《恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入及研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響實(shí)證研究》20000字（論文）

恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入及研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響實(shí)證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u1431第1章恒瑞醫(yī)藥案例分析 1124851.1恒瑞醫(yī)藥基本情況 1299581.2恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)方案 2197941.3恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入情況 9127851.4恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響分析 12259831.5恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響分析 1726820第2章研究結(jié)論及建議 35324062.1結(jié)論 35127822.2建議 35第1章恒瑞醫(yī)藥案例分析1.1恒瑞醫(yī)藥基本情況江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司是于1997年在江蘇省工商行政管理局注冊(cè)登記成立的一家從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、一線生產(chǎn)及銷售推廣的醫(yī)藥健康企業(yè)，其前身為連云港制藥廠。2000年10月，公司在上海證券交易所掛牌上市，注冊(cè)資本231.75萬元，法定代表人孫飄揚(yáng)。截至2020年年底，恒瑞醫(yī)藥員工人數(shù)達(dá)到28000余人，碩士及以上學(xué)歷人數(shù)達(dá)到4162人，分布在全球各地；市值過四千億元，在2020年半年度中國(guó)企業(yè)市值500強(qiáng)總榜單排名第17位。恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新力在國(guó)內(nèi)是聞名的，每年會(huì)投資大量資金用于研究開發(fā)新的藥品。主營(yíng)產(chǎn)品包括腫瘤藥、輸液、造影藥、手術(shù)麻醉等，其中抗腫瘤藥物的銷售居國(guó)內(nèi)第一，同時(shí)也是國(guó)家制定的麻醉藥品制造商，目前是國(guó)內(nèi)抗腫瘤、手術(shù)用藥和造影劑最大的研發(fā)和生產(chǎn)基地之一。2016年5月，恒瑞醫(yī)藥成功入選“國(guó)家第一批創(chuàng)新企業(yè)百強(qiáng)工程試點(diǎn)企業(yè)”，成為首批入選的9家企業(yè)中唯一一家醫(yī)藥企業(yè)。2017年，恒瑞醫(yī)藥入選福布斯公布的“全球最具創(chuàng)新力公司100強(qiáng)”，是中國(guó)內(nèi)資企業(yè)中唯一一家上榜的醫(yī)藥企業(yè)。目前公司已有注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑等17個(gè)制劑產(chǎn)品在歐美日上市，且公司各產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的占有率也名列前茅。1.2恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)方案截至2020年，恒瑞醫(yī)藥根據(jù)我國(guó)頒布實(shí)施的《公司法》、《證券法》等法律文件，分別在2010年、2014年、2017年和2020年擬定了《江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，四次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案。1.2.1恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)模式表4SEQ表\*ARABIC\s11恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)方案首次實(shí)施公告日激勵(lì)形式激勵(lì)數(shù)量解鎖條件2010/6限制性股票543萬股；激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本0.73%第一次解鎖：T年度凈利潤(rùn)不低于7億；營(yíng)業(yè)收入不低于37億第二次解鎖：T+1年度凈利潤(rùn)不低于8.5億；營(yíng)業(yè)收入不低于43億第三次解鎖：T+2年度凈利潤(rùn)不低于10.3億；營(yíng)業(yè)收入不低于50億2014/5限制性股票883萬股；激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本0.59%第一個(gè)解鎖期：2014年凈利潤(rùn)不低于13.5億元；營(yíng)業(yè)收入不低于70.7億元第二個(gè)解鎖期：2015年凈利潤(rùn)不低于15.1億元；營(yíng)業(yè)收入不低于80.7億元第三個(gè)解鎖期：2016年凈利潤(rùn)不低于17.4億元；營(yíng)業(yè)收入不低于92.2億元2017/11限制性股票1876萬股；激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本0.67%第一次解除限售：公司2017年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2016年增長(zhǎng)率不低于20%第二次解除限售：公司2018年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2016年增長(zhǎng)率不低于42%第三次解除限售：公司2019年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2016年增長(zhǎng)率不低于67%2020/10限制性股票2574萬股；激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本0.49%第一次解除限售：公司2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2019年增長(zhǎng)率不低于20%第二次解除限售：公司2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2019年增長(zhǎng)率不低于42%第三次解除限售：公司2022年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2019年增長(zhǎng)率不低于67%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案通過表4-1可以看出，恒瑞醫(yī)藥在四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中均采用了限制性股票的激勵(lì)模式，禁售期內(nèi)被授予對(duì)象要想拿到股票，必須達(dá)到激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的公司績(jī)效考核條件和個(gè)人業(yè)績(jī)考核條件，若未達(dá)到條件，公司將取消其激勵(lì)資格并收回發(fā)放的股票，這可以使被授予對(duì)象積極關(guān)注企業(yè)績(jī)效，讓被授予對(duì)象的利益與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益趨于一致，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。并且為了避免不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定限制性股票認(rèn)購對(duì)象只能是個(gè)人，不能是團(tuán)體或者組織，且被授予對(duì)象要獲得相應(yīng)的股權(quán)必須支付一定的費(fèi)用。這種模式能夠?qū)?lì)對(duì)象起到一定的約束作用，符合企業(yè)的實(shí)際情況。1.2.2激勵(lì)對(duì)象及數(shù)量恒瑞醫(yī)藥在實(shí)施的四次《激勵(lì)計(jì)劃》都具體明確了本次股權(quán)激勵(lì)方案的被授予對(duì)象及人數(shù)、激勵(lì)數(shù)量和價(jià)格等細(xì)節(jié)：表4SEQ表\*ARABIC\s12恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)對(duì)象董事高管核心技術(shù)、骨干業(yè)務(wù)人員、關(guān)鍵崗位人員總計(jì)核心人員占激勵(lì)總?cè)藬?shù)比例被激勵(lì)人員占員工總?cè)藬?shù)比例201012465879.31%1.27%20141310511888.99%1.34%20171855557396.86%3.78%2020141288130298.92%5.33%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案四次股權(quán)激勵(lì)的被授予對(duì)象包括公司董事、高管、中層管理人員、核心技術(shù)人員、骨干業(yè)務(wù)人員和關(guān)鍵崗位人員，由表4-2可知，受到激勵(lì)的員工人數(shù)是越來越多的，從2010年的58人，增長(zhǎng)到了2020年的1302人，占企業(yè)員工總?cè)藬?shù)的比例也從1.27%增長(zhǎng)到了5.33%。可以看出，恒瑞醫(yī)藥這些年一直在擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)的范圍，更多的人受到了激勵(lì)。并且，從激勵(lì)對(duì)象中核心技術(shù)、骨干業(yè)務(wù)人員及關(guān)鍵崗位人員占全部激勵(lì)對(duì)象的比例可以看出，對(duì)核心人員的激勵(lì)比例在逐次增加，從2010年恒瑞醫(yī)藥第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的79.31%到2020年股權(quán)激勵(lì)核心人員占激勵(lì)總?cè)藬?shù)的98.92%，說明恒瑞醫(yī)藥意識(shí)到，不僅要緩解管理者與所有者的委托代理關(guān)系，對(duì)核心員工實(shí)施激勵(lì)，提高核心員工的工作積極性也十分重要。表4SEQ表\*ARABIC\s13恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)數(shù)量董事、高管核心技術(shù)、骨干業(yè)務(wù)人員、關(guān)鍵崗位人員激勵(lì)數(shù)量2010266萬股；44%277萬股；46%603萬股；激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本0.81%（預(yù)留60萬股）2014295萬股；33%588萬股；67%883萬股；激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本0.59%2017292萬股；18.3%1305萬股；81.7%1897萬股；激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本0.67%（預(yù)留300萬股）2020237萬股；9.2%2337萬股；90.8%2574萬股；激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本0.49%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案從表4-3可以看出，恒瑞醫(yī)藥四次股權(quán)激勵(lì)中授予董事、高管的限制性股票數(shù)量基本維持在200-300萬股，但占當(dāng)年總股本的比例有所下降；在四次股權(quán)激勵(lì)中授予核心技術(shù)、骨干業(yè)務(wù)人員、關(guān)鍵崗位人員等的股數(shù)，由于激勵(lì)人數(shù)的增加，而呈現(xiàn)出顯著增加的趨勢(shì)，占當(dāng)年總股本的比例也有所增長(zhǎng)。