看法。

②采用局部均衡分析，未考慮到貶值引起的乘數(shù)效應和通貨膨脹效應對于收入和價格

產(chǎn)生的影響；會進一步影響貿(mào)易收支。

③假定供給彈性無窮大，只有當國內(nèi)外都存在大量未被充分利用的閑置資源的條件下

才可能成立，當經(jīng)濟接近充分就業(yè)時，進出口彈性無窮小。

④彈性的估計組:雜，應用有難度。

乘數(shù)論

基本思想：進口支出是國民收入的函數(shù)，自主性支出的變動通過乘數(shù)效應引起國民收入的變

動，從而影響進口支出。因此，一國可以利用需求管理政策來調(diào)整國際收支。

假設(shè)：

①不考慮資本流動，國際收支等于貿(mào)易收支

②在價格和匯率不變的條件下，探討收入變動對貿(mào)易收支的影響

分析框架：

B=X-M。-i_：+,〃(C°+J+G+X—Mo)

一國可以通過需求管理政策來調(diào)整國際收支。當一國國際收支出現(xiàn)赤字時，政府可以實

施緊縮性的財政貨幣政策，降低國民收入，以減少進口支出，從而改善國際收支。

對貶值的分析：

(1)哈伯格條件：Em+Ex>\+m

貶值除通過相對價格效應引起進出口變動以外，還會通過進出口變動的乘數(shù)效應引起國

民收入變化，導致誘發(fā)性進II的變動，從而進一步影響貿(mào)易狀況。因此，貶值要改善貿(mào)

易收支，必須符合更嚴格的條件，即在進出口供給彈性無窮大的條件下，進出口的需求

彈性的絕對值紙盒必須大于1加上本國邊際進口傾向。

⑵總彈性條件：Em+Ex>\+m+fn

在考慮國外回應的條件，即貶值使本國出口增加、外國進口增加時，外國收入會下降,

從而使本國出I」需求戒少，因此，必須進一步修正哈伯格條件：在進出口供給彈性無窮

大的條件下，只有在進出口需求彈性的絕對值之和大于1加上本國與外國的邊際進口

傾向時，貶值才能改善貿(mào)易收支。

評價：

①建立在凱恩斯宏觀經(jīng)濟分析框架之上，闡述了對外貿(mào)易與國民收入的關(guān)系，以及各

國經(jīng)濟通過進出口途徑相互影響的原理。

②沒有考慮貨幣量和價格因素的作用。

③沒有考慮國際資本流動，因此對國際收支的影響分析不全面。

吸收論

基本思想：吸收倫從宏觀經(jīng)濟學中的國民收入方程式入手，著重考察總收入與總吸收對于國

際收支的影響，提山用支出增減型政策改變總吸收，貶值增加出口和收入，從而調(diào)節(jié)國際收

支的政策主張.

分析框架：

y=c+/+G+x—〃

B=X-M=Y-（C+I+G）=Y-A

A=4+"

B=（\-a）Y-\

當國際收支逆差時，本國的總需求（總吸收）超過了總收入，應用緊縮性的財政貨幣政策

來減少總需求，同時采用貨幣貶值，消除緊縮性政策對收入的不利影響，以達到內(nèi)外同時均

衡。

對于貶值的分析：

貶值改善貿(mào)易收支，必須滿足兩個條件：

①必須有大量閑置資源的存在：只有存在閑置資源時，貶值后閑置資源流入出口部門，

出口生產(chǎn)才能擴大

②邊際進口傾向必須小于人出口擴大會引起總收入和總吸收同時增加，只有當邊際

吸收傾向小于1時，吸收的增長才小于收入的增長，貶值才能最終改善國際收支。

評價：

①采用一般均衡的方法，從宏觀經(jīng)濟整體出發(fā)，考察失衡的原因并提出響應的調(diào)節(jié)政

策，克服了彈性論從相對價格關(guān)系出發(fā)的不足，含有強烈的政策搭配取向。

②建立在凱恩斯的國民收入恒等式上，但沒有指出收入變動的原因和條件，也沒有對

收入和吸收為因、國際收支為果的觀點提供邏輯分析。

③對于貶值效應的分析，假定貶值是出口增加的唯一原因并且生產(chǎn)要素完全自由流動,

忽略了相對價格在調(diào)節(jié)中的作用以及資源運用效率的問題。

④以國際收支代替貿(mào)易收支，忽略了資本流動的作用，不夠全面。

貨幣論

基本思想：貨幣論從貨幣的角度出發(fā)，分析國際收支失衡的原因，指出國際收支失衡與本國

貨幣政策的相互關(guān)系，提出由國內(nèi)貨幣政策來解決失衡問題的主張。

假定：

①在充分就業(yè)均衡狀態(tài)下，一國的實際貨幣需求是收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)；

②從長期看，貨幣需求是穩(wěn)定的，貨幣供給變動不影響實物產(chǎn)量；

③貿(mào)易商品的價格是由世界市場決定的，從長期來看，一國的價格水平和利率水平接

近世界市場水平，

④一價定律成立。

分析框架：

d

M=ePff(y9i)

=m(D+R)

若貨幣乘數(shù)m=l,則。十A,可得=

這個方程式說明：

①國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，國際收支逆差實際上就是一國國內(nèi)名義貨幣供應量超過

了名義貨幣需求量；

②國際收支的調(diào)節(jié)，實際上反映的是實際貨幣余額(貨幣存量)對■名義貨幣供應量的

調(diào)整過程。

含義：當名義貨幣供應量超過名義貨幣需求時，居民的實際貨幣余額增加，會增加支出，以

調(diào)整實際貨幣余額；而從這個國家來看，實際貨幣余額的調(diào)整，就表現(xiàn)為貨幣外流，即逆差。

在固定匯率制下，為保持匯率穩(wěn)定，貨幣當局只能動用外匯儲備來干預市場，由此貨幣供應

相應減少，直到與貨幣需求保持相等，即D+/?=e號/()，』)

