來自韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金的經(jīng)驗(yàn)：發(fā)揮耐心資本作用做好養(yǎng)老金融大文章

——來自韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金的經(jīng)驗(yàn)摘要本文研究韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金。韓國(guó)與我國(guó)老齡化形勢(shì)相近，同屬新興資本市場(chǎng)，而且其國(guó)民養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模居全球前三。韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金通過定期精算制度，為韓國(guó)社會(huì)保障體系和養(yǎng)老金可作為耐心資本典型代表，充分發(fā)揮長(zhǎng)期資金的壓艙石作用，為維護(hù)韓國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定做出力所能及的貢獻(xiàn)；在資產(chǎn)全球化的背景下，注重國(guó)際合作為全球化運(yùn)營(yíng)爭(zhēng)取更為有利的外部條件。相關(guān)經(jīng)驗(yàn)對(duì)做養(yǎng)老金融對(duì)于促進(jìn)我國(guó)金融體系的完善、應(yīng)對(duì)人口老齡化挑戰(zhàn)以及推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。2024年7月召開的黨的二十屆三中全會(huì)和2023年10月召開的中央金融工作會(huì)議均明確提出要積極發(fā)展“養(yǎng)老金融”。從全球來看，養(yǎng)老金都是各國(guó)養(yǎng)老金融中最基礎(chǔ)也是最核心的組成部分。根據(jù)WillisTowersWatson（2024）最新統(tǒng)計(jì)，2023年末全球養(yǎng)老金規(guī)模約59.7萬億美元，是全球主要資產(chǎn)所有者類型①中規(guī)模最大的一類，這些資金絕大部分進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)。養(yǎng)老金的巨大規(guī)模不僅為應(yīng)對(duì)人口老齡化做出了基本保障，也對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展有著重要意義。養(yǎng)老金通過在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資實(shí)現(xiàn)自身保值增值,資本市場(chǎng)也因?yàn)榇罅块L(zhǎng)期穩(wěn)定的養(yǎng)老金持續(xù)注入而不斷成熟健全是養(yǎng)老金融的核心組成部分。為做好養(yǎng)老金融大文章，更好促進(jìn)我國(guó)養(yǎng)老金金融發(fā)展，我們選取老齡化形勢(shì)最為相近②、同屬新興資本市李娜、李芮、劉士達(dá)，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)規(guī)劃研究部。本文是社保基金會(huì)養(yǎng)老金融課題成果之一，作者感謝全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)規(guī)劃研究部主任趙軍對(duì)本文的指導(dǎo)，本文也得到中信證券劉方、王希明、李82《金融市場(chǎng)研究》2025.01VOL.152VOL.1522025.01《金融市場(chǎng)研究》韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金作為研究對(duì)象。韓國(guó)國(guó)民韓元（約合8270億美元），相當(dāng)于韓國(guó)總數(shù)約5170萬人，其中就業(yè)人口總數(shù)約2842萬人，65歲以上人口總數(shù)約950萬人。據(jù)此統(tǒng)計(jì)，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金對(duì)韓國(guó)人口的覆蓋率約為56.1%，對(duì)就業(yè)人口的覆蓋率約78.7%，對(duì)老齡人口的覆蓋率約下文將在簡(jiǎn)要介紹韓國(guó)養(yǎng)老金體系與韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)考察韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金定期精算制度安排，權(quán)益化、全球化和多元化資產(chǎn)配置做法，兼顧保值增值和金融穩(wěn)定的實(shí)踐，以及廣泛國(guó)際合二戰(zhàn)后，韓國(guó)開始關(guān)注國(guó)民福利問題，逐步建立起國(guó)家社會(huì)保障體系。韓國(guó)養(yǎng)老金的第一支柱于20世紀(jì)60年代形成并逐漸壯大，是當(dāng)前三支柱體系中資金規(guī)模最大、覆蓋范圍最廣的部分。第一支柱然成立時(shí)間較晚但發(fā)展很快，目前已基本覆蓋了除參與特殊計(jì)劃③人員外的所有就計(jì)劃的資金規(guī)模約950萬億韓元，占韓國(guó)GDP比重約45%；第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金和第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金的資產(chǎn)規(guī)模分別約300萬億韓元和350萬億韓元，第二、第在1986年國(guó)民養(yǎng)老金法案（NationalPensionAct）的約束下，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老PensionServiceInvestmentManagement，NPSIM）對(duì)計(jì)劃盈余形成的國(guó)民養(yǎng)老金進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)管理。