筑基興業(yè)：基礎(chǔ)設(shè)施投資的新質(zhì)生產(chǎn)力形成與金融服務(wù)協(xié)同

VOL.1522025.01《金融市場研究》摘要為了回答基礎(chǔ)設(shè)施投資還能否持續(xù)對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極作用，以及下一階段如何推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，本文從新質(zhì)生產(chǎn)力視角出發(fā)，研究當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響情況和內(nèi)在機(jī)制。通過搭建DSGE和VAR模型，證明了基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長仍存在促進(jìn)作用，但這一作用基礎(chǔ)設(shè)施投資的效果取決于其能否與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等現(xiàn)實(shí)情況相適應(yīng)，短期只關(guān)注增建議下一階段應(yīng)精準(zhǔn)有力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)完善與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相適應(yīng)的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，努力塑造新質(zhì)生產(chǎn)力，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展提供有力的產(chǎn)業(yè)支撐。與此同時(shí)，在開展基礎(chǔ)關(guān)鍵詞基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是我國產(chǎn)業(yè)體系的重要組成部分，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要方面。在新發(fā)展階段，要錨定新領(lǐng)域、新賽道、新業(yè)態(tài)，不斷完善基礎(chǔ)設(shè)施的空間布局、供給結(jié)構(gòu)和綜合功能，加快構(gòu)建形成與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相適應(yīng)的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體近幾十年，我國一直把基礎(chǔ)設(shè)施投資作為重要的宏觀調(diào)控手段，尤其在面臨較大的內(nèi)外部沖擊情況下，一般通過擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資，快速拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。例如，2008年金融危機(jī)后，我國出臺“四萬億”的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，較快彌補(bǔ)外需回落帶來的需求缺口，延續(xù)了經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展勢頭；新冠疫情發(fā)生后，我國推動(dòng)快推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板，確保經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長。截至2024年10月，全國基礎(chǔ)設(shè)施投資同比累計(jì)增速達(dá)9.35%，處于近年來較高水平，表明在疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的新階段，我國通過新一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資但近些年的實(shí)踐表明，基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用出現(xiàn)弱化跡象，尤王兆陽，中國農(nóng)業(yè)銀行三農(nóng)業(yè)務(wù)總監(jiān)；段志明，中國農(nóng)業(yè)銀行辦公室高級專員；馮璐，北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管%400-10200402200402200410200506200602200610200706200802200810200906201002201010201106201202201210201306201402201410201506201602201610201706201802201810201906202002202010202106202202202210202306202402注：①由于數(shù)據(jù)的起始年份是2004年，圖中數(shù)據(jù)未能取到亞洲金融危機(jī)發(fā)生的1998年，但不影響分析；②新冠疫情發(fā)生后，由于異常波動(dòng)和基數(shù)原因，2020年和2021年的基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)其是部分區(qū)域、領(lǐng)域、行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目不僅作用有限，而且存在重復(fù)建設(shè)、資源浪費(fèi)等問題，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來一定負(fù)擔(dān)。在此背景下，理論界圍繞是否大規(guī)模開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，出現(xiàn)兩種不同的觀點(diǎn)。一是主張繼續(xù)將基礎(chǔ)設(shè)施投資作為經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?。部分學(xué)者認(rèn)為，供給側(cè)改革短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟(jì)下行的趨勢，出口也難以成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ◤堒姷龋?016投資尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資仍將是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿碓矗忠惴颍?018）。二是主張降低對基礎(chǔ)設(shè)施投資的依賴程度。許小年（2009）認(rèn)為投資驅(qū)動(dòng)的增長方式是我國當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)問題的根源，應(yīng)加快從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。劉世錦（2019）認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)潛在增長率已降到6%以下，貨幣寬松和投資刺激都不能扭轉(zhuǎn)這一趨勢，投資刺激甚至可能成為經(jīng)濟(jì)長期下跌的誘因。因此，如何客觀看待基礎(chǔ)設(shè)施投資在經(jīng)濟(jì)中的作用，下一步能否繼續(xù)通過基礎(chǔ)設(shè)施投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，是制定宏觀政策的重要課題。本文研究得出，過去部分基礎(chǔ)設(shè)施投資之所以出現(xiàn)一定的負(fù)面作用，主要是因?yàn)橹魂P(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目短期對經(jīng)濟(jì)需求的刺激作用，忽視了基礎(chǔ)設(shè)施投資與社會(huì)生產(chǎn)力的長期關(guān)系。偏離了建設(shè)現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系的客觀要求，這些投資活動(dòng)不僅無法有效打造新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長，而且會(huì)造成資源錯(cuò)配和產(chǎn)業(yè)扭曲，給局部經(jīng)濟(jì)帶來一定的負(fù)面影響。