醫(yī)美專題系列一：重組膠原蛋白賽道高景氣延續(xù)先行者前景可期-財信證券

此報告僅供內部客戶參考請務必閱讀正文之后的免責條款部分證券研究報告行業(yè)深度行業(yè)深度美容護理重組膠原蛋白賽道高景氣延續(xù)，先行者前景可期醫(yī)美專題系列一重點股票2023A重點股票2023A2024E2025E評級錦波生物增持丸美生物增持評級同步大市評級變動：維持行業(yè)漲跌幅比較34%-6%-26%美容護理滬深3002023/122024/032024/062024/092024/12%1M3M12M美容護理張曦月分析師執(zhí)業(yè)證書編號:S0530522020001zhangxiyue@相關報告資料來源：資料來源：iFinD，財信證券行業(yè)概覽：1）定義：膠原蛋白是人體組織器官的主要結構蛋白，約占人體蛋白質總量的30%～40%，主要分布在人體不同的組織器官，全方位參與人體組織器官的修復和再生。2）為什么關注重組膠原蛋白：相較透明質酸和植物活性成分，膠原蛋白在抗衰和皮膚修復方面更具備優(yōu)勢。而相較于動物源性膠原蛋白，重組膠原蛋白具備生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏檢病原體隱患風險更低、水溶性更佳、無細胞毒性、可進一步加工優(yōu)化等優(yōu)點，應用空間更為廣闊。據弗若斯特沙利文數據預計，2027年，我國重組膠原蛋白零售端市場規(guī)模將增長到1145億元，2023-2027年的CAGR預計為41.45%。自2021年起，國家藥監(jiān)局相繼頒布了多項重要指導性文件，例如《重組膠原蛋白生物材料命名指導原則》《重組膠原蛋白類醫(yī)療產品分類界定原則》等，對重組膠原蛋白生物的分類和命名進行了明確規(guī)范，并將其科學劃分為重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白三大類別，為重組膠原蛋白的高質量發(fā)展奠定了基礎。后續(xù)，我國又陸續(xù)發(fā)布了《重組膠原蛋白》行業(yè)標準、《化妝品用重組膠原蛋白原料》團體標準，為重組膠原蛋白行業(yè)的高質量發(fā)展進一步夯實了基礎。技術突破持續(xù)賦能，產業(yè)化進程提速。2000年，中國、法國的科學家團隊分別在原核細胞體系和植物體系中完成了重組膠原蛋白的實驗室小試表達。其中，中國西北大學范代娣博士與其團隊實現了采用原核細胞體系（大腸桿菌）對重組膠原蛋白（I型）的實驗室小試表達，克服了傳統(tǒng)動物提取法存在的病毒隱患、排異反應風險及功能性和吸收性不確定等弊端。此外，通過高密度發(fā)酵和高效分離純化技術，巨子生物在全球領域率先解決了阻礙重組膠原蛋白生產效率的問此報告僅供內部客戶參考-2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分重點公司推薦：目前，我國已有多家廠商搶先布局了重組膠原蛋白賽道，但市場集中度相對較低，頭部玩家較少。其中，巨子生物、錦波生物等重組膠原龍頭廠商構建起從上游原料端到下游終端產品研發(fā)、生產、銷售的全產業(yè)鏈體系，不斷搶占膠原蛋白市場心智；而以丸美股份、貝泰妮、敷爾佳、珀萊雅等品牌商則積極擁抱重組膠原成分，推出了基于重組膠原蛋白的多款護膚產品。尤為一提的是，錦波生物憑借其在合成生物學領域的深厚技術儲備，其產品覆蓋了醫(yī)療器械、功效護膚等多個領域，并成為市場上首個獲批重組人源化膠原III類醫(yī)療器械注冊證、前瞻布局私密抗衰以及XVII型重組膠原蛋白的廠商，先發(fā)優(yōu)勢凸顯。