2025吉利汽車深度報告（公司概況、歷時復(fù)盤、未來展望等）

證券分析師：戴暢S0350523120004電動智能下半場，三大增量開啟吉利新時代——吉利汽車（00175）公司深度研究最近一年走勢相對恒生指數(shù)表現(xiàn)市場數(shù)據(jù)相關(guān)報告營收銷量增長，極氪領(lǐng)克股權(quán)整合（增持）*乘用《吉利汽車（00175）2024年中報業(yè)績點評：營收利潤同比增長，品牌產(chǎn)品高端向上（增持）*《吉利汽車（00175）動態(tài)跟蹤報告一文總覽高端投資要點:核心邏輯：燃油基盤逆勢向上，電動化+全球化+高端化，2024-2026年或進入收獲期。n歷史復(fù)盤看，公司在行業(yè)變革期呈現(xiàn)資源整合能力強，后發(fā)優(yōu)勢突出兩大特點。公司作為民營車企第一家，深耕汽車行業(yè)20余年。歷史復(fù)盤看，吉利汽車股價在2016-2017年間創(chuàng)造了超越市場的超額收益，該時期為公司整合并購資源及城市SUV產(chǎn)品成果的兌現(xiàn)期。公司快速整合沃爾沃資源，首發(fā)CMA架構(gòu)平臺，基于技術(shù)積淀推出博瑞、博越等高質(zhì)量產(chǎn)品，成立全新中高端自主品牌領(lǐng)克，公司憑借底層企業(yè)文化和組織架構(gòu)特點厚積薄發(fā)，呈現(xiàn)資源整合能力強、后發(fā)優(yōu)勢突出兩大特點。n智能電動周期：上半場落后行業(yè)領(lǐng)先玩家，下半場有進入資源整合和后發(fā)優(yōu)勢的兌現(xiàn)期。盡管公司在智能電動周期初期成果兌現(xiàn)較同期友商相對滯后，但其在上一輪行業(yè)周期構(gòu)建的核心優(yōu)勢下，已完成智能化及電動化的布局，具備拐點基礎(chǔ)：1）技術(shù)層面：雷神混動平臺迅速追平行業(yè)領(lǐng)先者，2024年底發(fā)布全新一代雷神混動技術(shù)平臺將全面對標比亞迪DM-i5.0；2）借助集團資源，構(gòu)建智能化合作布局，采用平臺化研發(fā)策略，對研發(fā)資源集中管理及優(yōu)化，聯(lián)手魅族、Mobileye、英偉達等國內(nèi)外知名企業(yè)，提升智能化產(chǎn)品研發(fā)效率。n展望2024-2026：電動化+全球化+高端化成為公司銷量/利潤三大增量。1）電動化邊際向好：新能源轉(zhuǎn)型各品牌定位清晰、新能源滲透率已突破40%，覆蓋動力形式全面均衡。吉利銀河系列基于全新GEA平臺的新品具有爆款潛質(zhì)，我們預(yù)計2024-2026年實現(xiàn)銷量分別為39.3、76.7、85.5萬輛，對應(yīng)利潤增量分別為+3.3、+18.6、+6.0億元。2）全球化布局兌現(xiàn)：2024年1-10月，吉利出口已實現(xiàn)34.7萬輛，同比+62%，增量來自新市場開拓，我們預(yù)計2024-2026年吉利汽車出口實現(xiàn)銷量分別為42.1、47.0、55.7萬輛，對應(yīng)利潤增量分別為+17.7、+15.8、+18.6億元。3）高端化持續(xù)推進：領(lǐng)克+極氪品牌逐漸放量，我們預(yù)計領(lǐng)克2024-2026年實現(xiàn)銷量分別為27.6、37.1、38.5萬輛，我們預(yù)計極氪2024-2026年實現(xiàn)銷量分別為22.3、29.3、36.5萬輛，兩品牌對應(yīng)利潤增量合計為+6.0、+15.3、國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分2證券研究報告推進順利，盈利能力穩(wěn)步向好（增持）*乘用車*戴+17.7億元。n盈利預(yù)測和投資評級基于審慎性原則，暫不考慮極氪收購領(lǐng)克事項影響。公司燃油基盤逆勢向上，三大核心增量預(yù)計在2025-2026年進一步兌現(xiàn)。我們預(yù)計公司營業(yè)收入2024-2026年分別為2032.82、2223.94、2332.95億元，同比分別為+13%、+9%、+5%。在三大核心增長驅(qū)動下，公司平臺架構(gòu)優(yōu)勢顯現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)有望帶來公司整體盈利能力提高，隨公司毛利率逐漸修復(fù)，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為160.28、119.58、152.11億元，同比增速為202%、-25%、27%；EPS為1.59、1.19、1.51元，對應(yīng)當前股價的PE估值分別為8、11、9倍。隨公司新能源產(chǎn)品不斷推出，高端品牌銷量穩(wěn)步提高，我們看好公司未來發(fā)展，對應(yīng)上調(diào)評級至“買入”評級。n風險提示市場競爭加?。恍萝囦N量不及預(yù)期；海外（如俄羅斯）市場發(fā)展不及預(yù)期；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場盈利不及預(yù)期；對海外市場需求把握不精準風險；匯率波動風險；對標公司不具備完全可比性。9517資料來源：Wind資訊、國海證券研究所（貨幣單位為人民幣，匯率為2024.12.31證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分31、公司概況：民營車企第一家，深耕汽車20余年 61.1、進軍汽車行業(yè)，歷經(jīng)四代戰(zhàn)略改革 61.2、公司股權(quán)集中，重要股東合計持股41.49% 71.3、上市公司包含核心整車品牌和重要產(chǎn)業(yè)鏈布局 71.4、公司汽車業(yè)務(wù)營收銷量齊升，盈利能力逐漸恢復(fù) 82、歷史復(fù)盤：從2015-2018年SUV周期中的表現(xiàn)看2020年到現(xiàn)在公司電動智能化期的節(jié)奏 2.1、復(fù)盤2015-2018年自主崛起大周期：資源整合+后發(fā)優(yōu)勢助力吉利汽車快速增長 2.1.1、核心優(yōu)勢一：善于資源整合，收購沃爾沃實現(xiàn)技術(shù)正向研發(fā) 2.1.2、核心優(yōu)勢二：善于利用后發(fā)優(yōu)勢，借力行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品經(jīng)驗后來居上 2.2、復(fù)盤2020-2023年電動智能上半場：吉利轉(zhuǎn)型歷經(jīng)四階段，成果兌現(xiàn)相對滯后 162.3、展望2024-2026年電動智能下半場：混動技術(shù)+智能升級，資源整合+后發(fā)優(yōu)勢，公司有望拐點向上 2.3.1、混動技術(shù)平臺全面對標行業(yè)領(lǐng)先者 2.3.2、智能化布局充分利用內(nèi)外部資源，加強整合 3、未來展望：電動化、高端化、全球化三大增量 