第四章金融遠期、期貨和互換教學案例

金融遠期、期貨和互換第四章@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007學完本章后，你應該能夠：了解金融遠期、期貨和互換的概念及特點掌握遠期合約和期貨合約的定價了解期貨價格和遠期價格，期貨價格和現貨價格之間的關系掌握利率互換和貨幣互換的設計和安排@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007本章框架金融遠期和期貨概述遠期和期貨的定價金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、特點非標準化合約場外市場交易優(yōu)點靈活性較大流動性較差市場效率低違約風險較高缺點@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007三、種類遠期利率協議遠期外匯合約遠期股票合約@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（一）遠期利率協議1、遠期利率協議

(ForwardRateAgreements，簡稱FRA)是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內按協議利率借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協議。規(guī)避利率上升（下降）的風險@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

2、重要術語交易流程合同金額合同貨幣交易日結算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

3、結算金的計算：

在遠期利率協議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007案例遠期利率協議

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甲銀行三個月后要拆進一筆1000萬美元的三月期存款，該行預測在短期內利率將上升，為不使利息支出增加，甲行決定按現行三個月的LIBOR7.5%向乙行買進1000萬美元的遠期利率協議（3×6）。三個月后LIBOR果真上升為8.5%，則這筆協議該誰支付利息？金額是多少？@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007結算金

=10，000，000×（8.5%－7.5%)×0.251+8.5%×0.25=24479.8（美元）因交割利率高于協議利率，乙向甲支付結算金。若3個月后利率下降，甲銀行向乙銀行支付利率為8.5%。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007實際支付：10，000，000×8.5%×1/4=212，500（美元）利息再投資：24479.8×8.5%×1／4=520.196（美元）最終支付利息：212500－（520.196+24479.8）=187，500（美元）最終年利率：（187，500/10，000，000）×4=7.5%因此這筆協議該由乙向甲支付利息，金額是24479.8美元。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

4、遠期利率

(ForwardInterestRate)定義：現在時刻的將來一定期限的利率。計算：由一系列即期利率決定的。r為T時刻到期的即期利率；為T*時刻()到期的即期利率；為所求的t時刻的期間的遠期利率。上式僅適用于每年計一次復利的情形。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007

連續(xù)復利：當即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復利時，即期利率和遠期利率的關系可表示為：

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5、功能通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險給銀行提供了一種管理利率風險而無須改變其資產負債結構的有效工具簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點存在信用風險和流動性風險，但這種風險又是有限的@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（二）遠期外匯合約遠期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠期外匯合約遠期外匯綜合協議@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協議遠期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。遠期匯率的報價方法：報出直接遠期匯率報出遠期差價遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。升水平價貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協議遠期外匯綜合協議是指雙方約定買方在結算日按照合同中規(guī)定的結算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協議。遠期外匯綜合協議實際上是名義上的遠期對遠期掉期交易。遠期外匯綜合協議是對未來遠期差價進行保值或投機而簽訂的遠期協議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協議遠期外匯綜合協議與遠期利率協議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機目標是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠期差價，后者的目標則是一國利率的絕對水平。但兩者也有很多相似之處：

標價方式都是m

n，其中m表示合同簽訂日到結算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。

兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結算日、到期日，而且有關規(guī)定均相同。

名義本金均不交換。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協議根據計算結算金的方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協議分為很多種，其中最常見的有兩種：一是匯率協議；一是遠期外匯協議。結算金結算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期股票合約遠期股票合約(Equityforwards)是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數量單個股票或一攬子股票的協議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二節(jié)金融期貨合約一、定義金融期貨合約(FuturesContracts)是指協議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標準數量的某種金融工具的標準化協議。期貨價格(FuturesPrice)。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、特點1、期貨合約均在交易所進行,違約風險小2、采取對沖交易以結束其期貨頭寸(即平倉)，而無須進行最后的實物交割。3、標準化合約4、期貨交易是每天進行結算，買賣雙方在交易之前都必須在經紀公司開立專門的保證金賬戶