本文認(rèn)為，下一階段開展基礎(chǔ)設(shè)施投資要抓住新質(zhì)生產(chǎn)力這個(gè)關(guān)鍵，審慎選擇符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和重大戰(zhàn)略導(dǎo)向的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，分地區(qū)、分行業(yè)、分城鄉(xiāng)精準(zhǔn)實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施投資，助力構(gòu)建與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相適應(yīng)的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)本文的邊際貢獻(xiàn)主要包括以下三個(gè)方面。一是從理論層面證明，基礎(chǔ)設(shè)施投資仍能顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。搭建DSGE模型論證基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用的分析結(jié)論進(jìn)行證明，研究結(jié)果表明，當(dāng)前階段開展基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然能夠有效提二是分析下一階段如何通過優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施投資策略發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，以更好發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。通過對細(xì)分領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)行異質(zhì)性分析，證明不同時(shí)期、區(qū)域、城鄉(xiāng)、行業(yè)間基礎(chǔ)設(shè)施投資的效應(yīng)存在明顯差異，為下一步實(shí)施更加精準(zhǔn)有效的基礎(chǔ)設(shè)施政策、完善現(xiàn)代化基礎(chǔ)三是從產(chǎn)業(yè)層面論證基礎(chǔ)設(shè)施投資促進(jìn)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)在機(jī)制?；谕度氘a(chǎn)出02《金融市場研究》2025.01VOL.152VOL.1522025.01《金融市場研究》模型，分析基礎(chǔ)設(shè)施投資在我國產(chǎn)業(yè)體系中的地位和變遷趨勢，為推動(dòng)建設(shè)與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相適應(yīng)的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力奠定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)提同時(shí)，隨著近年來政府債務(wù)問題不斷突出，圍繞基礎(chǔ)設(shè)施投資加重政府債務(wù)的論調(diào)越來越多。為了讓本文對基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的分析更加全面，我們還對基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的債務(wù)問題做了引申分析，論證統(tǒng)籌做好基礎(chǔ)設(shè)施投資和債務(wù)化解的相關(guān)路徑，從更多視角為基礎(chǔ)設(shè)施投資的政學(xué)界關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施投資的研究較多，多數(shù)文獻(xiàn)圍繞基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行研究。早期研究可以追溯到20世紀(jì)40年代，當(dāng)時(shí)正是凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)蓬勃發(fā)展并廣泛應(yīng)用的時(shí)期，各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛把基礎(chǔ)設(shè)施投資作為政府“有形的手”的重要手段，理論界開始對這些政策能否以及如何發(fā)揮效果進(jìn)行研究。例如，Rodan決條件，必須優(yōu)先發(fā)展；Rostoe（1960）對交通基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)行專門研究，認(rèn)為交通基礎(chǔ)設(shè)施是政府的責(zé)任，私營企業(yè)很少對這類具有外部性的資本進(jìn)行投資。這些早期研究形成了一些很有價(jià)值的思想，支持了發(fā)展中國家通過大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)政策。隨著數(shù)量分析方法的普及，針對基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究更加廣泛深入。不同時(shí)期的具體情況，主要采用理論建模和實(shí)證分析的方法探究基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)理論方面，研究者一般通過DSGE模型刻畫實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期，分析基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響情況和機(jī)制。例如，Bouakezetal.（2020）研究了經(jīng)濟(jì)衰退過程中的貨幣政策和財(cái)政政策，發(fā)現(xiàn)當(dāng)貨幣政策進(jìn)入零利率下限的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)采用擴(kuò)張性的財(cái)政政策，并重點(diǎn)投向公共投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。賈俊雪（2017）通過搭建一個(gè)異質(zhì)性企業(yè)家模型，認(rèn)為公共基礎(chǔ)設(shè)施投資對全要素生產(chǎn)率的影響存在“倒U形”曲線，即存在一個(gè)最佳公共基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，使全要素生產(chǎn)率最大化，這主要是因?yàn)楣不A(chǔ)設(shè)施投資可影響企業(yè)家財(cái)富積累，通過自融資機(jī)制改變企業(yè)間要素配置。汪川（2020）通過在一個(gè)中等規(guī)模的DSGE模型中引入基礎(chǔ)設(shè)施投資，分析了基礎(chǔ)設(shè)施投資的乘數(shù)效應(yīng)，認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施投資的政策效果取決于基礎(chǔ)設(shè)施周期實(shí)證方面，研究者多搭建包括基礎(chǔ)設(shè)型，從存在性、差異性和機(jī)制等層面分析基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響。具體包一是綜合論證基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。Romp&Hanna（2005）總結(jié)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)研究支持基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用，并且隨著研究的積累，關(guān)于這一結(jié)論的觀點(diǎn)越來越一致。他們也發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用可能沒有早期研究認(rèn)為的那么大。蹤家峰和李靜（2006）基于Barrow內(nèi)生增長模型，將公共資本作為內(nèi)生增長因素納入一個(gè)內(nèi)生的04《金融市場研究》2025.01VOL.152增長模型，采用1987—2003年29個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)對我國基礎(chǔ)設(shè)施投資情況進(jìn)行研究，結(jié)果證明基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長存在促進(jìn)作用。張光南等（2013）基于1985—2003年工業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)，從微觀層面證明了基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長具2016年我國省級面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的作用，發(fā)現(xiàn)總體上有顯著的正向促進(jìn)作用，具體為基礎(chǔ)設(shè)施存量每提高1%，經(jīng)濟(jì)增速約提高0.03~0.08個(gè)百分點(diǎn)。