有色金屬2025年年度策略：降息周期金銅行情仍將持續(xù)

報告日期：2025年01月07日n分析師：傅鴻浩nSAC編號：S1050521120004n分析師：杜飛nSAC編號：S1050523070001黃金：降息之年，上漲行情仍未停本輪美聯(lián)儲降息（2024年9月開啟）為預(yù)防式降息，就業(yè)人數(shù)持續(xù)回升或許將1984.09-1985.07；1989.06-1992.09；1995.07-1996.01；2001.01-2003.06；2007.09-200歷史上降息過程中金價表現(xiàn)：2000年以前的三次降息周期，1息周期，在首次降息日之后的多數(shù)季度實現(xiàn)了美聯(lián)儲12月議息會議相對偏鷹。美聯(lián)儲如期降息25基點，上調(diào)未來政前預(yù)期，鮑威爾“放鷹”稱美聯(lián)儲對降息持謹(jǐn)慎態(tài)2誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明銅：缺礦問題困擾，銅價中樞將進(jìn)一步上移供應(yīng)方面，秘魯罕見下滑，海外銅礦企業(yè)銅礦產(chǎn)量幾乎無增長。境內(nèi)幾個礦山影響，作為主要產(chǎn)銅國的秘魯，在2024年1-10月產(chǎn)了罕見下滑，一改前幾年產(chǎn)量持續(xù)高增長的勢頭。前幾年深陷銅礦產(chǎn)出下滑的智利，則在2024年恢復(fù)增長，主要得益于大型礦山EscQuebradaBlanca的增長，但是從相關(guān)企業(yè)的預(yù)期來看，這兩個大型礦此外，我們統(tǒng)計了海外12個大型銅礦企業(yè)的前三季度的運營情況，2024年前三季度這些企業(yè)的銅山產(chǎn)量有所增長，但是由于第一量子位于巴拿馬的大型銅礦CobrePanama持續(xù)處于停產(chǎn)狀態(tài)，最后呈現(xiàn)的目前銅價回落到相對較低位置，此前抑制的需求部分回歸。此外2025年歐美貨幣政策趨向于寬松，需求有3誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明行業(yè)評級及投資策略：銅：銅礦供應(yīng)硬約束仍存，銅需求有望恢復(fù)，2025年美國進(jìn)一重點推薦個股4誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效4誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測藏格礦業(yè)洛陽鉬業(yè)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明51）美國通脹再度大幅走高；2）美聯(lián)儲降息幅度不及預(yù)期；3）銅礦增量超預(yù)期；4）國內(nèi)銅需求恢復(fù)不及預(yù)期；5）海外銅需求超預(yù)期下滑；6）全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)等。6誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效6誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明目錄情仍未停2.銅：缺礦問題困擾，銅價中樞將進(jìn)一步上移7誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效7誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明6.90%，5.58%，4.56%，3.75%，3.91%，2.74%，32.67%，2.20%，2.60%，2.37%，2.13%，1.39%，52.80%，3.35%，1.28%，-9誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效9誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明美聯(lián)儲利率美國季度8.00006.00004.00002.00005誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明3次預(yù)防式降息：分別是1984.09-1985.07；1989.06-1992.09；1995.07-1996.01。了381和681BP，這兩次較大的降幅主要是跟當(dāng)時利率水平較高有關(guān)系。1995年7月的降息時間較短，僅僅持續(xù)了7個月，累計降息3次75當(dāng)季度之前，GDP同比還呈現(xiàn)了上升趨勢，即使降息后GDP同比有所下滑，但是下滑幅度并不大。而1989年6月和1995年7月開啟的2次危機(jī)式降息，特點是幅度大：200的GDP同比出現(xiàn)了較大幅度的下降，甚至接近于0的增長。而在2007年9月開啟的降息，在降息之后的第4個季度1次混合式降息：2019年8月開啟的降息情是2020年3月開始，美國迎來了Covid-19，經(jīng)濟(jì)狀況開始急劇惡化，美聯(lián)儲則開啟迅速補救，很快降息到零。所以我們定誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明是是3是是是5是可以發(fā)現(xiàn)是否回到50以上并不會成為美聯(lián)儲結(jié)束降息的參考。