《財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)》課件 2.3資本結(jié)構(gòu)決策

1財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)FINANCIALMANAGEMENTPRACTICE項(xiàng)目二籌資管理世上沒(méi)有免費(fèi)午餐2同理，公司為了獲得所需資本是要付出一定代價(jià)的世上沒(méi)有免費(fèi)午餐，是經(jīng)濟(jì)學(xué)諺語(yǔ)，指不付出成本而獲得利益是不可能的。

一、資本成本二、資本結(jié)構(gòu)3任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)決策相關(guān)知識(shí)

1.資本成本的含義

資本成本：企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價(jià)。4廣義的資本成本是指籌集和使用所有資金的成本。狹義的資本成本是指籌集和使用長(zhǎng)期資金的成本。資本成本包括資本籌集費(fèi)和資本占用費(fèi)。10籌集費(fèi)：指取得資本而發(fā)生的費(fèi)用。如發(fā)行股票和債券所發(fā)生的申請(qǐng)、登記、印刷、注冊(cè)以及向承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)支付的手續(xù)費(fèi)等與發(fā)行有關(guān)的費(fèi)用。占用費(fèi)：指企業(yè)在一定時(shí)間里占用籌集過(guò)來(lái)的資本而支付給所有者的報(bào)酬。如紅利d、利息I等。

1.資本成本的含義一次性發(fā)生,且數(shù)額小.經(jīng)常性發(fā)生,且數(shù)額大?；I資凈額=籌資總額-籌資費(fèi)F=P(1-f)資本成本是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)。資本成本是考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的依據(jù)。

2.資本成本的作用資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源，進(jìn)行籌資決策的依據(jù)。CapitalCost一般說(shuō)來(lái)，資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本（失去的收益）。也稱(chēng)為投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。

3.資本成本的種類(lèi)根據(jù)計(jì)算的對(duì)象的不同個(gè)別的資本成本率綜合的資本成本率7資本成本一般通過(guò)資本成本率來(lái)進(jìn)行反映和體現(xiàn)。留存收益優(yōu)先股銀行借款融資租賃個(gè)別資本成本指單一融資方式的資本成本，包括銀行借款、公司債券、普通股等各種資本資本成本。一種加權(quán)資本成本，是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，是對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均確定的。綜合資本成本

3.資本成本的種類(lèi)公司債券普通股總資金27個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本計(jì)算的基本模式有一般模式和折現(xiàn)模式。一般模式折現(xiàn)模式資本成本計(jì)算的一般通用模型不考慮時(shí)間價(jià)值?；I資凈額現(xiàn)值-未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0

資本成本率=所采用的折現(xiàn)率

資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。10

二、資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本。廣義資本結(jié)構(gòu)指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義資本結(jié)構(gòu)通常財(cái)務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)綜合資本成本最低，且企業(yè)價(jià)值最大，并能最大限度地調(diào)動(dòng)利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)。11現(xiàn)實(shí)中，不同行業(yè)的企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的選擇上是存在差異的，這顯示著不同的行業(yè)存在著各自的最佳的資本結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)12二、資本結(jié)構(gòu)一、有利于最大限度地增加所有者的財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；二、企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低。

一、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策13任務(wù)實(shí)訓(xùn)資本結(jié)構(gòu)的決策方法14

資本結(jié)構(gòu)決策方法比較資本成本法每股收益無(wú)差異點(diǎn)法如何進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策呢？

1.比較資本成本法比較資本成本法：是通過(guò)計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本,并以此作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),從中選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。決策原則選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最優(yōu)方案161。比較資本成本法的工作步驟17設(shè)計(jì)籌資方案籌資方案的設(shè)計(jì)需要綜合考慮不同籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)及籌資環(huán)境等因素計(jì)算個(gè)別資本成本率個(gè)別資本成本包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等計(jì)算綜合資本成本率以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率進(jìn)行決策選擇綜合資本成本最低的方案為最優(yōu)方案1.比較資本成本法比較資本成本法的計(jì)算181.比較資本成本法1、計(jì)算個(gè)別資本成本Kj一般模式：折現(xiàn)模式：資本成本率=所采用的折現(xiàn)率

2、計(jì)算個(gè)別資本的資金比重Wj個(gè)別資金占所有資金的比重一般按市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算3、計(jì)算綜合資本成本Kw