對于貶值的分析：

eTf叱Tf支出減少f丫J

在世界價格水平不變的條件下，貶值將會引起國內(nèi)物價水平的上升，實際貨幣余額減少，

居民支出水平下降，從而對經(jīng)濟具有緊縮作用。貶值若要改善國際收支，則在貶值的同時，

必須采取緊縮的貨幣政策，以免國內(nèi)信貸D與貨幣需求同時增加。

政策主張：

①國際收支不平衡，都可以由貨幣政策加以調(diào)整；

②主要指貨幣供應攻策，膨脹性的貨幣政策可以減少國際收支順差，緊縮性的貨幣政

策減少國際收支逆差：

③為了平衡國際收支采取的貶值、進口限額等，只有提高了貨幣需求，才能改善國際

收支，而且影響只是暫時的；

④政策核心：國際收支逆差時，注重國內(nèi)信貸的緊縮。

評價：

①對假定進行評價：貨幣論認為實際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)，如果不穩(wěn)定

則模型失效。另外，假定貨幣供應對實物產(chǎn)量和收入沒有影響，也不太符合實際。

一價定律也往往不成立。

②對政策主張進行評價：貨幣論的政策結(jié)論是基于價格不變，實際中當貨幣供應大于

貨幣需求時價格必然會上升；如果降低名義貨幣供應時，在價格剛性的條件下，只

能導致實際貨幣余額的下降。另外，貨幣論主張是以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟的緊縮性貨幣政

策來糾正逆差，受到批評。

③對理論意義進行評價：從開放經(jīng)濟的角度把貨幣供應的來源分為國內(nèi)和國外部分，

提供了嶄新的視侑。

本幣貶值改善貿(mào)易收支條件

①進出口商品需求彈性滿足馬歇爾一勒納條件

②國內(nèi)總供給的數(shù)量和結(jié)構(gòu)適應出口品和進口替代品生產(chǎn)的需求

③國內(nèi)存在閑置資源，即存在能隨時用于出口品和進口替代品生產(chǎn)的資源

④出口擴大會引起國民收入和國內(nèi)吸收同時增加，因此還需滿足邊際進口傾向小于1

國際收支調(diào)節(jié)政策

①外匯緩沖政策

外匯緩沖政策是指運用官方儲備的變動或向外借款，來抵消失衡所引起的外匯超額

需求。只適用于解決短期性失衡，不適于長期的根本性失衡，并且要求具備實施公

開市場操作的有效條件。一般做法是建立外匯平準基金，當國際收支失衡后，貨幣

當局運用該基金在公開市場操作，買進或賣出外匯，消除超額的外匯供求。

②匯率調(diào)整政策

運用匯率的變動來糾正國際收支失衡，包括外匯市場干預、官方匯率貶值和匯率制

度的變更。匯率調(diào)整政策就是指發(fā)生逆差時實行本幣貶值，發(fā)生順差時實行升值。

匯率調(diào)整旨在改變外匯的供求關(guān)系，經(jīng)由進出口商品的價格變化、資本融進融出的

實際收益成本的變化等渠道來實現(xiàn)政策目標。但通過匯率調(diào)整實現(xiàn)調(diào)節(jié)目標，要求

本國進出口商品具有充分彈性，而且匯率調(diào)整，尤其是競爭性貶值容易引起貿(mào)易伙

伴的報復，從引發(fā)貨幣戰(zhàn)。

③需求管理政策

需求管理政策是運用擴張或緊縮性財政政策和貨幣政策來控制需求總量，通過相對

價格效應、利率效應和收入效應來調(diào)節(jié)失衡“

a.相對價格效應的大小取決于進出口的供求彈性

b.利率效應的大小取決于貨幣的利率彈性和國內(nèi)外資產(chǎn)的替代程度

c,收入效應的大小取決于邊際進口傾向的大小

④直接管制政策

直接管制政策是指對國際經(jīng)濟貿(mào)易采取直接行政干預的政策。它包括外匯管制和貿(mào)

易管制。

優(yōu)點：比較靈活，可以針對具體進出口項目和資本流動有區(qū)別地予以實施，可以在

糾正失衡的同時，不影響整個經(jīng)濟。

缺點：變顯性赤字為隱形赤字，并且很容易引起貿(mào)易伙伴國的報復，本國生產(chǎn)率低

下、對外競爭力不振以及官僚作風和腐敗。

影響匯率的經(jīng)濟因素

匯率的比價屬性：

①經(jīng)濟增長率：

（2）國際收支：如當一國的國際收入大丁支出，即國際收支順差時，外幣的供應大于需

求，從而本幣升值，外幣貶值。

③相對通貨膨脹率：貨幣對外價值的基礎(chǔ)是對內(nèi)價值。相對通脹率較高的國家，其貨

幣國內(nèi)價值下降較快，對外幣貶值

④相對利率：利率高的貨幣遠期貼水，利率低的貨幣遠期升水。

⑤總需求與總供給：總需求大于總供給時，國際收支逆差，一般使本幣貶值。當由財

政赤字引起時，伴隨著利率上升，資本內(nèi)流，對匯率的影響需要具體分析。

⑥預期：包括經(jīng)濟的、政治的和社會的。經(jīng)濟方面包括對國際收支狀況、物價水平、

和通貨膨脹率、相對利率、相對資產(chǎn)收益率以及匯率本身的預期。

⑦財政赤字：往往導致貶值，如果伴隨著利率的上升，就很難說。

⑧國際儲備：外匯儲備表明政府干預外匯市場、穩(wěn)定貨幣的能力，能影響公眾對本幣

的信心。

上述因素對匯率的影響不是絕對、孤立的，可以交叉對匯率產(chǎn)生影響。另外，匯率還受其他

許多因素（包括社會的和政治的因素）影響，勞動生產(chǎn)率變化等微觀經(jīng)濟因素也會引起匯率

的變動。

匯率的杠桿屬性：

①本幣貶值與貿(mào)易條件

②與物價水平

通過貨幣工資機制、生產(chǎn)成本機制、貨幣供應機制和收入機制，有可能使國內(nèi)工資和物價水

平循環(huán)上升。

③與總需求

緊縮作用：通過貶值稅效應、收入再分配效應、貨幣資產(chǎn)效應和債務效應。

貶值使總需求擴張的條件：出口商品的需求彈性較大；貶值伴隨著貨幣供應量的增加；貶值

后，生產(chǎn)可以隨總需求的擴張而擴張，也就是經(jīng)濟中要存在勞動力、土地等閑置生產(chǎn)要素。

④與就業(yè)和民族工業(yè)

