2022年黃金行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

1.黃金供需失衡加劇，美國(guó)通脹持續(xù)高企國(guó)新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)水平短暫下滑，后續(xù)持續(xù)攀升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年第四季度美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)為2.94萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)21.0%;2021年全年美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)總量為11.22萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)25.0%,當(dāng)前美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)的同比增速正處較高水平。美國(guó)的企業(yè)利潤(rùn)水平幅增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯，為疫后消費(fèi)復(fù)蘇打下了基礎(chǔ)。增速仍處較高水平。個(gè)人總收入方面，近年來(lái)美國(guó)的個(gè)人收入水平呈現(xiàn)持續(xù)上行趨勢(shì)，而在疫情中，受政府補(bǔ)貼影響，美國(guó)個(gè)人收入水平多次大幅提升。截至2022年2月，美國(guó)個(gè)人總收入為21.15萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)6.0%,較2019年12月上漲13.3%;增速方面，受2020年高基數(shù)效應(yīng)影響，美國(guó)個(gè)人總收入同比增速近期波動(dòng)較為劇烈，截至2022年2月，美國(guó)個(gè)人總收入同比上漲約6.0%,增速水平仍較疫情前有明顯的負(fù)債比率來(lái)看，近年美國(guó)家庭負(fù)債比率持續(xù)下降。截至2021年12月，美國(guó)家庭負(fù)債比率為9.34%,近10年間呈現(xiàn)出了持續(xù)下行的趨勢(shì)，且在疫情期間仍在波動(dòng)下行。在居民資產(chǎn)負(fù)債率維持低位運(yùn)行的背景下，美國(guó)居民端消費(fèi)動(dòng)能正持續(xù)釋放。美國(guó)居民個(gè)人收入水平的提升以及資產(chǎn)負(fù)債率的持續(xù)下滑，當(dāng)前美國(guó)居民端的個(gè)人消費(fèi)能力正在不斷釋放。截至2022年2月，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出總規(guī)模已達(dá)13.9萬(wàn)億美元，較2021年同期上漲約6.90%。美國(guó)居民端消費(fèi)支出的持續(xù)上行帶動(dòng) 圖表5.美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出持續(xù)提升——美國(guó)個(gè)人消費(fèi)變出不變價(jià)季調(diào)十億美元資料來(lái)源：Wind,東亞前海證券研究所頭@未聚智庫(kù) 圖表6.美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增速處于高位勞動(dòng)參與率緩慢恢復(fù)，但仍低于疫情前水平。近期，美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)正持續(xù)復(fù)蘇，截至2022年2月，美國(guó)就業(yè)人口為1.54億人，失業(yè)率為3.8%,二者均已恢復(fù)至與疫情前類似的水平。但另一方面，截至2022年3月，美國(guó)勞動(dòng)參與率為62.4%,盡管該數(shù)據(jù)較上年有所增長(zhǎng)，但仍較2020年2月美國(guó)疫情爆發(fā)之前的63.40%有1個(gè)百分點(diǎn)的差距，當(dāng)前美國(guó)的就業(yè)缺口仍未補(bǔ)足。職位空缺數(shù)量持續(xù)上漲，美國(guó)招工難問(wèn)題愈發(fā)明顯。隨著疫情后美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，各企業(yè)陸續(xù)開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。但在當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力參與率有所下滑，需求規(guī)模明顯增長(zhǎng)的背景下，美國(guó)企業(yè)的招工難問(wèn)題正在逐步凸顯。從美國(guó)非農(nóng)空缺職位數(shù)來(lái)看，截至2022年2月美國(guó)職位空缺數(shù)量為1126.6萬(wàn)人，當(dāng)前美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)空缺崗位數(shù)量已達(dá)2000年以來(lái)最高水平。美國(guó)當(dāng)前職位空缺率較疫情前差距明顯，服務(wù)業(yè)空缺規(guī)模最為顯著。從美國(guó)當(dāng)前的職位空缺率來(lái)看，2022年2月美國(guó)的職位空缺率約為7.4%,較2019年疫情前的水平提高3.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，職位空缺率較疫情前水平增長(zhǎng)最為明顯的行業(yè)為休閑住宿業(yè)、教育和保健服務(wù)業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)，三者的職位空缺率分別較2019年疫情之前提高了約4.6pct、3.6pct以及3.2pct。