銀行業(yè)深度研究報(bào)告：2025年銀行業(yè)策略：紅利、風(fēng)險(xiǎn)改善、順周期驅(qū)動(dòng)對(duì)沖息差壓力

銀行行業(yè)|行業(yè)深度研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究報(bào)告——分析師登記編號(hào)：S1190523030003請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)報(bào)告摘要24年總結(jié)：板塊超額收益明顯，紅利屬性居核心1）經(jīng)濟(jì)面：24年宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“上強(qiáng)、中弱、下穩(wěn)”趨勢(shì)，9月后向好趨勢(shì)開始顯現(xiàn)；今年一季度后投資增速放緩，投資端承壓下社會(huì)融資需求持續(xù)收縮，今年1月后社融增量累計(jì)同比增速始終維持0下運(yùn)行，11月社融增量累計(jì)同比為-12.62%。2）行情面：申萬銀行指數(shù)漲幅居首，年初至今漲幅達(dá)34.39%，前期主要受紅利屬性帶動(dòng)，“924”新政后則由順周期β帶動(dòng)；各板塊存在階段性差異，不同特質(zhì)造成表現(xiàn)分化；上海銀行、滬農(nóng)商行等強(qiáng)區(qū)域、高分紅的城農(nóng)商行漲幅居前，中期分紅具備行情強(qiáng)化作用?；久娣治觯河^續(xù)承壓，息差是最大制約1）業(yè)績(jī)歸因：今年前三季度上市銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)合計(jì)4.3、1.7萬億元，同比-1.0%、+1.4%。盈利最大支撐項(xiàng)為規(guī)模，規(guī)模因素帶動(dòng)的盈利增長(zhǎng)為2883.5億元；最大拖累項(xiàng)為凈息差，息差收窄導(dǎo)致的盈利減少為4419.8億元。2）利息凈收入：今年前三季度上市銀行利息凈收入合計(jì)3.1萬億元，同比-3.2%。規(guī)模方面，資產(chǎn)荒和負(fù)債荒并存，存、貸款增速同步下行；價(jià)格方面，資產(chǎn)收益下行趨勢(shì)不減，負(fù)債成本壓降效用顯現(xiàn)，整體息差仍處于下行通道，前三季度上市銀行累計(jì)凈息差（測(cè)算）為1.51%，同比-21bp、較年初-17bp。3）非息收入：三季度中收降幅邊際收窄，預(yù)計(jì)受益于9月底行情表現(xiàn)，代銷業(yè)務(wù)有所回暖；高基數(shù)下投資收益仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，占營(yíng)收比例持續(xù)抬升，上市銀行OCI債券占比持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)配置更加注重靈活性。4）資產(chǎn)質(zhì)量：不良率趨勢(shì)性下行，先行指標(biāo)抬升。截至24Q3末，上市銀行平均不良率為1.17%，同比-1bp；截至24Q3末，披露關(guān)注率的33家銀行平均關(guān)注率為1.97%，同比+33bp，出現(xiàn)同比抬升的銀行為25家，占比75.8%。撥備覆蓋率仍處于相對(duì)高位，整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足；截至24Q3末，上市銀行平均撥備覆蓋率為302.1%，同比-13.1pct。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)報(bào)告摘要展望：息差降幅預(yù)計(jì)收窄，資產(chǎn)質(zhì)量改善可期1）規(guī)模：貸款端，12月政治局會(huì)議定調(diào)“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，新增信貸有望回穩(wěn)，基建、“五篇大文章”是重點(diǎn)投放方向；零售貸款核心在于收入預(yù)期，居民預(yù)期修復(fù)需要時(shí)間。存款端，全方面擴(kuò)大內(nèi)需導(dǎo)向下居民消費(fèi)有望邊際改善，銀行主動(dòng)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)的動(dòng)力將上升，個(gè)人定期存款占比上升幅度有望收窄。2）息差：資產(chǎn)端，貨幣政策重回“適度寬松”，明年降息降準(zhǔn)可期；存量房貸利率調(diào)整，疊加新一輪化債增量政策推進(jìn)，預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)收益率仍將下行。負(fù)債端，銀行持續(xù)下調(diào)存款掛牌利率，監(jiān)管層禁止違規(guī)“手工補(bǔ)息”、規(guī)范非銀同業(yè)存款定價(jià)行為，負(fù)債成本下降有望進(jìn)入加速期。預(yù)計(jì)明年息差仍將下行，但降幅預(yù)計(jì)逐步收窄。3）其他非息：低基數(shù)效應(yīng)下中收降幅預(yù)計(jì)收窄；投資收益是營(yíng)收的重要支撐，但增速預(yù)計(jì)放緩。4）資產(chǎn)質(zhì)量：地產(chǎn)、城投等對(duì)公重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)緩釋，整體資產(chǎn)質(zhì)量向好。零售不良普遍抬升，風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)程仍需觀察。投資建議：紅利資產(chǎn)屬性顯著，有望迎來估值重塑1）估值：截至12月31日，申萬銀行指數(shù)PB估值為0.66，位于近5年67.7%、近10年33.8%的分位數(shù)水平；截至12月30日，申萬銀行指數(shù)股息率為4.7%，高出10年期國(guó)債YTM3.0%，紅利資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯。后續(xù)來看，在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善和市值管理關(guān)注度持續(xù)提升下，銀行板塊有望迎來估值重塑。2）投資主線：先交易紅利策略、后交易復(fù)蘇邏輯。紅利策略：推薦股息確定性高，或有中期分紅強(qiáng)化紅利屬性的標(biāo)的，如南京銀行、成都銀行。