文章還對不同地區(qū)、不同時(shí)段的二是分析細(xì)分領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施投資的異質(zhì)性。Romp&Hanna（2005）研究發(fā)現(xiàn)，對于不同的國家、地區(qū)和行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用存在明顯差異。他們認(rèn)為，產(chǎn)生這一差異的主要原因在于，基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的效果取決于現(xiàn)有資本存量的數(shù)量和質(zhì)量，資本規(guī)模越大、質(zhì)量越好，增加基礎(chǔ)設(shè)施投資的影響就越小。國內(nèi)方面，主要研究涉及多個(gè)維度的異質(zhì)性分析。在行業(yè)維度，郭慶旺和賈俊雪（2006）應(yīng)用我國1981—2004年的年度數(shù)據(jù)搭建VAR模型，分析基礎(chǔ)設(shè)施總投資以及交通、能源等具體行業(yè)投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響，發(fā)現(xiàn)總投資以及交通、能源行業(yè)投資都對產(chǎn)出具有較大、持久的正向影響；Demurger（2001）、劉秉鄭筱婷（2012）、張學(xué)良（2012）、王曉東等（2014）對交通基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)行研究，證明交通基礎(chǔ)設(shè)施投資能夠?qū)?jīng)濟(jì)增礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)行研究，證明了電信基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長具有長期效應(yīng)。在城鄉(xiāng)維度，張勛和萬廣華（2016）采用中國健康與營養(yǎng)調(diào)查（CHNS）數(shù)據(jù)，對農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)行專門研究。結(jié)果表明農(nóng)村地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的改善有利于提高農(nóng)村居民的收入水平，縮小城鄉(xiāng)收入差距；更重要的是，收入較低的群體從農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資中獲益更多，這意味著農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資還可以改善農(nóng)村內(nèi)部的收入不均等。黃惠春等（2023）認(rèn)為，我國農(nóng)業(yè)發(fā)展面臨創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)不足、產(chǎn)業(yè)融合不深、資源環(huán)境壓力大、城鄉(xiāng)資源分配不均等瓶頸，新型基礎(chǔ)設(shè)施投資通過創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化效應(yīng)、效率提升效應(yīng)賦能農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。在區(qū)域維度，張光南等（2013）對東部、中部、西部、東北等不同地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)只有東部地廖茂林（2018）按照工業(yè)化水平將數(shù)據(jù)分為三個(gè)階段，發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響呈現(xiàn)“倒U形”特征，即在工業(yè)化初期（1994—1999基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長有較弱的促進(jìn)作用，到工業(yè)化中到工業(yè)化后期（2012年以后），已不再能三是探究基礎(chǔ)設(shè)施投資發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的路徑和機(jī)制。Munnell（1992）認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施通過帶動(dòng)私人投資、提高就業(yè)率等渠道促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長，Donaldson（2010）認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的核心邏輯在于消除經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”，和Banerjeeetal.（2012）認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施投資通過提高經(jīng)濟(jì)效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。張光南等（2013）驗(yàn)證了基礎(chǔ)設(shè)施投資的就業(yè)VOL.1522025.01《金融市場研究》效應(yīng)、產(chǎn)出彈性和投資彈性，研究表明基礎(chǔ)設(shè)施具有空間溢出效應(yīng)，對制造業(yè)產(chǎn)生的成本效應(yīng)大于基礎(chǔ)設(shè)施的成本效應(yīng)，存在產(chǎn)業(yè)競爭的地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的空間溢出效應(yīng)導(dǎo)致本地的制造業(yè)邊際成本增加，要素投入降低。除此以外，基礎(chǔ)設(shè)施投資的成本效應(yīng)還受到制造業(yè)聚集程度的影響。唐東波（2015）發(fā)現(xiàn)我國基礎(chǔ)設(shè)施投資對于私人投資具有較強(qiáng)的擠入效應(yīng)，且改善市場環(huán)境、提高開放程度可以進(jìn)一步強(qiáng)化這種正向作用。倘若市場環(huán)境和開放程度足夠低，擠入效應(yīng)幾乎可以忽略。分地區(qū)來看，東部的基礎(chǔ)設(shè)施投資對私人投資的擠入效應(yīng)明顯大于中西部地區(qū)。蔡曉慧和茹玉驄（2006）認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施投資對企業(yè)研發(fā)存在產(chǎn)品市場規(guī)模效應(yīng)和金融市場擠出效應(yīng)。短期內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施投資通過金融市場擠出企業(yè)研發(fā)投資；而在長期隨著基礎(chǔ)設(shè)施資本存量增加，產(chǎn)品市場規(guī)模擴(kuò)大會(huì)提高企業(yè)研發(fā)投資的資本回綜上，國內(nèi)外學(xué)者對基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)已做了較為全面深入的研究。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，本文主要從三方面開展研究。一是基于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)搭建了理論模型和實(shí)證模型，從理論層面分析基礎(chǔ)設(shè)施投資影響經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的內(nèi)在機(jī)制，從實(shí)證層面對理論分析結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證，對基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的分析較為透徹深入；二是從時(shí)期、地區(qū)、城鄉(xiāng)、行業(yè)多個(gè)維度開展異質(zhì)性分析，全面分析各細(xì)分領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的差異性及原因，為下一步開展基礎(chǔ)設(shè)施投資提供針對性建議；三是分析基礎(chǔ)設(shè)施投資發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制，從新質(zhì)生產(chǎn)力的角度分析基礎(chǔ)設(shè)施投資通過與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同機(jī)制完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，證明建設(shè)現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系的重要性和必