1.2.2.長(zhǎng)期：國(guó)際形勢(shì)惡化，逆全球化逐步萌生化進(jìn)程加大了各國(guó)各行業(yè)的馬太效應(yīng)，部分國(guó)家為了保護(hù)本國(guó)的弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)，開(kāi)始通過(guò)封閉特定行業(yè)貿(mào)易往來(lái)或制定貿(mào)易保護(hù)條款來(lái)限制其他國(guó)家在該國(guó)該行業(yè)的貿(mào)易活動(dòng)。美國(guó)近年來(lái)多次頒布貿(mào)易保護(hù)條款，并發(fā)布301條款，在美國(guó)單方面認(rèn)為不合理時(shí)，來(lái)進(jìn)行貿(mào)易談判或者報(bào)復(fù)行動(dòng)，施行貿(mào)易保護(hù)主義。而受當(dāng)前各國(guó)貿(mào)易保護(hù)政策的影響，此前不斷推進(jìn)的全球化進(jìn)程正逐步放緩，逆全球化趨勢(shì)開(kāi)始萌芽。對(duì)俄制裁持續(xù)升級(jí)，SWIFT、美元等相關(guān)制裁長(zhǎng)期影響大。自俄烏兩國(guó)交戰(zhàn)以來(lái)，歐美等國(guó)相繼開(kāi)展對(duì)俄制裁。其中，在股市方面的制裁包括暫停俄羅斯ADR交易等；在債市方面的制裁包括禁止國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為俄羅斯主權(quán)債和企業(yè)債系統(tǒng)等。隨著歐美對(duì)俄制裁的逐步推出，當(dāng)前全球信用體系正在不斷受到?jīng)_擊，長(zhǎng)期總供給規(guī)?；?qū)⑹艿揭欢〝_動(dòng)。美國(guó)CPI增速創(chuàng)41年來(lái)新高，通脹水平進(jìn)入高位。當(dāng)前美國(guó)的CPI以及PPI水平均持續(xù)走高。從美國(guó)的CPI情況來(lái)看，2022年3月美國(guó)CPI環(huán)比上漲1.2%,同比上漲8.5%,同比增速創(chuàng)41年以來(lái)新高。PPI方面，2022年3月美國(guó)PPI環(huán)比上漲1.4%,同比上漲11.2%,同比增速處于歷史高位。圖表12.美國(guó)CPI增速創(chuàng)41年新高——美國(guó)CPL:當(dāng)月同比%86402責(zé)料來(lái)源：Wind,東亞前海證券研究所剪條@未來(lái)智庫(kù)圖表13.美國(guó)PPI增速同步處于歷史高位國(guó)核心PCE的水平來(lái)看，2022年2月美國(guó)核心PCE同比提升約5.40%,自2021年以來(lái)，該指標(biāo)呈現(xiàn)出了持續(xù)走高的趨勢(shì)，當(dāng)前正處于1983年以來(lái)的最高水平。隨著當(dāng)前美國(guó)CPI、PPI以及核心PCE同比增速的同步走高，美國(guó)的高通脹水平正被不斷印證。有項(xiàng)目三者分別占比為13.4%、7.5%以及79.0%,除食品及能目同比漲幅較大，達(dá)32.0%,其次為食品項(xiàng)目，2022年3月48.3%、13.5%。此外，除食品及能源外商品項(xiàng)目也有較大漲幅，2022年3月同比上漲約11.7%。2021年以來(lái)，美國(guó)CPI同比增速持續(xù)提升，其中美國(guó)核心CPI同比增速?gòu)?021年1月的1.40%上漲到了2022年3月的6.50%。分項(xiàng)目來(lái)看，能源項(xiàng)目同比增速?gòu)?021年1月的-3.60%上漲到了2022年3月的32.00%;食品項(xiàng)目同比增速?gòu)?021年1月的3.80%上漲到了2022年3月的8.80%;其他商品與服務(wù)項(xiàng)目同比增速?gòu)?021年1月的2.10%上漲到了2022年3月的5.50%。除其他商品與服務(wù)項(xiàng)目外，美國(guó)CPI——美周惱心CP.當(dāng)月網(wǎng)比%——國(guó)C阿食當(dāng)月河北%——美國(guó)：CP其化商品與服務(wù)：當(dāng)月網(wǎng)比%—類國(guó)：CP能緣：豎兒同2015-32015-3D171代五60202資料來(lái)源：Wind,東亞前海證券研究所頭殺@未來(lái)智庫(kù)食品權(quán)重細(xì)分中餐飲和小吃貢獻(xiàn)居前。根據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)，2022年3月食品大類中，家用食品權(quán)重為61.4%,非家用食品為38.6%。細(xì)分來(lái)看，家用食品中肉類、其他家用食品兩個(gè)子項(xiàng)目占比較大且同比增長(zhǎng)較高，二者分別同比上漲約13.7%以及10.3%。多因素影響，全球糧食價(jià)格持續(xù)走高。在此前美國(guó)旱災(zāi)問(wèn)題以及巴西等主要糧食產(chǎn)地的疫情問(wèn)題影響下，當(dāng)前全球糧食價(jià)格正持續(xù)上行。截至2022年4月20日，CBOT玉米期貨結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)810.0美分/蒲式耳，較2020年4月20日上漲151.4%;CBOT小麥期貨結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)1097.5美分/蒲式耳，較兩年前上漲100.5%;CBOT大豆期貨結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)1717.0美分/蒲式耳，較兩年前上漲105.3%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)豬肉期初庫(kù)存為202.0千噸，同比下降4.7%,較2020年下降31.3%;2022年美國(guó)牛肉期初庫(kù)存為308.0千噸，同比下降6.4%。