注：若給出籌資費(fèi)用F，公式的分母改為L(zhǎng)-F。長(zhǎng)期借款成本率年利息

長(zhǎng)期借款資本成本率KlIT年利率L籌資總額所得稅稅率if籌資費(fèi)率19

（2）計(jì)算個(gè)別資本成本率解析：長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算

某公司向銀行借入一筆長(zhǎng)期資金，計(jì)1000萬(wàn)元，銀行借款的年利率為8%，每年結(jié)息一次，到期一次還本。同時(shí)需支付借款額1%的手續(xù)費(fèi)。公司所得稅率為25%。20要點(diǎn)：１、借款利息可抵稅２、當(dāng)籌資費(fèi)用很小時(shí)可忽略不計(jì).則公式可以簡(jiǎn)化為：K1=RL(1-T)債券資本成本率

債券資本成本率KbB票面利率B0債券發(fā)行價(jià)債券面值i21

（2）計(jì)算個(gè)別資本成本率

某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，其每張債券發(fā)行價(jià)為1100元，面值為1000元，票面利率10%，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為5%，所得稅稅率為25%。解析：債券資本成本的計(jì)算=7.18%22優(yōu)先股資本成本率優(yōu)先股資本成本率Kp年股利優(yōu)先股股利每年固定，就如同債券固定的利息I，但它和普通股股利一樣是在稅后支付，不能抵稅。所以其成本率計(jì)算如下：DP0發(fā)行額23

（2）計(jì)算個(gè)別資本成本率優(yōu)先股的年股息DP1.股數(shù)*每股年利息2.股金總額*年股息率(股金總額為面值)Po為股票發(fā)行價(jià)（現(xiàn)行市價(jià)）優(yōu)先股的股息不能抵稅.

某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額為1000萬(wàn)元。確定優(yōu)先股股利為11%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5%。設(shè)股票溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為1200萬(wàn)元。解析：優(yōu)先股資本成本的計(jì)算2424（2）計(jì)算個(gè)別資本成本率

融資租賃資本成本率

融資租賃各期的租金中，包含有每期償還的本金和各期手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤(rùn)），其資本成本率只能按折現(xiàn)模式計(jì)算：折現(xiàn)模式籌資凈額現(xiàn)值-未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0

資本成本率=所采用的折現(xiàn)率

為了更準(zhǔn)確計(jì)算資本成本采用折現(xiàn)模式，考慮時(shí)間價(jià)值。26

某企業(yè)從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值60萬(wàn)元，租期6年，假設(shè)每年年末支付租金為137764元，期滿(mǎn)租賃資產(chǎn)殘值為零，計(jì)算該融資租賃資本成本率。解析：600000=137764×（P/A，Kb，6）

用查表法可得Kb=10%（2）計(jì)算個(gè)別資本成本率普通股資本成本率普通股資本成本率（折現(xiàn)模式）Ks第i年年股利

普通股資本成本率的計(jì)算采用的是股利折現(xiàn)模式：

籌資到的凈額=未來(lái)為此支付現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和diPn發(fā)行價(jià)P0第n年股價(jià)（2）計(jì)算個(gè)別資本成本率27普通股資本成本率

普通股資本成本率（折現(xiàn)模式）Ks上一年股利d0d發(fā)行價(jià)P0年股利預(yù)計(jì)第1年股利d1股利增長(zhǎng)率g如果公司每年股利固定不變?nèi)绻竟衫粩嘁怨潭ㄔ鲩L(zhǎng)率增加28

（2）計(jì)算個(gè)別資本成本率

注意區(qū)分d0和d1“已經(jīng)支付”，“還未支付”

東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)格為100元，籌資費(fèi)率為5%，第一年股利為12元，以后每年增長(zhǎng)4%，計(jì)算該普通股資本成本率。解析：29普通股資本成本的計(jì)算普通股資本成本率留存收益資本成本率Ked發(fā)行價(jià)P0年股利預(yù)計(jì)第1年股利d1股利增長(zhǎng)率g如果公司每年股利固定不變?nèi)绻竟衫粩嘁怨潭ㄔ鲩L(zhǎng)率增加注：留存收益的成本和普通股的成本一樣，只是它沒(méi)有涉及籌資費(fèi)用。30

（2）計(jì)算個(gè)別資本成本率普通股，優(yōu)先股和留存收益的成本率公式中，分子不需要乘上1減去所得稅的稅率，是由于這三者的股利是在稅后利潤(rùn)支付的，沒(méi)有抵稅的作用，不會(huì)涉及到一些所得稅的問(wèn)題。31企業(yè)綜合資本成本率，是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率，也稱(chēng)加權(quán)平均資本成本率。32