要性，對完善基礎(chǔ)設(shè)施投本章通過搭建一個(gè)簡化的動(dòng)態(tài)一般均衡（DSGE）模型，從理論層面論證基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響程度和作用機(jī)模型假設(shè)，經(jīng)折現(xiàn)后的代表性家庭效t)=βtln(ct)，為了對基礎(chǔ)設(shè)施投資做單獨(dú)分析，將固定資產(chǎn)投資分為兩類：一類是基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模用if,t表示，對應(yīng)的資本存量為kf,t；另一類為其他領(lǐng)域投資，例如制造業(yè)的設(shè)備購置、企業(yè)廠房建設(shè)等，投資規(guī)模yt=F(kf,t-1,ke,t-1)=ztk,t-1k,t-1yt表示社會(huì)產(chǎn)出水平，zt表示全要素kf,t=(1-δf)kf,t-1+if,tke,t=(1-δe)ke,t-1+ie,t在完美市場假設(shè)下，以上一般均衡模06《金融市場研究》2025.01VOL.152yt+n=Mnzt+nkfα,t(α+γ)ke,tγ(α+γ)n-1（式（2）中，α(α+γ)n-1＞0代表基礎(chǔ)設(shè)施政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響程度。通常ln-1=0，由此得到推論一。推論一：基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長具在基礎(chǔ)設(shè)施投資開展初期影響達(dá)到峰值，α代表基礎(chǔ)設(shè)施投資在經(jīng)濟(jì)體系中的推論二：基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的作用程度受其本身在經(jīng)濟(jì)體系中的地位影響。隨著基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)體系中的地位提高或降低，增加基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)γ代表其他產(chǎn)業(yè)投資在經(jīng)濟(jì)體系中的推論三：基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用也受其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度的影響。其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展越是不足，基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用越受限；其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度越高，基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的一步證明基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，本章搭建VAR計(jì)量模型，從實(shí)證角度分析基礎(chǔ)設(shè)施投資與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)以上文的宏觀增長模型為基礎(chǔ)，搭建包括經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和基礎(chǔ)設(shè)施投資兩個(gè)變量的表示待估計(jì)系數(shù)矩陣，Y表示經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出（GDPI表示基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，通過對公開數(shù)據(jù)進(jìn)行整理得到面板數(shù)時(shí)間跨度為2003—2021年，共計(jì)589個(gè)GDP，來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》；②各省國固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》；③異質(zhì)性分VOL.1522025.01《金融市場研究》市）的城鎮(zhèn)和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，來①基于總體樣本的回歸。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)顯示，基礎(chǔ)設(shè)施投資在1%的顯著性水平下成為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出（Y）的格蘭杰原因，說明基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的影脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的促進(jìn)作用，影響路徑為先升后降，在第5年左右達(dá)到峰值，在果驗(yàn)證了本文推論一，即開展基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然對經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的促進(jìn)作用，②對不同時(shí)期基礎(chǔ)設(shè)施投資的異質(zhì)性分析。參考廖茂林等（2018）的研究，將樣本按照工業(yè)化程度劃分為兩個(gè)階段：第一階段是2003—2012年，以制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)等傳統(tǒng)工業(yè)快速發(fā)展為特征；第二階段是2012年至今，傳統(tǒng)工業(yè)化向建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系過渡。對兩個(gè)階段的數(shù)據(jù)分別進(jìn)行回歸。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)階段的基礎(chǔ)設(shè)施投資均在1%的顯著性水平下成為經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，兩個(gè)階段的基礎(chǔ)這說明基礎(chǔ)設(shè)施投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用程度在2012年之后出現(xiàn)弱化（圖3）。這一結(jié)果部分印證了推論二，即基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)體系中的地位升高或降低，相應(yīng)會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)發(fā)生可能是因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施行業(yè)在經(jīng)濟(jì)體系中的地位發(fā)生變化。下文中我們將在產(chǎn)業(yè)層面③對不同省份基礎(chǔ)設(shè)施投資的異質(zhì)性分析。按照東部、中部、西部、東北四個(gè)進(jìn)行回歸。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)顯示，東部、中部、西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資均在1%顯著性水平下成為經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，但在東北地區(qū)檢驗(yàn)在統(tǒng)計(jì)上不顯著脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，東部、中部和西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長都具有明顯的促進(jìn)作用，影響的峰值分別約為以從作用的最大幅度和持續(xù)時(shí)間看，中部由于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)暫時(shí)不成立，因而基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用在④對城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的異質(zhì)性分析。將各?。▍^(qū)、市）樣本數(shù)據(jù)分別按照08《金融市場研究》2025.01VOL.152-0.0200steps別進(jìn)行回歸。