當(dāng)然其中有兩次是因為迅速降息到了零，已經(jīng)降無可降了。分別是2007年9下的情況，屬于歷史較為罕見。我們認(rèn)為本誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明美國月度失美國月度新增非農(nóng)就業(yè)864美國月度失美國月度新增非農(nóng)就業(yè)86420864200誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效4.30%35誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明35危機(jī)式降息和失業(yè)率：危機(jī)式降息的特點是降誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明5005.37%-3.14%-11.31%-0.37%-0.35%-3.11%-0.37%-5.68%-2.65%-5.10%-3.76%23.13%25.18%-2.76%-5.12%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明食品13.47%其中：居家食品其中：非居家食品能源6.55%其中：能源商品其中：能源服務(wù)非食品能源項目79.99%商品：扣除食品及能源商品18.41%服裝新車二手車及卡車醫(yī)療商品酒精飲料煙草服務(wù)：扣除能源服務(wù)61.57%居住36.60%其中：主要住所租金其中：業(yè)主等值租金醫(yī)療服務(wù)6.52%其中：醫(yī)師服務(wù)其中：醫(yī)院服務(wù)運輸服務(wù)6.58%其中：交通工具保養(yǎng)及維護(hù)其中：交通工具保險其中：航空旅行費用8.07%5.39%3.43%3.12%2.58%3.56%1.88%1.46%0.84%0.56%7.72%27.09%1.82%1.99%1.27%3.01%0.80%美國:CPI:當(dāng)月同比10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00美國:CPI:當(dāng)月同比美國:CPI:能源:非季調(diào):同比50.0040.0030.0020.0010.000.00(10.00)(20.00)(30.00)美國:CPI:能源:非季調(diào):同比12.0010.008.006.004.002.000.00美國:CPI:食品:當(dāng)月同比美國:CPI:食品:當(dāng)月同比美國:CPI:能源類商品:同比:季調(diào)80.0060.0040.0020.000.00(20.00)(40.00)美國:CPI:能源類商品:同比:季調(diào)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2021-2022年美國CPI中的住房租金分項同比大幅走0%——zillow租房價格指數(shù)8765432186420%美國:CPI:當(dāng)月同比——zillow租房價格同比誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明就業(yè)人數(shù)+職位空缺為需求），發(fā)現(xiàn)美國勞動力供需缺口02021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計:季調(diào)——美國:失業(yè)率:季調(diào)——00——美國:職位空缺數(shù):非農(nóng):季調(diào)美國:職位空缺率:非農(nóng):季調(diào)誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明%——美國:ISM:非制造業(yè)PMI——美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2100——美國:零售和食品服務(wù)銷售額:總計:季調(diào):同比——美國:個人消費支出:季調(diào):折年數(shù):同比876543210——美國:個人可支配收入:季調(diào):折年數(shù):同比0圖表29：美國居民消費同比走弱0誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明222022，2023年央行購金支撐起了黃金需圖表31：全球黃金供應(yīng)結(jié)構(gòu)（季度）0噸0噸圖表33：全球黃金投資類需求拆分（季度）0噸0噸誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明全球最大黃金ETF（SPDR）持倉在2024年3月企穩(wěn)在0--金衡盎司美元/盎司0張0——COMEX:黃金:非商業(yè)多頭持倉:持倉數(shù)量SPDR:黃金ETF:持有量(金衡盎司)——倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計價誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明圖表38：全球黃金儲備量持續(xù)上升圖表39：中噸噸0噸圖表41：波蘭黃金儲備0噸噸0——波蘭:黃金儲備:當(dāng)月值——新加坡:黃金儲備:當(dāng)月值00——埃及:黃金儲備:當(dāng)月值誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2500EscondidaCollahuasiLosPelambresLosBroncesCandelariaQ），多年下滑以后罕見增長。