3.計(jì)算綜合資本成本率由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及長(zhǎng)期債務(wù)，因此通常只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)；使用短期債務(wù)籌資并不斷續(xù)約，實(shí)質(zhì)是一種長(zhǎng)期債務(wù)綜合資本成本率：注：

Wj可以按賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定，一般按市場(chǎng)價(jià)值確定。長(zhǎng)期借款普通股債券賬面價(jià)值100050004000資金比重10%50%40%市場(chǎng)價(jià)值100060004500資金比重8.70%52.17%39.13%Kw為加權(quán)平均資本成本率Kj為第j類(lèi)個(gè)別資本成本率Wj為第j類(lèi)個(gè)別資金占全部資金的比重33

3.計(jì)算綜合資本成本率

某企業(yè)現(xiàn)有資本總額8000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款1500萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券1000萬(wàn)元，普通股5000萬(wàn)元，留存收益500萬(wàn)元。其各種長(zhǎng)期資本成本率分別為5%、7%、12%和11%。計(jì)算該企業(yè)的綜合資本成本率。解析：Kw＝5%×18.75%＋7%×12.5%＋12%×62.5%＋11%×6.25%＝10%3.計(jì)算綜合資本成本率資金種類(lèi)金額比重個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款15005%長(zhǎng)期債券10007%普通股500012%留存收益50011%合計(jì)8000？3418.75%12.5%62.5%6.25%100%長(zhǎng)期借款的比重=1500/8000=18.75%35

某企業(yè)原有總資本10000萬(wàn)元。其中權(quán)益資本普通股600萬(wàn)股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，目前價(jià)格也為10元，今年預(yù)計(jì)股利為1元/股，以后每年增加股利5%。負(fù)債資本為長(zhǎng)期借款4000萬(wàn)元，年利率為8%。目前企業(yè)為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，擬增資5000萬(wàn)元，現(xiàn)有A、B、C三個(gè)備選方案。為方便計(jì)算，假設(shè)發(fā)行的各種證券無(wú)籌資費(fèi)。有關(guān)資料如下:假定企業(yè)適用的所得稅稅率為25%。A方案：按面值發(fā)行長(zhǎng)期債券5000萬(wàn)元，票面利率為12%。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，預(yù)計(jì)普通股市價(jià)降至8元/股。B方案：發(fā)行優(yōu)先股3000萬(wàn)元，年股利率為14%。向銀行借入長(zhǎng)期貸款2000萬(wàn)元，年利率為10%。C方案：增發(fā)普通股500萬(wàn)股，每股市價(jià)10元，預(yù)計(jì)股利不變。要求：利用比較資本成本法進(jìn)行籌資決策。（所得稅率為25%）比較資本成本法的應(yīng)用36比較資本成本法解析：（1）A方案加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算如下普通股比重＝（6000/15000）×100%＝40%長(zhǎng)期借款比重＝（4000/15000）×100%＝26.67%長(zhǎng)期債券比重＝（5000/15000）×100%＝33.33%普通股資本成本率＝1/8＋5%＝17.5%長(zhǎng)期借款資本成本率＝8%×（1-25%）＝6%長(zhǎng)期債券資本成本率＝12%×（1-25%）＝9%企業(yè)A方案的加權(quán)平均資本成本率＝17.5%×40%＋6%×26.67%＋9%×33.33%＝11.6%37比較資本成本法解析：（2）B方案加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算如下普通股比重＝（6000/15000）×100%＝40%原長(zhǎng)期借款比重＝（4000/15000）×100%＝26.67%新長(zhǎng)期借款比重＝（2000/15000）×100%＝13.33%優(yōu)先股比重＝（3000/15000）×100%＝20%普通股資本成本率＝1/10＋5%＝15%原長(zhǎng)期借款資本成本率＝8%×（1-25%）＝6%新長(zhǎng)期借款資本成本率＝10%×（1-25%）＝7.5%優(yōu)先股資本成本率＝14%企業(yè)B方案的加權(quán)平均資本成本率＝15%×40%＋6%×26.67%＋7.5%×13.33%＋14%×20%＝11.4%38比較資本成本法解析：（3）C方案加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算如下普通股比重＝（11000/15000）×100%＝73.33%長(zhǎng)期借款比重＝（4000/15000）×100%＝26.67%普通股資本成本率＝1/10＋5%＝15%長(zhǎng)期借款資本成本率＝8%×（1-25%）＝6%企業(yè)C方案的加權(quán)平均資本成本率＝15%×73.33%＋6%×26.67%＝12.6%39比較資本成本法解析：（4）進(jìn)行最佳資本結(jié)構(gòu)決策。在各種備選方案中，以加權(quán)平均資本成本率最低的為最優(yōu)選擇。從以上的計(jì)算結(jié)果可以看出，B方案的加權(quán)平均資本成本率最低，所以B方案形成的資本結(jié)構(gòu)為最佳籌資結(jié)構(gòu)。40比較資本成本法比較資本成本法的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)以加權(quán)平均資本成本最低為唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)，因此在應(yīng)用中體現(xiàn)出直觀性和操作上的簡(jiǎn)便性。另外，資本成本的降低必然給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)良好的影響，一定條件下也可以使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增大。缺點(diǎn)該種方法沒(méi)有測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素?zé)o法列舉所有可能的籌資方案進(jìn)行比較。2.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法概念所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)，指在不同籌資方式下，普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)，又稱(chēng)籌資無(wú)差別點(diǎn)。41每股收益無(wú)差別點(diǎn)，指在不同籌資方式下，每股利潤(rùn)相等的EBIT，它表明籌資企業(yè)的一種特定經(jīng)營(yíng)狀態(tài)或盈利水平。