影響與一國民族工業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。本幣貶值是對出口的一種補貼、進口的一種征稅。當

一國采用進口替代型戰(zhàn)略，貶值會增加建設(shè)的進口成本，不利于民族工業(yè)發(fā)展；當一國采用

出口導向型戰(zhàn)略時，能降低出口產(chǎn)品的價格，提高本國產(chǎn)品的競爭力，有利于民族工業(yè)的發(fā)

展，但也可能會造成本國工業(yè)低端的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

⑤與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

本幣貶值改善企業(yè)經(jīng)營狀況，但是未必會提高勞動生產(chǎn)率和改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

匯率決定理論一流量說

購買力平價說

基本思想：貨幣的價值在于其購買力，因此不同的貨幣之間的兌換取決于其購買力之比，匯

率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系

兩種形式：絕對、相對

假設(shè)：

①商品同質(zhì)；自由交易；價格非黏性=一價定律

②兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易品的占比用同

(1)絕對購買力平價：

含義：意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國的一般物價水平之比，即不同貨幣的購買力

之比。此時實際匯率始終為lo

(2)相對購買力平價：

前提：

①各國間存在交易成本；

②各國間可貿(mào)易商品的比重不同。因此絕對購買力平價存在一定偏差。

1,

含義：匯率水平可以反映兩國物價的相對變動，匯率的變動取決于兩國間通脹率的差異。物

價上升較快的國家，貨幣就會貶值。

購買力平價結(jié)論：

①購買力平價以貨幣數(shù)量通過決定貨幣購買力和物價水平從而決定匯率；

②匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價的變動會帶來名義匯率反方向同等幅度的調(diào)整，實

際匯率始終不變；

③購買力平價決定的是中長期均衡匯率。

缺乏數(shù)據(jù)支持原因：

①實證檢驗存在技術(shù)上的困難

a.物價指數(shù)的選擇不同，可以導致不同的購買力平價；

b.商品分類的主觀性可以扭曲購買力平價；

c.選擇的基期匯率未必是均衡匯率.

②從短期看，匯率會因為各種原因而暫時偏離購買力平價。如存在價格粘性、資本賬

戶交易等。

評價：

優(yōu)：

①從貨幣的基本功能（具有購買力）出發(fā)來分析匯率問題，易于理解；

②表達形式最為簡單。

缺：

①以一價定律為前提，依賴于物價靈活調(diào)整的假定，如果存在價格粘性，則匯率會暫

時偏離購買力平價；

②只考慮經(jīng)常賬戶為影響，忽略了資本流動對匯率的影響；

③把匯率完全看做一種貨幣現(xiàn)象，忽視了實際因素對?匯率的影響：

④沒有對物價與匯率的因果關(guān)系作清楚的闡述，不是完整的匯率決定理論；缺乏實證

檢驗的支持。

利率平價說

基本思想：在資本自由流動的條件卜\兩國間利率差異的變動會引起資本在兩國間流動，引

起對本外幣需求的變化，從而決定匯率的變化。從金融市場角度分析匯率與利率的關(guān)系，這

種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用，相比于購買力平

價，這是一種短期的分析

兩種基本形式：套補、非套補

(1)套補利率平價

前提：

①資本在兩國之間自由流動：

②無交易成本：

③套利規(guī)模無限大

一般形式：

1+0二/(Jij)=>p=j簡化">/；-ij

ee

分析：當投資者采用持有遠期合約的套補方式來進行套利時，以同種貨幣衡量的不同國家

的投資收益率應當一致。上式的經(jīng)濟含義是：外幣匯率的遠期升貼水率等于兩國利率之

差。如果本國利率高于外國利率，則遠期匯率必將升水，這意味著本幣在遠期將貶值；反

之將升值。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。

(2)非套補利率平價

進一步假定：投資者是風險中立的，即投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預期計算預期的投

資收益，在承擔一定的匯率風險的情況下進行投資活動。

一般形式：

1,；_Ee，Eef-e

ee

經(jīng)濟含義：預期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則意味

著市場預期本幣在遠期升值；當市場對于未來的即期匯率ef的預期上，不因利率差異而變

動時，本幣即期將升值。

套補與非套補聯(lián)系：

投機活動使兩者統(tǒng)一起來。投機活動使遠期匯率f完全由預期的未來即期匯率Ecf所確

定，即f二慶'，此時套補與非套補利率平價同時成立，即￡=￡/,p=Ep=i(i-ifo

評價：

①從資本流動的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系，有助于正確認識現(xiàn)實外匯市場上

匯率的形成機制；

②沒有清楚闡述利率與匯率之間的因果關(guān)系，利率和匯率可能會受到更為基本的因素

所影響，不是獨立的匯率決定理論；

③為央行對外匯市場靈活干預提供了有效的途徑。

國際收支說

基本思想：在匯率完全自由浮動、政府不加干預的條件下，國際收支情況決定了外匯的供給

和需求，而國際收支只取決于本國和外國的國民收入、價格、利率等因素。

一般模型：

①國際收支包括經(jīng)常賬戶（CA）和資本賬戶（K）,即：BP=CA+K

ep

②影響經(jīng)常項目的因素包括：本國收入Y,外國收入Y*,實際匯率.