后續(xù)隨著重組膠原品牌建設不斷加強，以及渠道加速拓張，公司成長未來可期；丸美股份深耕重組膠原蛋白生物材料領域，不斷強化技術壁壘，先后推出了膠原小金針次拋、面霜、小紅筆眼霜3.0等系列大單品，抗衰大師和眼部護理專家心智不斷夯實。彩妝品牌戀火持續(xù)深化高質極簡底妝理念，品牌影響力不斷深化。持續(xù)看好公司中長期成長性。綜合而言，我們認為，重組膠原蛋白賽道供需兩旺，短期內護膚、醫(yī)美領域商業(yè)化速度最快、盈利空間最為可觀。中長期來看，重組膠原蛋白賽道高景氣為行業(yè)注入增長動力，醫(yī)美行業(yè)滲透率提升、輕醫(yī)美化率提升、國產替代率提升邏輯大概率延續(xù)，持續(xù)看好行業(yè)長期成長空間，維持行業(yè)“同步大市”評級。風險提示：技術升級迭代風險；核心技術人員流失風險；醫(yī)療美容行業(yè)相關風險；醫(yī)療器械及化妝品產品政策變動風險等。此報告僅供內部客戶參考-3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 51.1什么是膠原蛋白？ 1.2膠原蛋白的發(fā)展歷程 61.3為什么關注膠原蛋白？ 7 2.1供給端：政策法規(guī)日趨完善，技術突破加速共同驅動行業(yè)發(fā)展 2.1.1標準規(guī)范日趨完善，助力行業(yè)高質量發(fā)展 2.1.2技術突破持續(xù)賦能，產業(yè)化進程提速 2.2需求端：多元化應用場景拓展成長邊界，市場滲透率不斷提升 2.2.1皮膚護理 2.2.2醫(yī)藥領域 2.2.3其他領域 3.1錦波生物 3.2丸美股份 此報告僅供內部客戶參考-4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 此報告僅供內部客戶參考-5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分1行業(yè)概覽1.1什么是膠原蛋白？膠原蛋白是人體主要的細胞外基質（ECM約占細胞外基質85%，是人體組織器筋膜等部位，全方位參與人體組織器官的修復和再生。膠原蛋白由原膠原組成，每個原膠原都由3條α-螺旋的肽鏈纏繞而成，具有典型的三螺旋結構，眾多膠原蛋白大分子相似，III型膠原蛋白也形成了支持性的結構，但它的分子結構更為細長，賦予組織圖1：膠原蛋白結構Springer(2008)，創(chuàng)爾生物招股說明書圖2：人體膠原蛋白類別及組織分布資料來源：錦波生物招股說明書此報告僅供內部客戶參考-6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.2膠原蛋白的發(fā)展歷程衰老的過程就是膠原蛋白被分解流失的過程。20世紀初，科學家們開始對膠原蛋白的結子結構。20世紀中葉，科學家們開始研究膠原蛋白的生物合成機制。后續(xù)，膠原蛋白沿FDA批準上市的膠原蛋白植入劑，至此拉開膠原蛋白產業(yè)化序幕。兩年后，公司還推出市，這款豬膠原蛋白采用了D-核糖交聯技術，極大降低了致敏率，膠原蛋白市場出現轉機。同年，中國臺灣雙美公司的膠原蛋白通過NMPA認證，并進首個獲批的膠原蛋白注射劑。雙美憑借著先天的技術優(yōu)勢（特殊的乳豬材料和優(yōu)化的去顯示豬膠原的過敏率遠低于牛膠原蛋白的，但為進一步降低感染風險，動物膠原往往需組膠原蛋白研發(fā)及產業(yè)化的連續(xù)多年多個科研項目的立項和支持。2006年，的巨子生物在國際上首次實現了重組膠原蛋白發(fā)酵規(guī)模噸級突破，邁出了重組膠原蛋白蛋白產業(yè)化步伐，構建起適合商業(yè)化生產的工藝。2017年，聚源生物實現了此報告僅供內部客戶參考-7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分相比透明質酸、植物活性成分，膠原蛋白在抗衰和皮膚修復方面更具備優(yōu)勢。