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表明，在城鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施投資分別在5%、1%顯著性水平下成為經(jīng)濟(jì)增長的格脈沖響應(yīng)分析表明，在城鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長都有顯著的正向影響，影響的峰值分別接近2%和3%，持續(xù)時(shí)間均約為6年，綜合看農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)略高。但趨勢上略有不同，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施投資的影響趨勢為先升后降，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資的影響趨勢為⑤對傳統(tǒng)與新型基礎(chǔ)設(shè)施投資的異質(zhì)性分析。將基礎(chǔ)設(shè)施投資按照行業(yè)劃分為傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施，即交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資屬于傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)投資屬于新型基礎(chǔ)0.60000.60000.40000.2000 0.00002012年前-0.2000stepssteps2012年后0.06000.0400 0.02000.00002012年后-0.0200steps傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施在1%的顯著性水平下成為經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，但新型基礎(chǔ)設(shè)施脈沖響應(yīng)分析表明，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)，影響趨勢為先升后降，峰值約為2%，持續(xù)時(shí)間約為8年；新型基礎(chǔ)設(shè)施投資由于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)暫時(shí)不成立，表明經(jīng)濟(jì)效針對不同時(shí)期、區(qū)域、城鄉(xiāng)、行業(yè)間基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)存在的差異，本節(jié)從中觀的產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，剖析基礎(chǔ)設(shè)施投1.基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)本文以2012年和2020年國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的投入產(chǎn)出表為基礎(chǔ)，對這段時(shí)間的0.6000 0.4000 0.2000 0.0000-0.20000.0600 0.0400 0.0200 0.0000-0.0200東部中部東部0.1000 0.0500 0.0000-0.0500-0.1000stepsstepssteps東北西部東北0.10000.05000.0000-0.0500stepsstepssteps城鎮(zhèn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施城鎮(zhèn)0.05000.00000.03000.02000.01000.00000.05000.0000-0.0100-0.0500-0.0200steps新型基礎(chǔ)設(shè)施0.0400 0.02000.0400 0.0200 0.0000-0.02000.0000-0.5000-1.0000-1.5000農(nóng)村steps國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷情況進(jìn)行分析，結(jié)果顯示（表62012—2020年，除了信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的前向聯(lián)系系數(shù)外，四類基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的主要后向聯(lián)系和前向聯(lián)系系數(shù)都出現(xiàn)明顯下降，即無論是對上游行業(yè)需求的拉動(dòng)，還是對下游行業(yè)生產(chǎn)的支撐作用都有所減弱，這說明基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)整體在產(chǎn)業(yè)體系中的地位在結(jié)果——正因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)在產(chǎn)業(yè)VOL.1522025.01《金融市場研究》10《金融市場研究》2025.01VOL.1522020年2012年后向聯(lián)系2.78↓1.35↓2.59↓1.37↓2.52↓1.49↓2.37↓1.10↓前向聯(lián)系3.84↓2.41↓3.11↓1.89↓1.85↓0.81↓2.20↑0.93↑體系中的地位下降，才導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資對上下游產(chǎn)業(yè)的影響程度下降，最終反映在無論是對上游需求的拉動(dòng)，還是對下游生產(chǎn)的支撐作用都出現(xiàn)一定程度下降，這這從產(chǎn)業(yè)層面解釋了基礎(chǔ)設(shè)施投資發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的具體路徑。一是短期通過帶動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)投資，擴(kuò)大社會(huì)需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長?；A(chǔ)設(shè)施投資短期對建筑、并帶動(dòng)勞動(dòng)力就業(yè)增加，最終對社會(huì)總需求的擴(kuò)張形成乘數(shù)效應(yīng)（后向聯(lián)系系數(shù)即增長的拉動(dòng)作用。二是中長期建設(shè)形成的實(shí)物資產(chǎn)成為下游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)資本，對社會(huì)生產(chǎn)形成持續(xù)支撐?；A(chǔ)設(shè)施投資形成的實(shí)物資產(chǎn)，在長期作為存量資本進(jìn)入社會(huì)生產(chǎn)函數(shù)，成為制造業(yè)、采礦業(yè)、服務(wù)業(yè)等下游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)資本，對這些產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大生產(chǎn)形成支撐（前向聯(lián)系系數(shù)即反映經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)促進(jìn)作用。在現(xiàn)實(shí)中，可能存在重視短期產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)作用，忽視長期對經(jīng)濟(jì)支撐作用的情況，這往往會(huì)導(dǎo)致對產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)機(jī)制分析帶給我們的更深層次啟示是，在評估基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，特別是中長期經(jīng)濟(jì)效應(yīng)時(shí)，要更加重視產(chǎn)業(yè)間的協(xié)同配合。在前文異質(zhì)性分析中，之所以不同區(qū)域、城鄉(xiāng)、行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資的長期經(jīng)濟(jì)效應(yīng)存在差異，根本原因在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異。例如，東部相比于中西部、城鎮(zhèn)相比于農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的效應(yīng)較弱，可能是因?yàn)橹形鞑亢娃r(nóng)村產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展不足，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)在產(chǎn)業(yè)體系中的地位更高，因此對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的促進(jìn)作用更大。