從恒瑞醫(yī)藥在近年股票市場(chǎng)的表現(xiàn)趨勢(shì)看，員工所持股份在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)出的價(jià)值，遠(yuǎn)高于員工的正常薪酬，能給被授予人員帶來極大的經(jīng)濟(jì)利益。因此，股權(quán)激勵(lì)不僅能更大程度地吸引并留住技術(shù)人才，更能激勵(lì)高管和員工努力工作達(dá)到目標(biāo)業(yè)績(jī)甚至超出目標(biāo)的業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)公司更好更快的發(fā)展。1.2.3股權(quán)激勵(lì)解鎖條件及解鎖情況恒瑞醫(yī)藥在四次股權(quán)激勵(lì)方案中對(duì)已獲授的限制性股票解鎖的業(yè)績(jī)考核要求都做出了明確的說明，被授予對(duì)象獲得的限制性股票詳細(xì)解鎖條件分別為：2010年的解鎖前提是授予T年度的凈利潤(rùn)不可以低于7億、T+1年度的凈利潤(rùn)不可以低于8.5億、T+2年度的凈利潤(rùn)不可以低于10.3億；同時(shí)，三次解鎖期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入分別不少于37億元、43億元和50億元。2014年的解鎖前提是公司分別在T年度、T+1年度、T+2年度中，凈利潤(rùn)不可以低于13.5億、15.1億和17.4億。同時(shí)，三次解鎖期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)分別不少于70.7、80.7、92.2億元。2017年與2020年的解鎖前提是公司在T年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較T-1年增長(zhǎng)率不低于20%，在T+1年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較T-1年增長(zhǎng)率不低于42%，在T+2年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較T-1年增長(zhǎng)率不低于67%。其中，2010年度凈利潤(rùn)為7.55億元，營(yíng)業(yè)收入為37.44億元，均高于首次解鎖條件；2011年度凈利潤(rùn)為9.40億元，營(yíng)業(yè)收入為45.50億元，均高于第二次解鎖條件；2012年度凈利潤(rùn)為11.51億元，營(yíng)業(yè)收入為51.35億元，均高于第三次解鎖條件，2010年股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)全部股票的解鎖。2014年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為11.97億元，營(yíng)業(yè)收入為71.52億元，均高于第一次解鎖條件；2015年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為21.71億元，營(yíng)業(yè)收入為93.16億元，均高于第二次解鎖條件；2016年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為25.9億元，營(yíng)業(yè)收入為110.94億元，均高于第三次解鎖條件，2014年股權(quán)激勵(lì)也實(shí)現(xiàn)了全部股票的解鎖。2017年度實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，是以2016年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)25.9億元為基數(shù)，而公司2019年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為49.79億元，較2016年增長(zhǎng)92.24%，因此，業(yè)績(jī)考核滿足解鎖條件。激勵(lì)對(duì)象解除已獲授的限制性股票限售條件，除需達(dá)到公司業(yè)績(jī)考核要求外，還應(yīng)達(dá)到激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人績(jī)效考核：表4SEQ表\*ARABIC\s14恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)個(gè)人績(jī)效考核個(gè)人績(jī)效考核結(jié)果對(duì)應(yīng)的分值對(duì)應(yīng)解除限售比例90分以上（含90分）100%80分以上（含80分）-90分90%70分以上（含70分）-80分80%60分以上（含60分）-70分70%60分以下（不含60分）0%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案由表4-4可知，個(gè)人績(jī)效考核被分為五個(gè)等級(jí)，對(duì)應(yīng)可以解除不同的限售比例。最終被授予對(duì)象解鎖的股票數(shù)量由公司績(jī)效考核與個(gè)人績(jī)效考核兩者相乘而定。結(jié)合公司發(fā)布的有關(guān)解鎖公告，如在2017年，在個(gè)人層面業(yè)績(jī)考核方面，除有23人離職，由公司回購其全部限制性股票；10人解鎖90%；1人解鎖80%；1人解鎖70%外，其余均滿足限制性股票解鎖條件，可足額解鎖限制性股票。我們可以發(fā)現(xiàn)，只有少數(shù)的員工個(gè)人績(jī)效考核結(jié)果不符合全部的解鎖要求，部分限制性股票被注銷?？傮w來說，恒瑞醫(yī)藥前三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃基本實(shí)現(xiàn)了解鎖。2020年實(shí)施的第四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目前尚未到期。1.2.4恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn)一、激勵(lì)對(duì)象以核心人員為主醫(yī)藥行業(yè)具有高技術(shù)性的特點(diǎn)，科技人才決定著它的創(chuàng)新和發(fā)展高度，不僅需要先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，也需要技術(shù)人員的研發(fā)創(chuàng)新?？萍既瞬旁谄髽I(yè)中占有重要的地位。恒瑞醫(yī)藥實(shí)施的四次股權(quán)激勵(lì)中，被激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)在快速的增加，第二次股權(quán)激勵(lì)的被激勵(lì)對(duì)象人數(shù)是第一次的兩倍，第三次股權(quán)激勵(lì)的被激勵(lì)對(duì)象人數(shù)是第二次的5倍多，第四次股權(quán)激勵(lì)又是第三次的兩倍多。從第一次的58人到第四次股權(quán)激勵(lì)的范圍擴(kuò)大為1302人，漲幅超過22倍。其中中層管理者、核心技術(shù)人員、骨干業(yè)務(wù)人員、關(guān)鍵崗位人員所占比例在逐漸的擴(kuò)大，中層管理者、核心技術(shù)人員等占據(jù)了80%以上的比例，且每次被激勵(lì)的比例在逐漸的提高，由第一次的79.31%提高到第四次的98.92%。所處行業(yè)的特點(diǎn)決定了公司對(duì)技術(shù)人員的重視，對(duì)他們實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，刺激著他們創(chuàng)新效率的提高。一方面科研人員的研發(fā)成果越多越先進(jìn)，作為優(yōu)秀員工他們能被授予更多的股份，另一方面他們擁有公司的股權(quán)，提高公司價(jià)值的同時(shí)也在提高自己所擁有的股權(quán)的價(jià)值，為公司創(chuàng)造的利潤(rùn)越多那么自己所得到的利潤(rùn)也越高。這樣能提高科研人員的工作熱情，進(jìn)一步提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。在醫(yī)藥行業(yè)這個(gè)創(chuàng)新性高的行業(yè)中，科研成果、專利技術(shù)對(duì)企業(yè)的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于別的行業(yè)。恒瑞醫(yī)藥的激勵(lì)對(duì)象以核心管理技術(shù)人員為主，在這個(gè)以高技術(shù)為支撐的行業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)鼓舞著科研人員的熱情，在高管與技術(shù)人員的激勵(lì)比例分配中，它更傾向于技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干，可見恒瑞醫(yī)藥是一個(gè)注重技術(shù)開發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的作用是激勵(lì)，不宜使激勵(lì)的人數(shù)過多，也不能只是針對(duì)高層管理人員，要重視企業(yè)的核心員工。中層管理者和骨干技術(shù)人員是能接觸到一線生產(chǎn)、基礎(chǔ)員工的人員，對(duì)他們進(jìn)行激勵(lì)才能真正連通公司的橋梁。由股權(quán)激勵(lì)中被激勵(lì)對(duì)象的特征可以看出公司對(duì)優(yōu)秀人才的重視，企業(yè)也是合理的規(guī)劃被激勵(lì)對(duì)象范圍，納入被激勵(lì)范圍的也只是少數(shù)一部分，占總員工的比重維持在較為穩(wěn)定的狀態(tài)，只是略微的在上升。這樣才能激勵(lì)到員工努力的工作爭(zhēng)取到被激勵(lì)的機(jī)會(huì)，每一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都是在為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展奠定基礎(chǔ)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定也在不斷的優(yōu)化。二、激勵(lì)形式以限制性股票為主在恒瑞醫(yī)藥實(shí)施的四次股權(quán)激勵(lì)中，都是以定向發(fā)行限制性股票的方式實(shí)施的。選擇定向發(fā)行股票，能夠減少企業(yè)的現(xiàn)金需求壓力同時(shí)也能提供足夠數(shù)量的股票。恒瑞醫(yī)藥選擇了限制性股票的激勵(lì)方式，公司在當(dāng)前不需要支付巨額的現(xiàn)金，賦予股東未來分享公司利益的權(quán)利，將員工和企業(yè)的利益綁在一起，它在鎖定期內(nèi)不得隨意被處置，激勵(lì)對(duì)象只能按照計(jì)劃，達(dá)到規(guī)定的解鎖條件才能解鎖。限制性股票的優(yōu)點(diǎn)就是激勵(lì)效果會(huì)比較好，它的授予價(jià)格具有靈活性，它可以利用資本市場(chǎng)的定價(jià)和溢價(jià)功能，估價(jià)十分清晰，限制性股票的價(jià)值變動(dòng)和公司股票價(jià)格的變動(dòng)呈線性相關(guān)關(guān)系，股票價(jià)格也代表著公司的價(jià)值。股票價(jià)格升高，限制性股票的價(jià)值也升高，被激勵(lì)對(duì)象得到的收益也增加，這樣就能激勵(lì)被激勵(lì)對(duì)象努力工作提升公司價(jià)值。