《晶澳太陽能案例借殼動(dòng)因及財(cái)務(wù)績效研究》13000字（論文）

晶澳太陽能案例借殼動(dòng)因及財(cái)務(wù)績效研究目錄TOC\o"1-2"\h\u1957晶澳太陽能案例借殼動(dòng)因及財(cái)務(wù)績效研究 116650第1章晶澳太陽能案例概況及動(dòng)因分析 117892第一節(jié)借殼雙方的概況 118155第二節(jié)公司私有化回歸過程 227910第三節(jié)晶澳太陽能回歸案例分析 414164第2章晶澳太陽能財(cái)務(wù)績效分析 914844第一節(jié)市場反應(yīng)分析 91787第二節(jié)企業(yè)價(jià)值分析 1529704第三節(jié)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)分析 1830713第四節(jié)同行業(yè)比對(duì)分析 22第1章晶澳太陽能案例概況及動(dòng)因分析第一節(jié)借殼雙方的概況一、晶澳太陽能案例介紹晶澳太陽能在2018年美股退市，并于2019年12月成功登陸A股市場，2019年12月正式完成更名。晶澳太陽能全稱晶澳太陽能科技股份有限公司，法定代表人為靳保芳，公司地址為秦皇島市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。晶澳太陽能的主要產(chǎn)品是硅片、太陽能電池，除了銷售產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，晶澳太陽能還擁有自主生產(chǎn)及研發(fā)的能力，建立了發(fā)電站并對(duì)外獨(dú)立運(yùn)營。近年來，隨著科學(xué)和技術(shù)的快速發(fā)展和進(jìn)步，光伏產(chǎn)品的量產(chǎn)技術(shù)逐漸進(jìn)步和成熟，光伏產(chǎn)品性能逐漸提升，生產(chǎn)成本不斷下降，為光伏行業(yè)快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。晶澳太陽能是國內(nèi)光伏行業(yè)的先行者之一，逐漸構(gòu)建了與太陽能能源相關(guān)的全產(chǎn)業(yè)鏈鏈條，成為光伏公司中產(chǎn)業(yè)鏈最為完整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局相對(duì)協(xié)調(diào)的龍頭公司之一。根據(jù)第三方權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)PVInfoLink統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015-2018年晶澳太陽能電池產(chǎn)量連續(xù)位居全球前二位，同時(shí)2018-2021年組件出貨量蟬聯(lián)全球第三位。晶澳太陽能一貫致力于光伏技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新，研發(fā)重點(diǎn)為開發(fā)晶體硅太陽能電池新型結(jié)構(gòu)，主要目的大幅度提高其光電能量轉(zhuǎn)換效率，力求接近理論極限。2020年9月，各個(gè)國家均提出自己的碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案，要求不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)，作為可再生能源的光伏能源價(jià)格越來越便宜，也逐漸成為全球電力來源的主要來源之一。作為全球光伏行業(yè)的龍頭公司之一，晶澳太陽能在生產(chǎn)品質(zhì)及技術(shù)上均保持領(lǐng)先的地位，屬于光伏行業(yè)的標(biāo)桿。但在持續(xù)被惡意做空的中概股市場，晶澳太陽能在美股的估值持續(xù)下降，最終選擇回歸國內(nèi)市場。2018年晶澳太陽能在完成私有化的一周后公布了重組意向協(xié)議，最終于2019年12月完成借殼工作，2019年12月證券名稱由“天業(yè)通聯(lián)”正式更名為“晶澳科技”。二、天業(yè)通聯(lián)案例介紹天業(yè)通聯(lián)全稱為秦皇島天業(yè)通聯(lián)重工股份有限公司，公司位于秦皇島市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，法定代表人為王巍，實(shí)際控制人為何志平。天業(yè)通聯(lián)屬于機(jī)械制造的公司，天業(yè)通聯(lián)的主要業(yè)務(wù)是鐵路橋梁施工起重運(yùn)輸設(shè)備的設(shè)計(jì)，產(chǎn)品主要用于鐵路、公路橋梁及地下軌道的施工建設(shè)。主要產(chǎn)品有架橋機(jī)、運(yùn)梁車、提梁機(jī)、門式起重機(jī)、模具等。天業(yè)通聯(lián)的主要優(yōu)勢(shì)集中于研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過自主開發(fā)、企校合作、企研合作及與其他公司合作等方式完成了10余種產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)。公司所屬行業(yè)處于具有一定的周期性，行業(yè)屬性與國家宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，在一定程度上受到國家固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)投資規(guī)模的影響。2018年天業(yè)通聯(lián)銷售額較上年下滑0.95%，2018年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-32,312,976.13元，2017年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-8,246,338.63元，面臨連續(xù)三年虧損的退市風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，2018年、2017年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金分別為-9,607,841.11元、-31,399,833.35元，同比下滑69.4%。天業(yè)通聯(lián)的生產(chǎn)周期較長，同時(shí)質(zhì)保期也較長，很大程度的影響了公司的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)。