1-10月主力銅礦Escondida產(chǎn)量103.6萬噸，同比+11.6%（+10.77萬噸）；Collahu比+3.42%（+1.59萬噸）；LosPlambres產(chǎn)量為27.4萬噸，同比+11.6%（+2.84萬噸）；Queb），下滑項目主要是ElTeniente、LosBronces兩個大誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明圖表46：秘魯銅礦產(chǎn)量罕見下滑（千噸）圖表47：秘00秘魯銅礦產(chǎn)量：2024年1-10月秘魯銅礦產(chǎn)量秘魯產(chǎn)量下滑較為嚴(yán)重的銅礦項目為Marcobre礦山，1-10月產(chǎn)量9.8萬噸，同比下滑2.74萬噸，下滑幅度21.88%；Toromocho1-10月產(chǎn)量15.54萬噸，同比下降0.59萬噸，下滑幅度3.66%；Antapaccay1-10月產(chǎn)量11.76萬噸，同比下滑1.77萬噸，下滑秘魯?shù)V山有增量的主要是Anatamina和南方銅業(yè)秘魯分部。Antamina1-10月產(chǎn)量為36.68萬噸，同比增長1.84萬噸（+5.28%）。南方誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明單位：千噸CodelcoBHP嘉能可第一量子英美資源力拓安托法加斯淡水河谷倫丁礦業(yè)泰克資源南方銅業(yè)12個銅礦企業(yè)合計2020Q1425.30331.58293.30195.29147.1070.20194.0094.5062.1770.57251.282020Q2413.90347.91294.80169.06166.8072.90177.7084.5064.4559.19258.452020Q3413.20382.83346.60211.40165.7071.10169.5087.6061.3367.84258.042020Q4428.10391.90323.40203.17167.8075.57192.7093.6042.8278.16265.922021Q1413.50391.40412.77301.20205.05160.3078.55183.0076.8057.3571.71239.092590.722021Q2437.50403.00414.13296.80199.69169.7070.39178.5073.5063.4672.23240.772619.672021Q3415.00376.50447.70297.50209.86156.5084.86181.2069.3065.0870.73247.402621.632021Q4462.00365.50468.56300.20201.82160.7088.48179.0078.5077.0072.73238.212692.702022Q1387.30369.70457.67257.80182.03139.5077.53138.8056.6065.0867.05216.112415.182022Q2395.70461.80487.61252.40192.67133.9064.33129.7055.9064.1071.41236.112545.622022Q3353.20410.10478.99260.30194.97146.8087.10181.9074.3063.9366.63230.792549.012022Q4416.50424.30485.34287.60206.01244.3079.72195.6066.3056.5565.45241.442769.102023Q1351.70405.90437.72244.10138.75178.1072.88145.8067.0061.4656.80223.572383.782023Q2332.50476.20483.98243.90187.18209.1067.68149.6078.7560.0664.35228.062581.352023Q3355.30457.00492.15247.80221.55209.1090.78173.7081.6089.9471.88227.012717.812023Q4384.30437.40496.68274.30160.20229.9088.41191.5099.00103.34103.37234.102802.492024Q1318.70465.80492.15239.70100.61198.1078.56129.4081.9088.0199.02240.222532.172024Q2309.50504.80470.38222.90102.71195.7084.88155.3078.6079.71110.38242.472557.322024Q3359.20476.30477.63242.60116.09181.3077.40179.0085.8099.90114.49252.222661.932024Q1-Q3產(chǎn)量合計987.41446.91440.2705.2319.4575.1240.8463.7246.3267.6323.9734.97751.4前三季度同比絕對值-52.126.3-30.6-228.1-21.29.5-5.456.256.368.5前三季度同比幅度-5.01%8.05%-4.16%-41.66%-3.56%4.11%-1.15%8.34%26.56%67.80%8.29%0.89%12個銅礦企業(yè)合計：2024前三個季度累計產(chǎn)量775萬噸，累計同比增加6.85萬噸，增幅0.89%。