只有努力提升企業(yè)的價(jià)值，完成公司的業(yè)績(jī)要求，激勵(lì)對(duì)象才能行使權(quán)力，實(shí)現(xiàn)了個(gè)人和企業(yè)價(jià)值共同增加的雙贏目標(biāo)，在不對(duì)現(xiàn)金流造成壓力的情況下，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期的激勵(lì)計(jì)劃，它同時(shí)也能有效的避免高管非正常的離職?？傮w來說，約束力度較大，同時(shí)在業(yè)績(jī)目標(biāo)和工作的年限上進(jìn)行了約束，能夠起到長(zhǎng)期的監(jiān)督效果。在2010年和2017年提出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，公司還預(yù)留了部分限制性股票，這部分是對(duì)股權(quán)激勵(lì)的有效補(bǔ)充，它的獲得者可以是新來公司的優(yōu)秀人才，也可以是公司的老員工，更能體現(xiàn)它對(duì)員工的激勵(lì)作用，讓后來的員工努力工作來爭(zhēng)取。不論是對(duì)人才的吸引還是員工的激勵(lì)，都是一個(gè)好的激勵(lì)模式。不管是限制性股票激勵(lì)還是預(yù)留部分的設(shè)置，可以看出公司將激勵(lì)發(fā)展為一種動(dòng)態(tài)、長(zhǎng)期的激勵(lì)模式。在企業(yè)的發(fā)展中不斷摸索和嘗試新的方式，合理設(shè)置計(jì)劃，能夠大大增加計(jì)劃的效果，達(dá)到預(yù)期的期望值。比較四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的總激勵(lì)股數(shù)，由第一次的603萬股增加到第四次的2574萬股，增長(zhǎng)了4倍多。在擴(kuò)大激勵(lì)人數(shù)范圍的同時(shí)也增加了激勵(lì)的數(shù)量，可以看到股權(quán)激勵(lì)也在逐漸走向成熟，往更深的程度推行。三、激勵(lì)期限以中短期為主恒瑞醫(yī)藥四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，有效期都為四年，分三年進(jìn)行行權(quán)。結(jié)合政治經(jīng)濟(jì)背景，國(guó)家制定的規(guī)劃多是五年一個(gè)周期，而很多重要領(lǐng)導(dǎo)的任職也是四年一任。醫(yī)藥行業(yè)也有著高風(fēng)險(xiǎn)性的特征，因此恒瑞醫(yī)藥將有效期設(shè)置為四年是一個(gè)較為恰當(dāng)?shù)倪x擇，可以結(jié)合國(guó)家不同發(fā)展時(shí)期提出的不同政策，來制定公司的計(jì)劃，與社會(huì)發(fā)展的節(jié)奏一致。如果周期太長(zhǎng)，很難全面的預(yù)估經(jīng)營(yíng)中將面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益，對(duì)市場(chǎng)的變化難以準(zhǔn)確的估計(jì)，會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥行業(yè)也是一個(gè)發(fā)展變化很快的行業(yè)，不斷有著新產(chǎn)品的出現(xiàn)，一年的等待期和三年的行權(quán)期是很多企業(yè)的選擇，遵循著行業(yè)的規(guī)則，這是很多企業(yè)的實(shí)踐結(jié)果，具有指導(dǎo)意義，這樣的安排也是比較合理的。1.3恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入情況恒瑞醫(yī)藥在這么多年的發(fā)展過程中，深深了解創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要性，堅(jiān)持通過不斷的研發(fā)創(chuàng)新投入，來提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。恒瑞的前身是連云港制藥廠，根紅苗正的國(guó)企，生產(chǎn)紅藥水等沒有技術(shù)含量但競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的產(chǎn)品。1990年，孫飄揚(yáng)被任命為董事長(zhǎng)之后，恒瑞醫(yī)藥發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，明白技術(shù)才是一切，并圍繞抗癌藥展開了一系列的研究。2000年，恒瑞醫(yī)藥上市，募足資金之后在上海創(chuàng)立了創(chuàng)新藥物研發(fā)中心，研發(fā)中心的重點(diǎn)研發(fā)方向主要為抗腫瘤藥、心血管藥以及手術(shù)用藥。2005年，恒瑞醫(yī)藥開始推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)施由原來的仿制藥為主努力向創(chuàng)新藥為主的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，堅(jiān)持把科技創(chuàng)新放在企業(yè)發(fā)展的第一位。公司每年投入銷售額10％以上的研發(fā)資金，一方面努力加強(qiáng)自身創(chuàng)新研發(fā)能力，另一方面積極與國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的科研院所和企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新合作，目前已在美國(guó)、歐洲、日本和國(guó)內(nèi)多個(gè)城市設(shè)立有關(guān)研發(fā)機(jī)構(gòu)，全世界各地分工明確、統(tǒng)一協(xié)作。如此強(qiáng)大的創(chuàng)新體系，是恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥品研發(fā)過程中最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)之路經(jīng)歷了從做原料藥、仿制藥，市場(chǎng)需要什么產(chǎn)品做什么產(chǎn)品，到開始尋找高價(jià)值高技術(shù)含量的藥品做國(guó)內(nèi)首仿，再到經(jīng)過產(chǎn)學(xué)研、與國(guó)際公司合作開發(fā)，逐漸摸索建立自己的研發(fā)體系，走上仿創(chuàng)結(jié)合的道路，開始進(jìn)行源頭創(chuàng)新三個(gè)階段，企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)在逐步增多。1.3.1研發(fā)資金投入研發(fā)投入總額作為企業(yè)所有研發(fā)相關(guān)支出最終在財(cái)務(wù)報(bào)表上的體現(xiàn)，能夠反映企業(yè)對(duì)研發(fā)活動(dòng)的重視程度。通過財(cái)務(wù)報(bào)表不難發(fā)現(xiàn)，近年來，恒瑞醫(yī)藥堅(jiān)定不移實(shí)行創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加大研發(fā)投入，努力提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。圖4SEQ圖\*ARABIC\s11恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出合計(jì)（單位：萬元）數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)如圖4-1所示，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入金額，由2012年的53501.38萬元，增長(zhǎng)到2020年的498895.82萬元，在8年內(nèi)翻了9倍多，實(shí)現(xiàn)了飛躍性的增長(zhǎng)，有力地支持了公司高強(qiáng)度的研發(fā)活動(dòng)。圖4SEQ圖\*ARABIC\s12恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)由圖4-2可知，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出增長(zhǎng)率從2012年至2019年一直處于正增長(zhǎng)，表明恒瑞醫(yī)藥一直在加大研發(fā)投入的規(guī)模。并且，從2013年至2019年的增長(zhǎng)率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說明恒瑞醫(yī)藥一直在加大研發(fā)投入，以支持研發(fā)活動(dòng)的順利開展。1.3.2研發(fā)人員投入研發(fā)活動(dòng)除了需要研發(fā)資金的投入，更重要的是具有專業(yè)技能和素養(yǎng)的技術(shù)人員，光有資金而沒有懂研發(fā)懂技術(shù)的員工，創(chuàng)新項(xiàng)目也可能難以成功。圖4SEQ圖\*ARABIC\s13恒瑞醫(yī)藥研發(fā)人員數(shù)量數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)由圖4-3可以看出，自2012年以來，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)人員的數(shù)量從1418人增長(zhǎng)到2019年的3442人，2019年研發(fā)人員數(shù)量已經(jīng)是2012年的兩倍多，且研發(fā)人員占企業(yè)總?cè)藬?shù)的比例一直保持在14%以上，說明研發(fā)人員的增長(zhǎng)一直在跟企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展速度保持一致，近年來企業(yè)眾多研發(fā)成果離不開研發(fā)團(tuán)隊(duì)的努力和拼搏。研發(fā)人員的增長(zhǎng)基本與企業(yè)整體同步，但具有高學(xué)歷人才的比例有在逐年增長(zhǎng)。研發(fā)活動(dòng)的順利進(jìn)行需要各類型高素質(zhì)人才的專業(yè)水平來支撐，在注重研發(fā)人員數(shù)量的同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥也積極的采取各項(xiàng)政招募高素質(zhì)高學(xué)歷的人才。圖4SEQ圖\*ARABIC\s14恒瑞醫(yī)藥研發(fā)人員學(xué)歷情況數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)由圖4-4可知，恒瑞醫(yī)藥自2012年以來，碩士及以上學(xué)歷員工人數(shù)有較大增長(zhǎng)，占比也在波動(dòng)上升。一方面說明恒瑞醫(yī)藥持續(xù)加大引進(jìn)高學(xué)歷人員的力度，另一方面也證明有越來越多高學(xué)歷、高素質(zhì)人員認(rèn)同恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，愿意在恒瑞醫(yī)藥的藥品創(chuàng)新研發(fā)工作中貢獻(xiàn)自己的專業(yè)力量。高學(xué)歷高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新最強(qiáng)勁的后盾。1.4恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響分析1.1.1管理層持股促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)資金投入從恒瑞醫(yī)藥前三次的股權(quán)激勵(lì)方案來看，激勵(lì)對(duì)象中對(duì)管理人員的劃分分為高級(jí)管理人員和中層管理人員，技術(shù)人員分為研發(fā)骨干和核心技術(shù)人員。