東北地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響不顯著，可能是因?yàn)闁|北地區(qū)的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對不足，對基礎(chǔ)設(shè)施的利用率相對有限，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資的長期效應(yīng)發(fā)揮不充分。新型基礎(chǔ)設(shè)施投資對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響不顯著，可能的原因在于，雖然我國數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等新型基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)初具規(guī)模，但是制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化改造尚未完成，數(shù)字產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在不足，導(dǎo)致對數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的利用率相對受限，新型基這一分析印證了本文推論三，即基礎(chǔ)設(shè)施投資對長期經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用也受其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度的影響，基礎(chǔ)設(shè)施投資過度或投資不足都不利于經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展，真正對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有利的基礎(chǔ)設(shè)施投即便短期推進(jìn)適度超前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也VOL.1522025.01《金融市場研究》應(yīng)該在長期評估產(chǎn)業(yè)發(fā)展均衡性，推動(dòng)配施投資對經(jīng)濟(jì)增長存在促進(jìn)作用，這與之前的分析相符。通過異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，不同時(shí)期、省份、城鄉(xiāng)、行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)存在明顯差異。產(chǎn)生這些差異的主要原因在于基礎(chǔ)設(shè)施在產(chǎn)業(yè)體系中地位的變化，部分領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施投資未能適應(yīng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的發(fā)展，在長期對發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的作用有限。這提示我們，在制定基礎(chǔ)設(shè)施投資政策的過程中，不能僅僅關(guān)注短期對社會(huì)需求的拉動(dòng)效應(yīng)，還要從特定區(qū)域和領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出發(fā)，關(guān)注其長期的產(chǎn)業(yè)支撐效應(yīng)。隨著我國產(chǎn)業(yè)體系不斷健全完善，尤其是在加快建設(shè)現(xiàn)代相互作用，需要更加重視產(chǎn)業(yè)間的均衡投資，只有建設(shè)與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相適應(yīng)的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)支撐，才能為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與基礎(chǔ)設(shè)施投資相關(guān)的另一個(gè)重要問題是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們在論證基礎(chǔ)設(shè)施投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的同時(shí)，必須把相關(guān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同步納入考慮。從歷史數(shù)據(jù)看，每一次大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期，必然伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)加杠桿，前述的2008—2010年、2012—2017年、2020年以及2022—2023年四個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期，都伴隨宏觀杠桿率顯著上升。根據(jù)國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室測算，在考慮隱性債務(wù)的情況下，2022年末，我國宏觀杠桿率已經(jīng)超過300%，其中，非金融企業(yè)、居民、政府部門的杠桿率分別達(dá)到114.8%、62.2%與所以，下一步開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，首要是把握好投資和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，必須把債務(wù)風(fēng)圍繞債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，開展基礎(chǔ)設(shè)施投資還要把握好增量和存量的關(guān)系。前期基礎(chǔ)設(shè)施投資沉淀了大規(guī)模存量資產(chǎn)，根據(jù)有關(guān)研究估算，我國現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)規(guī)模超過100萬億元，規(guī)?？捎^的公路、能源、水利等資產(chǎn)是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資下，加快推動(dòng)存量資產(chǎn)盤活，既是提高資產(chǎn)運(yùn)營效率、緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“兩全”手段，也是金融服務(wù)的巨大市場。以我國當(dāng)前正在積極發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施REITs為例，將會(huì)帶來超過萬億元的市場空間，也給前期積累的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來一定的釋放出口。所以，應(yīng)統(tǒng)籌考慮做優(yōu)增量和化解存量，結(jié)合本文對基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的分析，以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀現(xiàn)實(shí)，在繼續(xù)開展基礎(chǔ)設(shè)施投資的過程中，至少要把握住以下三點(diǎn)。一是緊抓重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)堅(jiān)持開展適度超前的基礎(chǔ)設(shè)施投資，更好發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；二是平衡基礎(chǔ)設(shè)施投資和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做好成本和收益的統(tǒng)籌平衡，確?；A(chǔ)設(shè)施投資適度超前而不過度超前，避免走大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資的老路；三是統(tǒng)籌新增基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，發(fā)揮好金融手段的優(yōu)勢，運(yùn)用更多手段盤活存量資產(chǎn)，12《金融市場研究》2025.01VOL.1522024Q3“4萬億”疫情期間素作用下基建周期% 2024Q3“4萬億”疫情期間素作用下基建周期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計(jì)投資同比變化宏觀杠桿率年度變化基于上文分析，我們認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施投資在我國當(dāng)前的發(fā)展階段，仍不失為重要的產(chǎn)業(yè)政策。