傳媒行業(yè)“AI、出海、IP”為舵乘風破浪

目 錄1、傳媒板塊復盤與展望 5、行情與估值復盤：板塊行情受AI事件催化及大盤影響，整體估值有所提升 5、業(yè)績復盤與展望：內(nèi)容板塊業(yè)績或主要受供給端影響，營銷、出版相對穩(wěn)健 5、游戲：新品供給影響業(yè)績釋放，后續(xù)游戲新品上線或驅(qū)動板塊業(yè)績修復 5、影視：優(yōu)質(zhì)影片供給不足影響重要檔期，隨頭部影片陸續(xù)定檔，板塊業(yè)績有望改善 6、廣告營銷：廣告刊例花費持續(xù)上漲，板塊業(yè)績已開啟修復 7、出版：整體業(yè)績趨穩(wěn)，高股息特征凸顯 82、2025年核心主線之一：AI應用 9、AI+影視：邊界不斷拓展，AI影視內(nèi)容有望迎來快速增長期 9、AI+影視作品不斷涌現(xiàn)，多模態(tài)大模型或繼續(xù)助力市場規(guī)模擴容 9、重點推薦：芒果超媒、快手-W 10、受益標的：華策影視 、AI+社交陪伴：空間廣闊，商業(yè)化進程或加速 12、海外“AI+社交陪伴”領(lǐng)域已產(chǎn)生頭部應用，國內(nèi)AI陪伴應用迅速崛起 12、重點推薦：順網(wǎng)科技 13、受益標的：湯姆貓 14、AI+電商：Agent有望打開商業(yè)化空間 14、AI深入融合電商全流程降本提效，Agent拓展增量空間 14、重點推薦：值得買 15、受益標的：返利科技 16、AI+營銷：賦能營銷全流程，或大幅提升營銷生產(chǎn)力 16、多模態(tài)模型助力下，AIGC賦能營銷全流程 16、重點推薦：匯量科技 17、受益標的：引力傳媒、因賽集團 17、AI+教育：多鄰國將AI與語言學習深度融合，產(chǎn)品不斷迭代，實現(xiàn)高增長 18、受益標的：世紀天鴻、盛通股份、南方傳媒 203、2025年核心主線之二：出海 21、游戲出海：手游競爭力持續(xù)提升，PC/主機游戲或成新驅(qū)動力 21、中國移動游戲出海競爭力不斷增強，頭部公司有望延續(xù)快速成長 21、游戲出海市場規(guī)模增速提升，PC及主機游戲出?；虺蔀楹罄m(xù)重要驅(qū)動力 21、重點推薦：騰訊控股、心動公司、神州泰岳、愷英網(wǎng)絡、完美世界、吉比特 22、受益標的：寶通科技 26、短劇出海：供需共振，短劇出海仍處于快速增長期 26、受益標的：中文在線 27、電商營銷出海：Tiktok商業(yè)化有望加速，出海營銷增量空間或打開 27、受益標的：藍色光標、易點天下 284、2025年核心主線之三：IP衍生 29、動漫游戲周邊：泛二次元群體基數(shù)大“谷子”市場或不斷擴容 29、重點推薦：姚記科技、上海電影、奧飛娛樂、閱文集團 31、受益標的：華立科技 345、風險提示 35圖表目錄圖1：2024年10月以來，傳媒指數(shù)有所回升 5圖2：截至2024年12月傳媒板塊PE（TTM）有所提升 5圖3：2024Q3游戲板塊營業(yè)收入同比增長 6圖4：2024Q3游戲板塊歸母凈利潤下滑幅度收窄 6圖5：2024年10月以來游戲板塊由跌轉(zhuǎn)漲 6圖6：受重點檔期票房下滑影響，影視板塊營收下滑 7圖7：受重點檔期票房下滑影響，影視板塊利潤下滑 7圖8：2024年7月以來影視板漲幅弱于傳媒板塊整體 7圖9：2024Q3廣告板塊營業(yè)收入同比增速提升 8圖10：2024年來廣告營銷板塊連續(xù)三個季度盈利 8圖2024年10月以來廣告營銷板塊漲幅強于傳媒板塊整體 8圖12：2024Q3出版板塊營業(yè)總收入同比略有下滑 9圖13：2024年出版板塊利潤端受所得稅政策影響明顯 9圖14：2024年以來大部分時間出版板塊漲幅跑贏傳媒整體 9圖15：AI妝造大模型“神力霓裳”生成的古代仕女妝造圖 10圖16：character.ai提供多種AI陪伴角色 12圖17：通過AI技術(shù)可以低成本生產(chǎn)商品圖片 14圖18：電商平臺值得買推出AI購物助手小值 15圖19：因賽集團“InsightGPT”全面為營銷賦能 16圖20：2024年全球營銷人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)?；蜻_360億美元 17圖21：多鄰國營收保持快速增長 19圖22：2023年以來多鄰國利潤大幅改善 19圖23：2023年來多鄰國超額收益明顯 19圖24：多鄰國發(fā)布AI功能大版本更新 19圖25：GauthAI自2024年9月以來穩(wěn)居教育免費榜第一名 20圖26：小鴻助教網(wǎng)頁版更高效助力教師備課 20圖27：全球重要移動游戲市場流水TOP100產(chǎn)品中，國產(chǎn)移動游戲數(shù)量均超30 21圖28：點點互動旗下產(chǎn)品排名2024年9月出海收入第一 21圖29：2024Q1以來中國自研游戲海外市場收入增速持續(xù)提升 22圖30：《黑神話：悟空》2024Q3位列歐美市場游戲收入榜第五位 22圖31：出海短劇單月收入保持快速增長 27圖32：ReelShort下載量和收入不斷走高 27圖33：出海短劇玩家與數(shù)量都處在快速增長期 27圖34：2024年5月全球下載量創(chuàng)新高 28圖35：預計2019-2029年美國電商市場規(guī)模持續(xù)增長 28圖36：中國泛二次元用戶群體基數(shù)廣泛 29圖37：2019年來二次元周邊市場快速增長 29圖38：2023年游戲IP衍生品市場規(guī)模為40.6億元 29圖39：我國集換卡行業(yè)市場規(guī)模預計在2027年達到310億 30圖40：我國球星卡/明星卡消費者規(guī)模有望快速增長 30圖41：2024年上半年卡游在潮玩盲盒品牌市占率為8.1% 31圖42：經(jīng)銷商渠道為卡游貢獻主要收入 31表1：2024年來國內(nèi)外AI視頻生成模型不斷涌現(xiàn) 10表2：預計2027年，AI陪伴市場將達到千億規(guī)模 13表3：各家卡牌公司IP定位差異化 31表4：推薦及受益標的盈利預測與估值 341、傳媒板塊復盤與展望AI所提升A股傳媒板塊在2024年2-3月與2024年9-12月迎來兩波上漲，2-3月或主要受OpenAI推出Sora、Kimi訪問量創(chuàng)新高、階躍星辰大模型發(fā)布等AI大模型、應用端突破影響，9月底以來或由于市場普漲，及11月以來豆包等AI應用端持續(xù)突破。截至2024年12月26日，傳媒指數(shù)相比年初上漲9.3%，但相對全A指數(shù)（15.9%）仍低6.6%。估值來看，截至2024年12月，傳媒板塊整體PE（TTM）有所提升，從1月初至12月底，PE（TTM）從39.4倍提升至46.5倍。圖1：2024年10月以來，傳指數(shù)有所回升 圖截至2024年12月傳媒塊有所提升30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%萬得全A 傳媒指數(shù)