在美傷修復、以及人造器官等領域中展現出了更為廣闊的應用前景。表1：膠原蛋白、透明質酸、植物活性成分對比情況類目膠原蛋白透明質酸植物活性成分定義眾多膠原蛋白大分子相互交織形成的膠原纖維由N-乙酰氨基葡萄糖和D-葡萄糖醛酸為結構單元的天然高分子粘多糖具備一定藥理活性的植物化學物質組織部位常見于皮膚、血管、肌腱等部位多存在于人體眼玻璃體、關節(jié)、臍帶、皮膚等部位植物體內主要功能支撐、修護、保濕、美白潤滑、保濕緩解過敏和皮膚炎癥、抗氧化價格區(qū)間主要應用功效性護膚品、醫(yī)用敷料、肌膚煥活、生物醫(yī)用材料及保健食品功效性護膚品、醫(yī)用敷料、肌膚煥活、生物醫(yī)用材料及保健食品功效性護膚品、保健食品生產復雜性中/高中中復合年增長率（預計）2027年市場規(guī)模（預計）775億元（重組膠原+動物源性膠原蛋白）617億元444億元資料來源：弗若斯特沙利文，巨子生物招股說明書，財信證券注：價格區(qū)間是指行業(yè)內主要參與者所提供的專業(yè)皮膚護理產品的典型單位零售價格區(qū)間。此報告僅供內部客戶參考-8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖3：人體膠原蛋白的主要功能資料來源：弗若斯特沙利文發(fā)布的《重組III型螺旋膠原蛋白白皮書(2024)》表2：膠原蛋白應用前景應用領域作用護膚（一般護膚/功效性護膚）（含醫(yī)療器械）美白保濕、修護抗衰等。生物敷料，用于皮膚修復、口腔修復、神經外科修復等；止血材料，尤其在肝、脾等創(chuàng)傷止血效果明顯等；藥物載體，疫苗佐劑；結合抗生素、蛋白類、基因類藥物，構建多樣藥物載體釋放體系；食品注射填充材料，用于面部輪廓矯正、皺紋、瘢痕修復等；骨修復，包括骨再生、軟骨組織再生、口腔骨缺修復等；心血管，包括心臟支架涂層、心肌衰竭、血管支架等。人造膠原腸衣、水解膠原作為功能性食品如咀嚼片、蛋白質粉、腸內營養(yǎng)劑等；動物膠原蛋白作為食品添加劑。資料來源：錦波生物招股說明書近年來，生物活性成分的廣泛應用帶動了我國增速遠高于基于透明質酸和植物活性成分的護理產品；而基于膠原蛋白的專業(yè)皮膚護理專業(yè)皮膚護理產品的市場份額已超過了基于植物活性成分產品的市場份額，且預計到此報告僅供內部客戶參考-9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖4：2017年至2027年中國功效性護膚產品市場規(guī)模（十億元）mm重組膠原蛋白mm動物源性膠原蛋白mm透明質酸其他重組膠原蛋白滲透率3002502005002017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E2024E2025E2026E2027E35%30%25%20%5%0%資料來源：弗若斯特沙利文，巨子生物招股說明書，財信證券注：其他包括麥角硫因和聚谷氨酸等成分。與動物源性膠原蛋白相比，重組膠原蛋白具備生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏檢病原體隱患風險更低、水溶性更佳、無細胞毒性、可合于美麗與健康產品的需求，具備廣闊的發(fā)展空間。因此，下文將著重圍繞重組膠原蛋白進行分析。此報告僅供內部客戶參考-10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表3：重組膠原蛋白與動物源性膠原蛋白對比情況類別重組膠原蛋白動物源性膠原蛋白產品特性提供結構支撐、刺激細胞再生及增殖、修復受損皮膚屏障、無潛在細胞毒性和排異風險提供結構支撐、刺激細胞再生及增殖、修復受損皮膚屏障技術方式2027年市場規(guī)模（預復合年增長率2022年-2027年（預計）價格區(qū)間保質期基因工程技術645億元優(yōu)點：1、生物活性更高；2、免疫性更低；3、無潛在的細胞毒性和排異；4、生物相容性和水溶性更好；酸法、酶法、熱水浸提法等優(yōu)點：1、三螺旋結構完整、能保留生物2、生產工序流程比較成熟，生產過程相對簡單，生產成本較低。