%45405020172018201920202021一支柱:NPS二支柱:職業(yè)養(yǎng)老金三支柱:個(gè)人養(yǎng)老金韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金的主要資金來源是養(yǎng)老金繳費(fèi)和投資收益，主要資金用途是養(yǎng)老金支出和基金投資運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用，后者和累計(jì)基金投資運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用等支出11.8由于還處于養(yǎng)老金的積累期，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金更關(guān)注基金的收益性，基本遵循從戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)到細(xì)分策略自上而下的配置理收益”。作為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金和耐心資本，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金以5年為期制定收員會(huì)為養(yǎng)老金制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計(jì)劃，審視各類資產(chǎn)投資基準(zhǔn)指數(shù)，衡量資產(chǎn)波動(dòng)性和相關(guān)性，進(jìn)而給出收益達(dá)標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)最小的5年期目標(biāo)配置組合。在5年期組合基礎(chǔ)上，基金管理委員會(huì)每年結(jié)合實(shí)際資金流和投資收益，決定養(yǎng)老金下一年的戰(zhàn)術(shù)配置計(jì)劃，及相比目標(biāo)收益應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)的超額。最后，NPSIM在1年期組合的基礎(chǔ)上做細(xì)分策略，決定每類資產(chǎn)的目標(biāo)超額；并通過資產(chǎn)內(nèi)標(biāo)的篩選，落地實(shí)現(xiàn)目標(biāo)超額。具體參見2019—2024年韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面資產(chǎn)配置目標(biāo)NPSIM采取市場(chǎng)化投資策略，在保證基金長(zhǎng)期穩(wěn)定的范圍內(nèi)，最大限度地增加外另類資產(chǎn)投資。如圖2所示，從其資產(chǎn)多元化的特點(diǎn)。截至2023年末，其各部分大類資產(chǎn)的規(guī)模及占總資產(chǎn)比例分別為：外固收73.7萬億韓元，占比7.1%；國(guó)內(nèi)票320.4萬億韓元，占比30.9%；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等另類資產(chǎn)24.7萬億韓元，占比2.4%，國(guó)際房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)和對(duì)沖基金等另類資產(chǎn)139.5萬億韓元，占比從1999年開啟市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)以來，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金僅在2008年、2018年和2022年出現(xiàn)負(fù)收益，且回撤程度均低84《金融市場(chǎng)研究》2025.01VOL.152VOL.1522025.01《金融市場(chǎng)研究》% 40 0境外固收國(guó)內(nèi)固收境外股票國(guó)內(nèi)股票境外另類國(guó)內(nèi)另類境外固收國(guó)內(nèi)固收境外股票國(guó)內(nèi)股票受益于股票、另類資產(chǎn)的良好表現(xiàn)，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金歷年資本加權(quán)年化收益分別為11.3%、9.7%、10.6%、-81988年成立以來，基金的年化收益率升至5.9%。如圖3所示，受益于連續(xù)幾年近雙位數(shù)的投資收益，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金近年來三、韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金長(zhǎng)錢長(zhǎng)投的四大法案》規(guī)定，每5年需要對(duì)基金開展長(zhǎng)期學(xué)術(shù)領(lǐng)域?qū)＜医M成的精算預(yù)測(cè)委員會(huì)，按照規(guī)定每5年對(duì)韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃開展精算預(yù)測(cè)（ActuarialProjection主要內(nèi)容是基于一定的宏觀條件假設(shè)，預(yù)測(cè)韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃未來70年內(nèi)的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流，進(jìn)而預(yù)測(cè)計(jì)劃儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)，并針對(duì)如何提高計(jì)劃儲(chǔ)備的可持續(xù)性、維持足其中，宏觀條件假設(shè)包括生育率、移民率、壽命預(yù)期等人口結(jié)構(gòu)指標(biāo)的假設(shè)，也包括實(shí)際增長(zhǎng)率、通脹率、實(shí)際利率、勞動(dòng)人口就業(yè)率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的假設(shè)，現(xiàn)金流分為資金流入和流出，資金流入包括繳費(fèi)收入和投資收益，資金流出包括養(yǎng)老支出、其他支出和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，由兩者共同決定計(jì)劃儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)。