順周期方向1）此前受制于地產(chǎn)、零售等風(fēng)險(xiǎn)而估值下行較多的順周期標(biāo)的，如常熟銀行、民生銀行2）受益于化債政策落地和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，資產(chǎn)質(zhì)量提升可期標(biāo)的，如齊魯銀行、重慶銀行3）復(fù)蘇主線下經(jīng)濟(jì)動(dòng)能強(qiáng)勁的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如江蘇銀行、杭州銀行。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)的49.10，上半年僅有兩個(gè)月在榮枯線之上。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比4-7月維持在0以上，后快速降至9月份的-27.10%。CPI全年在0.2%左右小幅波動(dòng)，PPI從1月的-2.5%回升至7月的-0.8%，后降至10月的-2.9%。9月底政策組合拳接續(xù)而來，經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)開始顯現(xiàn)，制造業(yè)PMI升至12月的50.10，連續(xù)3個(gè)月重回榮枯線之上，11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比回升至-7.3%，9月后PPI降幅放緩，11月回升至-2制造業(yè)PMI（%）榮枯線2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-1154.052.050.048.046.044.042.040.02023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11——規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:當(dāng)月同比（%）40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0——CPI:當(dāng)月同比（%）——PPI:當(dāng)月同比（%）4.02.00.0-2.0-4.0-6.02023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)今年一季度后投資增速放緩。伴隨經(jīng)濟(jì)增速換擋和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實(shí)體回報(bào)率階段性下行，投資端增速逐漸放緩。固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額同比增速?gòu)?月的4.5%持續(xù)下行至11月的3.3%，民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速?gòu)?月的0.5%持續(xù)下投資端承壓下，融資需求持續(xù)收縮。今年1月后社融增量累計(jì)同比增速始終維持0下運(yùn)行，11月社融增量累計(jì)同比為-12.62%；人民幣貸款分項(xiàng)累計(jì)同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，從1固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計(jì)同比（%）民間固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比（%）6.05.04.03.02.01.00.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8社會(huì)融資規(guī)模增量:累計(jì)值:同比（%）社會(huì)融資規(guī)模增量:人民幣貸款:累計(jì)值:同比（%）40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0第1，較全A指數(shù)（除金融、石油石化）的超額收益為28.08%。驅(qū)動(dòng)力上，前期主要受紅利屬性帶動(dòng)，“924”新政后50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%9月底增量政策接續(xù)而出，流動(dòng)性改善和經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期推動(dòng)大盤快速拉升，50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%9月底增量政策接續(xù)而出，流動(dòng)性改善和經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期推動(dòng)大盤快速拉升，但超額收益下降市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行背景下，確定性和穩(wěn)定性更高的紅利策略受到資金青睞，銀行超額收益明顯2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12各板塊存在階段性差異，不同特質(zhì)造成表現(xiàn)分化。今年上半年延續(xù)2023年下半年以來的紅利低波行情，同時(shí)市場(chǎng)在業(yè)績(jī)期尋找高成長(zhǎng)方向，該階段兼具高股息和高成長(zhǎng)特性的城農(nóng)商行占優(yōu)。三季度伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)確定性的追求更高，該階段穩(wěn)定性更高的國(guó)有行占優(yōu)。9月底刺激政策推升市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)預(yù)期，該階段具備困境反轉(zhuǎn)、β屬性更強(qiáng)的股份行占優(yōu)。11月增量政策效用邊際減弱，疊加六大行45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%β屬性更強(qiáng)的股份行占優(yōu)兼具高股息和高成長(zhǎng)的城商行、農(nóng)商行占優(yōu)——國(guó)有行——股份行β屬性更強(qiáng)的股份行占優(yōu)兼具高股息和高成長(zhǎng)的城商行、農(nóng)商行占優(yōu)穩(wěn)定性和確定性更高的國(guó)有行占優(yōu)穩(wěn)定性和確定性更高的國(guó)有行占優(yōu)穩(wěn)定性和確定性更高的國(guó)有行占優(yōu)2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)上海銀行、滬農(nóng)商行等漲幅居前，中期分紅具備行情強(qiáng)化作用。