優(yōu)劣勢對比5、重組膠原蛋白變性溫度在70°C以上，更易儲存、運輸；6、制備過程可控、生產周期短、產品品質可控。缺點：1、不一定具備三螺旋結構2、生產復雜性相對較高。缺點：1、水溶性通常較差；2、存在潛在細胞毒性和排異反3、動物源性膠原蛋白變性溫度為40°C，不易儲存和運輸。資料來源：弗若斯特沙利文，巨子生物招股說明書，創(chuàng)爾生物招股說明書，財信證券注：價格區(qū)間是指行業(yè)內主要參與者所提供的專業(yè)皮膚護理產品的典型單位零售價格區(qū)間。圖5：重組膠原蛋白主要產品的通用生產工藝流程資料來源：錦波生物招股說明書，財信證券此報告僅供內部客戶參考-11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：重組膠原蛋白的分類分類定義特點重組人膠原蛋白由DNA重組技術制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長氨基酸序列，且有三螺旋結構。完全復制天然人膠原蛋白的氨基酸序列和結構，技術壁壘高。重組人源化膠原蛋白由DNA重組技術制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長或部分氨基酸序列片段，或是含人膠原蛋白功能片段的組合。部分復制天然人膠原蛋白的氨基酸序列具有較高的生物相容性和功能性。重組類膠原蛋白由DNA重組技術制備的經設計、修飾后的特定基因編碼的氨基酸序列或其片段，或是這類功能性氨基酸序列片段的組合。其基因編碼序列或氨基酸序列與人膠原蛋白的基因編碼序列或氨基酸序列同源性低。包含人膠原蛋白的片段和序列，但經過設計和修飾，具有較低的同源性和生物活性。資料來源：錦波生物招股說明書2行業(yè)發(fā)展驅動力和未來發(fā)展空間2.1供給端：政策法規(guī)日趨完善，技術突破加速共同驅動行業(yè)發(fā)展2.1.1標準規(guī)范日趨完善，助力行業(yè)高質量發(fā)展更規(guī)范、更標準的市場生態(tài)正在逐步建立。由于缺乏統(tǒng)一的規(guī)范和標準，作為全新生物材料的重組膠原蛋白在發(fā)展初期經歷了一段無序增長的階段，更限制了重組膠原在確規(guī)范，并將其科學劃分為重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋式頒布并實施，不僅填補了中國化妝品用重組膠原蛋白原料領域的標準空白，更全面地原蛋白促人源細胞膠原蛋白分泌測定方法》對重組膠原蛋白在修具有舉足輕重的意義。此報告僅供內部客戶參考-12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表5：重組膠原蛋白相關法規(guī)名稱相關內容《重組膠原蛋白生物材料命名指導原則》重組膠原蛋白生物材料名稱由核心詞和特征詞組成，按“特征詞（如有）核心詞（A+B）”結構編制?！吨亟M膠原蛋白類醫(yī)療產品分類界定原則》重組膠原蛋白類產品的管理類別應當不低于第二類；重組膠原蛋白類產品作為無源植入物應用時，應當按照第三類醫(yī)療器械管理。2022）行業(yè)標準規(guī)定了重組膠原蛋白的質量控制要求、檢測指標及其檢測方法等。其中，巨子生物、錦波生物、創(chuàng)健醫(yī)療等共同參與了制定。