55.050.045.040.035.030.025.0傳媒板塊PE（TTM，中值）數(shù)據(jù)來源：、研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月26日數(shù)據(jù)來源：、研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月26日、業(yè)績復盤與展望：內(nèi)容板塊業(yè)績或主要受供給端影響，營銷、出版相對穩(wěn)健2024年前三季度A681.873.320242024Q1、Q2Q320244224010220305款，展望后市，豐富的版號儲備或推動游戲新品陸續(xù)上線，供給釋放或推動游戲板塊業(yè)103A/圖3：2024Q3游戲板塊營業(yè)收同比增長 圖4：2024Q3游戲板塊歸母凈潤下滑幅度收窄500

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

806040200

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3游戲板塊收入（億元） YOY

游戲板塊歸母凈利潤（億元） YOY數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖5：2024年10月以來游戲板塊由跌轉(zhuǎn)漲30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%游戲漲跌幅 萬得全漲跌幅 傳媒指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：、研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月26日1.2.2、影視：優(yōu)質(zhì)影片供給不足影響重要檔期，隨頭部影片陸續(xù)定檔，板塊業(yè)績有望改善2024年前三季度A58.9同比16.38.9（69.5截至204年12月648.5（22359，990202312.9920237150億26.34、190045.23:IP（36億2《無182025806040200

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

20100

1000.0%800.0%600.0%400.0%200.0%0.0%-200.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3影視院線板塊收入（億元） YOY

影視院線板塊歸母凈利潤（億元） YOY數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖8：2024年7月以來影視板漲幅弱于傳媒板塊整體30%20%10%0%-10%-20%-30%影視院線漲跌幅 萬得全漲跌幅 傳媒指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：、研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月26日1.2.3、廣告營銷：廣告刊例花費持續(xù)上漲，板塊業(yè)績已開啟修復2024A1,2.2+8.5母凈利潤為5.4（4.8其中204Q3營業(yè)收入為16.8（+3.6增長較快或主要系2023Q3基數(shù)較低及2024CTR20241-101.9%，101.9%；AI202410月以來廣告營銷板塊漲幅強于傳媒板塊整體。展望后市，廣告市場景氣度或隨經(jīng)濟企0