從個(gè)股表現(xiàn)來看，漲幅居前個(gè)股集中在強(qiáng)區(qū)域、高分紅的城農(nóng)商行中，年初至今漲跌幅前五名分別為上海銀行、滬農(nóng)商行、成都銀行、南京銀行、浦發(fā)銀行。在資金層追逐紅利資產(chǎn)和政策層健全分紅機(jī)制的整體背景下，中期分紅對(duì)銀行個(gè)股行情亦具有強(qiáng)化作用，漲跌幅TOP10的個(gè)股中有8家進(jìn)行中期分紅，漲跌幅TOP20的個(gè)股中有請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)）：杭州銀行廈門銀行422116550416555543755724759966788682344614353712請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)營(yíng)收同比降幅收窄，盈利增速持續(xù)提升。今年前三季度上市銀行營(yíng)業(yè)收入合計(jì)4.3萬億元，同比-1.0%，降幅環(huán)比24H1-1.0pct。前三季度上市銀行歸母凈利潤(rùn)合計(jì)1.7萬億元，今年以來盈利增速持續(xù)上升，同比增速由24Q1的-0.6%上升營(yíng)業(yè)收入（萬億元）——YOY（右軸）7.06.05.04.03.02.01.00.08.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%歸母凈利潤(rùn)（萬億元）——YOY（右軸）2.52.00.50.010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)今年前三季度上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比+1.4%，息差為最大拖累。最大支撐項(xiàng)為規(guī)模，規(guī)模因素帶動(dòng)的盈利增長(zhǎng)為2883.5億元；其次為投資項(xiàng)，投資因素帶動(dòng)的盈利增長(zhǎng)為937.9億元，主要受益于債牛行情；撥備因素也為正貢獻(xiàn)，帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)722.7億元。最大拖累項(xiàng)為凈息差，息差收窄導(dǎo)致的盈利減少為4419.8億元；其次為中收項(xiàng)，中收導(dǎo)致002,883938 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)利息凈收入降幅同比擴(kuò)大，占營(yíng)收比例同比下行。今年前三季度上市銀行利息凈收入合計(jì)3.1萬億元，同比-3.2%，降幅同比-1.1pct。利息凈收入占營(yíng)收比例為72.9%，占比同比-1.6pct；分板塊來看，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行利息凈收入/營(yíng)收分別為76.1%、66.8%、68.3%、74.3%，占比同比分別-1.3pct、-1.9pct、-2.4p利息凈收入（萬億元）——YOY（右軸）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.06.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%——國(guó)有行——股份行城商行——農(nóng)商行——上市銀行90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%三季度生息資產(chǎn)擴(kuò)張速度加快，貸款投放依舊承壓。截至24Q3末，上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模（測(cè)算）合計(jì)283.2億元，同比+8.6%，增速環(huán)比+1.0pct。截至24Q3末，上市銀行貸款總額（不含應(yīng)計(jì)利息）合計(jì)172.7億元，貸款投放增速自23Q1持續(xù)下滑，從23Q1末的12.0%持續(xù)降至24Q3末的8.2%。從增速斜率來看，今年以來貸款降速斜率明顯放大，貸款300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.0貸款總額同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)貸款總額同業(yè)資產(chǎn)14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%貸款總額——貸款YOY（右軸）200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.014.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)貸款端延續(xù)對(duì)公強(qiáng)、零售弱格局。截至24H1末，上市銀行對(duì)公貸款、個(gè)人貸款余額合計(jì)分別為101.6、61.1億元，同比分別+11.8%、+4.0%；對(duì)公強(qiáng)、零售弱格局持續(xù)演繹，截至24H1末對(duì)公貸款、個(gè)人貸款占比分別為59.5%、35.8%，較年初分別+1.9pct、-1.3pct，零售占比下滑主因房?jī)r(jià)及收入預(yù)期下行導(dǎo)致按揭貸款承壓。零售端按揭占比持續(xù)下滑。作為零售貸款最大的組成部分，按揭貸款受制于房地產(chǎn)業(yè)低迷、居民提前還款等因素影響，占零售貸款比例持續(xù)下滑至24H1末的55.9%，占比較年初-1.7pct。消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸占比較年初均+0.3pct，預(yù)計(jì)部分u按揭貸款u按揭貸款u消費(fèi)貸經(jīng)營(yíng)貸u信用卡u其他120.0100.080.060.040.020.00.0對(duì)公貸款個(gè)人貸款 對(duì)公占比（右軸）——個(gè)貸占比（右軸）2022-062022-122023-062023-122024-0670.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2022-062022-122022-062022-122023-062023-122024-06請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域占比壓降。