原蛋白》醫(yī)療器械行業(yè)標準規(guī)定了重組人源化膠原蛋白的質量控制、技術要求、試驗方法、穩(wěn)定性、生物學評價以及包裝、運輸和貯存等?！痘瘖y品用重組膠原蛋白原料》T/ZGKSL004-2023團體標準本文件規(guī)定了化妝品用重組膠原蛋白原料的基本要求，包括基本信息、檢測項目、要求和檢測方法、毒理學、穩(wěn)定性及包裝、運輸和貯存等。《重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料注冊審查指導原則》該原則是對重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料產品的一般要求，主要適用于適用于按第二類醫(yī)療器械管理的重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料，其結構組成中含有重組膠原蛋白成分（不包括動物組織提取的膠原蛋白成分用于非慢性創(chuàng)面及其周圍皮膚的護理?！吨亟M人源化膠原蛋白原材料評價指導原則》該原則旨在指導注冊申請人對醫(yī)療器械所用重組人源化膠原蛋白原材料進行充分的研究，并整理形成產品注冊申報資料，同時也為技術審評部門對重組人源化膠原蛋白制成的產品注冊申報資料包括所引用主文檔相關內容的技術審評提供參考。此外，該指導原則系對醫(yī)療器械用重組人源化膠原蛋白原材料的一般要求，適用于人膠原蛋白的所有型別，注冊申請人需依據具體醫(yī)療器械產品的特性對產品注冊申報資料涉及的原材料相關內容進行充實和細化，并依據產品的具體特性確定本指導原則相關內容的適用性?！吨亟M膠原蛋白透皮吸收測方法》T/ZGKSL010-2023團體標準是首個關于重組膠原蛋白透皮吸收測定方法的標準，意味著關于重組膠原蛋白透皮吸收有了明確的檢測方法，通過明確統(tǒng)一檢測方法，標準、規(guī)范化評價重組膠原蛋白經皮吸收的能力，為重組膠原蛋白透皮吸收能力的檢測和評價提供了重要依據?！吨亟M膠原蛋白促人源細胞膠原蛋白分泌測定方法》T/ZGKSL009-2023團體標準提供了重組膠原蛋白促進人皮膚成纖維細胞分泌的膠原蛋白的測定方法，包括蛋白水平及mRNA水平的測定，是首個用于評價重組膠原蛋白促進人源細胞分泌膠原蛋白能力的標準，對重組膠原蛋白修護、抗衰等研究領域具有舉足輕重的意義。資料來源：國家藥監(jiān)局，中國抗衰老促進會，國家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械技術審批檢查長三角分中心，巨子生物微信公眾號，財信證券2.1.2技術突破持續(xù)賦能，產業(yè)化進程提速原核細胞體系和植物體系中完成了重組膠原蛋白的實驗室小試表達。其中，中國西北大實驗室小試表達，克服了傳統(tǒng)動物提取法存在的病毒隱患、排異反應風險及功能性和吸先解決了阻礙重組膠原蛋白生產效率的問題，重組膠原蛋白產業(yè)化進程迎來重大突破。此報告僅供內部客戶參考-13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分2006年，巨子生物在國際上率先實現了重組膠原蛋白發(fā)酵規(guī)模噸級突破，邁出了重組膠原蛋白規(guī)模化生產的關鍵一步。與此同時，國內多家醫(yī)美廠商也積極布局重組膠原蛋白表6：重組膠原蛋白不同表達體系對比情況表達體系常見宿主細胞優(yōu)勢劣勢細菌大腸桿菌、畢赤酵母、釀酒酵母等。發(fā)酵成本低，生產周期短、效率高、便于規(guī)?；a，能降低免疫原性。無法有效形成三螺旋結構，活性偏低，純化難度較大。動物植物昆蟲桿狀病毒、哺乳動物細胞。玉米、煙草。具有完整的三螺旋結構，以及較好的熱穩(wěn)定性。培養(yǎng)成本高、培養(yǎng)難度也大、周期長，產能較低。