通過分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的名單可以總結(jié)出：在2010年的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象中，高級(jí)管理人員11人，中層管理人員1人；2014年的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象中，高級(jí)管理人員11人，中層管理人員9人；2017年的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象中，高級(jí)管理人員16人，中層管理人員244人。2017年的被授予人員中，中層管理人員人數(shù)可以說是井噴式上升，這表明企業(yè)一直在不斷努力緩解委托代理矛盾，使管理層和投資者的利益趨于一致，注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而不是使中級(jí)管理人員只關(guān)注自身短期內(nèi)的薪酬。圖4SEQ圖\*ARABIC\s15恒瑞醫(yī)藥研發(fā)強(qiáng)度數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)事實(shí)也證明了這一點(diǎn)，由圖4-5可知，在2014年及2017年兩次股權(quán)激勵(lì)后，企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度都有顯著增加，從2010年第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)到2017年，公司的研發(fā)投入金額增長(zhǎng)了8倍多，并且在2014年及2017年兩次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度都有較大的提升，說明對(duì)管理層加大股權(quán)激勵(lì)有助于管理層提高公司的研發(fā)投入力度。管理層對(duì)研發(fā)活動(dòng)的支持，也有效促進(jìn)了公司藥品創(chuàng)新項(xiàng)目的順利開展。創(chuàng)新能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來巨大的發(fā)展。公司通過獎(jiǎng)勵(lì)管理層股份，使得管理層和投資者的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益趨于一致。恒瑞醫(yī)藥的管理人員通過將創(chuàng)新研發(fā)提升至公司戰(zhàn)略層面，不斷完善研發(fā)整體體系，為研發(fā)創(chuàng)造良好的環(huán)境；同時(shí)不斷加大研發(fā)強(qiáng)度，給研發(fā)團(tuán)隊(duì)最有力的支持，間接促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出，使得企業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)量和層次不斷提高，創(chuàng)新逐漸成為企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源泉。在研發(fā)出的新產(chǎn)品為企業(yè)帶來更高的利潤(rùn)后，管理層也將獲得更高的股票收益，最終將實(shí)現(xiàn)雙贏。1.1.2研發(fā)人員持股促進(jìn)企業(yè)提高研發(fā)產(chǎn)出在前三次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象中，都有核心技術(shù)人員的名字，激勵(lì)的人數(shù)大致為2010年11人，2014年9人，2017年7人。雖然已知資料中研發(fā)人員的絕對(duì)數(shù)量看起來少，但隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)張，有充分理由認(rèn)為獲得激勵(lì)股份的研發(fā)人員是越來越多的。因?yàn)閺?010年第一次股權(quán)激勵(lì)到2017年第三次股權(quán)激勵(lì)，公司不斷擴(kuò)張，規(guī)模不斷擴(kuò)大，很多研究骨干、技術(shù)人員已經(jīng)成為了子公司或者集團(tuán)的關(guān)鍵崗位人員或是中層管理人員，在股權(quán)激勵(lì)方案中被劃分的類別可能有所改變，但前三次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的總體人數(shù)直線上升，可以相信持股的技術(shù)人員人數(shù)也是呈上升趨勢(shì)的，這在某種程度上也能解釋為什么有越來越多的博士、碩士、高素質(zhì)人才愿意來到恒瑞醫(yī)藥，這樣的激勵(lì)政策使技術(shù)人員能更加盡心盡力為恒瑞醫(yī)藥貢獻(xiàn)自己的才能，提高研發(fā)工作的總體效率，使得有越來越多的研發(fā)成果面世，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前恒瑞醫(yī)藥在掌握了腫瘤系列產(chǎn)品專有技術(shù)的同時(shí)，也在生物技術(shù)領(lǐng)域搭建了一系列的技術(shù)平臺(tái)，生物技術(shù)領(lǐng)域作為全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向，為恒瑞醫(yī)藥在國(guó)際上提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。表4SEQ表\*ARABIC\s15恒瑞醫(yī)藥專利成果獲得國(guó)內(nèi)授權(quán)獲得國(guó)外授權(quán)提交國(guó)內(nèi)申請(qǐng)?zhí)峤粐?guó)際申請(qǐng)*2010*10539172011149242020121819381420131726239*2014*163224122015292862112016212911631*2017*23301544520182639144782019385313163*2020*6410320770數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)如表4-6所示，恒瑞醫(yī)藥近些年在國(guó)內(nèi)外都提交了許多專利申請(qǐng)，也取得了許多國(guó)內(nèi)外的專利成果。在技術(shù)上的一系列成果，都與恒瑞醫(yī)藥近年來持續(xù)的研發(fā)投入分不開，也是研發(fā)效率提高的必然結(jié)果。圖4SEQ圖\*ARABIC\s16恒瑞醫(yī)藥獲得授權(quán)專利數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)由圖4-6可知，恒瑞醫(yī)藥在2010年、2014年和2017年三次進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)后，獲得授權(quán)專利的數(shù)量都有所增加，一直呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，特別是在2017年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，無論是獲得國(guó)內(nèi)授權(quán)還是獲得國(guó)外授權(quán)都有較大幅度的增長(zhǎng)，這是由于2017年的股權(quán)激勵(lì)擴(kuò)大了激勵(lì)對(duì)象的范圍，有較大比例的核心人員獲得了股權(quán)激勵(lì)，使得核心人員愿意將自己的創(chuàng)新想法轉(zhuǎn)化為研發(fā)產(chǎn)出。因此，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，能夠較好的激發(fā)企業(yè)的研發(fā)熱情，研制出新產(chǎn)品、新專利。圖4SEQ圖\*ARABIC\s17恒瑞醫(yī)藥提交專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)由圖4-7可知，恒瑞醫(yī)藥提交專利申請(qǐng)的數(shù)量一直在逐年增長(zhǎng)，特別是在2014年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，有較大幅度的增長(zhǎng)。恒瑞醫(yī)藥2010年的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象董事、高管占據(jù)了很大比例，而2014年的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象中，董事、高管的激勵(lì)人數(shù)只比2010年董事、高管的激勵(lì)人數(shù)多1人，而對(duì)核心技術(shù)人員等的激勵(lì)人數(shù)，增加了59人。因此，不難發(fā)現(xiàn)，2014年的股權(quán)激勵(lì)方案加大了對(duì)研發(fā)人員的激勵(lì)范圍，使得更多的研發(fā)人員能夠獲得公司的股票，更加愿意努力工作以增強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)能力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。從委托代理理論的視角來看，恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，有效的緩解了恒瑞醫(yī)藥的所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理矛盾，使公司所有者和經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期利益趨于一致。企業(yè)管理層越來越重視并正在促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)的投入，核心人才越來越愿意發(fā)揮自身創(chuàng)造熱情和主觀能動(dòng)力去積極投身于為公司帶來新產(chǎn)品收益，這都說明管理者和企業(yè)的員工進(jìn)一步考慮了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，更加愿意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較高的研發(fā)活動(dòng)，并取得較好的成果，委托代理矛盾的緩解換來的是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的良好實(shí)施。公司將通過積極與國(guó)外企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，進(jìn)行品種引進(jìn)或品種的對(duì)外授權(quán)，提高研發(fā)效率和自身在國(guó)際的影響力。1.5恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響分析1.5.1研發(fā)產(chǎn)出提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)通過研發(fā)活動(dòng)形成研發(fā)產(chǎn)出進(jìn)入市場(chǎng)后，能夠因其產(chǎn)品的新穎性與獨(dú)特性，吸引消費(fèi)者，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。一、低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)內(nèi)部在日常經(jīng)營(yíng)中通過不斷提高研發(fā)資金的投入規(guī)模，可以推動(dòng)產(chǎn)品流程的工藝創(chuàng)新，而產(chǎn)品流程工藝的創(chuàng)新可以提高企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高被證明是企業(yè)提高生產(chǎn)效率最為有效的辦法之一，生產(chǎn)效率的提高，使得單位時(shí)間內(nèi)企業(yè)能夠得到的成果增多。