2020年以來(lái)，美國(guó)肉類庫(kù)存走低，其中豬肉庫(kù)存降幅顯著,在當(dāng)前美國(guó)肉類庫(kù)存的持續(xù)庫(kù)存走低的趨勢(shì)下，美國(guó)肉類價(jià)格持續(xù)走高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年3月美國(guó)豬肉平均價(jià)格為65.55美元/英擔(dān)，較2020年3月上漲54.2%;截至2022年4月18日，美國(guó)牛肉屠體價(jià)格收?qǐng)?bào)233.57美分/磅，較兩年前上漲19.4%。在當(dāng)前美國(guó)肉類庫(kù)存持續(xù)下行的背景下，未來(lái)美國(guó)豬肉、牛肉等肉類產(chǎn)品價(jià)格將有望進(jìn)一步上漲。國(guó)食品價(jià)格走高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年3月聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)為159.33,同比上漲34.4%,較2020年3月上漲67.5%,食品價(jià)格指數(shù)持續(xù)上行。同時(shí)，烏克蘭作為世界第二大糧食出口國(guó)，俄烏沖突直接導(dǎo)致烏克蘭糧食出口美國(guó)CPI上行受能源大類帶動(dòng)明顯，其中能源類商品貢獻(xiàn)主要?jiǎng)恿ΑＤ茉搭悇e主要分為能源類商品和能源服務(wù)，能源類商品占比最高，占比55.3%,其中車用油占比52.5%;其次是能源服務(wù)占比44.7%,其中電力占比33.2%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年3月美國(guó)能源類CPI同比上漲約32.0%,其中能源類商品上漲48.3%、能源服務(wù)上漲13.5%。細(xì)分來(lái)看，能源類商品中燃料油和其他燃料項(xiàng)目同比上漲約51.7%,車用油項(xiàng)目同比上漲約48.2%。俄羅斯受貿(mào)易制裁影響，全球能源供給將逐步受限。俄羅斯為全球能源出口大國(guó)，從2020年俄羅斯在全球的能源出口中的占比來(lái)看，其煤炭出口占比約為24.5%;其天然氣出口占比約為16.1%;其原油出口占比約為11.1%。隨著當(dāng)前俄烏沖突的持續(xù)演繹，以及歐美對(duì)俄制裁的持續(xù)升級(jí)，來(lái)自俄羅斯也對(duì)美國(guó)能源價(jià)格產(chǎn)生了一定影響。經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇疊加供給端擾動(dòng)，能源品漲價(jià)明顯。從當(dāng)前的能源品價(jià)格來(lái)看，截至2022年4月8日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)報(bào)102.78美元/桶，同比上漲63.3%;WTI原油期貨結(jié)算價(jià)今年持續(xù)上漲，目前報(bào)98.26美元/桶，同比上漲65.6%。國(guó)際天然氣價(jià)格持續(xù)攀升，其中NYMEX天然氣期貨結(jié)算價(jià)格已突破6.32美元/百萬(wàn)英熱單位，相比去年同期漲幅達(dá)到150.7%。圖表25.國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲——期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油美元/桶——期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù))WTI原油美元桶8告0名名2018-122019-102020-102020-122021-102021-122018-122019-102020-102020-122021-102021-12圖表26.天然氣價(jià)格持續(xù)上漲9876543212018-122021-1002018-122021-102018-102019-102019-122020-102020-122021-122018-102019-102019-122020-102020-122021-12資料來(lái)源：Wind,東亞前海證券研究所除食物和能源外的所有項(xiàng)目中，汽車貢獻(xiàn)主要價(jià)格漲幅。除食物和能源外的所有項(xiàng)目CPI2022年3月同比上漲約6.5%。占比分別為27.6%和72.4%。商品項(xiàng)目中汽車項(xiàng)目2022年3月同比上漲約21.8%,為主要的通脹貢獻(xiàn)項(xiàng)目。汽車價(jià)格的大幅提升主要受2021年全球缺芯所導(dǎo)致的汽車供應(yīng)受限影響。創(chuàng)歷史新高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，美國(guó)CPI新汽車項(xiàng)目2022年3月同比增速為12.6%,增速水平創(chuàng)下自1975年以來(lái)新高水平；二手車和卡車2022年3月同比增速為35.3%,同比增速創(chuàng)下2021年美國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率明顯受限，導(dǎo)致汽車供給受到影響。從美國(guó)汽車行業(yè)的產(chǎn)能利用率情況來(lái)看，2021年美國(guó)的汽車產(chǎn)能利用率明顯下滑，其中2021年9月的汽車產(chǎn)能利用率僅為62.62%。截至2022年3月，美國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率已有所回升，達(dá)到了72.02%,但是仍低于正常水平。