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

6040200

200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3廣告營銷板塊收入（億元） YOY

廣告營銷板塊歸母凈利潤（億元） YOY數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖11：2024年10月以來廣告營銷板塊漲幅強于傳媒板塊整體40%30%20%10%0%-10%-20%-30%廣告營銷漲跌幅 萬得全漲跌幅 傳媒指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：、研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月26日1.2.4、出版：整體業(yè)績趨穩(wěn)，高股息特征凸顯2024年前三季度A0138同比2.04.2（26.420241226日，255%2024板塊漲幅明顯優(yōu)于傳媒行業(yè)整體。展望后市，基于地方國有出版公司教材教輔主業(yè)圖12：2024Q3出版板塊營業(yè)總?cè)胪嚷杂邢禄?圖13：2024年出版板塊利潤端所得稅政策影響明顯0

30.0% 8025.0% 7020.0% 6015.0% 504010.0%405.0%0.0% 30-5.0% 20-10.0% 102021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3出版板塊收入（億元） YOY 出版板塊歸母凈利潤（億元） YOY數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖14：2024年以來大部分時間出版板塊漲幅跑贏傳媒整體30%20%10%0%-10%-20%-30%出版漲跌幅 萬得全漲跌幅 傳媒指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：、研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月26日2、2025年核心主線之一：AI應用、AI+影視：邊界不斷拓展，AI影視內(nèi)容有望迎來快速增長期、AI+2024MOKI、MinimaxSoraMeta、AdobeAITVAIAIAI2024AI216還可賦能劇本內(nèi)容創(chuàng)作，使內(nèi)容更貼近甚至創(chuàng)造用戶需求，文生視頻、圖生視頻等多模態(tài)大模型不斷更新迭代的推動下，AI生成的影視內(nèi)容市場空間或進一步打開。發(fā)布時間視頻AI模型生成視頻時長特點優(yōu)勢2024發(fā)布時間視頻AI模型生成視頻時長特點優(yōu)勢2024年6月6日快手可靈2分鐘文生、圖生模擬物理世界、電影級圖像2024年9月24日字節(jié)豆包3-10秒文生、圖生復雜動作、多鏡頭組合、運鏡控制2024年8月6日字節(jié)即夢3-12秒文生、圖生控制視頻走向、運鏡和速度控制2024年7月26日智譜清影6秒文生、圖生快速推理、網(wǎng)頁端和APP端兼容2024年9月26日美圖MOKI2分鐘文生AI腳本、AI分鏡、AI視頻2024年5月15日Minimax海螺6秒文生分屏、操作簡單、風格多元2024年4月27日Vidu4-6秒文生、圖生快速推理、精確理解、高動態(tài)性2024年1月PixVerse5-10秒文生、圖生風格化功能、多種視頻比例2024年2月16日Sora1分鐘文生視頻時長突破1分鐘、模擬物理世界國外 2024年9月29日MetaMake-A-Video幾秒文生、圖生偽3D卷積、時間維度的可控性2024年10月15日AdobeFirefly5秒文生、圖生多語言支持、與Adobe生態(tài)系統(tǒng)集成國內(nèi)資料來源：可靈官網(wǎng)、美圖官網(wǎng)、Sora官網(wǎng)、Meta官網(wǎng)等、研究所圖15：AI妝造大模型“神力霓裳”生成的古代仕女妝造圖資料來源：slec公眾號-W1、芒果超媒（0043.S202402.78（0.851.44同比18.96204Q33.8同比7.143.027.1容釋放疊加消費預期改善驅(qū)動業(yè)績增長，預測2024-2026年歸母凈利潤分別為19.18/21.80/23.81EPS1.03/1.17/1.27頭部內(nèi)容拉新作用明顯，會員數(shù)再創(chuàng)新高，出海業(yè)務亮眼2024TVAPP18532024APP2.6APP700（224年1022412.224.19%2.5736.32%1.2826.52%20246.66pct13.87%2.92pct司所得稅費用較2023年同期增加2.8億。優(yōu)質(zhì)劇綜逐步釋放，AIGC全面參與內(nèi)容生產(chǎn)，后續(xù)業(yè)績修復空間大2024Q4（1017（10日（1019日（1017日2（10月15日0月889個·224AI8AIGC打造2、快手（024.Q3公司02Q3營業(yè)收入為1.3（+1454.（2.6pc，環(huán)比1pc395+244BTA為558億（+1204Q1Q395.1+3.130.2120.3EBTA為179.0（+.5線上營銷及電商業(yè)務拉動增長。