因此，企業(yè)伴隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高會(huì)使得高技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品的單位成本不斷降低，從而使得企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品更加具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。而當(dāng)企業(yè)擁有的技術(shù)人才越多，自身的人力資源優(yōu)勢(shì)也就更加明顯，研發(fā)人員通過提出更多創(chuàng)新性的想法，可以提高公司的生產(chǎn)效率，從而促進(jìn)公司的規(guī)模效應(yīng)形成。規(guī)?；a(chǎn)的公司主要是通過增加產(chǎn)量降低可變成本的單位成本，以降低公司的生產(chǎn)成本，形成公司獨(dú)有的成本優(yōu)勢(shì)。表4SEQ表\*ARABIC\s16恒瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)成本率201220132014201520162017201820192020營(yíng)業(yè)成本率19.32%22.97%23.87%22.76%21.99%21.36%19.66%18.73%18.66%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)觀察表4-7恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)成本率可以看出，恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)成本率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，證明企業(yè)的成本一直在降低。圖4SEQ圖\*ARABIC\s18恒瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)成本率與研發(fā)水平比較數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)由圖4-8可知，通過對(duì)比恒瑞醫(yī)藥研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)人員占比與營(yíng)業(yè)成本率，如圖可以看出，雖然研發(fā)人員占比基本維持在14%-16%之間，沒有較大的變化，但營(yíng)業(yè)成本率隨著研發(fā)強(qiáng)度的增長(zhǎng)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，從22%左右降至18%的水平，由此可見，研發(fā)投入對(duì)降低營(yíng)業(yè)成本率的效果較好。二、高市場(chǎng)占有率企業(yè)研發(fā)資金投入帶來的自主創(chuàng)新成果可以在競(jìng)爭(zhēng)前期形成行業(yè)壟斷，產(chǎn)品的生產(chǎn)周期也就會(huì)越短，只有保證新產(chǎn)品的研發(fā)速度，企業(yè)才可以在這段時(shí)間里獲取更高市場(chǎng)占有率。表4SEQ表\*ARABIC\s17恒瑞醫(yī)藥已上市創(chuàng)新藥藥品名稱最早獲批時(shí)間2019年銷售額2020年銷售額艾瑞昔布片2011/66.9億元3.7億元甲磺酸阿帕替尼片2014/1027.9億元15.3億元馬來酸呲咯替尼片2018/88億元7.6億元硫培非格司亭注射液2018/53.4億元5.4億元注射用卡瑞利珠單抗2019/610.8億元23.8億元數(shù)據(jù)來源：內(nèi)米網(wǎng)數(shù)據(jù)庫如表4-7所示，恒瑞醫(yī)藥已上市的創(chuàng)新藥為企業(yè)貢獻(xiàn)了相當(dāng)可觀的銷售額，企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出能夠迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從市場(chǎng)占有率來看，麻醉藥方面，布托啡諾2002年在國(guó)內(nèi)獲批上市，是恒瑞的獨(dú)家產(chǎn)品，手握定價(jià)權(quán)，上市至今公司一直是國(guó)內(nèi)該藥物的唯一生產(chǎn)廠商，沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；七氟烷是恒瑞醫(yī)藥的老牌麻醉藥，公司的市場(chǎng)占有率超過70%，占據(jù)絕對(duì)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；右美托咪定原本的市場(chǎng)占有率達(dá)到80%以上，由于2018年沒有通過一致性評(píng)價(jià)，2019年市場(chǎng)占有率降至50%左右；阿曲庫銨的市場(chǎng)占有率達(dá)到74%，目前僅有南京建友視同通過一致性評(píng)價(jià)。造影劑方面，碘佛醇作為恒瑞醫(yī)藥最早的造影劑產(chǎn)品，2019年占據(jù)國(guó)內(nèi)碘佛醇的絕大部分市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率達(dá)到90%，擁有絕對(duì)且穩(wěn)定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。總而言之，恒瑞醫(yī)藥近年來高額的研發(fā)資金投入與研發(fā)人員比例，為企業(yè)在市場(chǎng)上占據(jù)了核心的地位，有利于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。1.5.2核心競(jìng)爭(zhēng)力提高企業(yè)績(jī)效當(dāng)企業(yè)形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力之后，便能夠迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，形成自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。接下來在分析恒瑞醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，從財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效三個(gè)方面分析了創(chuàng)新成果形成核心競(jìng)爭(zhēng)力后對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。一、主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品分析恒瑞醫(yī)藥主要從事原料藥及抗腫瘤、手術(shù)麻醉和造影劑等藥品的生產(chǎn)、銷售和研發(fā)，其上市產(chǎn)品大多為創(chuàng)新藥或仿創(chuàng)藥，在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)市場(chǎng)均占有領(lǐng)先地位。1.抗腫瘤藥腫瘤領(lǐng)域一直是全球醫(yī)藥公司的必爭(zhēng)之地，從中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)來看，2012年至2019年期間，抗腫瘤藥物用藥市場(chǎng)復(fù)合增速達(dá)到13%，恒瑞醫(yī)藥在該領(lǐng)域的銷售額排名第三，僅次于羅氏和阿斯利康。恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤藥近四年的營(yíng)業(yè)情況如表4-8所示：表48恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤藥營(yíng)業(yè)情況營(yíng)業(yè)收入（萬元）營(yíng)業(yè)成本（萬元）毛利率（%）營(yíng)業(yè)收入同比增速（%）營(yíng)業(yè)成本同比增速（%）毛利率同比增速（%）2020152680910155793.3541.3759.11-0.62201910575596382893.9643.0229.770.6220187394564918593.3529.235.631.4920175722234656591.8618.479.920.63數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)恒瑞醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)抗腫瘤藥最大的供應(yīng)商之一，抗腫瘤藥連續(xù)四年?duì)I業(yè)收入均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，并且營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度也在飛速提升，從2017年?duì)I業(yè)收入同比增加18.47%到2020年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)達(dá)到41.37%，恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤藥的收入增速十分搶眼，特別是在2020年疫情的情況下，也挺住了外部環(huán)境的負(fù)面壓力。同時(shí)，抗腫瘤藥物作為企業(yè)營(yíng)業(yè)收入最高的產(chǎn)品，其毛利率也達(dá)到了93.35%，所占市場(chǎng)份額也在行業(yè)內(nèi)是名列前茅的，很直接的一個(gè)原因是由于公司完全自主研發(fā)的阿帕替尼、吡咯替尼、卡瑞利珠單抗的獲批上市，受到了市場(chǎng)的認(rèn)可，特別是卡瑞利珠單抗進(jìn)入醫(yī)保后，其銷量更是快速增長(zhǎng)，有效提高了抗腫瘤藥物的毛利率。2.手術(shù)麻醉用藥恒瑞醫(yī)藥也是手術(shù)麻醉用藥最大的供應(yīng)商之一，近四年的營(yíng)業(yè)情況如表4-9所示：表49恒瑞醫(yī)藥手術(shù)麻醉用藥營(yíng)業(yè)情況營(yíng)業(yè)收入（萬元）營(yíng)業(yè)成本（萬元）毛利率（%）營(yíng)業(yè)收入同比增速（%）營(yíng)業(yè)成本同比增速（%）毛利率同比增速（%）20204591064434590.34-16.63-17.72-0.1320195506585389790.2118.3527.74-0.7220184652604219490.9329.2515.981.0420173599573638089.8919.7121.25-0.37數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)手術(shù)麻醉用藥的營(yíng)業(yè)收入在2017年至2019年也一直保持穩(wěn)定上漲，2020年受外部環(huán)境的影響出現(xiàn)下滑，其毛利率也維持在百分之九十左右。這種上漲很大程度上是由于多年的持續(xù)研發(fā)，恒瑞醫(yī)藥研制出了一批有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，如用于手術(shù)麻醉的注射用順苯磺酸阿曲庫銨。表410注射用順苯磺酸阿曲庫銨產(chǎn)銷情況生產(chǎn)量銷售量庫存量20192131.482100.51367.4720181805.521691.38311.9420171331.921385.18186.06數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)如表4-10注射用順苯磺酸阿曲庫銨2017年至2019年的產(chǎn)銷量可知，注射用順苯磺酸阿曲庫銨的銷售量逐年增長(zhǎng)，這表明注射用順苯磺酸阿曲庫銨市場(chǎng)占有率在逐年提升，這直接拉動(dòng)了恒瑞醫(yī)藥手術(shù)麻醉用藥的營(yíng)業(yè)收入總額，為恒瑞醫(yī)藥帶來銷售額和毛利率的增長(zhǎng)，研發(fā)成果的價(jià)值開始顯現(xiàn)。