2024年中展望報告：機(jī)會來敲門（執(zhí)行摘要）-KKR

本文為我們《2024年中展望》的執(zhí)行摘要，詳聯(lián)系以獲得更多信息。當(dāng)前全球政治不確定性加劇、地緣政治緊張局勢升級、大宗商品價格動蕩不定，盡管如此，在全球宏觀層面，我們?nèi)匀豢吹搅艘恍O具吸引力的投資機(jī)會。人工智能的電力需求加速增加、全球供應(yīng)鏈重新布局、勞動生產(chǎn)率的提高以及退休保障等問題都代表著重要的宏觀經(jīng)濟(jì)主題，而這背后都蘊(yùn)藏著投資潛力。由于股票和信貸的凈發(fā)行量依舊遠(yuǎn)低于趨勢水平，我們繼續(xù)對技術(shù)面保持樂觀。然而，在宏觀和資產(chǎn)配置領(lǐng)域，情況絕非一成不變，而我們的“變局”理論也要求采用不同的投資組合管理策略。為鞏固這一觀點，我們開展了進(jìn)一步的分析工作，以著重說明在投資組合中加入更多非傳統(tǒng)資產(chǎn)所帶來的價值。事實表明，與過去不同的是，推動投資組合當(dāng)前波動性的要素是股債相關(guān)性，而非單一資產(chǎn)的波動情況。值得注意的是，現(xiàn)今絕大多數(shù)首席投資官(CIO)缺乏在這類市場環(huán)境下投資的相關(guān)經(jīng)驗。至于應(yīng)當(dāng)側(cè)重的領(lǐng)域，我們則認(rèn)為，私募股權(quán)有望在今年取得強(qiáng)勁表現(xiàn)，尤其值得關(guān)注的是與通過運營優(yōu)化和/或企業(yè)剝離創(chuàng)造價值相關(guān)的機(jī)會。此外，我們依然非常看好實物資產(chǎn)的諸多領(lǐng)域，包括房地產(chǎn)信貸、基礎(chǔ)設(shè)施以及資產(chǎn)支持融資。最后，我們認(rèn)為機(jī)會型信貸和資本解決方案領(lǐng)域也存在巨大潛力。在風(fēng)險方面，我們認(rèn)為，高利率情景比低利率和低收益情景更具挑戰(zhàn)性，在勞動生產(chǎn)率下降的情況下尤其如此。此外，我們也在密切關(guān)注就業(yè)趨勢。我們的基本結(jié)論是，“機(jī)會來敲門了”。我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期仍大有可為，這一大環(huán)境或?qū)⒗瞄L期投資者，尤其是持有閑置資金、能夠應(yīng)對“變局”中無可避免的周期性市場錯位的那部分人。各地區(qū)股票的年初至今表現(xiàn)日經(jīng)225指數(shù)納斯達(dá)克標(biāo)普500指數(shù)歐洲斯托克美國高收益?zhèn)[含違約率，%8%8%6%4%2%20年20年3月22年7月07年6月02年10月共識預(yù)測：全球央行加息百分比20062008200906年9月20062008200906年9月加息定義為：過去三個月內(nèi)的利率上升。數(shù)據(jù)代表美國士、印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、相對價值：股票與信貸，股票內(nèi)部回報率與高收益?zhèn)畈钍找媛拭绹善迸c美國高收益信貸對比后全球金融危機(jī)時期平均值24年424年4月-個標(biāo)準(zhǔn)差偏好美國高偏好美國高收益信貸）， 周期早段周期中段周期后段收縮 0.50.0 200020022004200620082000200220042006200824年4月標(biāo)普500指數(shù)每股收益增長細(xì)分 減速大型科技股每股收益加速標(biāo)普500指數(shù)其他成分股的每股收益率的提高和/或央行的干預(yù)措施…標(biāo)普500指數(shù)平均<>衰落期濟(jì)穩(wěn)健增長期）類似，人工智能的繁榮也將推動出在一段時期內(nèi)持續(xù)高漲，之后才會真正反映在利結(jié)果中。不過，我們的潛臺詞是近期勞動生產(chǎn)續(xù)激增實際上先于人工智能規(guī)?