在行業(yè)不景氣的情況下，實(shí)現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型也較為困難。為了維持上市資格，作為“殼”公司進(jìn)行出售，是公司股東價(jià)值實(shí)現(xiàn)的首選。第二節(jié)公司私有化回歸過程一、境外上市2007年2月，晶澳太陽能控股有限公司向美國證券交易委員會(huì)提交了招股說明書的注冊(cè)聲明，公司股份成為美國證券法下的登記證券。2007年3月，晶澳控股的美國存托股份在納斯達(dá)克交易所正式掛牌報(bào)價(jià)。2007年2月，晶澳控股在納斯達(dá)克交易所首次公開發(fā)行了17250000股美國存托股份。二、境外退市（一）關(guān)于退市在2015年6月至2017年11月期間，晶澳控股董事會(huì)由靳保芳和其控制的景龍BVI組成的買方團(tuán)提出了初步非約束性私有化邀約，以1.94美元/股的價(jià)格購買非持有的晶澳控股的全部普通股股票；（二）合并協(xié)議的簽署2017年簽署了《債券出資承諾書》，私有化將通過JASO和晶澳控股合并的方式實(shí)施，合并后JASO停止存續(xù)，晶澳控股作為合并后的存續(xù)主體成為JASODE全資子公司，《合并協(xié)議》確定的有約束里的私有價(jià)格為1.51美元/股。2018年，晶澳控股召開臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過了《合并協(xié)議》及其晶澳太陽能私有化交易的決定；（三）控股私有化交易2018年7月，晶澳控股向SEC報(bào)備FROM-15，根據(jù)美國相關(guān)德證券法律，正式注銷晶澳控股的股份登記，并有效的終止了晶澳控股作為納斯達(dá)克交易所向SEC提交報(bào)告的義務(wù)。三、境外架構(gòu)拆除及重組情況境外退市完成后，通過重組整合將晶澳太陽能主營業(yè)務(wù)相關(guān)的主體重組至晶澳太陽能架構(gòu)下，重組主要分為兩個(gè)步驟，第一步，通過轉(zhuǎn)讓方式改變晶澳陽太陽能公司性質(zhì)，由外資獨(dú)資公司轉(zhuǎn)為內(nèi)資公司；第二步，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式整合所有相關(guān)的業(yè)務(wù)主體。（一）晶澳太陽能變更內(nèi)資公司2018年9月，晶泰福和寧晉其昌受讓晶澳發(fā)展BVI持有的晶澳太陽能100%的股份，晶澳太陽能由外商獨(dú)資公司變更為內(nèi)資公司。（二）其他主體整合在晶澳太陽能變更為內(nèi)資公司后，將原屬于境外上市架構(gòu)內(nèi)與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的公司整合到其架構(gòu)下，收購晶澳太陽能投資（中國）、晶澳太陽能相關(guān)、晶澳太陽能美國及揚(yáng)州晶澳25%，其余境外主體將逐步注銷，從而完成標(biāo)的公司境內(nèi)外架構(gòu)的調(diào)整。2018年9月晶澳太陽能收購了實(shí)際控制人旗下的10家光伏公司（均不包含在境外上市主體晶澳控股主體內(nèi)）。至此，與晶澳太陽能主營業(yè)務(wù)相關(guān)的主體均重組至晶澳太陽能架構(gòu)下。第三節(jié)晶澳太陽能回歸案例分析一、晶澳太陽能回歸動(dòng)因分析（一）公司價(jià)值被嚴(yán)重低估晶澳太陽能選擇啟動(dòng)私有化主要原因在于公司價(jià)值被低估。自2007年美國上市以來，通過增資形式募集了4.2億美金，上市期間合計(jì)融資7.7億美金。從其上市十一年的股價(jià)圖中可以看出，公司僅在2007年-2008年期間，獲得較高的估值。在其他九年時(shí)間里，公司股價(jià)始終在0-10美元之間波動(dòng)。在晶澳太陽能宣布進(jìn)行私有化時(shí)，其股價(jià)僅有7.45美元。此次合并交易中，晶澳太陽能的收購價(jià)格約為人民幣24.5億元。而在晶澳太陽能在與天業(yè)通聯(lián)的重組方案中，晶澳太陽能估值達(dá)到75.08億。從美股退市時(shí)的24.5億到75億，半年左右的時(shí)間里，晶澳太陽能估值達(dá)到了私有化期間的3倍。單就晶澳太陽能在美股的股價(jià)來看，公司只在初上市2年時(shí)股價(jià)處于上升的狀態(tài)，其他時(shí)間股價(jià)均不足最高點(diǎn)的十分之一，表明晶澳太陽能在美股市場上存在著估值偏低的情況。大多數(shù)中概股選擇回歸的原因也在于公司價(jià)值在美股市場被嚴(yán)重低估。在業(yè)績持續(xù)增長且技術(shù)領(lǐng)先的情況下，國外給出的估值較低。選擇退市，轉(zhuǎn)而謀求國內(nèi)上市是晶澳太陽能融資的最優(yōu)選擇，將更有助于晶澳太陽能的企業(yè)價(jià)值提升和企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。（二）降低上市維護(hù)成本中國公司如果選擇在美國上市，在上市初期需要支付大量的成本，此外每年均需要支付上市維護(hù)費(fèi)用，對(duì)于公司來說是一筆巨大的開支。支付的費(fèi)用包含審計(jì)費(fèi)用及股息等費(fèi)用。在美上市初期成本及每年維護(hù)費(fèi)用均高于國內(nèi)A股市場。對(duì)于處在擴(kuò)張期或者盈利能力較差的中概股公司而言，造成了一定的財(cái)務(wù)壓力。對(duì)晶澳太陽能公司來說，為了滿足美國資本市場的監(jiān)管要求，其每年需要接受定期的檢查并支付必要的上市維護(hù)費(fèi)用。從晶澳太陽能公司2016年-2018年審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看出，2016年支付咨詢審計(jì)評(píng)估費(fèi)用5,910萬元人民幣，2017年支付咨詢審計(jì)評(píng)估費(fèi)用4,332萬元人民幣，2018年支付咨詢審計(jì)評(píng)估費(fèi)用4,306萬元人民幣。公司大額的咨詢審計(jì)費(fèi)用的支出，使得公司經(jīng)營壓力加大，選擇私有化，可以在一定程度上節(jié)省上市維護(hù)成本。光伏行業(yè)市場變化全球光伏行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)式增長階段，但是因?yàn)楦鲊g的貿(mào)易等方面的原因，增長的速度在進(jìn)一兩年有所放慢。目前國內(nèi)的光伏發(fā)電相對(duì)發(fā)展較為迅速，2020年裝機(jī)數(shù)量達(dá)到到全球第一。