3.造影劑除了抗腫瘤藥與手術(shù)麻醉用藥，診斷用藥造影劑也是恒瑞醫(yī)藥的主營(yíng)產(chǎn)品，其市場(chǎng)份額達(dá)到30%左右，核心產(chǎn)品包括碘佛醇和碘克沙醇。表411造影劑營(yíng)業(yè)情況營(yíng)業(yè)收入（萬元）營(yíng)業(yè)成本（萬元）毛利率（%）營(yíng)業(yè)收入同比增速（%）營(yíng)業(yè)成本同比增速（%）毛利率同比增速（%）202036302510017172.4112.411.64-0.5420193229628737972.9438.9725.642.8720182324036954670.0822.6730.02-1.6920171894525348971.7741.85440.17數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)由表4-11可知，恒瑞醫(yī)藥的造影劑銷售額近四年處于持續(xù)上漲趨勢(shì)，即使2020年受到全球疫情的沖擊，其營(yíng)業(yè)收入也達(dá)到了12.4%的增速，這無疑也得益于企業(yè)的研發(fā)投入，使得產(chǎn)品能夠獲得消費(fèi)者的認(rèn)可。同時(shí)，雖然造影劑的毛利率不如抗腫瘤藥與麻醉用藥，但也達(dá)到了百分之七十的水平，高于同行業(yè)同領(lǐng)域產(chǎn)品百分之六十五的毛利率，這同樣是依靠企業(yè)大額的研發(fā)投入使得生產(chǎn)成本降低、生產(chǎn)效率提高，從而獲得更高的毛利率。二、研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效1.縱向?qū)Ρ龋?）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析系統(tǒng)的起點(diǎn)和核心，該指標(biāo)反映了股東權(quán)益的獲利能力。凈資產(chǎn)收益率可以從股東層面有效評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效所來帶來的財(cái)富值。圖4SEQ圖\*ARABIC\s19恒瑞醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)從圖4-9可以看出，恒瑞醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率在2012年至2014年期間一直保持在19%的水平，基本沒有波動(dòng)；在2015年增長(zhǎng)了19%，達(dá)到23.12%，結(jié)合恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入金額可以看出，恒瑞醫(yī)藥2013年至2015年期間，研發(fā)投入增長(zhǎng)率逐年飛速提升，從5.26%增長(zhǎng)至36.76%，可以認(rèn)為恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入金額的迅速增長(zhǎng)，促進(jìn)了企業(yè)盈利能力的提升。凈資產(chǎn)收益率在2016年和2017年輕微回落了兩年之后，2018年又一次實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)了40%，達(dá)到28.75%，根據(jù)恒瑞醫(yī)藥所發(fā)布的公告可以看出，截至2018年，恒瑞醫(yī)藥已有艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和呲咯替尼四個(gè)創(chuàng)新藥上市，并且在2018年，SHR0302片、INS068注射液和SHR0410注射液三個(gè)產(chǎn)品也獲準(zhǔn)在海外開展臨床試驗(yàn)，說明研發(fā)投入促進(jìn)創(chuàng)新成果逐步進(jìn)入收獲期，對(duì)公司盈利能力的增長(zhǎng)起到了拉動(dòng)作用。雖然凈資產(chǎn)收益率在2019年和2020年連降兩年，但從恒瑞醫(yī)藥年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，恒瑞醫(yī)藥2019的毛利率高達(dá)87.48%，同比增長(zhǎng)了0.88個(gè)百分點(diǎn)，可以認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率的下滑是由于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)了31.87%和20%，特別是研發(fā)費(fèi)用增速高達(dá)45.9%，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入28%的增速，不過對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來說，高額研發(fā)投入對(duì)支撐業(yè)績(jī)持續(xù)健康增長(zhǎng)起著至關(guān)重要的作用。而2020年凈資產(chǎn)收益率的下降，是受到了全球疫情的沖擊。（2）凈資產(chǎn)收益率的分解凈資產(chǎn)收益率可以進(jìn)一步拆解為總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積?？傎Y產(chǎn)收益率作為影響凈資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵因素，是公司銷售成果和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的綜合反映，它的大小又取決于銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的債務(wù)程度，資產(chǎn)負(fù)債率越高，權(quán)益乘數(shù)就越大，表明公司債務(wù)水平就越高，公司會(huì)有較多的杠桿利益，但隨之而來的風(fēng)險(xiǎn)也就越高。圖4SEQ圖\*ARABIC\s110恒瑞醫(yī)藥總資產(chǎn)凈利率及權(quán)益乘數(shù)數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)從圖4-9與圖4-10可以發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)趨勢(shì)是大致吻合的。說明凈資產(chǎn)收益率基本是受總資產(chǎn)收益率的影響。但仔細(xì)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率在2016年出現(xiàn)了下滑，而總資產(chǎn)凈利率卻還在上升，由圖4-10可以明顯的看出，凈資產(chǎn)收益率的下降，是受到了權(quán)益乘數(shù)的影響。（3）總資產(chǎn)收益率的分解圖4SEQ圖\*ARABIC\s111恒瑞醫(yī)藥銷售凈利率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)從圖4-11可以看出，銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率的變動(dòng)幅度也基本相似，總資產(chǎn)凈利率主要受到的是銷售凈利率的影響，而一家企業(yè)的銷售凈利率最能體現(xiàn)的就是企業(yè)的新技術(shù)體、新產(chǎn)品完成銷售后，給企業(yè)帶來的盈利水平的提升。恒瑞醫(yī)藥的銷售凈利率在2012年至2016年期間一直保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)，在經(jīng)歷2017年的短暫下降之后，2018年銷售凈利率迅速增長(zhǎng)，達(dá)到33.77%，比2017年上升了11個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)恒瑞醫(yī)藥所發(fā)布的公告可以發(fā)現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥已獲批上市的創(chuàng)新藥中，硫培非格司亭和呲咯替尼這兩個(gè)藥物均是在2018年獲得的生產(chǎn)批件，表明創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，能夠提高企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生顯著正向的影響。企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012年至2020年一直呈現(xiàn)緩慢的下降趨勢(shì)，整體只對(duì)總資產(chǎn)收益率產(chǎn)生較小的影響。（4）銷售凈利率的分解營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)是構(gòu)成銷售凈利率變化的因素，可以較為直接的反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。圖4SEQ圖\*ARABIC\s112恒瑞醫(yī)藥凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)從圖4-12可以看出，恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入在2012年至2019年都在穩(wěn)定的增長(zhǎng)，2020年增長(zhǎng)速度變緩可以認(rèn)為是受到疫情的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)整體的收入不高。凈利潤(rùn)在2012年至2017年期間始終保持著低速、穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但在2018年凈利潤(rùn)突然增長(zhǎng)了近一倍，通過具體對(duì)比營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本可以看出，2018年?duì)I業(yè)收入在增長(zhǎng)了28.52%的情況下，營(yíng)業(yè)成本僅增加了3.74%，加之2018年恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大的增長(zhǎng)，使得凈利潤(rùn)產(chǎn)生巨大的增長(zhǎng)。（5）發(fā)展能力指標(biāo)隨著現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展，產(chǎn)品更新速度加快，伴隨的也是越來越激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。評(píng)價(jià)一家企業(yè)的好壞已經(jīng)不能單從企業(yè)目前的發(fā)展情況來看，更加重要的是企業(yè)所屬行業(yè)未來的發(fā)展前景，在未來是否不會(huì)被市場(chǎng)所淘汰，從而帶來更多的收益。因此評(píng)價(jià)一家企業(yè)的發(fā)展能力就顯得尤為重要。表412恒瑞醫(yī)藥發(fā)展能力201220132014201520162017201820192020營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率37.14%20.20%21.48%28.02%20.93%21.86%28.52%28.27%1.51%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率36.33%20.92%27.88%50.93%21.38%12.10%95.59%-19.09%-2.35%總資產(chǎn)增長(zhǎng)率22.51%21.10%26.68%21.97%20.64%28.38%40.34%23.17%17.30%數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥年報(bào)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率往往用來衡量一個(gè)企業(yè)的規(guī)模，由表4-12不難看出，恒瑞醫(yī)藥的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2018年達(dá)到峰值，達(dá)到了40.34%，隨后兩年逐步下降。