截至24H1末，上市銀行對(duì)公貸款中房地產(chǎn)業(yè)貸款余額合計(jì)為8.9萬億元，占比為8.6%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等政信相關(guān)領(lǐng)域占比同比提升最為明顯。截至24H1末，上市銀行對(duì)公貸款中租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款余額合計(jì)為18.8萬億元，占比為18.2%，占比同比+0.6pct、較年初+0.3pct；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)貸款余額合計(jì)為8.5萬億元，占比為8.2%，占比同比+0.5pct、較年初持平。分板塊看，城商行對(duì)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款占比的提升力度更大，國(guó)有行則對(duì)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占比 %0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)計(jì)息負(fù)債增速亦承壓，三季度增速邊際提升。截至24Q3末，上市銀行計(jì)息負(fù)債規(guī)模（測(cè)算）合計(jì)264.4萬億元，同比+8.3%，增速環(huán)比+1.3pct。計(jì)息負(fù)債增量主要由同業(yè)負(fù)債支撐，截至24H1末，上市銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模合計(jì)37.0萬億元，同比+28.8%，占計(jì)息負(fù)債比例同比+2.2pct至14存、貸款增速同步下行。截至24Q3末，上市銀行存款余額（不含應(yīng)計(jì)利息）合計(jì)199.0萬億元，同比增速由23Q1末的13.7%持續(xù)降至24Q3末的4.3%。24H1末上市銀行存款余額環(huán)比同業(yè)負(fù)債應(yīng)付債券300.0250.0同業(yè)負(fù)債應(yīng)付債券300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.0計(jì)息負(fù)債計(jì)息負(fù)債YOY（右軸）14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%存款總額存款YOY（右軸）250.0200.0150.0100.050.00.016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%個(gè)人存款表現(xiàn)強(qiáng)于對(duì)公，占比持續(xù)提升。截至24H1末，上市銀行個(gè)人存款、對(duì)公存款余額合計(jì)分別為100.6、92.3萬億元，同比分別+10.1%、-1.2%，較年初分別+6.5%、+0.4%；個(gè)人存款、對(duì)公存款占比分別為51.13%、46.90%，占比同比分別+2.7%、-2.6%，占比較年初分別+1.6%、-1.個(gè)人存款定期化更為顯著。截至24H1末，上市銀行活期存款、定期存款占比分別為38.5%、59.6%，占比較年初分別-1.3pct、+1.6pct；存款定期化主要由零售端推動(dòng)，截至24H1末個(gè)人定期存款u個(gè)人存款u對(duì)公存款a保證金存款u其他100.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2022-062022-122023-062023-122024-06100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%個(gè)人活期對(duì)公活期個(gè)人定期對(duì)公定期其他2022-062022-122023-062023-122024-06請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)LPR下降帶動(dòng)上市銀行生息率下行。今年1年期、5年期LPR分別下調(diào)2次、3次，累計(jì)降幅分別達(dá)60bp、35bp。LPR下行推動(dòng)銀行生息率繼續(xù)往下，前三季度上市銀行生息率（測(cè)算）為3.39%，同比-30bp、較年初-27bp，Q3單季上市銀行上市銀行付息率同比逐步下行，但息差尚待企穩(wěn)。隨著禁止違規(guī)手工補(bǔ)息、存款掛牌利率下調(diào)等成本管控措施效用顯現(xiàn)，上市銀行累計(jì)付息率（測(cè)算）于24H1開始同比下行，前三季度累計(jì)付息率（測(cè)算）為2.01%，同比-10bp、較年初-11bp。整體息差仍處于下行通道，前三季度上市銀行累計(jì)凈息差（測(cè)算）為1.51%，同比-21bp、較年初-1——5年期LPR——1年期LPR生息率（單季）5.04.54.03.53.02.5生息率（累計(jì)）付息率（累計(jì)） 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0%-1.0%-2.0%-3.0%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)三季度中收降幅邊際收窄，預(yù)計(jì)受益于9月底行情表現(xiàn)。今年前三季度上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入合計(jì)為5527.8億元，同比-10.8%，同比降幅環(huán)比今年年中-1.3pct，預(yù)計(jì)主因9月底行情帶動(dòng)代銷業(yè)務(wù)回暖；中收占營(yíng)收比例繼續(xù)下滑，前三季度中收占比為12.9%，同比-1.4pct、環(huán)比-0.8pct。分板塊看，股份行板塊中收占比同比下行更為顯著，中收占比同比-2.1pct；農(nóng)商行板塊中收占比同比下行更為緩和9000.08000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.0手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（億元）——YOY（右軸）6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%25.