隨著太陽能光伏發(fā)電在越來越多國家實(shí)現(xiàn)“平價(jià)上網(wǎng)”，光伏行業(yè)的市場需求開始從政策因素轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨笠蛩仳?qū)動(dòng)。而晶澳太陽能目前已經(jīng)在光伏行業(yè)有一定的地位，致力于光伏技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新，作為產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完整，結(jié)構(gòu)布局協(xié)調(diào)的企業(yè)。想要在行業(yè)內(nèi)獲得更好更迅速的發(fā)展，選擇回歸優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是其專注行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)之一。二、晶澳太陽能回歸路徑分析2018年7月16日，晶澳太陽能正式在紐交所摘牌退市。隨即在7月19日宣布了與天業(yè)通聯(lián)的重組方案，晶澳太陽能毫不猶豫的選擇了以借殼上市的方式上市而非IPO。本文將從時(shí)間成本、合適殼資源及監(jiān)管層態(tài)度三個(gè)方面分析晶澳太陽能選擇借殼上市的主要原因。（一）時(shí)間成本公司實(shí)現(xiàn)成功借殼上市需要?dú)v經(jīng)三個(gè)階段。首先，在目標(biāo)市場板塊中選擇合適的殼資源；然后，確認(rèn)與殼資源的重組方式，實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓；最后，完成資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)上市。晶澳太陽能選擇借殼上市時(shí)，IPO注冊(cè)制的政策及前景并不明朗，現(xiàn)有的IPO仍采用審核制，過程繁瑣，審核嚴(yán)格，上市消耗時(shí)間較長。晶澳太陽能基于自身行業(yè)的原因，迫切需要大量資金完成持續(xù)新建產(chǎn)線及更新改造、電站建設(shè)。目前公司主要的資金來源于債務(wù)融資，大量短期及長期借款，晶澳太陽能的付息壓力逐漸增加。2019年晶澳太陽能資產(chǎn)負(fù)債率約70.92%，償債能力較弱，迫切需要拓寬融資渠道，增加資金來源。在A股上市，一方面，晶澳太陽能可以利用股權(quán)估值，能夠?yàn)槠湓O(shè)備投資帶來更多的融資，支持其多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，同樣能夠降低國外資本對(duì)公司發(fā)展的約束，打開國內(nèi)政府及民營市場；最后，資本向頭部公司集中，也會(huì)推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步整合。2019年IPO排隊(duì)時(shí)間平均為18個(gè)月，選擇借殼上市的方式實(shí)現(xiàn)登陸A股，既是出于時(shí)間成本的考量，同時(shí)也減少了等待IPO過程中各種因素變動(dòng)帶來的諸多風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于晶澳太陽能來說是最為明智的選擇之一。晶澳太陽能從宣布借殼到上市成功，僅耗費(fèi)約16個(gè)月時(shí)間。（二）合適的殼資源國內(nèi)市場的監(jiān)管機(jī)制日趨完善，很多公司因?yàn)樽陨斫?jīng)營情況不佳無法維持上市資格，這在一定程度上造成了殼資源的稀缺。晶澳太陽能能夠成功實(shí)現(xiàn)上市的主要原因在于找到了一個(gè)合適的殼資源。晶澳太陽能在退市后迅速與天業(yè)通聯(lián)聯(lián)合公布了重組協(xié)議，最終完成借殼。借殼成功主要原因是天業(yè)通聯(lián)“殼”資源的三大優(yōu)勢(shì)。首先，天業(yè)通聯(lián)市值小。在重組之前，天業(yè)通聯(lián)的市值僅有12.72億元，公司的體量較小，晶澳太陽能的買殼成本很低。其次，天業(yè)通聯(lián)自身盈利能力在下降。除了上市當(dāng)年外，公司每年凈利潤大多都為負(fù)數(shù)。2018年，天業(yè)通聯(lián)凈利潤約為492.33萬元，經(jīng)營業(yè)績處于持續(xù)下降趨勢(shì)。為了維持上市資格，賣殼對(duì)于天業(yè)通聯(lián)來說是較佳的選擇。最后，天業(yè)通聯(lián)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡單。晶澳太陽能最大股東是深圳市華建盈富投資公司，股份占比36.39%，其余股東多為自然人（低于5%）。股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，借殼流程也相對(duì)簡單。雙方的重組也主要通過重大資產(chǎn)出售的方式，將天業(yè)通聯(lián)原有業(yè)務(wù)剝離，對(duì)全部的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行轉(zhuǎn)移。該交易方式下，天業(yè)通聯(lián)成為了一個(gè)凈殼，為晶澳太陽能提供了較好的借殼條件。成功借殼對(duì)于雙方都是利好的結(jié)果。（三）監(jiān)管層對(duì)中概股的回歸支持證監(jiān)會(huì)在2018年發(fā)布了《通報(bào)近期完善并購重組監(jiān)管工作情況》，明確了兩條要求。一是進(jìn)一步簡政放權(quán)，鼓勵(lì)市場化并購，提高審核效率；二是進(jìn)一步進(jìn)行資本市場的改革，通過借殼上市的方式，希望公司實(shí)現(xiàn)上市后能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。除此之外，證監(jiān)會(huì)還表示對(duì)上市公司并購重組的支持，優(yōu)質(zhì)上市公司的回歸能夠不斷提高資本市場上公司的質(zhì)量。監(jiān)管層對(duì)于中概股的支持，為該公司的回歸提供了良好的基礎(chǔ)。綜合所述，晶澳太陽能選擇借殼上市方式進(jìn)行上市，不管在時(shí)間成本上還是借殼成本上都更低，晶澳太陽與天業(yè)通聯(lián)達(dá)成資產(chǎn)重組協(xié)議。晶澳太陽能能夠成功借殼上市，也使得天業(yè)通聯(lián)原來的股東持有的股票市值增加。三、回歸具體交易方案分析（一）交易方案與交易結(jié)構(gòu)在晶澳太陽能完成境外VIE的架構(gòu)拆除后，明確選擇了以借殼上市的方式上市。