建設項目經濟評價方法與參數-3

3財務(cáiwù)分析

財務分析是在估算項目財務效益與費用以及編制財務輔助報表的基礎上進行的，并根據項目的性質和目標(mùbiāo)確定。共二十七頁對于經營性項目，財務分析應通過編制財務報表，計算財務指標，分析項目的盈利能力、償債能力和財務生存能力，判斷項目的財務可行性，明確項目對財務主體的價值以及對投資者的價值貢獻，為投資決策、融資決策以及銀行(yínháng)審貸提供依據。對于非經營性項目，財務分析主要分析項目的財務生存能力。共二十七頁3.1融資(rónɡzī)前分析1.融資前項目投資現金流量分析，是從項目投資總獲利能力角度，考察項目方案設計的合理性。2.進行現金流量分析應正確識別和選用現金流量，包括現金流入和現金流出。現金流量主要包括營業(yè)收入、建設投資、流動資金、經營(jīngyíng)成本、營業(yè)稅金及附加和所得稅。

共二十七頁3.所得稅前的現金流入：營業(yè)收入，補貼收入，最后一年的回收固定資產余值和回收流動資金；所得稅前的現金流出：建設投資、流動資金、經營成本、營業(yè)稅金及附加。如果運營期內需要發(fā)生設備或設施的更新費用(fèiyong)以及礦山、石油開采項目的拓展費用等，也應作為現金流出。4.項目投資現金流量表中的“所得稅”應根據息稅前利潤（EBIT）乘以所得稅率計算，稱為“調整所得稅”。共二十七頁5.財務分析中，一般(yībān)將內部收益率的判別基準（ic）和計算凈現值的折現率采用同一數值，可使FIRR≥ic對項目效益的判斷和采用計算的FNPV≥0對項目效益的判斷結果一致。6.進行財務分析首先要進行融資前分析。融資前分析應廣泛應用于項目各階段的財務分析。在規(guī)劃和機會研究階段，可以只進行融資前分析，此時也可只選取所得稅前指標。共二十七頁3.2融資(rónɡzī)后分析

融資后分析是比選融資方案，進行融資決策和投資者最終決定出資的依據?？尚行匝芯侩A段必須進行融資后分析，但只是階段性的。實踐中，在可行性研究報告完成之后，還需要進一步深化(shēnhuà)融資后分析，才能完成最終融資決策。共二十七頁3.3融資(rónɡzī)后的盈利能力分析

融資后的盈利能力(nénglì)分析，包括動態(tài)分析（折現現金流量分析）和靜態(tài)分析（非折現盈利能力(nénglì)分析）。共二十七頁1.動態(tài)分析。動態(tài)分析是通過(tōngguò)編制財務現金流量表，根據資金時間價值原理，計算財務內部收率、財務凈現值等指標，分析項目的獲利能力。融資后的動態(tài)分析可分為下列兩個層次：

共二十七頁（l）項目資本金現金流量分析。當計算的項目資本金內部收益率大于或等于該最低可接受收益率時，說明投資(tóuzī)獲利水平大于或達到了要求，是可以接受的。（2）投資各方現金流量分析。只有投資者中的各方有股權之外的不對等的利益分配時，投資各方的收益率才會有差異，此時常常需要計算投資各方的內部收益率。共二十七頁2.靜態(tài)分析。依據利潤(lìrùn)與利潤(lìrùn)分配表，并借助現金流量表計算相關盈利能力指標，包括項目資本金凈利潤率（ROE）、總投資收益率（ROI）等。共二十七頁3.4盈利(yínɡlì)能力分析的主要指標

盈利能力分析的主要指標是項目(xiàngmù)投資財務內部收益率和財務凈現值、項目資本金財務內部收益率、投資回收期、總投資收益率、項目資本金凈收益率等，可根據項目的特點及財務分析的目的、要求等選用。共二十七頁1.財務內部(nèibù)收益率（FIRR）式中：CI----現金流入量；CO---現金流出量；(CI－CO)t----第t期的凈現金流量；n----項目計算期。當FIRR≥ic（通常稱為基準收益率）時，項目方案在財務上可考慮接受。共二十七頁2.財務(cáiwù)凈現值（FNPV）當所得FNPV≥0時，即認為從全部投資角度看，項目盈利能力已滿足最低要求，在財務上值得進一步研究。共二十七頁3.項目(xiàngmù)投資回收期（Pt）或式中：T----各年累計凈現金流量首次為正值或零的年數。投資回收期短，表明項目投資回收快，抗風險能力強。共二十七頁4.總投資收益率（ROI）：項目達到設計能力后正常年份(niánfèn)的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤（EBIT）與項目總投資（TI）的比率。即：