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%高基數(shù)下投資收益仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，占營(yíng)收比例持續(xù)抬升。今年前三季度上市銀行投資收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益）合計(jì)4630.3億元，同比+25.4%，主要受債牛AC、OCI債券占比分別為13.9%、59.7%、26.3%，同比分別-0.9pct、2.6pct、+3.5pct。OCI債券占比抬升，我們認(rèn)為一方面是因?yàn)槠涔蕛r(jià)值提升，另一方面亦是銀行注重資產(chǎn)配置靈活性，主動(dòng)增加OCI占比以兼顧公允價(jià)值變動(dòng)收益投資收益（億元）——YOY（右軸）6000.05000.04000.03000.02000.01000.00.080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比基本持平，成本收入同比略有抬升。今年前三季度上市銀行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)合計(jì)1.3萬億元，同比基本持平；成本收入比（累計(jì)）為29.2%，同比+0.3pct，同比提升幅撥備計(jì)提持續(xù)縮減，信用成本率同比繼續(xù)下行。今年前三季度上市銀行撥備計(jì)提合計(jì)0.9萬億元，同比-7.1pct成本率（累計(jì)）為0.43%，同比-8bp，資產(chǎn)質(zhì)圖表29：上市銀行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)和成本收入比20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0業(yè)務(wù)及管理費(fèi)（千億元）——成本收入比（右軸）36.0%34.0%32.0%30.0%28.0%26.0%24.0%22.0%20.0%14.012.010.08.06.04.02.00.0計(jì)提撥備（千億元）——信用成本率（右軸）0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)不良率趨勢(shì)性下行，先行指標(biāo)抬升。截至24Q3末，上市銀行平均不良率為1.17%，同比-1bp、較年初持平，整體仍保持下行趨勢(shì)。先行指標(biāo)方面，24Q3末披露關(guān)注率的33家銀行平均關(guān)注率為1.97%，同比+33bp、較年初+18bp，出現(xiàn)同比抬升的銀行為25家，占比75.8%；24H1末樣本銀行平均逾期率為1.75%，同比+19bp、較年撥備覆蓋率與撥貸比同步下行。截至24Q3末，上市銀行平均撥備覆蓋率為302.1%，同比-13.1pct、較年初-7.3pct；上市銀行平均撥貸比為3.24%，同比-15bp、較年初-7bp。撥備覆蓋率與撥貸比同步下行，預(yù)計(jì)主因整體資產(chǎn)質(zhì)量向好；不良率關(guān)注率（右軸）1.30%1.26%1.22%1.18%1.14%1.10%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%——撥備覆蓋率——撥貸比（右軸）330.0%320.0%310.0%300.0%290.0%280.0%3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%3.1%3.0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)2.7不良率平穩(wěn)關(guān)注率抬升，撥備覆蓋率仍處高位（續(xù)）000000公司簡(jiǎn)稱關(guān)注率（%）逾期率（%）23Q323A24Q3較年初23H123A24H1較年初70722512 3 15 0 9 40 2.7不良率平穩(wěn)關(guān)注率抬升，撥備覆蓋率仍處高位（續(xù)）01105340110534公司簡(jiǎn)稱關(guān)注率（%）逾期率（%）23Q323A24Q3較年初23H123A24H1較年初200.22971438 7780 2001樣本銀行1.631.781.960.330.181.571.591.750.190.17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)新增信貸有望回穩(wěn)。12月政治局會(huì)議定調(diào)“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，指出實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。此外，如六大行增資落地后資本充足率有望進(jìn)一步提升，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，帶動(dòng)整體信貸投放提速?；?、“五篇大文章”是重點(diǎn)投放方向。近期國(guó)務(wù)院發(fā)文擴(kuò)大專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，利于基建投資的加速發(fā)力，預(yù)計(jì)明年基建貸款仍是重要的信貸增量方向。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要著力點(diǎn)，做好“五篇大文章”是金融服務(wù)實(shí)體的切實(shí)抓手；盡管綠色、科技等領(lǐng)域貸款余額增速下行，但仍顯著高于整體貸款增速，圖表34：《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見》梳理圖表35：綠色貸款余額及同比《關(guān)于優(yōu)化理，提高用作項(xiàng)目資本金的比例，以省份為單位，可用作資本金的專項(xiàng)債券規(guī)模上限由該省份用于項(xiàng)目建設(shè)專項(xiàng)債模的25%提高至30%。加快專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，加快專項(xiàng)債券資金使用和項(xiàng)目40.030.020.010.00.0金融機(jī)構(gòu):本外幣綠色貸款余額:萬億元——金融機(jī)構(gòu):本外幣綠色貸款余額:同比增長(zhǎng)（%，右軸） 金融機(jī)構(gòu):本外幣貸款余額:同比增長(zhǎng)（%，右軸）50.040.030.020.010.00.0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)3.2零售貸款預(yù)計(jì)邊際改善，但景氣度回升仍需時(shí)間地產(chǎn)定調(diào)轉(zhuǎn)向，增量政策頻出利好居民購(gòu)房需求。