天業(yè)通聯(lián)在2018年7月19日，發(fā)布了多份與本次重組事件相關(guān)的公告，并對(duì)此次的交易方案進(jìn)行了詳細(xì)描述。本次的交易方案中殼公司屬于凈殼，天業(yè)通聯(lián)將原有資產(chǎn)及負(fù)債等相關(guān)項(xiàng)目置出。方案中主要包含借殼方的資產(chǎn)出售、通過股份增發(fā)購買資產(chǎn)、做出與凈利潤相關(guān)的業(yè)績承諾三個(gè)部分。在第一個(gè)環(huán)節(jié)，晶澳太陽能作價(jià)75.08億元。天業(yè)通聯(lián)全部資產(chǎn)作價(jià)12.7億元，100%向華建興業(yè)出售，華建興業(yè)以現(xiàn)金進(jìn)行支付。在第二個(gè)環(huán)節(jié)，天業(yè)通聯(lián)定向向9個(gè)股東增發(fā)股份，股票數(shù)量合計(jì)9.52億股，股份發(fā)行價(jià)格為7.87元/股。在第三個(gè)環(huán)節(jié)，上市公司與晶泰福、其昌電子、靳軍淼簽署的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，承諾晶澳太陽能在2019年度、2020年度、2021年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于60,000萬元、65,000萬元、70,000萬元。（二）上市控制權(quán)的變化通過購買天業(yè)通聯(lián)發(fā)行的9.52億股，寧晉縣晶泰?？萍加邢薰境钟刑鞓I(yè)通聯(lián)總股本的59.71%，成為公司實(shí)際控制股東。靳保芳通過直接或間接方式控股56.32%，成為上市公司實(shí)際控制人。表1交易前后天業(yè)通聯(lián)股權(quán)結(jié)構(gòu)表股東名稱交易前（%）交易后（%）深圳市華建盈富投資公司（有限合伙）36.39胡志軍1.560.45國泰君安金融控股有限公司－客戶資金1.320.38尹曉娟1.230.36葉榮清1.05顧沈晨0.81袁淑萍0.74羅無名0.64黃志儉0.6胡海存0.6寧晉縣晶泰?？萍加邢薰?9.71深圳市華建盈富投資公司（有限合伙）10.54寧晉縣其昌電子科技有限公司5.17深圳博源公司管理中心（有限合伙）3.85邢臺(tái)晶仁寧和公司管理咨詢中心（有限合伙）0.77邢臺(tái)晶德寧福公司管理咨詢中心（有限合伙）0.41寧晉縣博納公司管理咨詢中心（有限合伙）0.33其他股東55.0618.03股份比例合計(jì)100100

第2章晶澳太陽能財(cái)務(wù)績效分析財(cái)務(wù)績效分析主要指代對(duì)公司情況的財(cái)務(wù)分析方法。在借殼上市中，公司成功借殼上市事件發(fā)生，公司經(jīng)營狀況是否會(huì)出現(xiàn)改變，這是公司各個(gè)利益方最關(guān)注的要點(diǎn)之一。本章節(jié)中，主要針對(duì)晶澳太陽能的短期及長期績效進(jìn)行分析。短期財(cái)務(wù)績效分析主要采用事件研究法進(jìn)行研究，并分析了企業(yè)的企業(yè)價(jià)值的變化。長期財(cái)務(wù)績效上，主要采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法進(jìn)行分析，主要從財(cái)務(wù)顯著風(fēng)險(xiǎn)、公司持續(xù)盈利能力、公司實(shí)際運(yùn)營效率指標(biāo)、公司未來持續(xù)發(fā)展能力四個(gè)方面具體分析，同時(shí)通過與同行業(yè)的對(duì)比確認(rèn)公司的績效改善情況。第一節(jié)市場反應(yīng)分析一、短期市場績效分析（一）事件區(qū)間的選取和數(shù)據(jù)處理事件研究法的關(guān)鍵要點(diǎn)主要有四個(gè)方面，分別為明確事件日及事件期、計(jì)算異常收益率及計(jì)算累計(jì)異常收益率。這種方法的使用，必須先要明確選擇什么時(shí)間作為事件日，并且選擇多長時(shí)間作為事件分析期，然后計(jì)算出預(yù)期收益率，并計(jì)算得到在此時(shí)間期內(nèi)的異常收益率，判斷市場是否對(duì)公司重組的行為產(chǎn)生了反應(yīng)，市場反應(yīng)是積極的還是消極的。1.確定事件日和事件期事件日是指事件發(fā)生時(shí)的日期，通常指公司對(duì)于該事件進(jìn)行公告的日期。本文主要研究晶澳太陽能借殼上市事件，主要研究的是該事件發(fā)生對(duì)于股價(jià)的變動(dòng)影響。天業(yè)通聯(lián)籌劃購買資產(chǎn)事項(xiàng)，需提交股東大會(huì)進(jìn)行審議。為了避免股價(jià)的異常波動(dòng)，天業(yè)通聯(lián)公司股票在2018年7月19日宣布停牌。2018年11月3日天業(yè)通聯(lián)正式公布了重組方案，但當(dāng)時(shí)的天業(yè)通聯(lián)股票處于停牌狀態(tài)，無法作為事件日使用。2018年11月5日為“殼”方天業(yè)通聯(lián)公布事件后的首次開盤日，因此將事件發(fā)生后的首次開盤日1月5日設(shè)定為事件日，這個(gè)事件是事件期的第0天。事件期是以事件日為節(jié)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)事件發(fā)生的前后一段時(shí)間。為了保持研究口徑的一致性，通常取數(shù)為事件日的前后對(duì)稱時(shí)間。對(duì)稱區(qū)間的選擇無強(qiáng)制要求，可根據(jù)不同研究目的進(jìn)行選擇。事件估計(jì)期則一般選擇100-200個(gè)交易日是最好的。本文明確了以2018年11月5日作為事件日，同步剔除停牌時(shí)間及非交易日時(shí)間，收集了以11月5日前后15天 的股價(jià)，即以2018年6月28日—2018年11月26日作為事件窗口期，選取（-135，-16）作為估計(jì)期，以這兩個(gè)期間的股票收益率作為研究樣本，并剔除兩個(gè)期間內(nèi)的停牌日，使用該期間的市場收益率及個(gè)股日收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。因?yàn)樘鞓I(yè)通聯(lián)屬于中小板上市公司，所以市場收益率的取值參照了中小板指數(shù)收益率。通過個(gè)股收益率與市場收益率的比較，得出晶澳太陽能的借殼上市行為是否被市場認(rèn)可，市場是否對(duì)此給予積極反應(yīng)的結(jié)論。