資料來源：創(chuàng)爾生物招股說明書，財信證券截至目前，我國重組膠原蛋白技術以及產業(yè)化水平已在全球范圍內處于領先地位。圖6：XVII型膠原蛋白可作用于干細胞起到抗衰作用圖7：錦波生物對外發(fā)布了XVII型重組膠原蛋白產品資料來源：“薇萊美未來美”微信公眾號此報告僅供內部客戶參考-14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2.1皮膚護理得尤為重要。而膠原蛋白合理補充不僅有助于恢復皮膚的緊致與彈性，還能在一定程度圖8：膠原蛋白與皮膚老化的關系資料來源：創(chuàng)爾生物招股說明書肌膚人群總數已超過4億人，占總人口的30%主要基于四點原因，一是重組膠原具有強勁的結合水能力，在為細胞活性創(chuàng)造良好的環(huán)低表層皮膚的色素沉淀，從而避免形成色斑；三是重組膠原穩(wěn)定的三螺旋結構可以形成致密規(guī)整的超螺旋膠原纖維網，有效地修復原本的膠原蛋白斷裂，并在表層皮膚之下形分子重組膠原蛋白，分子量更小，更易透皮吸收。據弗若斯特沙利文數據顯示，254.9%。此報告僅供內部客戶參考-15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2.2醫(yī)藥領域其中，膠原蛋白因其優(yōu)異的生物相容性和生物可降解等特性，成為生物材料和再生醫(yī)學可支配收入提升等因素，我國的生物醫(yī)用材料更是迎來了高速發(fā)展時期。據弗若斯特沙的199億元，年復合增長率將達到35%。而重組膠原蛋特性能，在創(chuàng)面敷料、止血材料和藥物載體等嚴肅醫(yī)療領域被廣關的褥瘡、潰瘍等慢性傷口護理日益受到關注。而以膠原貼敷料為代表的高端創(chuàng)傷敷料表7：創(chuàng)面敷料主要應用領域治療領域適應癥皮膚修復主要用于各種原因引起的真皮層缺損的創(chuàng)面修復，膠原蛋白還可以促進表皮細胞的生長，大幅縮短傷口愈合的時間，提高燒傷病患者的存活能力，有效修復真皮缺損創(chuàng)面，減輕瘢痕和攣縮的產生，改善修復后外觀和功能，縮短治療時間?？谇恍迯蛯⒛z原薄膜置于植牙材料的表面或利用填補的膠原薄膜，促使牙周組織、齒槽骨、牙周韌帶的重整生長，使牙齒與周邊組織能有較佳的密合，主要應用于口腔頜面外科，治療各種口腔疾病導致的口腔內軟組織神經外科修復淺層缺損，部位包括頰、腭、舌、牙齦等，病種包括口腔黏膜的常見良性病損和部分惡性病變。主要用于治療由于顱腦外傷、腦腫瘤、腦血管病等引起的硬腦膜缺損的修補，也用于脊柱外科中硬脊膜缺損的修復和硬膜外纖維化的預防。資料來源：創(chuàng)爾生物招股說明書小板的凝血作用。目前，膠原蛋白海綿和微晶膠原止血劑已成功用于粘牙齦手術上顎等此報告僅供內部客戶參考-16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖9：膠原蛋白產品主要臨床應用范圍資料來源：弗若斯特沙利文發(fā)布的《重組III型螺旋膠原蛋白白皮書(2024)》醫(yī)用敷料和醫(yī)美注射針劑兩個方面具體展開。近年來，隨著輕醫(yī)美市場滲透率不斷提升，針對醫(yī)美術后修復的重組膠原蛋白醫(yī)用敷料等優(yōu)勢廣受消費者青睞。其中，重組膠原作為此報告僅供內部客戶參考-17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分充的作用，還能激活自身組織重建，逐漸生成的新生組織將與周圍正常皮膚共同協(xié)同實皮膚的含水率，從而達到補水保濕的作用。此外，重組膠原蛋白還能激活細胞的新陳代透率還處于相對較低的水平。據弗若斯特沙利文數據分析，2023年我國重組膠原蛋美注射劑零售端市場規(guī)模為43億元，市場滲透率僅為6提升，重組膠原蛋白醫(yī)美針劑市場份額也將進一步提升。