第一章公司金融導(dǎo)論幻燈片資料

公司金融

corporatefinance1第一章公司金融導(dǎo)論第一節(jié)公司制企業(yè)第二節(jié)公司制企業(yè)目標(biāo)第三節(jié)公司金融的內(nèi)涵第四節(jié)會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量第五節(jié)公司金融的原則第六節(jié)公司金融的理論2第一節(jié)公司制企業(yè)一、企業(yè)的組織形式二、委托代理理論及公司治理3（一）個(gè)體業(yè)主制企業(yè)的特征1、指由一人擁有的企業(yè)2、個(gè)體業(yè)主制企業(yè)是費(fèi)用最低的企業(yè)組織形式3、無(wú)需支付企業(yè)所得稅，收入并入業(yè)主征收個(gè)人所得稅4、對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)有無(wú)限責(zé)任5、企業(yè)存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期6、權(quán)益資本僅限于業(yè)主本人的財(cái)富。5（二）合伙制企業(yè)的特征合伙制企業(yè)一般合伙制有限合伙制一般合伙人有限合伙人61、合伙制企業(yè)成立費(fèi)用較低。Inexpensivetoform2、合伙制企業(yè)的收入按照合伙人征收個(gè)人所得稅。Incometaxedaspersonalincome3、當(dāng)一個(gè)一般合伙人死亡或撤出時(shí)，一般合伙制隨之終結(jié)。Limitedlife74、管理控制權(quán)歸屬于一般合伙人。Generalpartnerscontrolmanagement5、所有權(quán)轉(zhuǎn)讓困難或成本高昂。Ownershipdifficultorexpensivetotransfer6、難以籌集大規(guī)模資金。Difficulttoraiselargeamountofcapital8（三）公司制企業(yè)的特征

1、具有法人地位公司作為法人，享有很多像自然人一樣的權(quán)利：可以購(gòu)買或交換資產(chǎn)；可以簽訂合同；可以起訴和被起訴；可以作為單獨(dú)的納稅主體

92、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離產(chǎn)權(quán)可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓具有無(wú)限存續(xù)期股東承擔(dān)有限責(zé)任易于聚集資本專業(yè)化經(jīng)營(yíng)內(nèi)部人控制信息披露雙重納稅10二、委托代理理論及公司治理（一）委托代理理論1、委托代理是指一個(gè)人或一些人(委托人)委托其他人(代理人)根據(jù)委托人利益從事某些活動(dòng)，并相應(yīng)授予代理人某些決策權(quán)的契約關(guān)系(詹森Jensen和麥克林Meckling，1976)。能主動(dòng)設(shè)計(jì)契約形式的當(dāng)事人稱為委托人被動(dòng)地接受契約形式的當(dāng)事人稱為代理人11利益不對(duì)稱信息不對(duì)稱契約的不完備委托代理風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)委托代理成本委托代理風(fēng)險(xiǎn)12逆向選擇：道德風(fēng)險(xiǎn)：代理成本：在委托人和代理人之間就存在非協(xié)作、非效率的損失，即產(chǎn)生了委托代理成本。13（二）公司治理的內(nèi)涵由于公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離。公司的所有者———股東們通常不再直接作為公司的經(jīng)營(yíng)者，而是作為委托人，將公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給職業(yè)經(jīng)理人，職業(yè)經(jīng)理人作為代理人接受股東的委托，代理他們經(jīng)營(yíng)企業(yè)，股東與經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系由此產(chǎn)生。14由于：（1）股東與經(jīng)理層利益的不一致；（2）股東與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱；（3）契約的不完備。經(jīng)理層會(huì)為了自身利益損害股東的利益（簡(jiǎn)稱為經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)），主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：（1）偷懶（insufficienteffort）；（2）過(guò)分投資（extravagantinvestment）；（3）侵占策略（entrenchmentstrategies）；（4）在職消費(fèi)15狹義公司治理就是通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等一系列制度安排，合理地配置所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系，對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督與激勵(lì)，防止經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的背離，保證股東利益的最大化。16廣義公司治理理論認(rèn)為，公司治理不應(yīng)該僅僅局限于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的制衡，而是涉及到廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團(tuán)。公司治理是通過(guò)一套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利害相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。17（三）公司治理機(jī)制1、薪酬計(jì)劃2、監(jiān)督董事會(huì)、大股東3、公司控制權(quán)市場(chǎng)4、經(jīng)理市場(chǎng)5、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)等18第二節(jié)公司制企業(yè)的目標(biāo)一、利潤(rùn)最大化二、股東財(cái)富最大化三、公司價(jià)值最大化19優(yōu)點(diǎn)：易于衡量缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；（2）沒(méi)有考慮所獲利潤(rùn)和投入資本額的關(guān)系；（3）沒(méi)有考慮獲取利潤(rùn)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大?。?）容易受人為操縱一、利潤(rùn)最大化20優(yōu)點(diǎn)：（1）易于衡量。如果金融市場(chǎng)是有效的，公司的理財(cái)目標(biāo)可以具體到使公司股票的市場(chǎng)價(jià)格最大化。（2）能反映資金的時(shí)間價(jià)值、獲利能力及公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。二、股東財(cái)富最大化21缺點(diǎn)：（1）要求公司產(chǎn)權(quán)明晰的、不存在嚴(yán)重內(nèi)部人控制。（2）為保證股東財(cái)富最大化必須設(shè)法降低代理人成本，即以最有效的手段防止各利益群體為自我利益而在較大程度上損害股東的利益。（3）僅考慮了股東的利益，沒(méi)有考慮到公司其他利益相關(guān)者的利益、公司的社會(huì)責(zé)任及社會(huì)道德規(guī)范等。（4）誘使經(jīng)營(yíng)者過(guò)度追求短期利潤(rùn)而忽視公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。22思考題：股票價(jià)值最大化的目標(biāo)會(huì)與諸如避免不道德或違法行為等其他目標(biāo)發(fā)生沖突嗎？特別是，你是否認(rèn)為像客戶和職工的安全、環(huán)境和良好的社會(huì)等主題符合這一框架，或者它們本來(lái)就被忽視了？試著用一些具體情況來(lái)說(shuō)明你的答案。23三、公司價(jià)值最大化1、除股東以外公司利益相關(guān)者包括：雇員、供應(yīng)商、顧客、債權(quán)人、社區(qū)、國(guó)家等缺點(diǎn)：1．非投資者獲得控制權(quán)會(huì)提高企業(yè)的融資難度2．會(huì)導(dǎo)致決策無(wú)效率3．由于目標(biāo)多樣化，并難以計(jì)量和驗(yàn)證，最終導(dǎo)致管理層激勵(lì)消弱。24