在2012年均保持20%以上的增長(zhǎng)率，說明企業(yè)已經(jīng)處于較為穩(wěn)定的發(fā)展階段。同樣，恒瑞醫(yī)藥的凈利潤(rùn)在2012年—2018年一直維持正增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)率的變動(dòng)一直處于較大的波動(dòng)，特別是在2018年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率達(dá)到95.59%，增長(zhǎng)了接近一倍。恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在2012年-2019年總體呈上升趨勢(shì)，但在2013年以及2016年有兩次明顯的下降，這可能和2013年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的增速疲弱、藥品成本高、藥價(jià)持續(xù)走低以及醫(yī)藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的大環(huán)境有關(guān)。2.橫向分析恒瑞醫(yī)藥是從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)。因此，選取同行業(yè)中，同樣主要從事藥品制造與研發(fā)的復(fù)星醫(yī)藥、上海醫(yī)藥與白云山，將四家企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)與研發(fā)強(qiáng)度進(jìn)行對(duì)比。圖4SEQ圖\*ARABIC\s113凈資產(chǎn)收益率的比較數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫由圖4-13，恒瑞醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率相對(duì)于同行業(yè)其他企業(yè)，保持著較大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，特別是在2016年—2018年期間，差距被進(jìn)一步拉大。能保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的原因之一便是恒瑞醫(yī)藥始終秉持著創(chuàng)新理念，從而使其在同行業(yè)的創(chuàng)新藥研發(fā)和銷售中領(lǐng)先其他公司一步，一直是醫(yī)藥行業(yè)的佼佼者。圖4SEQ圖\*ARABIC\s114總資產(chǎn)凈利潤(rùn)的比較數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫由圖4-14可以看出，從同行業(yè)來看，恒瑞醫(yī)藥的總資產(chǎn)凈利率一直領(lǐng)先于行業(yè)同類企業(yè)，特別是在2018年差距被進(jìn)一步拉大。這也驗(yàn)證了前文所述，在2017年股權(quán)激勵(lì)增大對(duì)核心人員的激勵(lì)范圍后，提升了企業(yè)的研發(fā)能力，通過核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升促進(jìn)了企業(yè)的盈利能力的提升。圖4SEQ圖\*ARABIC\s115研發(fā)投入強(qiáng)度的比較數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫從圖4-15可以看出，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)強(qiáng)度一直是顯著高于同行業(yè)企業(yè)的，復(fù)星醫(yī)藥和上海醫(yī)藥的研發(fā)強(qiáng)度雖然不如恒瑞醫(yī)藥，但也保持著每年一定比例的增長(zhǎng)，表明復(fù)星醫(yī)藥和上海醫(yī)藥都有開始注重研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的影響。而白云山的研發(fā)強(qiáng)度在經(jīng)歷短暫的上升之后在2015年又開始逐年下降。到2019年其研發(fā)強(qiáng)度只有0.91%。圖4SEQ圖\*ARABIC\s116營(yíng)業(yè)毛利率的比較數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫營(yíng)業(yè)毛利率是營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本的差額與營(yíng)業(yè)收入的比值，它排除了企業(yè)管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用等的影響，可以簡(jiǎn)單的表示出企業(yè)產(chǎn)品收入與成本間的關(guān)系。從上圖營(yíng)業(yè)毛利率的對(duì)比可以看出，恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)毛利率一直維持在80%以上的水平，且有秦偉的上漲，得益于恒瑞醫(yī)藥近年來一直保持高研發(fā)投入，使企業(yè)近年來一直推出新的、有創(chuàng)新的產(chǎn)品來順應(yīng)市場(chǎng)的變化和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因此其營(yíng)業(yè)毛利率能一直穩(wěn)定在一個(gè)較高的水平。復(fù)星醫(yī)藥與上海醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)毛利率雖然顯著低于恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)毛利率，但復(fù)星醫(yī)藥與上海醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)毛利率也一直保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，營(yíng)業(yè)毛利率的差異可能來自于主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的不同。而白云山由于2015年之后研發(fā)強(qiáng)度逐漸縮小，其營(yíng)業(yè)毛利率也在2017年開始出現(xiàn)下滑，其研發(fā)強(qiáng)度的降低，使得企業(yè)缺少創(chuàng)新產(chǎn)出，無法獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，難以保障企業(yè)的營(yíng)業(yè)毛利率。通過以上的分析可以看出，恒瑞醫(yī)藥的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都明顯優(yōu)于同行業(yè)的對(duì)比公司，這得益于恒瑞醫(yī)藥一直堅(jiān)持三、研發(fā)投入與非財(cái)務(wù)績(jī)效企業(yè)高管的穩(wěn)定性也同樣至關(guān)重要，如果高管變動(dòng)頻繁，企業(yè)的一些長(zhǎng)期戰(zhàn)略就很難得到一貫的執(zhí)行，不僅達(dá)不到最初設(shè)定的目標(biāo)，還可能浪費(fèi)前期投入的資源。這里的高管是指恒瑞醫(yī)藥的董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書等（不含獨(dú)立董事和監(jiān)事）高級(jí)管理人員。恒瑞醫(yī)藥近年來的高管離職情況如下表所示：表413恒瑞醫(yī)藥高管離職情況姓名職務(wù)離職時(shí)間原因唐華董事2012-03工作變動(dòng)王同才董事2012-03工作變動(dòng)王述東董事2017-02工作變動(dòng)郭毅民董事2017-10工作變動(dòng)曹國(guó)慶副總經(jīng)理2017-12個(gè)人原因張永強(qiáng)副總經(jīng)理2018-08工作原因蔣新華副總經(jīng)理2020-07年紀(jì)原因?qū)O輝副總經(jīng)理2020-07年紀(jì)原因劉疆副總經(jīng)理2020-07年紀(jì)原因李克儉副總經(jīng)理2020-07年紀(jì)原因數(shù)據(jù)來源：恒瑞醫(yī)藥公告由表4-13可以看出，在2010年至2020年四次股權(quán)激勵(lì)實(shí)行期間，大部分高管任職情況穩(wěn)定，一些變動(dòng)也大部分是因?yàn)槟昙o(jì)等個(gè)人原因，且變動(dòng)均不會(huì)影響公司相關(guān)工作的正常開展。由此可知，對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)也對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了正向的影響，降低了公司的高管離職率。四、研發(fā)投入與市場(chǎng)績(jī)效為了研究企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效，本文采取了事件研究法，針對(duì)公司與研發(fā)相關(guān)的重大事件，如發(fā)布新產(chǎn)品、設(shè)立研發(fā)中心、獲得專利認(rèn)證等事件的相關(guān)公告日前后，資本市場(chǎng)對(duì)于該事件的反應(yīng)導(dǎo)致的股票價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行研究。具體通過計(jì)算某一事件發(fā)生前后恒瑞醫(yī)藥的股票價(jià)格相對(duì)于所處板塊價(jià)格的異常波動(dòng)，即股票累計(jì)異常收益率，來判斷該研發(fā)事件對(duì)于恒瑞醫(yī)藥市場(chǎng)績(jī)效的影響，探討與研發(fā)相關(guān)的活動(dòng)是否能夠給公司的股價(jià)即市場(chǎng)績(jī)效帶來積極作用。如果公司的股票異常收益率結(jié)果為正，即表明外部投資者對(duì)于恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)活動(dòng)有著良好的預(yù)期，看好公司的發(fā)展前景，對(duì)公司的市場(chǎng)績(jī)效產(chǎn)生正反饋效應(yīng)。相反的，如果股票異常收益率為負(fù)數(shù)，即表明企業(yè)外部投資者和資本市場(chǎng)不看好公司的研發(fā)活動(dòng)及發(fā)展前景，研發(fā)活動(dòng)沒有得到認(rèn)可導(dǎo)致股價(jià)的波動(dòng)低于資本市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)公司的市場(chǎng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)反饋效應(yīng)。1.確定研究事件及事件日運(yùn)用事件研究法評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效，首先要確定事件的發(fā)生日期。本案例主要研究了恒瑞醫(yī)藥與研發(fā)相關(guān)的活動(dòng)對(duì)公司市場(chǎng)績(jī)效的影響，當(dāng)恒瑞醫(yī)藥發(fā)布相關(guān)事件的公告之后，資本市場(chǎng)便會(huì)開始做出相應(yīng)，發(fā)布公告的事件即為對(duì)應(yīng)的事件日。