消費(fèi)提振的線上入口：電商代運(yùn)營(yíng)緣何受關(guān)注

——消費(fèi)提振的線上入口摘要o2025年政策定調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷從高速增長(zhǎng)到高質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型，消費(fèi)成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，2023年中國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比重達(dá)56%，但橫向?qū)Ρ劝l(fā)達(dá)國(guó)家占比70%+，消費(fèi)未來(lái)有巨大發(fā)展空間。2023年處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，2024年政策補(bǔ)貼刺激消費(fèi)需求釋放，效果較為明顯。2025年政策強(qiáng)調(diào)全方位擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)住樓市股市o線下零售&線上代運(yùn)營(yíng)，提振消費(fèi)落地的兩條共識(shí)路徑。刺激消費(fèi)政策主要通過(guò)激發(fā)居民消費(fèi)意愿，除了消費(fèi)券和國(guó)補(bǔ)等政策（主要是刺激需求），另一個(gè)方向可能是供給側(cè)創(chuàng)新“新模式”。刺激消費(fèi)政策需要在線下、線上品牌、線上代運(yùn)地實(shí)際場(chǎng)景中落地。我們認(rèn)為【已經(jīng)形成共識(shí)的落地場(chǎng)景】將成為投資機(jī)會(huì)，最終能夠兌現(xiàn)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)價(jià)值的企業(yè)，才o促消費(fèi)政策頻出，多角度催化消費(fèi)。2024年12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“……積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”。我們認(rèn)為政策提出的首發(fā)經(jīng)濟(jì)、谷子經(jīng)濟(jì)、新出現(xiàn)的消費(fèi)場(chǎng)景微信小店送禮物等，都是消費(fèi)板塊在政策優(yōu)望成為促進(jìn)內(nèi)需的措施。我們認(rèn)為2025年新的經(jīng)濟(jì)模式、新興名詞如谷子經(jīng)濟(jì)、首發(fā)經(jīng)濟(jì)和微信小店等，持續(xù)不斷o頭部電商代運(yùn)營(yíng)公司是線上各種促消費(fèi)政策的落地入口。2025年消費(fèi)板塊在政策優(yōu)先支持下有望成為促進(jìn)內(nèi)需的新增長(zhǎng)點(diǎn)，電商代運(yùn)營(yíng)公司作為線上對(duì)接消費(fèi)者，承接消費(fèi)需求的公司，具備打造品牌和產(chǎn)品能力，有望把握各種新概念o風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、平臺(tái)24.投資建議34一、2025年政策定調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓艙石，重要性逐步提升o中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷從高速增長(zhǎng)到高質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型。2000-2011年間GDP年均增速保持在8%到15%之間；2012-2019年間增速o消費(fèi)成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。2023年，中國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP比重達(dá)56%，其中居民消費(fèi)占38%，政府消費(fèi)占200020022004200620082010201220142016201820資本占比出口占比消費(fèi)占比5數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東吳證券研究所中國(guó)消費(fèi)支出占GDP比重較低，未來(lái)仍有較大空間o中國(guó)最終消費(fèi)支出占比仍較低，橫向?qū)Ρ劝l(fā)達(dá)國(guó)家，消費(fèi)未來(lái)有巨大發(fā)展空間。橫向?qū)Ρ劝l(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP的比重仍顯較低，中國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP的 中國(guó)美國(guó)日本英國(guó)法國(guó)德國(guó)印度2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142016數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行，Wind，東吳證券研究所擴(kuò)大消費(fèi)是2025年首要的經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)工作o擴(kuò)大消費(fèi)是2025年首要的經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)工2023年發(fā)改委、國(guó)務(wù)院先后發(fā)文《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》等，對(duì)擴(kuò)大商品和服務(wù)消費(fèi)均做出2024年12月11日至12日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)工作部署2024年12月16日商務(wù)部等七個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布《零售業(yè)創(chuàng)新提升工程實(shí)施方案》，明確提政策時(shí)間部門內(nèi)容《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》2023.8.22國(guó)家發(fā)改委堅(jiān)持優(yōu)化供給與擴(kuò)大需求相結(jié)合，充分挖掘超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景，拓展消費(fèi)新需求《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》2024.3.7國(guó)務(wù)院實(shí)施設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動(dòng)，大力促進(jìn)先進(jìn)設(shè)備生產(chǎn)應(yīng)用，推動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，推動(dòng)高質(zhì)量耐用消費(fèi)高質(zhì)量耐用消費(fèi)品更多進(jìn)入居民生活《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》2024.7.24國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見》2024.8.3國(guó)務(wù)院擴(kuò)大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放，著力提升服務(wù)品質(zhì)、豐富消費(fèi)場(chǎng)景、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，以創(chuàng)新激發(fā)服務(wù)消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能，培育服務(wù)消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)《中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議》2024.12.11中共中央、國(guó)務(wù)院增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，持續(xù)支持“兩重”(國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）項(xiàng)目和“兩新”(新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）政策實(shí)施《零售業(yè)創(chuàng)新提升工程實(shí)施方案》2024.12.16商務(wù)部等七部門推動(dòng)品質(zhì)化供給，以消費(fèi)者為中心，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、品質(zhì)當(dāng)先、服務(wù)至上，優(yōu)化商品和服務(wù)體驗(yàn)，并引導(dǎo)零售企業(yè)特色化發(fā)展差異化定位，走質(zhì)量發(fā)展之路77數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)務(wù)院、國(guó)家發(fā)改委等，東吳證券研究所2024年政策補(bǔ)貼刺激消費(fèi)需求釋放，效果較為明顯o2024年國(guó)家政策補(bǔ)貼刺激消費(fèi)需求釋放。2024年7月政府明確提出促進(jìn)消費(fèi)品以舊換新，大幅度擴(kuò)大支持范圍和補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，《關(guān)于加大支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》文件指出，將通過(guò)安排約3000億元的超長(zhǎng)期8數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委，東吳證券研究所2024年政策補(bǔ)貼刺激消費(fèi)需求釋放，效果較為明顯o2024年以舊換新政策效應(yīng)顯著，明顯推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇。據(jù)中，受以舊換新政策影響的家電、汽車、家具、辦公用品等品類的零售額增速較8月有所加快，表明政策實(shí)2024.52024.62024.72024.82024.92024.102024.112024.1~11糧油、食品類飲料類服裝鞋帽、針紡織品4.4%化妝品類40.1%金銀珠寶類體育娛樂用品類家用電器和音像器材類4.3%4.5%4.3%文化辦公用品4.3%4.8%通訊器材類4.6%建筑及裝潢材料類9數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所近期會(huì)議定調(diào)積極，2025年有望出臺(tái)更多促消費(fèi)政策及措施o擴(kuò)大消費(fèi)是2025年首要的經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)工作，有望出臺(tái)更多促消費(fèi)政策調(diào)2025年全方位擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)住樓市股市，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指司長(zhǎng)劉日紅解讀2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，2025年將“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，并強(qiáng)調(diào)打好政策”,從規(guī)模上看2025年將提高財(cái)政赤字率、增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債、增加地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行使用，我們預(yù)計(jì)2025年將有望出臺(tái)更多的消費(fèi)刺激政策及促消費(fèi)措施，并可能擴(kuò)展財(cái)政貨幣要加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長(zhǎng)特別國(guó)債，支持國(guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，更大力度推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費(fèi)品以舊換新…要綜合運(yùn)用多策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性…要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。提高財(cái)政赤字率，確保財(cái)政政策持力、更加給力。加大財(cái)政支出強(qiáng)度，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域保障。增加發(fā)長(zhǎng)期特別國(guó)債，持續(xù)支持“兩重”項(xiàng)目和“兩新”政策實(shí)施。增要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)果雙能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充?！禺a(chǎn)要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度，支降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。穩(wěn)住樓市股市要把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)中低收入群體增收，提要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。實(shí)施提振專項(xiàng)行動(dòng)，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，提升消費(fèi)能力、意愿和層級(jí)…資本市場(chǎng)保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。要支持上市公司并購(gòu)重組，穩(wěn)穩(wěn)住樓市股市深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性。數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委、新華社，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委、新華社，東吳證券研究所二、促消費(fèi)的兩條路徑及邏輯促消費(fèi)的兩條路徑：需求側(cè)提供補(bǔ)貼、供給側(cè)提出新模式o刺激消費(fèi)政策主要通過(guò)激發(fā)居民消費(fèi)意愿，除了消費(fèi)券和國(guó)補(bǔ)等政策（主要是刺激需求），另一個(gè)方向可能是供給側(cè)創(chuàng)新“新模式”。我們認(rèn)為2025年新的經(jīng)濟(jì)模式、新興名詞如谷子經(jīng)濟(jì)、首發(fā)經(jīng)濟(jì)和微信小店等，持續(xù)不斷涌現(xiàn)，展o刺激消費(fèi)政策需要在線下百貨商超、線上代運(yùn)營(yíng)等品牌宣發(fā)渠道落地。我們認(rèn)為【已經(jīng)形成共識(shí)的落地場(chǎng)景】將成為投資機(jī)會(huì)，最終能夠兌現(xiàn)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)價(jià)值的企業(yè)，才能真正受益。因此，線下的“百貨商超”和線上的代運(yùn)營(yíng)、企業(yè)盈利居民收入居民消費(fèi)意愿線下百貨商超線上代運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制路徑1：消費(fèi)券刺激對(duì)終端消費(fèi)增量規(guī)模約千億元，效果顯著但幅度有限o2025年消費(fèi)券刺激對(duì)終端消費(fèi)增量規(guī)模有望達(dá)3696~9943億元，效果顯著但幅度有限。我們此前外發(fā)《2025消費(fèi)展望：消費(fèi)券刺激效果如何預(yù)期？》詳細(xì)拆解預(yù)測(cè)了2025年消費(fèi)刺激政策對(duì)增量需求的刺激規(guī)模，我們假設(shè)凈提升的政府赤字中用于消費(fèi)補(bǔ)貼/刺激的比例在15%（具體測(cè)算及詳細(xì)假設(shè)可參考消費(fèi)券報(bào)告則有122~2233億元的可能規(guī)模。算2025年消費(fèi)券/補(bǔ)貼發(fā)放規(guī)模有望達(dá)1789~3900億元，新增政府赤字用于終端消費(fèi)刺激的部分對(duì)增量需求刺2.96，估算2025年消費(fèi)刺激對(duì)終端消費(fèi)增量規(guī)模有望達(dá)3696~9943億元，對(duì)比2023年我國(guó)社零總額47萬(wàn)億元，表：2025年凈增財(cái)政赤字中用于消費(fèi)刺激政策可能的規(guī)模（基于2025年GDP增速數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所測(cè)算路徑2：線下零售聚焦于“體驗(yàn)感”，服務(wù)類及中高端消費(fèi)是重要發(fā)展方向o未來(lái)重復(fù)消費(fèi)將線上化，線下消費(fèi)將聚焦于“體驗(yàn)感”，服務(wù)類及中高端消費(fèi)是未來(lái)線下商業(yè)的重要發(fā)展方向。線下消費(fèi)的優(yōu)勢(shì)在于實(shí)地體驗(yàn)感，線上消費(fèi)的優(yōu)勢(shì)在于快反、廣泛觸達(dá)、物美價(jià)廉。因此電商適合重復(fù)式的大眾消圖：未來(lái)線下消費(fèi)將聚焦于體驗(yàn)感、中高端、服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制路徑2：線下零售+谷子經(jīng)濟(jì)等新消費(fèi)品類，激發(fā)年輕活力o谷子經(jīng)濟(jì)吸引年輕客流，激發(fā)線下零售年輕活力。谷子經(jīng)濟(jì)，即IP及衍生經(jīng)濟(jì)。以上海百聯(lián)ZX為例，百聯(lián)ZX集二次元品牌、主題餐飲、書店、社交空間、游戲體驗(yàn)于一身，開業(yè)首年百聯(lián)ZX憑借年度舉辦的450余場(chǎng)線下活動(dòng)，o谷子經(jīng)濟(jì)、首發(fā)經(jīng)濟(jì)等賦予線下零售新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新增長(zhǎng)，百貨商超是新業(yè)態(tài)的線下宣發(fā)渠道。2024年12月底百聯(lián)ZX二店開業(yè)，目前已入駐60多家全新品牌商戶首店，以及近30家區(qū)域首店，首店比例近80%。項(xiàng)目不僅與眾多本土品牌達(dá)成首次合作，還精心打造了多家“零售+”品數(shù)據(jù)來(lái)源：百聯(lián)集團(tuán)公眾號(hào)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：百聯(lián)集團(tuán)公眾號(hào)，東吳證券研究所路徑2：電商代運(yùn)營(yíng)是線上促消費(fèi)落地場(chǎng)景之一，多角度催化消費(fèi)有望受益o電商代運(yùn)營(yíng)作為品牌線上宣發(fā)承接者，是線上促消費(fèi)落地場(chǎng)景之一。政策通過(guò)促進(jìn)新消費(fèi)相關(guān)品類，無(wú)論是谷子經(jīng)濟(jì)、首發(fā)經(jīng)濟(jì)、或者新涌現(xiàn)的微信小店“送禮物”渠道，線上亦需要宣發(fā)和落地渠道。線上代運(yùn)營(yíng)服務(wù)承接從品費(fèi)者全流程，直接助推各類品牌在線上渠道的宣發(fā)推廣等，同樣是刺激消費(fèi)政策關(guān)鍵的落地?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：壹網(wǎng)壹創(chuàng)招股說(shuō)明書，東吳證券研究所路徑2：電商代運(yùn)營(yíng)是線上促消費(fèi)落地場(chǎng)景之一，多角度催化消費(fèi)有望受益o潮玩IP等新品類積極加碼線上布局，電商代運(yùn)營(yíng)針對(duì)性運(yùn)營(yíng)賦能品牌發(fā)展。2023年淘寶天貓平臺(tái)吸引了7萬(wàn)潮玩商家入駐，2023年雙11期間，淘寶天貓超800個(gè)玩具潮玩商家成交額翻倍。頭部電商代運(yùn)營(yíng)公創(chuàng)，通過(guò)針對(duì)性的用戶運(yùn)營(yíng)方案和產(chǎn)品策略，助力某國(guó)際知名IP品牌沖登2023年o微信小店塑造品牌新形象，具備打造品牌和產(chǎn)品能力的線上代運(yùn)營(yíng)迎機(jī)會(huì)。微信具備強(qiáng)社交屬性、擁有眾多活躍客戶，數(shù)據(jù)來(lái)源：壹網(wǎng)壹創(chuàng)招股說(shuō)明書，東吳證券研究所三、促消費(fèi)措施頻出，多角度催化消費(fèi)促消費(fèi)措施頻出，多角度催化消費(fèi)o如上一章節(jié)我們推衍的，除政策補(bǔ)貼外，新概念、新渠道帶來(lái)的新消費(fèi)場(chǎng)景同樣是國(guó)家促消費(fèi)的重要措施。2024年12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“……積極發(fā)經(jīng)濟(jì)概念概念釋文版權(quán)作品衍生出的周邊產(chǎn)品，包括海報(bào)、徽章、卡片、掛件、立牌指企業(yè)首次推出新產(chǎn)品，新業(yè)態(tài)，新模式，新服務(wù)或新技術(shù)，以及開鋪等活動(dòng)，它不僅關(guān)注產(chǎn)品或服務(wù)的首次亮相，還涵蓋了從創(chuàng)新概念數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所新概念：谷子經(jīng)濟(jì)崛起，錨定新生代消費(fèi)者，客群購(gòu)買力持續(xù)增長(zhǎng)o在二次元文化中，"谷子"是英文"Goods"（商品）的諧音，指漫畫、動(dòng)畫、游戲、偶像、特?cái)z等版權(quán)作品衍生出的周邊谷子經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2016-2023年二次元產(chǎn)業(yè)/二次元周邊衍生品/二次元內(nèi)容市場(chǎng)規(guī)模CAGR分線下消費(fèi)場(chǎng)景的政策支持助推谷子經(jīng)濟(jì)出圈。除了“情緒價(jià)值消費(fèi)”的推波助瀾外，2024年“谷子經(jīng)濟(jì)”0二次元產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)二次元周邊衍生品市場(chǎng)(億元)二次元內(nèi)容市場(chǎng)(億元)二次元產(chǎn)業(yè)增速(%)衍生品市場(chǎng)增速(%)20162017201820192020數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所新概念：首發(fā)經(jīng)濟(jì)鼓勵(lì)新型消費(fèi)業(yè)態(tài)，培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎o首發(fā)經(jīng)濟(jì)：開新店、推新品、新業(yè)態(tài)、新模式。首發(fā)經(jīng)濟(jì)即企業(yè)發(fā)布新產(chǎn)品，推出新業(yè)態(tài)、新模式、新服務(wù)、新技術(shù)，開設(shè)首店等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱，涵蓋了企業(yè)從產(chǎn)品或服務(wù)的首次發(fā)布、首次展出到首次落地開設(shè)門店、首次,再到設(shè)立企業(yè)總部的鏈?zhǔn)桨l(fā)展全過(guò)程。強(qiáng)調(diào)“首次”亮相，且圍繞整個(gè)鏈?zhǔn)桨l(fā)展過(guò)程，包括新品研發(fā)、發(fā)布、展示、推廣和銷售的完整小米SU7首發(fā)武商集團(tuán)WS熱雪奇跡項(xiàng)目首款國(guó)產(chǎn)3A游戲《黑神話：悟空》數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制新概念：冰雪經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)出行消費(fèi)再添增量o冰雪經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)消費(fèi)新增量，政策吹響產(chǎn)業(yè)地位。冰雪經(jīng)濟(jì)為圍繞冰雪資源展開的一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，涵蓋多個(gè)領(lǐng)域，其中包括冰雪旅游、冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪文化以及冰雪裝備制造等。近年來(lái)冰雪經(jīng)濟(jì)已成為中國(guó)北方地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要“冷資源”不斷釋放“熱效應(yīng)”，冰雪經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)《中國(guó)滑雪運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)洞察2024》統(tǒng)計(jì)，2023年~2024雪季,我國(guó)冰雪旅游人次超過(guò)4億次，冰雪旅游收入達(dá)到5500億元。冰雪經(jīng)濟(jì)規(guī)劃出臺(tái)，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可期。2024年11月國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)《關(guān)于以冰雪運(yùn)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)干意見》，首次提出支持冰雪經(jīng)濟(jì)發(fā)展，明確到2027年，冰雪經(jīng)濟(jì)總規(guī)模達(dá)到1.2萬(wàn)億元，到2030年，冰雪經(jīng)濟(jì)總規(guī)模達(dá)043210數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)旅游協(xié)會(huì)長(zhǎng)城分會(huì)，東吳證券研究所新渠道：微信小店上線“送禮物”功能，有望創(chuàng)造私域新消費(fèi)場(chǎng)景o2024/12/19微信小店啟動(dòng)“送禮物”功能的灰度測(cè)試，除了珠寶首飾和教育培訓(xùn)類商品外，其他商品將默認(rèn)支持此功能,且商品的款式原價(jià)不得超過(guò)1萬(wàn)元。從時(shí)間表上看，“送禮物”功能仍在逐步灰度測(cè)試中。我們認(rèn)為特別是進(jìn)入1月后,年貨節(jié)、元旦、春節(jié)、情人節(jié)和女生節(jié)等重要節(jié)日接踵而至，作為人際關(guān)系和親密互動(dòng)的高峰時(shí)刻，微信“送禮物”o送禮物是有明確社交屬性的場(chǎng)景需求，與微信的強(qiáng)社交平臺(tái)契合，同時(shí)微信小店“送禮物”省去詢問(wèn)地址和款式等繁瑣步驟，大大降低實(shí)物流通門檻?！八投Y物”從微信聊天框發(fā)出，作為人情往來(lái)的一種“附屬品”，送數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制新渠道：微信小店上線“送禮物”功能，有望創(chuàng)造私域新消費(fèi)場(chǎng)景o微信小店“送禮物”省去詢問(wèn)地址和款式等繁瑣步驟，有望解決送禮部分痛點(diǎn)。微信小店的“送禮物”功能流程簡(jiǎn)單明了。贈(zèng)送方只需選擇禮物款式、瀏覽金額并在“送禮物”頁(yè)面選擇收禮人，完成支付后，禮物將自動(dòng)發(fā)送。接聊天中的禮物消息，填寫收貨地址并點(diǎn)擊“收下禮物”即可完成領(lǐng)取。在此之前，接收方還可選擇更換價(jià)格相送禮物收禮物數(shù)據(jù)來(lái)源：微信，東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來(lái)源：微信，東吳證券研究所繪制新渠道：微信小店上線“送禮物”功能，有望創(chuàng)造私域新消費(fèi)場(chǎng)景o【適合送禮】的美妝，零食等板塊,受益于微信小店送禮功能。微信禮物特征的標(biāo)品，如美妝、零食、o從美妝品牌角度看，國(guó)貨美妝品牌數(shù)據(jù)來(lái)源：微信，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：微信，東吳證券研究所注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2024/12/20，假設(shè)單價(jià)來(lái)自蟬媽媽統(tǒng)計(jì)的抖音11月品牌客單價(jià)電商代運(yùn)營(yíng)是消費(fèi)提振的線上入口o頭部電商代運(yùn)營(yíng)公司是線上各種促數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所南極電商：南極人輕奢系列發(fā)力，百家好進(jìn)入主升浪成長(zhǎng)階段o南極電商業(yè)務(wù)主要分為①南極電商本部（主要利潤(rùn)來(lái)源，包括南極人、百家好、卡帝樂鱷魚等品牌授權(quán)業(yè)務(wù)），②時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)（17年收購(gòu)，主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)廣告投放業(yè)務(wù)，是主要的收入來(lái)源，但利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于本部）。南極電商南極人輕奢系列發(fā)力：①?gòu)?qiáng)管控加盟模式下。公司只保留少量?jī)?yōu)質(zhì)現(xiàn)代化工廠，對(duì)所有工廠的產(chǎn)品進(jìn)變之前老南極人粗放的貼牌授權(quán)模式所產(chǎn)生的品控質(zhì)量糟糕、供應(yīng)商卷價(jià)格忽視質(zhì)量的問(wèn)題；②短期內(nèi)進(jìn)行百家好：采取強(qiáng)管控加盟模式，杜絕抄款，加盟供應(yīng)商更有動(dòng)力推出獨(dú)創(chuàng)新款。目前抖音銷售額處于top3;未來(lái)或開拓天貓、線下等渠道。數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制若羽臣：驗(yàn)證品牌孵化力，自有品牌+品牌管理雙輪驅(qū)動(dòng)開啟增長(zhǎng)新篇章o若羽臣成立于2011年，公司業(yè)務(wù)主要分為三大板塊：自有品牌、品牌管理和代運(yùn)營(yíng)，2023年?duì)I收占比分別為19%品牌管理：攜手大客戶轉(zhuǎn)型，全權(quán)負(fù)責(zé)品牌的引進(jìn)、銷售運(yùn)營(yíng)及營(yíng)銷推廣，提升利潤(rùn)空作，賦能康王、艾惟諾等品牌全渠道生意增長(zhǎng)，助推合作企業(yè)快速打開業(yè)績(jī)天花板，實(shí)現(xiàn)多渠道聲量&銷量放代理品牌自有品牌代理品牌自有品牌數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所青木科技：拓展服務(wù)品類，布局高毛利業(yè)態(tài)，釋放發(fā)展動(dòng)能o青木科技成立于2009年，公司業(yè)務(wù)主要分為三大板塊：電商代運(yùn)營(yíng)、品牌孵化與管理、技術(shù)解決方案與消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)服務(wù),2023年?duì)I收占比分別為50%/37%/13%。電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)品牌電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)品牌品牌孵化與管理業(yè)務(wù)服務(wù)品牌品牌孵化與管理業(yè)務(wù)服務(wù)品牌數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所水羊股份：自有品牌+代理板塊協(xié)同發(fā)展，自有品牌高端化轉(zhuǎn)型思路清晰o水羊股份成立于2012年，原名御家匯，公司業(yè)務(wù)主要分為兩大板塊：自有），自有品牌自有品牌伊菲丹御泥坊小迷糊大水滴V代理品牌代理品牌ElsRG數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所壹網(wǎng)壹創(chuàng)：持續(xù)深耕代運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，品牌、渠道挖掘高增長(zhǎng)潛力o壹網(wǎng)壹創(chuàng)成立于2012年，公司業(yè)務(wù)主要分為四大板塊：品牌線上營(yíng)銷服務(wù)、），大健康、母嬰等市場(chǎng)，與飛鶴、安熱沙、養(yǎng)生堂等合作，新增波蘭高端護(hù)膚品牌DrI數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所麗人麗妝：聚焦美妝食品，自有品牌高速增長(zhǎng)，代理品牌持續(xù)拓展o麗人麗妝成立于2007年，公司業(yè)務(wù)主要分為兩大板塊：自有和功效護(hù)膚品牌美壹堂等，持續(xù)布局護(hù)膚、食品、茶自有品牌自有品牌代理品牌代理品牌數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所線下零售推薦標(biāo)的及投資建議???就是9月23日，名創(chuàng)優(yōu)品承擔(dān)了重估永）：表：申萬(wàn)零售行業(yè)公司估值表（2025-1-3）個(gè)股個(gè)股代碼市值（億元）凈現(xiàn)金MRQ，億元?dú)w母凈利潤(rùn)（億元)PB-MRQ20232024E2025E20232024E2025E小商品城600415.SH9永輝超市601933.SH--豫園股份600655.SH居然智家000785.SZ高鑫零售6808.HK---百聯(lián)股份600827.SH王府井600859.SH美凱龍601828.SH--重慶百貨600729.SH農(nóng)產(chǎn)品000061.SZ----步步高002251.SZ-----富森美002818.SZ紅旗連鎖002697.SZ家家悅603708.SH大商股份600694.SH翠微股份603123.SH8-----武商集團(tuán)000501.SZ茂業(yè)商業(yè)600828.SH----華聯(lián)股份000882.SZ----天虹股份002419.SZ三江購(gòu)物601116.SH 海寧皮城002344.SZ7----文峰股份601010.SH9 輕紡城600790.SH----新世界600628.SH----杭州解百600814.SH----合百集團(tuán)000417.SZ8中央商場(chǎng)600280.SH-----利群股份601366.SH 新華