Pd

③影響資本賬戶的因素包括：本國利率i,外國利率i*,預期匯率變動率匕

綜上，將除匯率外的因素視為外生變量，則匯率在其他因素的作用下發(fā)生變動，從而起

到平衡國際收支的作用，卻：

國際收支說的局部分析：

①國民收入的變動；木國，外國收入一進出口-外匯供求一e

②價格水平的變動：本國、外國物價一進出口-外匯供求-e

③利率的變動：本國、外國利率-資本流出流入f外匯供求一e

④對未來匯率預期的變動：預期一資本流出流入一外匯供求一e

評價：

帶有濃厚的凱恩斯主義色彩，是凱恩斯主義的國際收支理論在浮動匯率制下的運用。

①指出了匯率與國際收支之間存在密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決

定：

②是關(guān)于匯率決定的流量理論，核心思路是國際收支引起的外匯供求流量決定短期匯

率水平及其變動，這一特點很難解釋現(xiàn)實中的經(jīng)濟現(xiàn)象。如利率上升不能帶來資本

流入，匯率往往在外匯交易流量變動很小的情況下大幅波動。

匯率決定理論一存量說（資產(chǎn)市場說）

基本思想：決定匯率的是存量因素，預期發(fā)揮十分重要的作用。匯率是資產(chǎn)的價格，一國資

產(chǎn)市場供求存量失衡后，市場均衡的恢復不僅可以通過國內(nèi)商品市場的調(diào)整來完成，在各國

資產(chǎn)具有完全流動性的條件下，還能通過貨幣資產(chǎn)市場的調(diào)整來完成。匯率作為資產(chǎn)的價格,

其變動將有助于資產(chǎn)市場恢復均衡。

假設(shè)：

①外匯市場有效；

②一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)（主要是債券）和外幣資產(chǎn)市場（債

券和貨幣市場）；

③資本完全流動，套補利率平價（CIP）始終成立。

三種模型：彈性價格貨幣模型、粘性價格貨幣模型、資產(chǎn)組合模型

(1)彈性價格貨幣模型

進一步假定：①垂直的總供給曲線；②貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)；③購買力

平價成立。

核心思想：匯率可以自由調(diào)整以反映各種因素對匯率水平?jīng)Q定的影響，貨幣供給是政府可以

控制的外生變量，利率與實際國民收入都與貨幣供給無關(guān)，貨幣供給帶來的貨幣市場不均衡,

完全由價格的彈性變動來調(diào)整，不會影響利率和產(chǎn)出。

基本模型：

e=(我:一句)一a{yd-yf)+帆Tf)

本國與外國之間的實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過影響各自的物

價水平，經(jīng)由購買力平價機制，最終決定了匯率水平。

預期的作用：見課本

評價：

優(yōu)：

①建立在購買力平價的基礎(chǔ)上，具有諸多創(chuàng)新的獨立的匯率決定理論；

②引入貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟變量，避免直接使用購買力平價的一些缺陷；

③是一般均衡分析；

④資產(chǎn)市場說最簡單的形式，反映了資產(chǎn)市場說的一般特點。

缺：

①以購買力平價為前提，可信性受到質(zhì)疑；

②假定貨幣需求穩(wěn)定具有爭議；

③假定價格水平具有充分彈性受到批評。

粘性價格貨幣模型(超調(diào)模型)

基本思想：認為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場的價格在短期內(nèi)具有

粘性，而資產(chǎn)市場的價格沒有粘性，這使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，只有在長期購