203.1、燃油基盤：前期平臺能力積累，穩(wěn)中有升跑贏大盤 203.2、電動化增量：前期探索積淀完成，進入上升周期 213.3、全球化增量：全鏈出海進入快速發(fā)展周期 223.3.1、吉利汽車拓展海外市場21年，2024年迎來出口快速增長 223.3.2、集團賦能，海外收并購實現(xiàn)市場快速擴張 253.4、高端化發(fā)力：領(lǐng)克奠定基礎(chǔ)，極氪向上沖擊 263.4.1、自主品牌在20萬元以上價格帶滲透率較低，提升空間較大 263.4.2、吉利打造高端產(chǎn)品得到市場銷量驗證 263.5、吉利新能源、高端化、出口三大增量的彈性測算 273.5.1、增量1：吉利汽車本品牌電動化突破進展貢獻電動化銷量增量 273.5.2、增量2：燃油車出口為基礎(chǔ)，多能源形式出口貢獻海外增量 293.5.3、增量3：領(lǐng)克品牌+極氪品牌貢獻高端化增量 304、投資建議與盈利預(yù)測 334.1.1、吉利汽車上市公司主體0175.HK匯集優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借助集團規(guī)?；x能有望實現(xiàn)盈利持續(xù)修復(fù) 334.1.2、吉利汽車核心邏輯：電動化+全球化+高端化3大增量貢獻銷量/利潤 345、風險提示 35證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分4圖1：吉利汽車發(fā)展歷程 圖2：吉利汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 圖3：吉利汽車公司資產(chǎn) 圖4：2018-2024年前三季度吉利汽車收入（億元） 8圖5：2019-2024年前10月吉利汽車銷量（萬輛） 圖6：吉利汽車2010-2023年總銷量（萬輛） 9圖7：吉利汽車2010-2023年ROE與ROA 圖8：吉利汽車2010-2024年前三季度營業(yè)收入（億元） 圖9：吉利汽車2010-2024年前三季度歸母凈利潤（億元） 圖10：吉利汽車2010-2024年前三季度銷管費用及費率（億元） 10圖11：吉利汽車2010-2024年前三季度毛利與凈利率（億元） 圖12：吉利汽車品牌&產(chǎn)品矩陣 圖13：2010-2024年前三季度沃爾沃汽車全球銷量（萬輛） 圖14：2010-2024年前10月吉利汽車銷量（萬輛） 圖15：CMA架構(gòu)核心優(yōu)勢 圖16：吉利汽車CMA架構(gòu)平臺車型銷量（萬輛） 圖17：2014-2023年吉利汽車研發(fā)費用（億元）及占營業(yè)收入比（含資本化攤銷部分） 圖18：2014-2023年單車研發(fā)費用（元）及同比（含資本化攤銷部分） 14圖19：博瑞與合資競品外觀及內(nèi)飾對比 圖20：2015款博瑞與自主/合資競品對比 圖21：博越2016款與核心競品SUV配置對比 圖22：2014年-2018年吉利博越與自主核心競品哈弗H6、傳祺GS4、長安CS75銷量（萬輛） 圖23：吉利汽車與友商戰(zhàn)略重心布局復(fù)盤 圖24：吉利雷神電混技術(shù)和比亞迪DM技術(shù)發(fā)展對比圖 圖25：吉利控股集團智能電動技術(shù)布局圖 圖26：吉利汽車燃油車銷量變化 20圖27：行業(yè)燃油車銷量及吉利汽車燃油車銷量及份額變化（單位：萬輛） 20圖28：吉利汽車各品牌主要車型價格帶及市場定位（單位：萬元） 21圖29：吉利多品牌共同推進新能源化 22圖30：2022-2024.10吉利汽車銷量及新能源滲透率（萬輛） 22圖31：吉利出海歷史發(fā)展事件梳理 23圖32：2018-2023年吉利汽車出口銷量和同比增速（萬輛） 24圖33：2024年1-10月吉利汽車出口銷量和同比增速（萬輛） 24圖34：2024年1-10月長城汽車出口銷量和同比增速（萬輛） 24圖35：2024年4-10月奇瑞汽車出口銷量和同比增速（萬輛） 24圖36：2024年1-10月比亞迪汽車出口銷量和同比增速（萬輛） 24圖37：海外主要銷售國家銷售情況一覽圖 25圖38：2023.09-2024.10寶騰汽車銷量及同比增速（萬輛） 26圖39：2024.01-09價格段自主品牌占比（萬輛） 26圖40：吉利極氪領(lǐng)克部分車型與明星競品車型銷量對比（輛） 27圖41：2023-2024年吉利本品牌銀河系列各車型銷量（萬輛） 28圖42：吉利銀河E5與友商產(chǎn)品對比分析 28圖43：2023.10-2024.10極氪出口情況（輛） 30圖44：2021.04-2024.10領(lǐng)克出口情況（輛） 30證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分5圖45：2021-2024年領(lǐng)克品牌各車型銷量（萬輛） 31圖46：2021-2024年極氪品牌各車型銷量（萬輛） 31圖47：吉利控股集團業(yè)務(wù)板塊 33圖48：吉利汽車2024年-2026年盈利預(yù)測 34表1：吉利汽車銀河系列下新能源車型增量（萬輛）、利潤增量（億元） 29表2：吉利汽車出口銷量增量（萬輛）、利潤增量（億元） 30表3：吉利汽車極氪品牌、領(lǐng)克品牌車型增量（萬輛）、利潤增量（億元） 32證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分61、公司概況：民營車企第一家，深耕汽車20余年吉利汽車深耕汽車行業(yè)20余年，緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢。吉利汽車成立于1986年，1997年進入汽車行業(yè)。歷經(jīng)四代戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：1）1.0時代（1997年到2007年吉利汽車通過低價戰(zhàn)略迅速發(fā)展，產(chǎn)品以豪情、美日、優(yōu)利歐為代表，動力形式聚焦成熟穩(wěn)定的自然吸氣發(fā)動機技術(shù)；2）2.0時代（2007年到2016年），以2010年收購沃爾沃成為重大轉(zhuǎn)折點，吉利整合沃爾沃汽車資源，成立CEVT，做技術(shù)共享和協(xié)同的累積階段。該時代產(chǎn)品端以金剛、遠景、自由艦為代表，動力形式開始出現(xiàn)渦輪增壓技術(shù)；3）3.0精品車時代（2016年到2020年），資源整合成果兌現(xiàn)期，首發(fā)CMA架構(gòu)平臺，并相繼推出博瑞、博越、帝豪GS和帝豪GL等新車型，同時成立全新品牌領(lǐng)克，2016-2017年，也是吉利汽車股價漲幅顯著高于申萬乘用車指數(shù)、創(chuàng)造超額收益的重要時期；4）4.0科技時代（2020年至今），開啟智能電動加速發(fā)展布局，累積新能源全新架構(gòu)及技術(shù)時期，在此期間公司不斷進行新能源轉(zhuǎn)型嘗試，2021年成立智能純電品牌極氪，并推出極氪001車型，2023年發(fā)布新能源系列吉利銀河，我們預(yù)期接下來，公司有望進入到技術(shù)累積期后的成果兌現(xiàn)期。