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007三、種類利率期貨（標的資產價格依賴于利率水平的期貨合約）股價指數期貨(標的物是股價指數)外匯期貨(標的物是外匯)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007股票指數期貨（多頭套期保值）香港恒生指數股票市場期貨市場7月15日賣出價值36，000港元股票。購入8月份恒生指數合約，指數為3200點。8月15日股市價格上升，股票價值增至42，000港元。指數為3348點時，賣出指數合約，盈利（3348－3200）×50損失6000港元盈利7400港元@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007股票指數期貨（空頭套期保值）標準普耳指數股票市場期貨市場7月15日持有股票價值21000美元。賣出一份3月期的股指期貨合約，指數為850點，合約價值為850×500=425000美元。10月15日股市價格下降，股票價值減至17000美元。指數跌到840點時，買入指數合約，盈利840×500=420000美元。損失4000美元盈利5000美元@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007股票指數期貨投機（空頭）股票市場期貨市場7月15日持有股票價值21000美元。賣出一份3月期的股指期貨合約，指數為850點，合約價值為850×500=425000美元。10月15日股市價格下降，股票價值減至17000美元。指數跌到840點時，買入指數合約，盈利840×500=420000美元。損失4000美元盈利5000美元@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007四、期貨合約和遠期合約的比較標準化程度不同交易場所不同違約風險不同價格確定方式不同履約方式不同合約雙方關系不同結算方式不同@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007五、期貨市場的功能轉移價格風險的功能價格發(fā)現功能@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007六、期貨價格與現貨價格的關系期貨價格和現在現貨價格的關系現貨價格和預期現貨價格的關系@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價格和現在現貨價格的關系可以用基差(Basis)來描述?；?現貨價格—期貨價格@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007現貨價格和預期現貨價格的關系以無收益資產為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和

孰大孰小。y值的大小取決于標的資產的系統(tǒng)性風險。在現實生活中，大多數標的資產的系統(tǒng)性風險都大于零，因此在大多數情況下，F都小于

。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三節(jié)金融互換市場

一、金融互換概述

金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現金流的合約。（一）互換與掉期的區(qū)別

1、合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場上的一種交易方法，沒有實質的合約，而互換則有實質的合約。

2、有無專門市場不同：掉期沒有專門的市場；互換則在專門的互換市場上交易。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、平行貸款、背對背貸款與金融互換1、平行貸款（ParallelLoan）是指在不同國家的兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當的本幣貸款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007平行貸款其流程圖如下圖所示：

平行貸款流程圖

英國母公司AB子公司

英鎊利息償還英鎊貸款

英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款

美元貸款

美元利息@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20072、背對背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風險問題而產生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007其流程圖如下圖所示：背對背貸款流程圖

貸款利差英國母公司A美國母公司B公司

英鎊貸款

美元貸款A子公司B子公司

償還貸款本金

美元

英鎊@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20073、比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經濟學家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿易，而且適用于所有的經濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當的分工和交換使雙方共同獲利。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：

雙方對對方的資產或負債均有需求；

雙方在兩種資產或負債上存在比較優(yōu)勢。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007三、金融互換的功能1、通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。2、利用金融互換，可以管理資產負債組合中的利率風險和匯率風險。3、金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007四、金融互換的種類（一）利率互換：利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的同樣的名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據浮動利率計算出來，而另一方的現金流根據固定利率計算?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動利率

A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（二）貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007市場向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：

A公司B公司10.8%英鎊借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英鎊借款利息

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007（三）其它互換交叉貨幣利率互換：是利率互換和貨幣互換的結合，它是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動匯率。增長型互換、減少型互換和滑道型互換。基點互換：雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的參照利率不同?？裳娱L互換和可贖回互換。零息互換:是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007后期確定互換：其浮動利率是在每次計息期結束之后確定的。差額互換：是對兩種貨幣的浮動利率的現金流量進行交換。遠期互換：是指互換生效日是在未來某一確定時間開始的互換?；Q期權：從本質上屬于期權而不是互換，該期權的標的物為互換。股票互換：是以股票指數產生的紅利和資本利得與固定利率或浮動利率交換。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007央行推出人民幣利率互換試點(2006-0