我們維持2024-2026年盈利預測，預計公司2024/2025/2026156.23/195.72/233.61EPS3.6/4.5/5.4179.46/222.57/264.62IAA短劇營銷模式跑通，電商生態(tài)不斷豐富拉動GMV增長02Q376（202024Q3400093同比3.9，其他服務）42（+1.502Q3平臺GV為342+15.40%V27GV4002Q31.3億（+12.優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動DAUAI、出海進展順利DAU4.08（+5.4%，+3.1AU為74（4.3+3243.3元+1392.3AI224年9I1.5202410KwaiKwaiShop27AI、受益標的：華策影視華策影視（30133S：AC20245.250.1614.88；0.959.46%130.69%3IPAI工具，極大提升創(chuàng)作和評估效率。公司影視劇內(nèi)容儲備充足，主控主投電影《萬里歸15.93P聯(lián)+、AI+社交陪伴：空間廣闊，商業(yè)化進程或加速、海外“AI+AI陪伴應用迅速崛起AIAI/AIAICharacter.AI因提供豐富的AI20246Character.AI3432AIXEva、Aiu2027AI。圖16：character.ai提供多種AI陪伴角色資料來源：FounderPark公眾號表2：預計2027年，AI陪伴市場將達到千億規(guī)模賽道2027年AI陪伴市場預估（億元）陪伴市場AI滲透率虛擬故事角色~40030%虛擬男友/女友~2010%AI心理顧問150~2005%AI游戲陪玩100~15030%AI虛擬偶像100~1505%AI開放世界游戲~3020%AI老年陪伴(下文展開)~40100%AI兒童陪伴（下文展開）~10010%總計~1000億~12%資料來源：騰訊研究院、研究所、重點推薦：順網(wǎng)科技順網(wǎng)科技（3013S：3AI算力云業(yè)務進展展會業(yè)務或驅(qū)動Q3公司02413.6（25.96212億元+4.922.09億元+36.6%。Q35.9億元+7.8+8.81.7（+2245，+17791118（6.44+97.9Q3業(yè)績環(huán)比增長主要系hnaoy展會收入在Q3Q3CJ、算力云、AI多元業(yè)務共同驅(qū)動成長，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.26/3.00/3.71EPS0.33/0.43/0.53公司費用率控制良好，或持續(xù)驅(qū)動盈利能力提升公司02Q332810.79pc+3.9pc展會業(yè)務收入在Q32024Q3銷售費用率為4.12%（同比2.14c2.2pc7.18（同比4.58pc2.19c研發(fā)費用率為6.66（3.05pc，環(huán)比5.79pc自研“智能陪伴”AI應用靈悉引擎，賦能AI應用廣闊市場AIAI陪伴等C端AI、受益標的：湯姆貓湯姆貓（30459SI公司大力推進AIIP2024Q3AppleArcade等AIAIAIAPP、AIAI1221、AI+電商：Agent有望打開商業(yè)化空間、AIAgentAI助手及AI導購等AgentAIBloomreachAI5Booeach預計2032年全球AI電商市場的規(guī)模將457.2億美元。圖17：通過AI技術(shù)可以低成本生產(chǎn)商品圖片資料來源：亞馬遜云科技圖18：電商平臺值得買推出AI購物助手小值資料來源：值得買科技、重點推薦：值得買值得買（30785SA出海驅(qū)動長期成長2024Q3收入增長，虧損同比縮窄，看好業(yè)績持續(xù)修復202Q3296+5.985.3萬同72.8204年Q1Q31012（+.54380.5（72.9。22Q34421+1.pc4775.215445.5（+0.74042.2（3.920.9（4.3pcA入及“雙11”或助力業(yè)績修復，我們預測2024-2026年公司歸母凈利潤分別為0.91/1.27/1.82億元，對應EPS0.46/0.64/0.92元?！笆裁粗档觅I”P產(chǎn)品側(cè)，2024Q3“什么值得買GEN2AI+765%，202Q43C1持續(xù)推進AI生態(tài)共建，豐富自身產(chǎn)品矩陣，出海業(yè)務穩(wěn)步推進AIi火、海螺AI、Kimi、MiniMaxAI1234AI繼續(xù)推動AI3/9月完成了A+、受益標的：返利科技返利科技（60228AI助力導購服務公司是國內(nèi)領(lǐng)先的全場景導購平臺，截至2024年6月30日，公司“返利”APP26,602.04AI技術(shù)開發(fā)了電商導購AIAI、AI+營銷：賦能營銷全流程，或大幅提升營銷生產(chǎn)力、多模態(tài)模型助力下，AIGC賦能營銷全流程AI2024360nsghTAIBueAI。圖19：因賽集團“InsightGPT”全面為營銷賦能資料來源：因賽集團官網(wǎng)圖20：2024年全球營銷人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)?；蜻_360億美元120010000