此外，精算預(yù)測(cè)結(jié)果也包括收支比率的變動(dòng)，在不同宏觀條件、不同繳費(fèi)支出制度下的敏感性分析等。為韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃提供的建議一般表現(xiàn)為制度性調(diào)整，例如提高養(yǎng)老金繳費(fèi)率和養(yǎng)老金替代率，拓寬養(yǎng)老金投展的第4次精算。該次結(jié)果顯示，盡管未來20年至30年韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃的收入仍將持續(xù)高于支出，但隨著未來人口老齡化趨勢(shì)加重、資產(chǎn)端增長(zhǎng)動(dòng)力不足，韓86《金融市場(chǎng)研究》2025.01VOL.152萬億韓元%萬億韓元1510-5-102018202020252030203520402041204220452050205520570-500164216742018202020252030203520402041204220452050205520570-50016421674177617781769-12420052005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃將在2042年出現(xiàn)收支赤字，隨后持續(xù)下行并于2057年左右耗將收支赤字出現(xiàn)和資金耗盡的時(shí)點(diǎn)同時(shí)提前，并調(diào)低了最高點(diǎn)的韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金預(yù)測(cè)規(guī)模。為增強(qiáng)計(jì)劃的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，韓國(guó)正在考慮采取延遲退休、提高繳費(fèi)水平等從2025年起每年提高0.5%的繳費(fèi)率，直到2036年穩(wěn)定在15%水平，在其他條件不變的前提下，可以將出現(xiàn)收支赤字的時(shí)間從2042年延后至2056年，將儲(chǔ)備耗盡（二）資產(chǎn)配置權(quán)益化、全球化、多在NPSIM成立之前，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金的大量收益源于公共部門項(xiàng)目、社會(huì)福利項(xiàng)目投資，最高時(shí)有超70%的資金儲(chǔ)蓄在韓國(guó)公共資本管理基金中，資產(chǎn)配置呈政策化、保守化特征。而在經(jīng)濟(jì)整體轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)政府項(xiàng)目收益能力下行的背景下，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金的公共部門投資、社會(huì)福利投資大幅跑輸同期資本市場(chǎng)，這催生了基金投資運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)化改革（OECD，并于1999年成立NPSIM，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金逐步轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化投資運(yùn)作，權(quán)益化、全球化、多元化成為韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金更好保一是降低固定收益投資比例，資產(chǎn)逐步權(quán)益化。在基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)初期，公共部門和福利項(xiàng)目投資比重快速下降，但國(guó)內(nèi)固定收益投資仍然是基金資產(chǎn)配置的主要方向。伴隨全球利率下行，固定收益資產(chǎn)難以避免未來收益中樞下行的趨勢(shì)，這為源源不斷新增的養(yǎng)老金繳費(fèi)資金的資產(chǎn)配置帶來了挑戰(zhàn)。面對(duì)傳統(tǒng)固定收益資產(chǎn)的利率下行困境，21世紀(jì)以來韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金開始逐步增加對(duì)公開市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)和的配置。2019年，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金的固定二是不斷加大海外投資力度，資產(chǎn)逐步全球化。韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金從2001年開始投資海外政府債，從2002年開始投資發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票，對(duì)海外市場(chǎng)的布局發(fā)展可一階段是金融危機(jī)前，大規(guī)模買入外國(guó)政府債券，2004—2007年境外固收資產(chǎn)占比國(guó)國(guó)債；第二階段是金融危機(jī)之后，開啟VOL.1522025.01《金融市場(chǎng)研究》NPF最高儲(chǔ)備多元化配置階段，布局重心向股票和另類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。為進(jìn)一步把握境外市場(chǎng)機(jī)會(huì)，新加坡和舊金山等地設(shè)立了海外辦公室。