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分7吉利汽車股權(quán)較集中，重要股東合計持股41.49%。截至2024半年報，李書福、桂生悅、李東輝等重要股東持股41.49%，吉利汽車控股有限公司包含全資子公司CenturionindustriesLimited，并持有吉致汽車金融有限公司75%的股份；極氪收購領(lǐng)克后，吉利汽車將穿透持股領(lǐng)克81%股權(quán)；吉利汽車還分別持有聯(lián)營公司寶騰集團/雷諾韓國49.9%/34.02%的股份。2024年2月，公司已將其持有的重慶睿藍汽車科技有限公司45%股份全部出售。圖2：吉利汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)圖吉利汽車上市公司主體0175.HK集中匯集了公司重要產(chǎn)業(yè)布局。吉利汽車下并表業(yè)務(wù)包含吉利汽車品牌、極氪品牌，而領(lǐng)克品牌、吉致汽金、寶騰、雷諾等資產(chǎn)納入投資收益范疇。圖3：吉利汽車公司資產(chǎn)請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分8吉利汽車乘用車三大品牌產(chǎn)品譜系完整，燃油、新能源全覆蓋。吉利汽車下屬吉利、領(lǐng)克、極氪三大品牌,其中吉利包含中國星、吉利幾何、吉利銀河三大系列。三大品牌分工不同，燃油、新能源市場齊頭并進。1）吉利品牌：中國星系列定位主流燃油汽車市場，推出車型有星瑞、星越，星愿；幾何系列定位大眾化純電動汽車市場，目前推出有幾何A、幾何C、幾何G6等車型；銀河系列定位中高端新能源汽車市場，目前推出有銀河E5、銀河E8、銀河L6等車型。2）領(lǐng)克品牌：領(lǐng)克是吉利和沃爾沃成立的合資品牌，定位高端品牌，相繼發(fā)布了緊湊型領(lǐng)克SUV01、02、05，小型SUV領(lǐng)克06，中大型SUV領(lǐng)克09，以及轎車領(lǐng)克03。近年來推進新能源戰(zhàn)略，推出插電混動汽車領(lǐng)克07EM-P、08EM-P等車型。同時，公司已發(fā)布首款純電動汽車Z10，全面轉(zhuǎn)型新能源市場。3）極氪品牌：吉利旗下高端智能純電品牌，目前已推出豪華獵裝轎跑極氪001（包括2025新款001和超跑版001FR）、豪華純電MPV極氪009、緊湊型SUV極氪X和豪華純電轎車極氪007。吉利汽車銷量和收入自2021年開始持續(xù)穩(wěn)步向上。2024年1-10月吉利汽車銷量為171.6萬輛，同比增長32%，2024年前三季度實現(xiàn)收入1677億元，同比增長36%，2020年至2023年吉利汽車銷量由132萬輛增長至169萬輛，增長率為28%，公司整體收入由921億元增長至1792億元，增長率為95%，增長趨勢良好。圖4：2018-2024年前三季度吉利汽車收入（億元）圖5：2019-2024年前10月吉利汽車銷量（萬輛）證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分9ROE與ROA與銷量增長對應(yīng)，在2017-2018年達到高峰，ROE/ROA最高達到36.1%/16.9%。隨后由于行業(yè)競爭加劇以及公司智能化轉(zhuǎn)型，ROE與ROA近年逐漸下降。圖6：吉利汽車2010-2023年總銷量（萬輛）圖7：吉利汽車2010-2023年ROE與ROA公司2014年-2018年的營業(yè)收入和歸母凈利潤經(jīng)歷一個快速增長階段，營收從217.4億元增長至1066億元，歸母凈利潤從14.3億元增長至125.3億元，CAGR分別為+48.8%/+72.0%。營收與利潤的快速增長得益于自主品牌崛起的機遇以及吉利運用較強的資源整合能力推出富有競爭力的產(chǎn)品。隨后隨著行業(yè)競爭加劇，公司營業(yè)收入與歸母凈利潤有所降低，但營業(yè)收入2023年重創(chuàng)新高，達到1792億元，歸母凈利潤在2020年-2023年則穩(wěn)定在50億元左右。公司銷售費用率整體較為穩(wěn)定，保持在4%-7%之間。管理費用率在2017年達到最低3.2%，隨后有所上升。2023年管理費用率為7.07%，同比減少0.89pct。公司毛利率相對穩(wěn)定，2020-2023年維持在14%-18%之間，凈利率在2018年達到高峰11.89%，隨后回落至2023年的2.75%圖8：吉利汽車2010-2024年前三季度營業(yè)收入（億元）圖9：吉利汽車2010-2024年前三季度歸母凈利潤（億元）證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分圖10：吉利汽車2010-2024年前三季度銷管費用及費率（億元）圖11：吉利汽車2010-2024年前三季度毛利與凈利率（億元）公司品牌譜系完善，產(chǎn)品覆蓋全面。公司本品牌吉利品牌在燃油基礎(chǔ)上設(shè)立全新新能源銀河系列，并將幾何品牌整合進銀河系列，聚焦主流市場。領(lǐng)克品牌打造個性鮮明車型產(chǎn)品，重心逐步轉(zhuǎn)移至新能源產(chǎn)品。極氪品牌高端向上，聚焦新能源賽道，引領(lǐng)公司智能電動出行前瞻技術(shù)的研發(fā)。吉利汽車深耕市場多年，車型覆蓋多細分市場，轎車、SUV和MPV每類車型不同分級基本實現(xiàn)全覆蓋。圖12：吉利汽車品牌&產(chǎn)品矩陣證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分2、歷史復(fù)盤：從2015-2018年SUV周期中的表現(xiàn)看2020年到現(xiàn)在公司電動智能化期的節(jié)奏成功收購沃爾沃，整合資源迅速發(fā)展，實現(xiàn)技術(shù)跨越。吉利發(fā)展初期，以低成本戰(zhàn)略在中低端市場上競爭。2007年，吉利提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將核心競爭力從成本優(yōu)勢重新定位為技術(shù)優(yōu)勢和品質(zhì)服務(wù)。2010年收購沃爾沃，填補了吉利的技術(shù)和高端品牌空缺，成為吉利發(fā)展重要轉(zhuǎn)折點。收購沃爾沃，保持其管理獨立性，收獲八大重要資產(chǎn)。沃爾沃被吉利控股收購之后，新董事會中僅有兩名中方人員，沃爾沃管理層較少受到吉利控股的直接影響，并擁有相應(yīng)的財務(wù)和非財務(wù)授權(quán)。吉利尊重沃爾沃原有的管理、技術(shù)創(chuàng)新能力及其全球運營，給予沃爾沃獨立的管理和研發(fā)空間，同時吉利也學(xué)習和整合沃爾沃的先進技術(shù)，提升研發(fā)水平。