2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E全球營銷領(lǐng)域AI市場價值（億美元）數(shù)據(jù)來源：《2024AI+：生成式營銷產(chǎn)業(yè)研究藍皮書》、重點推薦：匯量科技匯量科技（180.：Mgral收入加速擴張，I賦能飛輪增長2024Q3收入利潤快速增長，看好技術(shù)創(chuàng)新推動拓客公司2041055（+6.09164+37.2234.16同比+4.6+3.61668（162.，業(yè)績增長主要系Mintegral2024-20260.40/0.72/0.88億美元，對應EPS分別0.03/0.05/0.06游戲基本盤持續(xù)滲透，非游客戶增長顯著，規(guī)模效應驅(qū)動盈利能力明顯提升Mintegral2024Q34.03同比+576%+2572034AS2.95+46.5%，+26.1.8+985%24.62024Q3營銷技術(shù)業(yè)務實現(xiàn)收入400萬美元（同比+1%，環(huán)比10.702Q321.1%（+05pc24+1cAI賦能ROAS技術(shù)持續(xù)迭代，助力客戶營銷ROI提升，驅(qū)動長期成長公司持續(xù)運用AIMintegral10MintegralD7ROASMintegralRetargeting助力客戶營銷ROI拓展客CrazyMapleStudio、Appsky、MAGICSOLUTIONSHelloKingdomCarJam等ROASAI+1、引力傳媒（0358.SA2024年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.33億元，同比增長28.43%；歸母凈利潤1950.6444.59%14.826.74%，165.348.01%作和P銷的多業(yè)務環(huán)節(jié)，實現(xiàn)“智能化策略產(chǎn)出、智能化精準投放、全數(shù)據(jù)貫通、全鏈路可AIGCAIAI2（30781SC應公司2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.01億元，同比增長80.91%；歸母凈利潤3626.933410.5459.45%Q3AIAIGCKrafton視頻的AI生成/KimiAPI202410、AI+AIAIAI2024Q31.1336%，37208608%8.5%；20245.390.75364%APP20233Max9月多鄰國發(fā)布AIAI（AICall）（Adventure）功能，用戶可與名為Lily體驗真人般AI+語言學習。圖21：多鄰國營收保持快增長 圖22：2023年以來多鄰國利潤幅改善6 140%5 120%4 100%3 60%2 40%1 20%0 0% 營業(yè)收入（億美元） 營業(yè)收入YOY

1.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)

扣非后歸母凈利潤（億美元）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖23：2023年來多鄰國超額收明顯 圖24：多鄰國發(fā)布AI功能大版本更新0.0%-50.0%2022/4/8 2023/4/8 2024/4/8DUOL.O 標普500數(shù)據(jù)來源：、研究所 資料來源：量子位公眾號Statista，2026370020%20248旗下的AI解題應用Gauth2600158.45%2024年9B/C2024710AIGC++2024Q2AI6000200%202410AIC導師。202410成、作文批改、口算批改、文檔處理、活動策劃、PPT大綱、思維導圖設(shè)計、教師評語以及工作總結(jié)等，助力教師高校備課。圖25：GauthAI自2024年9月以來穩(wěn)居教育免費榜第一名

圖26：小鴻助教網(wǎng)頁版更高效助力教師備課1214161101121

教育(免費)數(shù)據(jù)來源：七麥數(shù)據(jù)、研究所 資料來源：小鴻助教官網(wǎng)2.5.1、受益標的：世紀天鴻、盛通股份、南方傳媒1、世紀天鴻（0064.SA教育”快速落地20243.885.26%0.310.30%2024Q32.250.240.24%。公司深耕K122024H127563AI024年35102、盛通股份（0259.S教育”雙主業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，人工智能長新引擎202415.0416.32%45.22102.03%4.9422.04%，0.1785.84%。公司持續(xù)布局AI+AIAIAIAI調(diào)用PTPIAI終端——AIGO1AI+3、南方傳媒（0190.S教育”業(yè)態(tài)持續(xù)拓展2024年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.78億元，同比增長0.49%；歸母凈利潤為5.2922.24%24.542.71%，2.3014.63%AI學習高頻詞學習等多個教育場景，在內(nèi)容生成、知識檢索與個性化學習服務等方面賦能教育AIAI+3、2025年核心主線之二：出海、游戲出海：手游競爭力持續(xù)提升，PC/主機游戲或成新驅(qū)動力2021-2023TOP10030WhiteoutSurvival99WhiteoutSurvival13AgeofOriginsandOrder》圖27：全球重要移動游戲市場流水TOP100產(chǎn)品中，國產(chǎn)移動游戲數(shù)量均超30

圖28：點點互動旗下產(chǎn)品排名2024年9月出海收入第一3030373332294136 332923264035302520151050美國 日本 韓國 英國 德國2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：伽馬數(shù)據(jù)、研究所 資料來源：sensortowerPC51.695等。根據(jù)Nezoo22Q3PCPC/圖29：2024Q1以來中國自研游戲海外市場收入增速持續(xù)提升

圖30：《黑神話：悟空》2024Q3位列歐美市場游戲收入榜第五位60 40 10%20 0%0 數(shù)據(jù)來源：伽馬數(shù)據(jù)、研究所 資料來源：游俠網(wǎng)公眾號1、騰訊控股（070.公司2244878+7427億元+2oRS歸母凈利潤674（+6202Q31672（+32（+7oRS歸母598+302Q3827+373+14國際市場游戲收入145+9309+4NF手游UGE》300+，主要系視頻號、小程序及微信搜一搜廣告需求強勁所致。金融科技與企業(yè)服務業(yè)務收入531（22024-20261567/1873/2051）EPS20.8/23.4/25.5元。高質(zhì)量收入增長持續(xù)驅(qū)動公司盈利能力提升202Q33（+pc85+7Q3的NonRS凈利率達5.8（+.7pc+02pc新游戲有望繼續(xù)驅(qū)動增長，微信體系商業(yè)化變現(xiàn)效率持續(xù)提升2024年以來公司新游戲表現(xiàn)亮眼，《DNF》手游多日保持在iOS暢銷榜第1名，iOS18iOS暢銷榜第2024Q3小程序GMV2132、心動公司（0200.K：看好《心動小鎮(zhèn)》長線運營、麥芬全球發(fā)行、p增長共同驅(qū)動長期成長2024H1業(yè)績大增，新游戲及TapTap有望驅(qū)動增長202H122.1（+26.205同比+27.42.7+0《出14.86（29.3（2aapaap7.4（+217apap2024-20267.83/11.37/12.46億元，對應EPS1.6/2.4/2.6元。大DAU897179195，1214“線條小狗DAUTapTap用戶快速增長，長期成長及變現(xiàn)空間廣闊2024H1MAU4324+27.3%34203、神州泰岳（0002.S：3公司02445.4（+1.42%1.94億元+4.338.32億元+54.4%。Q314.1+4534.63+19143+7.72.5（+8.762243AgeofOriginsandOrder《戰(zhàn)）2024Q32.45新游戲及AI相關(guān)業(yè)務繼續(xù)驅(qū)動增長，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為13.74/14.14/16.29EPS0.70/0.72/0.83毛利率保持穩(wěn)定，隨費用率控制，盈利能力有望持續(xù)提升202Q31.9（2.13pc+015pc146%（同比14.77pc，環(huán)比2.09pc2.37%（+75pc+8.5c539（0.52pc1.04pc4.69（同比+3.2pcSLG新游戲上線在即；AI大模型技術(shù)持續(xù)賦能有助于打開業(yè)務成長空間公司DLLOASLG20242025ICT運營管理軟件通過中國信通院大模型認證，在AI+AI繪畫平臺UltraAIAI賦能不4、愷英網(wǎng)絡（0257.S：02432024Q3業(yè)績增長亮眼，產(chǎn)品周期持續(xù)向上公司02439.8（+9.65%12.0+1.272.81（+2.43313.2（+30.+10004.1（1.52+22.74.0+325+2.4304Q32024-202618.18/21.67/24.010.84/1.01/1.12元。不斷豐富的產(chǎn)品線，有望繼續(xù)驅(qū)動增長109101710203DMMORPG20241010238AI大模型全自動生成游戲或加速實現(xiàn)游戲生產(chǎn)方式的變革202Q32.9（1.07pc+01pc3079%（+183pc7.05pc.34同比2.68pc0.21pc12.3（0.52pc3.01c4.31+0.1pc，+3.6pc5、完美世界（0264.S2024司業(yè)績及產(chǎn)品周期，我們看好新產(chǎn)品周期驅(qū)動公司業(yè)績改善，預計公司2024-2026-5.89/7.88/12.04EPS-0.30/0.41/0.62MMO公司自研MMO端游《誅仙世界》公測定檔12月19日?！墩D仙世界》基于虛幻5PVP（PVE（世界BOSS200v200100v100玩法等）等豐富的玩法可以滿足不同用戶的游戲需求，特別是團隊副本這一傳統(tǒng)MMOMMOPVP（42元（68、128元PCIP300《異環(huán)》首曝反響熱烈，或為下一款頭部二次元開放世界游戲《異環(huán)》基于虛幻5引擎開發(fā)，為公司《幻塔》之后又一款二次元開放世界游PV&B900922286、吉比特（6344.SQ315%，擬每10股派現(xiàn)20元公司20238.910.36，環(huán)比16.8潤1.40（23.8247.191.51（15.33，環(huán)比43.012043（12023（22042820Q3營3202Q32024Q3（大陸版》營業(yè)收入及利潤同比均有所減少。此1020年歸母凈利潤分別為9.25/11.55/13.09億元，對應EPS分別為12.84/16.03/18.17元。核心游戲流水下滑或逐步放緩，海外收入延續(xù)高增長02H1.56（16312023.5同比1.42202H1155（14.6622Q3457同比12.62（20H13.1（54.8122Q31.8億元（同比18.45%204年193.9+9.57%精品儲備游戲豐富，新游戲陸續(xù)上線有望驅(qū)動業(yè)績增長（2025年上半年上線、受益標的：寶通科技寶通科技（30031S（920246）1、短劇出海：供需共振，短劇出海仍處于快速增長期供需共振，短劇出海仍處于快速增長期。需求端，forBusiness，20243月全球短劇APP的4700430020242.3億4Reelshort710766%。供給端，2024Q1出?；钴S短劇APP202330%2023Q210圖31：出海短劇單月收入持速增長 圖32：ReelShort下載量和收入斷走高5359.73844.25359.73844.244.720.224.826.76.45.78.16.614.960 1050 840 6430 220 02023年2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2023年72023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月出海短劇單月市場收入（百萬/美元）