但應(yīng)根據(jù)不同細(xì)分領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的差異，出臺更加精加快打造現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供更加堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)支撐。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)作為重要的投資資金來源，要配套更具適用性的由于基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)存在的弱化趨勢，以及在區(qū)域、城鄉(xiāng)、行業(yè)間的差同時(shí)考慮基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)與其他行業(yè)投資的更多依靠創(chuàng)新激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)存在弱化趨勢，未來應(yīng)深入推進(jìn)制度、科技等領(lǐng)域創(chuàng)新，加快培育經(jīng)濟(jì)增長的新賽道、新動(dòng)能。一是深化要素市場化改革。促進(jìn)資金、土地、勞動(dòng)力等要素合理流動(dòng)，激發(fā)企業(yè)、家庭等更多主體活力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力，降低對基礎(chǔ)設(shè)施投資等宏觀政策刺激的路徑依賴。二是挖掘需求潛力。對內(nèi)加快拓展消費(fèi)領(lǐng)域、完善消費(fèi)支撐體系、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，對外不斷開辟海外市場，優(yōu)化內(nèi)外部需求結(jié)構(gòu)，合理降低基礎(chǔ)設(shè)施投資在經(jīng)濟(jì)總需求中的占比。三是持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級。加快構(gòu)建以科技創(chuàng)新為引領(lǐng)的新質(zhì)生產(chǎn)力，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等新增長極，對基礎(chǔ)設(shè)施投資形成有效第二，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施的空間布局、供給結(jié)構(gòu)和綜合功能，建設(shè)現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系?？紤]到基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在區(qū)域、城鄉(xiāng)和行業(yè)層面的差異性，要聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域開展投資，確保經(jīng)濟(jì)效應(yīng)最大化。全面推進(jìn)京津冀、長三角、粵港澳、成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈等跨區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，加快加大對農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的政策傾斜力度，全面推進(jìn)農(nóng)田水利、鄉(xiāng)村建設(shè)等重點(diǎn)工程，增強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施對產(chǎn)業(yè)和人口的承載力。行業(yè)方面，加強(qiáng)綜合立體交通網(wǎng)、水網(wǎng)骨干工程、油氣管網(wǎng)等傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，深化信息、科技、物流等產(chǎn)業(yè)升級類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)，共同建設(shè)完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供產(chǎn)業(yè)支撐。著力推進(jìn)符合現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和重大戰(zhàn)略導(dǎo)向的基礎(chǔ)設(shè)施，解決個(gè)別地區(qū)和領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施與產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡的問題。在東北地區(qū)，一方面加大力度推動(dòng)各類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目落地實(shí)施；另一方面加快完善產(chǎn)業(yè)體系，鞏固汽車制造等產(chǎn)業(yè)固有優(yōu)勢，積極VOL.1522025.01《金融市場研究》一方面要加快推動(dòng)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目適度超前布局；另一方面加速上層產(chǎn)業(yè)發(fā)展，做大數(shù)字產(chǎn)業(yè)規(guī)模，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化第四，健全基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金籌集機(jī)制，鼓勵(lì)更多社會(huì)資本參與。在財(cái)政支撐的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新方式引入金融、產(chǎn)業(yè)等多種社會(huì)資本，發(fā)揮多渠道資金合力。一方面，積極推進(jìn)國有資本運(yùn)營機(jī)制改革，發(fā)展政府引導(dǎo)基金等股權(quán)財(cái)政模式，建立健全財(cái)政資金和社會(huì)資本的市場化聯(lián)結(jié)協(xié)作機(jī)制，提高社會(huì)資本參與的積極性。另一方面，促進(jìn)財(cái)政資金和社會(huì)資本優(yōu)勢互補(bǔ)。財(cái)政資金發(fā)揮引導(dǎo)作用，把握基礎(chǔ)設(shè)施投資的目標(biāo)方向、重點(diǎn)領(lǐng)域，統(tǒng)籌好經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、生態(tài)效益和安全效益；社會(huì)資本在項(xiàng)目篩選、投資決策、投后管理等方面發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，保障各投資方的第五，考慮基礎(chǔ)設(shè)施投資對宏觀杠桿率的影響，避免增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從增量和存量兩個(gè)方向入手，降低基礎(chǔ)設(shè)施投資對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。一是合理控制新增投資規(guī)模。遵循量力而行、規(guī)模適度的原則，確保新增基礎(chǔ)設(shè)施投資與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、債務(wù)償還能力相適應(yīng)，嚴(yán)格防范政績工程、形象工程和超高項(xiàng)目，避免新增地方政府隱性債務(wù)。二是深入推進(jìn)存量資產(chǎn)盤活。針對存量規(guī)模較大、當(dāng)前收益較好或增長潛力較大的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)項(xiàng)目，創(chuàng)新運(yùn)用REITs、資產(chǎn)證券化等多種手段，引導(dǎo)社會(huì)資金參與盤活存量資產(chǎn)，有效緩金融機(jī)構(gòu)要緊跟政策導(dǎo)向，做好對重點(diǎn)區(qū)域、領(lǐng)域、行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資的金融供給，同時(shí)平衡好收益和風(fēng)險(xiǎn)。具體建議第一，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和重大項(xiàng)目，提高金融服務(wù)的精準(zhǔn)度和有效性。全面對接基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的總量和結(jié)構(gòu)性金融需求。