收購吉利得到8項寶貴資產(chǎn)：1）沃爾沃商標的全球所有權(quán)和使用權(quán)；2）沃爾沃10個系列可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)品，全時四驅(qū)轎車及核心零部件技術(shù)、3個高效節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品平臺及發(fā)展升級策略；3）沃爾沃SPA平臺；4）海外4個整車廠的物理產(chǎn)能及設(shè)備；5）1家發(fā)動機公司、3家零部件公司等；6）數(shù)字化汽車設(shè)計開發(fā)平臺，研發(fā)體系和能力；7）分布于100+個國家的2325個網(wǎng)點的銷售服務(wù)體系；8）獲取涵蓋汽車制造各個領(lǐng)域1.1萬項專利和專用知識產(chǎn)權(quán)?；诔晒Φ馁Y源整合，吉利與沃爾沃雙方協(xié)同發(fā)展，銷量共贏。2010-2019年，沃爾沃全球銷量由37.35萬輛提升至70.55萬輛，其中中國地區(qū)銷量從3.1萬輛提升至15.5萬輛，對應(yīng)占比由8.2%提高至22.0%。圖13：2010-2024年前三季度沃爾沃汽車全球銷量（萬輛）請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分吉利汽車在整合沃爾沃研發(fā)及生產(chǎn)資源后，在2014年后迎來連續(xù)四年的銷量高增長，銷量實現(xiàn)從2014年的41.8萬輛增長至2018年150.1萬輛。圖14：2010-2024年前10月吉利汽車銷量（萬輛）深度整合研發(fā)體系，共建研發(fā)中心，緊湊模塊化CMA架構(gòu)發(fā)布。2013年吉利與沃爾沃共同建立中歐汽車技術(shù)服務(wù)公司（CEVT），吉利加強正向研發(fā)。2016年，由沃爾沃主導(dǎo)、吉利與沃爾沃聯(lián)合開發(fā)的中級車基礎(chǔ)模塊架構(gòu)CMA發(fā)布，讓吉利從此有了自己專用的C級車模塊化架構(gòu)汽車平臺，吉利進入“3.0時代”。CMA可將車身、底盤、動力及驅(qū)動系統(tǒng)、電子系統(tǒng)等車輛的組成部分進行部件化的開發(fā)，為不同車型提供從技術(shù)、工具鏈、標準、工藝流程到供應(yīng)鏈體系等共享解決方案。車型在研發(fā)時，可根據(jù)定位從共享清單中選擇所需，在此基礎(chǔ)上再做針對性研發(fā)。CMA具有三大優(yōu)勢：1）靈活性：覆蓋了從A級到B級的不同車型開發(fā)需求；2）兼容性：可兼容三缸、四缸發(fā)動機及混動、純電各種系統(tǒng)；3）安全性：延續(xù)沃爾沃的安全理念，采用比全球最嚴格的碰撞測試更嚴的安全驗證標準。請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分圖15：CMA架構(gòu)核心優(yōu)勢資料來源：亞洲新能源汽車網(wǎng)公眾號，懂車帝，汽車之家，太平洋汽車網(wǎng)，大家車言論公眾CMA架構(gòu)平臺大整合，產(chǎn)品綜合競爭力得到提升，技術(shù)復(fù)用降低成本。1）CMA架構(gòu)賦能下產(chǎn)品力提升，CMA架構(gòu)車型銷量穩(wěn)步增長，2016-2017年吉利汽車整體銷量保持同比分別50.2%、62.8%高增長，并在2017年實現(xiàn)年銷量124.71萬輛，成為自主品牌中銷量率先突破100萬輛的車企。2）吉利汽車研發(fā)效率提升，通用化的CMA架構(gòu)使得研發(fā)費率顯著降低。在CMA架構(gòu)以前，吉利主要車型各自為陣，帝豪基于FE平臺開發(fā)，博瑞基于KC平臺開發(fā)，博越基于NL平臺開發(fā)，不同車型采用獨立的平臺，平臺、車型之間缺乏協(xié)同效應(yīng)，不利于技術(shù)復(fù)用、降低成本，CMA高擴展性通用平臺推出后，多品牌多車型實現(xiàn)共用，從而有效降低研發(fā)成本，公司研發(fā)費用（含資本化攤銷部分）占營業(yè)收入比在2015年達到較高的2.57%，隨著CMA平臺的推出，研發(fā)費用占營業(yè)收入比重降低，最低2017年達到1.59%。單車研發(fā)費用也在2016年開始降低，2017年降低至1186元。圖16：吉利汽車CMA架構(gòu)平臺車型銷量（萬輛）證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分圖17：2014-2023年吉利汽車研發(fā)費用（億元）及圖18：2014-2023年單車研發(fā)費用（元）及同比（含占營業(yè)收入比（含資本化攤銷部分）資本化攤銷部分）資料來源：ifind，公司公告，國海證券研究所借力沃爾沃造車經(jīng)驗，推出自主高質(zhì)量中型轎車產(chǎn)品博瑞，成為吉利轎車代表車型。2015年吉利推出博瑞，定位中型轎車，定價11.98-22.98萬元。1）性價比高：博瑞與同價格區(qū)間的緊湊型轎車相比定位更高，與同定位的中型轎車相比價格更低；2）外觀與內(nèi)飾質(zhì)感高：博瑞被稱為“最美中國車”，繼承家族“水滴漣漪”式設(shè)計語言，與軒逸、速騰等同級車相比造型和內(nèi)飾更加美觀。因此，博瑞上市即成為熱銷車型，在2016年銷量便突破5萬輛，成為自主B級轎車第圖19：博瑞與合資競品外觀及內(nèi)飾對比博瑞與合資競品車型相比，在空間上、發(fā)動機、底盤懸架配置上均占優(yōu)，且價格與同級經(jīng)典合資B級車邁騰、凱美瑞、雅閣等相比優(yōu)勢明顯。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分圖20：2015款博瑞與自主/合資競品對比跟隨行業(yè)領(lǐng)先友商城市SUV布局，博越車型以后發(fā)優(yōu)勢迅速搶占SUV市場。自2011年長城哈弗H6發(fā)布，中國自主品牌相繼推出城市SUV產(chǎn)品，友商分別在2014-2015推出代表車型長安CS75、傳祺GS4，吉利汽車在2016年才推出博越，同樣定位緊湊型SUV，除搭載吉利自主研發(fā)的DSI6AT自動變速器外，博越在車輛基本性能上同競品競爭力不相上下，在主動安全、駕駛輔助及車燈等高端配置上明顯優(yōu)于其他自主緊湊SUV。圖21：博越2016款與核心競品SUV配置對比請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分從吉利博越與自主核心競品車型分月銷量來看，博越雖然上市較晚，但上市后銷量穩(wěn)定上升，對競品車型銷量造成較大壓力；2017年下半年，銷量超越CS75、GS4，與SUV龍頭品牌哈弗H6差距逐漸縮小。圖22：2014年-2018年吉利博越與自主核心競品哈弗H6、傳祺GS4、長安CS75銷量（萬輛）2.2、復(fù)盤2020-2023年電動智能上半場：吉利轉(zhuǎn)型歷階段一：著重資源整合，聚焦燃油技術(shù)。吉利汽車早期新能源探索停滯，著重整合燃油車資源，同期行業(yè)新能源領(lǐng)先者比亞迪汽車、特斯拉等已經(jīng)開啟技術(shù)探索與布局。