股票籌資：股利稅后支付。

負(fù)債籌資：利息稅前支付，具有抵稅效應(yīng)。當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT>每股利潤(rùn)無(wú)差別時(shí)點(diǎn)時(shí)，負(fù)債籌資可以加大企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用，放大收益倍數(shù)。當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT<每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，發(fā)行股票籌資比較好。息稅前利潤(rùn)和每股收益42EBIT(1)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)EBIT=稅前利潤(rùn)EBT+利息I稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)和每股收益43EEarning：利潤(rùn)Shares：股票P(pán)er:每個(gè)(2)每股收益D：優(yōu)先股股利N：普通股股數(shù)PS每股收益＝歸屬于普通股的凈利潤(rùn)÷發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)2.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法基本決策原則從股東的角度出發(fā)，選擇能給股東帶來(lái)較高每股收益的籌資方案。44每股收益=歸屬于普通股的凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)2.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法不同籌資方式的利弊分析負(fù)債籌資不用增發(fā)新的股票，總股數(shù)相對(duì)少，每股收益會(huì)上升支付利息成本多，凈利潤(rùn)就會(huì)減少，每股收益會(huì)下降發(fā)行股票增加普通股股數(shù)，總股數(shù)相對(duì)多，每股收益會(huì)下降利息支出相對(duì)較少，凈利潤(rùn)增加，每股收益會(huì)上升452.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法46每股收益計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)計(jì)算（1）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBITEBIT：每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT每股收益息稅前利潤(rùn)負(fù)債籌資權(quán)益籌資472.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì)每股收益無(wú)差別點(diǎn)負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論采用負(fù)債籌資還是權(quán)益籌資方案，每股收益都是相等的。當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT>EBIT時(shí)，負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)。當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT<EBIT時(shí)，權(quán)益籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)。（2）將預(yù)計(jì)的EBIT和每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT進(jìn)行比較，進(jìn)行籌資決策某企業(yè)目前擁有資本1000萬(wàn)元，其結(jié)構(gòu)為：債券資本20%（年利息為20萬(wàn)元）。普通股權(quán)益資本80%（發(fā)行普通股10萬(wàn)，每股面值80元），現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬(wàn)元，有兩種籌資選擇。企業(yè)追加籌資后，EBIT預(yù)計(jì)為160萬(wàn)元，所得稅率為25%。全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬(wàn)股，每股面值80元。全部籌措長(zhǎng)期債務(wù)：利率10%，利息為40萬(wàn)元。要求：應(yīng)該選擇哪個(gè)方案？方案一：方案二：48例題由于預(yù)計(jì)EBIT160萬(wàn)元大于無(wú)差別點(diǎn)140萬(wàn)元，采用負(fù)債籌資即方案2可以獲得更高的每股收益，因此選擇方案2。1406EBITEPS權(quán)益負(fù)債例題(EBIT-20)（1-25%）(EBIT-60)（1-25%）6元/股2549I1=20（萬(wàn)元），N1=10+5=15（萬(wàn)股）I2=20+40=60（萬(wàn)元），N2=10（萬(wàn)股）2.每股收益無(wú)差別點(diǎn)50每股收益無(wú)差別點(diǎn)法優(yōu)缺點(diǎn)：每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是在兩種籌資方式下使每股收益相等所對(duì)應(yīng)的息前稅前利潤(rùn)，在這一點(diǎn)上，每股收益相等。每股收益無(wú)差別點(diǎn)法沒(méi)有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，解決的是在某一特定的預(yù)期盈利水平下應(yīng)選擇債務(wù)或權(quán)益融資方式的問(wèn)題。每股收益無(wú)差別點(diǎn)法所判斷的是使每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)，而非企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