主要增量來自：Escondida（前三季度累計同比增長約8萬噸）和QuebradaBlanca（前三季度累計同比增長約12萬噸）。統(tǒng)計口徑的差別：倫丁礦業(yè)在2023年7月購入Caserones銅礦，2023Q1-Q2基數(shù)為零。由于統(tǒng)計口徑的區(qū)別，2024年Q1-Q2虛增長了約6萬噸。主要減量來自：第一量子的CobrePanama前三季度未生產(chǎn)，該礦同比下滑26.8萬噸。注：力拓和BHP對于Escondida的統(tǒng)計口徑有重復(fù)，因此匯總表扣除力拓的Escondida產(chǎn)量。資料來源：各個公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明三個大型中資銅礦企業(yè)銅礦產(chǎn)量均錄得增長：2024前三個季度累計產(chǎn)量153.8萬噸，累計同比增加27.7萬噸，增幅21.96%。五礦資源的增長主要得益于LasBambas的產(chǎn)量增長以及Khoemacau的新并購：LasBambas銅礦在2024年Q3的產(chǎn)量創(chuàng)下了2021年以來的最高單季產(chǎn)量記錄。主要是因為礦石品位的提高，其中新礦坑Chalcobamba開始采礦，F(xiàn)errobamba進(jìn)入礦坑進(jìn)入高品位階段。而Khoemacau銅礦為公司在2024年3月完成并購，為公司帶來了額外的銅礦產(chǎn)量增長。紫金礦業(yè)銅礦產(chǎn)量增速有所放緩，但是主力銅礦卡莫阿及巨龍銅礦仍在繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)：卡莫阿銅礦三期選廠工程已于5月份投料試生產(chǎn)，較計劃提前6個月竣工投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計新增銅金屬15萬噸，總銅產(chǎn)能提升到60萬噸。西藏巨龍銅礦二期改擴(kuò)建后一期及二期年總產(chǎn)銅30-35萬噸工程，預(yù)計在2025年年度完成。洛陽鉬業(yè)銅礦產(chǎn)量增長主要是主力礦山TFM的增長：TFM混合礦項目在2024年一季度順利達(dá)產(chǎn)，形成了年產(chǎn)45萬噸銅，3.7萬噸鈷的產(chǎn)能規(guī)模。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明1地下礦于2019年4月30日開始運營。截至2024年9月30日，連續(xù)性基礎(chǔ)設(shè)施項目的第一階20達(dá)到88%的總完成率。選廠預(yù)計將于2023FY24財年采礦進(jìn)入高品位區(qū)域。FY24品位0.88%（FY2024（2023.7.1-2024.6.30）產(chǎn)量112.5萬噸，F(xiàn)Y25（242.Centinela二期選礦廠項目2024年4月開始動工，預(yù)計5LosPelambres（Phase1）擴(kuò)建產(chǎn)能在26LasBambas銅礦在2024年Q3的產(chǎn)量創(chuàng)下了2021年以來的最高單季產(chǎn)量記錄。主要是因為礦7MMG力求在二零二六年將Khoemacau銅年產(chǎn)量提升至60,000噸，其相關(guān)措施包括通過正在進(jìn)增加采礦工作面、提高運營靈活性及采礦品位。主隨著運營規(guī)模達(dá)到每年60,000噸，預(yù)計C1成本將有所改善。此外，公司力求在二零二八年完成擴(kuò)建項目800CobrePanama最新動態(tài)：仍處于保存和安全管理（“P&SM”）階段。巴拿馬政府已公開聲明，打算在9Kansanshi有一個S3擴(kuò)建項目，預(yù)計20Grasberg項目2024-2027年銅產(chǎn)量指2023年Q3開始已經(jīng)在開采地下礦，地下礦品位更高，公司也在持續(xù)爬產(chǎn)，預(yù)計到2028年OyuTolgoi02024年前三季度產(chǎn)量有所下滑，主要是因三期采選工程已經(jīng)于2024年5月建成投產(chǎn)，年礦石處理總量達(dá)到1420萬噸，屆時產(chǎn)能將提升至60萬項目二期改擴(kuò)建工程獲有關(guān)部門核準(zhǔn)，2024年將全面開工建設(shè)，計劃2025年底建成投產(chǎn)，丘卡盧-佩吉下部礦帶采用自然崩落法大規(guī)模開發(fā)已完成預(yù)可研設(shè)計，正加快證照辦理；博爾更為崩落法采礦加快推進(jìn)。到2025年，丘卡盧-金誠信5誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明公司名稱濕法項目2021202220232024E2025E2026E2027E擴(kuò)產(chǎn)/新建項目建設(shè)進(jìn)度洛陽鉬業(yè)TFM剛果金209254280450450550600截至2023年末擁有5條銅鈷生產(chǎn)線，形成年產(chǎn)45萬噸銅產(chǎn)能規(guī)模。TFM西區(qū)開發(fā)有序開展前期工作正在推進(jìn)。洛陽鉬業(yè)KFM剛果金00200KFM二期項目正在推動探礦工作。