2005年吉利嘗試研發(fā)混動汽車，計劃首款油電混合動力車于2008年年底投產(chǎn)，但該計劃后續(xù)擱置。2010-2015年，吉利著重燃油車資源整合，收購英國錳銅集團，收購全球第二大自動變速器公司DSI及沃爾沃。盡管2010年吉利展出帝豪EC7混動版，但由于缺乏價格優(yōu)勢，市場表現(xiàn)并不突出。階段二：資源整合成果兌現(xiàn)，燃油車技術(shù)積累深厚，初步跟隨市場布局新能源轉(zhuǎn)型，積極探索相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。吉利汽車收購沃爾沃積累研發(fā)及制造實力，隨著2016年領(lǐng)克品牌發(fā)布及CMA架構(gòu)平臺車型亮相，吉利燃油車時代技術(shù)累積成果兌現(xiàn)。同時期吉利開啟新能源探索，并于2015年推出吉利帝豪EV，嘗試在曹操專車中應(yīng)用。2019年吉利旗下純電動品牌“幾何汽車”在新加坡成功亮相發(fā)布。階段三：吉利加快在新能源技術(shù)領(lǐng)域布局，EV和PHEV成果初步呈現(xiàn)。2020-2022年，經(jīng)過前一階段新能源轉(zhuǎn)型的積累，吉利汽車電動化成果初步呈現(xiàn)。1）推出高端純電品牌極氪品牌，基于浩瀚SEA架構(gòu)打造的首款純電車型上市；2）領(lǐng)克品牌開始從燃油轉(zhuǎn)向混動布局；3）吉利本品牌雷神混動技術(shù)平臺產(chǎn)品開啟交付。請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分階段四：轉(zhuǎn)型發(fā)展臨界點將至，新能源平臺產(chǎn)品日益成熟，智能化同期開始布局。2023年吉利本品牌推出全新新能源產(chǎn)品“銀河系列”，雷神電混平臺動力形式豐富，技術(shù)迭代迅速，開啟快速追趕行業(yè)領(lǐng)先者時期。同時領(lǐng)克基于CMA-e平臺打造的全新產(chǎn)品領(lǐng)克08EMP開啟交付兌現(xiàn)，展望未來，吉利新能源全動力形式并重發(fā)展，吉利新能源平臺產(chǎn)品逐漸成熟。除此之外，吉利汽車積極布局智能化。根據(jù)吉利發(fā)布會，截止2024年1月，吉利星睿智算中心云端總算力達102億億次/秒。極氪全棧自研的浩瀚智駕進展較為順利，城市NZP功能預(yù)計2024年底全量推送，未來可升級至車位到車位全場景智能駕駛。圖23：吉利汽車與友商戰(zhàn)略重心布局復(fù)盤第一電動，智電汽車，商學(xué)院雜志，集微網(wǎng)，金融界，財經(jīng)雷神電混技術(shù)不斷迭代發(fā)展，從發(fā)動機到混合動力系統(tǒng)不斷升級。2021年吉利汽車推出了自主研發(fā)的智能混動平臺雷神智擎Hi?X，其技術(shù)特點主要包括采用了1.5TD/2.0TD混動專用發(fā)動機和1檔DHT、3檔DHTPro混動專用變速器，發(fā)動機最高熱效率可達43.32%，最高功率110kW，225Nm峰值扭矩。2023年吉利在第一代基礎(chǔ)上，發(fā)布第二代雷神電混技術(shù)雷神電混8848，在燃燒控制技術(shù)和電氣化附件上優(yōu)化升級，發(fā)動機熱效率超過44%，可達到44.26%，并對DHTPro變速器進一步優(yōu)化升級。2024年10月底吉利發(fā)布全新一代雷神混動，熱效率最高達到46.5%，在無損電感、安全冗余、智能省電等方面實現(xiàn)更大突請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分破，引入更多新能源技術(shù)元素以適應(yīng)未來汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢，在技術(shù)上全面對標比亞迪DM-i5.0技術(shù)。吉利雷神電混技術(shù)從2021年發(fā)布第一代，在技術(shù)研發(fā)上注重整合內(nèi)部資源，同時積極尋求外部合作與協(xié)同創(chuàng)新，取得了飛躍式的發(fā)展，展現(xiàn)出其強勁的后發(fā)優(yōu)勢。圖24：吉利雷神電混技術(shù)和比亞迪DM技術(shù)發(fā)展對比圖吉利汽車在智能化推進中通過自研和與國際知名企業(yè)和科研機構(gòu)的合作不斷提升多個領(lǐng)域的技術(shù)。吉利汽車積極推進研發(fā)體系整合，采用平臺化研發(fā)戰(zhàn)略，將不同子品牌的研發(fā)資源進行集中管理和優(yōu)化配置。在合作開發(fā)方面，吉利投資成立的億咖通聯(lián)手魅族打造的FlymeAuto智能座艙操作系統(tǒng)，搭載領(lǐng)克08和極星4等車型。吉利在億咖通與沃爾沃成立合資公司HaleyTek開發(fā)適用于全球的車載智能座艙操作系統(tǒng)，與激光雷達公司Luminar簽署合作協(xié)議進一步助推安全技術(shù)和自動駕駛技術(shù)的開發(fā)。吉利控股集團下的極氪智能科技公司與mobileye公司合作，搭載了MobileyeSuperVision智能駕駛技術(shù)。吉利集團100%控股的沃爾沃汽車集團與英偉達合作，利用英偉達的DriveOrin系統(tǒng)、DriveAGXXaiver等研發(fā)技術(shù)。在技術(shù)自研方面，吉利集團開發(fā)了浩瀚智駕系統(tǒng)1.0和2.0，金磚電池第一代和第二代以及雷神電混技術(shù)等。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分圖25：吉利控股集團智能電動技術(shù)布局圖車東西，極越官網(wǎng)，《吉利傳》，沃爾沃官網(wǎng)，英偉達官網(wǎng)，汽證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分203、未來展望：電動化、高端化、全球化三大增量吉利燃油汽車銷量穩(wěn)中有升，熱銷車型集中化，為吉利新能源轉(zhuǎn)型提供堅實基礎(chǔ)。根據(jù)吉利公司公告，吉利燃油車2024年1-10月銷售總量為106.2萬輛，同比+9.0%。燃油車當中CMA架構(gòu)車型熱銷，占比逐年提高，據(jù)Marklines數(shù)據(jù)計算，2024年1-10月，CMA架構(gòu)燃油車型占比已提升至49.8%，燃油車占比增加的原因主要來自于星越L、星瑞、博越L等車型，以及非CMA架構(gòu)老舊車型淘汰所致。平臺車型集中化更好幫助吉利實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益，為吉利新能源轉(zhuǎn)型提供了堅實的基礎(chǔ)。