二、杠桿計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)衡量51任務(wù)實(shí)訓(xùn)什么是杠桿？52表示通過(guò)杠桿和支點(diǎn)的配合，在一定的作用力下產(chǎn)生力矩，使之能抬高數(shù)倍于作用力的重物。物理學(xué)中的杠桿原理阿基米德曾說(shuō)過(guò)：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以翹起整個(gè)地球?！?/p>

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)53

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)在財(cái)務(wù)管理中杠桿的形式54財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種效應(yīng)形式。評(píng)價(jià)：財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來(lái)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi)用a——經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用I和D——財(cái)務(wù)杠桿生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)方面同發(fā)生的固定費(fèi)用——復(fù)合杠桿55經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿EBIT復(fù)合杠桿

QEPS

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)561.成本性態(tài)分析（1）成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本習(xí)性的概念及分類(lèi)固定成本變動(dòng)成本混合成本成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)固定不變的成本。成本總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)的成本。成本總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)。（2）成本按習(xí)性特征分為三類(lèi)：57思考在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中常見(jiàn)的成本有哪些？屬于哪類(lèi)成本？直線(xiàn)折舊法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、辦公費(fèi)等——固定成本直接材料、直接人工等——變動(dòng)成本維修費(fèi)、電話(huà)費(fèi)等——混合成本1.成本性態(tài)分析581.成本性態(tài)分析總成本習(xí)性模型

混合成本可以按一定方法分解成變動(dòng)部分和固定部分，那么，總成本習(xí)性模型可以表示為：式中，y代表總成本；a代表固定成本；b代表單位變動(dòng)成本；x代表業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷(xiāo)量）。y＝a+bx

59

（1）固定成本

含義：在特定的產(chǎn)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響，一定期間的總額能保持相對(duì)穩(wěn)定的成本。

『提示』固定成本總額不因業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但單位固定成本（單位業(yè)務(wù)量負(fù)擔(dān)的固定成本）會(huì)與業(yè)務(wù)量的增減呈反向變動(dòng)。60（2）變動(dòng)成本

含義：在特定的產(chǎn)量范圍內(nèi)其總額隨產(chǎn)量變動(dòng)而正比例變動(dòng)的成本。

『例』直接材料、直接人工、外部加工費(fèi)等。

『提示』變動(dòng)成本總額因業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)，但單位變動(dòng)成本（單位業(yè)務(wù)量負(fù)擔(dān)的變動(dòng)成本）不變。

61（3）混合成本

階梯式成本、半變動(dòng)成本、延期變動(dòng)成本、曲線(xiàn)變動(dòng)成本

（一）半變動(dòng)成本

是指在初始基數(shù)的基礎(chǔ)上，隨業(yè)務(wù)量正比例增長(zhǎng)的成本。舉例？？？？62（二）階梯式成本

是指總額隨產(chǎn)量呈階梯式增長(zhǎng)的成本，亦稱(chēng)步增成本或半固定成本。

『提示』企業(yè)的管理員、運(yùn)貨員、檢驗(yàn)員的工資等成本項(xiàng)目就屬于這一類(lèi)。63（三）延期變動(dòng)成本

手機(jī)話(huà)費(fèi)——座機(jī)話(huà)費(fèi)是指在一定產(chǎn)量范圍內(nèi)總額保持穩(wěn)定，超過(guò)特定產(chǎn)量則開(kāi)始隨產(chǎn)量比例增長(zhǎng)的成本。64（四）曲線(xiàn)變動(dòng)成本

兩個(gè)遞增速度一樣嗎？

65邊際貢獻(xiàn)是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為：

2.計(jì)算息稅前利潤(rùn)Ｍ—邊際貢獻(xiàn)總額S

—總銷(xiāo)售收入V—總變動(dòng)成本P

—銷(xiāo)售單價(jià)b

—單位變動(dòng)成本Q—產(chǎn)銷(xiāo)量ｍ—單位邊際貢獻(xiàn)