9月政治局會(huì)議定調(diào)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”，年內(nèi)地產(chǎn)增量政策接續(xù)出臺(tái)以刺激居民購(gòu)房需求。伴隨房?jī)r(jià)企穩(wěn)以及存量房貸利率下調(diào)等政策落地，按揭提前還款壓力將緩解，銀行按零售貸款核心在于收入預(yù)期，居民預(yù)期修復(fù)需要時(shí)20.015.010.05.00.0——房地產(chǎn)待售面積:商品房:累計(jì)同比（%）——房地產(chǎn)銷售面積:商品房:累計(jì)同比（%，右軸）0.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0——消費(fèi)者預(yù)期指數(shù):收入——消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)意愿125.0120.0115.0110.0105.0100.095.090.085.0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)個(gè)人定期存款占比上升幅度有望收窄。近年來個(gè)人存款定期化持續(xù)演繹，截至今年11月末，境內(nèi)住戶定期存款占比已達(dá)73.3%，同比+1.5pct。一方面居民消費(fèi)和投資意愿下降，在利率下行預(yù)期下居民希望盡早配置穩(wěn)定收息資產(chǎn)以鎖定收益；另一方面，理財(cái)凈值化疊加資產(chǎn)荒延續(xù)，居民偏好配置更加穩(wěn)定的投資資產(chǎn)。展望25年，居民端，全方面擴(kuò)大內(nèi)需導(dǎo)向下居民消費(fèi)有望邊際改善，居民對(duì)于資本市場(chǎng)尤其是權(quán)益市場(chǎng)的預(yù)期改善亦有望增加投資支出意愿；銀行端，增加值核算規(guī)則優(yōu)化有望淡化傳統(tǒng)的規(guī)模情節(jié)，利潤(rùn)創(chuàng)造成為考核重點(diǎn)，銀行通過高利息、長(zhǎng)期限存款產(chǎn)品進(jìn)行攬儲(chǔ)——境內(nèi)住戶存款中定期及其他存款占比76.0%74.0%72.0%——境內(nèi)住戶存款中定期及其他存款占比76.0%74.0%72.0%70.0%68.0%66.0%64.0%62.0%--貸款余額增速-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)資產(chǎn)端收益率仍有下行壓力，負(fù)債端成本壓降持續(xù)推進(jìn)。1）資產(chǎn)端：貨幣政策重回“適度寬松”，明年降息降準(zhǔn)可期；存量房貸利率調(diào)整，疊加新一輪化債增量政策推進(jìn)，預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)收益率仍將下行。2）負(fù)債端：2022年以來銀行持續(xù)下調(diào)存款掛牌利率，存款利率調(diào)降效用逐步顯現(xiàn)；監(jiān)管層4月禁止違規(guī)“手工補(bǔ)息”，11月規(guī)范非銀同業(yè)存款定價(jià)行為，負(fù)債成本下降有望進(jìn)入加速期。預(yù)計(jì)明年息差仍將下行利息凈收入貢獻(xiàn)度有望提升。近年利率下行形成債牛，同時(shí)在利息凈收入增長(zhǎng)承壓下，部分銀行對(duì)于債牛下的浮盈持續(xù)進(jìn)行兌現(xiàn)，以支撐營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)。但當(dāng)前利率水平已處于低位，利率繼續(xù)大幅下行的情景概率在下降，大規(guī)模進(jìn)行浮盈兌現(xiàn)的性價(jià)比和持續(xù)性降低；而在新增信貸回暖、息差降幅持續(xù)商業(yè)銀行:凈息差凈息差:大型商業(yè)銀行凈息差:股份制商業(yè)銀行凈息差:城市商業(yè)銀行2.4凈息差:農(nóng)村商業(yè)銀行合意凈息差2.0商業(yè)銀行:凈息差凈息差:大型商業(yè)銀行凈息差:股份制商業(yè)銀行凈息差:城市商業(yè)銀行2.4凈息差:農(nóng)村商業(yè)銀行合意凈息差2.0資產(chǎn)端影響因素負(fù)債端影響因素2月、7月、10月三次下調(diào)LPR，1年期、5年期LPR累計(jì)分別下調(diào)35bp、60bp存款掛牌利率下調(diào)，今年以來大行活期、3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年、3年5年存款掛牌利率已累計(jì)下調(diào)10、35、35、35、45、45、45bp10月存量按揭貸款利率調(diào)降，自律機(jī)制要求商業(yè)銀行將在LPR上加點(diǎn)幅度高于-30bp的存量房貸加點(diǎn)幅度降至-30bp，且不低于所在城市目前執(zhí)行的新發(fā)放房貸加點(diǎn)下限4月自律機(jī)制發(fā)布倡議明確要求禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)11月一次性增加6萬億元地方政府債專項(xiàng)債務(wù)限額，用于置換各類隱性債務(wù)11月自律機(jī)制發(fā)布兩項(xiàng)新倡議，規(guī)范非銀同業(yè)存款定價(jià)，并在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)低基數(shù)效應(yīng)下中收降幅預(yù)計(jì)收窄。今年以來權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較為低迷，新成立基金份額依然偏弱，今年1-11月新成立基金份額累計(jì)1.0萬億元，同比+7.7%。銀保渠道“報(bào)行合一”落地，銀行代銷保險(xiǎn)的意愿和代銷收入均下滑，亦拖累中收表現(xiàn)。展望25年，政策組合拳有望持續(xù)提振權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀保“報(bào)行合一”影響逐步消弭，低投資收益是營(yíng)收的重要支撐，但增速預(yù)計(jì)放緩。近年債牛行情下銀行投資收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益）實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，為整體營(yíng)收提供了重要支撐。