；б娴膶崿F(xiàn)，步印證了我們的觀點，即企業(yè)部門可能迎來更持同，本輪周期中在該領(lǐng)域投入資金的公司擁有穩(wěn)年的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長期）類似，），2024年“科技7巨頭”資本支出與全美科技設(shè)備、軟件和研發(fā)支出總額對比（單位：十億美元）$2,000“科技7巨頭”全美技術(shù)設(shè)備、軟件和研發(fā)支出總額美國過往工作崗位流失與恢復(fù)軌跡2008年經(jīng)濟(jì)衰退2020年經(jīng)濟(jì)衰退相對于就業(yè)高峰過后月數(shù)的工作崗位流失率相對于就業(yè)高峰過后月數(shù)的工作崗位流失率中的貨幣市場/現(xiàn)金余額也遠(yuǎn)高于趨勢水平。08年8月09年4月2008200920082009私募股權(quán)于1997到2023年在不同流動性時期的優(yōu)異表現(xiàn)成立年以來內(nèi)部回報率與標(biāo)普指數(shù)5年總回報率對比 4% 資本市場流動性目前占權(quán)表現(xiàn)強(qiáng)勁資本市場流動性（IPO＋高收益?zhèn)?杠桿貸款發(fā)行）占GDP的百分比通脹高●2024-2025●低增長低高低美國股債相關(guān)性與美國CPI,%20%-20%滾動24個月股債相關(guān)性（左軸） 20年20年2月20年4月20年6月20年8月22年2月22年4月22年6月22年8月23年2月23年4月23年6月23年8月24年2月一55%聯(lián)邦基金實際利率核心消費物價指數(shù)聯(lián)邦基金實際利率凈利息國防123456+3.6%/當(dāng)前就業(yè)情況（截至24年5月）與新冠疫情之前的趨勢對比 休閑與酒店-9%支持服務(wù)建造管理私人休閑與酒店-9%支持服務(wù)建造管理私人教育非耐用品制造金融整體耐用品制造零售貿(mào)易醫(yī)療保健政府運輸信息批發(fā)貿(mào)易專業(yè)服務(wù)不斷完善和發(fā)展自身的信念。為此，我們想闡明期中，某些行業(yè)的下滑速度更快并且通脹黏性不1已經(jīng)涉足長期債券和/或風(fēng)險資本股權(quán)領(lǐng)域或者不相信2），為它對典型60/40股債投資組合構(gòu)成了額外風(fēng)險；這也34567將有約400萬新增潛在勞工流入，而目前正處于這一變#2：對于本輪周期，我們并未擔(dān)），#4：利潤率上升，推動每股收益#5：油價——80美元將取代60美#6：我們可能在哪些方面判斷失“你需要一艘更大的船?！盉rody的重要在認(rèn)為有必要更加注重投資多元化。正如我們在圖表五年期遠(yuǎn)期中位數(shù)回報率，比我們過去五年所觀察到的數(shù)值低80個基點。然而，在本輪周期中，我們也區(qū)和/或行業(yè)周期性地失去市場青睞時，把握機(jī)會部過去五年未來五年全球綜美國高收貸款標(biāo)普500歐洲斯托克直接放貸標(biāo)普600私募基私募房地產(chǎn)私募股權(quán)合債券美國國債600指數(shù)礎(chǔ)設(shè)施股債協(xié)方差單一資產(chǎn)方差投資組合方差股債協(xié)方差2000-2022年均值2023年均值歐洲斯托克600指數(shù)回購總額與高盛預(yù)測20252024202320222020標(biāo)普500指數(shù)成分股年度回購總額（單位：十億美元）2024978892202420232022202002004006008001,000美國高收益?zhèn)瘹W洲高收益?zhèn)瘶I(yè)績表現(xiàn)…）；者（尤其是家族辦公室/高凈值投資者）越來越渴望持型資產(chǎn)類別，如私募信貸和/或資產(chǎn)融資。同時，這一各種再保險交易組合與傳統(tǒng)60/40股債組合的波動率及年化回報率對比另類投資4另類投資4●另類投資3另類投資2另類投資1年化回報率模型投資組合年化回報率模型投資組合波動率）；石油勘探與生產(chǎn)企業(yè)股本回報率中位數(shù)與西德克薩斯中質(zhì)(WTI)原油價格均值對比石油勘探與生產(chǎn)企業(yè)股本回報率中位數(shù)*30%20% WTI原油價格需要達(dá)到大約80美元2023●●●2020備注：2012-2023年均值2020備注：2012-2023年均值WTI原油：69美元/桶石油勘探與生產(chǎn)股30405060708090100110WTI原油價格均值（美元/桶）），力的相對估值，可用于資助收購和/或國內(nèi)回流計劃等了解技能的關(guān)聯(lián)性，從而促進(jìn)那些工作內(nèi)容與有所交集甚至完全一致的現(xiàn)有員工進(jìn)行技能升76545432106年306年3月07年3月08年3月09年3月20年3月發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體用于失業(yè)工人援助和再培訓(xùn)的公后五位后五位前十位丹麥 