買力平價才成立，因此，經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡過渡的過程。

基本模型：見課本

評價：

優(yōu)：

①采用了商品價格拈性這一更切合實際的分析方法；

②首次涉及匯率的動態(tài)調(diào)整：

③既分析了匯率決定，又拓展了對內(nèi)部均衡和外部均衡分析方法；

④具有鮮明的政策含義：在資本自由流動的條件下，匯率自由調(diào)整必然會出現(xiàn)匯率超

調(diào)現(xiàn)象，引起匯率的過度波動，會給金融市場和實際經(jīng)濟帶來很大的沖擊甚至破壞，

因此，完全放任資本自由流動、實行完全自由的浮動匯率制是不合理的，政府有必

要對資本流動、匯率乃至于整個經(jīng)濟進行干預和管理。

缺：

①忽略了對國際收支流量的分析：

②沒有考慮到匯率超調(diào)使購買力平價短期不成立所導致的實際匯率變動，會進一步通

過經(jīng)常賬戶的變化影響匯率；

③由于模型復雜、現(xiàn)實生活沖擊太多，對超調(diào)模型很難進行計量檢驗。

資產(chǎn)組合模型

假設(shè)：

①資產(chǎn)組合模型假定本外幣資產(chǎn)是不完全替代，非套補利率平價不成立；

②國外利率if是外生給定的；

③本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣M,本幣債券B,外幣資產(chǎn)F

分析框架：

一國資產(chǎn)總量：W=M^-B+eF

①在本國貨幣市場上：貨幣供給由政府控制，貨幣需求是本國利率與外國利率的減函

數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。

②在本國債券市場I.：本國債券供給由政府控制，本國債券需求是本國利率與資產(chǎn)總

量的增函數(shù)，是外國利率的減函數(shù)。

③在外幣資產(chǎn)市場上：外國債券的供給是由經(jīng)常賬戶盈余獲得的，短期內(nèi)不變，對外

幣資產(chǎn)的需求是本國利率的減函數(shù)、外國利率和資產(chǎn)總晟的增函數(shù)。

短期內(nèi)三個市場同時均衡時，該國資產(chǎn)市場整體才處于平衡狀態(tài)，從而確定利率和匯率

水平。長期內(nèi)，本國資產(chǎn)市場的平衡還要求經(jīng)常賬戶平衡。

①本國貨幣市場均衡曲線MM：TTiTT//Jf%=此

MM右上傾斜，貨幣供給增加MM上移

②本幣債券市場均衡曲線BB：eTfeFTfWTfBfTfiif約Jf=Bd

BB右下傾斜，本幣債券供給增加BB上移，對本國利率更敏感，BB曲線陡峭。

③外幣資產(chǎn)市場均衡曲線FF：iTr弓ITeJf涇常,賬戶盈余戰(zhàn)少一＞《Jf大二5

FF右下傾斜，外幣資產(chǎn)供給增加FF下移，對匯率更敏感，F(xiàn)F曲線平緩。

結(jié)論：

①從短期來看，匯率是由資產(chǎn)選擇決定的，三種市場同時處于平衡狀態(tài)時的匯率水平

為短期均衡匯率；

②貨幣供給通過金融市場對匯率的影響，要比通過對物價和購買力平價對匯率的影響

快得多；

③長期平衡通過經(jīng)常賬戶差額與匯率的相互作用的調(diào)整機制實現(xiàn),長期平衡能否達到,

關(guān)鍵在于本幣貶值能否增加經(jīng)常賬戶盈余，即是否符合馬歇爾-勒納條件。

評價：

優(yōu)：

①既區(qū)分了本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)的不完全替代性，又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了

存在分析中，更加全面：

②著重分析政府的市場行為對匯率的影響，具有特殊的政策價值。首次區(qū)分了貨幣供

給量結(jié)構(gòu)差異對于匯率的不同影響，對于分析外匯干預具有指導意義。

缺：

①雖然納入經(jīng)常賬戶這一流量因素，但是未對流量因素本身作專門和全面的分析；

②資本與金融賬戶也會影響到M、B及F的變動，未將其考慮在內(nèi)。

第四章內(nèi)部均衡和外部平衡的短期調(diào)節(jié)

內(nèi)部均衡

內(nèi)部均衡反映了國內(nèi)總供給等于國內(nèi)總需求的狀態(tài)，按時期跨度不同分為短期、中期、

長期三個階段。內(nèi)部均衡體現(xiàn)為外延經(jīng)濟和內(nèi)涵經(jīng)濟的平衡增長。

①短期，總供給和潛在產(chǎn)出、生產(chǎn)率水平不變，總需求可變；

②中期，潛在產(chǎn)出、生產(chǎn)率水平不變，總供給、總需求可變；

③長期，總需求、總供給。潛在產(chǎn)出和生產(chǎn)率都可變。

外部平衡

即國際收支平衡，主要指國際收支賬戶在一定口徑上的數(shù)量平衡，可以簡單理解為沒有

順差或者逆差。

外部均衡

也稱為國際收支均衡，在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，內(nèi)部均衡實現(xiàn)的基礎(chǔ)上的國際收支平衡，即內(nèi)

部均衡基礎(chǔ)上的外部平衡，

即期均衡

當期內(nèi)部均衡的基礎(chǔ)上，一國的國際收入等于國際支出，由于只考慮當期，實現(xiàn)即期均

衡的手段具有短期性和直接性.

跨期均衡

以一定時期內(nèi)居民福利最大化為目標，將資源在國內(nèi)和國外、當期和未來之間進行配置，

使得每期的國際收支差額具有可持續(xù)性，并在長期內(nèi)達到經(jīng)濟持續(xù)增長和福利最大化的目

標。跨期均衡的手段和目標都具有長期性，在某些情況下，實現(xiàn)跨期均衡的措施可能會造成

即期的收支不平衡。

米德沖突

描述的是固定匯率制下內(nèi)部均衡和外部平衡的沖突問題。當匯率固定不變時，政府只能

主要運用影響社會總需求的政策來調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡和外部平衡，則在開放經(jīng)濟運行的特定區(qū)

間，會出現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部平衡難以兼顧的情形。在米德的分析中，內(nèi)外均衡的沖突一般是

指在固定匯率下，失業(yè)增加、經(jīng)常賬戶逆差或通貨膨脹、經(jīng)常賬戶盈余這兩種特定的內(nèi)外經(jīng)

濟狀況組合。

內(nèi)外均衡相互沖突的調(diào)節(jié)原則

(1)數(shù)量匹配原則：即丁伯根原則一政策目標和政策工具數(shù)量相互關(guān)系的原則，即要實現(xiàn)N

個獨立的政策目標，至少需要相互獨立的N個有效的政策工具。這一原則假定各種政

策工具可以由決策當局集中控制；沒有明確指出哪種工具在調(diào)控中側(cè)重哪種目標的實現(xiàn)。

這兩個特點或不盡符合實際，或不能滿足調(diào)節(jié)的需要。

(2)最優(yōu)指派原則：(亦有效市場分類原則)每一目標應該指派給對這一目標有著相對最大

影響力，因而在影響政策目標上有相對優(yōu)勢的工具，如果在指派問題上出現(xiàn)錯誤，則經(jīng)

濟會產(chǎn)生不穩(wěn)定并且距均衡點越來越遠。提出了以貨幣政策實現(xiàn)外部平衡目標，財政政

策實現(xiàn)內(nèi)部均衡目標的指派方案。

(3)合理搭配原則：各種國際收支政策，雖然手段有所不同，但解決的問題可能是相似的。

在所有類型的國際收支調(diào)節(jié)政策中，至少存在以下幾對互為替代的搭配：

①支出增減型政策與支出轉(zhuǎn)換型政策；

②支出型政策與融資型政策；

③支出增減型政策與供給型政策。

在選擇政策搭配時，應選擇調(diào)節(jié)成本或代價最小的搭配方案進行調(diào)節(jié)。

(4)順勢而為原則：指在調(diào)控過程中要正確認識、判斷市場力量并加以巧妙利用。在內(nèi)外均

衡的調(diào)整中，隨著其他條件的不同，相同的政策可能會有不同的結(jié)果，這會加大政策調(diào)