四、影響股東財(cái)富最大化實(shí)現(xiàn)的主要因素1、投資報(bào)酬率Ex:某公司有1萬(wàn)股，稅后凈利2萬(wàn)元，若你持有1000股，可獲2000元利潤(rùn)（假設(shè)100%股利發(fā)放率）假設(shè)企業(yè)為增加利潤(rùn)擬擴(kuò)大規(guī)模，再發(fā)行1萬(wàn)股，預(yù)計(jì)增加贏利1萬(wàn)元，則你可獲30000/20000*1000=1500元。股東財(cái)富的大小要看投資報(bào)酬率，而不是贏利總額252、風(fēng)險(xiǎn)EX：公司有兩個(gè)投資方案，第一方案可使每股盈余增加1元，風(fēng)險(xiǎn)為零，第二方案如果成功可使每股盈余增加2元，如果不成功，每股盈余將不增加。只有在成功的概率超過(guò)1/2時(shí)，才可考慮第二方案。3、投資項(xiàng)目264、資本結(jié)構(gòu)有A、B兩個(gè)公司，都用100萬(wàn)元，獲得了20萬(wàn)元的利潤(rùn)。但A公司采用發(fā)行100萬(wàn)股（每股1元）籌集資金，而B(niǎo)公司借款50萬(wàn)元、發(fā)行股票50萬(wàn)元籌集資金，假設(shè)債務(wù)利率為10%，A公司股東每股盈余0.2元，B公司每股盈余0.3元。5、股利政策27第三節(jié)公司金融的內(nèi)涵一、公司金融的內(nèi)涵公司金融亦稱公司理財(cái)、公司財(cái)務(wù)，主要研究公司當(dāng)前與未來(lái)經(jīng)營(yíng)所需資源的取得與分配。其核心問(wèn)題是直接關(guān)系到公司生存與發(fā)展的公司價(jià)值創(chuàng)造。28二、公司金融研究的基本問(wèn)題29公司金融研究的基本問(wèn)題公司金融基礎(chǔ)篇投資篇融資篇財(cái)務(wù)規(guī)劃與短期融資財(cái)務(wù)專題第一章公司金融導(dǎo)論第二章資金的時(shí)間價(jià)值第三章風(fēng)險(xiǎn)與收益第四章股票與債券價(jià)值評(píng)估第五章凈現(xiàn)值與資本預(yù)算第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第七章公司長(zhǎng)期融資的形式第八章股利政策第十章公司購(gòu)并的金融管理第十一章國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的金融管理30第四節(jié)會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量一、資產(chǎn)負(fù)債表（BalanceSheet）某一特定日期會(huì)計(jì)人員對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)價(jià)值所作的一張快照。31（一）資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成32XYZ公司資產(chǎn)負(fù)債表