瑞典 法國 芬蘭匈牙利 荷蘭奧地利比利時盧森堡德國以色列拉脫維亞美國墨西哥在數(shù)據(jù)所涵蓋的32個國家中，美國的支出比例幾乎最低，排名倒數(shù)第二，僅高于墨西哥水平（疫情期間除外），而考慮到建筑開工量的回落，），1前10大工業(yè)企業(yè)占標(biāo)普工業(yè)指數(shù)的百分比（按市值）日本五大精選企業(yè)集團(tuán)的子公司和關(guān)聯(lián)公司數(shù)量子公司關(guān)聯(lián)公司子公司指納入合并財務(wù)報表范圍的附屬公司。2有更具增長潛力的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)（尤其是與數(shù)據(jù)3在我們看來，許多最具影響力的技術(shù)趨勢，情之前就已經(jīng)存在的自動化和數(shù)字化趨勢，速發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)中的工業(yè)部門則更為顯著。我左右開始的資本投資回暖密切相關(guān)。至今，術(shù)嘗試主要集中于制造業(yè)，在美國，制造業(yè)越來越難以填補(bǔ)，這一局面正在發(fā)生改變。我隨著零售、休閑和酒店以及醫(yī)療保健等領(lǐng)域度提高，這種變化趨勢將會加速。此外，我好勞工再培訓(xùn)領(lǐng)域的趨勢。我們相信，利用技術(shù)來提高學(xué)生/勞工的技能，使之更好地滿足企業(yè)對勞動力的需求，將成為一個重要主題。在我們動化和勞動生產(chǎn)率無疑已成為本輪周期中引實物資產(chǎn)與60/40股債投資組合20年平均年回報率和波動率傳統(tǒng)資產(chǎn)有效前沿 傳統(tǒng)和私募實物資產(chǎn)有效前沿20年歷史平均年化回報率40/30/30增強(qiáng)型另類投資60/40股債投資組合20年歷史年化波動率指數(shù)代表投資級和高收益企業(yè)債券。傳統(tǒng)和私募實物資產(chǎn)生/勞工的技能，使之更好地滿美國制造業(yè)工資通脹與勞動生產(chǎn)率，%勞動生產(chǎn)率，兩年滯后數(shù)據(jù)勞動生產(chǎn)率，兩年滯后數(shù)據(jù)-4%工資通脹率，同比%45纜、安全、數(shù)據(jù)/數(shù)據(jù)中心和能源傳輸。值得注意的6近幾個月來，我們投入了大量時間與公司內(nèi)全球數(shù)據(jù)中心每年用電量，太瓦時250020005000基準(zhǔn)情形：數(shù)據(jù)中心用電量，左軸加速情形：數(shù)據(jù)中心用電量，左軸基準(zhǔn)情形：占全球發(fā)電量的比例，右軸企業(yè)和主機(jī)托管數(shù)據(jù)中心 超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心604007素，有助于緩解因巨額赤字運作和/或依賴他國為其增中國經(jīng)濟(jì)周期性指標(biāo)-0.820年7月數(shù)字化綠色轉(zhuǎn)型餐飲住宿、批發(fā)等整體其他數(shù)字化綠色轉(zhuǎn)型餐飲住宿、批發(fā)等整體新冠疫情“疤痕效應(yīng)”），中國的工業(yè)布局：提升質(zhì)量、占中國出口的百分比8%6%/美國和歐洲澳大利亞和印度澳大利亞和印度亞太地區(qū)中國GDP和中國人民銀行抵押補(bǔ)充貸款（單位：萬億人民幣）908070605040202020222023202568.89中國人民銀行抵押補(bǔ)充貸款（右軸）202020222023202568.89中國人民銀行抵押補(bǔ)充貸款（右軸）12月：3.5萬億人民幣4.0中國：累計超額儲蓄與消費者信心對比5,0004,0003,0002,000