其中：超額收益率AR的公式為：ARit=Rit-E(Rit)累計(jì)超額收益率公式為CARit=ARitE(Rit)是股票收益率的一元線性函數(shù)，預(yù)期收益率的計(jì)算方式是取值市場收益率代入到一元線性方程得到：E(Rit)=a+biRmt其中：AR為超額收益率；R為實(shí)際收益率；ER為預(yù)期收益率；Rm為市場指數(shù)收益率；I為市場指數(shù)；R為估計(jì)期內(nèi)的實(shí)際收益率；經(jīng)過回歸計(jì)算得到線性回歸方程為：E(Rit)=0.2611x+0.0661，數(shù)據(jù)如圖所示。數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)個(gè)人計(jì)算整理2.計(jì)算事件期內(nèi)的異常收益率及累計(jì)異常收益率股票的異常收益率是通過市場收益率代入方程后計(jì)算得出預(yù)期收益率，再通過異常收益率減去個(gè)股日收益率得到異常收益率，計(jì)算的公式為：ARit=Rit-Rmt。計(jì)算T=（-15，15）這一期間數(shù)據(jù)如下表。表2借殼回歸A股異常收益率和累計(jì)異常收益率事件期日期股票日收益率中小板指數(shù)收益率股票日異常收益率累計(jì)異常收益率-152018/6/28-0.25%-1.05%-0.04%-0.04%-142018/6/290.99%3.47%0.01%-0.03%-132018/7/2-0.89%-1.67%-0.53%-0.56%-122018/7/3-0.33%0.02%-0.40%-0.96%-112018/7/40.00%-1.90%0.43%-0.54%-102018/7/50.25%-2.06%0.71%0.18%-92018/7/60.00%0.67%-0.24%-0.07%-82018/7/90.57%2.97%-0.27%-0.34%-72018/7/10-0.57%0.70%-0.82%-1.16%-62018/7/11-0.25%-1.61%0.10%-1.06%-52018/7/120.00%2.80%-0.80%-1.86%-42018/7/130.00%0.63%-0.23%-2.10%-32018/7/16-0.16%-0.04%-0.22%-2.32%-22018/7/17-0.41%-0.31%-0.40%-2.72%-12018/7/18-0.33%-1.09%-0.12%-2.84%02018/11/59.97%-0.54%10.04%7.20%12018/11/69.97%-1.49%10.29%17.49%22018/11/710.03%-0.84%10.18%27.67%32018/11/8-9.99%-0.93%-9.81%17.85%42018/11/9-9.99%-0.55%-9.91%7.94%52018/11/12-6.63%2.56%-7.37%0.58%62018/11/13-1.32%1.38%-1.75%-1.17%72018/11/14-1.76%-0.92%-1.58%-2.76%82018/11/15-1.45%1.08%-1.80%-4.56%92018/11/162.25%0.86%1.95%-2.61%102018/11/19-0.42%0.45%-0.61%-3.22%112018/11/20-2.63%-2.93%-1.93%-5.15%122018/11/21-5.40%0.23%-5.53%-10.68%132018/11/220.09%0.14%-0.01%-10.70%142018/11/23-8.56%-3.59%-7.69%-18.39%152018/11/26-0.91%-0.46%-0.86%-19.24%（二）短期財(cái)務(wù)績效分析1.異常收益率圖1公司借殼回歸后異常收益率趨勢(shì)圖從上圖中可以看出，在天業(yè)通聯(lián)重組事項(xiàng)公告發(fā)布前，公司的異常收益率在正常區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。但是重組公告發(fā)布后，公司的異常收益率迅速增加且達(dá)到高峰，說明隨著公司的借殼上市消息在市場公開后，公司的收益率出現(xiàn)了比較異常的波動(dòng)。天業(yè)通聯(lián)的股票出現(xiàn)了3天漲停的現(xiàn)象，股票在事件日后被市場看好，短期內(nèi)大量的投資者集中進(jìn)入。但是異常收益率的波動(dòng)僅僅持續(xù)了三天，股價(jià)就迅速下跌至原來的水平，可以看出股價(jià)突然變動(dòng)極有可能是短期內(nèi)市場的炒作行為，因此短期的異?？冃ё兓療o法確認(rèn)市場對(duì)該事件的反應(yīng)是積極的。2.累計(jì)異常收益率圖2公司借殼回歸后累計(jì)異常收益率趨勢(shì)圖從累計(jì)異常收益率的變動(dòng)數(shù)據(jù)中可以清楚看出，在事件日之前，累計(jì)異常收益率與異常收益率趨勢(shì)基本一致。事件公告發(fā)布前，收益率一直相對(duì)穩(wěn)定，在0%的水平上持續(xù)的波動(dòng)，沒有產(chǎn)生明顯異常的變化。然而事件公告后，公司的累計(jì)異常收益率出現(xiàn)了非常明顯的變動(dòng)，迅速上漲后又快速下降，并出現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢(shì)。從中可以看出，借殼上市事件對(duì)公司的影響還是很顯著的，但是市場僅在3天內(nèi)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的反應(yīng)。（三）結(jié)論通過對(duì)晶澳太陽能收益率的分析，可以看出股價(jià)在前期并未出現(xiàn)異常變動(dòng)，其股價(jià)也基本維持在12元左右。天業(yè)通聯(lián)的每日收益率基本與整個(gè)市場的收益率波動(dòng)趨勢(shì)是相一致的。天業(yè)通聯(lián)在事件日后的第三個(gè)交易日時(shí)股價(jià)達(dá)到了16.06元，之后每個(gè)交易日的股票異常收益率均下跌，表明市場重新對(duì)該事件進(jìn)行評(píng)估，股票基本恢復(fù)正常的波動(dòng)狀態(tài)。從對(duì)異常收益率及累計(jì)異常收益率分析而言，市場僅在極短的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的反應(yīng)，但是市場迅速恢復(fù)冷靜，正向反應(yīng)很快被抵消，并且變?yōu)樨?fù)數(shù)。收益率變動(dòng)反應(yīng)表明了市場對(duì)于晶澳太陽能公司的借殼上市行為可能并不看好。