中國(guó)企業(yè)境外上市操作實(shí)務(wù)教學(xué)講義

中國(guó)企業(yè)境外上市操作實(shí)務(wù)

李忠軒2012年7月20日上市地選擇：境內(nèi)、境外？審批難易：上市條件；核準(zhǔn)制vs.注冊(cè)（披露）制；運(yùn)作時(shí)間：3年vs.9月；No.1有時(shí)很重要融資額：市盈率高低（創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)）成本：首發(fā)成本；維持成本；隱性成本；后續(xù)融資的便利性：貨架注冊(cè)發(fā)行員工股權(quán)激勵(lì)：21世紀(jì)最重要的是人才！產(chǎn)品/服務(wù)的市場(chǎng)及廣告效應(yīng)：華為上市地選擇：哪個(gè)交易所？納斯達(dá)克、紐交所、（OTCBB？）香港聯(lián)交所：主板、創(chuàng)業(yè)板新加坡：市盈率低、交投不活躍臺(tái)灣證交所英國(guó)AIM韓國(guó)、日本……境外上市類型紅籌上市（境外公司為上市主體）直接上市（國(guó)內(nèi)公司為上市主體）“四五六標(biāo)準(zhǔn)”、非全流通借殼上市：反向并購(gòu)操作程序（美國(guó)）Kick-offMeetingDueDiligence（盡職調(diào)查：法律、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)）境內(nèi)外重組、紅籌架構(gòu)搭建審計(jì)準(zhǔn)備RegistrationStatement（含Prospectus）秘密遞交SEC審閱、回復(fù)反饋意見(jiàn)公開(kāi)遞交路演、定價(jià)、掛牌、交割綠鞋（GreenShowOption）——對(duì)比國(guó)內(nèi)上市：股改、輔導(dǎo)公開(kāi)宣傳的限制Pre-FilingPeriod公開(kāi)遞交前，禁止任何要約銷售WaitingPeriod公開(kāi)遞交后，可使用紅鯡魚(yú)招股書(shū)與投資者溝通，即可口頭要約銷售Post-Effectiveperiod違反的后果：延遲生效，直至不當(dāng)宣傳的影響消除為止；非法招股，退款；將不當(dāng)宣傳資料加入招股書(shū)私募及過(guò)橋貸款在上市公司層面引進(jìn)私募投資者在第一次秘密遞交招股書(shū)前完成不得違反美國(guó)證券法例外及豁免：在美國(guó)境外向非美國(guó)人發(fā)行股份；向AccreditedInvestor私募發(fā)行投資者權(quán)利：注冊(cè)權(quán)（美國(guó)特有）；對(duì)賭（業(yè)績(jī)調(diào)整機(jī)制）、反稀釋（若后續(xù)低價(jià)發(fā)行，則本輪轉(zhuǎn)股權(quán)調(diào)低）、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、Drag-along(強(qiáng)制拖售權(quán))、Tag-along(隨售權(quán),=Co-sale)、回購(gòu)、清算優(yōu)先權(quán)優(yōu)先股、可換股票據(jù)過(guò)橋貸款：用于返程并購(gòu)股東提前套現(xiàn)之避免：借款給境內(nèi)企業(yè)使用若干年NASDAQListingStandards納斯達(dá)克：三個(gè)層次的市場(chǎng)NasdaqCapitalMarket（股本標(biāo)準(zhǔn)、市值標(biāo)準(zhǔn)、凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，符合任一均可申請(qǐng)上市）NasdaqGlobalMarket（4套標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)企業(yè)通常在此板上市）NasdaqGlobalSelectMarket（4套標(biāo)準(zhǔn)）NASDAQCapitalMarket