一是大力支持東中西部地區(qū)交通、能源、深入對接跨區(qū)域重大建設(shè)工程，確保區(qū)域間金融資源合理配置。二是推動(dòng)金融服務(wù)向縣域農(nóng)村下沉，全面支持高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、農(nóng)村道路交通、冷鏈物流等重點(diǎn)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，助力加快實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施一體化。三是加大對交通、水利等傳統(tǒng)戰(zhàn)略性基礎(chǔ)設(shè)施工程的服務(wù)力度，支持?jǐn)?shù)字基礎(chǔ)設(shè)施加快布局，以及農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化改造，推動(dòng)新型基礎(chǔ)第二，圍繞基礎(chǔ)設(shè)施投資的多元化需求，加強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)手段創(chuàng)新，提升綜合服務(wù)質(zhì)效。深入推進(jìn)產(chǎn)品和機(jī)制創(chuàng)新，拓展金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施投資的深度和廣度。一是做好重大項(xiàng)目配套融資。聚焦政府專項(xiàng)債、政策性開發(fā)性金融工具等財(cái)政或準(zhǔn)財(cái)政資金重點(diǎn)投資的項(xiàng)目，及時(shí)跟進(jìn)做好配套融資，補(bǔ)齊項(xiàng)目資金缺口。二是完善投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制。充分運(yùn)用產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)直投等權(quán)益融資充實(shí)項(xiàng)目資本金，發(fā)揮權(quán)益資金的撬動(dòng)作用，做大貸款、債券等債務(wù)融資規(guī)模，打造“股+債”的綜合服務(wù)模式。三是積極推進(jìn)直接融資。加強(qiáng)對股票、債券等直接融資工具的投資、承銷、撮合服務(wù)力度，發(fā)揮多層次資本市場優(yōu)勢對接不同資質(zhì)項(xiàng)目的融資需求，拓寬基礎(chǔ)第三，深入對接盤活存量資產(chǎn)需求，資產(chǎn)證券化、并購重組等金融產(chǎn)品優(yōu)勢，強(qiáng)化盤活資產(chǎn)全流程金融服務(wù)。一是助力清潔能源、收費(fèi)公路、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施等優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，通過發(fā)行ABN、REITs等創(chuàng)新產(chǎn)品引入社會(huì)資本、有序推進(jìn)并購重組等方式，實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)目的。二是做好盤活資金的全鏈條服務(wù)。加強(qiáng)資產(chǎn)托管、資金結(jié)算等一攬子金融產(chǎn)品供給，重點(diǎn)以貸款、跟投等方式支持盤活資金的再投資，引導(dǎo)資金投向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和民生基礎(chǔ)設(shè)施等關(guān)鍵領(lǐng)域，助力基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)第四，嚴(yán)格防范基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，保障金融資產(chǎn)安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。嚴(yán)格落實(shí)中央關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)的政策要求，強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管控，在維護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融安全的同時(shí)，著力做好重點(diǎn)合規(guī)項(xiàng)目的融資支持，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供有力[1]蔡曉慧,茹玉驄.地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資會(huì)抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新嗎?—基于中國制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究[J].[6]廖茂林,許召元,胡翠,等.基礎(chǔ)設(shè)施投資是否還驗(yàn)[J].管理世界,2018,34(5):63-73.業(yè)經(jīng)濟(jì),2010(3):54-64.[12]王曉東,鄧丹萱,趙忠秀.交通基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟(jì)增長的影響—基于省際面板數(shù)據(jù)與Feder模[17]張學(xué)良.中國交通基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長嗎—兼論交通基礎(chǔ)設(shè)施的空間溢出效應(yīng)[J].中國社會(huì)科學(xué),2012(3):60-77+206.[21]BanerjeeA,DufloE,QianN.Ontheroad:accesstotransportationinfrastructureandeconomicgrowthinChina[J].JournalofDevelopmentEconomics,2020,145:102442.14《金融市場研究》2025.01VOL.152[22]BouakezH,GuillardM,Roulleau-PasdeloupJ.Theoptimalcompositionofpublicspendinginadeeprecession[J].JournalofMonetaryEconomics,2020,114:334-349.[23]DémurgerS.Infrastructuredevelopmentandeconomicgrowth:anexplanationforregionaldisparitiesinChina?[J].JournalofComparativeeconomics,2001,29(1):95-117.[24]DingL,HaynesKE,LiuY.TelecommunicationsinfrastructureandregionalincomeconvergenceinChina:paneldataapproaches[J].TheAnnalsofRegionalScience,2008,42:843-861.[25]DonaldsonD.RailroadsoftheRaj:estimatingtheimpactoftransportationinfrastructure[J].AmericanEconomicReview,2018,108(4-5):899-934.1992,6(4):189-198.[27]NurkseR.ProblemsofCapitalFormationinUnderdevelopedCountries[M].Oxford:BasilBlackwel,1953.[28]RompW,HaanJ.Publiccapitalandeconomicgrowth:Acriticalsurvey[J].Perspektivenderwirtschaftspolitik,2007,8(Supplement):6-52.[29]Rosenstein-RodanPN.Problemsofindustrialisationofeasternandsouth-easternEurope[J].Theeconomicjournal,1943,53(210-211):202-211.[30]RostowWW.ThestagesofPress,1960.[31]SeungCK,KraybillDS.Theeffectsofinfrastructureinvestment:atwo-sectordynamiccomputablegeneralequilibriumanalysisforOhio[J].InternationalRegionalScienceReview,2001,24(2):261-281.BuildingaFoundationforGrowth:NewQualitativeProductivityFormationandFinancialServicesSynergiesinInfrastructureInvestmentWANGZhaoyang1DUANZhiming1FE(1.AgriculturalBankofChina;2.SchoolofE