目前來看，5年期、10年期國(guó)債收益率已分別降至1.44%、1.71%，處于低位水平；盡管利率下行預(yù)期仍在，但明年快速下行概率不高，且空間縮窄，投資收25002000150010005000新成立基金份額（億份）2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-——中債國(guó)債到期收益率:5年(%)——中債國(guó)債到期收益率:10年(%)2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)地產(chǎn)、化債政策持續(xù)落地，對(duì)公重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)緩釋。近年來受地產(chǎn)周期向下影響，地產(chǎn)和城投等領(lǐng)域貸款信用風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。在前期地產(chǎn)融資環(huán)境放松、化債積極推進(jìn)下，地產(chǎn)、城投領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露高峰逐漸過去。隨著9月地產(chǎn)“止跌0000公司簡(jiǎn)稱房地產(chǎn)不良占比房地產(chǎn)不良率23H123A24H1同比較年初23H123A24H1同比較年初農(nóng)業(yè)銀行17.6%15.5%15.1%-2.5%-0.4%5.8%5.4%5.4%-0.4%-0.4%%工商銀行14.9%11.6%12.1%-2.8%0.6%6.7%5.4%5.4%-1.3-1.3%0.%建設(shè)銀行12.5%14.8%13.8%1.3%-1.0%4.8%5.6%5.2%0.4%-0.4%交通銀行16.4%23.1%24.1%7.7%1.0%3.4%5.0%5.0%1.6%0.%中國(guó)銀行17.5%19.0%18.0%0.5%-1.0%5.1%5.5%4.9%-0.2%-0.6%郵儲(chǔ)銀行3.9%9.2%8.9%5.0%-0.3%1.0%2.5%2.3%1.2%-0.2%民生銀行28.4%26.2%27.7%-0.7%1.6%5.1%4.9%5.3%0.2%%招商銀行32.4%27.9%27.4%-5.0%-0.5%5.5%5.3%5.1%-0.4%-0.4%-0.1%光大銀行14.9%18.6%15.4%0.5%-3.2%4.2%5.3%4.5%0.3%-0.8%浦發(fā)銀行12.3%19.2%14.0%1.7%-5.2%-5.2%2.9%4.1%2.7%-0.1%-0.1%-1.4%華夏銀行8.8%10.6%6.6%-2.2%%-4.0%3.8%4.2%2.6%-1.2%-1-1.7%中信銀行23.1%10.4%9.6%-13.5%-13.5%-0.8%5.3%2.6%2.3%%-0.3%浙商銀行16.8%17.9%9.2%-7.6%-8.-8.8%2.3%2.5%1.3% -1.1 % -1. 2%平安銀行7.9%6.1%9.0%1.1%2.9%1.0%0.9%1.3%0.3%%興業(yè)銀行5.8%6.3%8.4%2.6%2.2%0.8%0.8%1.1%0.3%%杭州銀行23.9%38.3%38.2%14.3%-0.1%3.9%6.4%7.1%%鄭州銀行19.3%28.0%28.4%9.1%0.4%4.2%6.5%6.9%2.7%0.4%4重慶銀行15.6%11.9%10.8%-4. 8%-1.1%7.1%6.5%5.8%-1.4%-0.7%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)地產(chǎn)、化債政策持續(xù)落地，對(duì)公重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)緩釋。近年來受地產(chǎn)周期向下影響，地產(chǎn)和城投等領(lǐng)域貸款信用風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。在前期地產(chǎn)融資環(huán)境放松、化債積極推進(jìn)下，地產(chǎn)、城投領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露高峰逐漸過去。隨著9月地產(chǎn)“止跌44公司簡(jiǎn)稱房地產(chǎn)不良占比房地產(chǎn)不良率23H123A24H1同比較年初23H123A24H1同比較年初江蘇銀行12.8%12.7%12.7%-0.1%0.0%2.1%2.5%2.8%0.8%0.3%0.3%青島銀行1.7%14.7%13.0%11.3%%-1.7%0.2%2.3%2.2%-0.1%蘭州銀行-22.3%9.7%--12.5%-4.3%2.0%--2.3%成都銀行20.1%27.7%14.4%-5.-5.8%-13.3%2.2%3.0%1.8%-0.4%-1.2%蘇州銀行18.4%17.8%15.9%-2.4%-1.9%3.2%2.6%1.6%-1%-1.0%上海銀行15.3%15.7%9.7%-5.6%-6.0%2.1%2.1%1.4% -0.7 % -0. 7%齊魯銀行10.1%1.6%1.5%-8-8.6%-0.1%6.8%1.4%1.4%-5.4%0.0%貴陽(yáng)銀行14.8%15.9%3.8%- 11.0% 11.0%-12-12.1%2.2%2.2%0.5%%-1-1 . 7%南京銀行6.0%3.2%1.8%-4.3-4.3%-1.4%1.1%0.6%0.3%-0.7%-0.3%寧波銀行3.0%1.3%1.2%-1.8%-1.8%0.0%0.3%0.1%0.1%-0.2%0.0%0.0%廈門銀行23.8%24.5%0.2%-23.-24.3%5.2%4.7%0.0%-5.2%-4.7%渝農(nóng)商行3.9%4.0%3.8%-0.1%-0.2%9.1%9.3%6.9%-2-2%4%青農(nóng)商行14.6%6.3%14.9%0.3%%8.6%3.0%1.4%4.8%1.8%3.%滬農(nóng)商行28.3%33.0%26.4%-1.9%-6.6%1.8%2.2%1.7%-0.1%-0.5%國(guó)有行15.0%15.3%14.9%-0.1%-0.3%4.0%4.2%4.1%0.1%-0.1%股份行17.8%16.6%15.2%-2.6%-1.4%3.4%3.2%2.9%-0.5%-0.4%城商行12.6%15.1%11.6%-1.0%-3.5%2.0%2.5%1.9%-0.1%-0.5%農(nóng)商行14.8%14.8%14.3%-0.4%-0.4%2.2%2.2%2.3%0.1%0.0%上市銀行15.6%15.6%14.8%-0.7%-0.7%3.7%3.8%3.5%-0.1%-0.2%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)零售不良普遍抬升，風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)程仍需觀察。