總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。

共二十七頁5.項目資本金凈利潤率（ROE）：項目達到設計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內平均凈利潤（NP）與項目資本金（EC）的比率。即：項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤參考值，表明(biǎomíng)用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。共二十七頁3.5償債能力(nénglì)分析1.對于借款項目：通過計算利息備付率和償債備付率指標，判斷項目的償債能力。借款償還期＝借款償還后開始出現盈余年份－開始借款年份

＋當年(dàngnián)借款額／當年(dàngnián)可用于還款的資金額

需注意的是，該借款償還期只是為估算利息備付率和償債備付率指標所用，不應與利息備付率和償債備付率指標并列。共二十七頁2.融資租賃固定資產可視同購置的固定資產一樣計提折舊，同時按稅法規(guī)定，融資租賃費用不應在所得稅前扣除，因此項目評價中融資租賃費用的支付，可視作償還本金處理，按要求的期限和數額逐年償還。3.本“方法(fāngfǎ)與參數”給出的公式是基于我國所得稅后還款的要求，并根據債權人要求的還款條件（期限和利率）按最大還款資金能力計算。共二十七頁4.利息備付率（ICR）：在借款償還期內的息稅前利潤（EBIT）與應付利息（PI）的比值，它從利息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務利息的保障程度。利息備付率應分年計算。利息備付率高，表明利息償付的保障程度高。利息備付率應當大于1，并結合(jiéhé)債權人的要求確定。共二十七頁5.償債倍付率（DSCR）：表示可用于還本付息的資金償還(chánghuán)借款本息的保障程度。式中：EBITDA----息稅前利潤加折舊和攤銷；TAX----企業(yè)所得稅；PD----應還本付息金額，包括還本金額和計入總成本費用的全部利息。DSCR應大于1，并結合債權人的要求確定。共二十七頁6.資產負債率（LOAR）式中：TL----期末負債總額；TA----期末資產總額。適度的資產負債率，表明企業(yè)經營安全(ānquán)、穩(wěn)健，具有較強的籌資能力，也表明企業(yè)和債權人的風險較小。共二十七頁3.6財務(cáiwù)生存能力分析

根據財務計劃現金流量表，綜合考察項目計算期內各年的投資(tóuzī)活動、融資活動和經營活動所產生的各項現金流入和流出，計算凈現金流量和累計盈余資金，分析項目是否有足夠的凈現金流量維持正常運營。共二十七頁

1.擁有足夠(zúgòu)的經營凈現金流量是財務可持續(xù)的基本條件，特別是在運營初期。2.各年累計盈余資金下不出現負值是財務生存的必要條件。財務計劃現金流量表是項目財務生存能力分析的基本報表，其編制基礎是財務分析輔助報表和利潤與利潤分配表。共二十七頁3.7非經營性項目的財務(cáiwù)分析沒有營業(yè)收入的非經營性項目：不進行盈利能力分析，主要考察項目財務生存能力。此類項目通常需要政府長期補貼才能維持運營，應合理(hélǐ)估算項目運營期各年所需的政府補貼數額，并分析政府補貼的可能性與支付能力。共二十七頁有營業(yè)收入的非經營性項目：（1）營業(yè)收入在補償生產經營耗費、繳納流轉稅、償還借款利息、計提折舊和償還借款本金后尚有盈余，表明項目在財務上有盈利能力和生存能力，其財務分析與一般(yībān)項目基本相同。（2）對一定時期內收入不足以補償全部成本費用，但通過在運行期內逐步提高價格水平，可實現其設定的補償生產經營耗費、繳納流轉稅、償還借款利息、計提折舊、償還借款本金的目標，并預期在中長期產生盈余的項目，可只進行清償能力分析和財務生存能力分析。共二十七頁3.8財務分析(fēnxī)報表現金流量表（項目投資(tóuzī)現金流量表、項目資本金現金流量表、投資(tóuzī)各方現金流量表）利潤與利潤分配表財務計劃現金流量表資產負債表借款還本付息計劃表