產(chǎn)占比達(dá)51.5%，首次超過了其韓國(guó)境內(nèi)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資，2005年起啟動(dòng)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和私募股權(quán)基金投資，2006年開始進(jìn)軍全球房地產(chǎn)投資，2007年進(jìn)一步拓展至全球基礎(chǔ)設(shè)施投資，又于2016年和2019年分別開啟對(duì)沖基金和私募債券投資。截至2023年，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金另類資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到164.2萬億韓元，占基金資產(chǎn)規(guī)模15.9%，已經(jīng)成為分散風(fēng)險(xiǎn)、增厚收益的重要方式，特別是境外另類投資風(fēng)險(xiǎn)分散效用更加顯著，因此其另類投資的重心放在境外。如表3所示，近年來全球資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，而另類資產(chǎn)為養(yǎng)老金提供了穩(wěn)定的高收益回報(bào)，2019—2023年年化收益率達(dá)到10.1%，其中國(guó)內(nèi)和境外另類投作為本土最大的機(jī)構(gòu)投資者、全球第三大公共養(yǎng)老基金，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金在多元配置實(shí)現(xiàn)資金保值增值的同時(shí)，也積極承擔(dān)維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)累積的重要責(zé)任，具體體現(xiàn)在維護(hù)國(guó)內(nèi)資本維護(hù)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)方面，逆周期投資是韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金發(fā)揮資本市場(chǎng)穩(wěn)定器的重要方式之一。韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金是韓國(guó)主板和中小企業(yè)板市場(chǎng)的重要參與者。如圖7所示，2008年全球金融危機(jī)期間，韓國(guó)KOSPI指數(shù)的年收益率為-39.63%。但韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金仍維持對(duì)本土股票市場(chǎng)的逆度凈買入額均超過萬億韓元。逆市凈買入行為不僅幫助韓國(guó)資本市場(chǎng)渡過難關(guān)，也讓韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金投資組合從后續(xù)的市場(chǎng)%100 %100 40 0境外債券固定收益占比權(quán)益資產(chǎn)占比200120022003200420052006200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220230境外股票境外另類投資境外投資占總資產(chǎn)比例2023年-5.09%-4.19%——恢復(fù)中大幅獲利，2009年國(guó)內(nèi)股票組合的全球化運(yùn)營(yíng)是韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金維護(hù)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的另一重要安排。2023年即國(guó)民養(yǎng)老金規(guī)模已接近韓國(guó)股市總市值的50%?？紤]到國(guó)內(nèi)二、三支柱養(yǎng)老金的資金體量，在養(yǎng)老金需要根據(jù)國(guó)家老齡化情況進(jìn)行規(guī)模化支出時(shí)，勢(shì)必會(huì)因?yàn)橘u出變現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。因此，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金在其年報(bào)中也多次明確指出于龐大，交易會(huì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)過持續(xù)加大海外投資，努力克服韓國(guó)資本市場(chǎng)容量有限所帶來的影響，從而平衡好養(yǎng)老金長(zhǎng)期收支穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)平穩(wěn)在加大全球投資布局的同時(shí)，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金也和韓國(guó)央行攜手，通過創(chuàng)新開展貨幣互換（CurrencySwap）等方式維護(hù)韓國(guó)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金自2001年開展境外投資以來，在2004—2008年、2022年至今兩度和韓國(guó)大規(guī)模貨幣互換協(xié)議。以本輪貨幣互換安排為例，2022年以來因美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息對(duì)抗通脹，美元兌韓元匯率從2021年初的88《金融市場(chǎng)研究》2025.01VOL.15220080120080220080320080420080520080620080720080820080920081020081120081224002000160012008004000250002000015000100005000200801200802200803200804200805200806200807200808200809200810200811200812240020001600120080040002500020000150001000050000-5000內(nèi)部投資凈買入（億韓元）委托投資凈買入（億韓元） KOSPI當(dāng)月平均收盤價(jià)（億韓元）元發(fā)生大幅貶值。而韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金近年又在持續(xù)加大全球投資，每年都產(chǎn)生大量外幣需求，這加重了韓元貶值壓力，也為韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金帶來不必要的換匯成本。2022年10月，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金與韓國(guó)央行簽訂了額度為100億美元的互換協(xié)議，將央行外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金可用的投資資金，旨在減少外匯市場(chǎng)波動(dòng)。美元、持續(xù)至2023年末的貨幣互換協(xié)議，交易不僅幫助韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金及時(shí)獲得美元資金，便利養(yǎng)老金進(jìn)行海外投資，也幫助韓國(guó)央行實(shí)現(xiàn)了間接調(diào)控韓元匯率的政韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金2006年設(shè)立境外投資部門后，對(duì)外交流合作不斷增強(qiáng)，合作機(jī)構(gòu)不僅包含各大投資管理人、托管人，還有荷蘭養(yǎng)老金（ABP）、加拿大養(yǎng)老金B(yǎng)ank）、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）、國(guó)際社會(huì)保障協(xié)會(huì)（ISSA）等國(guó)際組織。相關(guān)國(guó)際合作對(duì)韓國(guó)養(yǎng)老金開展全球資產(chǎn)配置和推動(dòng)韓國(guó)社會(huì)保障體系更好發(fā)展都發(fā)揮了重要作用。在全球投資合作方面，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金于2007年和ABP、CPPIB簽署了備忘錄（MOU開展了研討會(huì)議、聯(lián)合研究和聯(lián)合投資等合作。①在便利全球投資方Fund，QFPF）資質(zhì)，可在美開展跨境投資，并享受稅收優(yōu)惠，2022年帶來退稅收養(yǎng)老金系統(tǒng)評(píng)估的項(xiàng)目，OECD對(duì)韓國(guó)養(yǎng)老金體系進(jìn)行全面分析，為進(jìn)一步提高養(yǎng)四、對(duì)我國(guó)做好養(yǎng)老金融大文章，促?gòu)捻n國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)實(shí)踐不①/korea/.近被評(píng)估的國(guó)家。/en/publications/2022/09/oecd-reviews-of-pension-systems-korea_057d3b66.html。VOL.1522025.01《金融市場(chǎng)研究》90《金融市場(chǎng)研究》2025.01VOL.152難看出，精算制度為基金可持續(xù)投資運(yùn)營(yíng)每5年由韓國(guó)政府官員和學(xué)術(shù)專家組成精算預(yù)測(cè)委員會(huì)對(duì)國(guó)民養(yǎng)老金的可持續(xù)性進(jìn)行合理評(píng)估，并為韓國(guó)社會(huì)保障體系改革和促進(jìn)養(yǎng)老金可持續(xù)發(fā)展提供重要依據(jù)。對(duì)比來看，目前我國(guó)的養(yǎng)老金精算體系正在發(fā)展和完善中。中國(guó)社科院社會(huì)保障論壇發(fā)布的《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告》等資料表明，我國(guó)對(duì)養(yǎng)老金可持續(xù)性問題給予了但如何做到更加基于養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)實(shí)際加強(qiáng)養(yǎng)老金監(jiān)管機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和相關(guān)研究機(jī)構(gòu)的合作，建立穩(wěn)健審慎的養(yǎng)老金精算制度與機(jī)制，精準(zhǔn)反映和有效監(jiān)管養(yǎng)老金運(yùn)行情況，揭示制度運(yùn)行可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，為養(yǎng)老金金融長(zhǎng)期可韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金公團(tuán)成立運(yùn)營(yíng)至今，從國(guó)內(nèi)固定收益投資為主的保守投資方式，逐步轉(zhuǎn)向權(quán)益化、全球化、多元化的資產(chǎn)配置體系，其投資業(yè)績(jī)伴隨資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)并沒有下降，反而出現(xiàn)了增長(zhǎng)。相關(guān)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)各支柱養(yǎng)老金發(fā)展均有借鑒價(jià)值。當(dāng)前，我國(guó)社保基金尚不能開展境外另類投資，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金尚不能開展境外和國(guó)內(nèi)股權(quán)基金投資，企業(yè)年金、職業(yè)年金和個(gè)人養(yǎng)老金等二三支柱的養(yǎng)老金投資品種和范圍相對(duì)更為有限。近年來，國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的復(fù)雜性、不確定性明顯上升，單一資產(chǎn)、單一策略面對(duì)內(nèi)外部沖擊的波動(dòng)性和脆弱性更加凸顯，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金資產(chǎn)配置和投資運(yùn)營(yíng)面臨的挑戰(zhàn)也不斷加大。