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值分析晶澳太陽能于2007年在紐交所掛牌上市，2017年-2018年進(jìn)入私有化階段，2019年12月重新在A股上市。企業(yè)價(jià)值分析主要選取了這三個(gè)階段的股價(jià)、市值、市盈率這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行研究分析。通過對(duì)公司股票及相關(guān)價(jià)值指標(biāo)的分析，可以看出公司價(jià)值的變化情況，同時(shí)也可以看出晶澳太陽能主體完成私有化回歸A股的行為帶來的市場反應(yīng)變化情況。一、股價(jià)變化分析從晶澳太陽能紐交所2007年2月7日上市至2018年7月16日摘牌退市的十一年內(nèi)股價(jià)變化中可以看出，2007年2月7日上市價(jià)格為17.8美元，在美股上市期間股價(jià)最高為2008年1月2日75.43美元，而最低為2012年11月26日0.64美元，且最終以7.49美元退市。在美股價(jià)趨勢(shì)圖可以看出2007年股價(jià)達(dá)到最高峰后開始急劇下跌，平均股價(jià)在10美元以下。圖3晶澳太陽能在美上市期間股價(jià)趨勢(shì)圖晶澳太陽能于美股退市時(shí)股票數(shù)量合計(jì)為4,687.27萬股，在A股上市股票數(shù)量為13,5120萬股，折算后約為美股1股=A股28股。A股單股價(jià)格比美股市場單股價(jià)格上漲約為96元。從回歸A股后股票價(jià)格趨勢(shì)圖可以看出，通過借殼方式回歸國內(nèi)資本市場后，股價(jià)在短期內(nèi)略有上下波動(dòng)，但是股價(jià)整體趨勢(shì)是向上的。晶澳太陽能2019年12月13日正式完成證券更名，首日開盤價(jià)為11.25元，收盤價(jià)為11.26元，截止至2020年12月30日，達(dá)到了40.72元，一年時(shí)間，公司股價(jià)上漲約261%。圖4晶澳太陽能借殼上市后股價(jià)趨勢(shì)圖二、市值變化分析晶澳太陽能在國內(nèi)再上市后，其總股本數(shù)為13,5120萬股，其中2020年10月30日向特定對(duì)象發(fā)行股份合計(jì)2，4413萬股，總股本達(dá)到15,9533萬股。公司市值在2020年12月23日達(dá)到757億元最高值。截止2020年12月30日，公司總市值為649億元。在整個(gè)上市過程中其市值一直保持一個(gè)相對(duì)增長的態(tài)勢(shì)。圖5晶澳太陽能A股上市后市值變化圖與晶澳太陽能在美股摘牌退市時(shí)對(duì)比，當(dāng)時(shí)市值僅3.51億美元，約為24.5億元人民幣。晶澳太陽能重組后重新上市時(shí)估值為75億元人民幣，達(dá)到私有化時(shí)市值的3倍。2019年12月13日正式上市，當(dāng)日市值約為152億元人民幣，約為私有化時(shí)的6倍。截至2020年12月31日，約為私有化時(shí)市值的26倍。晶澳太陽能在國內(nèi)重新上市后，市值逐漸提高說明了市場對(duì)于晶澳太陽能持有觀望并逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榭春玫膽B(tài)度，整體市場反應(yīng)良好。綜上所述，晶澳太陽能在私有化時(shí)，公司整體估值相對(duì)偏低。在公司銷售額持續(xù)穩(wěn)定的增長，凈利潤也保持較為穩(wěn)定的情況下，在美股的市值一路下跌，整體估值明顯偏低。在此情況下，公司選擇回歸A股，對(duì)于公司整體的價(jià)值變動(dòng)帶來了積極的影響。伴隨著公司業(yè)績的持續(xù)增長，公司的估值將穩(wěn)定在一個(gè)較為合理的水平。三、市盈率變化分析晶澳太陽能在美股市場經(jīng)歷了市值的大幅變動(dòng)后，最后在2018年7月16日收盤時(shí)，市盈率為8.1，遠(yuǎn)低于國內(nèi)A股市場平均市盈率（20—25之間）。圖5晶澳太陽能在A股上市后PE趨勢(shì)圖晶澳太陽能于2019年12月13日在國內(nèi)A股上市后，其市盈率最高達(dá)到了25.71。表明晶澳太陽能回歸后，市場反應(yīng)較好。從晶澳太陽能上市前后市盈率的變化可以看出，晶澳太陽能由前期的不被看好的情況逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌稣J(rèn)可的情況，投資者逐漸看好晶澳太陽能的未來發(fā)展，對(duì)于晶澳太陽能給到了更高的估值。綜上所述，事件發(fā)生后的短期內(nèi)公司不被市場所看好，但很快得到了市場的認(rèn)可。晶澳太陽能選擇美股退市轉(zhuǎn)向國內(nèi)A股市場的決策，帶來企業(yè)價(jià)值得到大幅提升的正面效應(yīng)。第三節(jié)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)分析本節(jié)主要采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，對(duì)比分析晶澳太陽能借殼上市前后長期財(cái)務(wù)績效情況變化。財(cái)務(wù)績效主要利用晶澳太陽能在2015年—2017年這3年在美上市的數(shù)據(jù)對(duì)其退市前的公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，同時(shí)以2018年的數(shù)據(jù)作為重組當(dāng)年財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算依據(jù)。同時(shí)，選擇2019年及2020年國內(nèi)A股再上市的相同財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算對(duì)比，希望發(fā)現(xiàn)借殼上市對(duì)于公司財(cái)務(wù)績效的影響。本節(jié)將從財(cái)務(wù)顯著風(fēng)險(xiǎn)、公司持續(xù)盈利能力、公司實(shí)際運(yùn)營效率指標(biāo)、公司未來持續(xù)發(fā)展能力四個(gè)角度進(jìn)行分析。一、公司風(fēng)險(xiǎn)角度基于晶澳太陽能進(jìn)行私有化后再進(jìn)行借殼上市的背景，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司的償債能力及負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的變化。償債能力是指公司清償其所承擔(dān)的債務(wù)的能力，也是評(píng)估公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力的一個(gè)指標(biāo)。