圖26：吉利汽車燃油車銷量變化吉利燃油車在行業(yè)占比保持持續(xù)增長，2024年1-10月，燃油車吉利市占率已提圖27：行業(yè)燃油車銷量及吉利汽車燃油車銷量及份額變化（單位：萬輛）證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分21吉利汽車邊際向好基于以下兩個方面：1）吉利汽車各品牌產(chǎn)品完成新能源轉(zhuǎn)型初步探索，目前產(chǎn)品價格帶分布均勻，市場定位清晰，覆蓋動力形式均衡全面。吉利汽車不同系列的產(chǎn)品定位清晰。在燃油車領(lǐng)域，吉利旗下燃油車系列的價格分布在6-26萬元之間，其中繽系價格區(qū)間為6-11萬元，博系價格區(qū)間為9-15萬元，整體定位大眾燃油市場。從新能源車的價格與品牌分布上看，吉利本品牌、領(lǐng)克品牌、極氪品牌的價格分布帶分別為6.29-22.88萬元/10.86-32.98萬元/14.9-78.90萬元，分別定位大眾市場，年輕化的高端市場以及高端市場，吉利車型價格調(diào)整后實現(xiàn)了價格帶和車型定義的清晰化。同時，吉利汽車深耕市場多年，車型覆蓋多細分市場，轎車、SUV和MPV每類車型不同分級基本實現(xiàn)全覆蓋。圖28：吉利汽車各品牌主要車型價格帶及市場定位（單位：萬元）2）吉利汽車通過幾何、銀河、領(lǐng)克、極氪等多個品牌和系列共同推進電動化進程，新能源滲透率突破40%。從2019年發(fā)布幾何A開始，吉利致力于新能源轉(zhuǎn)型，在2022年開始領(lǐng)克品牌致力于新能源轉(zhuǎn)型，基于CMAEVO平臺打造增程和純電車型，并陸續(xù)推出搭載EM-P超級增程以及純電車型，在2021年發(fā)布豪華新能源品牌極氪，開啟新能源高端化探索，自推出以來銷量穩(wěn)步提升，2023年成立吉利銀河，是吉利本品牌新能源全新系列的再次嘗試，多個品牌共同推進電動化進程。2024年1-10月吉利汽車總銷量171.6萬輛，其中新能源車銷售65.5萬輛，新能源車占比為38.1%，2022年1月，吉利汽車新能源滲透率僅有12.2%，截至2024年10月新能源滲透率已達48.0%，新能源滲透率不斷提高。領(lǐng)克品牌在推出EM-P平臺產(chǎn)品及純電產(chǎn)品后，2024年10月品牌內(nèi)新能源占比已達64%。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分22圖29：吉利多品牌共同推進新能源化圖30：2022-2024.10吉利汽車銷量及新能源滲透率（萬輛）吉利汽車出海起步較早，已進入資本、技術(shù)出海布局的高質(zhì)量發(fā)展期。2003年吉利汽車首次走向海外，首批吉利汽車主要出口中東、北非、中南美洲等地的發(fā)展中國家；2006年，吉利通過合資入股英國錳銅，開始以資本出海的方式推進證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分23全球化；2010年，吉利全資收購了沃爾沃汽車，讓吉利獲得了沃爾沃的先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，進一步完善國際化事業(yè)，更為其全球化布局奠定了堅實的基礎(chǔ)。在資本出海的同時，吉利也開始了技術(shù)出海和全產(chǎn)業(yè)鏈出海的探索。吉利通過技術(shù)授權(quán)、研發(fā)合作、人才支持、本土化運營等方式，推進了產(chǎn)業(yè)鏈的全球化，其中，2017年吉利入股寶騰后打造的“產(chǎn)品、技術(shù)、人才、管理”全產(chǎn)業(yè)鏈輸出的“寶騰模式”最具代表性。據(jù)第一電動公眾號，截至2024上半年，吉利已在全球布局76個國家，海外銷售及服務(wù)網(wǎng)點超過650家，與此同時，吉利持續(xù)拓展全球五大區(qū)域（歐洲、非洲、拉美、中東、亞太）的業(yè)務(wù)布局。圖31：吉利出海歷史發(fā)展事件梳理吉利品牌在2024年迎來出口的快速增長期，同比增長速度在行業(yè)領(lǐng)先。2018年至2023年，吉利汽車出口銷量持續(xù)上升，2023年出口量增長至27.4萬輛，同比+38%。2024年迎來出口的快速增長期，同比增速跑贏整體汽車行業(yè)出口水平。2024年1-10月累積海外銷量34.7萬輛，同比+62%，其中，10月吉利汽車海外出口銷量3.3萬輛，同比+18%，同比增速領(lǐng)先部分友商。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分24圖32：2018-2023年吉利汽車出口銷量和同比增速（萬輛）圖33：2024年1-10月吉利汽車出口銷量和同比增速（萬輛）圖34：2024年1-10月長城汽車出口銷量和同比增速（萬輛）圖35：2024年4-10月奇瑞汽車出口銷量和同比增速（萬輛）圖36：2024年1-10月比亞迪汽車出口銷量和同比增速（萬輛）證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分25吉利品牌在中東、亞太、非洲、拉美、歐洲等多個區(qū)域深化布局。吉利汽車全球化進程加快，已在全球30個國家推出12款高價值產(chǎn)品，2024年上半年全球新增銷售及服務(wù)網(wǎng)點120+家。吉利品牌最主要的方向是深耕東盟、中東、非洲、墨西哥和中亞在內(nèi)的5個潛力市場。2024年上半年，領(lǐng)克穩(wěn)步推進歐洲市場、亞太市場布局，正式進入阿塞拜疆、菲律賓市場，已在歐洲7國開設(shè)了12家體驗店，在亞太市場已落地10家領(lǐng)克中心和2家領(lǐng)克空間店。同時，極氪也已進入瑞典、荷蘭、阿聯(lián)酋、墨西哥等近30個國際主流市場，包括泰國、馬來西亞、印度尼西亞等右舵市場。通過在全球多個區(qū)域深化布局，吉利能更好地應(yīng)對市場變化和挑戰(zhàn)，還為其在全球市場的競爭中贏得了更多機遇和優(yōu)勢。圖37：海外主要銷售國家銷售情況一覽圖資料來源：Marklines,懂車帝，車評網(wǎng)，吉利汽車成為跨國并購標桿，與海外品牌合作共贏，在全球化戰(zhàn)略中發(fā)揮自身資源整合優(yōu)勢。1）2017年吉利控股集團收購馬來西亞的國家汽車品牌寶騰汽車49.9％的股份，成為該品牌的戰(zhàn)略合作伙伴，在馬來西亞東盟打造成了全球的獨有的模式，通過技術(shù)賦能，供應(yīng)鏈的賦能，以及產(chǎn)能的協(xié)同助力寶騰發(fā)展。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，寶騰汽車2024年1-10月全球累計銷量12.3萬輛。雙方的合作也是一個雙贏的結(jié)果，寶騰汽車已經(jīng)成為吉利汽車全球化戰(zhàn)略的新名片，吉利汽車的全球化戰(zhàn)略也進入到了全產(chǎn)業(yè)鏈輸出的新階段。2）吉利收購沃爾沃之后利用沃爾沃在安全技術(shù)方面的領(lǐng)先地位，使得吉利汽車在安全性能上得到了顯著提升，進一步增強了其在國際市場的競爭力，為吉利汽車帶來了更多的潛在客戶和市場機會。