財(cái)務(wù)管理：第六章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 資本成本

財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)資本成本概述第二節(jié)個(gè)別資本成本第三節(jié)綜合資本成本第四節(jié)邊際資本成本財(cái)務(wù)管理第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概述二、資本成本的意義三、決定資本成本高低的因素四、資本成本計(jì)量的一般模型財(cái)務(wù)管理資本成本是指企業(yè)籌措和使用資金需要付出的代價(jià)。資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，是公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。它也是最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)收益率。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金的成本。短期負(fù)債的數(shù)額較小，融資成本較低，因此往往忽略不計(jì)。一、資本成本的概念

----資本成本概念財(cái)務(wù)管理1、籌資費(fèi)用----又稱資本的取得成本，是指企業(yè)在籌措資本過(guò)程中為獲得資本而付出的費(fèi)用。包括：為取得銀行借款支付的手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等----固定性費(fèi)用，與次數(shù)有關(guān)，是對(duì)籌資額的扣減。2、用資(使用)費(fèi)用----又稱資本的占用成本，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中使用資金而向資本提供者付出的費(fèi)用。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等----變動(dòng)性費(fèi)用，與資金的使用數(shù)量和時(shí)間有關(guān)。一、資本成本的概念

----資本成本內(nèi)容財(cái)務(wù)管理

表現(xiàn)形式：絕對(duì)數(shù)——資金成本額，相對(duì)數(shù)——資金成本率（每一元一年的資金成本額）。通常計(jì)算相對(duì)數(shù)。種類有：1、個(gè)別資本成本----是指單種籌資方式的資本成本，包括普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本等，一般在比較各種籌資方式時(shí)使用2、綜合資本成本----是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均數(shù)，一般在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)使用3、邊際資本成本----是新籌集資本的加權(quán)平均成本，一般在追加籌資決策時(shí)使用一、資本成本的概念

----資本成本的種類財(cái)務(wù)管理1、在企業(yè)籌資決策中的作用(1)是影響企業(yè)籌資規(guī)模的一個(gè)重要因素(2)是選擇籌資渠道和、確定籌資方式的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)(3)是確定資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)(4)是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)2、在企業(yè)投資決策中的作用----是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)(1)資本成本作為貼現(xiàn)率(2)資本成本作為基準(zhǔn)率3、資本成本在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的作用----評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一個(gè)基準(zhǔn)二、資本成本的意義財(cái)務(wù)管理三、決定資本成本高低的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。證券市場(chǎng)條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資情況，指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。融資規(guī)模是影響企業(yè)資本成的另一個(gè)因素。財(cái)務(wù)管理四、資本成本計(jì)量的一般模型

----測(cè)算原理K—資本成本率；D—每年企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用；P—籌資金額；F—籌資費(fèi)用；f—籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用占籌資金額的比率財(cái)務(wù)管理四、資本成本計(jì)量的一般模型

----所得稅效應(yīng)什么是所得稅效應(yīng)資本成本從稅前利潤(rùn)中扣除，可用一部分應(yīng)上交國(guó)家所得稅利潤(rùn)來(lái)支付，從而可以降低企業(yè)真正付出的代價(jià)。例：稅前利潤(rùn)30萬(wàn)，資本成本10萬(wàn)，T=25%，若稅前支付，凈利潤(rùn)15萬(wàn)；若稅后支付，凈利潤(rùn)為12.5萬(wàn)；相差2.5萬(wàn)，即為10×25%。因此：抵稅額＝Ｉ·Ｔ實(shí)際用資費(fèi)用為：制度規(guī)定債務(wù)資本成本符合規(guī)定可稅前支付權(quán)益資本成本必須稅后支付財(cái)務(wù)管理第二節(jié)個(gè)別資本成本一、債務(wù)資本成本二、股東權(quán)益資本成本財(cái)務(wù)管理1、長(zhǎng)期借款的資本成本每年付息一次每年付息超過(guò)一次Kl=[1+------------]Il(1-T)MM--1一、債務(wù)資本成本