20SouthernCopperElPilar墨西哥00000020預(yù)計年生產(chǎn)能力3.6萬噸濕法銅，預(yù)計2027年投產(chǎn)。21SouthernCopperTiaMaria-Arequipa秘魯00000050預(yù)計年生產(chǎn)能力12萬噸濕法銅，預(yù)計2027年投產(chǎn)。22五礦資源Kinsevere剛果金48494444608080Kinsevere實現(xiàn)了一項里程碑，于2024年9月15日完成了擴(kuò)建項目的機(jī)械施工，較計劃日期提前了十五天。該項目于9月20日首次從硫化礦產(chǎn)出電解銅。Kinsevere擴(kuò)建項目包括向硫化礦采選的過渡和鈷的生產(chǎn)。該項目的額定年產(chǎn)能為80,000噸電解銅，將把Kinsevere的礦山壽命至少延長至2035年。表內(nèi)精礦+濕法銅含銅合計年度變化4046450946351776685525348617665171229467537415展望2025年，預(yù)計將貢獻(xiàn)主要增量的項目有BHP旗下的Esc誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2024年銅粗煉新擴(kuò)建項目公司名稱新增粗煉產(chǎn)能新增后粗煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使用原料投產(chǎn)年月恒邦股份銅精礦白銀有色（重啟）40銅精礦葫蘆島宏躍北方銅業(yè)5銅精礦金川集團(tuán)（本部）銅精礦赤峰富邦銅業(yè)有限責(zé)任公司6銅精礦小計后期銅粗煉新擴(kuò)建項目公司名稱新增粗煉產(chǎn)能新增后粗煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使用原料投產(chǎn)年月金川集團(tuán)（防城港）銅精礦赤峰金通銅業(yè)有限公司銅精礦銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司銅精礦營口建發(fā)盛海（一期）銅精礦西南銅業(yè)（搬遷擴(kuò)建）40銅精礦五礦銅業(yè)(湖南)有限公司銅精礦昆明金水銅冶煉有限公司銅精礦安徽和正銅業(yè)有限公司銅精礦小計245365誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2024年銅粗煉新擴(kuò)建項目公司名稱新增粗煉產(chǎn)能新增后粗煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使用原料投產(chǎn)年月恒邦股份銅精礦2024年下半年廣西南國銅業(yè)有限公司40銅精礦2024巴彥淖爾西部銅業(yè)有限公司5陽極銅2024年下半年包頭華鼎銅業(yè)發(fā)展有限公司7銅精礦2024年8月江西易新銅材有限公司廢銅/陽極銅2024年7月五礦銅業(yè)(湖南)有限公司5銅精礦2024金川集團(tuán)（本部）40銅精礦2024年12月小計260后期銅粗煉新擴(kuò)建項目公司名稱新增粗煉產(chǎn)能新增后粗煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使用原料投產(chǎn)年月楚雄滇中有色金屬有限責(zé)任公司銅精礦涼山礦業(yè)股份有限公司陽極銅安徽友進(jìn)冠華新材料科技股份有限公司銅精礦赤峰金通銅業(yè)有限公司銅精礦銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司銅精礦營口建發(fā)盛海（一期）銅精礦金川集團(tuán)（防城港）銅精礦尚不明確五礦銅業(yè)(湖南)有限公司銅精礦尚不明確安徽和正銅業(yè)有限公司銅精礦尚不明確小計262.5349.50誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明圖表54：國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量2020202120222023一2024090.0020202021202220232024元/干噸，較2024年80美元/干噸，出現(xiàn)了大幅下行。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)測：2024-2026年全球精煉銅產(chǎn)量分誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明電動車總銷量/萬輛電動車總銷量增速全球純電動車銷量/萬輛全球插電混動銷量/萬輛全球電動車新增銅需求中國純電動車銷量/萬輛中國插電混動銷量/萬輛中國電動車新增銅需求2020324243812572021690113.0%46023029061202022111661.8%797319535382023151135.4%1007504665279502024E188925.0%125963099771514652025E222918.0%1486743909606772026E256315.0%1709854104669789樂觀預(yù)期光伏裝機(jī)量/GW風(fēng)電裝機(jī)量/GW風(fēng)電耗銅（萬噸）光伏耗銅（萬噸）全球光伏+風(fēng)電銅需求中國光伏+風(fēng)電銅需求中國境外風(fēng)光用銅2019603552362020952737353020218424492944202223076226688365320233903384612024E4204289742025E4405096812026E4705888風(fēng)電光伏需求增長仍高于傳統(tǒng)行業(yè)銅需求增誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明0電力家電交通運輸建筑機(jī)械電子其他根據(jù)ICSG（國際銅研究小組）的統(tǒng)計，2023年全球精煉銅需求2023年中國精煉銅需求為1613.1萬噸，同比增長10.01%。