控在數(shù)量和時機選擇上的難度。預期、時滯和超調(diào)現(xiàn)象的存在，意味著在選擇政策以達

到內(nèi)外均衡的過程中，需要綜合考慮政策的長期效臭和短期作用，要盡量利用好市場的

力量，以使政策達到最佳的效果。

(5)以經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長為前提：對于大多數(shù)國家特別是發(fā)展中國家，經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增

長是貫穿一切調(diào)節(jié)方法的主線和基礎(chǔ)，可列為一項總原則。

斯旺模型：

主張利用支出轉(zhuǎn)換型政策與支出增減型政策的搭配來解決內(nèi)外均衡的沖突問題。

Key：本國貨ffi的實際匯率

總供給不變；總需求=國內(nèi)吸收+凈出口；

內(nèi)部均衡：總供給二總需求外部平衡：凈出口=0

結(jié)論：利用支出增減型政策謀求內(nèi)部均衡，再用支出轉(zhuǎn)換型政策

謀求外部平衡，最終達到內(nèi)外同時均衡

財政政策與貨幣政策的搭配

是蒙代爾最優(yōu)指派原則在政策搭配的應用

IB曲線和EB曲線斜率都為負，表示當一種政策擴張時，為了實現(xiàn)內(nèi)部均衡或外部平

衡，另一種政策必須緊縮3蒙代爾假定，預算對國民收入、就業(yè)等國內(nèi)經(jīng)濟變量影響較大,

利率對國際收支影響較大，

由于財政政策（以擴張的為例）會導致利率的提高［貨幣政策不變情況下，假設(shè)貨幣供

給一定，擴張的財政政策提高了貨幣需求），使資本和金融賬戶得到改善，同時收入增加導

致經(jīng)常賬戶的惡化，其對國際收支的影響比同比例的貨幣政策影響弱。

因此貨幣政策調(diào)節(jié)外部平衡更有效，財政政策調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡更有效

蒙代爾?弗萊明模型

三元悖論

是美國經(jīng)濟學家保羅?克魯格曼就開放經(jīng)濟下的政策選擇問題，在蒙代爾-弗萊明模型

的基礎(chǔ)上提出的，其含義是：在維持固定匯率制度、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨”

性三個目標間，只能同時實現(xiàn)兩個。具體來說：在固定匯率制度下，資本的自由流動，會使

一國的貨幣供應量受資本進出的，使本國無法維持與國際利率水平的差異，貨幣政策失去

獨立性；要維持貨幣政策獨立性和資本自由流動，就必須允許匯率自由浮動；如果要維持固

定匯率制度，乂要執(zhí)行獨立的貨幣政策，就要限制由于國外利率的不同而發(fā)生的資金流動.

固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較

（1）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自匆調(diào)節(jié)效率問題

固定匯率制和浮動匯率制的最大區(qū)別在于：出現(xiàn)國際收支不平衡后，經(jīng)濟恢復內(nèi)外均衡的自

動調(diào)節(jié)機制不同。固定匯率制下，貨幣當局會通過調(diào)整外匯儲備、變動貨幣供應量來進行調(diào)

節(jié)。浮動匯率制下，政府則聽任匯率自動變量來調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行。

浮動匯率制固定匯率制

調(diào)整變盤少，只需調(diào)整匯率，因此調(diào)整的信息成本、

單涉及的變量多，調(diào)節(jié)國內(nèi)價格體系需耗費較長時間1但

執(zhí)行成本、犯錯成本都更低.同時避免國內(nèi)價格體系

長期看，卻可以促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)部門提高技術(shù)，降低成本.

性調(diào)整時的黏性,降低時間成本.

一…」

雖然調(diào)節(jié)方式不夠靈活，但①可根據(jù)失衡原因制定不

自只要國際收支出現(xiàn)失衡，匯率自動貶值或升值，以

發(fā)同的政策，②可通過其他經(jīng)濟因素實現(xiàn)均衡（尤其在價

實現(xiàn)均衡，從而避免政府政策調(diào)節(jié)的僵硬以及可能遭

性格調(diào)整失效時）；③可結(jié)合必要的國內(nèi)政策，實現(xiàn)內(nèi)外均

遇到的時滯問題。

衡（可結(jié)合米德沖突和丁伯根原則）.

微

調(diào)匯率可以根據(jù)國際收支的變動情況進行連續(xù)微調(diào)可以避免許多無謂的匯率調(diào)整，尤其當調(diào)整由貨幣性

性而避免經(jīng)濟的急劇波動.干擾造成時.如1國際資金流動引起的收支變動.

_

匯率低估時買入高估時賣出的稼定性投機有利于

穩(wěn)匯率的穩(wěn)定；同時由于匯率隨時調(diào)整，投機性資金不“羊群效應”等使投機是非穩(wěn)定性的，因此固定匯率可

定

僅難以找到投機機會，且還得承擔匯率反向變動的風以使投機者預期匯率向固定水平調(diào)整，政府的介入更產(chǎn)

性

險。相對的，資金的高度流動和固定匯率制則是極不生“名義駐錨”作用，使匯率趨向穩(wěn)定.

穩(wěn)定的組合。

（2）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題

固定匯率制下.政府運用貨幣政策以維持:匯率水平，浮動匯率則無此限制。

浮動匯率制固定匯率制

①貨幣政策獨立起來,讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)外部均衡，①貨幣政策不可能完全不受外部因素制約，匯率的調(diào)

自

主貨幣財政政策調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡,②使本國經(jīng)濟免受外整要和相應的其他政策配合才能發(fā)揮效力1②浮動匯率

性國經(jīng)濟波動的影響，從而獨立制定有利于本國經(jīng)濟穩(wěn)不能隔絕國外經(jīng)濟對本國經(jīng)濟的影響，匯率的波動會通

定與發(fā)展的政策。過工資機制等對國內(nèi)價格發(fā)生作用。

匯率脫離當局的控制，因此可以防止當局對匯率政

固定匯率制對貨幣政策的使用存在一定的制約（IS?