全球收入（百萬/美元） 全球下載量（百萬/次）數(shù)據(jù)來源：點點數(shù)據(jù)、研究所 數(shù)據(jù)來源：點點數(shù)據(jù)、研究所圖33：出海短劇玩家與數(shù)量都處在快速增長期資料來源：TikTokforBusiness、受益標的：中文在線中文在線（30364S：AC技術(shù)賦能P20243.46-0.3853.41%2024H110.86229320242024202424AI202426公司COL推出的短劇應用UniReelUniReel、電商/Tiktok用戶規(guī)模創(chuàng)新高。81736.6%86701.7億以上，在ShopTheInformation20237Shop102024175Statista20291.883.335圖34：2024年5月全球下載量創(chuàng)新高 圖35：預計2019-2029年美國商市場規(guī)模持續(xù)增長200010000

5%0%美國電商市場規(guī)模（十億美元） YOY資料來源：超店有數(shù) 數(shù)據(jù)來源：Statista、研究所3.3.1、受益標的：藍色光標、易點天下1、藍色光標（0008.S：024年AI0A2024454.2325.09%1.231.2362.24%。AI方面，公司持續(xù)迭代BlueAIAINative2024年AI109研的行業(yè)模型BlueAI心影創(chuàng)作平臺，并接入快手可靈AI視頻大模型API，積極探索AI+立獨立辦公室之后，藍色光標泰國公司正式成立，通過本地化運營與深度服務，持續(xù)推動業(yè)務拓展、團隊建設(shè)的全球化進程，此外，公司全球化出海團隊啟動“海外AIAI+AI驅(qū)動的502、易點天下（0171SeadoA202417.541.951.8516.31%eadA202410公司基于AI4、2025年核心主線之三：IP衍生4.1、動漫中國泛ZGod（CN吧唧37.6%102420.1%IP40.6億元，2019202317%為IP的延續(xù)，幫助IP方延續(xù)IP的熱度和影響力，隨著泛二次元用戶消費群體逐漸占據(jù)主流、IP衍生市場作為IP產(chǎn)業(yè)的增量市場，或繼續(xù)保持快速增長。圖36：中國泛二次元用戶體數(shù)廣泛 圖37：2019年來二次元周邊市快速增長4.854.854.24.63.53.92.73.154321020162017201820192020202120222023

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

1400120010000

20162017201820192020202120222023二次元內(nèi)容市場（億元）二次元周邊衍生市場（億元）

80%60%40%20%0%-20%泛二次元用戶規(guī)模（億人） YOY

總體YOY數(shù)據(jù)來源：商啟咨詢、研究所注：二次元用戶是指二次元產(chǎn)品和服務的消費者及二創(chuàng)者，泛二次元用戶消費過二次元產(chǎn)品，但不如核心群體熱衷數(shù)據(jù)來源：商啟咨詢、研究所注：二次元周邊衍生市場包括商品、虛擬偶像、線下娛樂、服裝四個板塊圖38：2023年游戲IP衍生品市場規(guī)模為40.6億元40.633.740.633.736.521.724.540353025201510502019 2020 2021 2022 中國游戲IP衍生品市場規(guī)模（億元） YOY

40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：伽馬數(shù)據(jù)、研究所（PTCG等NBA201772022122CAGR78.4%，20273102022-2027CAGR為20.%（1）復購率方面，卡P（）用戶規(guī)模方面，基于卡牌社交屬性及卡牌商持續(xù)開發(fā)新品類、直播拆卡等方式吸引IP/（20228.6元圖39：我國集換卡行業(yè)市場規(guī)模預計在2027年達到310億

圖40：我國球星卡/明星卡消費者規(guī)模有望快速增長500

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

500

2020 2021 20222023E2024E

100%80%60%40%20%0%市場規(guī)模（億元） YOY

球星卡/明星卡消費者規(guī)模（萬人） YOY數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所 數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、研究所當前集換卡行業(yè)集中度較高，新興品牌快速崛起，競爭格局或趨于開放。71.0%20413.39%8.07%排名Hitcard650倍、170IP/IP（2）銷售渠道：圖41：2024年上半年卡游在潮玩盲盒品牌市占率為8.1%