InitialListingRequirementsEquityStandardMarketValueofListedSecuritiesStandardNetIncomeStandardStockholders’equity$5million$4million$4millionMarketvalueofpubliclyheldshares$15million$15million$15millionOperatinghistory2yearsN/AN/AMarketvalueoflistedsecuritiesN/A$50millionN/ANetincomefromcontinuingoperations(inthelatestfiscalyearorintwoofthelastthreefiscalyears)N/AN/A$750,000Bidprice$4$4$4Publiclyheldshares1million1million1millionShareholders(roundlotholders)300300300Marketmakers333CorporategovernanceYesYesYes香港聯(lián)交所上市條件財(cái)務(wù)要求主板創(chuàng)業(yè)板1.盈利測(cè)試2.市值/收入測(cè)試3.市值/收入/現(xiàn)金流量測(cè)試股東應(yīng)占盈利過(guò)去三年盈利達(dá)5000萬(wàn)港元（最近一年2000萬(wàn)港元，其前兩年合計(jì)達(dá)3000萬(wàn)港元）不適用不適用不適用市值上市時(shí)至少達(dá)2億港元上市時(shí)至少達(dá)40億港元上市時(shí)至少達(dá)20億港元上市時(shí)至少達(dá)1億港元收入不適用最近一個(gè)經(jīng)審核財(cái)務(wù)年度至少達(dá)5億港元最近一個(gè)經(jīng)審核財(cái)政年度至少達(dá)5億港元不適用現(xiàn)金流量不適用不適用經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有現(xiàn)金流入，于前3個(gè)財(cái)政年度合計(jì)至少達(dá)1億港元經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有現(xiàn)金流入，于前2個(gè)財(cái)政年度合計(jì)至少達(dá)2000萬(wàn)港元OTCBB及轉(zhuǎn)板OvertheCounterBulletinBoard：美國(guó)三板PeakSheet:粉單主流方式：反向并購(gòu)（即借殼上市）干凈的殼是否有PIPE很重要OTCBB轉(zhuǎn)板Nasdaq條件：有形凈資產(chǎn)不少于500萬(wàn)美元/稅后利潤(rùn)大于75萬(wàn)美元/市值達(dá)5000萬(wàn)美元；流通股達(dá)100萬(wàn)股；連續(xù)3個(gè)月收盤(pán)價(jià)不低于4美元；持股不低于100股的股東超過(guò)300人；不少于3個(gè)做市商。典型紅籌架構(gòu)開(kāi)曼（上市主體）HK公司境內(nèi)公司境外PE公眾投資者境內(nèi)股東外內(nèi)法律上市地法律：美國(guó)證券法（1933）上市主體注冊(cè)地法律：開(kāi)曼據(jù)說(shuō)美國(guó)SEC對(duì)BVI公司有偏見(jiàn)運(yùn)營(yíng)主體法律：中國(guó)境外上市法規(guī)/政策沿革2000年6月：證監(jiān)會(huì)——無(wú)異議函背景：裕興電腦香港上市2003年4月：證監(jiān)會(huì)取消無(wú)異議函背景：上市公司財(cái)務(wù)舞弊怪到證監(jiān)會(huì)頭上2005年1月、4月：外管局11、29號(hào)文；背景：資本外逃；痛下狠手；2005年10月：外管局75號(hào)文背景：利益集團(tuán)游說(shuō)；網(wǎng)開(kāi)一面2006年8月8日：國(guó)務(wù)院六部委10號(hào)文背景：優(yōu)質(zhì)公司在境內(nèi)上市；資本外逃后果：9月8日前紅籌架構(gòu)已搭好，OK；后果：9月8日前紅籌架構(gòu)未搭好，另覓他途；中國(guó)法律《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（10號(hào)文）：國(guó)務(wù)院六部委；2006年8月8日發(fā)布；2006年9月8日生效；2009年修訂國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于建立外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的通知（國(guó)辦發(fā)〔2011〕6號(hào)）《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（75號(hào)文）《證券法》第238條：間接到境外發(fā)行證券或上市交易，須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)?！蛾P(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[1999]83號(hào)）：四五六標(biāo)準(zhǔn)；直接上市；大型國(guó)企；不能全流通《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》（法條上的）紅籌上市流程向商務(wù)部提交在境外設(shè)立SPV的申請(qǐng)向省級(jí)外管局申請(qǐng)辦理《境內(nèi)居民境外投資外匯登記表》（75號(hào)文登記）在境外設(shè)立SPV向商務(wù)部申請(qǐng)SPV并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的原則批復(fù)函取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市核準(zhǔn)向商務(wù)部申領(lǐng)加注“1年內(nèi)有效”的批準(zhǔn)證書(shū)境內(nèi)企業(yè)取得加注“14個(gè)月內(nèi)有效”外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照和外匯登記證SPV在一年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)境外上市申請(qǐng)換發(fā)無(wú)加注的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證、外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照及外匯登記證境外上市所融資金調(diào)回國(guó)內(nèi)三道檻之一：關(guān)聯(lián)并購(gòu)審批《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（10號(hào)文）：國(guó)務(wù)院六部委；2006年8月8日發(fā)布；9月8日生效；2009年修訂11條：關(guān)聯(lián)并購(gòu)商務(wù)部審批：境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。