受房?jī)r(jià)和收入預(yù)期改變、延期還本付息政策退出等因素影響，個(gè)貸不良率自23年開始逐步上升；今年以來個(gè)貸信用風(fēng)險(xiǎn)有加速趨勢(shì)，截至24H1上市銀行個(gè)貸不良率已上升至1.03%，較年初+11bp?？紤]到銀行對(duì)個(gè)貸板塊收縮及部分零售客戶延遲暴露情況，我們認(rèn)為后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注%%上市銀行個(gè)貸不良占比個(gè)貸不良率23H123A24H1同比較年初23H123A24H1同比較年初郵儲(chǔ)銀行74.4%73.9%73.7%-0.6%2%1.1%1.1%1.1%0.0%0.0%交通銀行22.2%19.0%23.1%0.4.0%1.0%0.8%1.0%0.0%0.2%工商銀行16.2%17.2%21.2%5.4.0%0.7%0.7%0.9%0.2%0.2%2%中國(guó)銀行17.4%17.5%20.0%2.2.5%5%0.8%0.8%0.9%0.1%0.1%建設(shè)銀行16.2%17.6%21.5%5.3.9%0.6%0.7%0.8%0.2%0.2%2%農(nóng)業(yè)銀行18.0%19.7%21.3%3.1.6%0.7%0.7%0.8%0.1%0.1%華夏銀行28.0%31.9%40.1%12.1%8.3%1.6%1.7%2.2%0.6%0.5%5%浙商銀行28.3%36.9%35.9%7. 0%1.5%1.9%1.9%0. 4% 1%民生銀行35.9%41.3%45.7%9.4.4%1.4%1.5%1.7%0.3%0.2%浦發(fā)銀行36.9%35.6%38.1%1.2.4%1.5%1.4%1.5%0.1%0.1%光大銀行36.7%43.4%45.1%8.4%4%1.6%1.2%1.4%1.5%0.3%0.1%興業(yè)銀行48.4%48.0%45.3%-3.1%-2.2.7%1.4%1.4%1.4%0.0%0.0%平安銀行78.9%75.2%71.1%-7.7.9%-4.1%1.4%1.4%1.4%0.1%0.0%中信銀行36.7%42.7%45.4%8.2.7%1.1%1.2%1.3%0.2%0.1%招商銀行46.1%49.7%50.5%4. 0.8%0.8%0.9%0.9%0.1%0.0%貴陽(yáng)銀行4.9%26.4%30.9%26. 0%4.0.5%2.8%3.5%3.0%0.7%重慶銀行34.0%36.0%44.7%10.78.7%1.7%2.0%2.4%0.8%0.5%青島銀行31.1%32.2%40.2%9.8.0%1.4%1.4%2.0%0.6%0.5%5%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)零售不良普遍抬升，風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)程仍需觀察。受房?jī)r(jià)和收入預(yù)期改變、延期還本付息政策退出等因素影響，個(gè)貸不良率自23年開始逐步上升；今年以來個(gè)貸信用風(fēng)險(xiǎn)有加速趨勢(shì)，截至24H1上市銀行個(gè)貸不良率已上升至1.03%，較年初+11bp。考慮到銀行對(duì)個(gè)貸板塊收縮及部分零售客戶延遲暴露情況，我們認(rèn)為后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注上市銀行個(gè)貸不良占比個(gè)貸不良率23H123A24H1同比較年初23H123A24H1同比較年初寧波銀行73.8%80.0%81.8%8.0%0%1.1.9%1.5%1.5%1.7%0.2%0.0.2%鄭州銀行29.2%21.4%20.2%-9.9.0%-12.3%1.7%1.6%-0.7%-0.1%蘭州銀行-16.6%18.6%-1.1.9%-1.2%1.5%-0.0.3%蘇州銀行36.4%40.3%45.9%9.5.7%0.9%1.0%1.3%0.4%0.3%齊魯銀行22.0%26.0%28.2%6.1%2.2%1.0%1.2%1.3%0.4%0.%上海銀行24.5%22.8%26.8%2.4%4.1%1%1.0%0.9%1.1%0.1%0.2%江蘇銀行31.2%31.0%34.0%2.8%3.0%0.9%0.8%1.0%0.1%0.2%杭州銀行33.1%27.3%32.9%-0.2%5.7%0.7%0.6%0.8%0.0%0.2%成都銀行16.3%15.9%18.5%2.2%2.7%7%0.6%0.6%0.7%0.1%0.%瑞豐銀行58.2%70.1%79.0%20.9%9.0%1.2%1.5%1.8%0.6%0.3%青農(nóng)商行20.8%26.9%27.8%6.9%9%0.9%1.4%1.7%1.7%0.3%0.0%渝農(nóng)商行48.6%57.9%55.2%6.6%-2.7%1.3%1.6%1.6%0.2%0.0%滬農(nóng)商行30.3%34.0%38.3%8.0%4.3%3%0.9%1.1%1.3%0.4%0.2%常熟銀行63.5%61.6%68.0%4.5%6.4%0.8%0.8%0.9%0.1%0.%國(guó)有行19.9%20.7%23.8%3.9%3.0%0.7%0.7%0.9%0.2%0.1%股份行41.2%44.3%45.9%4.7%1.6%1.2%1.3%1.4%0.2%0.1%城商行30.5%32.5%36.4%5.8%3.9%1.0%1.1%1.3%0.3%0.2%農(nóng)商行38.7%44.9%46.7%8.0%1.7%1.1%1.3%1.4%0.3%0.1%上市銀行25.8%27.1%29.7%4.0%2.6%0.9%0.9%1.0%0.2%0.1%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧?kù)o致遠(yuǎn)銀行板塊股息率4.8%，紅利資產(chǎn)屬性顯著。截至12月30日，申萬銀在市場(chǎng)利率下行預(yù)期和高票息資產(chǎn)短缺背景下，銀行板塊具備穩(wěn)健的分紅比例和較高的股息回報(bào)預(yù)期，配置價(jià)值凸顯?；鸪謧}(cāng)逐步增加，后續(xù)仍有提升空間。A股銀行板塊基金持倉(cāng)從今年開始持續(xù)提升，截至24Q3末，A股銀行板塊基金持倉(cāng)比例為5.2%，較23年末+1.5pct。當(dāng)前銀行基金持倉(cāng)比例距離此前的高點(diǎn)6.6