2024年1-9月中國的精煉銅需求為1157.3萬噸，同比下按照SMM的分類，2023年國內(nèi)電力銅消費占到47%，其次是家電，交通，建筑和電子，占比分別為14%，13%，誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明圖表62：國內(nèi)投資保持強度有所回升40%0——中國:固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建00億元%02024年1-11月國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比為92024年1-11月國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)投資累計達(dá)到了從電網(wǎng)從電網(wǎng)投資本身來看，國網(wǎng)稱十四五期間將投入約2.23萬億元，南網(wǎng)規(guī)劃投資6700億元，平均到每年約有5800億元。2025年為十四五誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明圖表64：國內(nèi)地產(chǎn)投資維持低迷000040.00 2024年1-11月國內(nèi)住宅地產(chǎn)投資累計完成額為7.12萬億元，累計同2024年1-11月國內(nèi)住宅房屋新開工面積累計為4.90億平米，累計同比2024年1-11月國內(nèi)住宅地產(chǎn)竣工面積累計為3.52萬億元，累銅需求集中在地產(chǎn)竣工端，在地產(chǎn)投資及開工均較為低迷的情況下，誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明圖表67：國內(nèi)汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)有所下滑圖表68：國內(nèi)空0000國內(nèi)汽車產(chǎn)量增速有所下滑，但是仍維持正增長，空調(diào)產(chǎn)量受益于地產(chǎn)竣工周期強勁，整體維持中高增速。2024年1-誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明根據(jù)我們測算，預(yù)計2024-2026年國內(nèi)電解銅需求分別為1631.8、1717.0、1782.6萬噸，3年CAGR為3.誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明9%9%23%026%工業(yè)交通運輸基建房屋建筑消費產(chǎn)品及電子產(chǎn)品其他結(jié)合ICSG和SMM的數(shù)據(jù)，得算出2024年1-9月境外銅消費量為856誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明圖表72：美國精煉銅需求分布a樓房建造a工業(yè)機(jī)械與設(shè)備交通運輸設(shè)備a電力和能源a建筑n工程a交通u其他0），），），），誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明——美國:ISM:非制造業(yè)PMI美國:40.00 ——歐盟27國:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):同比誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明0%50——美國:已開工的新建私人住宅數(shù)量:季調(diào):折年數(shù):同比（左軸）0兆瓦%兆瓦%00千輛%0誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明0——歐盟27國:營建產(chǎn)出:當(dāng)月同比0歐洲:注冊量:汽車:制造商:總計:當(dāng)月誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明475.66%根據(jù)我們測算，預(yù)計2024-2026年全球精煉銅需求分別為2731.51、2838.64、2926.68萬噸，3年CAGR為2.結(jié)合前文我們對全球精煉銅供應(yīng)的預(yù)測。預(yù)計2024-2026年全球精煉銅供需平衡表分別為13.38、-24.76、-17.80萬噸。2024年游消費，導(dǎo)致表觀消費增速下滑，平衡出現(xiàn)過剩。目前銅價回落到相對較低位置，此前抑制的需求部分回歸，同時銅礦硬約束問題仍存，預(yù)計全球精誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效