策的溢用，如1高估本幣以降低進口成本；低估本幣

LM-BP模和）.如，擴張性的造幣政策會導致儲備外流.

以促進出口等.

放效

大由蒙代爾―弗萊明模型可知，浮動匯率制下貨幣政政府在維持匯率中會獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽，

力

性策效力擴大.從而通過影響人們的心理預期獲得額外效果.

（3）對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響

浮動匯率制固定匯率制

減少當局的政策干預,增強經(jīng)濟自由強謂浮動匯率的不確定性造成的嚴重影響：①各項

對國際貿(mào)易、投資化,會極大促進國際間經(jīng)濟交往的發(fā)避險的交易是有成本的；②許多經(jīng)濟活動無法規(guī)避匯

等活動的影響展；遠期交易等創(chuàng)新的避險方式幫助減率風險，如長期投資；③廣大發(fā)展中國家金融市場不

少了浮動匯率帶來的不確定性.發(fā)達，避險工具少.

與浮動匯率相比，較少的匯率波動可減少麻輪效應（升

對通貨膨脹國際有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞（P

值引起的物價下降幅度小于貶值引起的上升幅度，其

傳播的影響=EP?）?

凈效應是物價水平的上升）的成本損失.

匯率的大幅度波動會引起各國關(guān)注

對國際間政策協(xié)匯率受到約束，從而國內(nèi)政策的制定不能完全脫離

進而形成國際間的磋商協(xié)調(diào)，即加強了

調(diào)的影響匯率政策的制約，有利于國際經(jīng)濟秩序.

各國的政策協(xié)調(diào).

可以看出，固定匯率制和浮動匯率制各有特點，都不是十全十美。就木質(zhì)來說，這兩種

匯率制度的比較，實際上意味著在內(nèi)外均衡目標的實現(xiàn)中對“可信性”和“靈活性”的權(quán)衡。

影響一國匯率制度選擇的主要因素

①本國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的特點

小國一般與少數(shù)幾個大國的貿(mào)易依存程度較高，內(nèi)部價格調(diào)整成本低，宜采用固定

程度較高的匯率制度；而大國的對外貿(mào)易多元化，內(nèi)部價格體系調(diào)整的成本高、效

率低，宜采用浮動程度較高的匯率制度。即從經(jīng)濟規(guī)模、貿(mào)易依存度、出II國多元

化否等角度考慮，

②特定的政策目標

若一國面臨高通張，固定匯率則有利于控制國內(nèi)通脹，若采用浮動匯率制將產(chǎn)生惡

性循環(huán)。如固定匯率制有“名義錨”的作用（反通脹），但是令喪失貨幣政策的自

主性。

③地區(qū)經(jīng)濟合作情況

兩國間貿(mào)易往來密切，實行固定匯率有利于雙方的貿(mào)易和投資的發(fā)展。

④國際國內(nèi)經(jīng)濟條件的制約

由于當前國際資本流動規(guī)模巨大，若本國外匯儲備有限，干預外匯能力不強，采用

固定匯率制的難度是相當大的。

⑤三元悖論

若一國傾向于保持貨幣政策的獨立性和資本的自由流動，則不得不實行浮動匯率.制。

匯率制度的幾種形式

①固定匯率制：指政府運用行政或法律手段確定、公布及維持本國貨幣與某種參照物

之間的固定比價的匯率制度。其參照物可以是黃金，也可以是某一種外國貨幣或一

組貨幣。

②浮動匯率制：指現(xiàn)實匯率不受平價的限制，隨外匯市場供求狀況的變動而波動的匯

率制度

③爬行釘住制：指國家貨幣當局承擔維持一個釘?。ɑ蚱絻r）的義務，以使匯率保持

在一定限度內(nèi)，并允許釘?。ɑ蚱絻r）進行經(jīng)常的、小幅度的而非偶然的、跳躍性

的變動。

④匯率目標區(qū)（廣義、狹義）

狹義的匯率目標區(qū)是特指美國學者威廉姆森（JohnWilliamson）于80年代初

提出的以限制匯率波動范圍為核心的，包括中心匯率及變動幅度的確定方法、維系

目標區(qū)的國內(nèi)政策搭配、實施目標區(qū)的國際政策協(xié)調(diào)等一整套內(nèi)容的國際政策協(xié)調(diào)

方案。

廣義的匯率目標區(qū)是泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)（例如中心匯率的上下

各10%）的匯率制度。

⑤貨幣局制：貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某?外國可兌換貨幣保持固

定的兌換比率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制，以保證履行這一法定匯率的匯

率制度。

國際儲備的管理

國際儲備是一國貨幣當局能隨時用來干預外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)，有廣義

和狹義之分。廣義的國際儲備是指國際清償力，包括自有儲備、借入儲備和誘導儲備。一般

國際儲備指自有儲備，也是狹義層面上的國際儲備，自有儲備包括黃金儲備、外匯儲備、在

IMF的儲備頭寸（普通提款權(quán)）和特別提款權(quán)SDR；借入儲備包括備用信貸、互惠信貸和支

付協(xié)議等；誘導儲備指商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)。

國際儲備的作用：見課本

外匯儲備的數(shù)量管理影響因素

特里芬教授開創(chuàng)了系統(tǒng)研究國際儲備的先例。一國國際儲備影響因素包括政治的、社會的、

經(jīng)濟的因素，具體來說主要有以下因素。

①進口規(guī)模

②進出口貿(mào)易額（或國際收支）差額的波動幅度

③匯率制度

④國際收支自動調(diào)節(jié)機制和調(diào)節(jié)政策的效率

⑤持有儲備的機會成本

⑥金融市場的發(fā)育程度

⑦國際貨幣合作狀況

⑧內(nèi)部均衡和經(jīng)濟增長

一般來講，最佳儲備量是指這樣一種儲備量，這種儲備量能滿足應付正常的國際收支差

額波動和匯率波動，再加上一個最低儲備量。

幣值管理影響因素

①幣值的穩(wěn)定性

②盈利性

③國際經(jīng)貿(mào)往來的方便性

外匯市場干預的效力分析

政府在外匯市場上的干預是通過兩個途徑發(fā)揮效力的。一是通過外匯市場上及相關(guān)的交

易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及結(jié)構(gòu)，從而對匯率產(chǎn)生影響，這可稱之為資產(chǎn)調(diào)整效應。二是通