本案例選取2015年8月24日，公司發(fā)布注射用伊立替康通過認(rèn)證的公告為事件日，通過進(jìn)一步挖掘，發(fā)現(xiàn)同年并沒有其他重大事件發(fā)生可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響，假定市場(chǎng)是有效的基礎(chǔ)上，則發(fā)布獲得認(rèn)證公告對(duì)企業(yè)短期績(jī)效的影響會(huì)直接反映在公司股價(jià)上。將2015年8月24日記為第0個(gè)交易日，此事件日前一個(gè)交易日為-1，此事件日下一個(gè)交易日記為1，以此類推。2.確定事件期和估計(jì)期在明確了事件及事件日之后，第二步就需要確定事件的估計(jì)期。為了研究恒瑞醫(yī)藥發(fā)布注射用伊立替康獲得認(rèn)證公告的前后股票累計(jì)異常收益率，本文把發(fā)布公告前的15個(gè)交易日、發(fā)布日及日后15個(gè)交易日定為窗口期，即8月3日至9月16日這一期間。3.計(jì)算異常收益率及累計(jì)異常收益率確定窗口期后，最后要計(jì)算事件對(duì)于股票價(jià)格的影響，即股票累計(jì)異常收益率。本文選擇了市場(chǎng)模型，也是事件研究法最典型的計(jì)算模型。通過對(duì)公告日前135個(gè)交易日至前16日的股價(jià)波動(dòng)率進(jìn)行回歸，并建立如下模型：????=??+??×??????+????其中????=ln(PtPt?1)表示恒瑞醫(yī)藥第t日的實(shí)際收益率，Pt，Pt-1分別代表著恒瑞醫(yī)藥股票在第t日與t-1日的收盤價(jià)格；Rmt=ln(MtMt?1)為估計(jì)期內(nèi)的資本市場(chǎng)收益率，Mt和Mt-1分別為第t期和第t-1期的上證收盤指數(shù)。??值則表示公司股票的資本市場(chǎng)系數(shù)，也即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。??y=0.9819x+0.0257在計(jì)算出EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),??)和EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),??)值后，可得事件內(nèi)恒瑞醫(yī)藥的預(yù)期收益率，公式如下：E(R)=EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),??)+EQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(^),??)×??????異常收益率是指因事件發(fā)生而導(dǎo)致的與正常情況之間的差額，以此對(duì)研發(fā)相關(guān)事件的發(fā)生對(duì)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的影響進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文中的異常收益率是指在事件日前后十五天內(nèi)每日的差額部分，公式如下:A????=????-??(??)累計(jì)異常收益率通常被用來評(píng)價(jià)事件的發(fā)生對(duì)股票的平均影響，本文中是指事件日前后十五天的異常收益率的加權(quán)求和，公式如下:??????t=t=?15t=152015年8月24日前后15個(gè)交易日恒瑞醫(yī)藥市場(chǎng)累計(jì)異常收益率的計(jì)算結(jié)果如下：表414公告日期前后的異常收益率和累計(jì)異常收益率交易日期實(shí)際收益率(%)預(yù)期收益率(%)AR(%)CAR(%)-152015-08-035.54-1.066.606.60-142015-08-041.013.65-2.643.97-132015-08-05-2.15-1.59-0.563.41-122015-08-06-0.45-0.850.403.81-112015-08-070.242.24-2.001.80-102015-08-106.631.861.773.58-92015-08-11-2.910.02-2.930.65-82015-08-12-3.02-1.02-2.00-1.35-72015-08-130.091.75-1.66-3.02-62015-08-14-0.30.29-0.59-3.61-52015-08-171.240.720.52-3.09-42015-08-18-2.26-6.013.750.66-32015-08-192.741.231.512.17-22015-08-20-3.76-3.33-0.431.74-12015-08-21-1.71-1.17-0.541.2002015-08-24-9.29-8.31-0.980.2212015-08-250.88-7.478.358.5622015-08-267-1.228.2216.7932015-08-271.965.27-3.3113.4842015-08-281.91.76-2.8610.6252015-08-31-0.11-0.780.6711.2962015-09-01-1.26-1.18-3.088.2172015-09-02-1.41-0.17-1.246.9782015-09-075.49-2.457.9411.9192015-09-088.642.895.7520.66102015-09-09-3.892.27-6.1611.49112015-09-101.39-1.342.7317.22122015-09-11-2.540.09-2.6311.59132015-09-141.78-2.601.3818.96142015-09-15-1.46-3.43-1.0317.93152015-09-1661.831.1719.111.結(jié)果分析根據(jù)第三步的計(jì)算結(jié)果，分析AR與CAR的變動(dòng)趨勢(shì)：圖4SEQ圖\*ARABIC\s117AR和CAR變動(dòng)趨勢(shì)分析如圖4-17所示，在恒瑞醫(yī)藥發(fā)布獲得認(rèn)證公告日之前，恒瑞醫(yī)藥的超額收益率一直保持著較小的波動(dòng)，但整體還是比較平穩(wěn)，一直保持在-2%至2%左右的范圍。當(dāng)發(fā)布注射用伊立替康獲得認(rèn)證后的第一天和第二天，恒瑞醫(yī)藥的超額收益率發(fā)生了迅速的增長(zhǎng)，超額收益率達(dá)到了8.35%和8.22%，并且從圖可以明顯看出，恒瑞醫(yī)藥的累計(jì)超額收益率在事件發(fā)生后整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，累計(jì)超額收益率上升到19.11%，這足以表明市場(chǎng)對(duì)恒瑞醫(yī)藥研發(fā)能力的認(rèn)可，研發(fā)產(chǎn)出能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新產(chǎn)出，為企業(yè)帶來了可觀的毛利率，幫助企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)，極大程度的促進(jìn)了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的提升，創(chuàng)新產(chǎn)品為企業(yè)帶來了豐厚的利潤(rùn)。而恒瑞醫(yī)藥高強(qiáng)度的研發(fā)投入是維持其高收益、高毛利的關(guān)鍵，由于研發(fā)投入的增強(qiáng)，使得恒瑞醫(yī)藥能夠在行業(yè)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，研發(fā)產(chǎn)出對(duì)企業(yè)得市場(chǎng)績(jī)效也具有積極作用，創(chuàng)新成果的公布能夠顯著提升企業(yè)的股票價(jià)值，但這種促進(jìn)作用有輕微的滯后性。

第2章研究結(jié)論及建議2.1結(jié)論本文以已有學(xué)者的研究為基石，通過閱讀大量文獻(xiàn)及整理相關(guān)數(shù)據(jù)資料，分析了醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投入的現(xiàn)狀，在經(jīng)過分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響，以及研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響的形成機(jī)理后，構(gòu)建了股權(quán)激勵(lì)下研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的理論框架。再以恒瑞醫(yī)藥為案例，對(duì)其股權(quán)激勵(lì)方案，研發(fā)投入情況進(jìn)行了分析，印證了理論分析部分構(gòu)建的理論框架，在分析了近年來恒瑞醫(yī)藥企業(yè)績(jī)效后，可以得出以下結(jié)論：首先，對(duì)核心員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。企業(yè)通常較為關(guān)注解決與高管之間的委托代問題，不能否認(rèn)對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠使高管為了自身經(jīng)濟(jì)利益，提高所持股票的價(jià)值，而積極開展研發(fā)活動(dòng)，完善研發(fā)配套機(jī)制，引進(jìn)高技術(shù)人才，實(shí)現(xiàn)企業(yè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。但從恒瑞醫(yī)藥的案例分析可以看出，恒瑞醫(yī)藥在2017年顯著擴(kuò)大對(duì)核心員工的激勵(lì)人數(shù)后，恒瑞醫(yī)藥不論是獲得專利授權(quán)數(shù)，還是提交專利申請(qǐng)數(shù)，都有很大幅度的提升?？梢哉J(rèn)為，對(duì)核心人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，同樣能夠促進(jìn)核心人員將自身利益與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益融為一體，更加努力的進(jìn)行研發(fā)，更愿意將自己的專業(yè)知識(shí)轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新產(chǎn)出。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)能夠以未來的高收益留住現(xiàn)有的技術(shù)人員，也能吸引更多優(yōu)秀的技術(shù)人員加入企業(yè)，進(jìn)一步提高公司的研發(fā)投入效率，創(chuàng)造更多的研發(fā)成果。其次，研發(fā)投入能夠提升企業(yè)績(jī)效，推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。從財(cái)務(wù)績(jī)效來看，研發(fā)投入的成果對(duì)公司的盈利能力和發(fā)展能力都有正面的推動(dòng)作用；從非財(cái)務(wù)績(jī)效來看，研發(fā)投入產(chǎn)出能夠幫助企業(yè)提升市場(chǎng)占有率，形成規(guī)模效應(yīng)，顯著降低成本提高毛利率，這些都能讓企業(yè)投資者相信企業(yè)績(jī)效在未來能有更好的表現(xiàn)，企業(yè)在市場(chǎng)上會(huì)具備更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。2.2建議醫(yī)藥制造業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，對(duì)研發(fā)投入有著較高的要求，而我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)的研發(fā)投入水平還有很大提升空間。為了繼續(xù)提高我國(guó)醫(yī)