----長(zhǎng)期借款資本成本【例】ABC取得長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次、到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率為25%。計(jì)算長(zhǎng)期借款成本率財(cái)務(wù)管理2、公司債券的資本成本債券成本中的利息亦在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予以考慮。債券的籌資費(fèi)用即債券的發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)債券發(fā)行手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。【例】某企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券1000萬(wàn)元，票面利率為15％，發(fā)行費(fèi)率為4％，所得稅稅率為25％。（１）按1：1.2溢價(jià)發(fā)行；（２）按1：0.8折價(jià)發(fā)行；（３）按1：1平價(jià)發(fā)行。計(jì)算資本成本一、債務(wù)資本成本

----債券資本成本財(cái)務(wù)管理例

某公司擬向銀行借款1000萬(wàn)元，年利率8%；溢價(jià)發(fā)行債券1100萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為2%，債券面值1000萬(wàn)元，票面年利率10%；企業(yè)所得稅稅率25%。要求：計(jì)算該公司借入資金的個(gè)別資本成本。財(cái)務(wù)管理(三)融資租賃的資本成本按設(shè)備價(jià)值和每期租賃費(fèi)根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值中貼現(xiàn)率計(jì)算方法計(jì)算(四)商業(yè)信用的資本成本有較高的資本成本。有代價(jià)信用。超過(guò)信用期付款有較低的資本成本，但影響企業(yè)信譽(yù)。展期信用。有現(xiàn)金折扣，但企業(yè)不接受折扣一、債務(wù)資本成本

----融資租賃資本成本財(cái)務(wù)管理1、普通股的資本成本(1)股利貼現(xiàn)模型固定股利模型

kS=D1/P0

固定增長(zhǎng)模型

kS=(D1/P0)+gD1

D2

D(1+kc)1(1+kc)2(1+kc)+...++P0=

二、股東權(quán)益資本成本

----普通股資本成本發(fā)行價(jià)扣除每股發(fā)行費(fèi)用（或計(jì)算的普通股籌資總額扣除發(fā)行費(fèi)用總額）【例】ABC公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)用率為5%，預(yù)計(jì)第一年發(fā)放股利12元，以后每年增長(zhǎng)4%，該普通股成本為多少？財(cái)務(wù)管理

現(xiàn)金流量法假定普通股年股利不變或增長(zhǎng)率固定不變，事實(shí)上，許多企業(yè)未來(lái)股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模式予以確定。(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型KS=RF+β(Rm-RF)

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益相配合的原理，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償予以確定。(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法KS=Kb+RS通常為的4%~6%二、股東權(quán)益資本成本

----普通股資本成本財(cái)務(wù)管理2、優(yōu)先股的資本成本3、留用利潤(rùn)的資本成本留存收益是企業(yè)稅后凈利在扣除所宣布派發(fā)股利后形成的，包括提取的盈余公積和未分配利潤(rùn)。留存收益的所有權(quán)屬于普通股股東所有。實(shí)質(zhì)是普通股股東對(duì)企業(yè)的追加投資，其成本屬于機(jī)會(huì)成本。因此，計(jì)算視同發(fā)行普通股，但是內(nèi)部籌資沒(méi)有籌資費(fèi)用。kP=D

/P0（１-fP）二、股東權(quán)益資本成本

----優(yōu)先股和留用利潤(rùn)資本成本財(cái)務(wù)管理（1）面值發(fā)行優(yōu)先股500萬(wàn)元，年股息率10%，籌資費(fèi)用率為3%；（2）溢價(jià)發(fā)行普通股1000萬(wàn)股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格3.20元，籌資費(fèi)用率為5%，基期每股股利0.25元，預(yù)計(jì)以后每年遞增3%；（3）留用利潤(rùn)200萬(wàn)元。所得稅稅率25%。要求：計(jì)算該公司各種資金的個(gè)別資金成本。（1）優(yōu)先股的資本成本為：（3）留存收益的資本成本為：（2）普通股的資本成本為：財(cái)務(wù)管理綜合資本成本一般是以各種資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。公式：