過干預行為本身向市場上發(fā)出信號，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場參與

者的心理預期，從而達到實現(xiàn)匯率相應調(diào)整的目的，這可稱之為信號效應。

概念：

①沖銷式干預：指政府在外匯市場上進行交易的同時，通過其他貨幣政策工具（主要

是在國債市場上進行的公開市場業(yè)務）來抵消前者對貨幣供應量的影響，從而使貨

幣供應量維持不變的外匯市場干預行為。

②非沖銷式干預：則是指不存在相應沖銷措施的外匯市場干預，這種干預會引起一國

貨幣供應量的變動。

分析：

①貨幣模型

非沖銷式干預有效，沖銷式干預無效。原因在于：貨幣模型假定本幣資產(chǎn)與外幣資

產(chǎn)可完全替代。

②資產(chǎn)組合模型

非沖銷式干預有效，但以緊縮本國經(jīng)濟為代價；和沖銷式干預都有效，但效果不如

前者大。原因在于：假定本外幣資產(chǎn)不可完全替代。

③蒙代爾―弗萊明模型

沖銷干預無效，非沖銷干預有效。原因：將貨幣供給總量作為一個邊變量，不區(qū)分

貨幣供給結(jié)構(gòu)。

具體見課本。

第七章金融全球化對內(nèi)外均衡的沖擊

IMF對金融危機的分類

①國際債務危機：主權(quán)國家在到期口（或給定的寬限期內(nèi)）未能支付本金或利息。

②貨幣危機：市場參與者通過外匯市場對某國貨幣進行拋售等操作，最終導致該國固定匯

率無法維持，外匯市場動蕩不安。

③銀行危機：一段時期導致大部分或者全部銀行系統(tǒng)資本被侵蝕的金融困境

④系統(tǒng)性金融危機：是波及整個金融體系乃至整個經(jīng)濟體系的危機，可以稱為“全面金融

危機”。主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴重混亂，如貨幣危機、銀行'也危機、外債危機同時或

相繼發(fā)生。

貨幣危機理論

貨幣危機在廣義上是指一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度，在狹義上是指市場

參與者通過外匯市場的操作導致該國固定匯率制度崩潰和外匯市場持續(xù)動蕩的事件。貨幣危

機的一個明顯特征是本國貨幣的大幅度貶值。貨幣危機通常會同時導致股票市場和銀行體系

的動蕩，誘發(fā)金融危機。

貨幣危機的分類：

①由政府擴張性政策導致經(jīng)濟基本面惡化，從而投機沖擊所導致的貨幣危機；

②由政治事件或心理預期作用而帶來投機沖擊所引起的貨幣危機：

③因其他國家爆發(fā)的貨幣危機的傳播，稱作''蔓延型貨幣危機二

貨幣危機的實現(xiàn)機制是投機沖擊

在固定匯率制下，一旦國內(nèi)通脹或經(jīng)濟蕭條和持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差，政府對于匯率穩(wěn)定

的承諾就會失去可靠性，從而貶值壓力增強，政府如果勉強維持目標匯率，將使國際儲備不

斷枯竭，貶值最終難以避免。。投機者如果預期到這一點，就會提前調(diào)用自己發(fā)動投機攻擊。

由于政府有維持固定匯率的承諾，投機性沖擊的風險很小，即使預期錯誤，也不過是匯率平

價不發(fā)生變化，損失的只是交易成本。

貨幣危機的發(fā)生機制：見課本

第一代貨幣危機理論——國內(nèi)信貸的持續(xù)擴張（克魯格曼）

（70年代以來墨西哥的三次貨幣危機、82年智利貨幣危機等，均屬于這種類型。）

基本思想：在一國貨幣需求穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)信貸的擴張會帶來外匯儲備的流失和經(jīng)濟基

本面的惡化，導致原因的固定匯率制在投機沖擊卜崩潰從而產(chǎn)生危機。

分析框架：

①以國際收支條件的貨幣論為基礎(chǔ)，假定一國的貨幣需求非常穩(wěn)定，而貨幣供給則由

國內(nèi)信貸D以及外匯儲備R構(gòu)成，居民會通過國際收支自動使貨幣供給與穩(wěn)定的

貨幣需求保持平衡，即〃?（O+R）=e？/（yi）。因此，國內(nèi)信貸的擴張必然會伴

隨著外匯儲備的戒少。而外匯儲備是政府保持固定匯率的主要工具，當政府所持有

的外匯儲備減少至零時，勢必只能聽任外匯市場的匯率自由浮動，而自由浮動確定

的匯率水平會較原有的固定匯率水平有較大幅度貶值。

②如果對外匯儲備設(shè)定一個最低界限R,則當本國外匯儲備減少至最低界限時，政

府將放棄平價，匯率大幅度貶值之后自由浮動。如果投機者具有完全預期，必然

會對未來匯率的大幅度貶值提前做出反應，即在外匯水平降至最低點以前發(fā)起投機

攻擊。投機者提前做出的投機沖擊會造成本國外匯儲備的加速耗盡，從而提前宣告

固定匯率制的崩潰。

基本結(jié)論：

①在貨幣危機的成因上，認為貨幣危機是政府宏觀政策與固定匯率的維持這兩個政策

目標之間發(fā)生沖突而引起的（請回顧三元悖論理論）。這一分析將國際收支問題視為

貨幣供求的自動