格持續(xù)上行。從美國(guó)的汽車行業(yè)庫(kù)存水平來(lái)看，2022年2月，BEA估算的美國(guó)汽車庫(kù)存水平約為65.40千輛，較2021年同期下滑約83.7%。當(dāng)前美國(guó)汽車庫(kù)存水平正處于歷史最低水平，而伴隨當(dāng)前美國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率的低水平運(yùn)行，預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)通脹影響有限，歷史數(shù)次加息并未降低CPI增速。在過(guò)去6次加息期間，美國(guó)的CPI同比增速均持續(xù)上行，加息政策并未有效緩解通貨膨脹的問(wèn)題。具體來(lái)看，6次加息期間美國(guó)CPI的同比增速分別提高了0.7pct、4.0pct、0.3pct、1.1pct、1.0pct和1.7pct,加息結(jié)束后的CPI同比增速分別為4.3%、5.1%、2.8%、3.1%、4.3%、2.2%。6次加息的歷史數(shù)據(jù)表明，加息或?qū)ν浻绊懹邢蕖＿^(guò)往通脹加息反應(yīng)迅速，本輪通脹加息反應(yīng)緩慢。復(fù)盤(pán)歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，歷史上通脹發(fā)生后的數(shù)月之內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)進(jìn)行加息操作。以2000年以來(lái)的兩次通脹為例，美聯(lián)儲(chǔ)均在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行了加息，2004年3月起美國(guó)CPI同比增速開(kāi)始走高，2004年6月起美聯(lián)儲(chǔ)加息開(kāi)始。2015年10月美國(guó)CPI再次開(kāi)始走高，美聯(lián)儲(chǔ)于2015年12月起開(kāi)始加息。而截至2022年4月20日，本輪美國(guó)CPI同比增速走高持續(xù)已逾一年，但美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息在2022年3月17日剛剛開(kāi)始，相國(guó)阿當(dāng)片阿比%——國(guó)鍋杉基合國(guó)標(biāo)利家 資什來(lái)源：Wimt,市亞前海證毒研究附買條@未采智庫(kù)美國(guó)工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能利用率接近歷史峰值，供給提升空間有限。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年3月美國(guó)工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能利用率為78.3%,目前已逐步進(jìn)入歷史峰值水平。隨著美國(guó)全部工業(yè)部門(mén)的產(chǎn)能利用率逐步進(jìn)入高位，未來(lái)美國(guó)的總供給水平提升空間有限。固定資產(chǎn)投資額增速連續(xù)兩年下滑，美國(guó)供給水平有所受限。2020年美國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資442.7億美元，同比下降0.54%,美國(guó)固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)兩年下滑。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策或?qū)?duì)企業(yè)投資情況造成一定影響，從而抑制美國(guó)固定資產(chǎn)投資額增速的回升，在此情況下，美國(guó)的總供給規(guī)?；?qū)⒊霈F(xiàn)進(jìn)一步的受限。非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率處于歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⒂绊憜T工薪酬增速，減少供給水平。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年9月美國(guó)金融企業(yè)部門(mén)杠桿率為81.1%,處于歷史較高水平。而截至2021年12月，美國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)者總體報(bào)酬指數(shù)當(dāng)季同比上漲約4.0%,該數(shù)據(jù)已接近近20年來(lái)最高水平。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策，將導(dǎo)致企業(yè)成本提高，未來(lái)美國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)者總體報(bào)酬指數(shù)的高位增速水平或?qū)㈦y以保持，美國(guó)用工難問(wèn)題或?qū)⒃俣燃觿　?.黃金保值作用明顯，通脹帶動(dòng)黃金價(jià)格上漲4.1.高通脹時(shí)期黃金價(jià)格多數(shù)上漲明顯波動(dòng)環(huán)境下表現(xiàn)出更高的收益率。黃金在不同通脹環(huán)境下均有可觀回報(bào)率，但在高通脹環(huán)境下表現(xiàn)更好。從黃金在不同通脹水平時(shí)期的收益率表現(xiàn)來(lái)看，在低通脹(<3%)的市場(chǎng)環(huán)境下，黃金的名義回報(bào)約為7.61%,而大宗商品的名義回報(bào)約11.19%,而大宗商品的名義回報(bào)約為9.68%。另一方面，黃金在高波動(dòng)環(huán)境下表現(xiàn)更好，年均VIX指