Kw=KlWl+KbWb+kpWp+KcWc+KrWr在實(shí)際計(jì)算時(shí)，可分三個(gè)步驟進(jìn)行：第一步，先計(jì)算個(gè)別資本成本。第二步，再計(jì)算各資本的權(quán)數(shù)。第三步，利用公式計(jì)算出綜合資本成本。第J種個(gè)別資金占全部資金的比重第J種個(gè)別資金成本第三節(jié)綜合資本成本財(cái)務(wù)管理接前例要求：根據(jù)前述練習(xí)資料計(jì)算該公司的綜合資本成本。解：根據(jù)資料計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重為：全部資本=1000+1100+500+3200+200=6000（萬(wàn)元）銀行借款占=1000/6000×100%=16.67%

債券占=1100/6000×100%=18.33%

優(yōu)先股占=500/6000×100%=8.33%

普通股占=3200/6000×100%=53.33%

留用利潤(rùn)占=200/6000×100%=3.34%財(cái)務(wù)管理1、按賬面價(jià)值確定資本比例

優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過(guò)去的籌資成本。缺點(diǎn)：市價(jià)與賬面價(jià)值嚴(yán)重背離時(shí)，計(jì)算結(jié)果不符合實(shí)際，不利于作出正確的決策。2、按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例

優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得，且過(guò)去的價(jià)格權(quán)數(shù)對(duì)今后的指導(dǎo)意義不大。3、按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例

優(yōu)點(diǎn)：利于企業(yè)今后的籌資決策。缺點(diǎn)：證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)較難預(yù)測(cè)，權(quán)數(shù)不易確定。過(guò)去的資本結(jié)構(gòu)目前的資本結(jié)構(gòu)未來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)綜合資本成本

----價(jià)值基礎(chǔ)的選擇財(cái)務(wù)管理第四節(jié)邊際資本成本一、邊際資本成本的概念資本的邊際成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本邊際資本成本需要按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算，而且其資本比例必須以市場(chǎng)價(jià)值確定。二、邊際資本成本的計(jì)算（一）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（二）確定各種資本的成本（三）根據(jù)目標(biāo)結(jié)構(gòu)和各種資本成本變化的分界點(diǎn)（四）計(jì)算邊際資本成本財(cái)務(wù)管理第四節(jié)邊際資本成本【例】ABC公司擁有長(zhǎng)期資金2000萬(wàn)，其中長(zhǎng)期借款400萬(wàn)，長(zhǎng)期債券600萬(wàn)，普通股1000萬(wàn)。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬定追加籌資，經(jīng)分析認(rèn)為籌集新的資金仍保持目前的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，試測(cè)算追加籌資的邊際資本成本。1.測(cè)算隨著追加籌資的增加各種資本成本的變化，并計(jì)算籌資分界點(diǎn)（見(jiàn)下表）。財(cái)務(wù)管理2.計(jì)算邊際資金成本籌資方式資金來(lái)源結(jié)構(gòu)追加籌資額資金成本籌資分界點(diǎn)長(zhǎng)期借款20%40000元以內(nèi)40000～80000元80000元以上5%7%9%200000元400000元——長(zhǎng)期債券30%300000元以內(nèi)300000～450000元450000元以上10%11%12%1000000元1500000元——普通股50%600000元以內(nèi)600000～900000元900000元以上13%14%15%1200000元1800000元——籌資總額范圍測(cè)算表財(cái)務(wù)管理籌資總額籌資方式資金來(lái)源結(jié)構(gòu)資金成本邊際資金成本200000元以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%30%50%5%10%13%10．5%200000～400000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%30%50%7%10%13%10．9%400000～1000000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%30%50%9%10%