公司出于經(jīng)營發(fā)展的需要，借入外部資金用于經(jīng)營，對(duì)于公司的發(fā)展有一定的正面影響，但也可能削弱公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。在此基礎(chǔ)上，選擇了流動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行判斷。流動(dòng)比率是判斷公司流動(dòng)資產(chǎn)能否轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的重要指標(biāo)。流動(dòng)比率越高，說明公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期內(nèi)的償債能力越強(qiáng)。資金被占用的越多，在資金的使用上，收益就會(huì)越低，不良的資金使用方式也會(huì)影響公司的長期發(fā)展。表3晶澳太陽能償債能力情況表項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年2020年資產(chǎn)負(fù)債率86.98%74.52%67.52%76.27%70.92%60.21%流動(dòng)比率1.401.191.000.890.981.16有息負(fù)債率30.0%32.3%28.6%23.7%25.4%14.5%流動(dòng)比率在2018-2019年處于下降趨勢(shì)明顯，2020年出現(xiàn)上升。晶澳太陽能的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，資金占比約44%，存貨和應(yīng)收款項(xiàng)占比39%，無法迅速實(shí)現(xiàn)100%的變現(xiàn)，存在短期債務(wù)無法清償風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，從有息負(fù)債率也可以看出，公司的借款金額較大，占比較重，存在清償壓力。晶澳太陽能的資產(chǎn)負(fù)債率總體較高。一般來說，公司的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)不高于60%。從晶澳太陽能的報(bào)表中可以看出，數(shù)據(jù)的主要變動(dòng)在于短期借款及固定資產(chǎn)兩大科目。大量使用短期借款的帶來資金，用于公司固定資產(chǎn)的投資，是晶澳太陽能較為突出的風(fēng)險(xiǎn)之一。截至2020年6月，公司合計(jì)投資23.07億，用于太陽能電池及組件項(xiàng)目，進(jìn)行中的項(xiàng)目預(yù)計(jì)需要追加投資5億元。除此之外，公司已經(jīng)簽訂多份項(xiàng)目投資協(xié)議，預(yù)計(jì)未來幾年產(chǎn)生近300億元投資。雖然目前資金主要投資在未來可能產(chǎn)生銷售訂單的項(xiàng)目上，但是大量的資金投入，投資者仍需要謹(jǐn)慎關(guān)注公司的償債風(fēng)險(xiǎn)。2020年，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)較為明顯的變動(dòng)，主要原因是公司增發(fā)了非公開發(fā)行股票帶來了58億元的現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。綜上所述，晶澳太陽能在上市后，短期償債能力改善不明顯，但長期償債能力有所改善，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，相關(guān)方需要謹(jǐn)慎關(guān)注企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。二、盈利能力分析公司持續(xù)經(jīng)營發(fā)展要求能夠盈利。公司無法產(chǎn)生盈利，也就無法持續(xù)的發(fā)展下去，它是公司不可忽視的關(guān)鍵指標(biāo)。為了更好地分析晶澳太陽能公司的持續(xù)發(fā)展能力，我們選取了2015年-2020年晶澳太陽能銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)如表4所示。表4晶澳太陽能盈利情況表項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年2020年銷售毛利率16.95%14.58%12.25%18.84%21.26%16.36%凈利率4.54%4.58%1.53%3.80%6.07%6.00%凈資產(chǎn)收益率10.38%11.14%4.43%13.32%15.48%10.43%第一，與2018年相比較，2019年銷售毛利率同比增加4%，但2020年有所回落。銷售凈利率從2018年的3.08%增長至2019年的6.07%，2020年保持在6%的水平。2018年私有化工作對(duì)于晶澳太陽能的影響是比較明顯的，公司的盈利能力明顯下滑。在晶澳太陽能回歸資本市場后，加快了對(duì)于新能源及電池組件的投資，對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生了積極正面的影響。2020年雖然公司毛利率在下降，但是凈利潤率相對(duì)穩(wěn)定。在公司2020年的年度報(bào)告中，可以看到，公司的費(fèi)用結(jié)構(gòu)發(fā)生了調(diào)整，銷售費(fèi)用降低-114%，研發(fā)費(fèi)用上漲約24%。目前光伏行業(yè)的市場集中度在迅速提高，對(duì)于公司技術(shù)要求也越來越高，經(jīng)營投入的調(diào)整，也是企業(yè)經(jīng)營策略變化的體現(xiàn)。第二，凈資產(chǎn)收益率在2019年達(dá)到了15.48%，很大程度上是公司成功借殼后名氣大增，受到投資者的追捧。2020年的凈資產(chǎn)收益率有所下降，僅有10.43%。第一季度因?yàn)橐咔樵蛳陆得黠@，公司訂單量及生產(chǎn)量大幅下降，經(jīng)營利潤較少。第三季度的正?；謴?fù)到10.82%的水平。凈資產(chǎn)收益率下降，主要原因在于凈資產(chǎn)短期內(nèi)大幅增加，但其帶來的效益并未完全體現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率偏低。公司根據(jù)市場的需求，針對(duì)多款新型的組件進(jìn)行研發(fā)，公司產(chǎn)品的整體質(zhì)量也在提升，滿足了客戶的需求。