吉利收購跨國品牌對其全球化發(fā)展戰(zhàn)略帶來了多方面的優(yōu)勢，包括技術(shù)升級與創(chuàng)新、品牌提升與影響力擴大、市場拓展與渠道建設(shè)、供應(yīng)鏈優(yōu)化與成本控制以及多元化發(fā)展等。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分26圖38：2023.09-2024.10寶騰汽車銷量及同比增速（萬輛）自主品牌在20萬元以上滲透率低于全價格段，中高端市場自主品牌突破空間較高。根據(jù)懂車帝銷量數(shù)據(jù)，2024年截至9月乘用車數(shù)據(jù)，中國自主品牌銷售量占比58.9%，其中，20萬元以下自主品牌滲透率為71.5%，20-30萬元價格區(qū)間，自主品牌滲透率為48.5%，30萬元以上，自主品牌滲透率僅為28.7%，中國自主品牌在中高端車市場仍有較大提升空間。圖39：2024.01-09價格段自主品牌占比（萬輛）證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分27領(lǐng)克：定位精準、造型鮮明、打造用戶社區(qū)與強勢合資品牌競爭，是自主品牌高端向上探索的成功案例。領(lǐng)克品牌成立于2016年，成立較早，但其個性開放的產(chǎn)品定位快速吸引了年輕用戶群體，相對傳統(tǒng)車企，更早注重私域運營，打造用戶社區(qū)。領(lǐng)克車主中90后占比超過40%，85后及90后用戶比例超過三分之二，領(lǐng)克App注冊會員近600萬。極氪：高端化進展順利，多款產(chǎn)品銷量領(lǐng)先競品。20萬元以上中高端品牌代表產(chǎn)品在核心競品中銷量領(lǐng)先：1）極氪009：目前極氪品牌定價最高產(chǎn)品，官方指導(dǎo)價43.9萬元起，在2024年1-10月月均銷量中，盡管銷量相比插混競品明星車型（騰勢D9、夢想家、GL8）存在差距，但在純電MPV競品中，仍以近1500輛月均銷量處于較為領(lǐng)先的位置；2）極氪001&007在自主品牌當中，均有穩(wěn)定并處于領(lǐng)先的月銷量；3）領(lǐng)克08同樣在自主品牌當中平均月銷量靠前。圖40：吉利極氪領(lǐng)克部分車型與明星競品車型銷量對比（輛）1）強化資源整合，純電系列幾何正式納入銀河系列。2024年10月9日，在吉利星愿上市發(fā)布會上，吉利新能源將幾何正式并入銀河品牌，這有利于吉利汽車內(nèi)部資源深度整合與高效融合，減少利益沖突和重復(fù)投資。2）銀河系列新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，銀河E5上市即爆款。吉利銀河系列銷量穩(wěn)步上升，銀河E5上市僅一個月，交付量就達到了12230輛，成為中國首款A(yù)級純證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分28電SUV上市當月銷量破萬的車型。相較于同級核心競品比亞迪PLUS，跨級競品深藍S7及零跑C10等車型，銀河E5在價格和性能上具備較大優(yōu)勢。銀河E5以10.98-14.58萬元的價格區(qū)間，搭配440公里至530公里的續(xù)航表現(xiàn)，直接對標同為緊湊型SUV的純電車型比亞迪元PLUS。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，銀河E5在尺寸、價格、電機功率以及續(xù)航能力上比元PLUS更具優(yōu)勢，但比亞迪元PLUS具有多年的市場積淀、口碑積累以及渠道優(yōu)勢，銷量上具有更好的表現(xiàn)。深藍S7和零跑C10作為中型SUV憑借比銀河E5和比亞迪元PLUS更出眾的空間優(yōu)勢各占據(jù)一定的市場份額。圖41：2023-2024年吉利本品牌銀河系列各車型銷量（萬輛）圖42：吉利銀河E5與友商產(chǎn)品對比分析證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分29吉利汽車本品牌電動化銷量測算：銀河系列新產(chǎn)品具有爆款潛質(zhì)，銀河系列2025年有望實現(xiàn)全年扭虧。銀河系列主銷產(chǎn)品銀河E5/星愿預(yù)計將在2025年首次實現(xiàn)完整年度交付，我們預(yù)計對應(yīng)2024-2025年銷量分別為7.3/12.0萬輛、8.1/18.0萬輛，將帶動吉利汽車銀河系列（含幾何）2024-2026年實現(xiàn)39.3、76.7、85.5萬輛。隨技術(shù)平臺逐漸成熟，在新能源產(chǎn)品銷量的規(guī)模效益影響下，我們預(yù)計公司銀河系列有望扭虧為盈。表1：吉利汽車銀河系列下新能源車型增量（萬輛）、利潤增量（億元）-/在燃油車出口基礎(chǔ)上，領(lǐng)克、極氪等中高端品牌開啟海外市場拓展。1）極氪品牌：2023年極氪品牌正式開啟出海，首站選擇新能源友好的歐洲市場，并計劃在2024年進入6個西歐市場，2025年進入8個國家，2026年進入大部分西歐地區(qū)。2）領(lǐng)克品牌：2020年領(lǐng)克品牌歐洲首家體驗店正式開業(yè)；2022年在歐洲市場通過訂閱模式鞏固銷量，采用經(jīng)銷代理模式開拓沙特市場，全年出口銷售量超過2.5萬輛，2023年全年出口銷量超過2萬輛；2024年8月5日，領(lǐng)克在烏拉圭完成上市發(fā)布開啟拉美戰(zhàn)略布局。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分30圖43：2023.10-2024.10極氪出口情況（輛）圖44：2021.04-2024.10領(lǐng)克出口情況（輛）吉利汽車出口銷量測算：吉利本品牌仍是未來出口增量主要驅(qū)動力，增量來自俄羅斯市場及中東市場開拓。2024年1-10月，吉利出口銷量已實現(xiàn)34.7萬輛，同比+62%，2024年出口增量主要來自吉利本品牌，增量來源在于新市場（俄羅斯、中東等）開拓。此外，極氪、領(lǐng)克已開啟新能源產(chǎn)品出海，將進一步豐富吉利出海產(chǎn)品的供給。預(yù)計2024-2026年吉利汽車出口銷量將分別達到42、47、56萬輛。表2：吉利汽車出口銷量增量（萬輛）、利潤增量（億元）2325/領(lǐng)克品牌全新平臺新能源混動車型貢獻主要銷量，純電產(chǎn)品陸續(xù)推出。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，領(lǐng)克品牌2024年1-10月銷售總量為22.7萬輛，同比增長22.0%，其中領(lǐng)克08是CMA-EVO架構(gòu)下的首款車型，也是EM-P超級增程電動方案的首搭車型，自上市開始銷量貢獻突出，2024年1-10月領(lǐng)克08累計銷量為6.4萬輛，在領(lǐng)克系列總體銷量中占比27.3%。