邊際貢獻(xiàn)（M）＝銷(xiāo)售收入（S）－變動(dòng)成本（V）＝PQ-bQ＝（P-b）Q＝mQ

=單位邊際貢獻(xiàn)×銷(xiāo)售量（1）邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)＝單價(jià)－單位變動(dòng)成本662.計(jì)算息稅前利潤(rùn)（1）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷(xiāo)售收入＝單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷(xiāo)售收入＝單位變動(dòng)成本/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率＋變動(dòng)成本率＝1邊際貢獻(xiàn)另一種計(jì)算公式形式：邊際貢獻(xiàn)＝銷(xiāo)售收入×邊際貢獻(xiàn)率=銷(xiāo)售收入×（1-變動(dòng)成本率）

672.計(jì)算息稅前利潤(rùn)公式中，EBIT—息稅前利潤(rùn)a—固定成本(2)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)。

息稅前利潤(rùn)（EBIT）＝銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本＝PQ-bQ-ａ=（P-b）Q-ａ＝M-a注意：上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。68

A企業(yè)本年度銷(xiāo)售甲產(chǎn)品，銷(xiāo)售量為5

000件，每件售價(jià)為5元，其中固定成本為5

000元，單位變動(dòng)成本為3元/件，試計(jì)算本年度A企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。

682.計(jì)算息稅前利潤(rùn)解析：息稅前利潤(rùn)（EBIT）

＝（P-b）Q-a

＝（5－3）×5000-5000

＝5000（元）3.計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。69經(jīng)營(yíng)杠桿概念693.計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)70經(jīng)營(yíng)杠桿概念息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售量×（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定成本

例，企業(yè)現(xiàn)銷(xiāo)售量10000件；單價(jià)8元/件，單位變動(dòng)成本5元/件，固定成本20000元。銷(xiāo)售量增加10%，則息稅前利潤(rùn)增加幅度是大于、小于還是等于10%？703.計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)71

息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售量×（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定成本例，企業(yè)現(xiàn)銷(xiāo)售量10000件；單價(jià)8元/件，單位變動(dòng)成本5元/件，固定成本20000元。銷(xiāo)售量增加10%，則息稅前利潤(rùn)增加幅度是大于、小于還是等于10%？現(xiàn)EBIT＝10000×（8－5）－20000＝10000（元）；增加后EBIT＝10000×（1＋10%）×（8－5）－20000＝13000（元）息稅前利潤(rùn)增加幅度是增加30%定義：經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)收益（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。713.計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)72DOL的定義公式72經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo)—經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)aDOL的簡(jiǎn)化公式EBIT=Q*m指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍數(shù)。EBIT=（P-b）Q-a=M-a

DOL的簡(jiǎn)化公式73

基期：EBIT0=m*Q0-a預(yù)計(jì)：EBIT1=m*Q1-a△EBIT=m*△Qa3.計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)74凌云公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，目前產(chǎn)品銷(xiāo)售量為8萬(wàn)件，銷(xiāo)售單價(jià)為20元，單位變動(dòng)成本為10元，固定成本為50萬(wàn)元。則該公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是多少呢？74解析：邊際貢獻(xiàn)M=（20-10）×8=80（萬(wàn)元）息稅前利潤(rùn)EBIT=80-50=30（萬(wàn)元）DOL＝80/30

＝2.673.計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)項(xiàng)

目銷(xiāo)

售

情

況本期增長(zhǎng)10％下降10％銷(xiāo)售數(shù)量銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本邊際利潤(rùn)固定成本息稅前利潤(rùn)800001600000800000800000500000300000808001760000880000880000500000380000702001440000720000720000500000220000變動(dòng)情況

+26.67%-26.67%在上述例子中，假設(shè)凌云公司在擴(kuò)大和縮小產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)其利潤(rùn)的影響如呢？有關(guān)計(jì)算結(jié)果如表所示：75經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可能產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)收益，也可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。解析：方法1DOL＝[（38000-30000）/30000]/（8

800-8

000）/8

000

＝2.67

方法276經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)，即未來(lái)的息稅前利潤(rùn)的不確定性。7777存在前提只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠杠系數(shù)越大，銷(xiāo)售變化對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響越大，息稅前利潤(rùn)就越不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量和銷(xiāo)售價(jià)格水平越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。4.計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

在財(cái)務(wù)管理中，由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（固定利息、優(yōu)先股股利、固定融資租賃費(fèi)）存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，就稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿。78財(cái)務(wù)杠桿概念4.計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo)