消費提振的線上入口：電商代運營緣何受關(guān)注

——消費提振的線上入口摘要o2025年政策定調(diào)擴大內(nèi)需、提振消費。中國經(jīng)濟經(jīng)歷從高速增長到高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型，消費成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素，2023年中國最終消費支出占GDP比重達56%，但橫向?qū)Ρ劝l(fā)達國家占比70%+，消費未來有巨大發(fā)展空間。2023年處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，2024年政策補貼刺激消費需求釋放，效果較為明顯。2025年政策強調(diào)全方位擴大內(nèi)需、穩(wěn)住樓市股市o線下零售&線上代運營，提振消費落地的兩條共識路徑。刺激消費政策主要通過激發(fā)居民消費意愿，除了消費券和國補等政策（主要是刺激需求），另一個方向可能是供給側(cè)創(chuàng)新“新模式”。刺激消費政策需要在線下、線上品牌、線上代運地實際場景中落地。我們認為【已經(jīng)形成共識的落地場景】將成為投資機會，最終能夠兌現(xiàn)業(yè)績和資產(chǎn)價值的企業(yè)，才o促消費政策頻出，多角度催化消費。2024年12月12日，中央經(jīng)濟工作會議提出“……積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟”。我們認為政策提出的首發(fā)經(jīng)濟、谷子經(jīng)濟、新出現(xiàn)的消費場景微信小店送禮物等，都是消費板塊在政策優(yōu)望成為促進內(nèi)需的措施。我們認為2025年新的經(jīng)濟模式、新興名詞如谷子經(jīng)濟、首發(fā)經(jīng)濟和微信小店等，持續(xù)不斷o頭部電商代運營公司是線上各種促消費政策的落地入口。2025年消費板塊在政策優(yōu)先支持下有望成為促進內(nèi)需的新增長點，電商代運營公司作為線上對接消費者，承接消費需求的公司，具備打造品牌和產(chǎn)品能力，有望把握各種新概念o風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、平臺24.投資建議34一、2025年政策定調(diào)擴大內(nèi)需、提振消費消費是經(jīng)濟增長的壓艙石，重要性逐步提升o中國經(jīng)濟經(jīng)歷從高速增長到高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型。2000-2011年間GDP年均增速保持在8%到15%之間；2012-2019年間增速o消費成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素。2023年，中國最終消費支出占GDP比重達56%，其中居民消費占38%，政府消費占200020022004200620082010201220142016201820資本占比出口占比消費占比5數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東吳證券研究所中國消費支出占GDP比重較低，未來仍有較大空間o中國最終消費支出占比仍較低，橫向?qū)Ρ劝l(fā)達國家，消費未來有巨大發(fā)展空間。橫向?qū)Ρ劝l(fā)達國家，中國最終消費支出占GDP的比重仍顯較低，中國最終消費支出占GDP的 中國美國日本英國法國德國印度2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142016數(shù)據(jù)來源：世界銀行，Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：世界銀行，Wind，東吳證券研究所擴大消費是2025年首要的經(jīng)濟重點工作o擴大消費是2025年首要的經(jīng)濟重點工2023年發(fā)改委、國務(wù)院先后發(fā)文《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的措施》等，對擴大商品和服務(wù)消費均做出2024年12月11日至12日舉行的中央經(jīng)濟工作會議對未來一年經(jīng)濟工作部署2024年12月16日商務(wù)部等七個部門聯(lián)合發(fā)布《零售業(yè)創(chuàng)新提升工程實施方案》，明確提政策時間部門內(nèi)容《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的措施》2023.8.22國家發(fā)改委堅持優(yōu)化供給與擴大需求相結(jié)合，充分挖掘超大規(guī)模市場優(yōu)勢，創(chuàng)新消費場景，拓展消費新需求《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》2024.3.7國務(wù)院實施設(shè)備更新、消費品以舊換新、回收循環(huán)利用、標準提升四大行動，大力促進先進設(shè)備生產(chǎn)應(yīng)用，推動先進產(chǎn)能比重持續(xù)提升，推動高質(zhì)量耐用消費高質(zhì)量耐用消費品更多進入居民生活《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》2024.7.24國家發(fā)改委、財政部統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新《國務(wù)院關(guān)于促進服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》2024.8.3國務(wù)院擴大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，擴大服務(wù)業(yè)開放，著力提升服務(wù)品質(zhì)、豐富消費場景、優(yōu)化消費環(huán)境，以創(chuàng)新激發(fā)服務(wù)消費內(nèi)生動能，培育服務(wù)消費新增長點《中央經(jīng)濟工作會議》2024.12.11中共中央、國務(wù)院增加發(fā)行超長期特別國債，持續(xù)支持“兩重”(國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)）項目和“兩新”(新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新）政策實施《零售業(yè)創(chuàng)新提升工程實施方案》2024.12.16商務(wù)部等七部門推動品質(zhì)化供給，以消費者為中心，誠信經(jīng)營、品質(zhì)當先、服務(wù)至上，優(yōu)化商品和服務(wù)體驗，并引導(dǎo)零售企業(yè)特色化發(fā)展差異化定位，走質(zhì)量發(fā)展之路77數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院、國家發(fā)改委等，東吳證券研究所2024年政策補貼刺激消費需求釋放，效果較為明顯o2024年國家政策補貼刺激消費需求釋放。2024年7月政府明確提出促進消費品以舊換新，大幅度擴大支持范圍和補貼標準，《關(guān)于加大支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》文件指出，將通過安排約3000億元的超長期8數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，東吳證券研究所2024年政策補貼刺激消費需求釋放，效果較為明顯o2024年以舊換新政策效應(yīng)顯著，明顯推動消費市場的復(fù)蘇。據(jù)中，受以舊換新政策影響的家電、汽車、家具、辦公用品等品類的零售額增速較8月有所加快，表明政策實2024.52024.62024.72024.82024.92024.102024.112024.1~11糧油、食品類飲料類服裝鞋帽、針紡織品4.4%化妝品類40.1%金銀珠寶類體育娛樂用品類家用電器和音像器材類4.3%4.5%4.3%文化辦公用品4.3%4.8%通訊器材類4.6%建筑及裝潢材料類9數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所近期會議定調(diào)積極，2025年有望出臺更多促消費政策及措施o擴大消費是2025年首要的經(jīng)濟重點工作，有望出臺更多促消費政策調(diào)2025年全方位擴大內(nèi)需、穩(wěn)住樓市股市，中央經(jīng)濟工作會議指司長劉日紅解讀2024年中央經(jīng)濟工作會議精神，2025年將“實施更加積極有為的宏觀政策”，并強調(diào)打好政策”,從規(guī)模上看2025年將提高財政赤字率、增加發(fā)行超長期特別國債、增加地方政府專項債券的發(fā)行使用，我們預(yù)計2025年將有望出臺更多的消費刺激政策及促消費措施，并可能擴展財政貨幣要加快專項債發(fā)行使用進度，用好超長特別國債，支持國家重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，更大力度推動大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費品以舊換新…要綜合運用多策工具，加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基實施更加積極有為的宏觀政策，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性…要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領(lǐng)域保障。增加發(fā)長期特別國債，持續(xù)支持“兩重”項目和“兩新”政策實施。增要實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)果雙能，適時降準降息，保持流動性充?！禺a(chǎn)要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。穩(wěn)住樓市股市要把促消費和惠民生結(jié)合起來，促進中低收入群體增收，提要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。實施提振專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級…資本市場保險、理財?shù)荣Y金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩(wěn)穩(wěn)住樓市股市深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點資本市場制度的包容性、適應(yīng)性。數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、新華社，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、新華社，東吳證券研究所二、促消費的兩條路徑及邏輯促消費的兩條路徑：需求側(cè)提供補貼、供給側(cè)提出新模式o刺激消費政策主要通過激發(fā)居民消費意愿，除了消費券和國補等政策（主要是刺激需求），另一個方向可能是供給側(cè)創(chuàng)新“新模式”。我們認為2025年新的經(jīng)濟模式、新興名詞如谷子經(jīng)濟、首發(fā)經(jīng)濟和微信小店等，持續(xù)不斷涌現(xiàn)，展o刺激消費政策需要在線下百貨商超、線上代運營等品牌宣發(fā)渠道落地。我們認為【已經(jīng)形成共識的落地場景】將成為投資機會，最終能夠兌現(xiàn)業(yè)績和資產(chǎn)價值的企業(yè)，才能真正受益。因此，線下的“百貨商超”和線上的代運營、企業(yè)盈利居民收入居民消費意愿線下百貨商超線上代運營數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制路徑1：消費券刺激對終端消費增量規(guī)模約千億元，效果顯著但幅度有限o2025年消費券刺激對終端消費增量規(guī)模有望達3696~9943億元，效果顯著但幅度有限。我們此前外發(fā)《2025消費展望：消費券刺激效果如何預(yù)期？》詳細拆解預(yù)測了2025年消費刺激政策對增量需求的刺激規(guī)模，我們假設(shè)凈提升的政府赤字中用于消費補貼/刺激的比例在15%（具體測算及詳細假設(shè)可參考消費券報告則有122~2233億元的可能規(guī)模。算2025年消費券/補貼發(fā)放規(guī)模有望達1789~3900億元，新增政府赤字用于終端消費刺激的部分對增量需求刺2.96，估算2025年消費刺激對終端消費增量規(guī)模有望達3696~9943億元，對比2023年我國社零總額47萬億元，表：2025年凈增財政赤字中用于消費刺激政策可能的規(guī)模（基于2025年GDP增速數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所測算數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所測算路徑2：線下零售聚焦于“體驗感”，服務(wù)類及中高端消費是重要發(fā)展方向o未來重復(fù)消費將線上化，線下消費將聚焦于“體驗感”，服務(wù)類及中高端消費是未來線下商業(yè)的重要發(fā)展方向。線下消費的優(yōu)勢在于實地體驗感，線上消費的優(yōu)勢在于快反、廣泛觸達、物美價廉。因此電商適合重復(fù)式的大眾消圖：未來線下消費將聚焦于體驗感、中高端、服務(wù)數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制路徑2：線下零售+谷子經(jīng)濟等新消費品類，激發(fā)年輕活力o谷子經(jīng)濟吸引年輕客流，激發(fā)線下零售年輕活力。谷子經(jīng)濟，即IP及衍生經(jīng)濟。以上海百聯(lián)ZX為例，百聯(lián)ZX集二次元品牌、主題餐飲、書店、社交空間、游戲體驗于一身，開業(yè)首年百聯(lián)ZX憑借年度舉辦的450余場線下活動，o谷子經(jīng)濟、首發(fā)經(jīng)濟等賦予線下零售新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新增長，百貨商超是新業(yè)態(tài)的線下宣發(fā)渠道。2024年12月底百聯(lián)ZX二店開業(yè)，目前已入駐60多家全新品牌商戶首店，以及近30家區(qū)域首店，首店比例近80%。項目不僅與眾多本土品牌達成首次合作，還精心打造了多家“零售+”品數(shù)據(jù)來源：百聯(lián)集團公眾號，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：百聯(lián)集團公眾號，東吳證券研究所路徑2：電商代運營是線上促消費落地場景之一，多角度催化消費有望受益o電商代運營作為品牌線上宣發(fā)承接者，是線上促消費落地場景之一。政策通過促進新消費相關(guān)品類，無論是谷子經(jīng)濟、首發(fā)經(jīng)濟、或者新涌現(xiàn)的微信小店“送禮物”渠道，線上亦需要宣發(fā)和落地渠道。線上代運營服務(wù)承接從品費者全流程，直接助推各類品牌在線上渠道的宣發(fā)推廣等，同樣是刺激消費政策關(guān)鍵的落地數(shù)據(jù)來源：壹網(wǎng)壹創(chuàng)招股說明書，東吳證券研究所路徑2：電商代運營是線上促消費落地場景之一，多角度催化消費有望受益o潮玩IP等新品類積極加碼線上布局，電商代運營針對性運營賦能品牌發(fā)展。2023年淘寶天貓平臺吸引了7萬潮玩商家入駐，2023年雙11期間，淘寶天貓超800個玩具潮玩商家成交額翻倍。頭部電商代運營公創(chuàng)，通過針對性的用戶運營方案和產(chǎn)品策略，助力某國際知名IP品牌沖登2023年o微信小店塑造品牌新形象，具備打造品牌和產(chǎn)品能力的線上代運營迎機會。微信具備強社交屬性、擁有眾多活躍客戶，數(shù)據(jù)來源：壹網(wǎng)壹創(chuàng)招股說明書，東吳證券研究所三、促消費措施頻出，多角度催化消費促消費措施頻出，多角度催化消費o如上一章節(jié)我們推衍的，除政策補貼外，新概念、新渠道帶來的新消費場景同樣是國家促消費的重要措施。2024年12月12日，中央經(jīng)濟工作會議提出“……積極發(fā)經(jīng)濟概念概念釋文版權(quán)作品衍生出的周邊產(chǎn)品，包括海報、徽章、卡片、掛件、立牌指企業(yè)首次推出新產(chǎn)品，新業(yè)態(tài)，新模式，新服務(wù)或新技術(shù)，以及開鋪等活動，它不僅關(guān)注產(chǎn)品或服務(wù)的首次亮相，還涵蓋了從創(chuàng)新概念數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所新概念：谷子經(jīng)濟崛起，錨定新生代消費者，客群購買力持續(xù)增長o在二次元文化中，"谷子"是英文"Goods"（商品）的諧音，指漫畫、動畫、游戲、偶像、特攝等版權(quán)作品衍生出的周邊谷子經(jīng)濟持續(xù)景氣，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2016-2023年二次元產(chǎn)業(yè)/二次元周邊衍生品/二次元內(nèi)容市場規(guī)模CAGR分線下消費場景的政策支持助推谷子經(jīng)濟出圈。除了“情緒價值消費”的推波助瀾外，2024年“谷子經(jīng)濟”0二次元產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模(億元)二次元周邊衍生品市場(億元)二次元內(nèi)容市場(億元)二次元產(chǎn)業(yè)增速(%)衍生品市場增速(%)20162017201820192020數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所新概念：首發(fā)經(jīng)濟鼓勵新型消費業(yè)態(tài)，培育經(jīng)濟增長新引擎o首發(fā)經(jīng)濟：開新店、推新品、新業(yè)態(tài)、新模式。首發(fā)經(jīng)濟即企業(yè)發(fā)布新產(chǎn)品，推出新業(yè)態(tài)、新模式、新服務(wù)、新技術(shù)，開設(shè)首店等經(jīng)濟活動的總稱，涵蓋了企業(yè)從產(chǎn)品或服務(wù)的首次發(fā)布、首次展出到首次落地開設(shè)門店、首次,再到設(shè)立企業(yè)總部的鏈式發(fā)展全過程。強調(diào)“首次”亮相，且圍繞整個鏈式發(fā)展過程，包括新品研發(fā)、發(fā)布、展示、推廣和銷售的完整小米SU7首發(fā)武商集團WS熱雪奇跡項目首款國產(chǎn)3A游戲《黑神話：悟空》數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制新概念：冰雪經(jīng)濟，國內(nèi)出行消費再添增量o冰雪經(jīng)濟貢獻消費新增量，政策吹響產(chǎn)業(yè)地位。冰雪經(jīng)濟為圍繞冰雪資源展開的一系列經(jīng)濟活動，涵蓋多個領(lǐng)域，其中包括冰雪旅游、冰雪運動、冰雪文化以及冰雪裝備制造等。近年來冰雪經(jīng)濟已成為中國北方地區(qū)經(jīng)濟增長的重要“冷資源”不斷釋放“熱效應(yīng)”，冰雪經(jīng)濟規(guī)模持續(xù)增長。據(jù)《中國滑雪運動趨勢洞察2024》統(tǒng)計，2023年~2024雪季,我國冰雪旅游人次超過4億次，冰雪旅游收入達到5500億元。冰雪經(jīng)濟規(guī)劃出臺，長遠發(fā)展可期。2024年11月國務(wù)院辦公廳出臺《關(guān)于以冰雪運動高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟干意見》，首次提出支持冰雪經(jīng)濟發(fā)展，明確到2027年，冰雪經(jīng)濟總規(guī)模達到1.2萬億元，到2030年，冰雪經(jīng)濟總規(guī)模達043210數(shù)據(jù)來源：中國旅游協(xié)會長城分會，東吳證券研究所新渠道：微信小店上線“送禮物”功能，有望創(chuàng)造私域新消費場景o2024/12/19微信小店啟動“送禮物”功能的灰度測試，除了珠寶首飾和教育培訓(xùn)類商品外，其他商品將默認支持此功能,且商品的款式原價不得超過1萬元。從時間表上看，“送禮物”功能仍在逐步灰度測試中。我們認為特別是進入1月后,年貨節(jié)、元旦、春節(jié)、情人節(jié)和女生節(jié)等重要節(jié)日接踵而至，作為人際關(guān)系和親密互動的高峰時刻，微信“送禮物”o送禮物是有明確社交屬性的場景需求，與微信的強社交平臺契合，同時微信小店“送禮物”省去詢問地址和款式等繁瑣步驟，大大降低實物流通門檻。“送禮物”從微信聊天框發(fā)出，作為人情往來的一種“附屬品”，送數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制新渠道：微信小店上線“送禮物”功能，有望創(chuàng)造私域新消費場景o微信小店“送禮物”省去詢問地址和款式等繁瑣步驟，有望解決送禮部分痛點。微信小店的“送禮物”功能流程簡單明了。贈送方只需選擇禮物款式、瀏覽金額并在“送禮物”頁面選擇收禮人，完成支付后，禮物將自動發(fā)送。接聊天中的禮物消息，填寫收貨地址并點擊“收下禮物”即可完成領(lǐng)取。在此之前，接收方還可選擇更換價格相送禮物收禮物數(shù)據(jù)來源：微信，東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：微信，東吳證券研究所繪制新渠道：微信小店上線“送禮物”功能，有望創(chuàng)造私域新消費場景o【適合送禮】的美妝，零食等板塊,受益于微信小店送禮功能。微信禮物特征的標品，如美妝、零食、o從美妝品牌角度看，國貨美妝品牌數(shù)據(jù)來源：微信，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：微信，東吳證券研究所注：統(tǒng)計時間截至2024/12/20，假設(shè)單價來自蟬媽媽統(tǒng)計的抖音11月品牌客單價電商代運營是消費提振的線上入口o頭部電商代運營公司是線上各種促數(shù)據(jù)來源：wind，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所南極電商：南極人輕奢系列發(fā)力，百家好進入主升浪成長階段o南極電商業(yè)務(wù)主要分為①南極電商本部（主要利潤來源，包括南極人、百家好、卡帝樂鱷魚等品牌授權(quán)業(yè)務(wù)），②時間互聯(lián)業(yè)務(wù)（17年收購，主營互聯(lián)網(wǎng)廣告投放業(yè)務(wù)，是主要的收入來源，但利潤率遠低于本部）。南極電商南極人輕奢系列發(fā)力：①強管控加盟模式下。公司只保留少量優(yōu)質(zhì)現(xiàn)代化工廠，對所有工廠的產(chǎn)品進變之前老南極人粗放的貼牌授權(quán)模式所產(chǎn)生的品控質(zhì)量糟糕、供應(yīng)商卷價格忽視質(zhì)量的問題；②短期內(nèi)進行百家好：采取強管控加盟模式，杜絕抄款，加盟供應(yīng)商更有動力推出獨創(chuàng)新款。目前抖音銷售額處于top3;未來或開拓天貓、線下等渠道。數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制若羽臣：驗證品牌孵化力，自有品牌+品牌管理雙輪驅(qū)動開啟增長新篇章o若羽臣成立于2011年，公司業(yè)務(wù)主要分為三大板塊：自有品牌、品牌管理和代運營，2023年營收占比分別為19%品牌管理：攜手大客戶轉(zhuǎn)型，全權(quán)負責(zé)品牌的引進、銷售運營及營銷推廣，提升利潤空作，賦能康王、艾惟諾等品牌全渠道生意增長，助推合作企業(yè)快速打開業(yè)績天花板，實現(xiàn)多渠道聲量&銷量放代理品牌自有品牌代理品牌自有品牌數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所青木科技：拓展服務(wù)品類，布局高毛利業(yè)態(tài)，釋放發(fā)展動能o青木科技成立于2009年，公司業(yè)務(wù)主要分為三大板塊：電商代運營、品牌孵化與管理、技術(shù)解決方案與消費者運營服務(wù),2023年營收占比分別為50%/37%/13%。電商代運營業(yè)務(wù)服務(wù)品牌電商代運營業(yè)務(wù)服務(wù)品牌品牌孵化與管理業(yè)務(wù)服務(wù)品牌品牌孵化與管理業(yè)務(wù)服務(wù)品牌數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所水羊股份：自有品牌+代理板塊協(xié)同發(fā)展，自有品牌高端化轉(zhuǎn)型思路清晰o水羊股份成立于2012年，原名御家匯，公司業(yè)務(wù)主要分為兩大板塊：自有），自有品牌自有品牌伊菲丹御泥坊小迷糊大水滴V代理品牌代理品牌ElsRG數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所壹網(wǎng)壹創(chuàng)：持續(xù)深耕代運營領(lǐng)域，品牌、渠道挖掘高增長潛力o壹網(wǎng)壹創(chuàng)成立于2012年，公司業(yè)務(wù)主要分為四大板塊：品牌線上營銷服務(wù)、），大健康、母嬰等市場，與飛鶴、安熱沙、養(yǎng)生堂等合作，新增波蘭高端護膚品牌DrI數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所麗人麗妝：聚焦美妝食品，自有品牌高速增長，代理品牌持續(xù)拓展o麗人麗妝成立于2007年，公司業(yè)務(wù)主要分為兩大板塊：自有和功效護膚品牌美壹堂等，持續(xù)布局護膚、食品、茶自有品牌自有品牌代理品牌代理品牌數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所線下零售推薦標的及投資建議???就是9月23日，名創(chuàng)優(yōu)品承擔(dān)了重估永）：表：申萬零售行業(yè)公司估值表（2025-1-3）個股個股代碼市值（億元）凈現(xiàn)金MRQ，億元歸母凈利潤（億元)PB-MRQ20232024E2025E20232024E2025E小商品城600415.SH9永輝超市601933.SH--豫園股份600655.SH居然智家000785.SZ高鑫零售6808.HK---百聯(lián)股份600827.SH王府井600859.SH美凱龍601828.SH--重慶百貨600729.SH農(nóng)產(chǎn)品000061.SZ----步步高002251.SZ-----富森美002818.SZ紅旗連鎖002697.SZ家家悅603708.SH大商股份600694.SH翠微股份603123.SH8-----武商集團000501.SZ茂業(yè)商業(yè)600828.SH----華聯(lián)股份000882.SZ----天虹股份002419.SZ三江購物601116.SH 海寧皮城002344.SZ7----文峰股份601010.SH9 輕紡城600790.SH----新世界600628.SH----杭州解百600814.SH----合百集團000417.SZ8中央商場600280.SH-----利群股份601366.SH 新華