領(lǐng)克07同樣是EM-P超級增程車型證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分31并且搭載Flymeauto智能座艙系統(tǒng)，于2024年5月正式上市，5-10月累計銷量3.1萬輛，10月領(lǐng)克07銷量占領(lǐng)克系列的16.0%。圖45：2021-2024年領(lǐng)克品牌各車型銷量（萬輛）極氪品牌高端化經(jīng)市場驗證，首款車型極氪001銷量穩(wěn)定。極氪在主銷車型極氪001基礎(chǔ)上相繼推出了極氪009、極氪X、極氪007、極氪7X車型，定位高端，在各自細分領(lǐng)域均有不錯銷量表現(xiàn)。極氪7X于2024年9月20日正式上市，基于吉利集團SEA浩瀚架構(gòu)打造，搭載800V高壓系統(tǒng)，均衡無短板，10月份極氪7X銷量破萬，帶動極氪銷量增長。圖46：2021-2024年極氪品牌各車型銷量（萬輛）證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分32吉利汽車高端化銷量測算：領(lǐng)克+極氪品牌新能源產(chǎn)品逐漸放量，銷量穩(wěn)步提升。領(lǐng)克品牌新混動平臺產(chǎn)品銷量逐步提升，純電產(chǎn)品Z10等將進一步貢獻新增量，預(yù)計2024-2026年將分別實現(xiàn)27.6、37.1、38.5萬輛。極氪品牌主銷車型001銷量穩(wěn)定，2024年9月上市新車型7X將貢獻全新增量，預(yù)計2024-2026年將分別實現(xiàn)22.3、29.3、36.5萬輛。表3：吉利汽車極氪品牌、領(lǐng)克品牌車型增量（萬輛）、利潤增量（億元）YoY-9.2%17.6% 13.7%34.5%3.6%57YoY1097.6%65.2%87.6%31.2%24.8%X證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分334、投資建議與盈利預(yù)測4.1.1、吉利汽車上市公司主體0175.HK匯集優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借助集團規(guī)吉利集團作為國際化平臺，有效協(xié)同多品牌多車型可實現(xiàn)規(guī)模降本。吉利集團通過收購和內(nèi)生，已成龐大的國際集團，吉利汽車作為公司主要上市主體，匯集優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離不良業(yè)務(wù)，后續(xù)隨GEA架構(gòu)和雷神智電平臺進展，吉利控股集團多品牌多車型對先進GEA架構(gòu)、雷神智電平臺、浩瀚平臺的通用，更好實現(xiàn)平臺規(guī)?；?yīng)，吉利汽車盈利能力有望穩(wěn)步提升。圖47：吉利控股集團業(yè)務(wù)板塊公司聚焦上市主體盈利能力，及時剝離虧損業(yè)務(wù)或增持盈利模塊。1）剝離虧損業(yè)務(wù)睿藍汽車。2023年上市主體內(nèi)睿藍汽車虧損6.2億元，公司于2024年2月發(fā)布公告正式剝離睿藍汽車。2）產(chǎn)品賦能寶騰汽車，銷量穩(wěn)步增長。公司收購寶騰汽車和雷諾韓國，均有穩(wěn)定正向投資回報。其中，寶騰汽車通過吉利導(dǎo)入車型X50和S70，在馬來西亞地區(qū)細分市場成為當?shù)劁N量冠軍，截至2024H1，寶騰實現(xiàn)銷量7.8萬輛，對應(yīng)凈利潤1.26億元，按股比確認投資收益0.63億元（集團持有股份49.9%）。3）雷諾韓國為集團貢獻穩(wěn)定投資回報，2023H1、2024H1分別為公司貢獻1.8億元、1.5億元股息收入，同時截至2024H1，雷諾韓國實現(xiàn)凈利潤0.85億元，按股比確認投資收益0.29億元（集團持有股份34.02%）。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款部分34基于審慎性原則，暫不考慮極氪收購領(lǐng)克事項影響。公司基本盤穩(wěn)定，3大核心增量預(yù)計在2025-2026年逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計公司營業(yè)收入2024-2026年分別為2032.8、2223.9、2332.9億元，同比分別為+13.4%、+9.4%、+4.9%；其中，整車業(yè)務(wù)營收分別為1704.4、1868.1、1953.8億元，同比分別為+13.9%、9.6%、4.6%。在3大核心增長驅(qū)動下，公司平臺架構(gòu)優(yōu)勢顯現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)有望帶來公司整體盈利能力提高，隨公司毛利率逐漸修復(fù)，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為160.3、119.6、152.1億元。隨公司新能源產(chǎn)品不斷推出，高端品牌銷量穩(wěn)步提高，我們看好公司未來發(fā)展，對應(yīng)上調(diào)評級至“買入”評級。1）電動化：本品牌依托銀河系列，布局新能源技術(shù)及平臺化架構(gòu)優(yōu)勢，整合幾何品牌資源，在銷量和盈利性上貢獻增長，我們預(yù)計銀河系列（含幾何）2024-2026年實現(xiàn)銷量分別為39.3、76.7、85.5萬輛，對應(yīng)利潤增量分別為+3.3、+18.6、+6.0億元。2）全球化：吉利海外業(yè)務(wù)進展順利，我們預(yù)計吉利汽車2024-2026年實現(xiàn)出口銷量分別為42.1、47.0、55.7萬輛，對應(yīng)利潤增量分別為+17.7、+15.8、+18.6億元。3）高端化：隨公司中高端品牌領(lǐng)克、極氪布局完善，我們預(yù)計領(lǐng)克2024-2026年實現(xiàn)銷量分別為27.6、37.1、38.5萬輛，我們預(yù)計極氪2024-2026年實現(xiàn)銷億元。圖48：吉利汽車2024年-2026年盈利預(yù)測2021202220232024E2025E2026E銷量合計（萬輛）132.8143.3168.7214.6247.5253.3銀河系列（含幾何）2.912.839.376.785.5極氪品牌0.67.211.922.329.336.5領(lǐng)克品牌22.720.624.327.637.138.5出口11.519.827.442.147.055.7營業(yè)收入（億元）1016.11479.61792.02032.82223.92332.9YoY45.6%21.1%13.4%9.4%4.9%整車業(yè)務(wù)營收（億元）877.01227.81496.21704.41868.11953.8YoY40.0%21.9%13.9%9.6%4.6%毛利潤（億元）209.0274.2309.2354.0386.3毛利率15.3%15.2%15.9%16.6%歸母凈利潤（億元）48.552.653.1160.3119.6