圖42：經(jīng)銷商渠道為卡游貢獻主要收入其他,86.61%

卡游,

泡泡瑪特,

卡.68%

500040003000200010000

38273827222515851856216881911752021 2022 2023Q1-Q38.07%3.37%寶可夢牌,0桑尼森迪,0.65%集卡社,0.63%8.07%3.37%寶可夢牌,0桑尼森迪,0.65%集卡社,0.63%

經(jīng)銷商渠道（百萬元）直營渠道（百萬元）零售渠道（百萬元）數(shù)據(jù)來源：蟬魔方、研究所 數(shù)據(jù)來源：卡游招股書、研究所表3：各家卡牌公司IP定位差異化卡牌公司IP數(shù)量統(tǒng)計代表性IP千島粉絲量小馬寶莉、葉羅麗、奧特曼X檔案、英雄對決、魔道卡游 100+ 4.3萬祖師、海綿寶寶、奧特曼、斗羅大陸等趣卡社6+三國、封神榜、絕代雙驕等3432斗羅大陸、撒野、小黃人、時光代理人、鬼滅之刃、一集卡社 43+ 3402人之下、全職高手、斗破蒼穹等卡寶文創(chuàng)8+妖精的尾巴、魔卡少女櫻、狐妖小紅娘、蠟筆小新等3185萬畫云游1+三麗鷗、芭比、創(chuàng)造營、乘風2024等390萬代卡牌10+OPCG簡中、原神、哆啦A夢、機動戰(zhàn)士高達等310Hitcard5+大鬧天宮、泡泡瑪特、幻霧等/資料來源：千島、研究所1、姚記科技（0265.S：3Q3扣非歸母凈利潤增速提升，看好主業(yè)回暖及新業(yè)務公司02427.02.894.24億元同比23.9.06（同比22.4（）（）23年前（3）202Q3.1同比28.084.92140（同比6.72+492137（+.55+1.22024Q3務回暖及卡牌業(yè)務驅(qū)動公司業(yè)績增長，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為6.09/7.82/8.52億元，對應EPS1.47/1.89/2.06元。收入結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的毛利率提升驅(qū)動公司盈利能力增強公司02Q34017+987pc+.49%2024Q3歸母凈利率為1588（同比+3.6pc，環(huán)比1.49ct率提升所驅(qū)動。我們認為，經(jīng)過收入結(jié)構(gòu)調(diào)整及游戲等高毛利率業(yè)務收入的逐步回暖，以及新?lián)淇伺粕a(chǎn)基地建成后，帶來的規(guī)模效應提升，公司整體毛利率與凈利核心游戲表現(xiàn)依舊穩(wěn)健，投資的球星卡交易平臺有望為業(yè)績帶來積極貢獻2024iOS1502022年18，進2020-2022GMV、5.4、1020239252IPIPGMV2、上海電影（0155.SPIP19%30%202331.23.520231658.532112.02IP全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)運營業(yè)務開展，上影元盈利能力快速提升，此次收購上影元少數(shù)股權(quán)有望進一步增厚公司業(yè)績?；趯ξ磥黼娪笆袌鲱A期和對公司成功收購上影元少數(shù)股2024-20261.39/2.73/3.76（2025-20262.49/3.35）EPS0.31/0.61/0.84元。上影元IP商業(yè)化價值持續(xù)凸顯，內(nèi)容煥新或帶來業(yè)績增量2024年，齊天大圣、哪吒等30+動畫角色亮相央視2024春晚節(jié)目，全網(wǎng)話題瀏62AI（Haivivi）IP+AIAIIPIP22日上映后1.3205頭部新片陸續(xù)定檔，或驅(qū)動電影大盤及公司影視業(yè)務修復《哪吒之魔童鬧?！贰短铺?990》《封神第二部：戰(zhàn)火西岐》《熊出沒·重啟未來》《射雕英雄傳:俠之大者》《蛟龍行動》等已定檔2025年春節(jié)檔，頭部新片陸續(xù)上映或驅(qū)動票房大盤回暖，帶動公司院線業(yè)務修復。3、奧飛娛樂（0222.S2024Q3毛利率繼續(xù)提升，看好玩具新品推出驅(qū)動增長公司02Q37.6（1.91124.0萬元（22.55168.3（同比16.32024度實現(xiàn)營業(yè)收入201（同比0.45712.412.51855（14.420232.76+278p+2024-20261.27/2.27/3.11億元，對應EPS0.09/0.15/0.21元。費用端略有提升，盈利能力穩(wěn)定，收現(xiàn)能力有所增強224Q312.（+098pc17.1（+1.3pc7.7（1.5pc（0.56pc024176億元+77.9授權(quán)”并舉，IIP2024952024-20252024Q4IPP2024年9IP已推出變形金剛AAE系列、AIAIAI4、閱文集團（077.：頭部PP優(yōu)質(zhì)IP內(nèi)容驅(qū)動2024H1202H141.1+2.7%19.40（2.