（2005年12月31日）資產(chǎn)金額負(fù)債及股東權(quán)益金額流動(dòng)資產(chǎn)707流動(dòng)負(fù)債455固定資產(chǎn)814長(zhǎng)期負(fù)債562無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)221股東權(quán)益725合計(jì)17421742流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金及其等價(jià)物、應(yīng)收帳款、存貨等固定資產(chǎn)價(jià)值為固定資產(chǎn)原值減累計(jì)折舊331、資產(chǎn)按會(huì)計(jì)流動(dòng)性排列會(huì)計(jì)流動(dòng)性：資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度2、負(fù)債與權(quán)益償還期排列3、會(huì)計(jì)價(jià)值并不能反映資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值4、許多有價(jià)值的資產(chǎn)未能在資產(chǎn)負(fù)債表中得到反映如：好的公司聲譽(yù)、人力資本價(jià)值、好的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐等等5、凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債企業(yè)除了投資與固定資產(chǎn)以外，凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)額也為一項(xiàng)投資。34二、損益表用來(lái)衡量企業(yè)在一個(gè)特定時(shí)期（如一年）內(nèi)的業(yè)績(jī)。非現(xiàn)金項(xiàng)目：如折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷、遞延稅款等。35XYZ公司損益表（2005年）

36三、財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值一定等于負(fù)債的價(jià)值加上權(quán)益的價(jià)值。與此相對(duì)應(yīng)，資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，也一定等于負(fù)債的現(xiàn)金流量加上所有者權(quán)益的現(xiàn)金流量。37資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本的增加經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)+折舊-所得稅資本性支出=固定資產(chǎn)的取得-固定資產(chǎn)的出售38負(fù)債的現(xiàn)金流量（即流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量）=利息+本金支出-新債權(quán)益現(xiàn)金流量（流向股東的現(xiàn)金流量）=現(xiàn)金股利+股票回購(gòu)-發(fā)行新股公司價(jià)值=負(fù)債的價(jià)值+權(quán)益的價(jià)值負(fù)債的價(jià)值=流向債權(quán)人現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值權(quán)益的價(jià)值=流向股東現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值39XYZ公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表

40例題1根據(jù)天使公司的下列資料（單位：100萬(wàn)元），編制2002年度利潤(rùn)表以及2001年和2002年資產(chǎn)負(fù)債表。然后，計(jì)算天使公司2002年來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量、流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量和流向股東的現(xiàn)金流量。自始至終采用35%的公司所得稅率。412001年2002年銷售收入42034507銷售成本24222633折舊785952利息180196股利225250流動(dòng)資產(chǎn)22052429固定資產(chǎn)凈值73447650流動(dòng)負(fù)債10031255長(zhǎng)期債務(wù)3106208542天使公司資產(chǎn)負(fù)債表

（2002年12月31日）資產(chǎn)20012002負(fù)債及股東權(quán)益20012002流動(dòng)資產(chǎn)22052429流動(dòng)負(fù)債10031255固定資產(chǎn)73447650長(zhǎng)期負(fù)債31062085股東權(quán)益54406739合計(jì)95491007995491007943天使公司損益表（2005年）

44天使公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表

45流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量=196（利息支出）+（3106-2085）（債務(wù)本金支付）=1217流向股東的現(xiàn)金流量=250（股利支付）-（6739-5440-222）（新權(quán)益融資）=-82746第五節(jié)公司金融的原則一、競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的原則1、自利行為原則（自身效用最大化）2、雙方交易原則3、信號(hào)傳遞原則（行動(dòng)傳遞信息）4、行為原則（如何使用信息，模仿，次優(yōu)））47二、價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效率原則1、有價(jià)值的創(chuàng)意原則2、期權(quán)原則3、凈增效益原則48三、公司金融交易原則1、風(fēng)險(xiǎn)—收益均衡原則2、資本市場(chǎng)效率原則3、商業(yè)道德原則4、分散化原則49第六節(jié)公司金融的理論一、完善資本市場(chǎng)下的儲(chǔ)蓄和投資1、資本市場(chǎng)的效用2、投資決策第一原則3、金融市場(chǎng)分離原則4、NPV法則50二、投資組合理論馬柯維茨1952年提出三、資本結(jié)構(gòu)理論莫迪利亞尼和米勒于1958年提出的MM理論四、股利政策理論莫迪利