據弗若斯特沙利文數據預測，針劑零售市場份額將增長至9.8%。重組膠原蛋白其他重組膠原蛋白市場滲透率（右軸）90060030002019年2023年2027E40.0%30.0%20.0%0.0%資料來源：弗若斯特沙利文發(fā)布的《重組III型螺旋膠原蛋白膠原蛋白其他重組膠原蛋白醫(yī)美注射針劑市場滲透率（右軸）1500100050008%4%0%2019年2023年2027E資料來源：弗若斯特沙利文發(fā)布的《重組III型螺旋膠原蛋白2.2.3其他領域組膠原蛋白應用領域也在持續(xù)擴大。現階段，重組膠原蛋白主要應用于功能性護膚品和此報告僅供內部客戶參考-18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分型膠原蛋白育發(fā)技術的防脫發(fā)產品，遠想生物旗下品牌伊膚泉也推出了全國首款Ⅱ類械圖12：2019-2027E中國膠原蛋白產品市場規(guī)模（零售端）2500200015001000500動物源膠原蛋白重組膠原蛋白重組膠原蛋白市場滲透率（右軸）59.1%26.3%286.344.249.0%26.3%286.344.249.0%1145.1201920232027E60.0%40.0%20.0%0.0%資料來源：弗若斯特沙利文發(fā)布的《重組III型螺旋膠原蛋白白皮書(2024)》，財信證券3投資建議和重點公司推薦終端產品研發(fā)、生產、銷售的全產業(yè)鏈體系，不斷搶占膠原蛋白市場心智；而以丸美股重組膠原蛋白產品覆蓋了醫(yī)療器械、功效護膚等多個領域，并成為市場上首個獲批重組此報告僅供內部客戶參考-19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分彩妝品牌戀火持續(xù)深化高質極簡底妝理念，品牌影響力不斷深化。持續(xù)看好公司中長期好行業(yè)長期成長空間，維持行業(yè)“同步大市”評級。3.1錦波生物公司圍繞生命健康新材料和抗病毒領域，打造國家級“專健康新材料和抗病毒領域，系統(tǒng)性從事功能蛋白基礎研究，并運用合成生物學等方法實性護膚品等終端產品的全產業(yè)鏈業(yè)務體系。7.8億元，2018-2023年復合增長率為4圖13：錦波生物歷年營收情況（億元，%）資料來源：iFind，財信證券圖14：錦波生物歷年歸母凈利潤情況（億元，%）資料來源：iFind，財信證券此報告僅供內部客戶參考-20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖15：錦波生物歷年毛利率、凈利率情況（%）資料來源：iFind，財信證券圖16：錦波生物歷年費用率情況（%）資料來源：iFind，財信證券具備特定功能的護膚品。另一方面，立足于自身創(chuàng)新材料建設優(yōu)勢，公司陸續(xù)推出了業(yè)。2023年，公司與歐萊雅達成戰(zhàn)略合作，首次進入歐萊雅供應鏈體系，為其提供重組此報告僅供內部客戶參考-21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表8：錦波生物重組膠原蛋白主要產品產品類別產品代表細分產品應用領代表細分產品產品用途產品展示醫(yī)療器械重組人源化膠原蛋白植入劑重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維皮膚科用于面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋。(包重組膠原蛋白修復敷料醫(yī)用III型膠原蛋白溶液醫(yī)用無菌III型膠原蛋白液皮膚科皮膚科促進術后創(chuàng)面愈合、止血，預防疤痕形成及色素沉著；用于淺表損傷的修復。可物理性阻隔創(chuàng)面，適用于術后非慢性創(chuàng)面的護理與修復。醫(yī)用重組人源膠原蛋白功能敷料（凝膠型無菌外科預防整形切口的疤痕形成及色素沉著；對皮膚淺表損傷可止血止痛促進創(chuàng)面愈重組膠原蛋白黏膜修復敷料重組人源膠原蛋白陰道敷料婦科用于陰道粘膜皺裂的修復及彌漫性淺表出血的止血；改善陰道萎縮引起的彈性減低刺痛、瘙癢、灼熱等癥狀。功能性護膚品重組膠原蛋白精華液164.88肌頻活性蛋白面部精華原液滋養(yǎng)修護肌膚、補水鎖水；改善肌膚因膠原蛋白減少而引起的老化現象，淡化細紋皺紋，令肌膚緊實有彈性。膠原蛋白面膜164.88肌頻膠原蛋白面膜補水保濕，改善肌膚干燥缺水現象，長期使用令肌膚水嫩瑩潤。資料來源：錦波生物招股說明書，錦波生物官網，財信證券此報告僅供內部客戶參考-22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表9：錦波生物抗HPV生物蛋白主要產品產品分類品牌用途注冊/備案類型產品抗HPV生物蛋白敷料抗HPV生物蛋金波新洛阻斷生殖道高危型HPV感染，用于降低HPV病毒載量，預防宮頸病變發(fā)生。阻斷HPV感染引起的皮疾病，降低物理治療后尖銳濕疣復發(fā)率。阻斷生殖道高危型HPV感染，用于降低HPV病毒載量，預防宮頸病變發(fā)二類醫(yī)療器械二類醫(yī)療器械資料來源：錦波生物招股說明書，錦波生物官網，財信證券蛋白凍干纖維，是我國首個采用重組人源化膠原蛋白制備的三類醫(yī)療器械，具有顯著的產品優(yōu)勢：1）安全性高，氨基酸序列重復單元與人體III型膠原蛋白核心功能區(qū)一致，首次利用合成生物技術實現了具有高級結構的A型重組人源化膠原蛋白的規(guī)?；a。另一方面，公司已自主形成了蛋白結構研究及功能區(qū)篩選技術、功能蛋白高效生物合成川大學、重慶醫(yī)科大學第二附屬醫(yī)院成立相關聯合研究中心，持續(xù)研究病毒進入抑制原理、推進不同類型膠原蛋白的空間結構及功能位點的解析，儲備更多具備不同特點的功此報告僅供內部客戶參考-23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖17：A型重組Ⅲ型人源化膠原蛋白創(chuàng)新點資料來源：錦波生物官網上。我們預計公司2024—2026年營收分別為14.03.2丸美股份作為“重組膠原蛋白護膚”的領軍企業(yè)，丸美股份持續(xù)推進研發(fā)全鏈路全域布局。連續(xù)三年舉辦“重組膠原蛋白科學家論壇”，并在第三屆論壇此報告僅供內部客戶參考-24-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖18：丸美股份歷年營收情況（億元，%）資料來源：iFind，財信證券圖20：丸美股份歷年毛利率、凈利率情況（%）資料來源：iFind，財信證券圖19：丸美股份歷年歸母凈利潤情況（億元，%）資料來源：iFind，財信證券圖21：丸美股份歷年費用率情況（%）資料來源：iFind，財信證券試實驗中心、應用開發(fā)中心、醫(yī)學檢測中心、技術支持中心、開放創(chuàng)新中心六大研發(fā)平臺，實現了“基礎研究-原料開發(fā)-原料生產-配方研究-生產智造-檢驗檢測-功效評測”七位實施。重組膠原方面，2021年，公司發(fā)布了與人體自身膠原蛋白的功能結構域氨基酸序重組雙膠原蛋白與天然膠原蛋白呈現出高度相似的三螺旋結構，以1:1配比嵌合I型和性。2024年，公司加強了重組功能蛋白規(guī)?；a線建設，實現包括重組雙膠原2.0和重此報告僅供內部客戶參考-25-請務必閱讀正文之后的