因此，建議要研究逐步拓寬各支柱養(yǎng)老金投資范圍，為養(yǎng)老金保值增值進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)和拓寬收益韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金基金管理委員會(huì)基于長(zhǎng)期精算預(yù)測(cè)，確定符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹環(huán)境的5年期目標(biāo)收益與目標(biāo)組合，作為韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金投資考核的核心依據(jù)。長(zhǎng)期的考核監(jiān)管機(jī)制推動(dòng)了韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金當(dāng)前，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期資金入市步伐加快，耐心資本對(duì)于金融服務(wù)加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系而言，起到更加重要的支持作用。而作為國(guó)內(nèi)重要的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)需要建立起與長(zhǎng)期導(dǎo)向相適應(yīng)的考核評(píng)估機(jī)制，避免短期考核對(duì)投資行為的不合理干預(yù)，保持監(jiān)管機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的利益一致性，更好發(fā)揮養(yǎng)老金長(zhǎng)期資金、耐心資本韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金與韓國(guó)央行創(chuàng)新開展貨幣互換合作是深化養(yǎng)老金金融與國(guó)家金融穩(wěn)定關(guān)聯(lián)的一個(gè)典型案例，不僅幫助韓國(guó)央行確保韓元外匯市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，也幫助韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金降低換匯成本、更好把握全球資產(chǎn)配置機(jī)遇，促進(jìn)了養(yǎng)老金保值增值，以雙贏方式維護(hù)了公共利益。這種協(xié)同效應(yīng)對(duì)于我國(guó)做好養(yǎng)老金金融同樣具有借鑒意義。大型養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)是大部分國(guó)家公共部門的重要組成部分，其投資運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性對(duì)國(guó)家金融市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要影響。通過加強(qiáng)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融管理機(jī)構(gòu)的協(xié)同合作，大型養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以更好地理解和響應(yīng)宏觀經(jīng)養(yǎng)老問題是全球諸多國(guó)家面臨的共同問題之一，是建設(shè)人類命運(yùn)共同體的“最金的經(jīng)驗(yàn)表明，以人口老齡化為議題的國(guó)際合作是能夠?yàn)轲B(yǎng)老金全球化投資運(yùn)營(yíng)打基礎(chǔ)、利長(zhǎng)遠(yuǎn)的。我國(guó)在應(yīng)對(duì)人口老齡化和社會(huì)保障領(lǐng)域的國(guó)際合作方面也從不同維度做了許多工作，在養(yǎng)老金金融領(lǐng)域也金理事會(huì)與世界銀行、亞洲開發(fā)銀行共同國(guó)家和地區(qū)的相關(guān)機(jī)構(gòu)以“養(yǎng)老金治理與投資的最佳實(shí)踐”為主題進(jìn)行了深入的交流探討。在全球人口老齡化問題不斷加劇的時(shí)代背景下，加強(qiáng)養(yǎng)老金國(guó)際合作，或是做好養(yǎng)老金融大文章，更好促進(jìn)養(yǎng)老金[1]董克用,孫博,張棟.從養(yǎng)老金到養(yǎng)老金融:中國(guó)特色的概念體系與邏輯框架[J].公共管理與政策評(píng)論,2021,10(06):15-23.[3]Blundell-WignallA,YHu,JYermo,SovereignWealthandPensionFundIssues[C]//OECDWorkingPapersonInsuranceandPrivatePensions.OECDPublishing:No.14,2008.[4]IMF.SovereignWealthFunds-AWorkAgenda[R].February2008.[5]OECD.OECDReviewsofPensionSystems:Korea[R].September,2022.[6]WillisTowersWatson.GlobalPensionAssetsStudy[R].2024.LeveragingPatientCapitaltoCraftaGrandNarrativeonPensionFinance:EvidencefromtheNationalPensionFundofKorea(AssetAllocationandResearchDepartment,NationalCouncilforSAbstractThispaperexaminestheNationalPensionFund(NPF)ofKorea,whichfacesapensionenvironmentwithmany