公司成功回歸使得公司經(jīng)營穩(wěn)定性有所提高，公司專注于自身產(chǎn)品的研發(fā)及業(yè)務(wù)本身，未來凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定上升是很有可能實(shí)現(xiàn)的。綜上所述，通過數(shù)據(jù)的分析可以看出晶澳太陽能在回歸之后，整體盈利水平提升明顯。國內(nèi)穩(wěn)定的資本環(huán)境對(duì)于公司的持續(xù)經(jīng)營也起到了積極的影響。三、運(yùn)營效率角度晶澳太陽能屬于光伏行業(yè)，需要投入大量的資金購買機(jī)器設(shè)備、建設(shè)發(fā)電站等固定資產(chǎn)中，屬于重資產(chǎn)行業(yè)。因此，本文運(yùn)用流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反映其運(yùn)營效率狀況。表5晶澳太陽能運(yùn)營效率情況表項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年2020年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率134.91%153.31%197.02%166.67%142.64%120.37%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率82.94%82.69%94.37%83.20%74.16%69.30%通過表中可以發(fā)現(xiàn)，2020年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在變小，公司的整體運(yùn)營效率在放慢。公司目前正處于大量投入資產(chǎn)的階段，但投入無法馬上帶來銷售額的快速增長，數(shù)據(jù)上表現(xiàn)較差。公司應(yīng)該集中于市場份額的搶占，擴(kuò)大銷售額，提高資產(chǎn)利用效率。四、公司發(fā)展角度公司發(fā)展能力是判斷一家公司未來好壞的依據(jù)之一。本文選取了營業(yè)收入、凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率及總資產(chǎn)增長率5個(gè)指標(biāo)來判斷晶澳太陽能的未來發(fā)展能力。表6晶澳太陽能發(fā)展指標(biāo)情況表項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入135.25157.37196.59196.49211.55258.46凈利潤額6.147.203.007.4612.8415.48主營業(yè)務(wù)收入增長率19.73%16.35%24.92%-0.05%7.67%22.74%凈利潤增長率37.36%17.26%-58.33%148.81%72.03%83.44%總資產(chǎn)增長率12.58%16.71%9.46%13.36%20.80%30.74%營業(yè)收入及凈利潤在一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定增長，能夠反映出公司盈利能力較強(qiáng)。從表中可以看出，截至2020年，公司銷售額同比增長22.74%。在整個(gè)行業(yè)處于上升期間，晶澳太陽能在2018年開展的私有化工作對(duì)銷售增長有一定的負(fù)面影響。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年全球新增裝機(jī)有望達(dá)184GW，較2020年增長33%。想要繼續(xù)保持在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位，企業(yè)銷售額需要保持增長，對(duì)于晶澳太陽能也是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。在回歸A股之后，公司凈利潤保持增長，公司持續(xù)穩(wěn)定盈利的能力增強(qiáng)。光伏行業(yè)發(fā)展前景可觀，對(duì)于晶澳太陽能來說，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)?？傎Y產(chǎn)增長率可以反映公司在一段時(shí)間內(nèi)資本擴(kuò)張的情況。如果總資產(chǎn)增長的越快，說明在該時(shí)間段內(nèi)公司的資本投入增長越多。從表中可以看出，2017年的私有化工作減弱了資本的擴(kuò)張力度。在私有化完成后，公司的資產(chǎn)投入持續(xù)增加，且在2020年加速。資產(chǎn)的投入可能有利于后續(xù)業(yè)務(wù)的開展，但晶澳太陽能仍需關(guān)注自身的持續(xù)發(fā)展能力，謹(jǐn)慎做出投資等相關(guān)決策。綜上所述，借殼上市后公司的財(cái)務(wù)績效朝好的方向發(fā)展。公司長期償債能力略有提升，資產(chǎn)投入不斷增加。借殼上市對(duì)于晶澳太陽能公司來說，帶來了一定正面的影響。借殼上市后，公司改變了以外部借款的單一融資方式，利用股權(quán)進(jìn)行融資，減輕了融資的壓力。綜合來看，晶澳太陽能負(fù)債較多，短期償債能力及長期償債能力相對(duì)較差，大量固定資產(chǎn)仍在持續(xù)投入，公司的經(jīng)營存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。第四節(jié)同行業(yè)比對(duì)分析同行業(yè)對(duì)比分析，可以判斷出公司在行業(yè)中所處的地位及公司發(fā)展情況的好壞。將晶澳太陽能與光伏行業(yè)上市公司進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，可以大致判斷出晶澳太陽能登陸A股后是否發(fā)生異常變化。如果同行業(yè)中均未出現(xiàn)相同變化，就很有可能是因?yàn)榻铓ど鲜惺录淼挠绊?。目前，光伏行業(yè)上市公司有30多家。晶澳太陽能主要產(chǎn)品為單硅電池及太陽能組件，因此選擇光伏行業(yè)中主營產(chǎn)品為電池及組裝業(yè)務(wù)的四家公司進(jìn)行同行業(yè)對(duì)比分析，分別為：隆基股份、億晶光電、協(xié)鑫集成、東方日升四家公司。由于目前只有隆基股份及晶澳太陽能兩家公司公布了2020年年報(bào)，因此僅補(bǔ)充了這兩家公司2020年的數(shù)據(jù)。一、凈資產(chǎn)收益率對(duì)比表7晶澳太陽能同業(yè)凈資產(chǎn)收益率對(duì)比表凈資產(chǎn)收益率2015年2016年2017年2018年2019年2020年隆基股份11.81%21.77%30.14%16.71%