當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式規(guī)避前述要求。

52條：外國(guó)投資者購(gòu)買境內(nèi)外商投資企業(yè)股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)外商投資企業(yè)增資的，適用現(xiàn)行外商投資企業(yè)法律、行政法規(guī)和外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的相關(guān)規(guī)定，其中沒(méi)有規(guī)定的，參照本規(guī)定辦理商務(wù)部外國(guó)投資管理司《外商投資準(zhǔn)入管理指引手冊(cè)》（2008年版）境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。目前受理范圍僅限于境外公司為上市公司，或經(jīng)批準(zhǔn)在境外設(shè)立且已實(shí)際運(yùn)行并以利潤(rùn)返程投資的。已設(shè)立的外商投資企業(yè)中方向外方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，不參照并購(gòu)規(guī)定。不論中外方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不論外方是原有股東還是新進(jìn)投資者。并購(gòu)的標(biāo)的公司只包括內(nèi)資企業(yè)。三道檻之二：證監(jiān)會(huì)審批《證券法》第238條：間接到境外發(fā)行證券或上市交易，須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)?！蛾P(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（10號(hào)文）第四章（外國(guó)投資者以股權(quán)作為支付手段并購(gòu)境內(nèi)公司）第三節(jié)（對(duì)于特殊目的公司的特別規(guī)定）的40條：特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。毋須證監(jiān)會(huì)審批的理由……三道檻之三：75號(hào)文登記《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（75號(hào)文）《境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理操作規(guī)程》（匯發(fā)〔2011〕19號(hào)文）外管局辦不辦：各地亂象什么階段申請(qǐng)？設(shè)立WFOE前不辦有什么后果？能不能上市？風(fēng)險(xiǎn)何在？變通作法VIE模式（新浪模式）先賣—再買先賣—將來(lái)買（SlowWalk）委托代持股（風(fēng)險(xiǎn)：蘇州大方）收購(gòu)跨境結(jié)構(gòu)合并（不是收購(gòu)）最大膽的并購(gòu)：LihuaInternationalVIE模式新浪（2000年4月12日上市）模式：中中外及其變種從規(guī)避產(chǎn)業(yè)政策到規(guī)避10號(hào)文關(guān)聯(lián)并購(gòu)審批2003年1月，F(xiàn)ASB頒布了第46號(hào)解釋函(FIN46)《可變利益實(shí)體的合并》(ConsolidationofVariableInterestEntities)香港只允許限制及禁止類產(chǎn)業(yè)使用問(wèn)題：多一環(huán)節(jié)納稅、外管局障礙典型VIE架構(gòu)開(kāi)曼（上市主體）HK公司W(wǎng)FOE境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體公司境內(nèi)股東公眾投資者境外PEVIE中國(guó)概念股怎么了？從OTCBB開(kāi)始Muddy及Citron：有一定研究能力的空頭；做空路徑財(cái)務(wù)造假：以工商局年檢財(cái)務(wù)報(bào)表作參照四大不再做反向并購(gòu)的審計(jì)OTCBB轉(zhuǎn)板空前困難小盤(pán)IPO股多家停牌綠諾被勒令退市，掉到粉單市場(chǎng)同濟(jì)堂等私有化退市：交投不活躍、市價(jià)低迷CitronV.恒大新東方一日下跌34%（比較：支付寶事件）境外上市監(jiān)管政策